南华早评20200316

黑色品早评

螺纹：赶工预期增强 价格偏强震荡

唐山钢坯报3220涨10。上海一级螺纹现货报3577（折盘面）跌10。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低。虽然个别地区长流程钢厂轧线有新增检修计划，但前期停产轧线已个别恢复生产，产量小幅增加。全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，钢材成交环比回升较快，企业复工不断推进，赶工预期增强，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。目前价格反弹贸易商资金压力缓解囤货待涨意愿增强，复工推进较快，下游赶工提前备货驱动较强，库存消化速度或将不断加快。随着复工开启，库存加速消耗，且基于一季度经济下行背景下的财政刺激或将加速体现，价格总体或将偏强震荡。

热卷：库存消化速度加快 价格偏强震荡

上海热卷主流报价3500稳。长流程钢厂产量通过检修以及调整废钢添加以及入炉配比等方式，产量近期明显下滑，但随着厂库压力的逐渐释放，继续大幅下滑的概率较低。2月乘用车销量大幅下滑，挖掘机销售因基建、地产停滞导致需求尚未开启，3月中上旬带钢下游冷轧带钢生产企业将集中复工，后续或有好转迹象，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，下游需求逐步开启，钢厂库维持去库态势，短期内终端需求仍偏弱，社库累库压力略有缓解，未来需求有转好预期，预计库存压力将持续得到缓解。板材下游制造业复工加速，库存消化速度或将不断加快，短期盘面或将偏强震荡。

铁矿：短期或将偏向震荡

青岛港PB粉报721元（干基）涨12，普氏62指数报91涨0.9。目前随着下游钢厂利润从前期低点略有回升以及旺季赶工预期，铁水产量小幅回升，矿石补库预期继续升温。上周澳洲发运量环比回升，目前发运已恢复历史高位水平，除BHP略有小幅减量外，力拓和FMG均呈增量；巴西发运量大幅回落，仍存在雨季及前期矿难事故的后续影响，短期发运或将继续维持相对低位的趋势。上周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将相应有所回升。短期内矿石基本面良好，港口库存水平继续下滑，疏港较高，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，短期矿价或将继续偏强震荡。

焦炭：现货底部，盘面小幅升水

港口价格持续小幅下滑，贸易利润显现，现货持续下降后投机需求或将出现，港口库存低位回升。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。焦企低利润下，开工率小幅回升。整体看上周焦炭供需持稳，延续小幅宽松状态。现货第四轮提降，焦企接近盈亏平衡点。现货基本到底，贸易利润长期显现下投机性需求再起。随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应在焦企利润薄弱下将谨慎回升，焦炭供需继续恶化空间不大。但目前近月出现升水，盘面有套保压力，建议等待回调后做多远月。

焦煤：蒙煤通关延迟，盘面小幅升水

蒙煤通关受疫情影响或再次延迟，澳煤因天气原因发运临时受阻。但国内煤矿开工已到正常水平，焦煤供应持稳。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存回升下，补库节奏也将放缓。目前澳煤折仓单价格在1270左右，期价已经出现升水。盘面并无明显上涨驱动，同时国内供应已经全面回升，待进口放开有回落风险。

动力煤：日耗回升，价格震荡偏弱，上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱。矿上出货较为一般，库存略有压力，价格多数已经补降。同时本周民营煤矿供应得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月13日沿海六大电厂库存1768.63万吨，日耗53.63万吨，可用天数33.13天。总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，向上空间不大。港口在长协煤供应充足的情况下，贸易商看空情绪较浓，出货意愿较大。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，且电厂进口招标价格低于预期。虽然后期需求将缓慢回升，但供需依然偏于宽松，上方压力较大，逢高做空。重点关注下游恢复情况。

玻璃：预计现货价格将继续下调

上周全国样本企业总库存9486.46万重箱，环比上涨2.91%，同比上涨139.17%。华南、华东下游加工企业开工率高于华北等地。整体来看，需求较好的地区厂家调价积极性更高。华北京津冀、沙河地区，经过前期调价，产销率有所提升，库存增速下降明显。华中地区随着疫情控制取得阶段性成效，船运速度加快。库存压力依旧巨大，厂家为增加出库和回笼资金，预计后期现货价格还会出现一定幅度的调整。主力合约上方压力位1390，尝试1370-1390区间操作。远月合约在库存拐点来临时尝试逢低做多。

纯碱：现货市场交易清淡

上周纯碱厂家总库存113.66万吨，环比增加1.94万吨。其中轻质碱库存58.23万吨，环比增加6.34万吨；重质碱库存55.43万吨，环比减少4.39万吨。下游订单及装置开工率不足以改变当前需求情况，短期仍将保持产大于销。随着大厂开工率上升，产量增加明显，库存将持续处于高位。下游需求逐步恢复，传导至纯碱需求增加还有待观察。现货价格预计保持稳定。建议1520-1550，逢高布空。

农产品早评

白糖早评：维持弱势

洲际交易所（ICE）原糖期货周五收高，因受供应紧俏预期和商品市场全线走高提振。郑糖周五上涨，受国内大宗集体反弹影响。现货市场南宁集团报价5690-5760元/吨，柳州集团报价5780-5810元/吨，昆明报价5580-5640元/吨。交易策略：全球疫情形势严峻，反弹沽空为主。

棉花：关注海外疫情情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周五扬升，因预期将有更多国家出台经济刺激措施以对抗新冠疫情给经济造成的伤害。3月13日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交15000吨，成交率100%，平均成交价格为13017元/吨，较前一日成交均价下跌126元/吨。美棉出口销售持续强劲，国内下游纺织行业复工复产继续推进，但海外疫情快速发展影响全球经济，给下游订单带来不确定性，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：近弱远强格局延续

重要资讯及点评：今日主产区山东鸡蛋均价5.87元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.03，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡偏弱。操作：随着气温进一步上升，华北地区在内的全国主要养殖区蛋禽逐步开启生产旺季，鸡蛋供应量持续增加。而目前新冠疫情尚未完全平复，主要产地和销区均并未完全解封，局部地区鸡蛋走货仍迟缓，因此蛋价依然震荡调整。鸡蛋05合约近期价格持续重心下移，建议投资者以空5买9的反套操作为主，-950附近进场，目前为-1078，目标-1100~-1200。

红枣：枣价承压偏弱

目前产区各地管控陆续放开，各单位开始复工复产，但目前外来采购客商依旧较少，红枣交易较清淡，部分加工厂有走货现象，行情稳弱运行。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10360，受疫情影响，建议主力暂时观望为宜。

苹果：清明备货开启

目前部分客商开始提前准备清明货源，西部产区维持快速出货的局面，尤其前期货较受客商青睐，主流成交价格维持稳硬趋势。期货方面，主力合约苹果2005报收6501，市场恐慌情绪下日跌幅达2.35%，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空操作。

玉米、玉米淀粉：主体购销进退两难

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-33，9月基差-90，基差走强。

点评：玉米市场面临各方压力，在政策传闻和进口预期下，终端需求疲弱，贸易主体购销进退两难。3月11日中国海关总署公布了最新美国输华玉米酒糟粕的88家企业名单，在此前市场报道已开始有中国贸易商开始询价美国干酒糟（DDGS）的行为，反倾销、反补贴税取消预期再度提升，一旦“双反”取消，我国进口DDGS数量有望出现大幅增长。目前国内玉米市场受新冠疫情拖累，下游消费仍未充分启动，叠加政策面消息以及进口预期影响，市场压力和风险并存扰动市场心态。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：政策致力确保猪价平稳

3月13日,全国统计口径内生猪均价36.91元/公斤，环比-0.49%。其中河南新郑35.7环比-0.28%；安徽合肥36.45环比-0.82%；山东潍坊35.37环比-0.23%；河北沧州35.67环比0%；湖北襄阳35.66环比0%；四川成都38.35环比-0.29%；广东惠州40.26环比-1.11%；北京大兴35.68环比-0.2%；天津静海35.32环比-0.25%。农业农村部办公厅、公安部办公厅近日发布关于打击“炒猪”行为，保障生猪养殖业安全的通知。通知称，我国发生非洲猪瘟疫情以来，部分地区出现“炒猪”行为，严重影响非洲猪瘟防控工作正常开展，严重破坏生猪生产恢复秩序，严重损害养殖者的合法权益。抛储、控价政策连续出台，政策致力确保猪价平稳，生猪价格高价区整理，难涨难跌。

油料：内外盘走势背离

【美豆】周五美豆05重心继续下移，盘中再创出新低至845美分，跌幅达到1.4%，因技术性卖盘，以及3月5日当周，中国取消9万吨美国大豆订单，美豆出口数据不佳，且阿根廷干旱地区天气状况改善，提振了丰产预期，令美豆期货承压，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】由于3月份大豆到港量较少，不少油厂已停机，大豆压榨量大幅下降，油厂豆粕库存仍偏低，现货基本销售完毕，执行合同为主。且当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情持续升温，目前饲料企复工率已超8成，豆粕现货成交放量，短线需求有所回暖，另外近期油脂价格大跌，令油厂有意挺粕，支撑豆粕价格上涨。但是巴西豆榨利良好，上周前四天中国已订购了至少30-35船巴西大豆，第二季度巴西大豆到港量将庞大，4-6月大豆到港或高达2450万吨，利空国内市场。以及疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，饲企反映3月份禽料或降2-3成，加上美豆期价不断创出新低，或限制粕价涨幅。连粕05震荡走高，尾盘收于半年线附近，涨幅达到2.66%，建议关注能否突破半年线压力。

【菜粕】油脂价格暴跌利多粕价，及中加关系未有缓和迹象，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕库存处在低位，且饲料企复工率已超8成，亦提振菜粕价格，但是新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，加上水产需求也处于淡季，菜粕上涨暂显乏力。菜粕05跟涨豆粕，盘中下破2250后反弹，尾盘收于2300关口之上，涨幅达到1.10%，建议关注2300关口能否获得有效支撑。

油脂：国内外再度创新低

【马棕油】因对于新冠病毒疫情蔓延的恐慌情绪，推动商品市场全线遭到大幅抛售，周五马棕油05重心下移，触及低点后小幅反弹，尾盘收于2300之上，但是整体反弹力度有限，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】新冠疫情造成的全球恐慌情绪持续蔓延，美国意外宣布禁止来自欧洲的旅客入境，原油继续走低，市场对于需求的担忧加深，且原油期货价格疲软令棕榈油作为生物燃料原材料的吸引力减弱，以及马棕3月阶段性出口整体偏弱，产量又面临季节性回升，有机构数据显示，3月产量将增至140-142万吨，增幅8-10%，以上因素均压制连盘棕油价格。连棕05重心继续下移，盘中创出新低至4526，跌幅达到1.06%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】原油持续大幅下跌，外围市场疲弱不堪，及国内豆油库存依旧庞大，部分工厂胀库现象仍存，且4-6月大豆到港或快速升至2450万吨，后期油厂开机率将会重新提升。同时3月马来棕油处于增产期，而阶段性出口又整体偏弱，棕榈油产地基本面压力亦较大。不过，新冠肺炎疫情在巴西发酵，市场担忧巴西运输可能因此出现问题，令市场对后期大豆到港延期担忧，且经过此前持续下跌至低位区域，利空已经有所释放，部分投机资金有逢低试探性做多意愿，或限制豆油下跌空间。豆油05重心继续下移，盘中再创出新低至5114，随后震荡收涨，但整体反弹力度有限，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】国际金融市场暴跌拖累国内菜油价格下跌，且疫情导致餐饮业仍未恢复正常经营，导致油脂消费始终较为迟滞，同时马棕3月阶段性出口整体偏弱，产量又面临季节性回升，油脂基本面利空重重，预计菜油行情或将延续弱势格局。菜油05盘中再度创出新低至6706，随后震荡收涨，尾盘收于6877，K线伴随较长下影线，建议短期菜油按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：油价短期或震荡寻底

周五（3月13日），WTI原油期货收涨0,73%，报31.73美元/桶，布伦特原油期货收涨1.9%，报33.85美元/桶，上海原油期货SC2003收涨1.87%，报267.1元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至3月13日当周，美国石油活跃钻机数增加1座至683座，但较去年同期减少18%。据报道，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，俄罗斯没有看到与其OPEC+伙伴重新恢复讨论的基础，诺瓦克认为当前情况下不可能达成新的OPEC+协议。据高盛预测，预计到4月油市将出现创纪录的600万桶/日过剩。因多国表示将出台经济刺激政策，油价上周五上涨，但目前需求仍受疫情影响，短期内与OPEC也未有再次谈判迹象，因此短期内油价或震荡寻底，但继续大幅下跌的空间有限，也难回前值。

尿素：短期区间震荡

上周五尿素期货主力合约UR2005收于1727元/吨，下跌10元/吨，跌幅为0.58%。现货市场方面，山东、河南、江苏、山西等主流区域下调10-30元/吨不等。供应方面，前期检修企业复产后，日产量持续增加，目前在16万吨线下徘徊。预计后期供给将继续增加。需求方面北方农业用肥已接近尾声，南方农业需求尚未开始；工业复合肥需求持续、胶板厂需求尚未放量，经过前期价格的上涨，贸易商拿货趋于谨慎。当前尿素供应较为充足，需求端下游跟单谨慎，因此短期内尿素期货行情或区间震荡为主。

L：价格震荡

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率17.65%，以通达源库为例，起拍价6650，较上日下跌50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，目前进口窗口开始打开，港口库存窄幅波动，随着物流持续恢复，贸易商继续清库；国产方面，本周检修损失量预计在1.76万吨，环比减少0.84万吨，其中线性损失0.21万吨，上游整体开工率87.3%，仍有恢复空间，目前供应仍旧充裕，以消化前期库存为主。需求端，下游整体开工继续提升，目前主流开工在37%-50%，从农膜生产来看，地膜生产恢复较好，厂家订单积累较多，厂家生产率较高。不过从库存角度来看，下游需求虽在逐步恢复，但依旧不及预期，无论上游厂商生产库存还是中游贸易商库存，去化均较艰难，仍旧处于高位，这将限制价格持续反弹动力，但目前上游乙烯单体仍旧偏强，下跌幅度有限，很好支撑LL价格，后市短期先以震荡对待。操作上，L05短期大概率6500至6800区间震荡，日内操作为主。

PP：上下受限

PP2005昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率4%，以常州库为例，起拍价6850，较上日下跌100元/吨，溢价0元/吨成交，成交率10%。PP供应端国产装置负荷在84%，少部分降负装置负荷尚未提升到正常水平，同时临时停车装置增多，标品拉丝生产比例在28.82%，生产端供应提升偏缓。需求端下游工厂复工继续改善，不过经过前期的集中恢复之后，近期下游开工提升速度略有放缓，且部分领域新订单不足，负荷提升节奏偏缓慢。综合看，阶段性底部已经探明，但目前供需两弱，高位库存并无迅速去化动力，限制价格上行空间，价格基本重回震荡态势。操作上，PP05短期大概率维持6650至6950区间震荡，日内操作为主。

天然橡胶：宏观压力仍存，低位支撑尚可

周五外盘天胶在夜盘有较为明显的反弹，日胶收于165.4，新胶收于126.6，新胶相对偏弱，早盘受原油市场影响下行回调。现货方面，周五报价：4月美金泰混报价在1290左右，小幅回升，人民币基差扩大30元，成交意愿尚可。宏观方面：美国宣布进入紧急状态，多国出台政策支持流动性，美方紧急降息接近0利率，我国也在周五收盘后正式出台降准提升流动性，但早间原油再次大幅下挫，疫情对于供应链造成的忧虑仅靠货币政策难以弥补，中期仍然谨慎对待。泰国方面，原料价格继续小幅回调，胶水价格在39泰铢/千克，杯胶在31.25泰铢/千克，国内开割大概率延迟，但开割季已然临近了，需要关注前期治理不足的白粉病可能带来的影响。下游方面，企业稳步复工，轮胎企业开工率回升至5成以上，未来需关注海外订单受到的影响，整体需求市场回暖仍需时间，短期难以拉动行情大幅反弹。宏观情绪波动剧烈，操作上，观望为主保持耐心，低位支撑尚可，回调企稳仍可轻仓试多，预计仍以10000-11000区间高波动震荡为主。NR合约，继续关注企稳后价差走扩机会。期权方面，隐含波动率偏高，暂时观望。

燃料油：原油反弹路漫漫，燃料油反套继续持有

目前主导燃料油单边价格走势的主导因素依旧是原油的涨跌，而在二季度预期原油供需将面临严重的剪刀差的背景下，原油短期依旧易跌难涨甚至或将进一步冲击历史低位，而原油的月间价差（近月-远月）也已经到了历史最低水平。即使高硫燃料油短期供需错配的情况持续存在，依旧敌不过原油成本端的坍塌。而原油近月大幅贴水远月的月间结构也同步传导到了高硫燃料油的月间价差，FU5-9价差持续走低。本周我们继续维持我们上周的策略观点，预期继续扩大盈利：燃料油供需错配持续存在，但当前裂解差的持续走高也有原油大幅杀跌的因素，在原油出现明确的反转迹象之前，燃料油远月裂解价差继续持有，燃料油5-9反套继续持有。单边暂时观望。

沥青：6-9反套继续持有，现货或继续调整

沥青价格当前面临成本端和供需端的双重打压。原油在二季度的供需将面临严重的剪刀差，国外疫情的持续恶化或导致极为严重的需求崩塌，原油短期依旧易跌难涨甚至或将进一步冲击历史低位。而沥青本身当前也面临供需失衡的状况，上周公布的沥青社库数据继续大幅上涨至历史最高水平，浙江、江苏等地的社库甚至已经全部占满无法移库，未来现货面临的调价压力非常巨大，而在年前因基建大幅需求扩张预期而产生的近月和现货沥青高企的裂解价差预计在2季度或逐渐被证伪，我们在上周四的专题报告中提及的做空沥青近月裂解价差在上周五即得到了验证。但对于今年下半年下游需求的修复，我们依旧持乐观态度。我们上周四提示的做空沥青06合约裂解价差继续持有，已经持有了一个多月的6-9反套头寸继续持有。6月合约价格我们预计还有调整需求，短期抄底需谨慎。

PTA：震荡调整

上周PTA大幅跳水，TA005周五报收3852全周跌343（-10.13%），现货加工费在500元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考05贴水80元/吨自提，递盘贴水90-100元/吨自提，现货商谈3670-3780元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主。PX方面，周五亚洲PX报收610.67美元/吨CFR中国大陆/台湾和592.67美元/吨FOB韩国，周跌幅为72.16美元/吨。收盘估价过程中5月货的需求旺盛，市场成交集中在5月货。随着中国市场回归正常，中国的PTA生产负荷正在提升，市场对于来自中国的4月货和5月货需求并不担心，周五PX-石脑油价差回升至302.3美元/吨。目前下游聚酯需求恢复提速，PTA供应过剩格局将进一步改善，但加工费走扩后的供应端装置重启预期，短时间内供需面弱势状态难以扭转。整体PTA绝对价格下行至历史低位，市场存在一定抄底冲动，但产业链库存压力依然较大，加之原油-PTA环节利润回升明显，后市存压缩预期，将制约反弹空间，短期重点关注原油走势对成本端的指引，上方压力3950-4000。TA5-9价差方面可继续关注-120以下正套机会。

乙二醇：低位买盘积极

上周乙二醇大幅下挫，EG005周五报收4001全周跌285（-6.65%），外盘石脑油制乙二醇利润75美元/吨，煤制乙二醇利润-871元/吨左右。周五内盘震荡偏上，现货报价3940元/吨附近，递盘3925元/吨附近，4月下货报3990元/吨附近。外盘气氛有所提升，3月下旬船货报盘提升至475美元/吨附近，商谈在475美元/吨上下。截止3月9日乙二醇主港库存约约95.1万吨，环比上期增加10.1万吨，3月12日至3月18日到货预报在22.59万吨附近，本周初港口库存将升至100万吨偏上水平，后续库存仍将继续堆积。短期油价闪崩对煤化工产业冲击较大，国内煤制乙二醇工厂利润承压，部分生产企业降负至3成附近运行，未来关注煤化工装置带来的供应收缩。相比之下，传统油制路线现金流明显回升，带动国内乙二醇开工负荷有所提升，整体仍将延续累库格局。目前乙二醇绝对价格处于历史低位，具有较强吸引力，加之现货价格明显低于月内均价，后续若油价低位企稳，下方存较强买盘支撑，上方压力4100。

PVC：多单建议积极对冲

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动较大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。但是目前金融市场外部较为恶劣，商品价格逻辑被β因素主导，目前系统性风险持续爆发且暂时没有企稳迹象，单边头寸风险较大，但PVC可以作为化工的多配可行性较高，短期建议净多单减少持仓，或者积极对冲。

苯乙烯：面临成本坍塌

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，目前原油极致走势下并不建议交易。后续关注疫情发展与OPEC会议。

甲醇:重心下移

本周港口1800附近的价格基本意味着内地至港口的套利空间全面关闭，内陆地区供需无法平衡后价格下压，但是下方距离煤制成本的空间已经所剩无几，而煤制甲醇作为全国的主要甲醇工艺，应该是给到至少盈亏平衡的利润的，甲醇进一步下跌空间已非常有限。向上看，如果原油维持在当前价格超过1个月，聚烯烃油制利润大幅提升，减产挺价意愿下降，PP当前位置价格恐难维持，PP-3MA在前期反弹后面临压缩。周末伊朗传出封国消息，目前了解暂时装船与港口出货没有出现问题，但是仍有待观察。伊朗管输装船的企业不多，后续其他伊朗企业的国内运输仍有出现问题的可能。后续甲醇主要矛盾仍然为整体过剩与成本支撑的矛盾，且过剩会因为疫情的影响显得更为突出，港口会不断受到国际低成本货源得冲击,从而挤压内地市场。甲醇绝对价格预期3月-4月波动区间在1700-1900,(原油没有大幅波动的前提下) 。产业客户建议积极套保,投机操作上建议以做窄PP-3MA为主。

纸浆：维持震荡格局

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4508元/吨（-22.0，-0.49%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。从纸浆基本面来看，我国进口量仍处于高位，累库仍在继续，下游仍有部分企业未复工，需求仍未完全恢复。目前全球宏观风险加剧，全球金融市场都处于暴跌状态，纸浆短期内上涨乏力，底部有一定成本支撑。建议后期关注海外疫情对国外浆厂的影响情况，操作上关注无风险套利机会。

有色金属早评

铜：海外疫情升级，铜价继续探底

中国疫情逐步缓解，各地稳步推进复工，铜下游消费明显回暖，而且精废价差持续收窄，短期对铜价有一定支撑。不过，疫情对全球经济的负面影响导致铜未来需求预期悲观，市场恐慌情绪蔓延，加上当前海外疫情恶化，世卫组织宣布新冠肺炎疫情具有全球大流行的特征，不仅表示疫情升级，而且意味着抗议难度增加，因此在海外疫情高峰出现之前，预计铜价仍有下跌压力。策略上，建议中上游企业视风险敞口情况卖出套保，对冲铜价进一步下跌。

铝：反弹空间有限   

宏观上，为了对冲疫情对经济的影响，中国人民银行实施降准，共释放长期资金5500亿元。成本端，目前氧化铝价格虽依旧维持高位，但基本维持平稳态势，叠加目前电解铝企业尚有库存，氧化铝价格上涨空间有限；供应端，电解铝企业并未有检修减产情况出现，且出现小部分新投产产能，但目前产能产量基本保持正常；需求端，目前铝下游加工企业开工率有所提升，但中小型企业开工仍未达到理想状态，且终端行业中地产、轨道、汽车等领域的消费复苏缓慢，导致铝消费难以显著提升；目前社会库存已达159.3万吨，库存对铝价产生压制，降准下刺激，铝价或有反弹，但是空间将有限，建议谨慎参与。

铅:再生铅供应偏紧，短期获支撑

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业因废料供应有限，尤其是江西、安徽地区实际产出尚不能满足当地需求，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%-80%，后续也将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌:基本面支撑显不足

目前宏观面对锌价影响比较明显。基本面看，由于近日锌价跌幅较大，根据SMM成本曲线看，锌价已达到成本线80分位线，即全国20%的矿山已进入亏损状态。TC维持逾6000元/金属吨高位，国内炼厂生产仍有近千元利润，未来的趋势大概率是通过加工费的调整来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复较为缓慢，社会库存暂未出现明显拐点，累库仍在持续。整体锌价供需仍偏空，叠加宏观上的不确定性，市场情绪波动较大，短期内锌价难有较强支撑。中长期仍以逢高布局空单为主。需密切关注海外疫情以及加工费调整情况。

镍：镍矿供应端扰动再现

镍矿端，3月15日，菲律宾北苏里高省签署禁令，北苏里高地区所有入境的船只（不论国籍与原国籍）从3月18日至3月31日将被禁止进入北苏里高省。预计禁令期间对菲律宾镍矿出货量影响约占菲律宾全年镍矿出货量的1%，但这很容易被后面雨季过后的量补足，所以只是短期内对镍矿供给产生影响，预计对菲律宾镍矿全年出货量产生的影响不大。但预计此事件会引起市场对菲律宾镍矿供应的担忧，带动镍矿价格坚挺，对高镍铁形成成本支撑。镍矿供应扰动下，操作上建议做多为主，逢高可及时止盈。风险点：宏观较差 全球风险资产普跌的系统性风险

不锈钢：震荡走势

不锈钢：当前不锈钢库存较高，现货较为疲弱，压制不锈钢价格上涨；但不锈钢绝对价格较低，下方面临成本支撑，目前价格大多数钢厂已经亏损，且300系库存面临拐点，预计震荡为主。

锡：供需两弱

从基本面来看，目前锡市依然处于供需双弱的状态，锡矿资源供应较紧，精炼锡企业逐渐复产，但因受限原料供应，预计3月产量涨幅有限。下游需求方面，随着下游企业逐渐复工，锡市需求较2月小幅回暖，但疫情、物流以及近期沪期锡盘面价格波动影响，下游企业部分维持观望心态，高价时仅刚需采购，价格回落时买兴有所释放。沪锡盘面大跌与锡市基本面关联度有限，下跌主因为国际宏观影响全球多个国家进入技术性熊市和隔夜伦锡走势大跌导致。本周五沪锡盘面最低价格位于2019年全年低价附近，预计此价位或对沪期锡盘面走势构成一定支撑，后续是否会持续阴跌还需视宏观经济的情况而定。

贵金属：美联储紧急降息 金银或偏空

今天早上美联储将联邦基金利率目标区间下调1个百分点至零水平附近，并将增加债券持有规模7000亿美元，以帮助美国经济抵御新冠病毒疫情的冲击。鲍威尔：周日的联邦公开市场委员会会议替代了本周二和周三的会议；不认为负利率在美国是合适的政策。全球新冠病毒感染数已超16万，美国进入国家紧急状态，纽约学校将关闭；英国称可能需要60%的人口感染病毒以建立群体免疫；据报法国最糟情况下恐有多达50万人死于疫情；西班牙周一起实施为期两周的全国大封锁。路透：据悉日本正在更认真考虑取消奥运会的可能性。受降息刺激，金银今天高开，但预计很难维持强势，金银或震荡下跌，建议多黄金空白银，或者直接逢高空白银。

金融早评

国债

上周五国债期货全天震荡下行，尾盘大幅收跌。资金面继续转松，隔夜利率回落幅度较大，流动性整体充裕。从复工率及疫情数据来看，国内疫情已经基本接近尾声，后续重心或转移到如何稳定增长和就业以及防止输入型病例以免造成疫情二次爆发上。隔夜海外恐慌情绪再度爆发，多国股市出现熔断，但今日A股表现较为坚韧，说明外部恐慌情绪的边际影响有所减弱。目前国内经济悲观预期基本被债市反映，利率下行空间不大，债市或开启震荡走势。操作上，短期暂时观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。