南华早评20200312

黑色品早评

螺纹：基差偏小 总体偏向震荡

唐山钢坯报3210涨40。上海一级螺纹现货报3587（折盘面）涨30。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低。虽然个别地区长流程钢厂轧线有新增检修计划，但前期停产轧线已个别恢复生产，预计产量或将小幅增加。全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，但是建筑工地受制于工人返工缓慢，工地实际采购钢材订单依旧偏少，整体建筑钢材需求回升较为缓慢，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。在钢厂减产下，加之三月后直供工程销售量开始有所恢复，厂库缓压略减，社库库存基本已满，待卸货船较多，社库累库幅度略有回落。短期内基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡。

热卷：库存高需求弱，盘面区间震荡运行

上海热卷主流报价3510涨10。目前随着钢厂逐步复产，板材产量略有回升，受前期铁水从螺纹回流至板材的影响，板材产量压力相对较大。目前疫情有在全球蔓延的趋势，制造业企业反馈，新增订单量偏少且出口钢制品出现明显抑制。挖掘机2月国内销量大幅下滑，出口销量同比仍有增长，汽车方面新能源车补开始实施，或将对目前下游低迷的需求有所刺激回升，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，补库需求开启，钢厂库存得到缓解小幅去库，社库累积压力基本持稳。制造业提前补库订单继续增加，基差偏小，期现受高库存压力较大，下跌有较强预期支撑，总体偏向震荡，区间操作为主。

铁矿：短期或将偏向震荡

青岛港PB粉报709元（干基）跌5，普氏62指数报89.35跌2.05。目前虽钢厂逐步复工，钢厂库存压力较大，矿石需求相对处于弱势，钢厂补库较为谨慎，基本以按需采购为主，品种上也以低品矿为主。本周澳洲发运量环比回升，目前发运基本恢复正常，除BHP略有小幅减量外，力拓和FMG均呈增量；巴西发运量大幅回落，受雨季影响，发运依旧整体低位水平，VALE位于米纳斯吉拉斯州Fazendao矿区因许可区域矿产资源枯竭，其运营已终止，预计不会影响其一季度及全年产量目标。本周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将相应有所回升。矿石基本面良好，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，但短期基差偏小，成材价格受到库存压制，炉料价格难以持续上涨，亦将受到影响，短期或将偏向震荡。

焦炭：成本支撑，下方空间有限

港口价格持续小幅下滑，贸易利润显现，三轮降价落地后投机需求或将出现，港口库存低位回升。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。而焦企原料得到补充，前期利润可观下开工率低位快速回升。整体看，焦炭供增需稳，供需小幅宽松，走势偏弱。虽然钢厂利润低位，库存合适下后期补库空间并不大。但随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应已经得到充分释放，利润薄弱下供应将谨慎回升。同时盘面已经贴水，1750左右接近成本线，焦炭期价下跌空间有限，逢低多远月。

焦煤：窄幅震荡

蒙煤通关再起变化，口岸库存偏低。煤矿复工加快，焦煤供应增量明显。需求端，原料供应及运输缓解后，焦企开工率快速回升。但目前焦企原料库存已经有所回升，在利润大幅压缩下补库节奏将有所放缓。钢厂检修增加，但铁水产量继续下滑空间不大。整体看，焦煤供需持稳，但下游利润低位，补库将趋缓，煤价上涨空间有限。在供应全面回升，自身产能过剩的情况下，有走弱风险。

动力煤：需求恢复缓慢，价格震荡偏弱，上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱，矿上出货较为一般。同时本周民营煤矿供应将得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月11日沿海六大电厂库存1787.84万吨，日耗52.52万吨，可用天数34.04天。

总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经逐步恢复到正常水平。港口在长协煤供应充足的情况下，买方寻货采购依然较弱。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，气温逐渐回暖。电厂采购偏弱，补库基本告一段落。整体看供应回升快于需求，虽然后期需求将缓慢回升，但动力煤供需依然偏于宽松。上方压力较大，逢高做空。重点关注下游恢复情况。

玻璃：市场需求一定增加

随着湖北地区疫情控制，区域内玻璃生产企业通过水运、公路运输出货量有所增加，主要销往华东、西南地区。近期下游加工企业复工率增加，市场需求有一定增加。贸易商也开始适量增加补库的速度。主力合约短期不宜过度看空，上方压力位1390，尝试1370-1390区间操作。远月合约在库存拐点来临时尝试逢低做多。

纯碱：现货价格平稳

中源化学三期11-26号检修，涉及产能40万吨。下游订单及装置开工率不足以改变当前需求情况，短期仍将保持产大于销。库存压力依旧较大，现货价格预计保持稳定。建议1520-1550区间操作。

农产品早评

白糖：再破支撑

洲际交易所（ICE）原糖期货周三下滑，追随能源期货大跌之势。郑糖昨日走势震荡偏弱，短期上方压力显著。现货市场南宁集团报价5730-5800元/吨，柳州集团报价5800-5830元/吨，昆明报价5640-5730元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：美棉微升

洲际交易所（ICE）棉花期货周三小幅上涨，得益于纺织厂买盘支撑，市场等待在美国农业部（USDA）周四发布的周度出口销售报告。3月11日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交1280吨，成交率8.53%，平均成交价格为13144元/吨，较前一日成交均价持平。国内下游纺织行业复工复产继续推进，美国农业部下调2019/20年度全球棉花消费，上调全球期末库存，继续预计短期棉价可能低位震荡，关注海外疫情发展情况。

鸡蛋：产出增加限制近月走高

重要资讯及点评：

今日主产区山东鸡蛋均价5.87元/公斤，较昨日上涨0.21;河北鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日上涨0.21;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.03，较昨日0.22。

点评：今日鸡蛋价格稳中偏强。

操作：随着企业、餐饮等复工率增多，鸡蛋需求逐渐回升，大部分地区贸易商正常拿货，预计短期内鸡蛋需求面继续恢复性提升，但随着天气转暖，鸡蛋供应量预计愈发充裕，限制蛋价涨幅。鸡蛋05合约昨日跌破3400支撑线，建议投资者以空5买9的反套操作为主，目前在-1001，目标-1100~-1200。

红枣：市场需求不旺

目前阿克苏产区红枣行情以稳为主，目前外来客商零星，大部分加工厂还未复工生产，红枣交易未恢复，走货量有限。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10315，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：产区整体行情稳定

目前西部产区整体出货速度较快，部分产区有炒货客商介入收购，且集中在优质货源。山东产区小果交易出现抬头迹象，也有炒货客商身影出现。期货方面，主力合约苹果2005报收6783，冷库出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：期价上涨  

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-25，9月基差-100，基差走强。

点评：南北主产区走势分化，东北产区看涨热情坚挺；华北地区玉米价格变动频繁，按照厂门到货量灵活调整。基层余粮方面，目前东北产区农户加贸易商余粮还有5成，华北产区农户加贸易商余粮还有5成半，余粮压力依然较大，随着天气转暖以及春耕临近，价格承压风险进一步累积。玉米期货主力合约今日换月至9月合约，较往常换月提前了20天左右。c2009昨日大幅增仓近10万手。期货市场，玉米维持震荡走势，波段偏多思路操作。

生猪：短期供需博弈，中长期供给形势严峻

3月11日,全国统计口径内生猪均价37.19元/公斤，环比-0.13%。其中河南新郑35.79环比0.22%；安徽合肥36.77环比-0.08%；山东潍坊35.66环比0.22%；河北沧州35.54环比-0.75%；四川成都38.44环比0.05%；广东惠州40.74环比-0.68%；北京大兴35.74环比0.2%；天津静海35.41环比-0.62%。国务院联防联控机制3月10日举行新闻发布会。农业农村部市场与信息化司司长唐珂表示，疫情期间全国主要农产品产能和供给充足，市场运行基本平稳，近期价格普遍有所下跌，部分品种因为流通受阻，加之餐饮消费下降，出现区域性、阶段性供需失衡和价格波动。猪价高价区获得支撑，继续高位震荡整理，难涨难跌。

油料：滞涨回落

【美豆】

隔夜美豆05震荡收阴，盘中上破5日线后回落，尾盘收于880美分之下，因全球股市疲弱的溢出效应，以及对新冠疫情的经济忧虑盖过了美国大豆出口销售消息提供的支撑，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】

本月大豆到港仍较少，不少油厂已停机，大豆压榨量大幅下降，油厂豆粕库存仍处于偏低水平，截目前油厂现货基本已售完，执行合同为主。且油脂整体走势延续弱势格局，油厂有意挺粕价，支撑豆粕价格。但是巴西豆盘面榨利依旧丰厚，上周中国预计采购了40船巴西大豆，而疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，生猪养殖企业节后补栏速度有所延迟，饲企反映3月份禽料降幅或为2-3成，且水产需求也处于淡季，后期需求前景并不太乐观，及当前原油下跌风险仍未解除，豆粕上涨空间受限。昨日连粕05滞涨回落，尾盘收于2700关口之下，预计短期或围绕此位置震荡，建议波段思路操作。

【菜粕】

中加关系尚未缓和，菜籽供应紧张，油厂压榨开机率较低，菜粕库存处在低位，且饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，提振菜粕价格，但是因新冠疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，菜粕上涨暂显乏力，午后菜粕期货回吐大部分涨幅，短线菜粕价格或窄幅震荡为主。买家暂不宜过分追高。昨日菜粕05滞涨回落，盘中上探10日线后回落，期价在半年线之下震荡收阴，建议短期按照波段思路操作。

油脂：弱势震荡

【马棕油】

受2月库存减少支撑，及马来西亚新任种植业和商务部长表示，该国希望在一个月内解决与印度有关棕榈油的争端，并表示希望尽管派代表团前往印度，旨在改善两国之间的关系，马盘震荡收涨，但是涨势受到新冠肺炎疫情爆发可能抑制需求的担忧限制，昨日马棕油05在半年线附近震荡收红，微涨0.64%，期价在2400关口附近承压，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】

MPOB数据显示2月末棕榈油库存环比下滑4.2%，且出口数据好于预期，均支撑棕油价格。但是3月马来棕油处于增产期，有机构数据显示，3月产量将增至140-142万吨，增幅8-10%，同时原油下跌风险仍未解除，其价格走疲降低了棕榈油作为生物燃料原材料的吸引力，且随着海外疫情继续爆发，市场恐慌情绪加剧，令连棕油承压下挫。昨日连棕油05重心下移，期价在5日线之下震荡收阴，跌幅达到1.02%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

3月份部分油厂因缺豆停机，豆油产出预计下降，豆油商业库存增加速度放缓，支撑豆油价格。不过餐饮业仍未恢复正常经营，油脂消费始终较为迟滞，且据船运机构信息，截止3月9日，巴西3月份对中国已经装出大豆共33船2085151吨，3月份还有144船9378623吨已经排船，等待装运，排船量还可能继续增加，美豆加征关税也得以豁免，这将增加后期国内大豆供给，后期油厂开机率将会重新提升，库存压力仍较大。豆油05期价在5日线之下震荡收阴，跌幅达到0.77%，尾盘收于5400关口附近，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系持续紧张，菜籽压榨量处于较低水平，市场菜油现货紧俏，支撑菜油市场，但疫情导致餐饮业仍未恢复正常经营，导致油脂消费始终低迷不堪，豆油及棕油仍处于弱势运行格局，菜油价格也不能独善其身。菜油05震荡微涨，期价在5日线之下震荡收红，上方压力明显，预计短期菜油按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：短期内油价大概率弱势下行

周三（3月11日），WTI原油期货收跌4.2%，报32.98美元/桶，布伦特原油期货收跌3.84%，报35.79美元/桶，上海原油期货SC2003收跌10.6%，报275元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至3月6日当周，美国原油库存增加766.4万桶至4.518亿桶；库欣原油库存增加70.4万桶；汽油库存减少504.9万桶；馏分油库存减少640.4万桶；炼厂产能利用率下滑0.5%。上周美国原油净进口增加91.8万桶/日。据报道，沙特宣布计划将产量从1200万桶/日提高到1300万桶/日。阿联酋也宣布将4月原油产量提高至400万桶/日以上，并将加快将产能提高至500万桶/日的计划。OPEC预计2020年全球石油日需求仅增加6万桶，较之前预测减少92万桶。EIA预计2020年第一季度全球石油需求将减少91万桶/日。昨日股市油市双跌，疫情的冲击对市场情绪的影响大于各国经济刺激政策，而OPEC+不断喊话要增产，令市场更为担忧，因此预计短期内大概率弱势下行，但波动较大，建议投资者控制好风险。

尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货价格继续下行，主力合约UR2005收于1752元/吨，下跌19元/吨。现货市场方面，下游跟单积极性降低，交投减弱，部分地区市场价下调10-20元/吨。从基本面来看，供应方面，前期检修企业复产后，日产量持续增加，目前在16万吨线下徘徊。预计后期供给将继续增加。需求方面农需过半、工业复合肥需求持续、胶板厂需求尚未放量，经过前期价格的上涨，贸易商拿货趋于谨慎。当前尿素供应较为充足，需求端下游跟单谨慎，因此短期内尿素期货行情或偏弱震荡为主。但国际招标在即，待市场情绪恢复后尿素或还有上涨空间。

L：区间震荡

L2005昨日走势偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率31.88%，以通达源库为例，起拍价6700，较上日上涨50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率25%。LL短期整体进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，物流恢复后，贸易商也以积极清库为主，不过由于前期进口窗口持续关闭，预期三月中下旬进口量相对有限；国产方面，国内上游生产已基本恢复，暂时供应仍旧充裕。需求端，农膜方面，地膜逐步进入需求旺季，厂家订单多有积累。受当前下游仍未完全复工影响，上游库存压力仍然较大，限制现货价格持续上行动力，不过短期进入季末，中游接货能力加强，且乙烯端支撑明显，下方空间也较难打开。操作上，L05关注震荡区间6600至6850。

PP：供需两弱

PP2005昨日展开回落。神华PP竞拍结果，拉丝成交率61%，以常州库为例，起拍价6950，较上日上涨30元/吨，溢价20-30元/吨成交，成交率100%。PP行情的判断，并不能完全依附于原油波动来判定，其中间传导路径较长，反而是石脑油和丙烯单体价格变动对PP价格影响更为直接，原油价格下跌更多是对短期情绪面的影响为主，后市来看，PP价格走势最终还是会回归其自身供需情况。PP供应端国产装置生产负荷尚未完全恢复，标品拉丝生产比例在29.54%，也处于相对偏低水平，市场供应端压力相对有限。需求端下游开工继续提升，整体开工情况良好，不过经过前期的集中恢复之后，开工提升速度略有放缓，且部分行业仍旧受困于工人复工受阻、订单跟进有限，开工尚未恢复至正常水平，目前供需驱动均相对较弱。操作上，PP05关注震荡区间6850至7100。

天然橡胶：谨慎观望

昨日外盘天胶在夜盘继续小幅下行调整，日胶收于163.6，新胶收于128.1，早盘受外盘宏观压力延续回调。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1310左右，下行30美元，人民币基差扩大100元，盘后出货依然十分积极。宏观方面：市场逐步消化近期政策支持预期，WHO宣布新冠构成全球大流行担忧加剧，美股再次出现大幅下跌，原油亦维持弱势调整，多国可能增加原油产量，宏观压力较大。泰国方面，原料价格企稳，今日胶水价格仍在39.3泰铢/千克，杯胶小幅回升在31.50泰铢/千克，杯胶价差继续收窄，前几日短暂降水后，本周泰国大部分地区再次回到晴朗天气。下游方面，国内疫情控制较好，复工会进一步提升，短期仍受高库存压力出货意愿更强。宏观风险仍存，不排除继续调整可能，操作上，仍以前期强支持位轻仓试多为主，严格止损，整体保持谨慎态度，NR合约继续关注价差变化。期权方面，市场情绪变化快以做多波动率为主。

燃料油：做好原油长期价格战准备，全球储罐资源紧张，燃料油裂解或继续走高

原油短期依旧难言乐观，沙特表态将继续增加产量至1300万桶/天的计划，同时削减国内财政支出20-30%，看似已做好长期价格战的准备，原油短期上涨压力巨大，但燃料油却依旧抗跌。在近期的报告中不断提示原油可能进一步探底，从近期沙特的表态及盘面原油的表现看，原油短期上涨难度极大，同时随着原油的大批量产出全球的储罐资源亦变得愈发紧张，甚至开始启用vlcc浮仓，导致高硫燃料油的供应愈发紧张。燃料油裂解价差多头坚定继续持有，当前已经大幅扩大盈利。5-9反套暂时持有，但燃料油近月的供应亦开始变得紧张，保守投资者可以选择小幅减仓。单边暂时观望，等待原油企稳的机会。

沥青：现货压力巨大或继续走低，6-9反套继续持有

原油短期依旧难言乐观，沙特表态将继续增加产量至1300万桶/天的计划，同时削减国内财政支出20-30%，看似已做好长期价格战的准备，原油短期上涨压力巨大。沥青炼厂迎来一轮调价，中石化向下调价250元/吨，目前东北报2900-3100，山东报2600-2800，长三角报2850-3000。预计未来或继续向下调价250元/吨。本周公布社库库存率继续上涨，较上周上涨6%至61%，厂库上涨3%，未来现货及近月合约价格压力较大或继续调整。沥青近月及现货价格压力山大，未来或进一步深调，6-9反套继续持有扩大盈利。后期待原油企稳后可以尝试做空6月裂解价差，9月裂解价差多头继续持有，6-9反套继续持有，单边观望，等待2100元/吨附近（原油不大幅崩塌的前提）的远月做多机会。

PTA：上方承压

昨日TA005收于3942元/吨，涨幅1.23%。华东现货市场报盘参考05贴水70-80元/吨自提，递盘参考贴水90-100元/吨自提，现货商谈3830-3880元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主，现货加工费600。PTA装置方面，宁波台化120万吨装置因故障昨日短停，预计夜间重启。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，实际优惠力度较大，纺企适当放量补货，采购积极性较高，低价工厂出货较为顺畅，市场整体交投气氛转暖，涤丝产销较为火热。上游PX成本支撑减弱，因PX与石脑油价差回升至较高位，场内交投积极性下滑，虽二季度检修预期增多，但亚洲PX整体供需矛盾犹存，价格上行动力不足。近期市场情绪出现修复，PTA盘面探底回升，但累库压力依然较大，加之加工费走扩后的装置重启预期，上涨阻力较强，上方压力4030，短期重点关注原油走势对成本端的指引。TA5-9价差方面可关注-120以下正套机会。

乙二醇：低位震荡

昨日EG005报收4054元/吨，涨幅0.70%。内盘疲软震荡，现货报价3995元/吨，递盘3990元/吨附近，4月下货报4055元/吨附近。外盘重心走弱，近期船货报盘490美元/吨附近，商谈预估在485美元/吨上下；4月船货商谈预估490美元/吨或略偏上。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，实际优惠力度较大，纺企适当放量补货，采购积极性较高，低价工厂出货较为顺畅，市场整体交投气氛转暖，涤丝产销较为火热。昨日乙二醇偏弱震荡，现货市场成交重心小幅回落。本周乙二醇主港库存环比上期增加10.1万吨，3月9日至3月15日港口预报21.3万吨附近，短期库存仍将继续堆积，延续累库通道。短期原油涨势未能持续，乙二醇成本支撑力度减弱，价格出现回落，目前国内整体供需面延续偏弱格局，但绝对价格处于历史低位，仍具较强吸引力，若油价不出现继续大幅下跌行情，下方存较强买盘支撑，上方压力4150-4200。

pvc：09维持多头思路

PVC昨日盘面开始反弹，基本吃回本周跌幅，现货承压，反弹较弱。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。上周OPEC会议无果而终，预期落空，原油大跌30%，PVC主要产能属煤化工，实际影响不大，但作为化工品难免将受到波及，建议当作加仓机会理解，关注6200以下加仓机会。

苯乙烯：低位宽幅震荡

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，目前原油极致走势下并不建议交易。后续关注疫情发展与OPEC临时会议。

甲醇：反弹难以维持

伊朗工业区域，目前没有受到疫情的影响，前期检修的厂，目前已经回归完毕，只有卡维及麻将负荷在5-6成，伊朗方面，上周有装船来中国，预计3月底能到，4月份的进口量将回归正常。目前甲醇供需逐步恢复，短期烯烃需求良好，内地库存开始去化，随着疫情缓解物流的恢复，库存会大量从内地转移至港口，且后两周进口压力大幅上升，MTO方面宁波富德和南京承志检修，沿海需求出现缺口，传统端的恢复则还需要时间，目前有消息称伊朗化工品出口关闭，但问询后实际影响不大，预计进口4月回归，目前甲醇港口还有大量货船未卸，港口压力大。近期疫情全球扩散，原油大跌30%，目前甲醇已经完成了超跌反弹，再次步入震荡区间，目前无进一步反弹驱动，整体走势震荡偏弱。

纸浆：维持震荡格局

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4554元/吨（+6.0，+0.13%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。目前海外疫情还未稳定，全球宏观风险加剧。从纸浆基本面来看，我国进口量仍处于高位，累库仍在继续，下游仍有部分企业未复工，需求仍未完全恢复，因此纸浆缺乏实质性向上的动力。后期关注海外疫情对国外浆厂的影响情况，操作上建议关注无风险套利机会。

有色金属早评

铜：疫情升级，谨慎为主

市场担心全球疫情持续蔓延，避险情绪升温，铜价下跌。不过，中国方面，随着国内疫情的逐步缓解，各地稳步推进复工，下游消费明显回暖。加上铜价大跌导致精废价差收窄，废铜经济效益大幅减弱或提振精铜消费。因此铜价下方支撑不断增强。不过，短期宏观情绪尤其是疫情的走向才是主导铜价走势的最关键因素，而当前海外疫情仍在持续蔓延，世卫组织说新冠肺炎疫情可称为大流行，不仅表示疫情升级，而且意味着抗议难度增加，所以铜价仍有下跌压力。策略上，建议投机谨慎为主，暂不操作，中上游企业可视风险敞口情况择机卖保。

铝：铝价短期承压

宏观上，美股昨夜继续暴跌，市场仍在担忧疫情蔓延将重创全球经济。成本端，虽然氧化铝维持小幅短缺局面，但是进口氧化铝量及新增复产产能放量将填补一定缺口，抑制了国内价格持续上涨的流畅度；供应端，SMM数据显示，2020年2月中国电解铝产量286.7万吨，同比增加6.9%，目前电解铝企业暂未出现减产情况，供应压力依旧存在；需求端，虽然广东、重庆及河南地区铝加工龙头大企开工率有所提升，但中小型企业复工仍未达到理想状态，且终端消费领域中占比较大的地产及轨道交通板块消费复苏缓慢，铝消费短期难有较大起色；目前社会库存已达155.9万吨，库存对铝价压制仍然明显，需求显著恢复前铝价低位运行为主，建议短期观望为宜。

铅：短期或支撑

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业则多处于补充废电瓶库存状态，精铅迟迟未有较多产出，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%以上，预计随着物流等问题的改善，将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌：短期谨慎

宏观上，市场情绪反复，谨慎为主。基本面看，目前冶炼厂企业成品及硫酸库存压力较大，叠加物流运输仍受到限制的情况下，个别冶炼厂缺原料矿，因此部分冶炼厂未来存在减产或集中检修的可能。下游企业已逐步复工，但整体开工率不高，且终端新增订单较少，整体需求复苏缓慢。累库速度已有减弱。后续供应端边际增量或有所减小，一定程度上缓解供应压力，对锌价有所支撑。整体锌价供需仍偏空，叠加目前海外疫情仍在扩散中，市场情绪反复，锌价上涨动力不足。需密切关注下游需求以及海外疫情。

镍：猴性十足  预计继续震荡

昨日沪镍主力下跌1.78%，夜盘LME镍跌幅较大。短期镍基本面方面依旧较差，但随着镍产业链下游逐渐复工，边际上将有所改善，但预计对镍价提振有限。近日高镍铁930元/镍有成交。消息面上，3月9日，青山印尼韦达贝地区1#，2#镍铁线开始送电。目前，镍不锈钢产业链形成负反馈，不锈钢现货继续下跌，钢厂打压镍铁价格，但镍铁下方成本支撑较强，下方空间不大。且镍价中期利多因素仍存，仍有阶段性短缺的预期在。目前价格建议观望，10万以下建议做多为主，10.5万以上做空为主。风险因素:海外新冠肺炎继续引发系统性风险

不锈钢：现货市场弱势

昨日无锡市场北部湾304/2B毛边价格12400元/吨，佛山鞍钢联众毛边下跌200元至12200元/吨，目前期价与现货基本平水。不目前不锈钢现货市场仍偏弱，预计不锈钢现货仍有一定下跌空间。据Mysteel，2月国内300系产量96.3万吨，环比增加3.7%，大大超出市场预期，原来预期由于疫情不锈钢下游开工较差，不锈钢厂会主动减产，2月产量环比应下降。锡佛两地300系天量库存压制不锈钢价格上涨。成本方面，按高镍铁价格920元/镍点，冷轧可变成本约12700元/吨，钢厂冷轧利润不高，按盘面期货价格，钢厂已经亏损，热轧可变成本在12200元/吨。从成本角度，不锈钢期价下跌空间不大。预计不锈钢期价震荡为主。

锡：观望为主

据SMM，昨日锡现货上涨250元至137750元/吨。目前锡矿供应端偏紧，基本面方面锡偏多。但现在风险资产由于海外疫情及原油暴跌的影响，面临系统性风险，建议观望为主，等疫情冲击及市场情绪相对明朗后，择机入场。

贵金属:美股暴跌 金银或偏弱

昨世卫组织宣布新冠病毒疫情发展为大流行病。美股暴跌。特朗普即将就疫情应对措施发表全国讲话，或宣布带薪病假和延长报税期限等举措。英国央行紧急降息50基点并承诺390亿美元刺激计划。欧洲央行周四将公布利率决策，或采取宽松行动。SPDR黄金ETF昨减持8.77吨。昨金银下跌。今天关注市场情绪，金银或继续震荡下跌。

金融早评

国债

周三国债期货早盘低开，全天震荡上行。税期临近，资金面边际收敛，短端利率小幅回升。昨日市场风险偏好大幅回升，国债期货单日近乎吐出了近期的所有涨幅。但由于基本面承压，复工复产进度仍有待观察；海外方面中美10年期国债利差上升到184bp，位于历史90%分位以上，油价事件后续不确定性较大等多重原因，我们认为债市或不会出现连续大幅下跌的情况。近期美、英等多国纷纷宣布降息，央行若跟随降低MLF利率，或为债市带来新的变量，需密切关注。操作上，短期离场观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。