南华早评20200311

黑色品早评

螺纹：基差偏小 总体偏向震荡

唐山钢坯报3170涨10稳。上海一级螺纹现货报3556（折盘面）涨30。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低。虽然个别地区长流程钢厂轧线有新增检修计划，但前期停产轧线已个别恢复生产，预计产量或将小幅增加。全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，但是建筑工地受制于工人返工缓慢，工地实际采购钢材订单依旧偏少，整体建筑钢材需求回升较为缓慢，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。在钢厂减产下，加之三月后直供工程销售量开始有所恢复，厂库缓压略减，社库库存基本已满，待卸货船较多，社库累库幅度略有回落。短期内基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡。

热卷：库存高需求弱，盘面区间震荡运行

上海热卷主流报价3500稳。目前随着钢厂逐步复产，板材产量略有回升，受前期铁水从螺纹回流至板材的影响，板材产量压力相对较大。目前疫情有在全球蔓延的趋势，制造业企业反馈，新增订单量偏少且出口钢制品出现明显抑制。进入3月汽车经销商综合复工效率有所提高，新能源车补开始实施，或将对目前下游低迷的需求有所刺激回升，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，社库累积压力基本持稳。制造业提前补库订单继续增加，基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡，区间操作为主。

铁矿：总发运小幅波动 短期偏向震荡

青岛港PB粉报714元（干基）涨22，普氏62指数报91.4涨4.2。目前虽钢厂逐步复工，钢厂库存压力较大，矿石需求相对处于弱势，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。本周澳洲发运量环比回升，目前发运基本恢复正常，除BHP略有小幅减量外，力拓和FMG均呈增量；巴西发运量大幅回落，受雨季影响，发运依旧整体低位水平，VALE位于米纳斯吉拉斯州Fazendao矿区因许可区域矿产资源枯竭，其运营已终止，预计不会影响其一季度及全年产量目标。本周到港量环比大幅回升。矿石基本面良好，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，但短期基差偏小，成材价格受到库存压制，炉料价格难以持续上涨，亦将受到影响，短期或将偏向震荡。

焦炭：成本支撑，下方空间有限

贸易商心态较弱下港口价格持续小幅下滑，贸易利润显现，三轮降价落地后投机需求或将出现。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。而焦企原料得到补充，同时利润可观下开工率低位快速回升。整体看，焦炭供增需稳，供需小幅宽松，走势偏弱。虽然钢厂利润低位，库存合适下后期补库空间并不大。但随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应已经得到充分释放，利润薄弱下供应将谨慎回升。同时盘面已经贴水，1750左右接近成本线，焦炭期价下跌空间有限，逢低多远月。

焦煤：进口再起变化

蒙煤通关再起变化，短期或难以放开，口岸库存偏低。煤矿复工加快，焦煤供应增量明显。需求端，原料供应及运输缓解后，焦企开工率快速回升。但目前焦企原料库存已经有所回升，在利润大幅压缩下补库节奏将有所放缓。钢厂检修增加，但铁水产量继续下滑空间不大。整体看，焦煤供需持稳，但下游利润低位，补库将趋缓，煤价上涨空间有限。在供应全面回升，自身产能过剩的情况下，有走弱风险。

动力煤：需求恢复缓慢，价格震荡偏弱，上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱，矿上出货较为一般。同时本周民营煤矿供应将得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月10日沿海六大电厂库存1787.07万吨，日耗51.56万吨，可用天数34.66天。

总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经逐步恢复到正常水平。港口在长协煤供应充足的情况下，买方寻货采购依然较弱。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，补库基本告一段落。整体看供应回升快于需求，虽然后期需求将缓慢回升，但动力煤供需依然偏于宽松。上方压力较大，逢高做空。重点关注下游恢复情况。

玻璃：下游复工增加

现货市场走势偏弱，华东部分厂家调价促进出货。沙河地区低价货将冲击华南、华东现货市场。前期华中地区原片经船运已抵达华东开始销售。近期下游加工企业复工率增加，市场需求有一定增加。贸易商也开始适量增加补库的速度。主要关注厂家是否持续调整价格增强产品竞争力促进去库存。主力合约短期继续尝试逢高做空。远月合约在库存拐点来临时尝试逢低做多。

纯碱：库存压力较大

下游订单及装置开工率不足以改变当前需求情况，短期仍将保持产大于销。随着下游需求逐步恢复，出货有望加快。现货市场整体稳价以消化库存为主，建议1520-1550区间操作。

农产品早评

白糖：支撑重测

洲际交易所（ICE）原糖期货周二小幅下滑，交易商担心巴西糖厂将扩大食糖生产。郑糖昨日跟随大宗商品集体反弹。现货市场南宁集团报价5750-5820元/吨，柳州集团报价5800-5830元/吨，昆明报价5640-5700元/吨。交易策略：日内短多操作为宜。

棉花：USDA上调全球棉花期末库存

洲际交易所（ICE）棉花期货周二在上一个日大幅下跌后反弹收高，因美国农业部下调美国2019/20年度棉花产量和年末库存预估值。3月10日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交5520吨，成交率36.80%，平均成交价格为13144元/吨，较前一日上涨9元/吨。国内下游纺织行业复工复产继续推进，但近期海外疫情发展引发市场担忧，整体金融市场波动较大，USDA上调2019/20年度全球棉花产量，下调消费，全球期末库存大幅上调，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：59反套继续持有

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价5.66元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.46元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.81，较昨日持平。

点评：今日鸡蛋价格止跌企稳。

操作：随着企业、餐饮等复工率增多，鸡蛋需求逐渐回升，大部分地区贸易商正常拿货，预计短期内鸡蛋需求面继续恢复性提升，但随着天气转暖，鸡蛋供应量预计愈发充裕，限制蛋价涨幅。鸡蛋05合约昨日横盘震荡收阴线，建议投资者以空5买9的反套操作为主，目前在-928，目标-1100~-1200。

红枣：交易不温不火

目前产区红枣交易依旧未恢复正常，仅部分地区的加工厂复工复产，加上采购客商零星，红枣发货量有限。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10400，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：销区压力略有增加

目前陕甘地区整体出货速度较快，尤其好货颇受亲睐，价格显硬。山东地区交易集中在统货及三级果，以质论价为主。销区市场近期随着货源增加，销售压力增大，部分市场成交价格继续下滑，个别市场出现价格倒挂迹象。期货方面，主力合约苹果2005报收6798，冷库出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：价格回调

大连港新粮平舱价1890元/吨，5月基差-60，基差走弱。

点评：今日东北地区玉米价格稳中有涨，加工企业调涨收购玉米数量较上周明显减少。进入3月份，贸易商建库存最后冲刺阶段进入尾声，粮库和贸易加工主体建库收粮进度有所放缓，玉米价格上涨力度较弱。山东地区玉米价格维持弱势，深加工企业普遍下调收购价格。下游需求偏弱，用粮企业收购能力受限，伴随着华北地区基层粮源上量增加，产地玉米价格不断下调。今晨工企业厂门到货车辆较昨日大幅度下滑，价格回调抑制基层上量。

期货市场，玉米维持震荡走势，波段偏多思路操作。

生猪：短松长紧，市场博弈

3月10日,全国统计口径内生猪均价37.24元/公斤，环比0.4%。其中河南新郑35.71环比0.03%；安徽合肥36.8环比0.05%；山东潍坊35.58环比0.06%；河北沧州35.81环比-0.03%；四川成都38.42环比0.31%；广东惠州41.02环比0.42%；北京大兴35.67环比0.2%；天津静海35.63环比-0.03%。南京市加大资金扶持，六举措支持生猪生产。南京明确，对年出栏量5000头以上的或涉及环境敏感区域的生猪养殖项目，试行环评告知承诺制。政策持续密集出台，中长期供给形势严峻。生猪供需短松长紧，市场进入博弈，预计价格高价区整理。

油料：小幅反弹

【美豆】

隔夜美豆05震荡小涨，盘中上破880美分，尾盘收于此位置之下，涨幅为0.78%，USDA报告中美豆数据略低于此前市场预期，而巴西阿根廷大豆产量均上调100万吨，报告对美豆影响中性，但在原油及股市回升吸引一波空头回补提振美豆期价止跌反弹，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】

本月大豆到港仍较少，原料趋紧令大豆压榨量大幅下降，导致豆粕库存仍处于偏低水平，油厂现货基本已售完，目前执行合同为主。且近期饲料企复工率已超8成，加上油脂价格低迷，油厂有意挺粕，豆粕价格表现抗跌。但是巴西豆盘面榨利丰厚，中国继续买入巴西大豆，及中国已向一些大豆压榨企业发放了进口美国大豆的关税豁免，有效期一年，贸易商表示，中国还向一些进口商发放了美国高粱、小麦和玉米酒糟粕的进口关税豁免，后期美国农产品或将增加，利空国内市场。同时因疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，生猪养殖企业节后补栏速度有所延迟，及疫情全球蔓延导致股市及原油大跌带来心理压力较大，豆粕上涨暂显乏力。连粕05小幅反弹，尾盘收于2700关口附近，涨幅达到0.94%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

中加关系未有缓和迹象，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕库存处在低位，以及下游饲企复工率超8成，提振菜粕价格，但是因新冠疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，短线菜粕价格或窄幅震荡为主。买家暂不宜过分追高。菜粕05呈现反弹，尾盘收于半年线附近，涨幅达到1.32%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：跌势放缓

【马棕油】

因MPOB数据显示2月库存减少以及3月出口降幅低于预期提振，不过对于新冠病毒爆发以及油价崩跌的担忧限制涨幅，昨日马棕油05在年线附近震荡收星，微涨0.82%，目前期价上方短期均线压制明显，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】

MPOB报告出炉前市场出现了一些空头回补，且全球市场也在上一日急跌后回升，以及MPOB数据显示，2月棕榈油库存较1月减少4.2%至168万吨，库存降幅高于预期，而船运调查机构数据显示，3月1-3月10日马来西亚棕榈油出口下降2.35-3.5%，出口降幅低于预期，提振盘面价格，另外全国港口食用棕榈油总库存降至89.8万吨，周比降3%，均支撑棕榈油市场止跌反弹。但是原油期货走势疲软降低了棕榈油作为生物柴油原料的吸引力，且马来棕油进入增产期，终端需求尚未明显恢复，基本面利空未改，预计盘面反弹力度受限。连棕05开盘不久创新低至4774，随后震荡收涨上探5日线，尾盘跟随马棕油回落，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

目前南美豆盘面榨利丰厚，吸引中国积极买入，美豆加征关税也得以豁免，这将增加后期国内大豆供给，目前预估4月大豆到港量将升至750万吨。且餐饮业仍未恢复正常经营，油脂消费始终较为迟滞，国内豆油累库态势依旧未改，继续压制豆油行情走势。但是马棕油出口降幅明显小于此前市场预期，且市场恐慌情绪有所缓解，吸引一波空头回补，加上3月份部分油厂因缺豆停机，豆油产出预计下降，库存增加速度放缓，限制豆油下跌空间。昨日豆油05重心继续下移，盘中创出新低至5350，随后震荡上行，尾盘收于昨日跌停板附近，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系缓和暂时没有时间表，菜籽压榨量处于较低水平，近期菜油现货多交付给西南储备，现货供应依旧紧缺，支撑菜油市场，但疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，食用油终端需求依旧低迷不堪，国内油脂供应充裕，豆油及棕油仍处于弱势运行格局，菜油价格难以独善其身，预计反弹力度或受限。菜油05开盘创出新低至7000，随后期价震荡走高，盘中上破年线未果，午后跟随马棕油回落，K线伴随较长上影线，预计短期菜油按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：谨慎追涨

周二（3月10日），WTI原油期货收涨10.38%，报34.36美元/桶，布伦特原油期货收涨8.32%，报37.22美元/桶，上海原油期货SC2005收跌9.02%，报307.6元/桶。基本面：据API公布的数据显示，截至3月6日当周，美国原油库存增加640万桶；库欣原油库存增加36.4万桶；汽油库存减少310万桶；馏分油库存减少470万桶；炼厂炼油量减少9.4万桶/日。上周美国原油进口减少55.5万桶/日。据外媒报道，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，OPEC+合作的大门并未关闭，俄罗斯不排除与欧佩克采取联合措施来稳定市场。美国总统提出将工资税税率降低至0%，持续至年底。日本周二公布第二套措施计划，涉及规模约40亿美元的支出，旨在应对新冠病毒疫情的影响。由于各国出台经济刺激政策，昨日全球股市反弹，油价也反弹上升，但目前市场情绪较为脆弱，基本面也仍未改善，因此建议投资者控制好风险，谨慎追涨。

尿素：短期逢低买入05合约

昨日尿素期货偏弱运行，主力合约UR2005收于1767元/吨，下跌17元/吨。现货市场方面，山东、江苏和安徽等地价格继续调涨。从基本面来看，尿素行业日产量在15.84万吨，供应端相对充足。在现货价格不断走高的情况下，厂家复产意愿较强。预计后期供给将继续增加。库存方面，厂家发运增加，库存压力略有缓解。需求方面农业走货明显放缓，工业方面复合肥开工率近期回升较多，但由于目前价格较高，下游将趋于谨慎。当前尿素供应较为充足，需求端下游跟单谨慎，因此短期内尿素期货行情或区间震荡为主，但春耕旺季需求预期仍在，可轻仓逢低做多05合约，1820以上可适量卖空。后市需密切关注上游供给及库存情况。

L：终端补仓谨慎

L2005昨日展开反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率12.68%，以通达源库为例，起拍价6650，较上日下跌100元/吨，溢价0元/吨成交，成交率60%。LL短期整体进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，物流恢复后，贸易商也以积极清库为主，不过由于前期进口窗口持续关闭，预期三月中下旬进口量相对有限；国产方面，国内上游生产已基本恢复，暂时供应仍旧充裕。需求端，农膜方面，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累。受当前下游仍未完全复工影响，上游库存压力仍然较大，限制现货价格持续上行动力，目前L05合约仍旧升水现货90附近，后续盘面能否持续向上，将取决于供需博弈下库存的去化情况，只有出现库存的快速消化，盘面尤其L05合约才具备持续上行的动力，不过短期进入季末，中游接货能力加强，且乙烯端支撑明显，下方空间也较难打开。

PP：拉丝少量成交

PP2005昨日展开反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率20%，以常州库为例，起拍价6920，较上日下跌130元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。PP供应端国产装置负荷在86.95%，生产企业负荷尚未完全恢复，标品拉丝生产比例在29.54%，也处于相对偏低水平，且检修方面，PDH装置如东华能源和卫星石化均出现提早维修情况，市场供应端压力相对有限。需求端下游开工继续提升，整体开工情况良好，不过经过前期的集中恢复之后，开工提升速度略有放缓，且部分行业仍旧受困于工人复工受阻、订单跟进有限，开工尚未恢复至正常水平。对于PP行情的判断，并不能完全依附于原油波动来判定，其中间传导路径较长，反而是石脑油和丙烯单体价格变动对PP价格影响更为直接，原油价格下跌直接导致塑料价格下跌的逻辑并不存在，更多是对短期情绪面的影响为主，后市来看，PP价格走势最终还是会回归其自身供需情况。

天然橡胶：警惕高波动风险

昨日外盘天胶在夜盘延续回升，日胶收于166.7，新胶收于128.7，早盘延续小幅上行。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1330左右，上涨50美元，基差走弱，盘后出货依然十分积极。宏观方面：国内疫情控制较好市场信心回升A股涨幅明显，晚间美股高开回调后再次大幅拉升，特朗普有意豁免薪酬税，原油低位震荡有所分歧，欧美疫情日趋严峻，近期降息等支持预期加强，市场波动较大。泰国方面，胶水价格回落至39.3泰铢/千克，杯胶在30.85泰铢/千克，加工意愿有部分回落，停割季原料储备尚且充足，成品出口中国有所不畅。中东及欧洲市场预期谨慎，新的轮胎订单有部分被延后，海外需求预期一般，国内市场则稳步复工回暖。从近两日走势俩看，下方成本及情绪支撑尚可，下行空间并不大，但全球市场带来的宏观风险仍可能引起短时回调，操作上，以回调低位轻仓试多为主，不断上移止损位，追涨则需谨慎。NR合约继续关注价差变化。期权方面，短期市场变化较快，以做多波动率为主。

燃料油：原油价格战预期有所缓和，短线或回暖

俄方态度缓和，美成品油库存减少超预期，原油触底反弹。目前看来前期的市场低点已经将沙特增产的预期落地，当前的反弹开始炒作价格战即将缓和的预期。外盘原油期货短期有所企稳，但在原油主产国依旧尚未表态减产意向，目前反弹更多来自心理预期。而高硫燃料油由于本身供需面相对偏紧，加之国内疫情大幅好转的刺激今日打开跌停，裂解价差进一步走高，但当前价格较新加坡有一定程度的高估。套利及对冲策略方向，我们继续维持前期的观点：5-9反套继续持有，远月裂解价差多头继续持有，当前已经不断扩大盈利。未来原油下方的价格下限短期不好评估，继续关注原油主产国是否有应对方案（3月18日OPEC+继续开会谈判），而且当前美国也开始对极低的原油价格表现出一定的担忧，前期我们提示的1600附近的价格支撑昨日在FU2005合约上短线企稳，但原油不确定性尚存，单边暂时观望，激进短线投资者可尝试逢低短多。

沥青：近月裂解或回落，6-9反套继续持有

俄方态度缓和，美成品油库存减少超预期，原油触底反弹。目前看来前期的市场低点已经将沙特增产的预期落地，当前的反弹开始炒作价格战即将缓和的预期。外盘原油期货短期有所企稳，但在原油主产国依旧尚未表态减产意向，目前反弹更多来自心理预期。沥青炼厂报价暂时按兵不动不做调整，目前山东报2850-3020，长三角报3170-3210。但有消息称中石化明天或向下调价250-300元/吨的幅度，未来总计或下调总计500元/吨。沥青昨天打开跌停板主要有国内疫情大幅好转的预期因素，但近月高企的库存压力依旧，现货在本周同样或大幅调整，而当前高企的沥青裂解价差或也成为限制沥青价格继续走高的关键限制因素，而远月合约市场对于其需求恢复的预期一直都在（专项债资金面的支撑力度远大于过往几年）。前期我们一直提示的6-9反套头寸今日扩大盈利继续持有。逢高尝试轻仓做空沥青6月裂解价差，沥青9月裂解价差多头继续持有。

PTA：上行动力不足

昨日TA005收于3930元/吨，跌幅3.63%。华东现货市场报盘参考05贴水60-80元/吨自提，递盘参考贴水110元/吨自提，现货商谈3800-3850元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主，现货加工费600。PTA装置方面，蓬威石化90万吨装置昨日停车检修；汉邦石化220万吨装置昨日投料重启，该装置于2月14日停车。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，实际基本商谈成交居多，纺企继续消化手中原料库存，采购热情不高，市场整体交投气氛较为清淡，涤丝产销偏低。原油超跌反弹，上游PX价格出现跟随性上涨，场内买盘积极性增强，但亚洲PX供需矛盾仍存，加之PX与石脑油价差回升至较高位，短期PX上行动力不足。目前市场情绪出现修复，PTA探底回升，但在累库压力下，加之加工费回升后的装置重启预期，反弹缺乏持续驱动力，上方压力4050，后续重点关注原油走势。TA5-9价差方面可关注-120以下正套机会。

乙二醇：修复反弹

昨日EG005报收4122元/吨，涨幅1.30%。内盘震荡偏上，现货报价4020元/吨附近，递盘4010元/吨附近，4月下4095元/吨附近。外盘重心走强，3月船货报盘在495-500美元/吨，商谈预估在485-495美元/吨附近，4月下递盘在490美元/吨，商谈495-500美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，实际基本商谈成交居多，纺企继续消化手中原料库存，采购热情不高，市场整体交投气氛较为清淡，涤丝产销偏低。昨日乙二醇修复反弹，市场成交尚可，部分贸易商补货积极。本周乙二醇主港库存环比上期增加10.1万吨，3月9日至3月15日港口预报21.3万吨附近，短期库存仍将继续堆积。近期原油止跌快速拉涨，带动化工板块大幅度反弹，乙二醇低价买盘意向明显提升，虽然国内整体供需面延续偏弱格局，但绝对价格处于历史低位，仍具较强吸引力，若油价不出现大幅度下跌行情，下方存较强买盘支撑，上方压力4200-4230。

pvc：09维持多头思路

PVC昨日盘面开始反弹，基本吃回本周跌幅，现货承压，反弹较弱。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。上周OPEC会议无果而终，预期落空，原油大跌30%，PVC主要产能属煤化工，实际影响不大，但作为化工品难免将受到波及，建议当作加仓机会理解，关注6100附近加仓机会。

苯乙烯：低位宽幅震荡

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，目前原油极致走势下并不建议交易。后续关注疫情发展与OPEC临时会议。

甲醇：周二预计难以跌停

伊朗工业区域，目前没有受到疫情的影响，前期检修的厂，目前已经回归完毕，只有卡维及麻将负荷在5-6成，伊朗方面，上周有装船来中国，预计3月底能到，4月份的进口量将回归正常。目前甲醇供需逐步恢复，短期烯烃需求良好，内地库存开始去化，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，目前有消息称伊朗化工品出口关闭，但问询后实际影响不大，预计进口4月回归，目前甲醇港口还有大量货船未卸，港口压力大。近期疫情全球扩散，原油大跌30%，甲醇下方煤制成本支撑坚实，周一跌停后，港口山东价格倒挂，昨日抄底多单短期可继续持有。

纸浆：不宜追高     

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4558元/吨（+68.0，+1.51%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。目前海外疫情仍在继续扩大，再加上OPEC与俄罗期减产谈判失败引发油价崩盘，全球宏观风险加剧，纸浆也将承压。从纸浆基本面来看，我国进口量仍处于高位，累库仍在继续，下游仍有部分企业未复工，开工率相对仍较低，因此纸浆缺乏实质性向上的动力，不建议继续追高。后期关注海外疫情对国外浆厂的影响情况，操作上建议关注无风险套利机会，若浆价突破4600元/吨，可逢高做空。

有色金属早评

铜：情绪改善提振铜价

中国新冠肺炎新增确诊病例持续下降，中国领导人现身武汉，称疫情不会影响经济长期向好的基本面，加上各国政府推出抗疫刺激措施的预期升温，市场情绪出现明显改善，铜价收高。而且随着中国疫情的逐步缓解，各地稳步推进复工，下游消费明显回暖。加上铜价大跌导致精废价差收窄，废铜经济效益大幅减弱或提振精铜消费。因此铜价下方支撑不断增强。不过，基本面仍然难以驱动铜价持续上涨，宏观情绪尤其是疫情的走向才是主导铜价走势的关键因素，而当前海外疫情仍在持续蔓延，所以铜价仍然承压。策略上，建议谨慎为主，日内区间操作。

铝：铝价小幅反弹

 宏观上，特朗普敦促国会推出减税及其他刺激措施，美股大幅反弹，市场情绪改善。成本端，虽然氧化铝维持小幅短缺局面，但是进口氧化铝量及新增复产产能放量将填补一定缺口，抑制了国内价格持续上涨的流畅度；供应端，SMM数据显示，2020年2月中国电解铝产量286.7万吨，同比增加6.9%，目前电解铝企业暂未出现减产情况，供应压力依旧存在；需求端，虽然广东、重庆及河南地区铝加工龙头大企开工率有所提升，但中小型企业复工仍未达到理想状态，且终端消费领域中占比较大的地产及轨道交通板块消费复苏缓慢，铝消费短期难有较大起色；目前社会库存已达155.9万吨，库存对铝价压制仍然明显，宏观情绪修复下，铝价小幅反弹。但需求显著恢复前铝价低位运行为主，建议短期观望为宜。

铅：短期或支撑

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业则多处于补充废电瓶库存状态，精铅迟迟未有较多产出，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%以上，预计随着物流等问题的改善，将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期谨慎

昨日市场情绪有所修复，沪锌反弹近3%。基本面看，目前冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，叠加物流运输仍受到限制的情况下，个别冶炼厂缺原料矿，因此部分冶炼厂未来存在减产或集中检修的可能。下游企业已逐步复工，但整体开工率不高，且终端新增订单较少，整体需求复苏缓慢。累库速度已有减弱。后续供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。整体锌价供需仍偏空，叠加目前海外疫情仍在扩散中，市场情绪反复，锌价上涨动力不足。需密切关注下游需求以及海外疫情。

镍：宏观情绪修复  沪镍大涨逾4%

昨日沪镍期价大幅上涨，主要是由于3月10日习近平考察武汉疫情防控工作，并且武汉最后一家方舱医院关闭，宏观情绪有所修复。短期镍基本面方面依旧较差，但随着镍产业链下游逐渐复工，预计边际上有所改善。昨日高镍铁930元/镍有成交。消息面上，3月9日，青山印尼韦达贝地区1#，2#镍铁线开始送电。目前，镍不锈钢产业链形成负反馈，不锈钢现货继续下跌，钢厂打压镍铁价格。镍铁厂打压镍矿价格，目前菲律宾中品位镍矿下跌，1.5品位价格从340元/吨下跌至300元/吨左右，将带动镍铁成本下移，或打开镍铁下跌空间。但镍价中期利多因素仍存，仍有阶段性短缺的预期在。目前价格建议观望，10万以下建议做多为主，10.5万以上做空为主。

不锈钢：期现背离

昨日无锡市场北部湾304/2B毛边价格下跌至12400元/吨，佛山鞍钢联众毛边下跌100元至12400元/吨，目前期价与现货基本平水。不锈钢期价受镍价带动上涨，当日期现背离。目前不锈钢现货市场仍偏弱，预计不锈钢现货仍有一定下跌空间。据Mysteel，2月国内300系产量96.3万吨，环比增加3.7%，大大超出市场预期，原来预期由于疫情不锈钢下游开工较差，不锈钢厂会主动减产，2月产量环比应下降。锡佛两地300系天量库存压制不锈钢价格上涨。成本方面，按高镍铁价格920元/镍点，冷轧可变成本约12700元/吨，钢厂冷轧利润不高，按盘面期货价格，钢厂已经亏损，热轧可变成本在12200元/吨。从成本角度，不锈钢期价下跌空间不大。预计不锈钢期价震荡为主。

锡：观望为主

据SMM，昨日锡现货上涨250元至137500元/吨。目前锡矿供应端偏紧，基本面方面锡偏多。但现在风险资产由于海外疫情及原油暴跌的影响，面临系统性风险，建议观望为主，等疫情冲击及市场情绪相对明朗后，择机入场。

贵金属:市场反弹 金银或震荡

昨公布的美国2月小型企业信心指数好于预期。昨鲍威尔等参加美国金融市场工作小组电话会议。特朗普明确经济减负计划的两个选项。沙特阿美：预计4月份供应量为1230万桶/日。价格战局势趋缓，欧佩克+或于四月召开紧急会议。昨原油大涨美股大涨，美元指数大涨，金银下跌。SPDR黄金ETF减持1.76吨。今天关注疫情以及经济数据，预计金银震荡，建议高抛低吸。

金融早评

国债

周二国债期货早盘大幅低开，全天单边下行。税期将至，资金面边际收敛，短端利率回升至2%以上。受疫情影响，国内工业企业复工推迟，工业生产一度停滞，消费行业也受到较大冲击，进出口数据大幅回落，基本面承受较大压力。但近期债市大幅上涨，全球国债利率跌破历史新低主要还是恐慌情绪导致，随着情绪得到宣泄，市场一日之内吐出了近一周的涨幅。根据基本面表现，我们维持中期看多观点，但短期内波动过大，市场情绪难以把握，建议暂时离场观望。货币政策方面，短端资金利率明显回升，本周关注央行货币政策窗口操作。操作上，期债多头止盈。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。