越跌越买 有多恐慌就有多贪婪！五大ETF一周流入80亿

　　受外围股市大跌影响，国庆节后首周A股跌幅较大，上证综指单周跌幅达到7.6%，大盘跌破“熔断底”，创业板指、中小板指同期跌幅也高达10.13%、11.32%，A股市场一片风声鹤唳。

　　然而，在股市大幅调整的同时，股票型开放式交易型指数基金(ETF)份额却逆市大增53.44亿份，跟踪上证50、沪深300和创业板市场的5大ETF大举净申购，一周流入资金80多亿元。

　　单周近50亿元净流入

　　资金逆市买入华夏上证50ETF

　　数据显示，上周获得资金净申购最多的当属跟踪上证50指数的场内基金龙头华夏上证50ETF。截至10月12日收盘，该ETF总份额为175.12亿份，单周增加19.94亿份。按照该ETF上周2.496元的均价计算，在市场下挫过程中共有约49.77亿元资金净流入。

　　股市不断寻底，华夏上证50ETF今年以来规模保持稳定：年初时，该基金总份额约为130亿份；九月底，该基金份额维持在150亿份到155亿份之间；国庆长假后首个交易日，在沪指大跌3.7%、上证50指数重挫近5%的情况下，华夏上证50ETF份额单日净增长9.06亿份，并创下近一月单日净流入之最。

　　针对资金大量申购上证50ETF的现象，金信深圳成长基金经理唐雷表示，上证50ETF基金获净申购印证了机构看好蓝筹股的逻辑。“随着越来越多的改革政策出台，更多的机构投资者对于经济预期和国家长期前景的看法出现了边际改善，开始逐步加大对以上证50和沪深300为代表的蓝筹板块的配置力度。”

　　华南一家基金公司股票投资部总监也表示，外资在不断进入A股，价值投资的理念越来越被市场认同。当下买入以蓝筹股为主的上证50ETF，即使短期仍不确定估值是否已经见底，但上证50指数目前的PB在1.1倍、PE在10倍左右，即便因为经济周期下行，部分上市公司盈利下滑，但长远看，目前投资蓝筹股正处于一个风险收益回报相对较好的时机。

　　沪上一位基金经理也表示，从申购蓝筹ETF的资金看，主要是出于估值相对较低、盈利确定性的判断，在弱市中买入这个板块较有安全保障。

　　创业板指ETF龙头获资金净申购

　　不仅蓝筹ETF受到资金青睐，跟踪创业板指的场内基金也出现了明显的资金净申购。数据显示，截至上周五，跟踪创业板指数的场内基金龙头华安创业板50ETF、易方达创业板ETF总份额都有超过6亿份的增长。其中，跟踪创业板50指数的华安创业板50最新份额为154.86亿份，比国庆节前增加了6.94亿份，若按上周每份0.449元的均价估算，约有3.12亿元资金净申购。值得注意的是，今年以来，该ETF总份额已增长了约50倍，这只年内份额增长最快的ETF代表了部分资金对创业板未来走势的看好。另外，易方达创业板ETF上周也获得约7.79亿元净申购。

　　上述三大ETF节后首周合计流入资金量超过60亿元。

　　长期投资者正积极入市

　　上述沪上基金经理表示，创业板ETF或资金申购，大致是出于两个方向的考量：一是成长股代表经济发展的未来，国家会坚定支持代表未来经济发展的新兴产业；二是中美贸易争端持续，从经济增长模式来看，出口导向型应会向内需主导型转变，刺激消费将会成为一个大方向，而创业板正聚集了很多新兴服务产业。

　　华南上述公募股票投资部总监认为，创业板跌了三年多，很多个股估值已经跌到比较合理的区间。与上证50相比，创业板弹性更大，这应该是部分资金“抄底”创业板ETF的一个原因。

　　唐雷表示，今年2月份以来创业板ETF持续获得净申购，这也是上半年部分成长股表现突出的重要原因之一。然而，四季度宏观政策环境变化的背景下，创业板ETF继续大幅度净申购的概率较小。

　　长期投资者正积极入市

　　除了上述三大龙头ETF受到资金追捧，上周获得资金净申购较多的还有华泰柏瑞沪深300、华夏沪深300、国泰证券、建信MSCI和广发创业板等多只ETF，其中华泰柏瑞和华夏两只基金份额增长均超过3亿份，净流入资金都在10亿元以上。

　　对于蓝筹、创业板ETF受到较大申购的现象，沪上一家中型公募投资总监表示，一般而言，在市场下跌过程中，趋势投资者是不断撤出的，价值投资者则是不断进入。等到趋势投资者撤得差不多了，价值投资者的进入也越来越坚定，那时候市场基本上也就见底了。“根据历史经验，蓝筹股在熊市末期会率先见底，而其估值较低、盈利确定性较高，因此，作为价值投资者会在这个时候买入并坚持持有，这是我猜测部分资金申购以上证50为代表的蓝筹ETF的逻辑。而创业板的弹性空间相对较大，通常在等待市场确定见底的时候，博弹性、博趋势的投资者会选择创业板。”该投资总监说。

　　深圳一位中型基金公司的基金经理也分析，机构投资者的投资需求一般分为短期和长期。因为有考核要求，短期资金申赎比较快。但长期资金往往都是聪明资金，在市场震荡下跌的情况下，往往是越跌越买。“因为等到市场真正开始反弹，就很难找到好的买点了。”

　　深圳一位中型基金公司的基金经理也向记者透露，有部分3~5年期限的保险资金在大跌期间加仓。

　　在多只ETF出现净申购的同时，也有部分ETF出现了净流出，不过流出的资金量不大，期间资金净流出最多的国泰中证军工ETF，单周份额减少了0.33亿份，折合约2千万元。

　　基金经理：短期或有风险长期投资机会明确

　　上周，A股单周跌幅达到7.6%，恐慌中资金涌动。中国基金报记者采访了多位基金经理，讨论对后市的看法、短期操作策略、行业投资策略、现有产品面临的申赎情况等。

　　外围因素影响A股

　　不必太看重外围市场的扰动

　　对于近期市场的大幅波动，基金经理们的态度比较一致———A股大跌主要是受到外围市场影响。国金基金认为，美债收益率飙升，美国股市10月10日遭遇黑色星期三，拖累全球股市，A股也超预期大跌。金信深圳成长基金经理唐雷认为，中美贸易战持续升级、部分经济数据不及预期是节后市场加速下跌的主要导火索。

　　市场受到重挫，本已低迷的A股雪上加霜。国泰基金的基金经理程洲直言，对于此类外围市场的扰动不必太过担忧。诺德基金也认为，短期悲观情绪宣泄之后，市场有估值修复的内在需求，现阶段不宜过度悲观。从中长期视角看，资产价格最困难的阶段可能即将过去，核心原因在于全球流动性会边际改善。一方面，市场普遍预期美国经济增速将放缓，若兑现或将改变美债收益率高企和美元强势的局面。另一方面，美股从高位回落之后，会带动风险偏好下行，增加对美债的配置从而为全球的流动性环境带来边际的宽松。

　　包括诺德基金在内的多数基金经理认为，“减税降费、稳增长、促消费”改革措施逐步落实，市场对长期增长的预期将会得到改善。

　　短期风险有待观察

　　估值较低出现长期投资机会

　　在大多数基金经理看来，A股市场底部特征已越来越明显，但短期走势也需要密切观察；部分基金经理认为不排除继续超跌的可能。中欧基金基金经理曹名长认为，目前的A股的情况与2008年11月股市见底前非常相似。诸多国内外不确定性因素压制着股市估值，投资者情绪极度低迷，优质个股也跟随股市下跌。短期来看，投资仍然要面临痛苦的抉择，市场底部的形成还不明朗，市场缺少信心和长期资金。

　　也有基金经理表示，现在刚刚跌破2600点整数关口，未来可能还会有调整、横盘甚至下跌，但是整体已经处于底部区域。如果真的继续下跌并跌破整数关口也并一定是坏事，反而是建仓的好时机。

　　与此同时，从长期投资来看，大部分基金认为现在具备较好的投资价值。诺德基金认为，目前估值端的压力已经大幅减轻，乐观因素正在逐渐累积，一些具有良好业绩的优质白马公司已经具备长期配置价值。国金基金认为，与估值处于高位的美股相比，A股估值已处于历史底部，为市场提供了更好的长期配置机会。

　　程洲表示，现在不少好公司已经很便宜，这些标的具备了配置价值，现在的市场环境已经适合做一些左侧配置。他认为，当前市场其实存在着估值修复的空间，不需要过度悲观。

　　北京一家次新公募基金经理认为，市场经过大跌，很多股票价格非常便宜，估值进一步挤压，市场的机会也越来越明显。

　　此外，还有基金经理表示，把时间维度拉长至一年以上来看，目前A股估值、点位都处于较低阶段，具备很好的投资价值。

　　拐点预测有难度

　　短期操作现分歧

　　然而，对于近期的具体操盘策略，基金经理仍然存在分歧。一些价值投资风格的基金经理保持适中或偏高仓位，部分基金经理在上周采取了加仓策略，短期内有加仓的准备。

　　一位价值投资风格的基金经理表示，现在市场标的价格比较便宜，他的仓位比其他基金经理要高不少。“很多好公司的估值很便宜，没有必要过于悲观。现在踏空的风险比股市继续下跌套牢的风险更大。现在我反而不敢降仓位。”

　　有基金经理表示，现在大家情绪都很悲观，虽然很多公司价格便宜了，却还在继续跌。“在这样的点位，我是相对乐观的，我的仓位也比较高。”

　　一位大型基金公司基金经理表示，目前依然是高位运行。“我调仓的原则有三点，找到了更好的标的、投资逻辑发生变化、出现大额赎回。现在这三点都不具备，所以没有调仓，也不会减仓。”

　　华南一位大型公募基金经理直言，考虑增加一定的股票配置，在操作上也可以更加积极主动一些。

　　一位中型基金公司基金经理表示，他管理的次新基金已完成建仓，节前仓位有90%，上周调整到80%，未来准备逐步缓慢加仓5个点。

　　华南一家公募股票投资部总监提到，之前仓位大概在六七成。上周逢低加仓了10%左右，主要是一些蓝筹股。“这次也算是一个机会。”

　　然而，也有不少基金经理颇为谨慎，策略以防御为主，对后市较为谨慎。主要是出于防范风险的考虑，希望不要加大基金净值波动。

　　有基金经理表示现在仓位很低，基本上处于基金合同规定的最低仓位线，而且也还没有加仓的打算，只希望通过做波段来增厚收益。“不过，现在的市场行情要做波段非常困难，希望等市场平稳一些后，再找机会。”

　　上海一位基金经理直言，他管理的基金权益类仓位在七成左右，上周并没有操作。目前市场不确定性太多，还是从防御角度配置资产。

　　一家中型公募投资总监向记者表示，上周股市发生较大波动，先观望，也并未加仓。

　　北京一家次新公募基金经理也表示，他们延续了从二季度以来的判断，A股缺乏趋势性投资机会，在投资上保持相对保守的策略，并不会因为短期的暴涨暴跌改变仓位和策略。

　　看好大金融和大消费板块

　　其次是医药、基建

　　对于具体投资标的，基金经理较为看好大金融和大消费板块。

　　程洲认为，未来市场的投资机会可能是结构性的，比较看好估值水平足够低的大金融板块，尤其是银行。此外，他还看好具有高分红能力的周期行业龙头，以及符合产业升级、结构转型的细分行业龙头以及一些被错杀的龙头企业。

　　唐雷也表示，结构上看，政策推动的经济预期改善和风险偏好提升可能会导致低估值蓝筹股的估值修复，以银行为代表的金融板块值得关注。

　　事实上，有不少基金经理谈到了大金融板块的投资机会，有的基金经理比较看好保险，原因是保险估值较低，而明年的业绩增长明确。有的基金经理看好银行，不仅因为现在银行估值低，也因为银行的坏账压力可能并没有想象的那么大，存在估值修复的诉求。

　　以中欧基金为代表的多家基金公司也明确表示，建议关注具备防御属性的行业及个股，看好“大消费+大金融”的表现。国金基金提到，从行业上看，除了估值较低的银行，基建股也具备较好的配置机会。

　　另外，华南一位大型公募基金经理认为，四季度更加看好低估值蓝筹和消费、医药等细分行业龙头公司，主要原因包括：一是估值相对低估，未来有提升的潜力；二是这类股票符合未来外资流入A股的配置方向。

　　大部分基金申赎正常

　　少数产品净申购

　　据了解，大部分基金经理管理的产品在上周没有出现较大的申赎变动。

　　有基金经理透露，他们公司较大量的申赎集中在下跌的早期阶段，而在持续下跌过程中，赎回的情况反而没有那么多，近期没有出现大规模赎回。

　　上述大型公司基金经理表示，他管理的所有基金产品没有出现大额赎回的情况，近期申赎比较正常。

　　唐雷表示，该公司的机构投资者较多，面对市场波动的反映也较为冷静。近期，公司的产品申赎状态较为正常，并未出现明显不同以往的申购与赎回量。

　　国金基金相关人士也介绍，该公司的基金产品申赎没有明显变化，目前来看，市场资金仍然偏好低风险的固收类产品。

　　一位中型基金公司基金经理提到，该公司产品大都是散户，没有出现大的申赎，整体情况比较正常。

　　与此同时，少数基金产品还出现了资金净申购。上海一位基金经理提到，自己管理的基金上周陆续有一些净申购，尤其是上周四进来了较多资金。“这也说明投资者开始逐渐理性。”

　　北京一家次新公募基金经理也表示，该公司产品中不少是机构资金，市场急跌中并没有大的赎回，部分基金还出现了一些净申购，尤其是一只三年封闭期混合型基金的顺利募集，说明也有部分聪明资金看到了大跌中的长期投资机会。

　　不过，也有基金经理告诉记者，近期部分加杠杆持有基金的投资者承担着很大的压力，被迫赎回较多，这样的赎回也给基金经理造成一定的调仓压力。

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