南华期货早评0403

黑色品早评

螺纹：盘面偏弱走势

唐山钢坯报3070跌60。上海一级螺纹现货报3536（折盘面）跌40。近日厂内胀库压力缓解造成钢厂提产意愿增强，且废钢到货量大幅回升，长短流程产量有较大的回升空间，电炉也逐步增加复产，产量维持增长态势。目前赶工预期仍存，全国房屋建筑和市政基础设施工程复工率超过一半，叠加两会临近，短期内需求仍有一定支撑。目前终端加紧备货，厂库保持较快去化速度，目前下游加紧备货，后期需求增速预计难以维持，社库压力或仍存。短期内产量恢复较快且海外疫情短期难出现拐点，国内需求在集中释放期，近月可能会出现阶段性的支撑，远月偏空对待，螺纹盘面偏弱走势。

热卷：PMI环比改善需求仍待观察

上海热卷主流报价3210跌80。近期热卷利润处在盈亏点附近，产量持续小幅下滑，预计短期内热卷产量或将不会有明显增量。目前海外疫情扩散，全球经济衰退风险增大，制造业及出口都会受到冲击。目前刺激制造业的政策稳步推进，3月乘用车销量逐渐恢复，企业生产经营情况环比有所改善，当月PMI大幅回升超过荣枯线，但不代表企业实际生产经营已恢复至疫情前水平，新增订单仍偏少，还需持续观察趋势，预计中长期需求或将低位逐步企稳。下游制造业大部分已复工，钢厂库维持去库态势，虽终端需求仍偏弱势，社库呈小幅去库态势，但降幅小幅收窄。仍需关注地产、基建复工进度以及海外经济影响，短期热卷相对承压，盘面或将震荡走弱。

铁矿：近期供应波动较大，短期延续剧烈波动走势

青岛港PB粉报684元（干基）跌12，普氏62指数报82跌1.7。目前钢厂高炉产能利用率回升，铁水产量持续回升，叠加钢厂库存偏低，矿石补库需求仍存，但基本上按需采购。本周澳洲发运量环比回落，目前西澳关闭港口但矿业相关工作仍正常进行，预计短期内发运量持续波动；巴西发运量环比小幅下滑，近期淡水河谷北部系统的PDM港口铁矿库存明显下降对应发运量有所回升，供应端总体在短期内波动较大，但对量的影响或有限。本周到港量环比小幅减少，预计后期到港量将相应有所波动。港口库存继续下滑，短期难有回升，后续下游需求有走弱趋势，预计将会重新累库。需关注海外疫情对全球供需格局的影响，短期矿价或将延续剧烈波动走势。

焦炭：焦钢博弈

港口价格低位小幅走弱，贸易利润收窄下，部分开始谨慎观望。钢厂铁水低位小幅上涨，但采购较为一般，库存拐头向下。焦企低利润下，开工率持稳为主。整体看焦炭供需平衡，焦企处于盈亏平衡点，现货基本到底。铁水缓慢回升。而供应在焦企利润薄弱下上升幅度较小，焦炭供需逐步好转。远月盘面远低于静态成本，但目前终端需求一般，尚未完全恢复，盘面向上驱动较弱，缓慢寻底。同时注意系统性风险。

焦煤：海外需求走弱，进口煤持续下调

甘其毛都口岸进口逐步放开，有少量通关车辆,价格补跌。澳煤海外需求走弱下价格持续下跌。国内煤矿开工已到正常水平，下游采购一般下库存回升，价格偏弱。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时库存合适，补库节奏也有所放缓。整体看焦煤供需持稳，进口偏紧但价格走弱。目前澳煤折仓单价格在1250左右，盘面并无明显上涨驱动，上方压力较大。

动力煤：下游需求差，采购弱，盘面继续寻底

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。下游需求较差下，库存积累，价格持续回调。港口库存持续上升，锚地船舶量历史低位。贸易商出货情绪较高，报价下滑。下游方面，4月1日沿海五大电厂库存1473.47万吨，日耗49.23万吨，可用天数29.93天。

进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，向上空间不大。港口库存继续增加，贸易商询货积极性较低，需求弱。下游日耗上涨有限，电厂采购较弱下库存有所下滑，但仍处高位，后期需求恢复下首选使用库存。整体看虽然需求将回升，但四月仍属传统淡季。同时水电逐步增加，今年汛期恐较多，煤炭供需依然偏于宽松。同时下游高库存下，盘面上方压力较大，走势偏弱。

玻璃：去库为主销售政策灵活

巨大库存压力之下，各地玻璃生产厂家频繁下调价格增加产品竞争力促进出库的情况仍将持续。华东地区厂家小幅调整价格，华南华中厂家价格暂时稳定，以补贴运费为主。东北地区厂家加大销售力度。沙河地区由于价格优势，近来出货状况良好。上方压力位1300，高库存下，建议逢高做空操作。

纯碱：持续低位震荡

纯碱去库效果不佳。近日近日潍坊召开纯碱交流会，呼吁企业限产30%，尽快上报限产计划。重碱下游玻璃企业受库存压力影响，资金紧张，外加纯碱库存充足，按需进货。纯碱短期预计不具备持续上涨条件。尝试逢高做空。

农产品早评

白糖：系统性风险加剧

洲际交易所（ICE）原糖期货周四触及一个月低位，中国以外新冠肺炎病例数大幅增加点燃了全球经济增长放缓的担忧。郑糖昨日下跌，受全球疫情影响以及下游消费复苏缓慢影响。现货市场南宁集团报价5740-5830元/吨，柳州集团报价5820-5840元/吨，昆明报价5750-5770元/吨。交易策略：全球疫情进一步恶化，当前价格承压明显，做好风控，多单需要等待时机。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周三触及11年低点，因市场对美国新冠病毒死亡人数的悲观预测导致投资情绪恶化，而全球大流行的风险几乎没有减弱的迹象。4月1日，国际棉花指数（SM）66.53美分/磅，折一般贸易港口提货价11505元/吨；国际棉花指数（M）62.52美分/磅，折一般贸易港口提货价10871元/吨。美棉意向种植面积降幅不及预期，海外疫情继续快速发展，国内纺织企业外贸形势趋于严峻，但国内复工复产继续推进，内销情况尚可，预计短期棉价可能低位震荡。

鸡蛋：5月空单减持

今日主产区山东鸡蛋均价5.93元/公斤，较昨日上涨0.09;河北鸡蛋均价5.40元/公斤，较昨日上涨0.02;主销区广东鸡蛋均价6.70元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.77元/公斤，较昨日持平。

点评：今日鸡蛋价格继续偏强。

操作：当前鸡蛋需求端随着餐饮等行业逐步全面恢复，现货走货顺畅，局部地区蛋价偏强，但随着鸡蛋供应量进一步增加，或抑制其反弹空间。鸡蛋05合约昨日期价在10日线附近震荡收阴，技术上有底部金叉迹象，建议投资者05合约前期空单适度获利减仓，或关注91正套机会。

红枣：产区货源充足

目前阿拉尔产区红枣行情稳弱，外来客商有所增加，但采购热情一般，多挑拣货源采购，农户手中货源不多，成交较少。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10070，市场仍处于供大于求的格局，建议主力暂时观望为宜。

苹果：客商按需补货

目前栖霞产区冷库中包装发货有序进行，但整体出货量仍未恢复到正常水平，库存压力依旧存在，果农顺价出货心态积极。期货方面，主力合约苹果2005报收6872，日跌幅5.19%，冷库出库压力依旧很大，苹果报价小幅下跌，受疫情影响盘面不确定性因素较多，短期建议主力暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-62，基差走强。点评：东北主产区基层余粮见底，基层农户余粮基本见底，大部分粮源流向贸易商和终端企业，市场供给阶段性偏紧，市场传闻再现、供需缺口、蝗虫、天气等炒作因素趁机扰动市场，助推了市场的阶段性上涨行情。另外，随着国外新冠肺炎疫情的持续蔓延，部分国家启动粮食库存计划或限制、禁止粮食出口政策，也推升国内粮价炒作涨价热情。

期货市场，玉米维持震荡走势，波段思路操作。

生猪：政策力保远期供给

4月1日,全国统计口径内生猪均价35.15元/公斤，环比-0.11%。其中河南新郑33.6环比-0.09%；安徽合肥34.38环比-0.12%；山东潍坊33.54环比-0.15%；河北沧州33.55环比-0.06%；湖北襄阳34.7环比0%；四川成都36.42环比-0.3%；广东惠州37.84环比-0.05%；北京大兴34.32环比0.2%；天津静海34.34环比-0.09%。今年初，农行山东分行联合山东农担公司创新推出“银担生猪贷”，依托“惠农e贷”平台为生猪养殖户线上办贷，已实现放贷4600万元，并与近200户养殖户达成贷款意向、金额近1亿元。各地密集出台、落地生猪养殖扶持政策，力保远期供给充足。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱。

油料：恢复进口加籽传言一出，菜粕应声而下至跌停

【美豆】因对新冠肺炎疫情相关限制措施将延长的担忧打击更广泛的市场，并且提振美元价格，令美豆承压回落，昨晚美豆05跌破近一周以来的震荡平台，尾盘收于20日线之下，跌幅达到2.57%，预计短期将维持弱势震荡态势。

【豆粕】美新豆种植面积预估为8351万英亩，低于此前市场预期，同时受干旱天气影响，Agroconsult将2019/20年度巴西大豆产量预测数据下调80万吨至1.235亿吨，给豆粕价格带来支撑，另外当前国内油厂豆粕库存已降至6年半新低，且4月大豆到港低于预期，预计仅688万吨，4月末之前豆粕库存紧张局面或暂难缓解，提振豆粕价格。只是大豆盘面榨利丰厚，加上市场传中国已同意恢复从加拿大油菜籽进口，菜粕近月跌停，拖累豆粕价格。连粕09跟随菜粕回落，期价下穿10日线收长阴，跌幅达到2.52%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】有消息称中国已同意恢复从加拿大进口油菜籽，双方也商定进口油菜籽杂质须在1%以内，加菜籽进口恢复，令此前市场预期原料紧张的局面得以缓解，拖累菜粕期价重挫。但当前菜籽压榨量处于较低水平，菜粕库存处于低位，或限制下跌空间。菜粕短线跟盘回调，买家暂可观望。菜粕跳空低开低走，05收于跌停板，09跟随盘中触及跌停板，目前市场还在消化恢复加拿大菜籽进口的利空，建议短期按照波段思路操作。

油脂：疫情加剧需求担忧，拖累国内外油脂价格

【马棕油】因新冠肺炎疫情导致的全球更多国家实施封锁，加剧需求大幅下滑的担忧，拖累盘面价格。昨日马棕油05延续前一日跌势，尾盘收于年线附近，跌幅达到2.31%，关注下方2400关口支撑。

【棕榈油】两个棕榈种植团体呼吁马来西亚沙巴政府考虑延长关停种植园，而西马南方棕油协会发布的数据显示，3月1日-31日马来西亚棕榈油产量比2月同期增16.66%，市场预期3月棕榈油产量增加，此时各国因疫情不断加强管控，头号进口国印度已经实施全国封锁，对全球植物油的餐饮消费形成影响，而原油持续低迷令生物燃油用量下降，均令棕油期价明显下跌。   但印尼宣布国内进入公共卫生紧急事件，不排除后期干涉种植园运营的可能，供应端仍可能再添变数，同时学校开学在即，油脂低位需求良好，预计棕榈油行情回调空间也不会太大。连棕09重心继续下移，期价跌破4800关口，建议短期按照波段思路操作。

【豆油】传言中国恢复加菜籽进口，令菜油价格应声而下，拖累豆油价格，加上目前巴西大豆榨利丰厚，吸引近期中国买家积极采购，上周采购接近30船南美豆之后，本周截止周二又累计采购近20船巴西大豆，给豆油价格带来压力。不过，目前国内油厂开机率因缺豆处于相对较低水准，而餐饮企业陆续复工及4月份前后各地学校将陆续开学令近期油脂需求偏好，豆油库存滞涨回落，暂时不过分看空豆油价格。豆油09重心继续下移，尾盘收于5400附近，跌幅达到1.59%，建议短期波段思路操作。

【菜油】消息称在周二中国海关总署和加拿大农业部的电话会议上，中国已同意恢复从加拿大进口油菜籽，双方也商定进口油菜籽杂质须在1%以内，及4-5月菜籽到港量也大约在50万吨左右，加上外围市场动荡，令菜油期货重挫，但是随着餐饮企业陆续复工，4月份前后各地学校将陆续开学，油脂需求明显好转，或令菜油抗跌。菜油09重心继续下移，期价在6600之下震荡收星，跌幅达到2.48%，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：美国原油库存超预期大幅增加

周三（4月1日），WTI原油期货收跌0.83%，报20.31美元/桶，布伦特原油期货收跌6.11%，报24.74美元/桶，上海原油期货SC2006收跌0.68%，报262.2元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至3月27日当周，美国原油库存增加1383.3万桶，分析师预估为增加400万桶；库欣原油库存增加352.1万桶；炼厂炼油量减少94万桶/日；汽油库存增加752.4万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少219.4万桶。上周美国原油净进口量增加62.5万桶/日。据报道，两名石油行业消息人士称，沙特阿拉伯周三的原油供应增至每日逾1,200万桶。俄罗斯总统周三呼吁石油生产者和消费者共同寻找能够改善全球石油市场状况的解决方案，他表示目前的油价形势对俄罗斯来说构成严峻的挑战。美国总统计划周五与石油高管会面，讨论对该行业的援助事宜，议程可能包括对从沙特进口的石油征收关税。目前原油的供需面已相当悲观，海外疫情尚未拐点，产油国之间的减产协议可能需美国做出努力后才能达成，因此在目前严重过剩的情况下，油价或继续震荡寻底。

尿素：短期静待印标筑底

昨日尿素期货价格小幅上扬，主力合约UR2005收于1625元/吨，上涨9元/吨。现货市场方面，市场交投偏弱，价格弱势僵持。山东、河北、河南、山西等地市价暂稳，江苏、安徽、华南、东北等地市价略有回落。目前尿素基本面较弱，供给处于高位，气头企业开工意愿较强。需求方面目前主要靠工业需求支撑，但复合肥开工率已处于高位，提升空间较小，胶板厂开工率缓慢上升，但胶板行业出口有压力，部分板厂出库增量明显，对原料尿素采购更加谨慎；而前农需暂处于停滞状态，北方农业需求基本结束，南方农业需求尚未开启。印标方面，受疫情影响，不确定性较大，但或可为国内价格提供底部参考。当前尿素供强需弱，短期价格或偏弱运行，1600点或有一定的成本支撑力。

L：供需失衡难有大的缓解

L2009上一交易日小幅反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率10.67%，以通达源库为例，起拍价5750，较上日上涨50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，市场略受提振，部分价格小涨，然终端需求延续偏弱。LL进口端出现外商低价报盘现象，目前市场较为担心国外疫情发酵，导致国外需求萎缩，加速国外货源低价向国内倾销，尤其需关注以印度货源为代表的低价货源对市场的冲击，国产方面上游也开始调降出厂价，价格重心整体下移。需求端，下游各行业开工情况持续好转，但市场担心后续外贸终端订单量将大幅减少，虽暂时仍有内需支撑，但需求端预期不容乐观。整体看，供需失衡可能仍难有大的缓解，且预期有加剧风险，暂时关注煤化工成本支撑情况。操作上，L09短线或有反弹，反弹完成后把握放空机会，关注上方5700至5750附近压制。

PP：反弹后把握做空机会

PP2009上一交易日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率52%，以常州库为例，起拍价6000，较上日下跌30元/吨，溢价40-50元/吨成交，成交95%，下游工厂接货不力，需求滞缓影响市场操作心态。PP供应端目前无论粒料还是粉料，开工都呈现逐步回升态势，需求端下游工厂开工率也有一定程度提升，且原料价格低位时，投机性补库依旧存在，当下供需面上情况还并不十分严峻，内需开始明显恢复进入旺季，而外需仍有前期订单支撑，但市场较为担心后市外需情况，在前期订单支撑结束后，疫情结束前都将维持疲软状态。成本端前期主要支撑市场价格的丙烯单体，随着山东炼厂利润逐步修复，开工率企稳回升，价格也开始出现下跌，后期关注MTP成本支撑情况。目前市场主要还是交易预期，趋势上仍旧维持反弹抛空思路。操作上，PP09反弹后把握做空机会，关注5950至6000附近压制。

天然橡胶：关注东南亚疫情变化

昨日外盘天胶在夜盘延续弱势，日胶收于138.6，新胶收于104.3。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1075左右，人民币成交下跌250元左右，现货成交仍然一般。宏观方面：EIA原油库存大增，但WTI原油短时突破20美元后再次企稳反弹，支撑尚可，海外市场疫情拐点尚未出现，美国3月经济数据糟糕，宏观继续承压。泰国方面，原料价格有所企稳，胶水价格仍在36泰铢/千克，杯胶仍在25.5泰铢/千克，目前加工厂仍有小额的加工利润，但听闻有部分订单违约，厂商增加sicom盘面的卖出套保，压制外盘期货价格。东南亚确诊人数有增加的态势，泰国封航，但货物进出暂时无大影响，仅单据流转放缓，印尼宣布实施大规模社会疏离政策，印度部分工厂也有停工的情况，近期需关注疫情对于供给端的影响。短期需求预期悲观下难有强势反弹，可能再次考验05合约9000附近成本支撑。操作上，仍观望为主，日内轻仓操作，长线策略耐心等待，NR合约关注跨品种价差1800左右的压力。期权方面，短期波动率过高买权不宜。

燃料油：原油现实与预期继续博弈，燃料油近月裂解空头继续持有

周四夜间外盘原油日内V转，美俄对原油价格的担忧预期一定程度上支撑了油价。昨日FU2005下跌24元/吨至1443元/吨，FU2009下跌29元/吨至1584元/吨，FU5-9价差小幅反弹至-141元/吨。新加坡380燃料油4月掉期下跌1.25美元/吨至155.5美元/吨，国内FU2005合约和新加坡4月掉期内外价差维持47.5美元/吨高位（有近期运费再度大幅上涨的因素）。低迷油价和航运需求对低硫燃料油冲击更大（叠加近期国内低硫燃料油供应的井喷式释放）。高硫燃料油的消费韧性尚在，但目前也面临全球航运业或面临大幅萎缩的局面导致总体船燃需求大幅萎缩，但另一方面高硫燃油的供给也受到一定程度的抑制(炼厂目前以产低硫燃料油为主），供给弹性变差。但当前近月燃料油因疫情的冲击预计维持弱势，FU5-9反套中长线继续持有，近期继续小幅减仓，前期提示的裂解空头暂时持有，但下方空间有限。

沥青：沥青反套及近月裂解空头继续持有

周四夜间外盘原油日内V转，美俄对原油价格的担忧预期一定程度上支撑了油价。沥青现货方面，目前大部分炼厂已经下探至2000元/吨以下区间，一些低端货甚至已经下探至1800元以下。目前主流报价：东北2100-2300，山东报1700-1900，长三角报1900-2000（部分地炼低端报价1700-1800区间）。上周公布社库库存率继续上涨，较上周上涨3%至65%历史高位。本月13日推荐的沥青裂解空头继续持有，目前已经扩大盈利。6-12反套头寸我们认为可暂时继续持有。逢低可逐步关注9-12正套。

PTA：加工费修复至高位

昨日TA005收于3150元/吨，跌幅1.93%。华东现货市场报盘参考2005贴水70-75元/吨自提，递盘贴水70-80元/吨自提，商谈3070-3110元/吨自提，日内买盘以工厂及贸易商为主，现货加工费800。PTA装置方面，中泰石化120万吨装置已于4月1日停车检修，预计检修10天。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，局部实际成交仍有下滑，优惠较为普遍，纺企采购热情不高，继续消化库存居多，市场整体交投气氛清淡，涤丝产销不足，主流大厂产销在40-60%左右。供应过剩阴霾下，国际油价走势不容乐观，上游PX成本支撑疲软，而国内供应能力增强，整体延续累库进程，加之亚洲PX ACP谈判失败，买盘积极性不足，短期仍需密切关注成本动态。钟南山院士预计全球疫情4月底将迎来拐点，目前海外疫情未现明显衰退迹象，市场对于聚酯产业链需求端下滑的担忧较重，加之本月PTA装置检修计划尚未明确，供应未见明显收紧趋势，整体供需压力较大。短期PTA加工费修复至高位，产业套保力度增强，对盘面形成压制，上方压力3230。税改预期下，TA5-9价差有缩窄趋势，低位关注正套机会。

乙二醇：遇阻回落

昨日EG005报收3113元/吨，涨幅0.71%。内盘偏强震荡，现货报3070元/吨附近，递盘3060元/吨附近，4月下货报3130附近。外盘行情震荡，现货报3050元/吨附近，递盘3040元/吨附近，4月下货报3120元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，局部实际成交仍有下滑，优惠较为普遍，纺企采购热情不高，继续消化库存居多，市场整体交投气氛清淡，涤丝产销不足，主流大厂产销在40-60%左右。昨日乙二醇窄幅整理，日内现货基差贴水盘面40-55元/吨，贸易商换手成交为主。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加5.6万吨，3月30日至4月6日港口预报26.7万吨，短期港口库存还将继续攀升。目前价格持续处于低位，煤化工减停产意向增加，目前公布的检修计划占国内煤制产能的34%左右，预计煤制开工负荷将逼近5成附近，后续关注煤制装置动态。短期部分空单止盈离场，推动盘面上涨，但自身供需矛盾仍存下，反弹至3150-3200区域遭遇阻力，中长期走势维持偏空。

PVC:空单离场

PVC继续大幅下跌，现货承压严重，持续下跌。目前国内疫情反外部输入压力巨大，形势再度严峻。pvc目前已经跌到了一个十分低的价位，但政府政策端全面推动企业复工，价格突破成本后的减产逻辑无法兑现。未来几周现货端压力仍然很大，华东华南仓库严重不足，大量货源暂时存放在样本外仓库，库存数据失真，国内需求恢复仍然需要时间。且随着目前国外疫情的发展，国际供需偏宽松，石油低价下低成本的乙烯法货源有更大的概率冲击国内，lpp价格大幅下跌后，塑料间的需求替代性也会有所显现，目前来看单品种抄底时间仍然未到，近日5-9价差有所收窄，逢低反套继续入场，05空单考虑离场。

苯乙烯:弱势继续

苯乙烯经过最近的一轮大跌，价格已经到了一个极低的水平，短期技术上有反弹和空单离场的需求，但是苯乙烯的核心问题仍然在原油，目前来看原油价格形势没有发生根本上的逆转，过剩仍然严重，价格战的双方发言中也看不出一丝一毫的松动，沙特已经做好4月增产到1200万桶的准备。今日中石化纯苯报价进一步下调至2600，纯苯作为一个芳烃系副产品，价格仍有进一步下跌的空间，苯乙烯目前利润已再度修复，从利润角度看仍有下跌空间。

甲醇:继续震荡偏弱

目前分看各地主产区本地价格理论上已突破现金流成本，但目前政府全力扶持复工，降低工业用电费用，提前执行淡季天然气价，西北企业煤价再度重新协商，种种政府行为使得上游企业成本降低了许多，目前实际的现金流成本不得而知。且四月进口量重新回归，总体供给压力仍然很大。且从下游需求看，本周MTO开工率小幅下降，传统端各有涨跌，总体需求仍然增加，甲醇下跌后下游利润优化，不过终端需求还需要时间来进一步提升。印度封港使得中东的货源未来会更多的转港至中国，进口压力可能会对冲掉国内的减产支撑，4月伊朗两套新装置即将投料，供给端仍将面临持续性的压力。同时港口库容持续偏紧会使得贸易商持续处于抛售压力之下。总体来看，甲醇的核心矛盾仍未得到解决。

纸浆：供需格局不改

昨日，纸浆期货SP2005合约收于4494元/吨（-42.0，-0.93%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4400 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4650元/吨。库存方面，3月下旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较本月中旬下降5%，较上月下旬下降8%。目前来看，由于受到疫情影响，下游表现较好的是生活用纸，原来的文化用纸传统旺季推后，下游需求整体一般。供应方面，外国部分浆厂有减产计划，但整体供应仍维持在高位，供需基本格局不改，大幅反弹可能性较低。建议投资者可逢高做空05合约，逢低做多09合约，关注无风险套利机会。

LPG：关注反套机会

昨日，LPG期货PG2011合约收于2624元/吨（+111.0，+4.42%）; PG2012合约收于2655元/吨（+115.0，+4.53%）。国内民用液化气基准报价2624元/吨；沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷226美元/吨，丁烷236美元/吨。本周LPG进口到船24万吨左右，较上周有明显增多，但多为PDH工厂企业到货，进入贸易市场量不多，综合来看，华南地区码头库存较上周平稳，华东码头库存有少量减少。从春节至今，LPG生产企业处于高库存状态，再加上运输受到阻碍，产业链运行不畅，目前处于传统需求淡季，下游企业装置开工率较低，整体LPG需求走弱。且目前沙特CP价格环比下跌近50%，目前国际原油走势波动较大，预计LPG短期仍会处于低位波动。建议投资者可关注跨月价差走势，可尝试空近月多远月的操作。

有色金属早评

铜：市场情绪悲观，铜价下跌

新冠肺炎疫情持续蔓延，严重冲击全球经济的增长，市场情绪重回悲观，铜价下跌。智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。不过，疫情导致全球经济受到严重冲击，铜需求大幅下滑，铜价需要进一步下跌才能达到新的供需平衡点，届时过剩产能才能完成出清，所以铜价仍有下行空间。策略上，建议投资者右侧交易为主，仍以空头思路对待；企业持有卖出保值头寸对冲铜价进一步下跌的风险。

铝：短期低位运行

宏观上，近期海外疫情加速蔓延，加剧了全球恐慌情绪，系统性风险再度发生的可能性加大。成本端，虽然当前氧化铝市场小幅短缺，但氧化铝价格难以抵抗电解铝下行的重挫打压，实际价格重心将小幅下移；供应端，随着铝价暴跌，铝企开始出现减产情况，累计减产规模达47万吨，目前新投产产能大部分也有所推迟；需求端，目前铝下游加工企业开工率逐渐提升，下游备货有所提升，关注后期下游备货积极性。目前社会库存166.4万吨，较上周四小降0.3万吨，库存拐点初现，短期铝价低位运行为主，在海外疫情得到有效控制前，建议谨慎为主。

铅：短期持稳，谨慎为主

供应端，由于铅价重挫，部分铅锌矿山减产应对，国内矿供应边际减少；冶炼端再生企业生产亏损，短期复工料继续推迟，供应上再生的短缺依然存在，原生铅企业目前未有明显减产，短期国内铅供应维持偏短缺的状态，社会库存则继续下降；消费端，国内大中型铅蓄电池企业开工率已经恢复至70%-80%，尤其随着湖北地区企业的开工，后续也将进一步带动铅消费。整体供需角度，短期内铅锭现货偏紧，基本面对价格有支撑作用，但宏观环境的不确定性，铅价仍有下跌风险，谨慎操作为主。

锌：谨慎为主

基本面看，由于锌价跌幅较大，根据SMM成本曲线看，沪锌已跌至锌矿成本75%分位线附近，即全国25%的矿山已进入亏损状态。TC维持逾6000元/金属吨高位，未来的趋势大概率是通过加工费的调整来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求逐步恢复，社会库存已出现拐点，未来将进入去库周期。但海外疫情仍在高速蔓延，海外锌需求则陷入崩塌。且海运受影响的情况下，进口锌矿供应也受到限制。虽然，目前矿山已有减产迹象，锌价基本面存在支撑，但宏观上的不确定性以及市场避免情绪的反复，锌价也存在较大的不确定性，谨慎操作为好。需密切关注海外疫情以及加工费调整情况。

镍：下跌空间不大

据SMM最新调研了解，菲律宾禁令升级，北苏里高地区4月1日起将暂停所有采矿及生产加工，除tubay及tawi地区外，余下矿区均受禁令影响出货。供应扰动下，镍矿价格有望坚挺，目前镍铁价格国内大部分镍铁厂已经亏损，镍铁继续下跌空间不大。从成本支撑角度，镍价下跌空间有限。并且镍供应端扰动不断，建议逢低做多为主，止损9万。

不锈钢：震荡筑底

昨日无锡304/2B毛边北部湾新材价格未变为11900元/吨，折盘面12070元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格未变为11700元/吨，折盘面11870元/吨。目前传统钢厂大多处于亏损状态，从成本支撑角度，不锈钢下跌空间有限，但下游消费较差，压制其上涨空间，预计不锈钢主力震荡筑底。

锡：观望为主

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但目前宏观情绪较差，以及海外疫情确实对锡的需求造成了较大的影响。目前价格不适合做多，震荡思路，建议观望。

贵金属:美股下跌金银或震荡

昨美国3月ADP就业人数减少2.7万人，好于预期减少15万人。众议院将在4月20日后就第四轮刺激法案进行磋商。努钦表示正与国会议员讨论两万亿美元基建法案。美国ISM制造业新订单指数跌至2009年以来最低。美联储放宽银行杠杆和会计规则。昨SPDR黄金ETF持仓增加1.75吨。昨美股大跌美元指数上涨，黄金上涨白银震荡。今天关注市场情绪，预计金银维持震荡，建议高抛低吸。

金融早评

国债

周三国债期货单边波动，全天大幅收涨。资金面整体转松，跨季压力消退资金利率回落。昨日李克强总理主持召开国常会再放政策利好，促进经济稳定：主要包括进一步增加地方政府专项债规模；进一步实施定向降准以及促进汽车消费政策等。其中结构性宽松的倾向一定程度复燃了市场的宽松预期，导致债市今日大幅上涨。但资金利率的极低水准已经持续了一段时间，本次OMO降息后预计市场利率会朝着利率中枢靠拢而不是继续下行，结构性宽松对债市影响边际减弱。长期来看外需承压增加基本面的不确定性，债市仍有空间，但近期流动性边际收敛并不利多债市，且10年期国债收益率下行至2.6%以下低位，短期不建议追高。操作上，短期谨慎追高，多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。