南华早评20200310

黑色品早评

螺纹：基差偏小 总体偏向震荡

唐山钢坯报3160跌30。上海一级螺纹现货报3525（折盘面）跌20。目前螺纹周产量略有回升，总体维持低位水平。随着库存压力的转移，近期继续大幅下滑的概率较低，长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，电炉受利润偏低影响复产依旧缓慢，仅部分电炉复产，电炉产量总体偏低。虽然企业逐渐复工，但是建筑行业工地受制于工人返工缓慢，工地实际采购钢材订单依旧偏少，整体建筑钢材需求回升较为缓慢，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。在钢厂减产下，加之三月后直供工程销售量开始有所恢复，厂库缓压略减，社库库存基本已满，待卸货船较多，社库累库幅度略有回落。短期内基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡。

热卷：库存高需求弱，盘面区间震荡运行

上海热卷主流报价3500跌20。目前随着钢厂逐步复产，板材产量略有回升，受前期铁水从螺纹回流至板材的影响，板材产量压力相对较大。2月PMI受疫情停工影响，大幅低于预期，且目前疫情有在全球蔓延的趋势，外需或有进一步减弱的可能性，进入3月汽车经销商综合复工效率有所提高，新能源车补开始实施，或将对目前下游低迷的需求有所刺激回升，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，社库累积压力基本持稳。制造业提前补库订单继续增加，基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡，区间操作为主。

铁矿：短期或将偏向震荡

青岛港PB粉报692元（干基）跌14，普氏62指数报87.2跌2.3。目前虽钢厂逐步复工，钢厂库存压力较大，矿石需求相对处于弱势，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。上周澳洲发运量环比小幅下降，基本恢复到月初的发运水平，前期力拓两个港口受到气旋天气影响最大，目前发运基本恢复正常；巴西发运量大幅回升，整体低位水平，VALE位于米纳斯吉拉斯州Fazendao矿区因许可区域矿产资源枯竭，其运营已终止，预计不会影响其一季度及全年产量目标。上周到港量环比持续回落，预计后期到港量将相应有所回升。矿石基本面良好，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，但短期基差偏小，成材价格受到库存压制，炉料价格难以持续上涨，亦将受到影响，短期或将偏向震荡。

焦炭：上涨趋动较弱，窄幅震荡

贸易商心态较弱下港口价格持续小幅下滑，贸易利润显现，三轮降价落地后投机需求或将出现。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。而焦企原料得到补充，同时利润可观下开工率低位快速回升。整体看，焦炭供增需稳，供需小幅宽松，走势偏弱。虽然钢厂利润低位，库存合适下后期补库空间并不大。但随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应已经得到充分释放，利润薄弱下供应将谨慎回升。同时盘面已经贴水，1750左右接近成本线，焦炭期价下跌空间有限。

焦煤：供应回升，上方压力渐显

蒙煤通关或随时放开，口岸库存下滑。煤矿复工加快，焦煤供应增量明显。需求端，原料供应及运输缓解后，焦企开工率快速回升。但目前焦企原料库存已经有所回升，在利润大幅压缩下补库节奏将有所放缓。钢厂检修增加，但铁水产量继续下滑空间不大。整体看，焦煤供需持稳，但蒙煤供应有冲击。同时下游利润低位，补库将趋缓，煤价上涨空间有限。在供应全面回升，自身产能过剩的情况下，有走弱风险。期价小幅贴水澳煤，逢高做空。

动力煤：需求恢复缓慢，价格震荡偏弱，上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱，矿上出货较为一般。同时本周民营煤矿供应将得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月9日沿海六大电厂库存1768.25万吨，日耗52.81万吨，可用天数33.48天。

总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经逐步恢复到正常水平。港口在长协煤供应充足的情况下，买方寻货采购依然较弱。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，补库基本告一段落。整体看供应回升快于需求，后期需求将缓慢回升，但动力煤供需依然偏于宽松。上方压力较大，逢高做空。重点关注下游恢复情况。

玻璃：华北华南现货调价

现货市场走势偏弱，周末沙河地区现货价格继续向下调整，厂商降库存意愿强烈。华南地区部分厂商有向下调价举动。沙河地区低价货将冲击华南、华北现货市场。主要关注厂家是否持续调整价格加速去库存。主力合约短期继续尝试逢高做空，1330-1370区间操作。远月合约在库存拐点来临时尝试逢低做多。

纯碱：下游采购热情一般

终端下游采购热情不够，前期存货未消耗完全。局部挺价出货，开工率小幅上升，产大于销但纯碱价格受成本支撑下行空间有限。随着下游需求逐步恢复，出货有望加快。现货市场整体稳价以消化库存为主。震荡下跌，建议1500-1540区间操作。

农产品早评

白糖：风险释放

洲际交易所（ICE）原糖期货周一跌至四个月低位，因原油价格一度暴跌33%。郑糖昨日大幅下跌，受原油下跌及大宗整体下跌影响。现货市场南宁集团报价5750-5820元/吨，柳州集团报价5800-5830元/吨，昆明报价5640-5700元/吨。交易策略：日内短多操作为宜。

棉花：棉价下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周一跌至一周低位，因对新冠肺炎疫情快速蔓延将波及经济成长的担忧升级，导致股市下挫且油价暴跌逾30%。3月9日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交9040吨，成交率60.27%，平均成交价格为13135元/吨，较前一日下跌417元/吨。国内下游纺织行业复工复产继续推进，但近期海外疫情发展引发市场担忧，整体金融市场波动较大，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：59反套逢高进场

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价5.66元/公斤，较昨日下跌0.16;河北鸡蛋均价5.46元/公斤，较昨日下跌0.01;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.81，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡调整为主。操作：目前鸡蛋终端消费需求尽管因各省陆续复工，外运成本增加对价格有一定支撑，但全国除东北部分地区蛋禽继续维持生产淡季，其他地区将陆续进入生产旺季，鸡蛋供应量总体充足，预计短期内蛋价继续震荡调整为主。鸡蛋05合约昨日重心下移收阳线，预计近期多空仍在3400一线拉锯，建议投资者以空5买9的反套操作为主，-950附近进场，目标-1200。

红枣：交易不温不火

目前疆内各地管控陆续放开，但外来采购客商依旧零星，致使红枣交易清淡，行情稳中偏弱。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10415，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：产区整体行情稳定

目前西部产区客商采购积极性较高，整体出货速度较快，果农顺价出货，买卖交易顺畅，少数赌货客商介入收购，部分地区诸如洛川、乾县实际价格出现抬头迹象。期货方面，主力合约苹果2005报收6838，冷库出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：高位走低

大连港新粮平舱价1890元/吨，5月基差-40，基差走强。点评：东北产地玉米受粮库轮入收购、深加工企业补库以及贸易囤粮等因素下走势坚挺，但是价格相对高位的市场风险也进一步累积，整体抢收情绪有所降温，企业涨价节奏也有所放缓。基层售粮进度加快，产地市场货迎来阶段性震荡调整行情，一旦大量卖粮，价格走低的可能性极大。期货市场，玉米维持区间震荡走势，波段思路操作。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：高价区获得支撑

3月9日,全国统计口径内生猪均价37.09元/公斤，环比0.05%。其中河南新郑35.7环比-0.2%；安徽合肥36.78环比0.14%；山东潍坊35.56环比-0.34%；河北沧州35.82环比0.03%；湖北襄阳36.04环比-0.66%；四川成都38.3环比-0.6%；广东惠州40.85环比1.72%；北京大兴35.6环比0.25%；天津静海35.64环比0.39%。餐饮堂食依然歇业，学校等集体餐饮消费开启一推再推。而供给端交通运输较前期大幅改善，屠宰场开工率虽不及去年底水平，但开工率稳步上升，统计口径内屠宰量开工率11.05%，较上周增加29.39%，供给愈发充足，短期价格因基本面承压。另一方，华商储备商品管理中心有限公司将继续组织实施中央储备冻猪肉投放工作，年内累计投放量将达到19万吨，投放频率明显高于去年水平，政策调控意味明显，情绪上打压生猪价格。但中长期缺口仍然存在，生猪价格在中长周期逻辑上获得支撑，预计短期维持高价区整理。

油料：国内外齐下挫

【美豆】

美豆与能源市场和股市一同下跌，期价05跳空低开低走，尾盘收于867美分，跌幅达到2.22%，因此前沙特对俄罗斯发动价格战，以及对新冠病毒疫情造成的经济影响的担忧加剧，令美豆跟随下挫，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】

新冠肺炎疫情影响国家和地区数量破百，令全球经济担忧加剧导致全球股市下跌，而因俄罗斯拒绝了OPEC提出的进一步减产，沙特随后打响石油价格战，折扣幅度创逾20年来最大，导致原油暴跌38%，周五美豆大幅收跌，且巴西豆盘面榨利丰厚，中国继续买入巴西大豆，另外中国已向大豆压榨企业发放了进口美国大豆的关税豁免，为期一年，以及肉类需求下降也将影响养殖业，均抑制豆粕价格。但是本月大豆到港较少，不少油厂有停机计划，豆粕库存处于低位，油厂现货基本已售完，执行合同为主，豆粕供应紧张局面缓解仍需时日，加上油脂暴跌令油厂有意挺粕，令豆粕价跌幅明显小于油脂。连粕05重心下移，尾盘收于20日线附近，跌幅达到1.48%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

新冠状病毒疫情令全球经济放缓的担忧导致全球股市下跌，且近两个交易日原油暴跌逾38%，拖累国内菜粕现货市场下跌，以及新冠疫情令肉类需求下降将影响养殖业，抑制菜粕价格，但中加关系仍紧张，菜籽供应不足，油厂菜籽压榨开机率较低，沿海菜粕库存降至1.2万吨降幅33%，且油脂价格暴跌，或限制菜粕跌幅。菜粕05重心下移，盘中上穿半年线后回落，尾盘收于年线附近，跌幅达到3.12%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：国内油脂纷纷跌停

【马棕油】

因沙特引发价格战后导致油价崩跌，且市场担忧新冠病毒爆发的影响，拖累马棕油价格，昨日开盘马棕05跳空低开，盘中触及跌停板2190，随后小幅收复跌幅，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】

全球新冠肺炎病例超10万，疫情影响国家和地区数量破百，全球经济放缓的担忧加剧，引发商品市场及股市抛售热潮，且OPEC与俄罗斯减产协议谈崩，沙特发动全面油价战争，近两个交易日原油大跌逾38%，美股三大股指也暴跌，拖累国内外其他油脂价格。另外，马来增产但出口下降继续抑制马盘棕油市场，据MPOA数据显示，2020年2月马棕油产量环比增12.97%，预计产量132万吨，而ITS数据显示：马棕油3月1-10日出口量在277992吨，月度降幅19.05%。，加之受疫情影响，终端需求量始终不大，均对油脂市场形成利空。连棕油05亦跟随下跌，开盘不久后封死于跌停板4864，建议关注MPOB带来新的指引

【豆油】

新冠肺炎疫情导致大部分饭店仍处于歇业状态，餐饮业对油脂需求持续偏弱，从而导致国内豆油累库态势依旧未改，目前豆油库存已经提高至140万吨周比再增4%，部分油厂胀库现象有所增加。加上此前南美大豆盘面榨利丰厚，尤其巴西大豆榨利良好吸引中国积极买入，上周买入30船巴西大豆，且中国向大豆加工商发放为期一年的美豆加征关税豁免，后期美豆进口或也将增加，市场预估4-6月进口大豆到港料高达2430万吨，利空国内市场。另外，随着沙特与俄罗斯开打价格战不仅令原油期货掀起一波暴跌潮，一定程度上也拓宽了油脂下行空间，预计油脂弱势运行难改。豆油05跟随下挫，开盘不久后封死于跌停板5466，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

新冠肺炎疫情令全球经济放缓的担忧加剧，引发商品市场及股市抛售热潮，且OPEC与俄罗斯减产协议谈崩，原油大幅收跌，美股三大股指也暴跌，以及由于疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，学校推迟开学，油脂终端需求依旧低迷不堪，市场成交持续清淡，令油脂行情承压下跌。菜油05跳空低开低走，开盘不久后亦封死于跌停板7027，预计短期菜油按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：短期油价或继续下跌

周一（3月9日），WTI原油期货收跌24.59%，报31.13美元/桶，布伦特原油期货收跌24.1%，报34.36美元/桶，上海原油期货SC2005收跌6.01%，报338.1元/桶。基本面：据报道，沙特计划下调4月原油出口价格，降价的同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量，4月沙特的原油产量可能会从本月的约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。作为回应，俄罗斯表示他能提高产量，并且能承受未来六至十年内油价每桶25至30美元的低价。高盛将第二季及第三季布伦特原油价格预估调降至每桶30美元。由于沙特与俄罗斯爆发油价战，加之全球疫情影响需求，油价暴跌，全球股市也大跌，短期内油价或继续下跌，底部难寻，建议投资者谨慎操作。

尿素：短期谨慎

昨日尿素期货行情受大宗商品集体走弱的影响，主力合约UR2005收于1761元/吨，下跌62元/吨。现货市场方面，价格延续涨势，继续拉涨10-40元/吨。从基本面来看，本周尿素供应小幅增加，在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。库存方面，厂家发运增加，库存压力略有缓解。需求方面农业走货明显放缓，工业方面复合肥开工率近期回升较多，但由于目前价格较高，下游将趋于谨慎。当前因全球金融市场恐慌情绪及原油暴跌或影响尿素期货盘面，但从尿素基本面来看，尿素供需双强，且近期受需求影响更大，后期仍存上涨空间，因此中短期仍可逢低布局05合约。但需时刻关注上游供给及库存增加风险。

L：悲观情绪再次抬升

L2005昨日封跌停板。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6750，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL短期整体进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，物流恢复后，贸易商也以积极清库为主，不过由于前期进口窗口持续关闭，预期三月中下旬进口量相对有限；国产方面，国内上游生产已基本恢复，暂时供应仍旧充裕。需求端，下游主流行业开工继续提升，农膜方面，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累。整体看，随着下游工厂的进一步复工复产，需求得到持续修复，逐步对市场起到支撑和刺激作用，不过目前供应维持充裕，石化和港口库存仍旧处于高位，库存消化还需时间，且国际油价刷新近年新低，无疑对市场雪上加霜，叠加疫情在国际蔓延，悲观情绪将再次抬升，LL价格可能仍将维持弱势，目前油制成本支撑在6500附近。

PP：OPEC+减产协议谈崩

PP2005昨日封跌停板。神华PP竞拍结果，拉丝成交率0%，以常州库为例，起拍价7050，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。PP供应端国产装置负荷在86.95%，生产企业负荷尚未完全恢复，标品拉丝生产比例在29.54%，也处于相对偏低水平，且检修方面，PDH装置如东华能源和卫星石化均出现提早维修情况，市场供应端压力相对有限。需求端下游开工继续提升，整体开工情况良好，不过经过前期的集中恢复之后，开工提升速度略有放缓，且部分行业仍旧受困于工人复工受阻、订单跟进有限，开工尚未恢复至正常水平。综合来看，虽中短期PP供需情况良好，但OPEC+减产协议谈崩，原油市场再度迎来暴跌，受此拖累，PP价格也将维持弱势，目前油制成本支撑在6400附近。

天然橡胶：宏观风险继续发酵，考验强支撑

昨日外盘天胶在夜盘企稳小幅反弹，日胶收于160，新胶收于126.9，早盘受宏观压力继续下行。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1280左右，有所回调，基差缩小在200元，盘后现货采购积极。宏观方面：昨日A股跌幅明显，晚间美股大幅下跌触发熔断后反弹但之后再次深跌，原油在大幅下行后略有企稳，18日重新谈判前仍偏悲观，欧洲疫情日趋严峻，对全球供应链产生悲观预期，近期国际市场可能出台一系政策托底，但宏观市场整体压力巨大。泰国方面，胶水价格回落至40.8泰铢/千克，杯胶在33.1泰铢/千克，厄尔尼诺仍在影响东南亚地区，需持续关注长期影响。下游卡车订单在三月下旬有望转好，但短期市场开工与预期仍然较弱。虽然宏观压力仍然巨大，但继续下行，过低的价格会存在一定的价值投资基础，综合考量情绪与基本面情况下，如遇强支撑企稳可能存在一定机会。操作上，择回调低位轻仓试多，但需控制风险破位及时止损，10000点下方支撑较强，追涨则需谨慎。NR合约继续关注价差变化。期权方面，短期突发事件较多，以做多波动率为主。

燃料油：全球恐慌情绪进一步蔓延，反套及裂解多头继续持有

俄罗斯拒绝扩大及延续减产的决定，OPEC减产周期仅将延续至本月月底就将结束，并可能爆发新一轮价格战，原油价格未来或下探历史低点。当前市场单边价格的主要驱动已经由商品本身完全转向成本端可能面临的全面崩塌。虽然当前高硫燃料油本身的供需格局依旧偏紧，低硫受到的冲击更为强烈，低高硫价差进一步缩窄至95美元/吨的历史最低位，预计今日高硫燃料油期货依旧跌停全天。套利及对冲策略方向，我们继续维持前期的观点：5-9反套继续持有（新加坡4-8价差已经大幅走低），远月裂解价差多头继续持有，未来预计或大幅扩大盈利，但由于交易所不同品种跌停板幅度不同（燃料油为8%，原油为6%），所以裂解或有回调。单边以观望为主，未来原油下方的价格下限短期不好评估，但若原油主产国短期没有任何应对方案，也不排除燃料油价格下调至1600元/吨以下。在原油反弹之前，5-9反套持续持有。

沥青：恐慌情绪进一步蔓延，6-9反套继续持有

OPEC+谈判全面谈崩，全球恐慌情绪进一步蔓延，原油悲观情绪宣泄到了极点，并可能会创出历史低位，沥青昨日全线跌停：BU2006合约下跌194元/吨至2628元/吨，BU2009合约下跌204元/吨至2700元/吨,6-9价差反弹至-72元/吨（因跌停绝对值差异），今日预计继续全天跌停。昨日沥青炼厂报价暂时按兵不动不做调整，目前东北报3150-3350，山东报2850-3020，长三角报3170-3210，沥青本身近月供需面已经严重宽松，本轮原油成本崩塌雪上加霜。我们继续维持前期6-9反套的观点，但由于69合约跌停值的不同可能有小幅调整，但未来预计将大幅扩大盈利，有机会可以略微加仓。前期轻仓远月多头离场，未来原油下方的价格下限短期不好评估，但若原油主产国短期没有任何应对方案，也不排除沥青价格下调至2200元/吨以下一带。远月（9,12月）多头裂解价差继续持有，但由于交易所不同品种跌停板幅度不同（沥青为7%，原油为6%），所以未来裂解或有回调。

PTA：极端走势

昨日TA005收于4078元/吨，跌幅5.03%。华东现货市场报盘参考05贴水80元/吨自提，商谈3700-4000元/吨自提，暂无公开成交听闻，现货加工费800。PTA装置方面，蓬威石化年产90万吨装置推迟至3月9日晚间停车检修，计划检修1个月；汉邦石化220万吨装置计划今日重启，该装置于2月14日停车至今。下游方面，江浙涤丝工厂报价普遍下调，降幅较为明显，纺企多持谨慎观望心态，并未放量采购，仍保持刚需补货为主，市场整体交投气氛较为平淡。国际原油单边重挫，上游PX成本端塌陷，参与者悲观情绪发酵，空方力量强劲，短期PX商谈延续下行。目前下游恢复进程提速，聚酯负荷提升明显，但整体开工仍处于偏低水平，后续PTA累库压力依然较大。油价历史性下滑对下游产品形成巨大利空效应，PTA价格体系面临重塑，短线走势较为极端，料市场将剧烈波动，谨慎参与为主，后续重点关注原油走势。TA5-9价差方面可关注-120以下正套机会。

乙二醇：谨慎观望

昨日EG005报收4069元/吨，跌幅5.00%。内盘午后重心小幅反弹，现货报价3730元/吨附近，递盘3720元/吨附近，3月下货报3750元/吨附近，4月下3785元/吨附近。外盘低价买气略有回暖，3月船货前期有成交在450美元/吨略偏上，午后商谈略回暖至455-460美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价普遍下调，降幅较为明显，纺企多持谨慎观望心态，并未放量采购，仍保持刚需补货为主，市场整体交投气氛较为平淡。本周乙二醇主港库存约95.1万吨，环比上期增加10.1万吨，短期库存仍将继续堆积，累库预期偏浓下，市场做多信心不足。近期油价暴跌使得油制路线成本优势较为明显，国内煤制工厂或面临较大生产压力，加之部分生产商成品库存堆积明显，后续关注供应端装置变动。目前国内乙二醇整体供需面依旧偏弱，加之原油大幅跳水对市场形成明显冲击，短期走势难言乐观，但油价低位反弹动力犹存，不宜过分悲观，操作上谨慎观望为主。

pvc：09维持多头思路

PVC昨日盘面大幅回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动不大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。本周OPEC会议无果而终，预期落空，原油单日大跌10%，PVC主要产能属煤化工，实际影响不大，但作为化工品难免将受到波及，建议当作加仓机会理解，关注6100附近加仓机会。

苯乙烯：大概率继续跌停

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，周二继续跌停恐怕在所难免，目前原油极致走势下并不建议交易。后续关注疫情发展与OPEC临时会议。

甲醇：周二预计难以跌停

伊朗工业区域，目前没有受到疫情的影响，前期检修的厂，目前已经回归完毕，只有卡维及麻将负荷在5-6成，伊朗方面，上周有装船来中国，预计3月底能到，4月份的进口量将回归正常。目前甲醇供需逐步恢复，短期烯烃需求良好，内地库存开始去化，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，目前有消息称伊朗化工品出口关闭，但问询后实际影响不大，预计进口4月回归，目前甲醇港口还有大量货船未卸，港口压力大。近期疫情全球扩散，原油大跌30%，甲醇下方煤制成本支撑坚实，昨日跌停后，港口山东价格倒挂，此轮跌停，甲醇略有错杀之意，轻仓参与开盘抄底。

纸浆：浆价继续整理

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4494元/吨（-78.0，-1.71%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。目前海外疫情仍在继续扩大，再加上OPEC与俄罗期减产谈判失败引发油价崩盘，全球宏观风险加剧，纸浆也将承压。从纸浆基本面来看，我国进口量仍处于高位，累库仍在继续，下游仍有部分企业未复工，开工率相对仍较低，因此纸浆缺乏实质性向上的动力。后期建议关注海外疫情对国外浆厂的影响情况，操作上建议关注无风险套利机会，若浆价突破4600元/吨，可逢高做空。

有色金属早评

铜：油价大跌，避险为主

油价大跌加上全球股市遭受重创，市场避险情绪升温，铜价跌至三年低位。不过，随着中国疫情的逐步缓解，各地稳步推进复工，下游消费明显回暖。而且铜价大跌导致精废价差收窄，废铜经济效益大幅减弱或提振精铜消费。因此铜价下方支撑不断增强，限制下行空间。但当前疫情依然主导市场情绪和铜价走势，随着海外疫情持续蔓延，铜价仍然承压。策略上，建议谨慎为主，暂不操作。

铝：美股触发熔断，铝价观望为主

宏观上，因海外疫情扩散和原油市场黑天鹅事件，美股暴跌触发熔断，市场恐慌情绪剧增。成本端，虽然氧化铝维持小幅短缺局面，但是进口氧化铝量及新增复产产能放量将填补一定缺口，抑制了国内价格持续上涨的流畅度；供应端，SMM数据显示，2020年2月中国电解铝产量286.7万吨，同比增加6.9%，目前电解铝企业暂未出现减产情况，供应压力依旧存在；需求端，虽然广东、重庆及河南地区铝加工龙头大企开工率有所提升，但中小型企业复工仍未达到理想状态，且终端消费领域中占比较大的地产及轨道交通板块消费复苏缓慢，铝消费短期难有较大起色；目前社会库存已达155.9万吨，库存对铝价压制仍然明显，需求显著恢复前铝价低位运行为主，建议短期观望为宜。

铅：短期或支撑

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业则多处于补充废电瓶库存状态，精铅迟迟未有较多产出，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%以上，预计随着物流等问题的改善，将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期谨慎

宏观上，市场避险情绪升温。基本面看，目前冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，叠加物流运输仍受到限制的情况下，个别冶炼厂缺原料矿，因此部分冶炼厂未来存在减产或集中检修的可能。下游企业已逐步复工，但整体开工率不高，且终端新增订单较少，整体需求复苏缓慢。累库速度已有减弱。后续供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。整体锌价供需仍偏空，叠加目前海外疫情加速扩散，市场情绪反复，锌价难改弱势，需密切关注下游复工情况以及海外疫情。

镍：海外疫情扩散 短期弱势

昨日沪镍期价跌破10万，据SMM，10万以下下游积极补库存，成交尚可。LME镍先大幅下跌，后跌幅有所收窄。夜盘，外盘美股暴跌，一度触发历史上第二次熔断，目前系统性风险较高。镍基本面方面，镍基本面较差，镍不锈钢产业链形成负反馈，不锈钢现货继续下跌，钢厂打压镍铁价格。镍铁厂打压镍矿价格，目前菲律宾中品位镍矿下跌，1.5品位价格从340元/吨下跌至300元/吨左右，将带动镍铁成本下移，或打开镍铁下跌空间。但镍价中期利多因素仍存，10万以下做空安全边际不高。操作上建议震荡思路，观望为主。

不锈钢：现货价格继续下跌

昨日无锡市场北部湾304/2B毛边价格下跌100元至12550-12600元/吨，佛山鞍钢联众毛边下跌100元至12500元/吨，目前期价贴水现货300以上。加之外盘股市原油等风险资产普遍下跌，预计不锈钢仍将弱势。据Mysteel，2月国内300系产量96.3万吨，环比增加3.7%，大大超出市场预期，原来预期由于疫情不锈钢下游开工较差，不锈钢厂会主动减产，2月产量环比应下降。锡佛两地300系天量库存压制不锈钢价格上涨。成本方面，按高镍铁价格920元/镍点，冷轧可变成本约12700元/吨，钢厂冷轧利润不高，按盘面期货价格，钢厂已经亏损，热轧可变成本在12200元/吨。操作上建议观望。

锡：观望为主

据SMM，昨日锡现货下跌1250元至137250元/吨。目前锡矿供应端偏紧，基本面方面锡偏多。但现在风险资产由于海外疫情及原油暴跌的影响，面临系统性风险，建议观望为主，等疫情冲击及市场情绪相对明朗后，择机入场。

贵金属:市场情绪波动大 金银或震荡

昨欧洲及亚太等多股指跌入熊市。市场对全球央行降息预期升温。美联储提高隔夜回购和定期回购操作的规模。特朗普：或将与国会讨论降低薪资税的方案。昨原油暴跌引发股市暴跌，黄金白银昨震荡下跌，今天早盘继续下跌，美股有所反弹。SPDR黄金ETF持仓增加8.19吨。今天关注市场情绪，金银或震荡，建议观望。

金融早评

国债

周一国债期货全天大幅上涨。资金面边际收敛，但多个品种利率均低于2%，流动性总量充裕。受沙特降价增产影响，原油价格大幅回落，市场通缩预期升温。有机构认为比起疫情扩散，石油价格跳水将对全球经济带来更大打击，避险情绪在英、美多国国债收益率跌出历史新低中体现的淋漓尽致。此外，从德国、日本等多国新增确诊病例数据来看，海外疫情扩散速度并未放缓。从海外视角来说，油价暴跌市场恐慌情绪和通胀预期回落利多债市。为应对当前较大的不确定性，央行或重启货币政策进行对冲，关注央行近期操作。操作上，期债多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。