南华早评20200317

黑色品早评

螺纹：赶工预期增强 价格偏强震荡

唐山钢坯报3250涨30。上海一级螺纹现货报3670（折盘面）涨90。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低，前期停产轧线已个别恢复生产，产量小幅增加。1-2月房屋施工面积同比小幅增长，房屋新开工面积大幅下降，目前赶工预期增强，全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，钢材成交环比回升较快，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。目前价格反弹贸易商资金压力缓解囤货待涨意愿增强，下游赶工提前备货驱动较强，库存消化速度或将不断加快。随着复工开启，库存加速消耗，且基于一季度经济下行背景下的财政刺激或将加速体现，价格总体或将偏强震荡。

热卷：库存消化速度加快价格偏强震荡

上海热卷主流报价3530涨30。长流程钢厂产量通过检修以及调整废钢添加以及入炉配比等方式，产量近期明显下滑，但随着厂库压力的逐渐释放，继续大幅下滑的概率较低。1-2月规模以上工业增加值同比实际下降，3月中上旬带钢下游冷轧带钢生产企业将集中复工，后续或有好转迹象，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，下游需求逐步开启，钢厂库维持去库态势，短期内终端需求仍偏弱，社库累库压力略有缓解，未来需求有转好预期，预计库存压力将持续得到缓解。板材下游制造业复工加速，库存消化速度或将不断加快，短期盘面或将偏强震荡。

铁矿：短期或将偏向震荡

青岛港PB粉报711元（干基）跌10，普氏62指数报89.83跌0.95。目前随着下游钢厂利润从前期低点略有回升以及旺季赶工预期，铁水产量小幅回升，矿石补库预期继续升温。上周澳洲发运量环比回升，目前发运已恢复历史高位水平，除BHP略有小幅减量外，力拓和FMG均呈增量；巴西发运量大幅回落，仍存在雨季及前期矿难事故的后续影响，短期发运或将继续维持相对低位的趋势。上周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将相应有所回升。短期内矿石基本面良好，港口库存水平继续下滑，疏港较高，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，短期矿价或将继续偏强震荡。

焦炭：现货底部，盘面小幅贴水

港口价格持续小幅下滑，贸易利润显现，现货持续下降后投机需求或将出现，港口库存低位回升。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。焦企低利润下，开工率小幅回升。整体看上周焦炭供需持稳，延续小幅宽松状态。现货第四轮提降，焦企接近盈亏平衡点。现货基本到底，贸易利润长期显现下投机性需求再起。随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应在焦企利润薄弱下将谨慎回升，焦炭供需继续恶化空间不大。但目前近月盘面有套保压力，建议等待回调后做多远月。

焦煤：蒙煤通关延迟

蒙煤通关受疫情影响或再次延迟，澳煤因天气原因发运临时受阻。但国内煤矿开工已到正常水平，焦煤供应持稳。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存回升下，补库节奏也将放缓。目前澳煤折仓单价格在1270左右，盘面并无明显上涨驱动，同时国内供应已经全面回升，待进口放开有回落风险。

动力煤：日耗逐步回升，价格震荡，但上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱。矿上出货较为一般，库存略有压力，价格多数已经补降。同时本周民营煤矿供应得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月16日沿海六大电厂库存1756.38万吨，日耗54.17万吨，可用天数32.42天。总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，向上空间不大。港口在长协煤供应充足的情况下，贸易商看空情绪较浓，出货意愿较大。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，且电厂进口招标价格低于预期。整体看虽然后期需求将缓慢回升，但供需依然偏于宽松，上方压力较大，逢高做空。重点关注下游需求恢复情况。

玻璃：库存压力依旧巨大

虽各地区厂家库存增速放缓，但库存压力依旧巨大。随着湖北地区疫情控制取得一定效果，船运出货速度加快，后续公路运输逐步放开，促使华中低价原片涌入周边市场。厂家为增加出库和回笼资金，预计华东华北将进一步采取营销措施。整体来看，需求较好的地区厂家调价积极性更高。短期期价震荡偏空，尝试反弹布空。

纯碱：需求短期持续低迷

昨日宁夏日盛纯碱产能30万吨装置开工率降负荷，当前开工率6-7成。随着大厂开工率上升，产量增加明显，库存将持续处于高位。下游需求逐步恢复，由于月初备货，短时纯碱需求不会有明显好转。现货价格短期预计保持稳定，以去库存为主。主力合约建议逢高布空。

农产品早评

白糖：原糖跌破11美分

洲际交易所（ICE）原糖期货周一跌至六个月低位，部分受到原油市场的进一步大幅下跌打压。郑糖昨日横盘震荡，整体波动不大。现货市场南宁集团报价5690-5760元/吨，柳州集团报价5780-5810元/吨，昆明报价5580-5640元/吨。交易策略：全球疫情形势严峻，空单持有。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周一跌至逾六个月低点，因担忧新冠肺炎疫情损及经济，且美联储第二次紧急降息也未能鼓励市场。3月16日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交15000吨，成交率100%，平均成交价格为12900元/吨，较前一日成交均价下跌117元/吨。国内棉花商业库存依旧处于同期高位，国内下游纺织行业复工复产继续推进，但海外疫情快速发展影响全球经济，给下游订单带来不确定性，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋：供给增加施压蛋价

今日主产区山东鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日下跌0.12;河北鸡蛋均价5.32元/公斤，较昨日下跌0.35;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.67，较昨日下跌0.36。

点评：今日鸡蛋价格持续回调。

操作：随着各企业、餐饮复工情况进一步加快，利好鸡蛋供需走货，但鸡蛋供大于需局面依旧较突出，蛋价上涨乏力，加上进入3月底华南大部分地区蛋禽已经进入生产旺季，鸡蛋供应量总体将进一步增加。鸡蛋05合约昨日尾盘在3200附近横盘震荡收阴，建议投资者以持有空5买9的反套操作为主，-950附近进场，目前为-1089，目标-1100~-1200。

红枣：货源供应充足

目前产区红枣行情稳弱，交易氛围一般，刚需客商补货为主，成交以质论价，走货速度缓慢。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10300，受疫情影响，建议主力关注10000点支撑位区间操作为主。

苹果：清明备货开启

目前陕西、甘肃、山西产区均有炒货客商大量介入收购，倒库存货情况较多，产地价格继续维持上涨趋势，涨幅0.10-0.30元/斤不等。期货方面，主力合约苹果2005报收6740，日涨幅达3.6%，进入清明备货期走货加快，市场炒作情绪较浓，但是冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力暂时观望。

玉米、玉米淀粉：北强南弱格局持续

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-32，9月基差-89，基差走强。点评：国内新冠疫情防控形势进一步明朗，但国际疫情的持续暴发、国内严防境外输入形势严峻，终端消费复苏及企业复工进度再度受阻。东北产地各主体建库意愿不减，但需求端没有明显转好、现货价格向上冲高动力不足，玉米南北市场差异化走势及市场预期或令价格的波动幅度加大。在全国春耕备耕的当下，各级稳粮食生产支持政策密集出炉，确保农产品稳产保供，后市玉米产业相关政策也必然保持稳定性导向为主。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：高价区偏弱整理

3月16日,全国统计口径内生猪均价36.75元/公斤，环比-0.43%。其中河南新郑35.7环比0%；安徽合肥35.81环比-1.76%；山东潍坊35.16环比-0.59%；河北沧州35.22环比-0.65%；湖北襄阳35.8环比0%；四川成都38.3环比-0.13%；广东惠州40.83环比1.42%；北京大兴35.5环比-0.5%；天津静海35.07环比-0.71%。餐饮堂食依然歇业，学校等集体餐饮消费尚未完全开启，终端消费以家庭单位为主，白条肉消费滞缓传导到生猪消费欠佳。屠宰场开工率稳步上升，供给愈发充足。此外，中央储备冻猪肉投放工作仍在继续，投放频率明显高于去年水平，情绪上打压生猪价格。

油脂：维持疲弱态势

【马棕油】因迅速蔓延的新冠病毒疫情加剧需求担忧，且船运机构调查数据显示：3月1-15日马来西亚棕榈油出口量同比减少1.8-9.6%不等，拖累盘面棕油价格。昨日马棕油05滞涨回落，期价在5日线之下震荡收阴，跌幅达到1.32%，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】随着餐饮企业陆续恢复营业，终端需求较前期有所好转，近期国内棕榈油低位持续吸引采购，港口日出库高达1万吨，棕油到船较少，令国内棕油库存降至84.66万吨降幅5.7%，提振棕油价格。但是原油价格继续走跌，影响生物燃料中棕榈油市场份额，船运调查机构数据显示，马来西亚棕榈油3月1-15日出口下降1.8-9.6%，出口需求相对疲软，产量又面临季节性回升，压制连棕油价格。连棕05在5日线之下震荡收星，期价上方压力明显，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】3月大豆到港量小，导致沿海进口大豆库存降低至235万吨，周比降18%，进口大豆供应阶段性缩减令油厂开机率环比下降11%，未来两周压榨量仍将在140万吨和148万吨的低位，且随着餐饮企业陆续恢复营业，终端需求较前期略有好转，均为支撑油脂价格。但是现阶段豆油库存总量维持在139.21万吨高位水平，整体豆油供给较为充裕，以及据悉上周中国压榨厂又买入35船巴西大豆，另外饲料企大多复工，终端需求阶段性好转提振近两日豆粕期价反弹走高，油粕比值已经跌破“2”，这也对油脂市场形成压力。豆油05在5日线之下震荡收红，涨幅达到0.92%，期价上方压力明显，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】中加关系持续紧张，菜籽压榨量处于较低水平，市场菜油现货紧俏，支撑菜油市场，但是上周菜油库存增至31万吨增幅2%，豆油库存也还在139万吨高位，油脂基本面利空重重，预计疫情得到控制之前，菜油行情反弹力度受限，整体或将延续弱势震荡格局。昨日菜油05在6800附近震荡收红，涨幅达到0.78%，整体反弹力度有限，建议短期菜油按照波段偏空思路操作。

油料：美豆再创新低，连粕小幅收涨

【美豆】美豆05重心继续下移，盘中再创出新低至821美分，跌幅达到2.8%，因对新冠肺炎疫情大流行导致全球经济放缓的担忧重创金融市场，以及全球头号大豆出口国巴西收割期间天气良好，加剧了利空基调，令美豆期货承压，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】3月份大豆到港量仍较少，上周大豆压榨量降至147万吨，未来两周压榨量预计在140万吨、148万吨的较低水平，油厂豆粕库存下降至44.05万吨，环比-7.19万吨。油厂现货基本无货可售，执行合同为主，而当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情持续升温，短线需求有所回暖，且近期油脂价格大跌，支撑豆粕价格上涨。但是4-6月大豆到港或高达2450万吨。若油厂榨利继续偏好，将刺激企业加快压榨进度，4月份豆粕库存或从低位回升，以及疫情在全球蔓延，肉类需求下降将影响养殖业，或限制粕价涨幅。连粕05重心继续上移，盘中创出新高至2805，尾盘收于半年线附近，涨幅达到1.37%，建议短期按照波段偏多思路操作。

【菜粕】中加关系仍紧张，菜籽供应不足，油厂菜籽压榨开机率较低，虽然上周沿海菜粕库存增至1.5万吨，但较去年同期降66%，支撑菜粕价格，但是新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降影响养殖业，水产需求也处于淡季，菜粕上涨动力将受限。昨日菜粕05继续跟涨豆粕，盘中创出新高至2349，尾盘收于2300关口附近，涨幅达到0.66%，建议短期按照波段偏多思路操作。

能源化工早评

原油：油价短期继续下行

周一（3月16日），WTI原油期货收跌12.88%，报28.69美元/桶，布伦特原油期货收跌11.29%，报31.44美元/桶，上海原油期货SC2003收跌7.08%，报248.2元/桶。基本面：据报道，沙特阿美周一重申，计划将产量提高至创纪录水平，以在全球石油市场占据更大份额。据EIA数据，美国4月页岩油产量预计增至创纪录的908万桶/日。中国国家统计局数据显示，今年前两个月，中国的日炼油量下降了4.8%，降至2018年12月以来的最低水平。美国的经济刺激政策未能成功救市，昨日美股再次熔断，油价也大跌，当前市场信息崩塌，预计油价或继续下跌，暂未见底。

尿素：短期偏弱

昨日尿素期货价格继续下行，主力合约UR2005收于1697元/吨，下跌24元/吨，跌幅为1.39%。现货市场方面，成交清淡，尿素价格延续跌势，部分地区市场主流价下调10-80元/吨。尿素供给增加较多，开工率及日产量均上升明显，且后期气头企业存进一步提产预期；而需求整体暂缓，北方农业需求接近尾声，南方农业需求尚未开启；工业需求下游拿货也较为谨慎。当前尿素供应较为充足，需求端下游跟单谨慎，且全球金融市场情绪较为悲观，因此短期内尿素期货行情或偏弱运行为主。

L：单体仍有支撑

L2005昨日弱势下行。神华PE竞拍结果，线性成交率1.05%，以通达源库为例，起拍价6650，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，目前进口窗口开始打开，港口库存窄幅波动，随着物流持续恢复，贸易商继续清库；国产方面，上游整体开工率87.3%，仍有恢复空间，目前供应仍旧充裕，以消化前期库存为主。需求端，下游整体开工继续提升，从农膜生产来看，地膜生产恢复较好，厂家订单积累较多，厂家生产率较高。不过从库存角度来看，下游需求虽在逐步恢复，但依旧不及预期，无论上游厂商生产库存还是中游贸易商库存，去化均较艰难，仍旧处于高位，这将限制价格持续反弹动力，但目前上游乙烯单体仍旧偏强，下跌幅度有限，很好支撑LL价格，后市短期先以震荡对待。操作上，L05短期大概率6500至6750区间震荡，关注区间下沿支撑情况。

PP：反弹后短空介入

PP2005昨日弱势下行。神华PP竞拍结果，拉丝成交率11%，以常州库为例，起拍价6800，较上日下跌50元/吨，溢价0元/吨成交，成交0%。PP供应端国产装置负荷在84%，少部分降负装置负荷尚未提升到正常水平，同时临时停车装置增多，标品拉丝生产比例在28.82%，生产端供应提升偏缓。需求端下游工厂复工继续改善，不过经过前期的集中恢复之后，近期下游开工提升速度略有放缓，且部分领域新订单不足，负荷提升节奏偏缓慢。综合看，阶段性底部已经探明，但目前供需两弱，高位库存并无迅速去化动力，限制价格上行空间，价格基本重回震荡态势。操作上，PP05短期大概率维持6500至6850区间震荡，反弹后仍可短空介入。

天然橡胶：全球承压，考验支撑

昨日外盘天胶在夜盘延续小幅回调，日胶收于160.8，新胶收于124.6，早盘受外围情绪影响继续小幅下行。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1275左右，小幅回调，人民币成交下跌150元，基差略有收窄。宏观方面：美股开盘即再次熔断，道指收盘时大幅暴跌近3000点，沙特大幅增加产量原油承压，布伦特原油一度跌至28美元左右，之后略有企稳反弹，G7集团商议出台强有力的经济措施，但疫情发酵愈发严峻，短期对供应链的影响巨大，宏观仍然有重压。泰国方面，原料价格继续小幅回调，胶水价格在38泰铢/千克，杯胶仍在31.25泰铢/千克，杯胶价差进一步收窄，马来西亚、印尼部分城市封城，进出口受影响，如疫情继续发酵需关注加工厂可能停工带来了资金链连锁反应。海外整体需求预期走弱，支撑继续依靠供应成本端。整体压力下继续考验10000点左右支撑，操作上，观望为主保持耐心，抄底言之尚早。NR合约，继续关注企稳后价差走扩机会。期权方面，看涨期权隐含波动率偏高，暂时观望。

燃料油：全球恐慌情绪进一步蔓延，燃料油反套及裂解多头继续持有

周一夜间全球大类资产延续大幅下跌的态势，原油亦大跌继续冲击前低，基本符合我们之前的预判，在二季度原油供需将面临严重的剪刀差的背景下，原油或将进一步冲击历史低位，而原油的月间价差（近月-远月）也已经到了历史最低水平。原油成本端的坍塌将主导燃料油的价额走势，但由于高硫燃料油短期供需错配的情况持续存在，高硫燃料油对原油裂解的强势亦持续存在。原油近月大幅贴水远月的月间结构也同步传导到了高硫燃料油的月间价差，FU5-9价差持续走低。本周我们继续维持我们上周的策略观点，预期继续扩大盈利：燃料油供需错配持续存在，但当前裂解差的持续走高也有原油大幅杀跌的因素，在原油出现明确的反转迹象之前，燃料油远月裂解价差继续持有，燃料油5-9反套继续持有。单边暂时观望，激进投资者日内偏空操作。

沥青：沥青价格或继续破位下行，6-9反套继续持有

周一夜间全球大类资产延续大幅下跌的态势，原油亦大跌继续冲击前低，基本符合我们之前的预判，在二季度原油供需将面临严重的剪刀差的背景下，原油或将进一步冲击历史低位，沥青将面临供需端和成本端的双重打压，上周公布的沥青社库数据继续大幅上涨至历史最高水平，未来现货面临的调价压力非常巨大，而在年前因基建大幅需求扩张预期而产生的近月和现货沥青高企的裂解价差预计在2季度或逐渐被证伪，但鉴于原油当前面临的恐慌性杀跌的情绪更甚，短期裂解或继续反弹，上周入场的裂解空头止盈部分减仓。但对于今年下半年下游需求的修复，我们依旧持乐观态度。我们上周四提示的做空沥青06合约裂解价差继续持有，已经持有了一个多月的6-9反套头寸继续持有。6月合约价格我们预计还将破位下行，短期抄底需谨慎。

PTA：成本端再度重挫

昨日TA005收于3764元/吨，跌幅1.00%。华东现货市场午后交投提升，报盘参考2005贴水80元/吨自提，递盘参考贴水100元/吨自提，现货商谈3660-3740元/吨自提，日内买盘以工厂为主，现货加工费590。PTA装置方面，独山能源220万吨装置上周末停车检修，预计检修15天；BP 125万吨装置目前已停车检修，预计维持2周附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，实际成交商谈居多，纺企采购热情不高，继续消化手中原料库存，观望情绪弥漫，市场整体交投气氛偏淡，主流大厂产销在30-50%左右。国际原油再度重挫，上游PX成本端支撑不足，加之整体开工负荷存提升预期，市场看空情绪浓厚，PX价格趋弱调整为主。近期下游聚酯需求恢复提速，加之供应端部分装置落实检修计划，PTA供应过剩压力进一步缓和，但社会库存高企，难以激发市场做多热情。短期产业链整体库存压力依然较大，叠加成本端下滑，PTA仍以偏弱调整为主，后续重点关注原油走势对成本端的指引，上方压力3850。TA5-9以及9-1价差方面可继续关注-120以下正套机会。

乙二醇：外围市场恐慌加剧

昨日EG005报收3895元/吨，跌幅1.81%。内盘疲软下滑，现货报价3860元/吨附近，递盘3850元/吨附近，4月下货报3930元/吨附近。外盘重心走弱，3月下旬船货报盘在470美元/吨附近，商谈预估在465美元/吨附近，交投气氛较弱。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，实际成交商谈居多，纺企采购热情不高，继续消化手中原料库存，观望情绪弥漫，市场整体交投气氛偏淡，主流大厂产销在30-50%左右。昨日受马油装置消息影响，午后乙二醇短暂冲高，但之后盘面走弱明显。本周乙二醇主港库存约105.0万吨，环比上期增加9.9万吨，后续到港预报依然偏多，港口库存仍将继续堆积。近期油价闪崩对煤化工产业冲击较大，国内煤制乙二醇利润承压，相比之下传统油制路线现金流明显回升，带动国内乙二醇开工负荷有所提升，整体仍将延续累库格局，后续关注煤化工供给端的收缩。目前乙二醇绝对价格处于历史低位，加之现货价格明显低于月内均价，具有一定吸引力，后续若油价低位企稳，下方买盘介入积极，上方压力4000。

PVC:多单建议积极对冲

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动较大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。但是目前金融市场外部较为恶劣，商品价格逻辑被β因素主导，目前系统性风险持续爆发且暂时没有企稳迹象，单边头寸风险较大，但PVC可以作为化工的多配可行性较高，短期建议净多单减少持仓，或者积极对冲。

苯乙烯:面临成本坍塌

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，苯乙烯理论上仍有大幅下行的空间，谨慎抄底，目前原油极致走势下并不建议交易。

甲醇:重新下移

本周港口1800附近的价格基本意味着内地至港口的套利空间全面关闭，内陆地区供需无法平衡后价格下压，但是下方距离煤制成本的空间已经所剩无几，而煤制甲醇作为全国的主要甲醇工艺，应该是给到至少盈亏平衡的利润的，甲醇进一步下跌空间已非常有限。向上看，如果原油维持在当前价格超过1个月，聚烯烃油制利润大幅提升，减产挺价意愿下降，PP当前位置价格恐难维持，PP-3MA在前期反弹后面临压缩。周末伊朗传出封国消息，目前了解暂时装船与港口出货没有出现问题，但是仍有待观察。伊朗管输装船的企业不多，后续其他伊朗企业的国内运输仍有出现问题的可能。后续甲醇主要矛盾仍然为整体过剩与成本支撑的矛盾，且过剩会因为疫情的影响显得更为突出，港口会不断受到国际低成本货源得冲击,从而挤压内地市场。甲醇绝对价格预期3月-4月波动区间在1700-1900,(原油没有大幅波动的前提下) 。产业客户建议积极套保,投机操作上建议以做窄PP-3MA为主，不建议抄底。

纸浆：关注宏观风险

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4492元/吨（-2.0，-0.04%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。从目前的情况来看，国内港口库存和进口都处于高位，短期供给端冲击并不大，而下游文化用纸开工率相对较低，只有部分纸企复工。总体来看，纸浆的供需结构在短期内并没有明显变化，纸浆的走势仍会受到疫情的影响，建议投资者关注无风险套利机会，可逢高卖出05合约。

有色金属早评

铜：疫情持续，铜价寻底

新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，昨日海外累计确诊病例已经超过中国，市场担忧疫情对经济和需求的负面影响，伦铜跌至40个月新低。受疫情冲击，中国1-2月经济数据全线下滑，规模以上工业增加值同比下降13.5%，固定资产投资同比下降24.5%，社会消费品零售总额同比下降20.5%。但3月以来，随着疫情逐渐得到控制，复工稳步推进，工业生产有望改善，国内铜需求也预期回暖。此外，精废价差大幅收窄后，导致精铜替代需求增加。不过，当前焦点主要在海外，疫情对全球经济的负面影响导致市场恐慌情绪蔓延，铜第二、第三大消费力量欧洲和美国需求预期悲观。加上油价大跌降低铜矿成本，铜价成本支撑下移。因此在海外疫情高峰确认之前，铜价继续下行压力较大。策略上，建议中上游企业视风险敞口情况卖出套保，对冲铜价进一步下跌。

铝：延续低位运行

宏观上，新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，昨日海外累计确诊病例已经超过中国，市场担忧疫情对经济和需求的负面影响。成本端，目前氧化铝价格虽依旧维持高位，但基本维持平稳态势，叠加目前电解铝企业尚有库存，氧化铝价格上涨空间有限；供应端，电解铝企业并未有检修减产情况出现，且出现小部分新投产产能，但目前产能产量基本保持正常；需求端，目前铝下游加工企业开工率有所提升，但中小型企业开工仍未达到理想状态，且终端行业中地产、轨道、汽车等领域的消费复苏缓慢，导致铝消费难以显著提升；目前社会库存已达163.1万吨，库存对铝价产生压制，叠加宏观压力，铝价仍将延续低位运行，建议谨慎参与。

铅:短期震荡

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业因废料供应有限，尤其是江西、安徽地区实际产出尚不能满足当地需求，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%-80%，后续也将进一步带动铅消费。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧，对价格有支撑作用，但仅为支撑。后市重点关注物流恢复情况。

锌:基本面支撑显不足

目前宏观面对锌价影响比较明显。基本面看，由于近日锌价跌幅较大，根据SMM成本曲线看，锌价已达到成本线80分位线，即全国20%的矿山已进入亏损状态。TC维持逾6000元/金属吨高位，国内炼厂生产仍有近千元利润，未来的趋势大概率是通过加工费的调整来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复较为缓慢，社会库存暂未出现明显拐点，累库仍在持续。整体锌价供需仍偏空，叠加宏观上的不确定性，市场情绪波动较大，短期内锌价难有较强支撑。中长期仍以逢高布局空单为主。需密切关注海外疫情以及加工费调整情况。

镍：盘面对镍矿端扰动反应不大 系统性风险主导盘面

昨日沪镍冲高回落，对菲律宾北苏里高地区船只禁令反应平淡。夜盘LME镍大跌，笔者认为这主要是由于系统性风险造成的补跌，镍价格相对高位，镍短期基本面仍偏弱，但10万以下，做空安全边际不高，且由于印尼提前禁矿，预计镍未来供应端会会有扰动，操作上建议观望，等待系统性风险有所释放后，等待做多机会。9.5万附近可试多。

不锈钢：震荡为主

无锡304/2B毛边下跌100元至12150-12250元/吨；佛山304/2B鞍钢联众毛边下跌150元至12000元，折盘面12170元。当前不锈钢库存较高，现货市场较为疲弱，压制不锈钢价格上涨；但不锈钢绝对价格较低，下方面临成本支撑，目前价格大多数钢厂已经亏损，且300系库存面临拐点，预计震荡为主。

锡：沪锡破位下跌

由于前期沪锡相对跌幅较少，位置相对较高，今日系统性风险主导市场，沪锡大跌。从基本面来看，目前锡市依然处于供需双弱的状态，锡矿资源供应较紧，精炼锡企业逐渐复产，但因受限原料供应，预计3月产量涨幅有限。下游需求方面，随着下游企业逐渐复工，锡市需求较2月小幅回暖，但疫情、物流以及近期沪期锡盘面价格波动影响，下游企业部分维持观望心态，高价时仅刚需采购，价格回落时买兴有所释放。沪锡盘面大跌与锡市基本面关联度有限，下跌主因为国际宏观影响全球多个国家进入技术性熊市和隔夜伦锡走势大跌导致。操作上建议跟随趋势，逢高抛空为主。

贵金属:市场恐慌金银或震荡偏空

昨美联储紧急降息至0，一天内15家央行跟进美联储降息。G7集团承认新冠毒给世界经济带来重大风险。市场情绪恐慌，A股美股暴跌，黄金大跌后跌幅收窄，白银下跌10.93%。今天继续关注市场情绪和疫情发展，暴跌后金银或震荡偏弱，建议逢高空白银或多黄金空白银对冲。

金融早评

国债

周一国债期货早盘高开低走，午后回升微幅收涨。主要受美联储大幅降息影响，开盘前国内宽松预期强烈。随后央行开展1000亿MLF，利率保持不变，降息预期落空，国债期货明显回落。资金面继续转松，隔夜利率下行接近1%，流动性整体十分充裕。今日公布1-2月经济数据：工业增加值同比下降13.5%，社零与投资增速均同比回落20%以上。但由于此前对基本面下行早有预期，市场反应不大。目前降息预期落空，经济数据落地，债市上涨缺乏动力；但目前流动性保持充裕，海外不确定性加大，避险情绪起到支撑作用，短期行情或以震荡为主。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。