南华早评 2020.04.22

黑色早评：

螺纹：钢企生产积极性高，产量仍有增量空间

唐山钢坯报3100稳。上海一级螺纹现货报3556（折盘面）跌30，当前市场成交一般偏弱，但钢厂直供工程量仍未及去年同期。目前钢企利润可观，生产积极性较高，长流程废钢添加意愿偏强，同时螺废价差较高，电炉普遍盈利加速复工进程，后期供给量或将持续提升。3月全国房地产开发投资环比降幅收窄，房屋施工面积虽增速环比回落但同比仍呈增长，从复工情况看需求目前或将维持在较高为水平，短期库存去化仍将维持较快速度，近期南方雨水天气增多，关注需求增长持续性。在整体旺季背景下，需求仍有上行空间，基差相对偏低，价格下方支撑较强，上方阻力较大，或将震荡区间中位。

热卷：短期供需双弱，维持区间运行

上海热卷主流报价3290跌40。成材利润分化，板材利润相对偏低，铁水仍在继续流向建材，叠加唐山地区或将执行限产，预计对板材产量影响将更大，板材产量或将持续偏弱。3月除空调外三大家电产量同比均呈小幅增长态势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计有较大复苏，但难以恢复到同期水平，国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。短期供需双弱，基差相对偏低，螺卷差拉大，板材下方空间亦有限，中期上行受阻，拖累整体钢价反弹幅度，总体维持区间运行。 

铁矿：发运趋于回升

青岛PB降10元至648元/吨，普氏62指数降2.6至83.6美元/干吨，月均值84.03，市场活跃度尚可，钢厂询盘较为积极，成交较昨日小幅缩量。供应方面，澳巴上周发运2327.5万吨，环比增加346.9万吨，供应相对一季度总体仍将呈现回升趋势，供应压力依旧较大。需求方面，长流程钢厂利润尚可，开工率持续回升，且距离往年同期平均水平仍有一定空间，叠加钢厂炉料库存水平不高，补库需求依旧较强，短期矿价处于区间中位，黑色整体短期上涨驱动不足，矿石价格亦将偏震荡运行。

焦炭：偏于震荡

港口价格低位弱稳，贸易商谨慎观望，部分有出货意愿。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖上升较快，而焦企低利润下供应回升偏于谨慎，焦炭供需持续小幅好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需再创新高，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面震荡，重点关注终端需求高强度的持续时间。

焦煤：外煤偏弱

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求持续走弱影响价格弱稳，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到高位，但受煤矿事故影响以及会议临近，安检或有加强。同时协会建议减产，供应端受情绪影响较大，但实际减产仍有待观察。下游低利润下开工率上升缓慢，但目前终端需求有所改善，产业利润将有所好转。下游去库动力减弱，低库存下采购将回归正常。内煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松，同时远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤：需求偏弱

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。但昨日发生同煤事故，同时临近会议期间，煤矿安检或有加强。下游需求较差，产地销货依然不佳。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。锚地船舶量低位有所回升，同时上游发运有所减少，但港口库存仍在持续上升。下游方面，4月21日沿海六大电厂库存1615.63万吨，日耗55.91万吨，可用天数28.89天。

进口煤价格优势变小，同时进口政策趋严，后期进口将减少。而国内煤矿供应高位，但受事故影响以及邻近会议，安检或将加强。同时多有倡导煤企进行减产，供应或将小幅收缩。下游日耗有所回升，但后期火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限。

玻璃：下游补库意愿较弱

沙河地区环保政策趋严，后期预计有产线会停产。外贸订单出现延迟或取消情况，外贸加工企业开工率一般。现货价格大幅下调，下游加工企业按需进货，不增加库存。主力合约预计1230-1270区间震荡。

纯碱：现货价格持续松动

今日纯碱协会会议在贵阳开展，预计将再次就限产进行讨论。现货价格松动，随着利润下降，生产企业停产意愿增强。在限产消息影响下，主力合约短期震荡偏强，底部支撑1450。

农产品早评

白糖：糖价或重回5000

洲际交易所（ICE）原糖期货周二跌至12年来最低水平，因油价崩塌。昨日郑糖破位下行，9月和1月合约大幅贴水5月，整体走势持续偏弱。现货市场南宁集团报价5550-5610元/吨，柳州集团报价5590-5610元/吨，昆明报价5430-5500元/吨。交易策略：空单持有。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周二盘中一度下滑3.7%，至两周来最低水准，因风险资产受原油价格暴跌及新冠肺炎令全球各国关闭打压。4月21日，国际棉花价格指数（SM）69.48美分/磅，涨1.33美分/磅，折一般贸易港口提货价12059元/吨；国际棉花价格指数（M）65.78美分/磅，涨1.35美分/磅，折一般贸易港口提货价11428元/吨。美棉播种进度快于往年，海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，新增订单不足，库存压力增大，棉花需求疲软，市场情绪悲观，预计短期棉价可能震荡下跌。

鸡蛋：关注20日线支撑

今日主产区山东鸡蛋均价5.96元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.98元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.39元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格止跌企稳。

操作：目前全国主要地区蛋禽继续维持生产旺季，鸡蛋供应总体充足，尽管近期鸡蛋市场终端求持续改善，但全国各地仍未有大面积开学，因此现货只是局部地区反弹，预计在五一前蛋价维持弱势震荡。鸡蛋06合约昨日期价低开低走，盘中下探20日均线，全日重心下移收阴十字星，预计持续下跌后底部空间有限，建议3300之下空单适度减仓离场。

红枣：红枣行情稳弱

目前阿克苏产区行情稳弱，走货速度缓慢，采购客商零星，且多不愿出价，以挑拣部分合适货源采购为主，成交量有限，价格以质论价。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收9995，市场仍处于供大于求的格局，建议主力日内操作为宜。

苹果：现货稳硬态势持续

目前山东产区客商多集中在栖霞周边及部分低价货源多的乡镇，客商继续采购低价货源补充市场或为后期备货，果农挺价，带动行情稳硬运行。期货方面，主力合约苹果2010报收7789，日跌幅3.11%，午后盘面跌幅较大，短期建议暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中有涨

大连港新粮平舱价2005元/吨，9月基差-58，基差走弱。点评：昨日辽宁鞍山中储粮拍卖成交价2005元/吨，东北深加工企业收购价格整体持稳；华北地区企业厂门到货量维持低位，玉米收购价格稳中偏强，个别企业收购价格上调，其中滨州金汇玉米最新收购价格2050元/吨，较昨日上涨10元/吨；南方销区发运成本高企，价格依旧偏强。近两日东北迎来了降温、降雪天气，其中内蒙古东北部、黑龙江西部和北部有大到暴雪，局地有大暴雪，关注天气对新季玉米播种的影响。期货市场，受原油价格暴跌，美玉米期货暴跌创10年新低，传导到国内玉米期货市场偏弱运行。中长期看玉米主力合约目前处于上升通道，建议依托20日均线多单继续持有。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月21日,全国统计口径内生猪均价34.04元/公斤，环比-0.18%。其中河南新郑33.13环比0.03%；安徽合肥33.38环比-0.12%；山东潍坊32.4环比-0.09%；河北沧州31.97环比-0.34%；湖北襄阳33.6环比0%；四川成都36.21环比-0.19%；广东惠州37.28环比-0.69%；北京大兴32.21环比-0.43%；天津静海32.08环比0%。近日，农业农村部、财政部联合印发《关于做好2020年农业生产发展等项目实施工作的通知》，全面部署2020年中央财政农业生产发展、农业资源及生态保护、动物防疫等项目实施工作。长效保障供给政策继续不断出台。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但价格已进入此前预判的支撑区间，随着月末消费开启，下跌趋势有望结束。（维持）

油料：弱势震荡

【美豆】

交易商称因盘初跌至合约低点后出现一轮低吸买盘，提振美豆期价。昨日美豆07盘中触及低点至818美分，随后震荡上行，尾盘收于840美分，但期价上方受短期均线系统压制明显，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

原油期货暴跌，及巴西大豆收割完成92%，且竞争力较大，均打压美豆价格下跌，加上当前油厂南美大豆盘面榨利良好，吸引中国积极采购，根据最新装船及排船情况，初步预计5-7月份大豆到港量2930万吨，冲击连粕价格。不过，目前豆粕总库存量13.61万吨，创出2011年以来的新低，现货供应缓解仍需时日，油厂仍限量提货，且油脂受原油暴跌拖累大幅回落，油厂有挺粕意愿，暂时限制豆粕跌幅。连粕09重心继续下移，期价尾盘收于2731，微跌0.36%，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

美豆期货续跌，给国内粕类价格带来压力，加上5-7月份大豆到港较大，油厂压榨量或将回升至较高水平，豆粕供应逐步增加，拖累菜粕价格，但中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率一直处低位，菜粕库存继续下降，油厂挺价意愿增加，或限制菜粕跌幅。菜粕09低开高走，尾盘收于半年线附近，但期价上方受多条短期均线压制，预计短期将呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

油脂：或延续回调走势

【马棕油】

因原油价格历史性暴跌，同时新冠肺炎疫情导致库存增加的担忧亦冲击市场。昨日马棕油07跳空低开低走，盘中创出新低至2025，跌幅达到7.35%，目前期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

美国原油期货史上首次跌至负值区域，且疫情形势下各国餐饮业受重创，印度全国性封锁，经济形势低迷，导致全球食用油需求重挫，而当前产量处于增产季，西马南方棕油协会发布的数据显示，4月1日-20日马来西亚棕榈油产量比3月同期增22.61%，增库存预期放大，另外，印尼棕榈油协会公布，该国2月棕榈油及精炼棕榈油产品出口量为254万吨，同比下滑12%。同时，原油期货疲弱令棕榈油对生物柴油原料而言不具吸引力，均打压国内外棕油价格。连棕09跳空低开低走，盘中创出新低至4438，跌幅达到4.54%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

南美大豆盘面榨利丰厚，吸引中国买家持续买入，周一中国继续采购2船巴西大豆，随着大豆陆续到港，国内油厂开机率有望重回较高水平。不仅如此，全球新冠疫情形势下各国餐饮业受重创，全球食用油需求重挫，尤其是海外多国封锁导致原油需求大降，而美国原油承压重挫，其中近月合约历史性的首次跌至负值，跌幅达到306%，拖累豆油价格。尽管国内豆油库存已经连降六周至90万吨，但鉴于庞大的大豆到港后开机率有望快速回升，加上疫情背景下原油走势低迷，外围市场利空，目前市场对豆油行情信心不足，预计短期国内豆油行情或延续弱势回调走势。昨日豆油09跳空低开低走，跌幅达到3.16%，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

原油期价跌出历史性的负值，叠加疫情形势下全球经济形势令人堪忧，全球植物油需求也大幅萎缩，均对国内市场形成利空，拖累国内菜油价格。但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，油厂主要以出售远月合同为主，且沿海菜油库存降至17.7万吨周降幅14.4%，或限制菜油下跌空间。菜油09重心下移，尾盘收于6500，跌幅达到2.45%，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：供应过剩叠加库容紧张致使油价暴跌

周二（4月21日），WTI原油期货收跌35.78%，报13.12美元/桶，布伦特原油期货收跌23.74%，报19.5美元/桶，上海原油期货SC2006收跌5.6%，报229.2元/桶。基本面：据API数据显示，截至4月17日当周，美国原油库存增加1320万桶，分析师预计为增加1310万桶。库欣原油库存增加540万桶。炼厂每日炼油量减少10万桶；汽油库存增加340万桶；馏分油库存增加760万捅。上周美国原油进口增加132万桶/日。据报道，沙特和俄罗斯周二都表示，他们准备与其他产油国一道采取额外措施稳定石油市场，但尚未采取行动。而德克萨斯州，石油和天然气监管机构拒绝迫使生产商削减石油产量。美国政府的官方数据显示，截至4月中旬，库欣的库存量只使用70%。然而，贸易商称，不管剩下多少，现在已经有公司向这个中心输送石油了。位于俄克拉何马州库欣的美国主要存储中心的储能预计将在几周内被用尽。全球石油供应将在未来数月甚至数年内超过需求，而目前的减产措施远不足以抵消供应过剩的影响，且美国原油库容紧张致使油价暴跌，恐慌情绪浓厚，短期油价波动剧烈，建议投资者操作远月合约为主。

尿素：等待夏季用肥需求开启

尿素期货主力合约UR2009收于1534元/吨，下跌24元/吨，跌幅为1.54%。现货市场方面，价格弱稳为主。供应方面，本周的市场来看，虽然会有不少企业短时的故障，但计划检修企业不多，供应量还是比较充足。需求方面仍相对疲弱，北方农业需求处于淡季，南方虽有用肥需求，但需求较为分散；工业需求方面，复合肥生产接近尾声，少量补货为主，胶板厂随采随用，对需求支撑不足。但预计5月中下旬尿素夏季用肥将逐渐开启，届时尿素需求将好转，可视需求情况阶段性逢低做多09合约；但长期来看，由于下半年尿素有增产预期，长期仍建议逢高沽空09合约为主。

L：前期空单继续持有

L2009昨日低开后震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率1.5%，以通达源库为例，起拍价6200，较上日下跌100元/吨，溢价0元/吨成交，成交率6.67%，石化继续降价，商家心态悲观，对后市信心不足，多跟跌出货。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库效果一般，通用料进口窗口持续打开，预计四月底五月初将面临大量到港压力；国产方面，受检修影响，开工继续下降，短期看，供应端压力暂时有所缓解，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，下游受地膜旺季逐渐趋淡影响，需求有所减弱，对于原料市场的支撑力度逐渐降低。整体看，二季度供需失衡状态仍将压制价格上方空间，但下方也面临煤质成本支撑。操作上，L09前期空单继续持有，谨慎追空，本轮下跌完成后将迎来周线级别反弹。

PP：标品供应恢复需要时间

PP2009昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率6%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌100元/吨，溢价0-10元/吨成交，成交13%，下游刚需入市，在原料价格持续走低之下买入意向较低。PP纤维料炒作已告一段落，但是拉丝排产目前仍处于低位，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月初将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，由于原料价格受纤维炒作不理性上涨，导致下游开工出现不同程度的下降，且五月出口订单大幅减少已成大概率事件，需求端后续压力较大。随着供应端做加法，需求端做减法，库存去化速率将逐渐趋缓，但短期标品供应恢复需要时间，价格或仍有反复。操作上， PP09关注6400附近支撑情况。

天然橡胶：宏观高压再临

昨日外盘天胶在夜盘继续下探，日胶收于148，早盘承压继续维持回调。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价在1150左右，人民币成交下跌230元，基差略有走强。宏观方面：疫情控制尚可，欧美呈现横盘或下降趋势，原油库容与需求压力彻底爆发，布伦特原油亦出现下行突破20美元的情况，市场恐慌情绪再次升温，国内外股市也有明显回调，短期宏观压力重新增强。泰国方面，原料价格维持小幅上行，胶水回升至38.2泰铢/千克，杯胶在27.6泰铢/千克，近两日无雨水，节后割胶缓慢恢复。疫情影响下，欧美需求订单恢复尚需一定时间，短期可能出现库存高压再次停产，日本轮胎制造商普利司通公司周一表示，将从4月下旬至5月初暂停11家国内工厂（包括8个轮胎工厂）的运营。短期宏观压力回升，需求端节前压力升至高位，短期偏弱，操作上，观望为主，恐再次考验下方成本附近支撑，等待调整结束再次进场机会。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，等待低位波动率合适合约牛市价差机会。

燃料油：原油继续突破新低，燃料油或下破前期支撑

周二夜间外盘原油下跌丝毫没有放缓的迹象，OPEC+的减产根本不足以支撑需求端的大幅崩塌，原油继续打出历史低位。在这样的背景下，作为和原油相关性最高的燃料油，预计将继续面对成本端和需求端双重崩塌的至暗时刻，也需要特别关注新加坡兴隆财务危机对船燃供应的影响，周二夜间新加坡高硫燃料油买盘报价128美元/吨附近基本已是历史最低，但最近低高硫价差又有走阔的迹象，夜间5月掉期收于88美元/吨为近期高位（主要因为高硫燃料油开始转弱）。目前燃料油5-9价差已有盘面交割套利的机会，而9-1价差目前也已到交割安全边际附近，未来下方空间有限，投资者可以逐渐关注其正套机会，而激进投资者可以待明日价格大幅低开后逢低介入一些9月的多头敞口。

沥青：原油继续冲击新低，继续持有9-12正套

周二夜间外盘原油下跌丝毫没有放缓的迹象，OPEC+的减产根本不足以支撑需求端的大幅崩塌，原油继续打出历史低位，我们前期不断提示沥青短期下行压力犹存。虽然当前沥青下游消费开始有所起色，但长三角地区的社库压力依旧较大（当前降雨偏多或也一定程度上影响下游消费）。但从供需平衡的角度看沥青在4月份的供应压力依旧很大，上周大部分炼厂的开工率和产量亦同步大幅上涨，4月国内沥青炼厂计划排产量为233.2万吨（中石油40万吨，中石化60万吨，中海油16.8万吨，地炼116.4万吨）。策略上面，我们依旧维持前期的观点：中长期布局BU09-12正套，当前该组合价差已经临近了交割套利的安全边际，未来下方空间有限，今早原油低开可能带动沥青继续走低，激进投资者可以保留09合约适当的敞口，而我们前期推荐逢低关注的做多BU09裂解价差当前亦不断扩大盈利，中长线继续持有。

PTA：成本端再度重挫

华东现货市场报盘参考05贴水85-95元/吨自提，递盘参考贴水105元/吨自提，仓单递盘25元/吨自提，商谈参考区间3075-3188元/吨自提，现货加工费630。下游方面，江浙涤丝工厂报价多有小幅下调，成交多可商谈优惠，纺企采购热情不足，继续消化库存为主，市场交投气氛冷清，主流大厂产销20-40%左右，部分较好工厂在50-70%附近。国际油价再度重挫，PX成本端支撑塌陷，叠加国内库存水平升至新高，短期PX商谈重心仍将下滑。近期聚酯负荷维持偏高位，但织造环节订单显著低于往年同期，部分企业酝酿五一节提前放假，织造开工存进一步下滑风险，对长丝需求形成打压。当前PTA供需状态维持偏弱格局，加之恐慌情绪下油价再度重挫带动成本下移，短期PTA空头趋势延续，延续弱势调整为主，09上方压力3400。此外TA9-1价差重回低位，下行空间有限，可逢低关注正套机会。

乙二醇：成本承压

内盘尾盘表现偏弱，本周现货报盘3305-3310元/吨，递盘3300元/吨；下周现货报盘3310-3315元/吨，递盘3305元/吨；5月下期货报盘3365元/吨，递盘3360元/吨。外盘午后未见明显调整，实单成交听闻偏淡，近月船货报392-395美元/吨附近，递盘385-387美元/吨；5月船货报盘398-400美元/吨，递盘390-392美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价多有小幅下调，成交多可商谈优惠，纺企采购热情不足，继续消化库存为主，市场交投气氛冷清，主流大厂产销20-40%左右，部分较好工厂在50-70%附近。昨日油价大跌带动化工板块避险情绪快速提升，乙二醇大幅回落。本周乙二醇主港库存环比上期减少0.4万吨，近期港口到货偏少带动库存小幅回落，4月20日至4月26日预计到货总量在21.2万吨附近，下周开始或重新面临集中到港的情况，港口库存将继续攀升。低油价对煤制乙二醇供应形成明显挤出效应，加之部分传统一体化装置执行检修，较大缓解了供应面压力，而下游需求维持稳定，供需面出现了修复。短期乙二醇冲高后受成本端拖累出现较大回调，中期供应宽松预期依旧，维持偏空格局，09上方压力3600。

pvc:上方仍然承压

PVC库存高位震荡，去库缓慢，本周弱势震荡，总体上方压力仍然较大。从供需看，目前供应端减产意向减少，检修按部就班，国外市场需求锐减、低价原油带来的PVC成本坍塌，印度延长封城时间，我国复工良好的PVC市场被惦记，外围市场虎视眈眈，进口报盘逐步增加。现阶段无论是国内还是国外，需求未见好转，进口PVC的冲击不容小觑。需求总体来看恢复仍然不及预期，总体社会库存去化缓慢。美国至中国的船期为2个月左右，目前从市场多方了解到，由于暂时反弹给出的进口窗口，估算5月份在15万吨左右的量，考虑到船期，6-7月份可能明显增加。整体来说PVC反弹仍然缺乏动力，但下方成本近日依然较强，预计后市区间震荡为主。昨夜外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

苯乙烯:等待抛空机会

本周苯乙烯回落反弹，近期来看总体下游恢复速度确实好于预期，下方短期有支撑。下周到港偏少，国内产量恢复仍然需要一定时间，目前的利润对上游已经提供了足够的诱惑。在供给再度恢复后，苯乙烯预计重新回到成本定价的可能，我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格看，其实下方空间已经很大。未来国际上部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，周五来看原油换月后价格拉高仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成持续性的低成本，纯苯下游目前除了苯乙烯其他持续亏损，价格总体看弱。苯乙烯在上游开工率恢复后仍然面临较大下跌风险。近日外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

甲醇:空单继续持有

新增产能方面，本周宝丰二期 220 万吨甲醇装置目前分空已开，5 月上全线打通，预计 5 月 10 号投产。宝丰二期一直是我们忌惮了全年的巨无霸，前期因为疫情问题市场将宝丰的投产预期下移至下半年，但目前进度是快于预期的，在5月这个进口量持续走高的时间点，叠加运费的回升和产能的投放，内地甲醇企业怕是面临十分巨大的压力。我们可以大概的看到，二季度港口的供需，进口会占据大量本来属于内地货源的市场，5 月高速运费恢复，内地港口套利窗口大幅关闭，内地库存积累，宝丰开车，康奈尔少量的新增需求无法匹配。目前虽然我们已经观测到不少的检修企业推迟开车，但显然体量还不够大。内地煤价持续下跌甲醇成本下移，能使得供需再度平衡的方式只有内地甲醇的进一步下跌，出现足够的供给缩量从而再度平衡。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面看仍然悲观，下周仍看持续回调。第一支撑位在前期低点，09 考虑投产及进口回升，总体压力并不比 05 小，但毕竟价格已经较低，不适合重仓，操作上建议继续轻仓抛空 09 为主。近日外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

纸浆：浆价下行

昨日，SP2009合约收于4484元/吨（-94.0，-2.05%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。目前纸浆国内港口库存虽有所回落,但整体供应仍宽松。下游纸厂库存偏高,文化用纸和白卡纸需求仍在恢复中,但状态低迷；而前期需求旺盛的生活用纸也随着开工率的回升而逐渐降温,下游整体需求仍处于比较疲软的状态。供需矛盾仍然没有得到改善,外盘报价虽有所提涨，但具体落实情况并不如预期良好。浆价下行，短期内将继续维持弱势，如继续下跌至成本线附近，可轻仓试多，但上行空间不大，关注无风险套利机会。

LPG：提防回调

昨日，LPG期货PG2011合约收于3240元/吨（+86.0，+2.73%）。国内民用液化气基准报价2910元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷343美元/吨，丁烷348美元/吨。LPG进口到船22.56万吨左右，较上周有有所增加，但到船依旧相对分散，另外其它地区大涨之际，华南走势相对理性和滞后，周前期下游恐涨入市积极，库存下降明显；华东地区，PDH企业到船较多，贸易商到船较少，贸易库存下降。市场实际上缺乏实质性利好支撑，原油市场又有巨震，且按照LPG的传统需求来看，五六月是LPG消费的淡季。虽然目前LPG期货多头较为强势，但从基本面来看利多因素较少，提防LPG回调，建议多单止盈。

有色金属早评

铜：空头思路对待

油价下跌导致市场恐慌情绪加剧，铜价大幅下挫。此前供给扰动叠加需求预期改善，铜价深跌之后出现反弹修复。但疫情之后，经济的复苏仍旧是持续缓慢的过程，二季度中国经济预计出现反弹，但海外需求回落将压制中国经济的反弹动能，因此铜需求仍旧承压，铜价有下行压力。策略上，建议维持空头思路。

铝：原油拖累，铝价回落

进入4月以后下游需求回暖，订单显著增加，叠加部分囤货情绪，铝锭社会库存超预期去库。市场预期二季度经济反弹，在宏观情绪乐观，市场流动性充裕背景下，铝价选择强势向上修复。然而，随着铝价上涨和原料端价格下降，铝企亏损大幅缩小，使得电解铝企业减产意愿迅速降低；加上后疫情时代铝需求下滑压力较大，铝价不具备持续上涨的基础。不过由于市场资金做多意愿强烈，后期可能会出现超出基本面的上涨，近期原油暴跌，导致铝价有所回落，单边谨慎为主，产业卖保头寸建议持有。

锌：反弹有限，逢高空

基本面看，海外矿端供应减量无可避免，提供锌价向上动力；目前加工费仍有下跌趋势，但下调速度或减慢；短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:整体偏空

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，再生铅及原生铅利润稳定，产量有所增加，带来供应端增量压力，近期国内社会库存去库放缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市场进入传统淡季，自行车 板块虽有开学季消费预期，但当前消费表现仍较一般;汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受挫，部分蓄电池企业已陆 续下调产量计划。另通信类电池出口亦是受到海外疫情影响，小部分已减产20-30%。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍 偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：逢低做多

受原油暴跌影响，沪镍有所回调。但镍供应端问题仍较大，在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。受系统性风险影响，下跌后，或是比较好的入场时机。

不锈钢：现货价格继续上上涨

周一青山系上调6月期货盘价300元，福建甬金冷轧12900元/吨，钢厂挺价意愿较强。昨日无锡304/2B毛边北部湾新材价格上2100元至12950元/吨，折盘面13120元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格未变为12800元/吨，折盘面12970元/吨。近日现货持续涨价，预计不锈钢将震荡偏强运行。操作上建议万三以下分批建立多单，系统性风险下注意仓位控制。

锡：等待跌破成本

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

贵金属：油价下跌拖累金价

美联储货币宽松政策进一步加码。但是此前黄金上涨已经消化诸多利好，金价缺乏进一步上涨动能。加上油价大幅下跌，不仅引发了通缩预期，也导致黄金多头获利了结。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差高企，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。继续关注后市国内现货需求改善带来的价差可能修复的机会。

金融早评

国债

周二十年期国债期货窄幅震荡，尾盘冲高回落小幅收涨；中短期合约表现强势，全天大幅收涨。今日资金利率整体波动有限，保持平稳。高频数据来看，4月前两周耗煤发电同比降幅收窄至15%附近，高炉开工率上行至68%左右的高位，表明国内复工进展顺利。但进入4月以后环比上行幅度有限，或由于需求端仍受到疫情制约，修复程度不及生产端，长期来看依旧对基本面造成制约。由于417政治局会议上首次明确提及降息、降准，近期宽松预期升温，短端利率下行。随着经济数据纳入市场定价，短端利率大幅回落会顺着收益率曲线传递到长端，近期长端合约或有机会。操作上，10年期合约轻仓试多。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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