南华早评2020.04.09

黑色品早评

螺纹：供需边际改善转弱，盘面区间震荡

唐山钢坯报3070稳。上海一级螺纹现货报3546（折盘面）涨20。近日高炉利润仍存，产能利用率持续回升，叠加废钢到货量大幅回升，价格已连续下行，电炉产量有较大的回升空间，预计螺纹产量维持增长态势。清明节后市场成交回升明显，国内逆周期调节力度加大，叠加两会临近，短期内需求仍有一定提振。厂库保持较快去化速度，贸易商也以主动出库为主，但终端工地观望心态加重，预计后期需求增速难以维持，总体库存仍在高位水平。短期内产量仍有增量空间，供需边际改善转弱，成本下移使得螺纹估值顶部跟随下移，螺纹以区间震荡为主。

热卷：需求持续性待观察，盘面区间震荡

上海热卷主流报价3230涨30。近期热卷利润已低于盈亏线，产量持续小幅下滑，预计短期内热卷产量或难有明显增量。3月国内挖掘机市场受益于国内扩大内需政策出台有较为明显的增速，国外市场则明显回落。海外疫情暂无出现拐点迹象，全球经济衰退风险增大，出口将持续受到冲击，预计中长期需求或将持续偏弱。下游制造业大部分已复工，钢厂库维持去库态势，终端需求虽偏弱但呈回暖迹象，社库维持小幅去库。国内需求小幅回暖，出口仍受海外疫情影响走弱，仍需关注地产、基建复工进度以及海外经济影响，盘面或将维持震荡。

铁矿：海外需求减弱，或将增加国内供应压力

青岛港PB粉报698元（干基）涨18，普氏62指数报83.3涨1.35。目前钢厂高炉产能利用率回升，铁水产量持续回升，叠加钢厂库存偏低，矿石补库需求仍存，但基本上按需采购。本周澳洲发运量环比回升，目前西澳关闭港口但矿业相关工作仍正常进行，预计短期内发运量持续波动；巴西发运量环比大幅上涨，北部和东南部港口发运变化不大，南部发运下降明显，供应端总体在短期内波动较大。本周到港量环比大幅回升，预计后期到港量将窄幅波动。港口库存继续下滑，短期难有回升，后续下游需求有走弱趋势，预计将会重新累库。需关注海外疫情对全球供需格局的影响，短期矿价或将延续剧烈波动走势。

焦炭：焦钢博弈

港口价格低位小幅走弱，贸易利润收窄下，部分开始谨慎观望。铁水产量持续回升，焦企低利润下供应回升谨慎，焦炭供需好转，紧平衡为主。现货第五轮提降基本落地，焦企利润薄弱下后期供应上升幅度较小，铁水随着终端需求好转，产量将逐步回升。焦炭供需将持续好转，远月1550-1600盘面相当于提降八轮，轻仓试多。但目前焦炭矛盾主要在下游终端方面。终端尚未完全恢复下，焦企难有利润，短期盘面向上驱动不足。

焦煤：澳煤持续走弱

蒙煤通关逐步放开，澳煤受海外需求走弱影响价格仍有下跌空间，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到正常水平，供应偏于小幅宽松。下游低利润下开工率上升缓慢，同时终端需求仍在恢复中，补库节奏也有所放缓。远月盘面以澳煤定价为主，需求承压下走势偏弱。

动力煤：下游需求差，难有上涨驱动，盘面继续寻底

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。下游需求较差下，库存积累。同时火运费下调，看跌情绪依然较浓。贸易商出货情绪较高，报价下滑。锚地船舶量依然低位，港口库存持续上升。下游方面，4月8日沿海五大电厂库存1478.69万吨，日耗45.01万吨，可用天数32.9天。

进口方面政策有所收紧，而国内煤矿复产已经恢复到正常水平，向上空间不大。下游采购乏力，煤矿库存压力增大。港口需求持续低迷，到货量开始减少下。港口供强需弱逐步转向供需双弱格局，上游库存压力增加。同时下游日耗震荡下滑，且库存高位下需求受到抑制。北方供暖结束，四月仍属传统淡季。且水电逐步增加，今年汛期恐较多。需求难有明显提升下，煤炭供需依然偏于宽松。盘面上方压力较大，走势较弱。关注长协谈判进展情况。

玻璃：华南去库速度承压

受国外疫情趋于严重影响，出口订单明显减少，对于华南地区企业出库影响较大。同时华北、华中低价货的涌入，挤压了华南、华东本地厂商市场份额。华南、华东、华中现货价格有明显调整。下游需求端恢复弱于预期。面对整体库存依然巨大的压力，消减库存、回收资金继续是厂家的首要任务。09主力期价反弹乏力，尝试反弹布空。

纯碱：需求端恢复缓慢

周内纯碱库存持续上涨至新高，碱厂降价换量效果不显著，市场信心不佳。纯碱消耗量低于历史同期。下游订单同比减少，去库效果不佳，库存将持续高位徘徊。受到成本端支撑，纯碱短期下行空间有限，逢低试多。

农产品早评

白糖：内外共振暂受支撑

洲际交易所（ICE）原糖期货周三抹去早盘跌幅，收盘几乎持平，因受油价反弹影响。郑糖昨日小幅反弹，整体受到支撑。现货市场南宁集团报价5580-5650元/吨，柳州集团报价5670-5690元/吨，昆明报价5550-5520元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：美棉上涨

洲际交易所（ICE）棉花期货周三攀升至两周高位，因新冠肺炎疫情接近峰值的预期提振股市上涨，投资者等待美国农业部即将发布的月度供需报告和周度出口销售数据。4月8日，国际棉花指数（SM）67.70美分/磅，跌0.17美分/磅，折一般贸易港口提货价11756元/吨；国际棉花指数（M）63.80美分/磅，跌0.17美分/磅，折一般贸易港口提货价11090元/吨。北半球棉花种植陆续展开，海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，但内销情况尚可，欧美主要国家新增病例较上周下降，市场情绪有所好转，预计短期棉价可能有所反弹。

鸡蛋：逢高抛空5月操作

今日主产区山东鸡蛋均价6.12元/公斤，较昨日上涨0.17;河北鸡蛋均价5.77元/公斤，较昨日上涨0.16;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日上涨0.13;北京鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日上涨0.18。

点评：今日鸡蛋价格反弹偏强。

操作：随着部分学院陆续开学，鸡蛋贸易商补货积极性提高，走货尚顺畅，蛋价走势偏强，但随着时间推移鸡蛋供应量呈现继续增加态势，预计短时间抑制近月合约价格上行空间。鸡蛋05合约昨日在40日线附近震荡收跌，建议投资者可待期价行至60日线走弱后逢高抛空。

红枣：红枣交易不旺

目前新疆产区以加工厂交易成品枣为主，货源品质不等，价格显混乱；沧州、新郑市场货源充足，下游批发商多谨慎观望，采购积极性不高，挑拣合适货源采购为主，走货速度不快。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2005报收10060，市场仍处于供大于求的格局，建议主力暂时观望为宜。

苹果：市场销量不如人意

目前山东产区交易多在烟台地区，目前多以补货客商拿货为主，商超及市场基本以补充采购低价货源为主，好货有部分客商继续寻货囤积，整体行情维持稳硬。期货方面，主力合约苹果2005报收6744，受远月合约带动，盘面震荡上行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力日内操作为宜，注意风险。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨 

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-58，基差走强。

点评：昨日华北地区约有8家深加工企业挂价下调8-10元/吨，到货量减少359车。昨日东北地区累计投放1.8万吨，成交率高达100%，拍卖底价和成交价格相对于目前市场价格处于高位，市场看涨情绪浓厚。临储拍卖和进口等影响后市玉米的因素依然存在。国务院联防联控机制召开新闻发布会，农业农村部、国家粮食和物资储备局相关负责人在会议上表示，虽然因为疫情的原因，有些国家限制粮食出口，粮食价格也出现上涨，但我国粮食库存充足，口粮对进口的依存度较低，今年春耕秩序基本已恢复正常。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪：短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱（维持）

4月8日今日我国共有15个省份猪价上涨，12个省份猪价下跌，3个省份猪价与昨日持平。其中猪价下跌省份分别是安徽省、浙江省、江西省、新疆维吾尔自治区、甘肃省、湖北省、北京市、山西省、广西壮族自治区、辽宁省、四川省以及云南省，其余省份猪价均为上涨或持平。今日猪价上涨区间为0.01-0.77元/公斤，下跌区间为0.04-0.59元/公斤。河北省农业农村厅印发《关于进一步加强生猪屠宰环节非洲猪瘟防控工作的通知》，通过压实企业主体责任、压实部门监管责任、加快企业转型升级，有效切断非洲猪瘟疫情传播途径，确保生猪产品质量安全。非洲猪瘟防控仍是保证远期供给的重点。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但学校开学和集体餐饮继续开启，生猪价格下跌空间与时间相对有限。

油料：延续震荡态势

【美豆】

因交易商在美国农业部(USDA)供需报告出炉前调整头寸，昨晚美豆05在20日线附近之下震荡收阴，目前期价上方压力明显，预计短期将维持弱势震荡态势。

【豆粕】

大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家积极采购，3月巴西大豆对华装船量创历史新高1000万吨，预计5、6月我国大豆月均到港量或达950万吨左右。而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，经销商逢高出货锁定利润意愿增强，加上路透社消息，因南美船期延误，国内大豆供应紧张，中国将释放50万吨大豆给中粮集团压榨厂，周二批准的供应将在未来几周内送达中粮各地压榨厂，均抑制豆粕价格。不过，4月大豆到港量小，油厂周度压榨量维持在偏低水平，令国内油厂豆粕库存下降至历史低位，油厂大多已无豆粕现货可售，限量提货严重，饲料厂因缺豆粕被迫减产或限产现象未缓解，预计现货供应紧张态势或延续至4月下旬，或限制豆粕下跌空间。连粕09在60日线之上震荡收红，尾盘收于半年线附近，建议短期关注下方60日线处的支撑力度。

【菜粕】

中加关系仍紧张，我国进口加菜籽仍在不确定性，菜籽油厂开机率低，及4月大豆到港量小，油厂缺豆停机率较高，豆粕现货库存降至历史新低，提振菜粕行情，但5-6月初步预估大豆总到港量达1910万吨，而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，抑制菜粕价格。菜粕止跌反弹，期价在半年线之上震荡收红，尾盘收于5日线支撑，微涨0.76%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：继续收涨

【马棕油】

马来西亚维持暂时关闭种植园及加工厂以控制新冠肺炎疫情蔓延的决定，因此受供应中断忧虑推动，昨晚马棕油05延续前一日涨势，期价反弹至2400关口之上，尾盘收于年线附近，涨幅达到1.52%，预计短期马棕或呈现弱势反弹。

【棕榈油】

棕油产地沙巴州的主要种植者组织称，该地区6个区的种植园被全面关闭14天，可能导致50万吨农作物损失，供应中断忧虑提振国内外棕油价格，加上国内棕油库存下降至72万吨水平，环比-9.3%，推动连棕油价格继续上行。不过受疫情蔓延及原油价格超低影响，《油世界》将2020年全球生物柴油产量调降390万吨，同时印度因疫情封锁全国影响油脂需求，而3月棕榈油产量预期回升，抑制棕油期价走势。连棕09重心上移，尾盘收于4800关口之上，涨幅达到2.32%，建议关注4800关口的支撑力度。

【豆油】

4月初至今大豆到港量较少，油厂周度压榨量维持在偏低水平，而因包装油及散油需求良好，使得豆油商业库存进一步下滑，目前不少地区出现排队提货的现象，特别广西地区豆油供应紧缺。加上最新消息称马来西亚沙巴州封锁令可能导致该国逾50万吨棕榈果损失，供应担忧推动国内外棕榈油期价纷纷走高，亦给豆油市场增添利多支持。不过5、6月我国大豆月均到港量或达950万吨，且路透消息，知情人士称中储粮已从国家储备中再拨出50万吨大豆，提供给中国最大的国有压榨企业中粮作为商用压榨，预计中下旬油厂开机率将逐渐回升，限制豆油上涨空间。豆油09继续收涨，期价反弹至10日线之上，涨幅达到1.08%，关注10日线的支撑力度。

【菜油】

因疫情影响马来产地棕油产量或受影响，刺激连棕油领涨，加上中国采购加拿大菜籽仍存变数，菜籽原料仍处于紧张态势，油厂开机率处在低位，且因包装油及散油需求良好，使得国内豆棕菜库存继续下滑，支撑菜油市场。但是疫情也令全球餐饮业受到巨大冲击，植物油需求影响较大，原油价格超低也使得生物燃油需求大降，或拖累菜油价格。菜油09在20日线之上震荡收红，微涨0.37%，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：静待OPEC+会议结果

周三（4月8日），WTI原油期货收涨6.18%，报25.09美元/桶，布伦特原油期货收涨3.04%，报32.84美元/桶，上海原油期货SC2006收跌1.01%，报292.8元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至4月3日当周，美国原油库存增加1517.7万桶，分析师预估为增加930万桶；库欣原油库存增加641.7万桶；炼厂炼油量减少130万桶/日；汽油库存增加1050万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加47.6万桶。上周美国原油净进口量增加14.9万桶/日。上周美国原油产量减少60万桶至1240万桶/日。据消息称，俄罗斯将减产160万桶/日。科威特石油部长表示，OPEC+会议的目的是达成一份1000-1500万桶/日的石油减产协议。若OPEC+最终减产1000万桶/日以上，在此利好的提振下，油价将反弹3-5美元；若减产不及市场预期，油价或再次回落，静待今日OPEC+会议结果。

尿素：05合约短期区间震荡

昨日尿素期货主力合约UR2005收于1674元/吨，下跌4元/吨。现货市场方面，山东、江苏、河南、河北等地继续小幅探涨10-15元/吨。目前印标价格明朗，最低CFR价格东海岸257.65美元/吨；西海岸 251.9美元/吨，折算为国内价格的话，山东、河北、内蒙的货源相对有优势。工业需求虽无增量，但南方局部有用肥需求，农需好转。期货市场方面，05合约临近交割，预计会向现货价格靠拢；09合约短期内因供给高位，且存新投产预期，短期可逢高沽空。

L：外需仍旧疲软

L2009上一交易日震荡偏弱。LL进口量处于中等偏高水平，进口窗口打开，近期有外盘低报现象，国外货源受制于国外需求问题，有低价向中国倾销的倾向；国产方面，上游整体开工率继续上升，处于95%的高位，供应充裕。需求端，下游地膜需求虽仍维持高位，但后续订单跟进速度放缓。整体看，内需季节性需求即将进入高位拐点，而外需受海外疫情影响，短期难以企稳，供应端国内供应短期变化有限，仍处于高位，而进口后期有海外低价倾销风险，虽目前价格受原油消息面刺激，跟随上涨，但在情绪逐步平缓后，价格走势仍将回归供需基本面情况。操作上，L09空单进场，关注5850附近支撑。

PP：阶段性反弹对待

PP2009上一交易日震荡整理。PP供应端国产装置负荷在87.35%，标品拉丝生产比例在26.97%，虽国产整体开工率有所上升，但标品拉丝开工率较往年仍旧不高，不过近期随着进口窗口打开，以及未来新装置投产，后续供应端逐步做加法。需求端下游开工小幅下滑，外需下滑带来的影响开始显现，前期支撑需求的订单处于交付尾声，而新订单跟进有限，在国外疫情没有趋稳之前，需求端难言有大的起色。在供应端逐步做加法需求端难以出现大的起色的基础上，价格反弹持续性成疑。操作上，PP09空单关注6450附近支撑。

天然橡胶：强预期弱现实，偏强震荡

昨日外盘天胶在夜盘延续小幅上扬，日胶收于152.1，新胶收于114.4，早盘随市继续回升。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1150左右，人民币成交上涨200-230元，现货跟涨，期现并未拉开。宏观方面：虽然EIA原油库存大增，原油在会议预期下继续回升，美股亦继续上行，虽然确诊数有反复，但市场对于疫情预期尚可短期情绪偏暖。泰国方面，原料价格小幅回升，胶水价格回到36.1泰铢/千克，杯胶在25.85泰铢/千克，在经历较强的加工厂压力后，原料端已有所支撑。印尼方面，3月份天然橡胶、混合胶合计出口18.9万吨，同环比分别降5.5%和10.8%，已有一定的疫情影响。库存方面，累库仍在持续，截止5日，青岛地区库存总量超过78万吨，环比增长1.77%。需求疲软高库存压力仍存，但未来基本面预期转好，短期仍可能维持偏强震荡，操作上，前期多单继续持有，回调低位可尝试远月轻仓多头思路，NR合约跨品种价差有所收窄，继续等待低位再次建仓机会。期权方面，择合适的合约与波动率尝试牛市价差策略。

燃料油：原油减产预期继续推涨，关注远月裂解多头

周三夜间外盘原油在opec+减产预期下继续推高，即使美国油品库存大幅累库，我们仍需关注后续减产能否达成以及时间和量的力度。燃料油方面，当前低迷的航运市场对船燃需求的打压持续存在，低硫的供需宽松的格局依旧没有缓解，但近期低高硫价差有较为显著的反弹，5月低高硫价差掉期已经上涨至80美元/吨上方。目前高硫燃料油的消费韧性尚在，但近期也面临全球航运业或面临大幅萎缩的局面导致总体船燃需求大幅萎缩，但另一方面高硫燃油的供给也受到一定程度的抑制(炼厂目前以产低硫燃料油为主），供给弹性变差。随着原油反弹，FU5-9反套继续逐渐止盈离场，而本周若减产协议达成，原油的大幅反弹或带动裂解继续调整，前期提示的近月裂解空头暂时持有，未来随着底高硫价差的逐渐走高及航运需求的逐渐复苏，远月裂解或重回升势，等待原油减产具体落地后可能的交易机会。

沥青：近月升水现货价差拉大，9-12继续正套持有

周三夜间外盘原油在opec+减产预期下继续推高，即使美国油品库存大幅累库，我们仍需关注后续减产能否达成以及时间和量的力度。沥青2006合约近期在原油反弹的背景下大幅走高，裂解价差近期也有走高，升水现货价差拉大。沥青现货方面目前炼厂报价依旧维持2000元/吨以下区间，一些低端货甚至已经下探至1800元以下。策略层面，上月13日推荐的近月沥青裂解空头暂时继续持有，考虑小幅减仓，可以考虑介入一些期现头寸（卖盘面买现货，但需要考虑储罐资源），6-12反套头寸随原油月差反弹止盈离场。但9月合约我们认为遇施工旺季叠加基建大幅修复预期，我们在前期提示的9-12正套近期扩大盈利，继续持有。

PTA：重磅风险事件来袭

昨日TA005收于3386元/吨，跌幅0.70%；TA009收于3506元/吨，跌幅0.40%。华东现货市场报盘参考2005贴水85元/吨自提，递盘贴水95元/吨自提，商谈3270-3340元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，成交气氛尚可，现货加工费750。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，纺企仍以消化库存为主，采购积极性不强，谨慎观望心态较为明显，涤丝市场交投气氛平淡，工厂产销偏低，主流大厂产销在20-40%左右。欧佩克+会议将于今晚10点举行，市场预期减产协议大概率能够达成，但对减产量以及减产时间分歧较大，静待事态进一步明朗。下游聚酯工厂成品库存向终端转移，减产降负压力减轻，但终端需求疲软下，聚酯产销重回清淡，后续负荷难以继续提升。而供应面，PTA厂家生产积极性较高，供应量维持高位，累库压力进一步扩大，预计社会库存继续创下新高。短期PTA加工利润较好，产业套保力度增大，且出货意愿偏强，均对后续反弹形成压制，05上方初步压力3450，进一步压力3550。

乙二醇：静待成本端指引

昨日EG005报收3369元/吨，跌幅0.35%；EG009报收3541元/吨，跌幅0.53%。内盘震荡，现货报3320元/吨附近，递盘3310元/吨附近，4月下货报3380元/吨附近；外盘气氛较早盘略有走弱，近期船货报盘在395-400美元/吨，递盘在390-395美元/吨，商谈395美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，纺企仍以消化库存为主，采购积极性不强，谨慎观望心态较为明显，涤丝市场交投气氛平淡，工厂产销偏低，主流大厂产销在20-40%左右。昨日乙二醇先抑后扬，低开后快速回升，现货基差商谈贴水05合约40元/吨附近。本周乙二醇主港库存约123.5万吨，环比上期增加7.2万吨，近期船只入罐较为顺利，场内可流转现货充裕，短期港口库存高位继续攀升。供应面伴随着煤化工检修规模扩大，国内乙二醇整体开工有所下滑，但下游需求存走弱预期，整体供需面难以支持行情趋势性上涨。短期欧佩克+谈判仍有诸多不确定性，多空交投重回谨慎，静待成本端对价格的指引，05周内关注3520-3560区域压制。

PVC: 多配不改

PVC上周盘面走出深V，现货同样波动极大。目前我们监测到的几个塑料品种下游订单情况都比较不错，其中PVC作为一个几乎纯国内品种，需求强度可持续性较高，终端房地产开工逐步恢复，目前价格的聚丙烯与聚乙烯尚不足以对PVC产生需求替代，PVC需求仍然后劲十足。上周盘中PVC价格大幅下落，部分上游被迫调低负荷甚至提前检修计划，4月检修损失量相对3月明显上升，预计PVC4月产量将会控制在155万吨左右，目前PVC库存曲线已经逐步走平，四月供给缩量有望推动PVC开始去库，PVC品种单体基本面良好。但目前整个化工品的关注核心焦点在于国际疫情，目前尚不能看到反转的迹象，总体对PVC持谨慎看涨态度。本周OPEC+会议重启，短期原油有再度暴涨的可能，如果谈判最终1000万桶减产落地，化工板块出现报复性反弹后建议底部加仓多单暂时获利离场，底仓继续持有。

苯乙烯：唯一反弹驱动在于原油

苯乙烯本周供应提升，需求恢复仍然缓慢，总体供给压力仍然很大，非一体化利润目前282元/吨，利润估值高于合理区间。短期苯乙烯面临最大的冲击就是下周原油可能出现的报复性反弹，苯乙烯作为一个投机性极高的液体化工，下周短期可能也会出现大涨。但是目前全球疫情仍然进一步恶化，化工品真正的大涨必须是在疫情得到解决后由需求拉动，且在苯乙烯目前产业链利润估值已经较高，总体交易不宜因短期原油减产的因素盲目客观。交易层面上，如果前期持有空单，建议试用原油多单短期对冲保护，如果无头寸，建议待OPEC+减产落地，油价大幅反弹且利好出尽后，继续逢高空单入场。

甲醇：减产落地后逢高抛空

本周国际油价受OPEC重启谈判提振，大幅上涨，我们认为短期甲醇受原油提振，短期抄底与投机性需求爆发大概率会有一波跟涨。但是甲醇的根本性的过剩仍然没有得到解决，疫情导致的需求持续性的需求萎靡也不可能通过减产来达到重新平衡，二季度甲醇将面临大量的国际货源进口冲击，甲醇自身的基本面情况相对应于原油短期并没有特别强力的反弹驱动，相对而言甲醇并不是一个抄底的好品种，如果对后市持续看衰，待OPEC减产实际落地盘面有所反馈后，逢高抛空甲醇可能是个更好的选择。

纸浆：需求有待改善

昨日，SP2009合约收于4634元/吨（-8.0，-0.17%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨。库存方面，4月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。从基本面来看，目前国内现货市场价格基本维持平稳，部分品牌外盘报价提涨再加上美元汇率坚挺，短期纸浆底部支撑明显。而下游文化用纸和白卡纸开工率较高，生活用纸复工情况也逐渐好转，这使得国内港口库存有所下滑，但目前下游需求并没有明显的改善，下游需求的真正改善才能提振浆价走势，目前纸浆的需求仍未恢复，短期内建议投资者逢高做空，关注无风险套利机会。

LPG：静待减产协议落地

昨日，LPG期货PG2011合约收于2939元/吨（-66.0，-2.20%）。国内民用液化气基准报价2859元/吨；沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷265美元/吨，丁烷285美元/吨。LPG进口到船41万吨左右，较上周有明显增多，尤其华南到船较多，库存增加较为明显，华东到船较上周也有增加，但相对平衡，库存稍有上升。OPEC和非OPEC国家将于4月9日举行会议商讨减产计划，若能够达成达成1000万桶/天的减产水平，短期内将助推原油价格企稳，利好LPG走势；若减产商讨失败，那么油价将仍会回落，LPG仍有下跌可能。LPG自上市以来涨幅已经较大，目前对CP预测价升水已达几百元，需提防原油减产失败风险，建议多头在原油减产协议出台平仓止盈。

有色金属早评

铜：反弹思路对待

新冠肺炎疫情显示放缓迹象，市场预期疫情拐点将要到来，短期铜价呈现悲观情绪的修复反弹行情，而且智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情导致产量下滑，加上疫情亦可能影响到国际航运，未来铜精矿到货存在隐忧，供给端进一步支撑铜价。不过，疫情导致全球经济受到严重冲击，铜需求预计大幅下滑，国内未来面临外需回落的压力，预计铜价需要进一步下跌才能达到新的供需平衡点，届时才能令过剩产能完成出清，所以铜价仍有向下的可能。策略上，建议投资者暂以反弹思路对待，谨慎操作；企业继续持有卖出保值头寸对冲铜价可能重新下跌的风险。

铝：筑底运行

宏观上，新冠肺炎疫情显示放缓迹象，市场预期疫情拐点将要到来，宏观逐渐转向乐观。成本端，铝企压减氧化铝库存造成氧化铝需求收紧，叠加海外氧化铝价格处于相对低位，短期内国内氧化铝价格或将继续下跌；供应端，3月下旬部分铝厂已进入检修减产周期，但减产产能较少；需求端，中国下游铝加工企业开工率持续增加，近两周铝锭市场库存累库增幅明显收窄，但海外疫情影响将明显抑制铝材出口。短期宏观改善叠加库存去库情况下，铝价尝试向上修复，但预计空间有限，大概率低位震荡为主，单边谨慎参与。

锌:矿供应受限，短期或有支撑

基本面看，海外锌矿供应短期或受阻，依赖进口矿的国内冶炼厂或面临矿供应偏紧的局面；TC仍处于高位，未来的趋势大概率是通过加工费的下调来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。矿供应受限短期或对锌价有所支撑，但需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:供需双淡，震荡为主

供应端，再生铅冶炼利润有所恢复，或提振企业生产积极性，预期市场供货将逐步增加，社会库存降幅预期缩窄；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面，从而导致产量受限。消费端，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，尤其是汽车蓄电池市场因海外疫情影响，出口企业订单受挫，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。另电动自行车蓄电池市场更换需求亦是不旺。目前铅市供需双淡，价格或受宏观影响较大，谨慎操作为主。

镍：多单持有

昨日沪镍放量增仓大涨。消息面上，菲律宾第二大镍矿生产商和出口商Global Ferronickel Holdings Inc周三表示，已决定暂停采矿业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧。受疫情影响，菲律宾Nickel Asia也宣布停止镍矿石开采和出口业务。预计4月份菲律宾镍矿出货量会大幅减少。供应扰动，或将继续发酵，建议前期多单持有。

不锈钢：震荡筑底

昨日不锈钢主力上涨逾1%，主要受镍价上涨影响，目前主力价格升水现货约200元。昨日无锡304/2B毛边北部湾新材价格下跌50至11800元/吨，折盘面11970元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格未变为11700元/吨，折盘面11870元/吨。目前价格传统钢厂大多处于亏损状态，从成本支撑角度，不锈钢下跌空间有限，但下游消费较差，压制其上涨空间，预计不锈钢主力震荡筑底。建议观望为主。

锡：观望为主

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但目前锡价已经反弹较多，目前价格较为合理，预计将继续震荡，建议观望。

贵金属：金银持稳

美国新冠肺炎疫情显示放缓迹象，市场预期疫情拐点将要到来，金融市场情绪改善，美股上涨。美联储紧急政策会议纪要显示决策者认为下行风险上升，需要采取“强有力”的应对措施，但市场反应平平，金银持稳。今日关注OPEC+会议，预计金银震荡偏空，建议逢高做空。

金融早评

国债

受资金面宽松影响，周三国债期货短端合约全天明显上行，10年期主力合约小幅震荡，尾盘拉升大幅收涨。资金面来看，隔夜利率小幅收敛，整体继续宽松。目前基本面预期与货币宽松因素已经被纳入市场定价，短期内利率快速下行后，债市面临的调整压力也在逐渐积累。但长期来看，隔夜回购利率与调降后的超额准备金利率仍有一定距离，隔夜利率带动短端利率下行，最终将传导至长端利率，利率仍有下行空间。此前央行讲话称存款基准利率的调整要考虑物价等多方面因素，关注周五物价数据，若CPI明显回落，宽松预期或再度升温。操作上，短期等待调整压力释放，暂时观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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