南华早评 2020.04.21

黑色早评：

螺纹：关注需求持续下，等待新驱动因素

唐山钢坯报3100涨10。上海一级螺纹现货报3587（折盘面）跌10。目前高炉利润低位小幅回升，叠加铁水废钢价差偏高，长流程废钢添加意愿偏强，同时螺废价差较高，电炉普遍盈利加速复工进程，螺纹产量仍呈上升趋势。3月全国房地产开发投资环比降幅收窄，房屋施工面积虽增速环比回落但同比仍呈增长，从复工情况看需求目前或将维持在较高为水平，短期库存去化仍将维持较高增速，近期南方雨水天气增多，关注剪裁需求增长持续下。在整体旺季背景下，需求仍有上行空间，基差相对偏低，价格下方支撑较强，上方阻力较大，或将震荡区间中位。

热卷：产量略有降幅，维持区间运行

上海热卷主流报价3330稳。成材利润分化，板材利润相对偏低，铁水仍在继续流向建材，叠加唐山地区或将执行限产，预计对板材产量影响将更大，板材产量或将持续偏弱。3月机械制造业工业增加值仍呈下降趋势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计有较大复苏，但难以恢复到同期水平，叠加国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度将持续不及建材。短期供需双弱，基差相对偏低，螺卷差拉大，板材下方空间亦有限，中期上行受阻，拖累整体钢价反弹幅度，总体维持区间运行。

铁矿：供应短期仍会回升，补库驱动强

青岛PB昨涨4元至658元/吨，普氏62指数涨0.75至86.2美元/干吨，月均值84.06，市场活跃度尚可，成交较上周基本持稳。供应方面，淡水河谷下调年度产量目标，提振市场情绪，但对应一季度vale发运水平偏低，基本已经反应该产量预期调整，从季节性发运水平来看，二季度发运水平均呈恢复趋势，需求方面，钢厂利润尚可，开工率持续回升，且距离往年同期平均水平仍有一定空间，叠加钢厂炉料库存水平不高，补库需求依旧较强，短期反弹至区间中位，黑色整体短期上涨驱动不足，矿石价格亦将偏震荡运行。

焦炭：持稳为主

港口价格低位弱稳，贸易利润收窄下，部分谨慎观望。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖上升较快，而焦企低利润下供应回升偏于谨慎，焦炭供需持续小幅好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需再创新高，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面震荡，但在目前整个产业利润重心下移的情况下，对上涨空间表示谨慎。重点关注终端需求高强度的持续时间。

焦煤：供应存在政策风险

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求持续走弱影响价格弱稳，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到高位，但受煤矿事故影响以及会议临近，安检或有加强。同时协会建议减产，供应受情绪影响小幅收紧。下游低利润下开工率上升缓慢，但目前终端需求有所改善，产业利润将有所好转。下游去库动力减弱，低库存下采购将回归正常。远月盘面以澳煤定价为主，内煤供需虽有所改善，但澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤：需求难有好转，上方空间有限

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。但昨日发生同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强。下游需求较差，产地销货依然不佳。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。锚地船舶量低位有所回升，同时上游发运有所减少，但港口库存仍在持续上升。下游方面，4月20日沿海六大电厂库存1625.07万吨，日耗56.94万吨，可用天数28.54天。

进口煤价格优势变小，同时进口政策趋严，后期进口将减少。而国内煤矿供应高位，但受事故影响以及邻近会议，安检或将加强。同时多有倡导煤企进行减产，供应或将小幅收缩。下游日耗有所回升，但后期火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限。

玻璃：在产产能小幅下降

沙河地区环保政策趋严，后期预计有产线会停产。外贸订单出现延迟或取消情况，外贸加工企业开工率一般。冷修复产及新增生产线点火延迟，企业主动降低产能，有利于降低库存压力，主力合约预计1250-1300区间震荡。

纯碱：开工率回落

22日纯碱协会会议在贵阳开展，预计将再次就限产进行讨论。随着利润下降，生产企业停产意愿增强。09合约在限产消息影响下，短期震荡偏强，底部支撑1450。

农产品早评

白糖：沮丧的糖价遇到活久见的油价

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收低，因美国原油价格史上首次跌至负值区域。昨日郑糖震荡偏弱，整体变化不大，当前如若按照配额外50%关税计算，国内糖价仍升水过多，如若原糖价格持续维持在10美分附近甚至更多，国内糖价支撑难续。现货市场南宁集团报价5550-5610元/吨，柳州集团报价5620-5640元/吨，昆明报价5460-5520元/吨。交易策略：反弹试空为主。

棉花：关注海外疫情情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周一涨至一周高位，投资者寄望新冠病毒大流行引起的封锁限制或很快放松。4月20日，国际棉花价格指数（SM）68.15美分/磅，跌0.02美分/磅，折一般贸易港口提货价11832元/吨；国际棉花价格指数（M）64.43美分/磅，跌0.02美分/磅，折一般贸易港口提货价11197元/吨。海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，整体订单情况不佳，库存压力增大，棉花需求疲软，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：底部有限

今日主产区山东鸡蛋均价5.96元/公斤，较昨日下跌0.03;河北鸡蛋均价5.98元/公斤，较昨日下跌0.01;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.39元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：目前鸡蛋贸易商补货仍较谨慎，鸡蛋走货一般，不过随着4月中旬以后各地区学院逐批次开学，以及商需的逐步恢复，利好鸡蛋走货，因此预计短期鸡蛋阶段性探底回升。鸡蛋06合约昨日走弱，尾盘下破60日线收跌，但因技术上MACD呈现底背离，建议3400之下空单适度减持。

红枣：红枣行情稳弱

目前产区红枣行情依旧弱势，加上外来客商零星，红枣交易清淡，成交价格稳中显弱。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10050，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000点支撑位区间操作为宜。

苹果：五一备货开始

目前西部产区客商货开始有少量调货交易，交易价格相较果农货明显偏高，但走货量比较有限，多数客商仍在观望五一之后的行情。期货方面，主力合约苹果2010报收7980，盘面震荡运行走势，主力移仓换月，短期建议暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨

大连港新粮平舱价2005元/吨，9月基差-55，基差走强。点评：基屋余粮已见底，截止4-17日，全国主产区售粮进度92%，较去年同期的87%快5%，全国基层余粮不足1成。今日山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2060-2130元/吨，辽宁锦州港口玉米700容重,15水最新上有调至1970元/吨，辽宁鲅鱼圈港口容重700-720收购价格在1980-2000元/吨。预计在政策拍卖前，玉米仍将延续高位强势格局。淀粉全国均价为2466元/吨，日涨幅0.24%，由于上游玉米价格坚挺，淀粉成本支撑，价格维持偏强走势。 

期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月20日,全国统计口径内生猪均价34.1元/公斤，环比-0.38%。其中河南新郑33.12环比-0.33%；安徽合肥33.42环比-0.12%；山东潍坊32.43环比-0.28%；河北沧州32.08环比-0.06%；湖北襄阳33.62环比0%；四川成都36.28环比-0.36%；广东惠州37.54环比-0.53%；北京大兴32.35环比-2.32%；天津静海32.08环比-0.22%。农村农业部关于《国家畜禽遗传资源目录》公开征求意见的通知，部分养殖户或将面临养殖问题。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱（维持），但价格已进入此前预判的支撑区间，随着月末消费开启，下跌趋势有望结束。

油料：原油暴跌，拖累美豆

【美豆】

因全球新冠疫情导致的需求不振令油价崩跌，拖累美豆期价。周五美豆07重心继续下移，尾盘收于834美分，跌幅达到0.89%，目前期价受短期均线系统压制明显，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

美国多家肉类加工厂关闭，引起市场担心豆粕需求，给大豆及制成品市场构成下跌压力，且美豆出口销售数据低于预期，加上国际原油期货持续走低，以及巴西雷亚尔继续贬值，使得巴西大豆竞争力进一步增强，均打压美豆价格继续下跌，拖累连粕价格。同时，国内进口大豆盘面榨利丰厚，吸引中国继续采购，初步预估5-7月份大豆到港量高达2930万吨。随着大豆陆续到港，油厂压榨量逐渐回升，豆粕供应逐步增加，冲击连粕价格。但当前豆粕库存不高，目前豆粕总库存量13.61万吨，创出2011年以来的新低，部分饲料厂因缺豆粕限产，现货供应缓解仍需时日，或限制豆粕价格。连粕09重心继续下移，期价尾盘收于2736，跌幅达到1.19%，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

由于5-7月大豆月均到港量或达980万吨超高水平，油厂大豆压榨量重回较高水平，豆粕供应将逐步增加，打压豆粕价格，且疫情令全球餐饮企业受到巨大冲击，肉类需求受影响较大，亦给菜粕带来压力，但中加关系仍紧张，油厂开机率一直处低位，沿海菜粕库存降至1.4万吨周降幅41%，暂限制菜粕跌幅。菜粕09下穿多条短期均线收阴，尾盘收于2300关口附近，跌幅达到1.32%，预计短期将呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

油脂：原油跌至负值，或拖累油脂市场

【马棕油】

因担忧印度全国性封锁导致食用油需求重挫，盖过了利多的出口数据影响，加上原油价格跌至负值，亦给马棕油带来压力。昨日马棕油07在5日线附近震荡收阴，微跌0.27%，期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

因新冠疫情蔓延马来西亚沙巴州暂停了一些棕榈油业务，此外，船运调查机构数据显示4月1-20日棕榈油出口量环比增加4.5-7.37%，斋月节前备货需求好转，提振国内外棕油价格，另外，全国港口食用棕榈油总库60.59万吨，周度环比-6.07%，月度环比- 21.57万吨，-26.25%，亦支撑国内棕榈油市场。但马来西亚推迟在全国范围内推广B20计划，同时，印尼1季度生柴掺混完成情况不佳，且印度延长全国封锁期至5月3日，需求端整体疲弱，限制棕油上涨空间。连棕09在5日线附近震荡收星，涨幅达到1.04%，但整体反弹有限，期价上方仍受多条短期均线压制，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

当前南美大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续买入，上周中国又累计采购了15船巴西大豆，5-7月国内进口大豆月均到港量或达980万吨超高水平，随着大豆陆续到港，全国主要油厂压榨量逐渐回升。同时，疫情蔓延的背景下，全球油脂需求前景不容乐观，一定程度上拖累豆油价格。不过，国内豆油库存持续下降至90万吨，周比-12%，加上报道马来西亚沙巴州临时停止了一个地区的棕榈油运作，而Amspec、ITS数据显示马来西亚棕油出口增加，提振棕油价格反弹，亦给豆油市场增添些许支持，或限制其行情跌幅。豆油09走势依旧疲弱，期价上方压力明显，跌幅达到0.73%，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，油厂主要以出售远月合同为主，且上周沿海菜油库存降至17.7万吨周降幅14.4%，支撑菜油市场，但后期大豆到港量预期庞大，同时国内餐饮需求仍未恢复到正常水平，国际市场生物燃油需求因原油低迷大降，或抑制菜油价格。菜油09在20日线附近震荡收阴，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：库存紧张 油价暴跌

周一（4月20日），WTI原油期货收跌15.59%，报21.22美元/桶，布伦特原油期货收跌6.94%，报26.13美元/桶，上海原油期货SC2006收跌4.3%，报242.8元/桶。基本面：WTI近月5月美国原油合约暴跌55.90美元，结算价报每捅负37.63美元，跌幅达306%。油价出现暴跌是因为持有WTI原油5月期货合约的交易者无法卖出合约且没有空间可以储存应交割的原油。这可以表明库欣地区所有的原油仓库均已被预定，储油市场状况不佳，库存接近满负荷。芝加哥Price Futures Group分析师称:“库存太满，投机客不会购买该合约，炼厂的产能利用率处于低位，因为多数州的居家令尚未取消。在24小时内发生改变的希望不大。”因此WTI06合约存在大跌的可能性，暂不建议投资者持有WTI 06合约多头。

尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货放量上涨，主力合约UR2009收于1566元/吨，上涨19元/吨，涨幅为1.23%。现货市场方面，行情偏弱，主流地区部分厂家和市场价格下调10-20元/吨。供应方面，本周的市场来看，虽然会有不少企业短时的故障，但计划检修企业不多，供应量还是比较充足。需求方面仍相对疲弱，北方农业需求处于淡季，南方虽有用肥需求，但需求较为分散；工业需求方面，复合肥生产接近尾声，少量补货为主，胶板厂随采随用，对需求支撑不足。但预计5月中下旬尿素夏季用肥将逐渐开启，届时尿素需求将好转，可视需求情况阶段性逢低做多09合约；但长期来看，由于下半年尿素有增产预期，长期仍建议逢高沽空09合约为主。

L：关注震荡区间边沿突破

L2009昨日低开后震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率12.98%，以通达源库为例，起拍价6300，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率14%。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库效果一般，通用料进口窗口持续打开，预计四月底五月初将面临大量到港压力；国产方面，本周石化企业生产负荷在91.3%，受检修影响，开工继续下降，尤其线性排产比例也持续下降，短期看，供应端压力暂时有所缓解，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，农膜需求继续减弱，其他行业开工多数稳定，下游受地膜旺季逐渐趋淡影响，需求有所减弱，对于原料市场的支撑力度逐渐降低。整体看，短期供需矛盾有所缓解，但二季度供需失衡状态仍将压制价格上方空间。操作上，L09短期在6000至6150区间震荡，若区间下沿始终无法有效突破，极有可能突破区间上沿，打开短期上涨空间。

PP：前期空单减仓

PP2009昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率30%，以常州库为例，起拍价7400，较上日上涨200元/吨，溢价0-10元/吨成交，成交100%。PP国产开工负荷84.07%，拉丝生产比例12.98%，纤维料炒作已告一段落，但是拉丝排产目前仍处于低位，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月初将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，由于原料价格受纤维炒作不理性上涨，导致下游开工出现不同程度的下降，且五月出口订单大幅减少已成大概率事件，需求端后续压力较大。随着供应端做加法，需求端做减法，库存去化速率将逐渐趋缓，但短期标品供应恢复需要时间，价格或仍有反复。操作上， PP09前期空单减仓，短期有上冲可能，短多轻仓尝试。

天然橡胶：原油崩塌，整体承压

昨日外盘天胶在夜盘维持震荡，日胶收于154.8，早盘则承压回调。现货方面，昨日报价：4月美金泰混报价在1170左右，人民币成交上涨100元，基差无明显变化。宏观方面：市场对于疫情有所钝化，但需警惕新加坡爆发引起东南亚新一轮压力。原油在临近到期库容严重不足的压力下深度下跌，WTI5月跌至负值，近期能化虽已有相对独立走势，但面临这样的极端行情仍有压力。泰国方面，泰铢继续走强，原料价格亦维持小幅上行，胶水回升至37.9泰铢/千克，杯胶仍在27.4泰铢/千克，全面开割前原料仍有回升空间。海外多个大品牌工厂开始逐步复工，美国疫情仍较严峻，预计要在5月以后才会有明显复工，整体需求预期在转好，但需警惕前期订单减损导致劳动节前后我国工厂再度停工去库，造成现货端压力。近期下方支撑验证明确，但高库存问题没有改善前易出现冲高回落，难以形成单边大涨行情。操作上，观望为主，回调低位企稳可尝试轻仓短多，不追多，逐步上移止盈位，保存战果。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，波动率尚处于归回阶段，继续等待。

燃料油：原油继续跌跌不休，继续关注燃油9-1正套

成本端和需求端双重崩塌的双重崩塌依旧主导燃料油走势，且当前新加坡大型燃料油贸易商在上周亦被爆出严重的流动性危机，燃料油可能面临一轮抛售。而当前不断缩窄的低高硫价差，亦使得未来脱硫塔需求的高硫燃料油的需求面临较大的不确定性。而在燃料油月差方面，当前FU5-9价差来到了-234元/吨较上周五有所反弹，FU9-1价差来到了-210元/吨亦有所反弹，抛去资金成本的话，以1.4元/吨/天的仓储费用当前均可以有一定程度的交割套利盈利，而我们前期推荐的反套头寸在前期靠近交割安全边际后亦提示离场止盈。5-9价差当前有较为明显的交割套利机会，但需要谨防交易所可能效仿原油提高仓储费水平导致安全边际下移。我们认为二季度后需求的恢复可能导致原油和燃料油月差的同步缩窄，以及低高硫价差的再度走阔，纯盘面套利角度FU9-1正向套利可能有较好的长期投资机会，而随着原油进一步下探前期低点，激进投资者亦可适当留有一定的9月单边敞口。

沥青：成本端压力继续加剧，继续关注9-12正套

周一夜间外盘原油继续挑战前低，沥青短期下行压力犹存。当前沥青下游消费开始有所起色，上周沥青社库率在经历了连续的胀库后首次开始有所拐头，但长三角地区的社库压力依旧较大（当前降雨偏多或也一定程度上影响下游消费）。但从供需平衡的角度看沥青在4月份的供应压力依旧很大，上周大部分炼厂的开工率和产量亦同步大幅上涨，4月国内沥青炼厂计划排产量为233.2万吨（中石油40万吨，中石化60万吨，中海油16.8万吨，地炼116.4万吨），较4月初计划提升31万吨。近期沥青的上涨的主动驱动依旧来自于原油价格反弹、以及下游需求恢复的预期，贸易商对下半年的沥青价格依旧普遍乐观，囤货节奏依旧没有放缓。在需求和成本恢复的预期下，我们依旧认为沥青行情启动的先头合约为BU2009，维持前期的观点：中长期布局BU09-12正套，激进投资者保留09合约适当的敞口（当前已有一定的盈利），而我们前期推荐逢低关注的做多BU09裂解价差当前亦不断扩大盈利，中长线继续持有。

PTA：趋弱调整

华东现货市场报盘参考05贴水85元/吨自提，递盘贴水105元/吨自提，商谈3160-3220元/吨自提，日内现货市场交投气氛有所下滑，买盘以贸易商基差交易为主，现货加工费670。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，局部仍有下调，纺企采购热情不高，对后市多持谨慎观望心态，维持刚需补货为主，涤丝市场成交气氛平淡，主流大厂产销30-50%左右。国际油价重心下移，PX成本端支撑疲软，加工差维持下供应能力良好，但国内尚存部分检修计划，对PX价格形成一定提振。受短纤以及瓶片开工提升推动，近期聚酯负荷高位继续抬升，但织造环节订单显著低于往年同期，部分企业酝酿五一节提前放假，织造开工存进一步下滑风险，对长丝需求形成打压。当前PTA供应持续增加，而需求端存转弱预期，供需矛盾依然较大，短期油价或低位震荡筑底，PTA空头趋势延续，趋弱调整为主，09上方初步压力3550，进一步压力3660。此外TA9-1价差重回低位，下行空间有限，可逢低关注正套机会。

乙二醇：走势较为坚挺

内盘行情震荡偏上，现货报3470元/吨附近，递盘3460元/吨附近，5月下货报3545元/吨附近。外盘重心上涨，5月船货报盘小幅上涨至420美元/吨略偏内，递盘在415美元/吨偏内，商谈在415美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，局部仍有下调，纺企采购热情不高，对后市多持谨慎观望心态，维持刚需补货为主，涤丝市场成交气氛平淡，主流大厂产销30-50%左右。昨日乙二醇震荡走强，市场买盘逐步增加，日内现货市场商谈气氛尚可。本周乙二醇主港库存环比上期约125.3万吨，环比上期减少0.4万吨，近期航运不畅船期有所延后，港口到货偏少带动库存小幅回落，但下周开始或重新面临集中到港的情况。低油价下煤制装置供应挤出效应明显，传统一体化装置部分执行检修计划，整体供应出现明显收缩，而下游聚酯负荷继续抬升，供需面出现修复。短期供应缩紧下，加之部分装置意外停车，成本端弱势未对价格造成实质性打击，市场买盘意向增加，乙二醇走势较为坚挺，中期供应宽松预期依旧，维持偏空格局，09上方初步压力3740，进一步压力3820，下方支撑3620。

pvc:上方仍然承压

PVC再上周去库后本周再度累库，并在周初冲高回落，总体上方压力仍然较大。从供需看，目前供应端减产意向减少，检修按部就班，国外市场需求锐减、低价原油带来的PVC成本坍塌，印度延长封城时间，我国复工良好的PVC市场被惦记，外围市场虎视眈眈，进口报盘逐步增加。现阶段无论是国内还是国外，需求未见好转，进口PVC的冲击不容小觑。需求总体来看恢复仍然不及预期，总体社会库存去化缓慢。美国至中国的船期为2个月左右，目前从市场多方了解到，由于暂时反弹给出的进口窗口，估算5月份在15万吨左右的量，考虑到船期，6-7月份可能明显增加。整体来说PVC反弹仍然缺乏动力，但下方成本支撑依然较强，预计后市区间震荡为主。昨夜外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

苯乙烯:等待抛空机会

本周苯乙烯回落反弹，近期来看总体下游恢复速度确实好于预期，下方短期有支撑。下周到港偏少，国内产量恢复仍然需要一定时间，目前的利润对上游已经提供了足够的诱惑。在供给再度恢复后，苯乙烯预计重新回到成本定价的可能，我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经很大。未来国际上部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，周五来看原油换月后价格拉高仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成持续性的低成本，纯苯下游目前除了苯乙烯其他持续亏损，价格总体看弱。苯乙烯在上游开工率恢复后仍然面临较大下跌风险。昨夜外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

甲醇:空单继续持有

新增产能方面，本周宝丰二期 220 万吨甲醇装置目前分空已开，5 月上全线打通，预计 5 月 10 号投产。宝丰二期一直是我们忌惮了全年的巨无霸，前期因为疫情问题市场将宝丰的投产预期下移至下半年，但目前进度是快于预期的，在5月这个进口量持续走高的时间点，叠加运费的回升和产能的投放，内地甲醇企业怕是面临十分巨大的压力。我们可以大概的看到，二季度港口的供需，进口会占据大量本来属于内地货源的市场，5 月高速运费恢复，内地港口套利窗口大幅关闭，内地库存积累，宝丰开车，康奈尔少量的新增需求无法匹配。目前虽然我们已经观测到不少的检修企业推迟开车，但显然体量还不够大。内地煤价持续下跌甲醇成本下移，能使得供需再度平衡的方式只有内地甲醇的进一步下跌，出现足够的供给缩量从而再度平衡。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，下周仍看持续回调。第一支撑位在前期低点，09 考虑投产及进口回升，总体压力并不比 05 小，但毕竟价格已经较低，不适合重仓，操作上建议继续轻仓抛空 09 为主。昨夜外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

纸浆：供需矛盾未改

昨日，SP2009合约收于4574元/吨（-42.0，-0.91%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。目前纸浆国内港口库存虽有所回落,但整体供应仍宽松。而全球新冠疫情对需求端的整体冲击远大于需求端,下游纸厂库存偏高,文化用纸和白卡纸需求仍在恢复中,但状态低迷.而前期需求旺盛的生活用纸也随着开工率的回升而逐渐降温,下游整体需求仍处于比较疲软的状态。供需矛盾仍然没有得到改善,外盘报价虽有所提涨但具体落实情况并不如预期良好。短期内,浆价仍然有压力预计09合约会维持在4500-4700之间,关注无风险套利机会,逢高可空或卖出看涨期权。

LPG：基本面缺乏实质利好

昨日，LPG期货PG2011合约收于3221元/吨（+22.0，+0.69%）。国内民用液化气基准报价3192元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷337美元/吨，丁烷342美元/吨。LPG进口到船22.56万吨左右，较上周有有所增加，但到船依旧相对分散，另外其它地区大涨之际，华南走势相对理性和滞后，周前期下游恐涨入市积极，库存下降明显；华东地区，PDH企业到船较多，贸易商到船较少，贸易库存下降。市场实际上缺乏实质性利好支撑，且按照LPG的传统需求来看,五六月是LPG消费的淡季,再叠加油价下滑,预计LPG继续上涨可能性较低,建议投资者可尝试布局空单。

有色金属早评

铜：冲高回落

中国央行下调LPR导致市场流动性充裕，市场情绪高涨提振铜价在亚洲时段走强，但欧洲时段出现回落。此前供给扰动叠加需求预期改善，铜价深跌之后出现反弹修复。目前全球疫情形势有所好转，但经济的复苏仍旧是持续缓慢的过程，二季度中国经济预计出现反弹，但海外需求回落将压制中国经济的反弹动能，因此铜需求仍旧承压，基本面暂不支持铜价趋势向上，预计铜的行情将从前期预期修复转为震荡反复。策略上，追多有风险，建议逢高做空。

铝：延续修复，不宜追高

进入4月以后下游需求回暖，订单显著增加，叠加部分囤货情绪，铝锭社会库存超预期去库。市场预期二季度经济反弹，在宏观情绪乐观，市场流动性充裕背景下，铝价选择强势向上修复。然而，随着铝价上涨和原料端价格下降，铝企亏损大幅缩小，使得电解铝企业减产意愿迅速降低；加上后疫情时代铝需求下滑压力较大，铝价不具备持续上涨的基础。不过由于市场资金做多意愿强烈，后期可能会出现超出基本面的上涨，稳健操作，不建议追高，上游铝厂可借反弹择机增加卖保头寸，锁定利润。

锌：反弹有限，不宜追高

基本面看，海外矿端供应减量无可避免，提供锌价向上动力；目前加工费仍有下跌趋势，但下调速度或减慢；短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:整体偏空

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，再生铅及原生铅利润稳定，产量有所增加，带来供应端增量压力，近期国内社会库存去库放缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市场进入传统淡季，自行车 板块虽有开学季消费预期，但当前消费表现仍较一般;汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受挫，部分蓄电池企业已陆 续下调产量计划。另通信类电池出口亦是受到海外疫情影响，小部分已减产20-30%。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍 偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：震荡偏强

昨日沪镍放量增仓突破10万，大涨逾4%。周一镍铁价格上涨30元至960元/镍，在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。预计镍价震荡偏强。

不锈钢：现货价格继续上上涨

周一青山系上调6月期货盘价300元，福建甬金冷轧12900元/吨，钢厂挺价意愿较强。无锡304/2B毛边北部湾新材价格上涨100元至12750元/吨，折盘面12920元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格上涨200元至12800元/吨，折盘面12970元/吨。近日现货持续涨价，预计不锈钢将震荡偏强运行。但个人不建议追多，主要因为期货升水现货，且不锈钢主力与无锡盘价差在700元，不锈钢主力小幅高估，理论价差在470元。

锡：等待跌破成本

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

贵金属：避险需求下降抑制金价

美联储货币宽松政策进一步加码。但是此前黄金上涨已经消化诸多利好，金价缺乏进一步上涨动能。而且全球疫情形势有所好转，近期避险需求下降，加上油价下跌导致的通缩预期，短期继续压制金价上行。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差高企，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。关注后市国内现货需求改善带来的价差可能修复的机会。

金融早评

国债

周一十年期国债期货单边下行，大幅收跌，短端合约表现强势，尾盘收涨。资金面来看，隔夜利率收敛，但不改流动性宽松局面。近期国债期货长短两端合约日内走势分化出现频率较高，主要原因可能是资金利率绝对水平低位带动短端收益率下行；而长端收益率则受到经济预期回升以及债券供给端的压力，表现不佳。短期来看，在一季度经济数据基本符合预期以及政治局会议提振市场信心之下，风险偏好回升长端利率有回调压力。但中长期来说，海外疫情拐点未现，外需冲击将滞后显现，叠加降息、降准可期，债市不具备大幅回调基础。而从高频数据来看，进入4月后供需两端数据环比改善幅度均有限，工业生产回暖之际需求端仍存隐忧。操作上，短期暂时观望，等待进场时机。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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