南华早评2020.3.18

黑色品早评

螺纹：市场成交回升 短期价格或将震荡

唐山钢坯报3250稳。上海一级螺纹现货报3649（折盘面）跌20。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低，前期停产轧线已个别恢复生产，产量低位缓慢回升。1-2月房屋施工面积同比小幅增长，房屋新开工面积大幅下降，目前赶工预期增强，全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，钢材成交环比回升较快，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。目前终端贸易渐入正轨，贸易商囤货待涨意愿增强，下游赶工提前备货驱动较强，库存消化速度或将不断加快。随着复工开启，库存加速消耗，且基于一季度经济下行背景下的财政刺激或将加速体现，价格总体或将震荡。

热卷：短期价格或将震荡

上海热卷主流报价3500跌30。长流程钢厂产量通过检修以及调整废钢添加以及入炉配比等方式，产量近期明显下滑，但随着厂库压力的逐渐释放，继续大幅下滑的概率较低。1-2月规模以上工业增加值同比实际下降，3月中上旬带钢下游冷轧带钢生产企业将集中复工，后续或有好转迹象，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，下游需求逐步开启，钢厂库维持去库态势，短期内终端需求仍偏弱，社库累库压力略有缓解，未来需求有转好预期，预计库存压力将持续得到缓解。板材下游制造业复工加速，库存消化速度或将不断加快，短期盘面或将震荡。

铁矿：短期或将偏向震荡

青岛港PB粉报720元（干基）涨9，普氏62指数报90.75涨0.7。目前随着下游钢厂利润从前期低点略有回升以及旺季赶工预期，铁水产量小幅回升，矿石补库预期继续升温。本周澳洲发运量环比回落，目前发运已恢复历史高位水平，除FMG略有增量外，BHP和力拓均有较大幅度的减量；巴西发运量环比小幅上涨，但雨季及前期矿难事故的后续影响仍存，短期发运或将继续维持相对低位的趋势。上周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将相应有所回升。短期内矿石基本面良好，港口库存水平继续下滑，疏港较高，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，短期矿价或将继续偏强震荡。

焦炭：盘面接近平水，短期盘整

港口价格低位弱稳，贸易利润显现，现货持续下降后投机需求或将出现，港口库存低位回升。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。焦企低利润下，开工率小幅回升。整体看焦炭供需持稳，延续小幅宽松状态。焦企接近盈亏平衡点，现货基本到底，贸易利润长期显现下投机性需求再起。随着终端逐步复工，铁水下探空间已经不大，甚至有回升可能。而供应在焦企利润薄弱下将谨慎回升，焦炭供需继续恶化空间不大。但目前近月盘面有套保压力，建议等待回调后做多远月。

焦煤：蒙煤通关再次延迟

蒙煤通关受疫情影响再次延迟，4月份或重新开启。国内煤矿开工已到正常水平，焦煤供应持稳。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存回升下，补库节奏也将放缓。目前澳煤折仓单价格在1270左右，盘面并无明显上涨驱动，同时国内供应已经全面回升，待进口放开有回落风险。

动力煤：日耗逐步回升，价格震荡，但上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，由于下游复工缓慢，采购减弱。矿上出货较为一般，库存略有压力，价格多数已经补降。同时本周民营煤矿供应得到一定的释放，整体看煤矿供应基本恢复。下游方面，3月17日沿海六大电厂库存1770.5万吨，日耗51.82万吨，可用天数34.17天。总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，供应向上空间不大。港口在长协煤供应充足的情况下，贸易商看空情绪较浓，出货意愿较大。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，且电厂进口招标价格低于预期。整体看虽然后期需求将缓慢回升，但供需依然偏于宽松，上方压力较大，逢高做空。重点关注下游需求恢复情况。

玻璃：现货价格松动

华南地区开启新一轮降价，应对华中、华北的低价玻璃涌入本地市场。华南地区今日现货市场走势好于华东。库存压力依旧巨大，消减库存是厂家的首要任务。短期期价震荡偏空，尝试反弹布空。

纯碱：开工率产量上升

国内氯化铵现货价格较好，促使联产企业开工率较稳定，暂时无新增检修生产线。随着大厂开工率上升，产量增加明显，库存将持续处于高位。下游需求逐步恢复，由于月初备货，短时纯碱需求不会有明显好转。现货价格短期预计保持稳定，以去库存为主。保持空单持有。

农产品早评

白糖：原糖再创新低

洲际交易所（ICE）原糖期货周二触及六个月新低，因在新冠肺炎疫情影响下，股市和油市难以企稳。郑糖昨日低开高走，补掉低开缺口。现货市场南宁集团报价5690-5760元/吨，柳州集团报价5780-5810元/吨，昆明报价5550-5610元/吨。交易策略：全球疫情形势严峻，空单持有。

棉花：美棉继续下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周二下滑，至逾六个月低位，因美元走强及最大棉花生产州德克萨斯州的暴雨打压，且市场承受新冠肺炎疫情影响带来的压力。3月17日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交1800吨，成交率12%，平均成交价格为12900元/吨，较前一日成交均价持平。海外多国疫情快速发展影响全球经济，市场恐慌情绪仍在继续，国内棉纺产业链复工复产继续推进，但是因疫情影响外贸订单存在不确定性，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：底部徘徊仍持续

今日主产区山东鸡蛋均价5.69元/公斤，较昨日上涨0.02;河北鸡蛋均价5.34元/公斤，较昨日上涨0.02;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.67，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡反弹。操作：随着各企业、餐饮复工情况进一步加快，利好鸡蛋走货，但鸡蛋供大于需局面依旧较突出，蛋价上涨乏力，加上进入3月底华南大部分地区蛋禽已经进入生产旺季，鸡蛋供应量总体将进一步增加。鸡蛋05合约昨日尾盘在3200附近横盘震荡报收阳十字星，建议投资者以持有空5买9的反套操作为主，-950附近进场，目前为-1080，目标-1100~-1200。

红枣：枣市行情偏弱

目前产区货源供应尚可，但整体交易氛围不是很旺，仅部分刚需客户补货为主，成交量有限，行情稳弱。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10335，受疫情影响，建议主力关注10000点支撑位区间操作为主。

苹果：山东走货速度放缓

目前西部产区客商倒库囤货仍在继续，带动产区价格继续维持偏硬趋势。山东烟台产区走货速度明显放缓，因市场出货不快，导致客商补货积极性不高，行情暂时稳定。期货方面，主力合约苹果2005报收6731，日涨幅达0.7%，进入清明备货期，市场炒作情绪较浓，但是冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力暂时观望。

玉米、玉米淀粉：稳中偏弱

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-27，9月基差-78，基差走强。点评：国家维持物价稳定，国库的收购价格作为支撑，同时产地余量有限，贸易商等收购主体建库收粮心态坚挺，产地玉米价格维持强势；山东地区玉米价格稳中偏弱。下游终端消费恢复缓慢，用粮企业收购能力受限，深加工企业下调玉米收购价格，但相对于前期，当前玉米价格下调力度有所减小，部分企业调涨收粮。今晨工企业厂门到货车辆较昨日小幅度下滑，近几日厂门到货量维持稳定。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：生猪高价位整理

3月17日,全国统计口径内生猪均价36.7元/公斤，环比-0.14%。其中河南新郑35.6环比-0.28%；安徽合肥35.76环比-0.14%；山东潍坊35.08环比-0.23%；河北沧州35.06环比-0.45%；湖北襄阳35.64环比0%；四川成都38.23环比-0.18%；广东惠州40.7环比-0.32%；北京大兴35.34环比-0.45%；天津静海35.09环比0.06%。3月16日，国务院新闻办举行2020年1—2月份国民经济运行情况发布会。2月份CPI同比涨幅5.2%，比1月份回落0.2个百分点，其中猪肉价格同比涨幅达到了135.2%，直接推动了CPI上涨。但下一阶段消费价格涨幅继续扩大的可能性较小。确保生产&稳定生猪价格为当前政策主旨。预计生猪价格高价位整理。

油脂：跌势放缓

【马棕油】为抑制新冠肺炎疫情蔓延，马来西亚下令进行为期两周的活动限制，要求多数企业停业，这引发供应忧虑，提振马棕油价格，但是原油价格走弱，且马棕3月1-15日出口不佳，限制盘面价格上涨幅度。昨日马棕油05盘中上探年线，尾盘震荡回落至5日线之下，涨幅达到1.13%，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】马来西亚下令从3月18日起进行为期两周的活动限制，要求多数企业停业，这引发产区棕榈油供应忧虑，种植园关闭之后，需要两到三个月时间才能恢复正常，令马盘棕油期价低开高走，且国内工厂复工及餐饮企业陆续恢复营业，发改委称全国除湖北外复工率达90%，终端需求较前期已有所好转，提振连棕油价格。但是原油期价持续走弱，以及马来西亚棕油3月前15日出口需求相对疲软仍对马来市场形成压力，另外，目前油脂库存仍充裕，给油脂形成压力。连棕05震荡收涨，尾盘收于5日线附近，涨幅达到1.6%，但期价上方压力明显，建议短期仍以波段偏空思路操作。

【豆油】随着国内工厂复工及餐饮企业陆续恢复营业，发改委称全国除湖北外复工率达90%，部分省份接近100%，终端需求较前期已有所好转，近两日豆油成交总量均已达到2万吨以上，而因今年3月大豆到港量小，令油厂开机率进一步下降，均为提振连豆油价格。只是，目前豆油库存仍维持在139.21万吨高位水平。与此同时，巴西雷亚尔已经大幅贬值至4.9985创下历史新低，货币贬值令巴西大豆出口成本明显下降，油厂压榨巴西大豆利润丰厚，中国买家积极采购巴西大豆，给油脂市场带来压力。豆油05在5日线之下震荡收红，目前期价上方压力明显，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】新冠疫情在全球快速扩散，美股创1987年以来最大跌幅，两周内三度触发熔断加上原油价格暴跌9.6%，拖累国内菜油市场价格下跌，但是国内工厂复工率超90%，餐饮业陆续恢复经营，油脂消费已经开始回升，或令油脂逐步显得抗跌。菜油05重心下移，微跌0.41%，期价上方压力明显，建议短期菜油按照波段偏空思路操作。

油料：美豆走势疲弱，连粕温和上涨

【美豆】美豆05重心继续下移，期价在820美分附近震荡收红，因在触及10个月低点后有低吸买盘进入，但是巴西大豆收割过半，以及出口销售数据不佳，令美豆反弹力度有限，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】由于3月份大豆到港量较少，不少油厂已停机，大豆压榨量大幅下降，且近期巴西装船较慢，4月大豆到港量也可能低于预期，豆粕产出下滑，油厂现货基本无货可售，执行合同为主，而当前生猪养殖利润可观，养殖户补栏热情持续升温，短线需求有所回暖，支撑豆粕价格。但是疫情在全球快速扩散，市场对全球经济放缓的担忧重创金融市场，拖累美豆价格疲弱。且美豆出口检验量环比-24.65%，以及巴西大豆作物收割率已达59%，令美豆期价不断创新低，另外随着巴西货币雷亚尔大幅贬值至4.9985创下历史新低，巴西豆榨利丰厚，吸引中国积极买入，这将刺激企业加快压榨进度，4月份下半月豆粕库存或从低位回升，利空国内豆粕市场。连粕05减仓上行，期价重心上移，尾盘收于半年线之上，建议短期按照波段偏多思路操作。

【菜粕】中加紧张关系尚未缓解，菜籽供应不足，目前油厂开机率仍在低位，同时菜粕库存也处于低位，而饲料企大多复工，需求阶段性好转，均提振菜粕价格，但是美豆期价持续创出新低，且新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降，水产需求同时处于淡季，菜粕上涨高度受限。菜粕05重心继续上移，期价上穿多条短期均线收阳，涨幅达到0.60%，建议短期按照波段偏多思路操作。

能源化工早评

原油：油价短期继续寻底

周二（3月17日），WTI原油期货收跌6.52%，报26.82美元/桶，布伦特原油期货收跌3.76%，报30.5美元/桶，上海原油期货SC2005收跌0.68%，报246.5元/桶。基本面：据报道，沙特能源部周二表示，未来几个月，该国的原油出口量将增长至超过每日1,000万桶，因为该国计划使用更多天然气发电，而不是使用原油。据API报告显示，截至3月13日当周，美国原油库存减少42.1万桶，分析师预估为增加330万桶；库欣原油库存增加6.6万桶；炼厂炼油量增加16万桶/日；汽油库存减少780万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少360万桶。上周美国原油进口量减少25.4万桶/日。目前OPEC与俄罗斯重新达成协议的可能性较小，原油供给不断增加，而需求仍受疫情的影响，因此短期内油价或继续寻底。

尿素：短期偏弱震荡

昨日尿素期货行情偏弱运行，主力合约UR2005收于1699元/吨，下跌9元/吨。现货市场方面，山东、河北、河南、江苏等地市价偏稳定，东北、两广、山西等地出现20-30元/吨不等的降幅。从基本面来看，供应方面，前期检修企业复产后，日产量持续增加，目前在16万吨线下徘徊。且气头企业仍有增产预期。需求方面北方农业用肥已接近尾声，南方农业需求尚未开始，两广农需预计在3月下旬启动；下游胶板、复合肥等工业开工率提升较缓慢，对需求支撑有限。当前尿素供应较为充足，需求端整体暂缓，供需压力增大，且全球金融市场情绪较为悲观，因此短期内尿素期货行情或偏弱震荡为主。

L：弱势震荡

L2005昨日震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率1.05%，以通达源库为例，起拍价6650，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，市场气氛偏空，商家多跟跌报盘了，下游需求延续疲软，谨慎观望居多。LL进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，目前进口窗口开始打开，港口库存窄幅波动，随着物流持续恢复，贸易商继续清库；国产方面，上游整体开工率87.3%，仍有恢复空间，目前供应仍旧充裕，以消化前期库存为主。需求端，下游整体开工继续提升，从农膜生产来看，地膜生产恢复较好，厂家订单积累较多，厂家生产率较高。不过从库存角度来看，石化库存处于高位水平，石化出货压力较大，厂价部分下调，成本支撑走弱，后市短期先以弱势震荡对待。操作上，L05短期关注6600附近压制，日内短空为主。

PP：价格重回震荡

PP2005昨日震荡偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率13%，以常州库为例，起拍价6700，较上日下跌100元/吨，溢价0元/吨成交，成交31%，贸易商多随行就市出货，不乏多数让利出货，报价下调。PP供应端国产装置负荷在84%，少部分降负装置负荷尚未提升到正常水平，同时临时停车装置增多，标品拉丝生产比例在28.82%，生产端供应提升偏缓。需求端下游工厂复工继续改善，不过经过前期的集中恢复之后，近期下游开工提升速度略有放缓，且部分领域新订单不足，负荷提升节奏偏缓慢。综合看，阶段性底部已经探明，但目前供需两弱，高位库存并无迅速去化动力，限制价格上行空间，价格基本重回震荡态势。操作上，PP05短期关注6750至6800附近压制，反弹后仍可短空介入。

天然橡胶：政策支撑博弈，支撑暂可

昨日外盘天胶在夜盘延续小幅回调，日胶收于160.9，新胶收于123.9，早盘略有回升。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1270左右，小幅回调，人民币成交持稳，基差略有收窄。宏观方面：美股短时突破2万点大关后回升，联储继续通过信贷支撑流动性，情绪略有好转，沙特大幅增加产量，原油继续破位下行，欧洲疫情尚未见到明显拐点，短期对供应链的影响仍然巨大，中长期宏观仍然有重压。泰国方面，原料价格持稳，胶水价格仍在38泰铢/千克，杯胶仍在31.4泰铢/千克，杯胶价差进一步收窄，马来西亚、印尼、泰国疫情均有所加重，如疫情继续发酵需关注加工厂可能停工对利润分配的挤压。港口库存方面，青岛一般贸易23家仓库库存为55.5万吨，周环比增加1.86万吨，累库继续，高库存需要需求端恢复消化，暂无大幅上行基础。操作上，继续观望保持耐心，10000点附近支撑尚可，回调可轻仓试多，但需严格止损防止宏观崩塌。NR合约，继续关注企稳后价差走扩机会。期权方面，隐含波动率偏高，暂时观望。

燃料油：原油如预期进一步下探新低，燃料油反套及裂解多头继续持有

原油主产国在减产上依旧没有任何动作或意向，原油大跌继续冲击前低，基本符合我们之前的预判，在二季度原油供需将面临严重的剪刀差的背景下，原油或将进一步冲击历史低位，而原油的月间价差（近月-远月）也已经到了历史最低水平。原油成本端的坍塌将主导燃料油的价额走势，但由于高硫燃料油短期供需错配的情况持续存在，高硫燃料油对原油裂解的强势亦持续存在。原油近月大幅贴水远月的月间结构也同步传导到了高硫燃料油的月间价差，FU5-9价差持续走低。而当前裂解差的持续走高也有原油大幅杀跌的因素，在原油出现明确的反转迹象之前，燃料油远月裂解价差继续持有，燃料油5-9反套随着原油的月差的反弹有所反弹，短期小幅减仓。单边暂时观望。

沥青：关注近月及现货2000元关卡心理支撑，6-9反套小幅减仓

原油主产国在减产上依旧没有任何动作或意向，原油大跌继续冲击前低，而国内原油相对强势（因为近期高企的油轮运费）。6-9价差近日小幅企稳，主要原因我们认为是因为BU2006已经跌至2000元/吨的关键关口附近开始有所支撑。但我们预计6月合约当前的价格预计还不是底部，未来依旧有下破2000元的可能。而下半年基建需求的报复性修复预期尚在（我们主要关注的还是资金面的大幅舒缓，2020年基建专项债的支持力度较2019年或提高8000亿以上的水平，将比2019年5400亿大幅增加，较2018年的800多亿的水平更是不可同日而语）。远月的需求预期持续存在。而6月和近月高企的裂解差让炼厂盘面的加工利润非常好，但普遍反映下游接货意愿极差，有价无市，利润虚高，后期会有较大的调整压力。近月及现货沥青，抄底时机未到需谨慎。6-9反套小幅减仓（6月及现货在2000元附近心理支撑较足）。裂解空头离场后暂时观望。

PTA：跌势放缓

昨日TA005收于3682元/吨，跌幅2.90%。华东现货市场报盘参考2005贴水80元/吨自提，递盘参考贴水90元/吨自提，商谈重心3610-3650元/吨自提，日内买盘以工厂为主，现货加工费560。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠有所扩大，纺企采购热情不高，多持谨慎观望心态，市场交投气氛较为冷淡，主流大厂产销在30-50%左右。近期原油走势偏弱，上游PX成本端支撑不足，叠加PX与石脑油加工差大幅走阔后，整体开工负荷存提升预期，参与者后市信心欠佳，短期PX商谈上行动力不足。供需面来看的话，下游聚酯需求恢复提速，加之供应端部分装置落实检修，PTA供应过剩压力进一步缓和，但产业链整体库存压力依然较大，难以激发市场做多热情。短期PTA绝对价格处于历史低位，加之现货市场买盘气氛有所增加，跌势将出现放缓，但上方难言有较大上涨空间，后续重点关注原油走势对成本端的指引，上方压力3850。TA5-9以及9-1价差方面可继续关注-120以下正套机会。

乙二醇：不宜过分看空

昨日EG005报收3838元/吨，跌幅2.71%。内盘疲软震荡，现货报价3770元/吨附近，递盘3760元/吨附近，4月下货报3830元/吨附近。外盘重心僵持，3月下旬船货报盘在455-460美元/吨附近，还盘在445-450美元/吨附近，商谈预估在445-455美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠有所扩大，纺企采购热情不高，多持谨慎观望心态，市场交投气氛较为冷淡，主流大厂产销在30-50%左右。昨日受原油再度下探低位冲击，化工板块整体跟随下跌为主，乙二醇商谈重心继续下滑。本周乙二醇主港库存环比上期增加9.9万吨，3月16-22日到港预报在20万吨左右，短期港口库存大概率仍将继续堆积。近期油价闪崩对煤化工产业冲击较大，国内煤制乙二醇利润承压，相比之下受到石脑油大幅回调刺激，传统油制路线现金流显著回升，生产积极性较高，带动国内开工负荷有所提升，整体来看仍将延续累库格局，后续关注煤化工供给端的收缩。目前乙二醇绝对价格处于历史低位，加之现货价格明显低于月内均价，低位有一定买盘介入，短期不宜过分看空，可适当逢低买入，上方初步压力3930。

PVC：多单建议积极对冲

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动较大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。但是目前金融市场外部较为恶劣，商品价格逻辑被β因素主导，目前系统性风险持续爆发且暂时没有企稳迹象，单边头寸风险较大，但PVC可以作为化工的多配可行性较高，短期建议净多单减少持仓，或者积极对冲。

苯乙烯：面临成本坍塌

本周韩国乐天装置发生事故，但近年韩国对中国苯乙烯进口大幅缩量，预计影响不大。国内恒力开工率大幅提升，需求提升缓慢，过剩仍然严重。个人认为苯乙烯未来定价核心逻辑在于成本，合理定价为非一体化利润0至-400区间，本周五OPEC飞出黑天鹅，没有达成任何结果，大幅违背预期，周末晚原油大跌近30%。苯乙烯面临成本大幅坍塌，苯乙烯理论上仍有大幅下行的空间，谨慎抄底，目前原油极致走势下并不建议交易。

甲醇：重新下移

本周港口1800附近的价格基本意味着内地至港口的套利空间全面关闭，内陆地区供需无法平衡后价格下压，但是下方距离煤制成本的空间已经所剩无几，而煤制甲醇作为全国的主要甲醇工艺，应该是给到至少盈亏平衡的利润的，甲醇进一步下跌空间已非常有限。向上看，如果原油维持在当前价格超过1个月，聚烯烃油制利润大幅提升，减产挺价意愿下降，PP当前位置价格恐难维持，PP-3MA在前期反弹后面临压缩。周末伊朗传出封国消息，目前了解暂时装船与港口出货没有出现问题，但是仍有待观察。伊朗管输装船的企业不多，后续其他伊朗企业的国内运输仍有出现问题的可能。后续甲醇主要矛盾仍然为整体过剩与成本支撑的矛盾，且过剩会因为疫情的影响显得更为突出，港口会不断受到国际低成本货源得冲击,从而挤压内地市场。甲醇绝对价格预期3月-4月波动区间在1700-1900,(原油没有大幅波动的前提下) 。产业客户建议积极套保,投机操作上建议以做窄PP-3MA为主，不建议抄底。

纸浆：关注宏观风险

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4484元/吨（-54，-1.19%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。从目前的情况来看，国内港口库存和进口都处于高位，短期供给端冲击并不大，而下游文化用纸开工率相对较低，只有部分纸企复工。总体来看，纸浆的供需结构在短期内并没有明显变化，纸浆的走势仍会受到疫情的影响，建议投资者关注无风险套利机会，可做区间策略，逢4400以下建多单，逢4600抛空。

有色金属早评

铜：需求预期下滑，伦铜续跌

新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，市场担忧疫情对经济和需求的负面影响，加上中美关系紧张，伦铜隔夜下跌超2%。受疫情冲击，中国1-2月经济数据全线下滑。但是3月以来，随着疫情逐渐得到控制，复工稳步推进，工业生产有望改善，国内铜需求也预期回暖，但与正常生产仍有差距。此外，精废价差大幅收窄后，导致精铜替代需求增加。不过，当前焦点主要在海外，疫情对全球经济的负面影响导致市场恐慌情绪蔓延，铜第二、第三大消费力量欧洲和美国需求预期悲观。加上油价大跌降低铜矿成本，铜价成本支撑下移。因此在海外疫情高峰确认之前，铜价继续下行压力较大。策略上，建议中上游企业视风险敞口情况卖出套保，对冲铜价进一步下跌。

铝：低位运行

宏观上，为遏制新冠疫情蔓延对经济的影响，美国考虑推出约1万亿美元的经济刺激计划，美股强势反弹。成本端，目前氧化铝价格虽依旧维持高位，但基本维持平稳态势，叠加目前电解铝企业尚有库存，氧化铝价格上涨空间有限；供应端，电解铝企业并未有检修减产情况出现，且出现小部分新投产产能，但目前产能产量基本保持正常；需求端，目前铝下游加工企业开工率有所提升，但中小型企业开工仍未达到理想状态，且终端行业中地产、轨道、汽车等领域的消费复苏缓慢，导致铝消费难以显著提升；目前社会库存已达163.1万吨，库存对铝价产生压制，叠加宏观压力，铝价仍将延续低位运行，建议谨慎参与。

铅:偏弱运行

供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业因废料供应有限，尤其是江西、安徽地区实际产出尚不能满足当地需求，社会库存继续下降，因此供应上看短期边际增量有限；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%-80%，但终端需求恢复缓慢。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，但相比较节前过剩幅度有所减少，且短期现货偏紧对价格有支撑作用，但难改下行趋势。

锌:基本面支撑显不足

目前宏观面对锌价影响比较明显。基本面看，由于近日锌价跌幅较大，根据SMM成本曲线看，锌价已达到成本线80分位线，即全国20%的矿山已进入亏损状态。TC维持逾6000元/金属吨高位，国内炼厂生产仍有近千元利润，未来的趋势大概率是通过加工费的调整来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复较为缓慢，社会库存暂未出现明显拐点，累库仍在持续。整体锌价供需仍偏空，叠加宏观上的不确定性，市场情绪波动较大，短期内锌价难有较强支撑。需密切关注海外疫情以及加工费调整情况。

镍：逢低做多为主

昨日沪镍窄幅震荡，当前镍需求端较弱，但10万以下沪镍和高镍铁价差收窄，高镍铁成本支撑较强，抛开宏观情绪风险，镍下跌空间不大；且由于印尼提前禁矿，预计二季度镍未来供应端会有扰动，操作上10万以下建议逢低做多为主。

不锈钢：震荡为主

昨日，无锡304/2B毛边北部湾新材下跌50元至12100-12200元/吨，折盘面12270元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格未变至12000元，折盘面12170元。当前不锈钢库存较高，现货市场较为疲弱，压制不锈钢价格上涨；但不锈钢绝对价格较低，下方面临成本支撑，目前价格大多数钢厂已经亏损，且300系库存面临拐点，预计震荡为主，不建议做空。

锡：沪锡大跌

昨日沪锡大跌，由于前期沪锡相对跌幅较少，位置相对较高，有补跌需求，沪锡大跌。从基本面来看，目前锡市依然处于供需双弱的状态，锡矿资源供应较紧，精炼锡企业逐渐复产，但因受限原料供应，预计3月产量涨幅有限。下游需求方面，随着下游企业逐渐复工，锡市需求较2月小幅回暖，但疫情、物流以及近期沪期锡盘面价格波动影响，下游企业部分维持观望心态，高价时仅刚需采购，价格回落时买兴有所释放。沪锡盘面大跌与锡市基本面关联度有限，下跌主因为国际宏观影响全球多个国家进入技术性熊市和隔夜伦锡走势大跌导致。目前价格不建议追空，观望为主，待盘面企稳后，多单可尝试。

贵金属:美国刺激加码金银或反弹

据悉昨白宫考虑规模1.2万亿美元刺激方案，美联储采取包括重启商票工具在内的多项措施以缓解流动性压力，美股和美债收益率强劲反弹。欧洲抗疫措施升级，欧盟史无前例关闭边境，法意等国宣布股票卖空禁令，英国发布“战时”抗疫资金方案。中国本季度GDP或萎缩，国务院要求加快重大投资项目开复工。中国宣布反制美国措施，部分驻华美籍记者受影响。据悉中国拟要求所有赴京国际航班经停第三地让乘客接受病毒检测。受消息刺激，昨美股反弹黄金反弹白银跌幅收窄。今天继续关注市场情绪，预计金银继续反弹但不建议追高。

金融早评

国债

周二国债期货全天震荡下行，尾盘大幅收跌。资金利率继续下行，隔夜利率一路向下接近1%，流动性整体相当充裕。结合昨日央行开展1000亿MLF并保持利率不变，我们认为短期降息概率不大。降息预期落空叠加基本面下行利多出尽，债市下行幅度较大。但由于海外疫情爆发晚于国内，外需回落对国内出口的影响或滞后于国内投资等数据，且央行会继续维持当前宽松的流动性，债市不会出现趋势性回调，逆势做空风险较大。近期主要关注企业复产情况及海外疫情防控进展，债市行情或以震荡为主。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。