南华早评20200309

黑色品早评

螺纹：高库存叠加复工稳步推进

唐山钢坯报3190涨20稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）稳。目前随着疫情好转，钢铁企业复工率有所提升，近期继续大幅下滑的概率较低，长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，少量短流程钢厂复产，但受利润偏低影响，电炉总体产量偏低。财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额，并表示扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效的投资，短期各地积极推动企业复工，钢材成交缓慢回升，需求在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。随着钢厂控产减产的前提下，加之三月后直供工程销售量开始有所恢复，厂库缓压略减，社库库存基本已满，待卸货船较多，社库累库幅度略有回落。在政策刺激加码背景下，价格下方支撑较强，短期盘面仍将会有反复，随着盘面贴水修复以及需求缓慢恢复，预计期现走势将回归一致。

热卷：库存高需求弱，盘面区间震荡运行

上海热卷主流报价3520稳。目前随着钢厂逐步复产，板材产量略有回升，受前期铁水从螺纹回流至板材的影响，板材产量压力较大。2月PMI受疫情停工影响，大幅低于预期，且目前疫情有在全球蔓延的趋势，外需或有进一步减弱的可能性，进入3月汽车经销商综合复工效率有所提高，新能源车补开始实施，或将对目前下游低迷的需求有所刺激回升。随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，社库累积压力基本持稳。目前热卷主要矛盾仍在高库存、需求弱，受国家宏观利多因素的刺激，盘面仍将会有反复，区间震荡运行。

铁矿：驱动减弱，或将调整

青岛港PB粉报706元（干基）跌15，普氏62指数报89.5跌2.4。目前虽钢厂逐步复工，但减产压力依然存在，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。上周澳洲发运量环比小幅下降，基本恢复到月初的发运水平，前期力拓两个港口受到气旋天气影响最大，目前发运基本恢复正常；巴西发运量大幅回升，整体低位水平，VALE位于米纳斯吉拉斯州Fazendao矿区因许可区域矿产资源枯竭，其运营已终止，预计不会影响其一季度及全年产量目标。上周到港量环比持续回落，预计后期到港量将相应有所回升。短期触底反弹，在供应回升下，若钢厂需求无集中补库刺激，短期驱动减弱，偏强震荡。

焦炭：需求弱稳，价格承压

贸易商心态较弱下港口价格持续小幅下滑，随着第二轮降价落地，贸易利润显现，后续集港量将出现增加。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。而焦企原料得到补充，同时利润可观下开工率低位快速回升。整体看，焦炭供增需稳，供需小幅宽松，走势偏弱。虽然钢厂利润低位，库存合适下后期补库空间并不大。但随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应已经得到充分释放，利润薄弱下供应将谨慎回升。同时盘面贴水，1750左右接近成本线，焦炭期价下跌空间有限。

焦煤：供应回升，压力渐显

蒙煤通关或随时放开，口岸库存下滑。煤矿复工加快，焦煤供应增量明显。需求端，原料供应及运输缓解后，焦企开工率快速回升。但目前焦企原料库存已经有所回升，在利润大幅压缩下补库节奏将有所放缓。钢厂检修增加，但铁水产量继续下滑空间不大。整体看，焦煤供需持稳，但蒙煤供应有冲击。同时下游利润低位，补库将趋缓，煤价上涨空间有限。在供应全面回升，自身产能过剩的情况下，有走弱风险。期价小幅贴水澳煤，逢高做空。

动力煤：需求恢复缓慢，价格震荡偏弱，上方压力较大

3月长协价格维持不变，但低于预期，网传进口煤政策收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱，矿上出货较为一般。整体看煤矿开工力度加大，供应紧缺问题已经缓解。下游方面，3月6日沿海六大电厂库存1768.54万吨，日耗50.41万吨，可用天数35.08天

总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经逐步恢复到正常水平。港口在长协煤供应充足的情况下，买方寻货采购依然较弱。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，补库基本告一段落。整体看供应回升快于需求，供需依然偏于宽松，上方压力较大，逢高做空。重点关注下游恢复情况。

玻璃：库存增速有望迎拐点

上周全国样本企业总库存9217.78万重箱，环比上涨6.71%，同比上涨137.68%。随着地产端逐步复工，前期积累的天量库存，有望迎来增速拐点。沙河地区低价货将冲击华南、华北现货市场。主要关注厂家是否调整价格加速去库存。主力合约短期继续尝试逢高做空，下方目标1370。远月合约尝试逢低做多。

纯碱：开工率小幅回升

上周纯碱整体开工率75.61%，环比增加2.17%。纯碱产量52.96万吨，环比增加1.52万吨。纯碱库存上涨，总库存111.72万吨，环比增加6.22万吨。开工率小幅上升，产大于销但纯碱价格受成本支撑下行空间有限。随着下游需求逐步恢复，出货有望加快。现货市场整体保持平稳，以消化库存为主。震荡下跌，建议1540-1600区间操作。

农产品早评

白糖：原油暴跌引发系统性风险

洲际交易所（ICE）原糖期货周五收低，新冠疫情忧虑导致基金平仓。郑糖周五震荡偏强，受农产品整体偏强影响。现货市场南宁集团报价5750-5820元/吨，柳州集团报价5800-5830元/吨，昆明报价5660-5720元/吨。交易策略：受原油暴跌影响，国内大宗商品今日恐遭遇黑色星期一，白糖也难以幸免，建议多单开盘撤退为宜。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周五下跌逾1%，因金融市场重挫，油价跌约10%，股市大幅下滑，新冠肺炎疫情在中国以外迅速扩散蔓延令投资者紧张不安。3月6日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交15000吨，成交率100%，平均成交价格为13552元/吨，较前一日下跌13元/吨。美棉出口签约与装运均创本年度新高，国内下游纺织行业复工复产继续推进，但近期海外疫情发展引发市场担忧，外围市场下跌，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋：关注3400支撑

今日主产区山东鸡蛋均价5.81元/公斤，较昨日下跌0.27;河北鸡蛋均价5.47元/公斤，较昨日下跌0.02;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.81，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡调整为主。操作：随着我国大部分偏南方地区蛋禽逐步进入了春季产蛋旺季，其他地区蛋禽继续维持生产淡季阶段，鸡蛋南北供需不平衡态势，另外随着疫情逐步好转，利好鸡蛋走货。但在新冠疫情因素影响下，供销环节并不稳定，另外部分产区鸡蛋仍有压库现象，消费需求仍显淡薄。鸡蛋05合约上周五再度下破20日线收跌，建议关注3400一线支撑，若有效下破则多单适度减仓离场。

红枣：红枣交易清淡

目前产区红枣行情偏稳，外来拿货客商零星，部分存储商自有渠道发货为主，走货量有限。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10395，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：产区整体行情稳定

目前产区果农基本仍以顺价出货为主，虽有西部产区少数果农受前几日出货速度快影响，出现观望情绪，但占比极少，整体行情维持平稳态势。期货方面，主力合约苹果2005报收6783，冷库出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：价格分化

大连港新粮平舱价1890元/吨，5月基差-45，基差走强。点评：山东玉米大范围下降，部分企业竟然一天两降；相反，东北产区虽然涨价企业不多，但还有上涨。其中，中粮公主岭公司、黄龙公司3月7日7:00最新收购价格：门前潮粮散收上调20元/吨，新国标二等及以上1820元/吨，三等1800元/吨，三等以下拒收，基层恢复卖粮并不充分，没有达到比较理想的状态。但可以预料的就是，一旦大量卖粮，价格走低的可能性极大。期货市场，玉米维持区间震荡走势，波段思路操作。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：高价区震荡，方向转为向上。

3月6日,全国统计口径内生猪均价37.12元/公斤，环比0.19%。其中河南新郑35.77环比0.14%；安徽合肥36.73环比0.19%；山东潍坊35.68环比-0.22%；河北沧州35.83环比0%；四川成都38.53环比-0.18%；广东惠州40.16环比-0.12%；北京大兴35.51环比-0.2%；天津静海35.5环比0.06%。农发行印发《关于进一步加大生猪生产信贷支持力度的通知》，进一步明确支持生猪产业发展的工作要求和差异化信贷政策，全力支持生猪产业尽快恢复生产。政策扶持力度加大，中长期缺口仍然存在。复工提速，消费逐渐开启，猪价高价区获得支撑，震荡方向转为向上。

油料：美豆震荡下跌，连粕跟随调整

【美豆】

因美豆出口需求低迷、以及对新冠疫情令全球经济放缓的担忧令美豆下跌，周五美豆05重心继续下移，尾盘收于889美分，跌幅达到0.81%，预计短期或围绕900美分关口上下波动。

【豆粕】

美豆滞涨回落拖累连粕价格，加上巴西大豆运费较低及雷亚尔快速贬值，使得中国进口巴西大豆榨利良好，经纪商表示上周前四天中国已买入30船巴西大豆，主要在2020年4-5月装运及2021年3月前装运。Cofeed预计4-6月大豆到港或高达2430万吨，以及疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，利空国内市场。但3月大豆到港量偏少，不少油厂有停机计划，油厂开机率或下降，且目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，或限制连粕下跌空间。周五连粕05重心小幅下移，期价在2700关口之上震荡收红，关注此位置的支撑力度。

【菜粕】

新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，水产需求处于淡季，需求前景不乐观，抑制菜粕价格，但中加关系仍紧张，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕库存处在低位，限制菜粕跌幅。周五菜粕05重心下移，期价在5日线之下震荡收阴，跌幅达到1.81%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：国内外滞涨回落

【马棕油】

因斋月之前的需求改善，马棕油大幅反弹，但是因其他植物油价格疲软以及产量增加的预估拖累，周五马棕油05滞涨回落，尾盘收于10日线附近，跌幅达到2.66%，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】

马来西亚新政府上台后，意欲修好与印度关系，印度不建议进一步延长对马棕征收5%的关税，被视为马印关系取得修复性进展的信号，及部分国家进行斋月节前备货，或令马棕出口前景有所改善，提振马棕油价格。但是MPOA数据显示，2020年2月，马棕油产量环比增12.97%，预计产量132万吨，令马棕油滞涨回落，加上全球肺炎疫情蔓延，餐饮业对油脂需求大降，油脂面临的压力仍较大，使得油脂反弹行情未能延续。周五连棕05滞涨回落，尾盘收于5100附近，跌幅达到1.39%，建议短期波段思路操作。

【豆油】

目前盘面巴西大豆榨利良好，我国积极采购巴西大豆，截止3月4日，巴西3月份对中国已经装出大豆共11船741,332吨。3月份还有148船9,539,304吨已经排船，等待装运，排船量还可能继续增加。加上疫情导致大部分饭店仍处于歇业状态，对油脂需求明显减弱，目前豆油仍处累库存阶段，预计豆油库存或进一步增至近140万吨附近，对盘面价格形成压力，但是3月部分油厂缺豆有停机计划，豆油产出或下降，限制下跌空间。周五豆油05滞涨回落，期价在10日线之下震荡收阴，跌幅达到1.66%，建议短期波段思路操作。

【菜油】

因疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，食用油终端需求依旧低迷不堪，令国内油脂库存增加，令油脂行情承压下跌。但是中加关系未得到缓和，工厂菜籽较少，菜油现货供应紧张，或限制下跌空间。周五菜油05重心继续下移，期价在5日线之下震荡收红，短期上方压力明显，预计菜油将围绕7400关口附近震荡。

能源化工早评

原油：OPEC+磋商破裂 短期油价或下跌

周五（3月6日），WTI原油期货收跌10.1%，报41.28美元/桶，布伦特原油期货收跌9.4%，报45.27美元/桶，上海原油期货SC2005收跌4.47%，报357.3元/桶。基本面：据报道，OPEC与俄罗斯之间一项为期三年的减产协议以磋商破裂告终，此前俄罗斯拒绝支持进一步减产以应对新冠病毒疫情的影响，作为回应，OPEC决定取消对其自身产量的所有限制。沙特计划大幅提高石油产量，全面发动价格战，将在4月份将产量提高到1000万桶/日以上。据贝克休斯报告显示，截至3月6日当周，美国石油活跃钻机数增加4座至682座。OPEC+会议磋商的失败超出市场预期，油价应声暴跌。受疫情影响，全球需求预计减少50万桶/日，而目前供给面临增加，原油处于供需两弱的局面，预计短期内油价或继续下跌，投资者注意控制风险。

尿素：中短期逢低布局05合约多仓

上周五尿素期货主力合约UR2005收于1827元/吨，上涨13元/吨，持仓量增加1812手。现货市场方面，价格仍较为强劲，继续拉涨10-30元/吨从基本面来看，本周尿素供应小幅增加，在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。需求方面整体向好，农业用肥仍以主流地区返青肥为主，但市场有利好政策推动，备货积极性增加；各区域工业需求也正当时，复合肥开工率上升，板材开工率也逐渐恢复，下游补库积极性较高。当前全球金融市场情绪较为悲观，且油价上周五暴跌，或影响尿素期货盘面，但尿素基本面仍较好，在国家保春耕政策和需求的支持下，尿素价格中短期仍有上涨空间，建议逢低布局05合约多仓。

L：成本坍塌

L2005昨日震荡整理。LL短期整体进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，物流恢复后，贸易商也以积极清库为主，不过由于前期进口窗口持续关闭，预期三月中下旬进口量相对有限；国产方面，本周检修损失量预计在1.29万吨，环比减少0.35万吨，其中线性损失0.21万吨，国内上游生产已基本恢复，暂时供应仍旧充裕。需求端，下游主流行业开工继续提升，主流行业开工率在35%-48%。农膜方面，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累。整体看，随着下游工厂的进一步复工复产，需求得到持续修复，逐步对市场起到支撑和刺激作用，不过目前供应维持充裕，石化和港口库存仍旧处于高位，库存消化还需时间，且随着原料价格上涨，下游终端对高价货源也存在抵触情绪，上方压制仍旧存在，暂时先以震荡对待。

PP：重回震荡

PP2005昨日震荡偏强。PP供应端国产装置负荷在86.95%，生产企业负荷尚未完全恢复，标品拉丝生产比例在29.54%，也处于相对偏低水平，且检修方面，PDH装置如东华能源和卫星石化均出现提早维修情况，市场供应端压力相对有限。需求端下游开工继续提升，整体开工情况良好，不过经过前期的集中恢复之后，开工提升速度略有放缓，且部分行业仍旧受困于工人复工受阻、订单跟进有限，开工尚未恢复至正常水平。综合供需来看，中短期PP供需情况良好，持续下行驱动有限，阶段性底部已经探明，价格基本重回震荡态势，但原油带来成本坍塌，估值可能需要重新判定。

天然橡胶：原油施压能化，等待下行支撑

周五外盘天胶在夜盘延续回调，日胶收于166.8，新胶收于130.9，早盘受原油压力继续下行。现货方面，周五报价：4月美金泰混报价仍在1300左右，略有回调，盘后出远买近较多，成交一般。宏观方面：OPEC会议未能达成协议，沙特有大幅增产预期，原油有深度下跌的压力，欧洲与美国疫情进一步发酵，对全球供应链产生悲观预期，降息可能效果对于产业链的支撑影响有限，宏观市场整体压力巨大。泰国方面，胶水价格回落至41.7泰铢/千克，杯胶仍在33.3泰铢/千克，厄尔尼诺指数仍在0.5，未来仍有天气的影响。下游需求继续缓慢恢复，但下游轮胎厂开工率仍在5成以下，多以消化前期订单去库为主。港口继续累库，高库存压力下目前疲软的需求端难以形成反弹推动。市场焦点仍在全球疫情与宏观变化上，操作上，维持观望，等待回调企稳重新入场的机会，可能再次考验10500下方前低支撑，不追涨。NR合约继续关注价差变化。期权方面，短期突发事件较多，以做多波动率为主。

燃料油：成本端彻底沦陷，未来空头主导，反套继续持有

俄罗斯拒绝扩大及延续减产的决定，OPEC减产周期仅将延续至本月月底就将结束，随后，沙特为了迫使俄罗斯再次回到谈判中来，不仅仅立马调低了向北美和亚洲地区的销售价格，还放出可能在下个月开始进一步调高产量至1000万桶/天甚至1200万桶/每天的天量水平，而俄罗斯对此沙特此举的回应亦相当强势，由此可爆发新一轮价格战，原油价格未来或下探历史低点。当前市场单边价格的主要驱动已经由商品本身完全转向成本端可能面临的大范围崩塌。虽然当前高硫燃料油本身的供需格局依旧偏紧，但预计下周依旧会随原油大幅下跌。套利及对冲策略方向，我们继续维持前期的观点：5-9反套继续持有，远月裂解价差多头继续持有，预计下周将大幅扩大盈利，但由于交易所不同品种跌停板幅度不同（燃料油为8%，原油为6%），所以周一裂解或有回调。单边以观望为主，但周一大概率跌停开盘，如果有好的介入位可以尝试轻仓做空，未来原油下方的价格下限短期不好评估，但若原油主产国短期没有任何应对方案，也不排除燃料油价格下调至1600元/吨以下。在原油反弹之前，5-9反套持续持有。

沥青：成本端全面崩塌，逢高做空为主，6-9反套继续持有

俄罗斯拒绝扩大及延续减产的决定，OPEC减产周期仅将延续至本月月底就将结束，随后，沙特为了迫使俄罗斯再次回到谈判中来，不仅仅立马调低了向北美和亚洲地区的销售价格，还放出可能在下个月开始进一步调高产量至1000万桶/天甚至1200万桶/每天的天量水平，而俄罗斯对此沙特此举的回应亦相当强势，由此可爆发新一轮价格战，原油价格未来或下探历史低点。沥青本身近月的供需结构已经比较糟糕，社库水平一再攀升，原油成本端的崩塌雪上加霜，在周末来自OPEC+减产协议落空之前，中石化已经开始启动了一轮降价，预计下周沥青将大幅下跌，特别是近月及现货端的压力更大。我们继续维持前期6-9反套的观点，预计下周大幅扩大盈利，有机会可以略微加仓。周一沥青大概率跌停开盘，如果有好的介入位可尝试做空，前期轻仓远月多头离场，未来原油下方的价格下限短期不好评估，但若原油主产国短期没有任何应对方案，也不排除沥青价格下调至2200元/吨一带。远月（9,12月）多头裂解价差继续持有，但由于交易所不同品种跌停板幅度不同（沥青为7%，原油为6%），所以周一裂解或有回调。

PTA：极端走势

上周PTA冲高回落，TA005周五报收4286全周涨34（+0.80%），现货加工费回升至537元/吨附近。周五华东内贸现货市场交投尚可，报盘参考05合约贴水120元/吨自提，递盘参考125元/吨自提，现货商谈4160-4200元/吨自提，日内买盘以工厂为主。PX方面，周五亚洲PX报收682.83美元/吨CFR中国大陆/台湾和664.83美元/吨FOB韩国，周跌幅为4.84美元/吨。上周初亚洲PX走势坚挺，但行情支撑不强，叠加成本价格下跌，PX也出现下滑。鉴于中国市场PTA库存较高，市场需求迟缓而全球行情看跌，短期内亚洲PX价格很难提升。上周下游恢复进程加速，聚酯负荷提升明显，整体开工仍处于偏低水平，本周需求端将延续改善态势，后续PTA累库节奏逐步放缓，但库存压力依然较大。短期油价大跌对能化品种形成较大冲击，周初PTA或面临极端行情，短线市场剧烈波动，谨慎参与为主，后续重点关注原油走势。TA5-9价差方面可关注-120以下正套机会。

乙二醇：谨慎观望

上周乙二醇震荡走弱，EG005周五报收4286全周跌50（-1.15%），外盘石脑油制乙二醇利润26美元/吨，煤制乙二醇利润-602元/吨左右。周五内盘窄幅震荡，现货报价4190元/吨附近，递盘4180元/吨附近，3月下货报4220元/吨附近，4月下4270元/吨附近。外盘低位买气有所增加，近期船货有成交在510美元/吨附近，3月中下商谈在510-515美元/吨上下。截止3月2日乙二醇主港库存约85万吨，环比上期增加11.2万吨，3月5日至3月11日预计到货总量在21.46万吨，本周初港口库存将回升至90万吨以上，短期库存仍将继续堆积，累库预期偏浓下，市场做多信心不足。近期油价暴跌使得油制路线成本优势较为明显，国内煤制工厂或面临较大生产压力，加之部分生产商成品库存堆积明显，后续关注供应端装置变动。目前国内乙二醇整体供需面依旧偏弱，加之原油大幅跳水对市场形成明显冲击，短期走势难言乐观，谨慎观望为主。

pvc：维持多头思路

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动不大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。本周OPEC会议无果而终，预期落空，原油单日大跌10%，PVC主要产能属煤化工，实际影响不大，但作为化工品难免周一将受到波及，建议当作加仓机会理解，绝对价位目前来看难以估计。

苯乙烯：周一大概率跌停

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周五晚原油大跌近10%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，周一跌停恐怕在所难免，目前原油极致走势下并不建议交易。后续关注疫情发展与OPEC临时会议。

甲醇：周一有跌停可能

伊朗工业区域，目前没有受到疫情的影响，前期检修的厂，目前已经回归完毕，只有卡维及麻将负荷在5-6成，伊朗方面，上周有装船来中国，预计3月底能到，4月份的进口量将回归正常。目前甲醇供需逐步恢复，短期烯烃需求良好，内地库存开始去化，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，目前有消息称伊朗化工品出口关闭，但问询后实际影响不大，预计进口4月回归，目前甲醇港口还有大量货船未卸，港口压力大。近期疫情全球扩散，原油大跌10%，甲醇自身基本面较差，走势偏悲观。

纸浆：浆价回升

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4566元/吨（+56.0，+1.24%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，2月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约229万吨，较上月下旬增加28%，较去年同期增加10%。目前下游复工与物流在逐步恢复，国内疫情趋势逐步缓解，目前的不确定性主要来自海外。虽然国内港口库存处于高位，全球去库存略有成效，市场担心疫情会对后期纸浆供应产生影响。另一方面，下游纸业各大龙头结原纸进行提价，今年来累计涨幅已达500-600元/吨。目前，5-9价差已逐步扩大，建议投资者可关注跨月价差的无风险套利，可尝试5-9价差正套。

有色金属早评

铜：避险情绪升温

海外疫情仍在持续蔓延，而且油价大跌导致市场避险情绪升温，短期铜价下跌压力加大。不过，随着中国疫情的逐步缓解，各地稳步推进复工，下游消费明显回暖。而且铜价大跌导致精废价差收窄，废铜经济效益大幅减弱或提振精铜消费。因此铜价下方空间也不是特别大，支撑不断增强。加上炼厂硫酸问题依然突出，未来供给存在不确定性，从中长期来看，铜价上行潜力更大。策略上，追空盈亏比不佳，建议短期避险为宜，暂不操作。

铝：需求缓慢复苏，铝价低位运行

宏观上，为了对冲疫情对经济的影响，美联储宣布紧急降息，中国疫情逐步缓解，但是海外疫情仍在持续蔓延，市场情绪维持谨慎。成本端，虽然氧化铝维持小幅短缺局面，但是进口氧化铝量及新增复产产能放量将填补一定缺口，抑制了国内价格持续上涨的流畅度；供应端，SMM数据显示，2020年2月中国电解铝产量286.7万吨，同比增加6.9%，目前电解铝企业暂未出现减产情况，供应压力依旧存在；需求端，虽然广东、重庆及河南地区铝加工龙头大企开工率有所提升，但中小型企业复工仍未达到理想状态，且终端消费领域中占比较大的地产及轨道交通板块消费复苏缓慢，铝消费短期难有较大起色；目前社会库存已达148.8万吨，库存对铝价压制仍然明显，需求显著恢复前铝价低位运行为主，建议短期观望为宜。

铅：短期或支撑

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业则多处于补充废电瓶库存状态，精铅迟迟未有较多产出，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%以上，预计随着物流等问题的改善，将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期谨慎，关注炼厂动态

宏观上，为了对冲疫情对经济的影响，美联储宣布紧急降息，中国疫情逐步缓解，但是海外疫情仍在持续蔓延，市场情绪维持谨慎。基本面看，目前冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，叠加物流运输仍受到限制的情况下，个别冶炼厂缺原料矿，因此部分冶炼厂未来存在减产或集中检修的可能。下游企业已逐步复工，但整体开工率不高，且终端新增订单较少，整体需求复苏缓慢。累库速度已有减弱。后续供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。整体锌价供需仍偏空，叠加目前海外疫情加速扩散，市场情绪反复，锌价难改弱势，短期或随着消费边际改善，可低位企稳，谨慎为主。需密切关注下游复工情况以及海外疫情。

镍：海外疫情扩散 偏空思路

周末海外新冠疫情扩散，风险资产原油暴跌逾8%，美债收益率创新低，避险情绪浓厚。镍基本面方面，本周菲律宾中品位镍矿下跌，1.5品位价格从340元/吨下跌至300元/吨左右，将带动镍铁成本下移，或打开镍铁下跌空间。现在镍不锈钢产业链形成负反馈，基本面较差。

本周高镍铁成交价小幅下调至920元/镍点，不锈钢厂镍铁询价目前仍维持到厂900-910元，钢厂打压原料价格，高镍铁市场仍较为弱势。NI2006相对于高镍铁价差约10000元左右，NI2006升水较多，升水有收窄需求。NI2006与高镍铁的价差过大制约沪镍上涨。操作上建议偏空操作。

不锈钢：2月300系产量超预期增长

据Mysteel，2月国内300系产量96.3万吨，环比增加3.7%，大大超出市场预期，原来预期由于疫情不锈钢下游开工较差，不锈钢厂会主动减产，2月产量环比应下降。上周青山系冷轧热轧期货盘价再次下跌200元，热轧大板12500元/吨，冷轧12900元/吨，节后累计下跌800元/吨；佛山304/2B毛边下跌300-350元，低价资源12550-12600元，折盘面12720-12770元，SS2006贴水现货较少。锡佛两地300系天量库存压制不锈钢价格上涨。成本方面，按高镍铁价格920元/镍点，冷轧可变成本约12700元/吨，冷轧利润不高，但热轧仍有一定的利润，热轧可变成本在12200元/吨。操作上，建议偏空思路。

锡：观望为主

据SMM，上周锡现货上涨，至138500元/吨。目前锡矿供应端偏紧，基本面方面锡偏多。

但现在风险资产由于海外疫情及原油暴跌的影响，面临系统性风险，建议观望为主，等疫情冲击及市场情绪相对明朗后，择机入场。

贵金属：原油暴跌 黄金仍看涨

上周五公布的非农就业人数、失业率均好于预期，工资增长符合预期。数据较好令美联储降息75基点的概率大幅下降，降息25-50基点的概率大幅上升，黄金短期有波动。原油因OPEC+未达成减产协议而大幅下跌，拖累黄金大幅波动，但SPDR黄金ETF大幅增持21.08吨。白银上周五表现相对较弱。因周末沙特引爆价格战，今天原油继续暴跌，黄金在避险需求推动下上涨，预计今天黄金仍将上涨，白银或偏弱，或可多黄金空白银。

金融早评

国债

受避险情绪影响，上周五国债期货表现强势，全天大幅上行。资金面平稳波动，央行连续两周暂停公开市场操作，流动性整体十分充裕。近期债市主要被宽松预期及避险情绪影响。美国政府宣布将不再公布确诊病例等具体数据，海外避险情绪升温。受此影响，今天国内市场呈现出明显的“股债跷跷板”效应。面对疫情扩散的不确定性，包括10、15年期在内的多个期限美债收益率纷纷跌破历史下限，中美10年期国债利差上行至176bp，远超80-100bp的“舒适区间”。国内方面，基本面仍存隐忧，海外输入型病例或对疫情防控带来新的挑战，避险需求较大，利多债市。下周关注2月物价数据及央行公开市场操作。操作上，期债多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。