南华早评 2020.04.20

黑色早评：

螺纹：供需双旺，价格震荡区间中位

唐山钢坯报3090涨10。上海一级螺纹现货报3597（折盘面）稳。目前高炉利润低位小幅回升，叠加铁水废钢价差偏高，长流程废钢添加意愿偏强，同时螺废价差较高，电炉普遍盈利，复工加速，长短流程螺纹产量均呈上升趋势。3月全国房地产开发投资环比降幅收窄，房屋施工面积虽增速环比回落但同比仍呈增长，从复工情况看需求目前或将维持在较高为水平，且华北和华中仍将为市场提供一定的需求增量，短期库存去化仍将维持较高增速。在整体旺季背景下，需求仍有上行空间，基差相对偏低，价格相对中性，下方支撑较强，上方阻力较大，或将震荡区间中位。

热卷：需求仍较弱，维持区间运行

上海热卷主流报价3330涨20。成材利润保持分化，板材利润相对偏低，铁水仍在继续流向建材，叠加电炉复产对板材产量影响相对较小，板材产量相对偏弱。3月机械制造业工业增加值仍呈下降趋势，目前国外疫情仍无明显转折点，对全球制造业影响较大，且短期难以好转，板材需求在二季度将持续不及建材。短期供需双弱，基差相对偏低，螺卷差拉大，板材下方空间亦有限，中期上行受阻，拖累整体钢价反弹幅度，总体维持区间运行。

铁矿石：需求支撑较强

短期铁矿石市场成交较好，钢厂利润小幅回升叠加旺季预期，高炉开工率持续恢复，铁矿补库需求依旧偏强，供应方面发运总体回升但同比仍略低，周五vale一季报公布产量下滑兑现2-3月供应量收缩，力拓一季报减量反应飓风的影响，总体矿石供需结构仍然偏强，但在海外疫情冲击下国外钢厂检修增多，叠加废钢替代效应依然会压制矿石中期涨幅，预计矿石继续维持区间震荡运行。

焦炭：供需持续好转，但上方空间有限

铁水产量跟随终端回暖上升较快，而焦企低利润下供应回升偏于谨慎，焦炭供需持续小幅好转，紧平衡为主。但目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需再创新高，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面震荡，但在目前整个产业利润重心下移的情况下，对上涨空间表示谨慎。重点关注终端需求高强度的持续时间。

焦煤：供需小幅改善，但澳煤冲击仍在

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求持续走弱影响价格弱稳，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到高位，但受煤矿事故影响，安检或有加强。同时协会建议减产，供应受情绪影响小幅收紧。下游低利润下开工率上升缓慢，但目前终端需求有所改善，产业利润将有所好转。下游去库动力减弱，低库存下采购将回归正常。远月盘面以澳煤定价为主，内煤供需虽有所改善，但澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤：供应收缩预期

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。但昨日发生同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强。下游需求较差下，库存积累，产地销货依然不佳。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。锚地船舶量低位有所回升，同时上游发运有所减少，但港口库存仍在持续上升。下游方面，4月17日沿海六大电厂库存1630.14万吨，日耗56.42万吨，可用天数28.89天。

进口煤价格优势变小，同时进口政策趋严，后期进口将减少。而国内煤矿供应高位，但受事故影响以及邻近会议，安检或将加强。同时多有倡导煤企进行减产，供应或将小幅收缩。下游日耗有所回升，但后期火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限。

玻璃：主销区需求一般

上周全国样本企业总库存9866.04万重箱，环比上涨0.3%，同比上涨146.49%。下游加工企业开工率一般。华南地区受雨水天气影响，产销率下降。玻璃高库存情况持续，现货价格不断下调促进出货使地区间价差平衡被打破，预计价格下调仍将持续。关注高库存消化速度，以及玻璃行业限产实施效果。盘面缺乏上涨动能，短期1200-1250区间操作。

纯碱：库存持续累积

上周纯碱企业开工率77.69%，环比下降4.79%。产量54.57万吨，环比下降5.54%。总库存149.81万吨，环比上涨6.26%。下游需求持续疲软，供过于求现状难以改变。库存高企情况下，纯碱现货价格下探。即使实施限产，短时纯碱高库存情况无法改变。尝试逢高做空。

农产品早评

白糖：原糖获得支撑

洲际交易所（ICE）原糖期货周五上涨，延续自本周稍早触及的一年半低点反弹的走势。周五郑糖震荡偏弱，整体变化不大，短期原糖10美分附近有较强支撑，若原糖反弹则将使郑糖当前位置获得支撑。现货市场南宁集团报价5550-5610元/吨，柳州集团报价5620-5640元/吨，昆明报价5460-5520元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注海外疫情发展

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收盘下跌，因有大量的出口取消，且新冠病毒造成的需求担忧抹去了稍早美国总统特朗普宣布重启经济计划带来的涨幅。4月17日，国际棉花价格指数（SM）68.17美分/磅，涨0.46美分/磅，折一般贸易港口提货价11836元/吨；国际棉花价格指数（M）64.44美分/磅，涨0.59美分/磅，折一般贸易港口提货价11199元/吨。海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，整体订单情况不佳，库存压力增大，预计短期棉价可能震荡回落。

鸡蛋：空单适度减持

今日主产区山东鸡蛋均价5.99元/公斤，较昨日下跌0.08;河北鸡蛋均价5.99元/公斤，较昨日下跌0.19;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.39元/公斤，较昨日下跌0.20。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：目前全国主要蛋禽养殖区蛋禽继续处于生产旺季，鸡蛋供应充足，需求面持续恢复性增加但仍显疲软，目前鸡蛋供大于需局面较凸出，预计4月下旬至5月上旬前后蛋价回调几率略显偏大。鸡蛋06合约上周五平开震荡，尾盘在10日线之上震荡收阳，技术上呈现底背离，预计短期下行空间有限，建议3400之下空单适度减持。

红枣：行情未见转机

目前阿拉尔产区红枣行情暂稳，采购客商按需补货为主，二三级货源相对受青睐，走货略好，但货源品质不同，卖价也不一，以质论价为主，购销随行。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10140，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000点支撑位区间操作为宜。

苹果：五一备货开始

目前为五一市场补货备货客商人数尚可，且多数集中在特定几个库存货源性价比高的乡镇寻货，交易冷热不均。期货方面，主力合约苹果2005报收6386，盘面震荡运行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力反弹沽空为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-90，基差走强。点评：市场传闻，新年度临储拍卖或提前启动；谷雨节气到来，备耕整理进入春播期；华北产区阴雨天气叠加高速即将收费影响，贸易观望多出货少，企业原料收购价格稳中有涨，价格底部在贸易商与企业拉锯中不断抬升；北方港口上冲破2000（一等）整数位，收购成本抬高对南方港口提振有限，需求不振持续制约南方港口价格。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月17日,全国统计口径内生猪均价34.23元/公斤，环比-0.23%。其中河南新郑33.23环比-0.12%；安徽合肥33.46环比-0.09%；山东潍坊32.52环比-0.28%；河北沧州32.1环比0%；湖北襄阳33.8环比0%；四川成都36.41环比0%；广东惠州37.74环比0%；北京大兴33.12环比0%；天津静海32.15环比0%。农业农村部印发《关于集中开展违法违规调运生猪行为专项整治的通知》，决定自4月1日起至6月1日，集中开展为期60天左右的违法违规调运生猪行为专项整治。非洲猪瘟长期存在，打击违法调运，加强猪瘟防控。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱（维持）。

油料：国内外集体下挫

【美豆】

因对出口需求疲弱的忧虑持续，且市场担心国内牲畜饲料需求下降，打压美豆期价。周五美豆05再度下挫，尾盘收于831美分，跌幅达到0.57%，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

美豆出口销售不佳，加上美国肉类工厂因新冠病毒疫情关闭，市场担心饲料需求下滑，打压美豆价格续跌，成本端给连粕价格带来压力，加上目前大豆盘面榨利丰厚，按目前南美大豆装船计划，初步预估5-7月份大豆到港量分别高达990万、980万和960万吨。且国储释放50万储备豆给中粮集团，油厂压榨量逐渐回到正常水平，豆粕供应逐步增加。而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，均抑制豆粕价格。不过，北方油厂缺豆停机率居多，限量开单，限提严重，南方虽开机正常，但豆粕库存仍不高，沿海豆粕库存再创至少2011年有数据统计以来的新低，部分饲料厂因缺豆粕限产，现货供应缓解仍需时日，暂限制豆粕短线跌幅。连粕09在前一日大跌后震荡收红，尾盘收于年线附近，跌幅达到0.43%，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

美豆出口疲弱，加上美国肉类工厂因新冠病毒疫情关闭，美豆期价持续回落，拖累国内豆菜粕价格，且疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，亦给菜粕价格带来压力，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜粕库存降至2.4万吨超低水平，有利于限制菜粕跌幅。菜粕09在半年线附近震荡收红，跌幅达到0.89%，预计短期将呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

油脂：底部弱势震荡

【马棕油】

因逢低买入令马盘棕油期价反弹，但是库存增加相关忧虑挥之不去，且新冠疫情导致该国棕榈油出口下降，限制马棕油上涨空间。周五马棕油05跌势放缓，期价小幅反弹至5日附近，涨幅达到1.51%，但期价整体走势仍处于下跌通道中，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

西马南方棕油协会发布的数据显示，马棕4月1-15日产量环比大增25%，而受疫情及原油低价的冲击，马来宣布将推迟B20计划的执行，预计将带来三四十万吨棕油需求减量，施压于马盘棕油市场，加上美原油期货跌破20美元关口，创2002年以来新低，加拿大部分地区现在的原油价格甚至为负，运走油要倒贴运费，原油低迷导致生物燃油需求大降，影响油脂需求，均拖累国内外棕油价格。连棕09在前一日大幅收跌后反弹，尾盘收于5日线附近，但期价上方仍受多条短期均线压制，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

当前南美大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续买入，5-7月大豆月均到港量或达980万吨超高水平，油厂开机率逐渐恢复正常水平。加上马棕油价格低迷，拖累国内油脂价格。不过，豆油市场国内收储消息频传，且4月份大豆到港不足令国内油厂压榨量处于较低水平位，豆油及棕油库存持续下降，不少地区排队提豆油的现象仍存，远期基差成交依旧较好，油厂挺价意愿加强，短线下跌空间也受限。豆油09在10日线附近震荡收红，目前期价呈现弱势震荡，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，工厂仍有大量合同需要交货，主要以出售远月合同为主，且包装油及散油需求尚好，国内豆棕菜库存继续下降，支撑菜油市场，但国内餐饮需求仍未恢复到正常水平，及国际市场生物燃油需求因原油低迷大降，或抑制菜油价格。菜油09止跌反弹，尾盘收于10日线附近，但整体期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：经济数据疲弱加深需求担忧

周五（4月17日），WTI原油期货收跌2%，报25.03美元/桶，布伦特原油期货收涨0.9%，报28.08美元/桶，上海原油期货SC2006收跌4.91%，报253.7元/桶。基本面：据中国国家统计局数据显示，在截至3月31日的三个月里，中国经济同比萎缩6.8%，这是自1992年开始有季度纪录以来的首次下滑。据报道，美国总统表示美国各州州长可根据指引分三阶段逐步解除抗疫封闭措施并重启经济。据贝克休斯报告显示，截至4月17日当周，美国活跃钻机数减少66座至438座，为2016年10月以来最低。石油活跃钻机数较去年同期的825座减少47%。因市场担心美国储油设施不足且中国经济数据疲软，加深了市场对原油需求的担忧，减产效果不敌疫情对需求的影响，短期油价或底部震荡。

尿素：偏弱运行

上周五尿素期货行情偏弱运行，主力合约UR2009收于1547元/吨，下跌8元/吨。现货市场方面，价格维稳为主。供应仍处于高位。需求方面仍相对疲弱，北方农业需求基本结束，南方用肥需求开启较为分散；工业需求方面，游复合肥厂采购较为积极，胶板厂仍以刚需为主，对需求支撑不足。但预计5月起尿素夏季用肥将逐步开启，届时需求或好转，尿素或出现阶段性反弹行情，可视需求恢复情况阶段性做多09合约。长期来看，下半年尿素有新增产能释放预期，长期建议逢高沽空为主，

L：供需失衡延续

L2009昨日震荡偏弱。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库效果一般，通用料进口窗口持续打开，预计四月底五月初将面临大量到港压力；国产方面，本周石化企业生产负荷在91.3%，受检修影响，开工继续下降，尤其线性排产比例也持续下降，短期看，供应端压力暂时有所缓解，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，农膜需求继续减弱，其他行业开工多数稳定，下游受地膜旺季逐渐趋淡影响，需求有所减弱，对于原料市场的支撑力度逐渐降低。整体看，短期供需矛盾有所缓解，但二季度供需失衡状态仍将压制价格上方空间。操作上，L09关注6000至6100附近支撑情况，有效突破将打开下方空间。

PP：炒作告一段落

PP2009昨日震荡整理。PP国产开工负荷84.07%，拉丝生产比例12.98%，纤维料炒作已告一段落，但是拉丝排产目前仍处于低位，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月初将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，由于原料价格受纤维炒作不理性上涨，导致下游开工出现不同程度的下降，且五月出口订单大幅减少已成大概率事件，需求端后续压力较大。随着供应端做加法，需求端做减法，库存去化速率将逐渐趋缓，但短期标品供应恢复需要时间，价格或仍有反复。操作上，PP09关注6600至7000区间震荡情况。

天然橡胶：重启经济不易，仍需耐心

周五外盘天胶在夜盘维持窄幅震荡，日胶收于153.8，早盘承压略有回调。现货方面，周五报价：4月美金泰混报价在1160左右，人民币成交上涨130元，基差略有走弱。宏观方面：欧洲疫情拐点较为明确，美国则有一定反复，预计美国在5月初才会逐步复工。国内政治局会议首次提出“六保”，传统基建投资预期良好。原油继续破位下行，短期仍然偏弱，能化板块整体有调整压力。泰国方面，干旱略有缓解，原料价格继续上行，胶水回升至37.5泰铢/千克，杯胶回升至27.4泰铢/千克，补贴产业等政策下，无收入劳工外出割胶的意愿或高于前期预期。需求端，本周国内开工小幅回升，短期下游市场仍以内需拉动为主，海外部分大厂已复产，但订单等恢复尚需时间。高库存累库局面未改变，反弹承压，基本面预期则略有转好，支撑尚可，操作上，仍维持观望，遇回调支撑低位可轻仓试多，控制风险。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，近几日波动率开始回调，等待看涨期权进一步回归寻找牛市价差机会。

燃料油：关注9-1正套，逢高做空近月裂解

燃料油当前依旧面临成本端和需求端双重崩塌的严峻挑战，而且有新加坡大型燃料油贸易商在上周亦被爆出严重的流动性危机，燃料油可能面临一轮抛售。而当前不断缩窄的低高硫价差，亦使得未来脱硫塔需求的高硫燃料油的需求面临较大的不确定性。而在燃料油月差方面，当前FU5-9价差来到了-256元/吨，FU9-1价差来到了-218元/吨，抛去资金成本的话，以1.4元/吨/天的仓储费用当前均可以有一定程度的交割套利盈利，而我们前期推荐的反套头寸在前期靠近交割安全边际后亦提示离场止盈。5-9价差当前有较为明显的交割套利机会，但需要谨防交易所可能效仿原油提高仓储费水平导致安全边际下移。我们认为二季度后需求的恢复可能导致原油和燃料油月差的同步缩窄，以及低高硫价差的再度走阔，纯盘面套利角度FU9-1套利可能有较好的长期投资机会，而近月（目前已到06合约），依旧可以考虑逢高做空裂解价差。

沥青：继续关注9-12正套

当前沥青下游消费开始有所起色，上周沥青社库率在经历了连续的胀库后首次开始有所拐头，但长三角地区的社库压力依旧较大（当前降雨偏多或也一定程度上影响下游消费）。但从供需平衡的角度看沥青在4月份的供应压力依旧很大，上周大部分炼厂的开工率和产量亦同步大幅上涨，4月国内沥青炼厂计划排产量为233.2万吨（中石油40万吨，中石化60万吨，中海油16.8万吨，地炼116.4万吨），较4月初计划提升31万吨。近期沥青的上涨的主动驱动依旧来自于原油价格反弹、以及下游需求恢复的预期，贸易商对下半年的沥青价格依旧普遍乐观，囤货节奏依旧没有放缓。在需求和成本恢复的预期下，我们依旧认为沥青行情启动的先头合约为BU2009，维持前期的观点：中长期布局BU09-12正套，激进投资者保留09合约适当的敞口（当前已有一定的盈利），而我们前期推荐逢低关注的做多BU09裂解价差当前亦不断扩大盈利，中长线继续持有。

PTA：反弹承压

上周PTA震荡回调，TA009周五报收3452全周跌124（-3.47%），现货加工费小幅回落至750元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考05贴水90元/吨自提，递盘贴水105元/吨自提，商谈3220-3300元/吨自提，买盘以贸易商为主，零星工厂接单。PX方面，周五亚洲PX报收470.83美元/吨CFR中国大陆/台湾和452.83美元/吨FOB韩国，周跌幅为9.09美元/吨。PX基本面疲软，疫情蔓延带来不确定性，悲观气氛持续，随着石脑油坚挺，周五价差缩窄至271.58美元/吨。上周受短纤以及瓶片开工提升推动，聚酯负荷继续抬升，但织造环节新增订单乏力，后期仍存回落风险，对长丝需求形成打压。而较好的加工费刺激PTA负荷回到高位，当前供需矛盾依然较大，制约价格反弹力度，09上方压力3580-3670。此外TA9-1价差重回低位，下行空间有限，可逢低关注正套机会。

乙二醇：供需压力缓和

上周乙二醇宽幅震荡，EG009周五报收3640全周涨3（+0.08%），外盘石脑油制乙二醇利润95.6美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1112元/吨左右。周五内盘行情震荡，现货报3435元/吨附近，递盘3430元/吨附近，5月下货报3490附近；外盘窄幅震荡，较早前高点有所回落，5月船货报盘维持在410美元/吨附近，商谈预估在405-410美元/吨。截止4月13日乙二醇主港库存环比上期增加2.2万吨，4月16日至4月22日到货偏少预计总量在18.97万吨附近，本周港存预期小幅回落，但后续仍将面临集中到港的情况。低油价下煤制乙二醇负荷快速下滑，供应挤出效应明显，而传统一体化装置部分执行计划检修，加之EO需求改善，整体供应面出现了明显收缩。同时下游聚酯负荷继续上升，开工预期维持稳定，供需面出现修复，供应过剩压力缓和。短期乙二醇走势延续宽幅震荡，中期供应宽松预期依旧，维持偏空格局，09上方压力3740，下方支撑3530。

pvc:上方仍然承压

PVC再上周去库后本周再度累库，并在周初冲高回落，总体上方压力仍然较大。从供需看，目前供应端减产意向减少，检修按部就班，国外市场需求锐减、低价原油带来的PVC成本坍塌，印度延长封城时间，我国复工良好的PVC市场被惦记，外围市场虎视眈眈，进口报盘逐步增加。现阶段无论是国内还是国外，需求未见好转，进口PVC的冲击不容小觑。需求总体来看恢复仍然不及预期，总体社会库存去化缓慢。美国至中国的船期为2个月左右，目前从市场多方了解到，由于暂时反弹给出的进口窗口，估算5月份在15万吨左右的量，考虑到船期，6-7月份可能明显增加。整体来说PVC反弹仍然缺乏动力，但下方成本支撑依然较强，预计后市区间震荡为主。

苯乙烯:等待抛空机会

本周苯乙烯回落反弹，近期来看总体下游恢复速度确实好于预期，下方短期有支撑。下周到港偏少，国内产量恢复仍然需要一定时间，目前的利润对上游已经提供了足够的诱惑。在供给再度恢复后，苯乙烯预计重新回到成本定价的可能，我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经很大。未来国际上部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，周五来看原油换月后价格拉高仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成持续性的低成本，纯苯下游目前除了苯乙烯其他持续亏损，价格总体看弱。苯乙烯在上游开工率恢复后仍然面临较大下跌风险。

甲醇:空单继续持有

新增产能方面，本周宝丰二期 220 万吨甲醇装置目前分空已开，5 月上全线打 通，预计 5 月 10 号投产。宝丰二期一直是我们忌惮了全年的巨无霸，前期因 为疫情问题市场将宝丰的投产预期下移至下半年，但目前进度是快于预期的，在 5 月这个进口量持续走高的时间点，叠加运费的回升和产能的投放，内地 甲醇企业怕是面临十分巨大的压力。我们可以大概的看到，二季度港口的供需，进口会占据大量本来属于内地货源的市场，5 月高速运费恢复，内地港口套利窗口大幅关闭，内地库存积累，宝 丰开车，康奈尔少量的新增需求无法匹配。目前虽然我们已经观测到不少的检修企业推迟开车，但显然体量还不够大。内地煤价持续下跌甲醇成本下移，能 使得供需再度平衡的方式只有内地甲醇的进一步下跌，出现足够的供给缩量 从而再度平衡。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，下周仍看持续回调。第一支撑位在前期低点，09 考虑投产及进口回升，总体压力并不比 05 小，但毕竟价格已经较低，不适合重仓，操作上建议继续轻仓抛空 09 为主。

纸浆：浆价继续承压

上周五，SP2009合约收于4606元/吨（+16.0，+0.35%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。一季度木浆进口量创近几年新高，导致后期港口库存压力仍较大，浆价继续承压。预计浆价维持弱势震荡，关注无风险套利机会，建议投资者可长逢高卖出看涨期权。

LPG：美油价格大幅下跌

上周五，LPG期货PG2011合约收于3188元/吨（-51.0，-1.57%）。国内民用液化气基准报价3192元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷306美元/吨，丁烷316美元/吨。LPG进口到船17.9万吨左右，较上周有明显减少，华南地区九丰到船不足2万吨，广西中油到半船货，另一船为巨正源PDH企业到船，而下游增加采购，价格有所上升，库存不断下降；华东共到3船，均为半船货，经过一周的消耗，库存下降。多地区出现丙烷价格下调，LPG现货价格也随之走低。美油价格再次出现大幅下跌，注意防范LPG回调风险，建议多单止盈，空单可建仓布局。

有色金属早评

铜：反转尚早，震荡反复

供给扰动叠加需求预期改善，铜价深跌之后出现反弹修复。目前全球疫情形势有所好转，但经济的复苏仍旧是持续缓慢的过程，二季度中国经济预计出现反弹，但海外需求回落将压制中国经济的反弹动能，因此铜需求仍旧承压，基本面暂不支持铜价趋势向上，预计铜的行情将从前期预期修复转为震荡反复。策略上，追多有风险，建议逢高做空。

铝：强势上修，不宜追高

进入4月以后下游需求回暖，订单显著增加，叠加部分囤货情绪，铝锭社会库存超预期去库。市场预期二季度经济反弹，在宏观情绪乐观，市场流动性充裕背景下，本周铝价选择强势向上修复。然而，随着铝价上涨和原料端价格下降，铝企亏损大幅缩小，使得电解铝企业减产意愿迅速降低；加上后疫情时代铝需求下滑压力较大，铝价不具备持续上涨的基础。不过由于市场资金做多意愿强烈，后期可能会出现超出基本面的上涨，稳健操作，不建议追高，上游铝厂可借反弹择机增加卖保头寸，锁定利润。

锌:反弹行情，高度有限

基本面看，加工费处于下调趋势，原料偏紧对炼厂来说仍是主要问题，但目前来看加工费的让利能够对原料问题有所缓解，短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，部分镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:逢高空

供应端，目前原生铅和再生铅冶炼利润稳定，预期市场供货将逐步增加，社会库存下降或终结；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，且因出口限制影响持续，如汽车、通信类铅蓄电池企业或是被取消订单，或是有订单但运输受阻，而电动自行车蓄电池市场则进入传统淡季时段，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：易涨难跌

上周沪镍上涨1.71%，主要受镍铁价格上涨影响。在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。预计本周镍价震荡偏强。

不锈钢：万三以上上涨压力较大

上周现货市场304不锈钢大涨，带动不锈钢主力大涨。目前不锈钢主力与无锡盘价差在600元，不锈钢主力小幅高估，理论价差在470元，且不锈钢主力升水现货。目前不锈钢去库速度尚可，操作上仍然以逢低做多为主，新冠疫情背景下，不锈钢需求存疑，不宜追多。预计万三以上不锈钢上涨压力较大。

锡：等待跌破成本

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

贵金属：关注国内外价差变化

美联储货币宽松政策进一步加码。但是此前黄金上涨已经消化诸多利好，金价缺乏进一步上涨动能。而且全球疫情形势有所好转，近期避险需求下降，加上油价下跌导致的通缩预期，短期继续压制金价上行。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差高企，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。关注后市国内现货需求改善带来的价差可能修复的机会。

金融早评

国债

上周五国债期货午后大幅回落，尾盘收跌。资金市场小幅波动，资金利率整体维持低水平，银行间流动性极度充裕。今日一季度经济数据出炉：一季度GDP同比下降6.8%，前值6%；3月工业增加值、固定资产投资、社零同比负增长，但降幅较前值明显收窄。如我们在此前报告中所提示，3月以来企业复工复产效率上升，疫情缓解后消费出现反弹，经济数据整体有所回升。短期内由于市场风险偏好可能回升，债市依然面临回调压力。但我们认为三月的回升更多是阶段性的，考虑到海外疫情下外需冲击滞后，或在二季度集中体现，以及收入水平下滑后对居民消费意愿的压制，讨论经济企稳为时尚早。操作上，短期内多头减轻仓位，警惕回调风险。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。