南华早评2020.3.19

黑色品早评

螺纹：市场成交回升 短期价格或将震荡

唐山钢坯报3260涨10。上海一级螺纹现货报3680（折盘面）涨30。目前长流程钢厂产量或将逐渐趋于稳定，西南、华东地区部分电炉复产，电炉产量总体偏低，前期停产轧线已个别恢复生产，产量低位缓慢回升。1-2月房屋施工面积同比小幅增长，房屋新开工面积大幅下降，目前赶工预期增强，全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率已达到一半，钢材成交环比回升较快，预计在3月中下旬或将迎来集中释放阶段。目前终端贸易渐入正轨，贸易商囤货待涨意愿增强，下游赶工提前备货驱动较强，库存消化速度或将不断加快。随着复工开启，库存加速消耗，且基于一季度经济下行背景下的财政刺激或将加速体现，价格总体或将震荡。

热卷：短期价格或将震荡

上海热卷主流报价3500稳。长流程钢厂产量通过检修以及调整废钢添加以及入炉配比等方式，产量近期明显下滑，但随着厂库压力的逐渐释放，继续大幅下滑的概率较低。1-2月家电及挖掘机、拖拉机产量均同比有较大幅度下滑，3月中上旬带钢下游冷轧带钢生产企业将集中复工，后续或有好转迹象，预计需求集中回升或将延后至3月中旬左右。随着下游制造业复工，下游需求逐步开启，钢厂库维持去库态势，短期内终端需求仍偏弱，社库累库压力略有缓解，未来需求有转好预期，预计库存压力将持续得到缓解。板材下游制造业复工加速，库存消化速度或将不断加快，短期盘面或将震荡。

铁矿：海外疫情影响仍大，短期走势或仍偏强

青岛港PB粉报726元（干基）涨6，普氏62指数报90.75稳。目前随着下游钢厂利润从前期低点略有回升以及旺季赶工预期，铁水产量小幅回升，矿石补库预期继续升温。本周澳洲发运量环比回落，目前发运已恢复历史高位水平，除FMG略有增量外，BHP和力拓均有较大幅度的减量；巴西发运量环比小幅上涨，但消息称受疫情影响，马来西亚要求淡水河谷停止其在马的混矿业务同时封闭港口，后续如何复产仍要持续关注，预计对国内铁矿供应造成一定影响。上周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将相应有所回升。短期内港口库存水平继续下滑，疏港较高，且随着黑色终端复工不断推进，钢厂原料补库预期依旧偏强，短期矿价或将继续偏强震荡。

焦炭：短期盘整

港口价格低位弱稳，贸易利润显现，现货持续下降后投机需求或将出现，港口库存低位回升。钢厂铁水低位持稳，采购并不积极，焦炭需求低位。焦企低利润下，开工率小幅回升。整体看焦炭供需持稳，延续小幅宽松状态。焦企接近盈亏平衡点，现货基本到底，贸易利润长期显现下投机性需求再起。随着终端逐步复工，铁水有回升可能。而供应在焦企利润薄弱下将谨慎回升，焦炭供需继续恶化空间不大。但目前近月盘面有套保压力，建议等待回调后做多远月。

焦煤：海外疫情影响进口

蒙煤通关受疫情影响再次延迟，4月份或重新开启。国内煤矿开工已到正常水平，焦煤供应持稳。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存回升下，补库节奏也将放缓。目前澳煤折仓单价格在1270左右，盘面并无明显上涨驱动，同时国内供应已经全面回升，待进口放开有回落风险。

动力煤：日耗逐步回升，价格震荡，但上方压力较大

前期煤炭进口较多，3月进口通关政策将有所收紧。供应端，目前煤矿基本复工，产量上升较快。同时由于下游复工缓慢，采购减弱。导致矿上出货较为一般，库存压力增加，价格继续下调。下游方面，3月18日沿海六大电厂库存1757.47万吨，日耗54.66万吨，可用天数32.15天。总体看，进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，供应向上空间不大。港口在长协煤供应充足的情况下，贸易商看空情绪较浓，出货意愿较大。下游日耗虽然逐步抬升，但是复工周期较为漫长。同时库存高位，采购偏弱，且电厂进口招标价格低于预期。整体看虽然后期需求将缓慢回升，但供需依然偏于宽松，上方压力较大，逢高做空。重点关注下游需求恢复情况。

玻璃：区域间轮动调价

各地区轮动调价继续中，昨日华东地区厂家小幅下调。调价主要是为了增加本地玻璃价格竞争力，应对华中的低价玻璃涌入的冲击。总体来看华南地区近日现货市场供需情况较好。库存压力依旧巨大，消减库存是厂家的首要任务。短期期价震荡偏空，尝试反弹布空。

纯碱：供需持续失衡

联碱企业开工率较稳定，暂时无新增检修生产线。轻质碱下游装置开工率低，下游订单同比减少，库存将持续处于高位。现货价格短期预计保持平稳，以去库存为主。空单继续持有。

纯碱：开工率产量上升

国内氯化铵现货价格较好，促使联产企业开工率较稳定，暂时无新增检修生产线。随着大厂开工率上升，产量增加明显，库存将持续处于高位。下游需求逐步恢复，由于月初备货，短时纯碱需求不会有明显好转。现货价格短期预计保持稳定，以去库存为主。保持空单持有。

农产品早评

白糖：原糖跌至2007年12月低点

洲际交易所（ICE）原糖期货周三触及一年半低位，次月合约重挫至2007年12月以来最低水平，因新冠肺炎疫情的担忧引发股市和油市暴跌。郑糖昨日先涨后跌，反弹乏力。现货市场南宁集团报价5690-5760元/吨，柳州集团报价5790-5810元/吨，昆明报价5540-5610元/吨。交易策略：全球疫情形势严峻，空单持有。

棉花：美棉大幅下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周三跌至四年年低点，越南新冠病例增长且美元走强损及投资者买性。3月18日，新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交11040吨，成交率73.6%，平均成交价格为12899元/吨，较前一日成交均价下跌1元/吨。海外多国疫情快速发展影响全球经济，市场恐慌情绪仍在继续，国内棉纺产业链复工复产继续推进，但是因疫情影响外贸订单存在不确定性，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：空单持有

今日主产区山东鸡蛋均价5.69元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.34元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.67，较昨日持平。

点评：今日鸡蛋价格再度企稳。

操作：随着气温进一步提升，鸡蛋供应量将进一步增加，而需求端的恢复性增加，使得供需矛盾显现，预计3月底之前蛋价维持震荡偏弱行情。鸡蛋05合约昨日尾盘跌破3100支撑收阴线，建议投资者以持有空5买9的反套操作为主，-950附近进场，目前为-1175，目标-1150~-1200。

红枣：枣市行情偏弱

目前产区货源供应尚可，内地采购客商有所增加，多是挑拣合适货源按需补货，成交以质论价，走货有所好转，行情依旧弱势。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10295，受疫情影响，建议主力关注10000点支撑位区间操作为主。

苹果：清明备货继续进行

目前西部产区整体交易依旧活跃，炒货客商拿货热情不减，市场客商仍在有序为清明备货，整体行情维持偏硬趋势，果农有序出货，挺价惜售情况不多。期货方面，主力合约苹果2005报收6534，日跌幅达2.87%，受市场情绪影响，盘中震荡下行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力暂时观望。

玉米、玉米淀粉早报：价格回落

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-18，9月基差-74，基差走强。

点评：贸易商库存相对充足，下游需求恢复进度不及生产端，贸易走货相对不畅，部分地区处于有价无市状态。受玉米价格坚挺影响，贸易囤粮风险增加，贸易商已消化库存为主并谨慎控制出货节奏，市场心态趋于稳定。截止到目前，东北产区农户余粮还有3成，后期随天气转暖以及春耕临近，粮食存储难度增加，关注天气变暖和基层上量情况。期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：生猪价格稳定

3月18日,全国统计口径内生猪均价36.68元/公斤，环比-0.05%。其中河南新郑35.66环比0.17%；安徽合肥35.66环比-0.28%；山东潍坊34.98环比-0.29%；河北沧州35.26环比0.57%；湖北襄阳35.5环比0%；四川成都38.18环比-0.13%；广东惠州40.7环比0%；北京大兴35.04环比-0.85%；天津静海35.01环比-0.23%。预计生猪价格高价位整理。上周(3月9日至15日)全国食用农产品市场价格比前一周下降1.2%，肉类价格不同幅度回落，其中猪肉批发价格为每公斤49.02元，下降0.2%。短期消费清淡，供给增加，预计价格高价位整理。

油脂：消息满天飞，油脂波动剧烈

【马棕油】此前MPOA表示未来两周内，马来西亚的油棕种植园将不得不停止运营，以遵守政府关闭非必要业务的指令，提振马棕油价格，但是最新消息称，MPOA表示种植园已获准恢复运营，立即生效，令马棕价格回落。昨日马棕油05盘中上破20日线，尾盘收于5日线附近，微涨0.22%，预计短期将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】早间有传言称：为防控疫情，马来西亚从3月18日至3月31日实行全国行动管制，马来西亚棕油种植园、压榨厂、精炼厂将停产两周。另外，随着餐饮企业的逐步恢复，油脂需求好转，近两日棕榈油成交达1万吨以上水平，共同提振国内棕榈油拉涨。但是昨日中午再度传言，马来西亚沙捞越政府批准沙捞越棕油企业限制令期间采取卫生防疫措施的情况下可以维持运营，令马盘及午后连棕油涨幅缩窄，而路透消息，马来西亚棕榈油协会表示种植园允许立即恢复运营，令马盘棕油期价滞涨转跌。连棕05上午高开高走，午后跟随马棕油回落，盘中上破10日线，尾盘收于5日线附近，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】昨日油脂期货因各种消息搅动而波动激烈，继MPOA称该国实行为期两周的全国行动管制，波及棕榈油种植及加工企业，接着市场传言巴西主要出口港-桑托斯装卸工人也可能停工14天，且随着餐饮企业的逐步恢复，油脂需求逐渐趋于好转，近两日全国豆油现货放量成交，提振连盘豆油价格。但是好景不长，中午消息称种植园已获准恢复运营，立即生效，随后下午又有传言称巴西桑托斯港口装卸工工会只是向政府申请停工，目前并没有任何官方消息宣布停工的时间段及可能性，而且申请的是公共码头，主要装运粮食的私人码头并不会受到影响，故令豆油涨幅缩窄。豆油05减仓2.5万张，期价在5日线附近震荡收红，目前上方压力明显，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】中加关系持续紧张，菜籽压榨量处于较低水平，市场菜油现货紧俏，且工厂复工率超90%，餐饮业陆续恢复经营，油脂消费已经开始回升，提振菜油市场迎来反弹。另外有关马来、巴西等停工传言助推了油脂市场涨势。但是午后传言马来西亚沙捞越政府批准沙捞越棕油企业限制令期间采取卫生防疫措施的情况下可以维持运营，外盘期价回落拖累国内油脂价格。菜油05重心继续下移，盘中再创出新低至6673，期价跌幅2.24%，建议短期菜油按照波段偏空思路操作。

油料：美豆低位震荡，连粕继续反弹

【美豆】美豆05继续维持疲弱态势，盘中上破5日线后回落，尾盘收于824美分，受美豆粕提振，美豆跟随小涨，但是巴西大豆收割过半，且港口运营商称，拉丁美洲最大港口--桑托斯港将维持常规运转，令美豆反弹力度有限，预计短期美豆将维持疲弱态势。

【豆粕】昨日上午市场传言：巴西装卸工工会称桑托斯港口装卸工人将停工14天，对疫情快速蔓延可能导致主要出口国港口装卸及物流受影响的担忧引发空头平仓，加上豆粕产出量下滑，饲料需求略有回暖，支撑连粕上午收涨。但随后有传言称巴西桑托斯港口装卸工工会只是向政府申请停工，目前并没有任何官方消息宣布停工的时间段及可能性，而且申请的是公共码头，主要装运粮食的私人码头不受影响，午后连粕价格滞涨转跌。昨日连粕05减仓5万手，盘中创出新高至2809，尾盘收于2780附近，建议短期按照波段偏多思路操作。

【菜粕】中加紧张关系仍未缓和，菜籽供应紧张，油厂菜籽压榨开机率较低，菜粕库存处在低位，及有关巴西停工的传言提振国内粕类市场，菜粕跟随收涨，但是随后市场再度传言巴西申请停工的是公共码头，私人码头不受影响，且目前新冠肺炎疫情在全球蔓延，肉类需求下降，水产需求同时处于淡季，菜粕上涨动力不足。菜粕05减仓回落，期价在半年线之上震荡收阴，建议短期按照波段偏多思路操作。

能源化工早评

原油：油价短期或继续下行

周三（3月18日），WTI原油期货收跌24.4%，报20.37美元/桶，布伦特原油期货收跌13.4%，报24.88美元/桶，上海原油期货SC2005收跌3.94%，报236.8元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至3月13日当周，美国原油库存增加195.4万桶至4.537亿桶；库欣原油库存增加56.3万桶；汽油库存减少618万桶；馏分油库存减少294万桶；炼厂产能利用率持平上周。上周美国原油净进口减少84.1万桶/日。据报道，沙特阿拉伯能源部周三表示，已指示国家石油公司沙特阿美在未来几个月继续以创纪录的1,230万桶/日的速度供应原油。高盛将2020年第二季度布伦特原油期货价格预期从之前的30美元/桶下调至20美元/桶。预计2020年石油需求将减少110万桶/日，创最高历史降幅纪录。在中国境外疫情继续扩散，多国采取封锁措施后，市场恐慌情绪达到极致，美股再次熔断，油价暴跌。预计在当前产油国价格大战，供给增加，而疫情影响需求的情况下，油价或继续下挫。

尿素：短期偏弱震荡

昨日日尿素期货行情延续弱势，主力合约UR2005收于1681元/吨，下跌14元/吨。现货市场方面，尿素价格继续下行，东北、两广、山东、江苏等地较前一日下调10-30元/吨。从基本面来看，供应方面，前期检修企业复产后，日产量持续增加，目前在16万吨线下徘徊。且气头企业仍有增产预期。需求方面北方农业用肥已接近尾声，南方农业需求尚未开始，两广农需预计在3月下旬启动；下游胶板、复合肥等工业开工率提升较缓慢，对需求支撑有限。当前尿素供应较为充足，需求端整体暂缓，供需压力增大，且全球金融市场情绪较为悲观，因此短期内尿素期货行情或偏弱运行为主。

L：石化出货压力较大

L2005昨日弱势下行。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6600，较上日下跌50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL进口量处于中等偏上水平，报关量持续增加，目前进口窗口开始打开，港口库存窄幅波动，随着物流持续恢复，贸易商继续清库；国产方面，上游整体开工率87.3%，仍有恢复空间，目前供应仍旧充裕，以消化前期库存为主。需求端，下游整体开工继续提升，从农膜生产来看，地膜生产恢复较好，厂家订单积累较多，厂家生产率较高。不过从库存角度来看，石化库存处于高位水平，石化出货压力较大，厂价部分下调，前期主要起到支撑作用的乙烯单体开始走弱，成本支撑下降。操作上，L05短期关注6550附近压制，反弹抛空。

PP：单体走弱

PP2005昨日弱势下行。神华PP竞拍结果，拉丝成交率13%，以常州库为例，起拍价6650，较上日下跌50元/吨，溢价20-30元/吨成交，成交98%。PP供应端国产装置负荷在84%，标品拉丝生产比例在28.82%，生产端供应提升偏缓。需求端下游工厂复工继续改善，不过经过前期的集中恢复之后，近期下游开工提升速度略有放缓，且部分领域新订单不足，负荷提升节奏偏缓慢，目前供需两弱，高位库存并无迅速去化动力，且前期支撑价格的丙烯单体价格，随着原油下跌，炼厂利润修复，开工提升，价格也开始出现松动。操作上，PP05短期关注6650至6700附近压制，反弹抛空。

燃料油：全球金融资产再遭恐慌性抛售，燃料油反套及裂解多头继续持有

周三夜间全球金融资产再度遭恐慌性抛售，原油大幅下跌逼近历史低位，预计今日国内原油跌停开盘，燃料油同步将大幅下跌逼近历史低位。目前主导燃料油单边及月差走势的主导因素依旧是原油的涨跌及月差的走势，而高硫燃料油的供需结构依旧偏紧。新加坡今日燃料油月差跟随外盘原油继续走低，同步带新加坡燃料油5-9价差继续走低，预计随着今日原油的大幅下跌，国内燃料油5-9价差或进一步走低。高硫燃料油供需错配持续存在，在原油出现明确的反转迹象之前，燃料油远月裂解价差继续持有，燃料油5-9反套继续持有，单边预计今日操作空间有限。

沥青：成本全面坍塌，沥青价格或逼近历史低位，6-9反套继续持有

周三夜间全球金融资产再度遭恐慌性抛售，原油大幅下跌逼近历史低位，预计今日国内原油跌停开盘，沥青在供需失衡和成本打压的双重夹击下，将大幅下跌逼近历史低位，挑战1600元一带。现货方面，目前部分炼厂已经下探至2100元/吨的区间，一些低端货甚至已经下探至1900一带。目前山东报2000-2300，长三角报2450-2700。上周公布社库库存率继续上涨，较上周上涨6%至61%，厂库上涨3%。我们前期不断提示的沥青近月和现货可能进一步跌破2000元/吨的预期兑现。而下半年基建需求的报复性修复预期尚在（我们主要关注的还是资金面的大幅舒缓，2020年基建专项债的支持力度较2019年或提高8000亿以上的水平）。远月的需求预期持续存在。近月及现货调整压力依旧巨大，抄底时机未到需谨慎。6-9反套，6-12反套继续持有，待原油企稳，寻找远月的介入机会。

PTA：成本端走势尚不明朗

昨日TA005收于3576元/吨，跌幅3.61%。华东现货市场报盘参考2005贴水90元/吨自提，递盘参考贴水100元/吨自提，商谈重心3490-3560元/吨自提，日内买盘以工厂及贸易商为主，现货加工费590。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍有下调，实际成交多有优惠，纺企观望情绪较为明显，多以消化库存为主，采购动力不足，市场交投气氛仍较为清淡，主流大厂产销在30-50%左右。近期原油深度回调，上游PX成本端支撑不足，叠加PX与石脑油加工差明显修复，开工负荷存提升预期，场内交投氛围多偏谨慎，短期PX商谈维持低位。供需面来看的话，随着下游聚酯需求的继续恢复，PTA供应过剩压力进一步缓和，但社会库存高企且下游库存压力依然较大，持续压制价格上涨。短期虽然PTA绝对价格处于历史低位，但油价走势尚不明朗，加之供需面的压力，上方难言有较大上涨空间，后续重点关注原油走势对成本端的指引，上方压力3700。TA5-9以及9-1价差方面可继续关注-120以下正套机会。

乙二醇：不确定性增大

昨日EG005报收3700元/吨，跌幅3.39%。内盘走势疲软下挫，现货报价3690元/吨附近，递盘3670附近，4月下货报3725附元/吨近。外盘重心走弱，3月下旬船货零星报盘450美元/吨，缺乏实质性递盘，4月船货有成交在445美元/吨略偏上。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍有下调，实际成交多有优惠，纺企观望情绪较为明显，多以消化库存为主，采购动力不足，市场交投气氛仍较为清淡，主流大厂产销在30-50%左右。昨日乙二醇盘面下探新低，现货市场跟随快速走弱。本周乙二醇主港库存环比上期增加9.9万吨，3月16-22日到港预报在20万吨左右，短期港口库存大概率仍将继续堆积。近期油价闪崩对煤化工产业冲击较大，国内煤制乙二醇利润承压，同时对于乙二醇传统油制路线，成本端利空显著，后续关注煤化工供给端的收缩。目前外围不确定性较大，市场悲观情绪较重，商品市场整体承压，特别是原油弱势下，乙二醇难以独善其身，短期价格低位运行，上方压力3820。

PVC：多单建议积极对冲

PVC本周盘面窄幅震荡回落，现货承压严重，持续下跌，基差波动较大。目前国内疫情全面遏制，武汉外逐步降温，政府全面推动企业复工，这部分预期已经逐渐兑现到盘面，但是未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，目前的库存数据难以体现目前真实的库存压力。中长线看，随着政府房地产刺激政策的持续出台，我们认为未来三季度需求完全可以弥补一季度的缺失，而供给端降负荷损失无法回补，PVC为国内品种，独立供需，海外疫情实际影响不大，产能不存在过剩，中长线供需面仍然向好。但是目前金融市场外部较为恶劣，商品价格逻辑被β因素主导，目前系统性风险持续爆发且暂时没有企稳迹象，单边头寸风险较大，但PVC可以作为化工的多配可行性较高，短期建议净多单减少持仓，或者积极对冲。

苯乙烯：面临成本坍塌

原油价格的崩塌与疫情的全球发酵是化工品下跌的主要逻辑，且苯乙烯产能大幅过剩，成本定价的前期下，成本坍塌引发的价格坍塌具有可持续性，近期浙石化与恒力的开工率逐步上行，积极出货，因此短期港口压力极大，一罐难求。根据本周的5月下纯苯报价3750、乙烯按600美金计算，苯乙烯边际成本最高的非一体化工艺成本在5500，我们知道苯乙烯自身是一个供需极度过剩的产业，这种情况下所有工艺都有利润是不合理的，所以有了这一波下跌，周期稍微看长一些还是前期的原油大跌传递到下游化工品成本有部分滞后所致。

甲醇：重新下移

本周港口1800附近的价格基本意味着内地至港口的套利空间全面关闭，内陆地区供需无法平衡后价格下压，但是下方距离煤制成本的空间已经所剩无几，而煤制甲醇作为全国的主要甲醇工艺，应该是给到至少盈亏平衡的利润的，甲醇进一步下跌空间已非常有限。向上看，如果原油维持在当前价格超过1个月，聚烯烃油制利润大幅提升，减产挺价意愿下降，PP当前位置价格恐难维持，PP-3MA在前期反弹后面临压缩。周末伊朗传出封国消息，目前了解暂时装船与港口出货没有出现问题，但是仍有待观察。伊朗管输装船的企业不多，后续其他伊朗企业的国内运输仍有出现问题的可能。后续甲醇主要矛盾仍然为整体过剩与成本支撑的矛盾，且过剩会因为疫情的影响显得更为突出，港口会不断受到国际低成本货源得冲击,从而挤压内地市场。甲醇绝对价格预期3月-4月波动区间在1700-1900,(原油没有大幅波动的前提下) 。产业客户建议积极套保,投机操作上建议以做窄PP-3MA为主，不建议抄底。

天然橡胶：破位下行，继续承压 

昨日外盘天胶在夜盘继续下挫，日胶收于156，新胶收于119.6，早盘随原油有所反弹。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1240左右，人民币成交下跌250-300元，基差略有收窄。宏观方面：美股继续下行维持弱势尾盘略有反弹，联储可能通过万亿计划向民众、企业放款，沙特预期将产能加至最大，原油大幅下行后小幅反弹，WTI一度跌至21美元附近，疫情尚未见到明显拐点，全球多个国家进入外出活动停滞需求大幅下滑的状态，中长期宏观仍然有重压。泰国方面，原料继续价格持稳，胶水价格在38.3泰铢/千克，杯胶在31.5泰铢/千克，横滨橡胶有限公司同意为泰国天然橡胶天然橡胶农户提供经济支持，并改善其可追溯性，预期内较为分散的割胶工作不会在目前的疫情下受到大幅影响。马来西亚港口停滞，影响泰国董里等地乳胶进出，整体出口影响暂时不大。而海外工厂则可能由于疫情停工，成品加工与下游轮胎企业均有较弱预期。泰铢持续贬值，成本支撑继续下移，宏观压力仍然十分巨大，操作上，继续观望保持耐心，等待明显企稳后再做尝试，短期不追多。NR合约，跨品种价差波动剧烈，观望为主。期权方面，寻找波动率回调的机会，轻仓建立看涨期权多单尝试。

纸浆：关注宏观风险

昨日，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4492元/吨（+14，+0.31%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%，较去年3月下旬增加22%。从目前的情况来看，国内港口库存和进口都处于高位，短期供给端冲击并不大，而下游文化用纸开工率相对较低，只有部分纸企复工。总体来看，纸浆的供需结构在短期内并没有明显变化，纸浆的走势仍会受到疫情的影响，建议投资者关注无风险套利机会，可做区间策略，逢4400以下建多单，逢4600抛空。

有色金属早评

铜：沪铜跌停！铜价难言见底

随着全球股市进一步下跌，市场恐慌情绪加剧，伦铜跌破5000美金，并一路下挫，沪铜昨日跌停。目前铜价已经跌到了铜矿生产成本的90分位以下，价格处于历史相对低位。不过，这并不代表铜价没有下行空间。受疫情冲击，中国1-2月经济数据全线下滑，而且当前疫情仍在海外持续蔓延，全球经济和金融市场遭受严重打击，未来疫情可能演变为全球经济的衰退，铜第二、第三大消费力量欧洲和美国需求预期悲观，因此在当前极端时候，铜价需要进一步下跌才能令过剩产能出清。策略上，建议中上游企业视风险敞口情况卖出套保，对冲铜价进一步下跌

铝：弱势运行

宏观上，新冠疫情在全球范围内继续蔓延，虽然各国纷纷出台各项经济刺激措施，但市场情绪仍非常脆弱。成本端，目前氧化铝价格虽依旧维持高位，但基本维持平稳态势，叠加目前电解铝企业尚有库存，氧化铝价格上涨空间有限；供应端，电解铝企业并未有检修减产情况出现，且出现小部分新投产产能，但目前产能产量基本保持正常；需求端，目前铝下游加工企业开工率有所提升，但中小型企业开工仍未达到理想状态，且终端行业中地产、轨道、汽车等领域的消费复苏缓慢，导致铝消费难以显著提升；目前社会库存已达163.1万吨，库存对铝价产生压制，叠加宏观压力，铝价仍将弱势运行，建议谨慎参与。

铅:沪铅跌停，弱势继续
供应端，复工的炼厂产能利用率逐步攀升，其中原生铅企业基本稳定生产，但再生铅企业因废料供应有限，尤其是江西、安徽地区实际产出尚不能满足当地需求，社会库存继续下降，但随着产量提升，后期供应压力较大；消费端，从下游企业的复工来看，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%-80%，但终端需求恢复缓慢。整体供需角度，当前国内依然是供应过剩，难改下行趋势。操作上谨慎追空。

锌:基本面支撑不足

目前宏观面对锌价影响比较明显。基本面看，由于近日锌价跌幅较大，根据SMM成本曲线看，锌价已达到成本线80分位线，即全国20%的矿山已进入亏损状态。TC维持逾6000元/金属吨高位，国内炼厂生产仍有近千元利润，未来的趋势大概率是通过加工费的调整来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复较为缓慢，社会库存暂未出现明显拐点，累库仍在持续。整体锌价供需仍偏空，叠加宏观上的不确定性，市场情绪波动较大，短期内锌价难有较强支撑。

镍：暂且观望

昨日沪镍大跌，夜盘LME镍跌逾4%，主要是宏观情绪影响，镍绝对价格位置相对原油较高，沪镍有补跌需求。目前镍不锈钢产业链，仅红土镍矿有利润，中下游均亏损，但镍矿供应偏紧，有利润相对正常，后期需关注镍矿价格是否会下跌，导致成本下移，否则从成本角度沪镍下跌空间不大。但目前宏观情绪较差，建议暂且观望。

不锈钢：震荡为主

昨日，无锡304/2B毛边北部湾新材价格12100元/吨，折盘面12270元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格未变至12000元，折盘面12170元。当前不锈钢库存较高，现货市场较为疲弱，压制不锈钢价格上涨；但不锈钢绝对价格较低，下方面临成本支撑，目前价格大多数钢厂已经亏损，且300系库存面临拐点，预计震荡为主，不建议做空。

锡：沪锡跌停  观望为主

昨日沪锡跌停，由于前期沪锡相对跌幅较少，位置相对较高，有补跌需求，沪锡跌停。从基本面来看，目前锡市依然处于供需双弱的状态，锡矿资源供应较紧，供应端偏多，当目前宏观较差，对下游需求负面影响较大，建议观望为主。

贵金属:市场波动大金银或反弹

昨金价下破1500关口一度暴跌70美元。特朗普：离20%的失业率还很远。美国拟向民众分两次提供总值5000亿美元的现金支票。欧洲央行：宣布7500亿欧元针对疫情的购买计划。桥水：爆仓传言是假的。昨原油大跌后大幅反弹，美股宽幅震荡，金银均有所下跌。今天关注市场情绪，金银或有所反弹，建议轻仓操作。

金融早评

国债

周三国债期货早盘低开，全天震荡上行大幅收涨。资金利率继续回落，隔夜利率跌破1%，流动性极度充裕。今天收盘后，国债期货几乎收复了前天的跌幅，这也印证了我们对于震荡走势的判断。而由于海外疫情不确定性较大，市场情绪变动或加剧国内债市的波动幅度。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。