南华早评 2020.04.23

黑色早评：

螺纹：铁水减废钢差转负

唐山钢坯报3070跌30。上海一级螺纹现货报3567（折盘面）涨10，钢厂反馈出货比昨天好。目前长流程利润可观，生产积极性较高，近期废钢价格延续涨势，铁水减废钢价差转负，电炉普遍盈利担利润空间迅速收窄，后期供给量或将持续提升，长流程增量较多。从复工以及基建刺激的情况看，目前需求或将维持在较高为水平，短期库存去化仍将维持较快速度，但近期南方雨水天气增多，关注需求增长持续性。在整体旺季背景下，需求仍有上行空间，价格下方支撑较强，上方阻力较大，或将震荡区间中位。

热卷：板材利润相对偏低，总体区间运行

上海热卷主流报价3290稳。成材利润分化，板材利润相对偏低，铁水或将继续流向建材，预计板材产量或将持续偏弱。3月除空调外三大家电产量同比均呈小幅增长态势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计有较大复苏，但难以恢复到同期水平，国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。短期供需双弱，板材下方空间亦有限，中期上行受阻，拖累整体钢价反弹幅度，总体维持区间运行。 

铁矿：需求仍有上升空间

青岛PB涨6元至654元/吨，普氏62指数涨0.6至84.2美元/干吨，月均值84.04，市场活跃度尚可，贸易商报盘积极，钢厂询盘较为一般，成交较昨日基本持稳。供应方面，澳巴发运仍呈回升趋势，季节上二季度发运普遍较一季度高，供应压力依旧较大。需求方面，长流程钢厂利润尚可，开工率持续回升，且距离往年同期平均水平仍有一定空间，叠加钢厂炉料库存水平不高，补库需求依旧较强，短期矿价处于区间中位，黑色整体短期上涨驱动不足，矿石价格亦将偏震荡运行。

焦炭：短期震荡

港口价格低位弱稳，贸易商谨慎观望，部分有出货意愿。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖上升较快，而焦企低利润下供应回升偏于谨慎，焦炭供需持续小幅好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需再创新高，焦钢利润劈叉有望得到修复。短期盘面震荡，重点关注终端需求高强度的持续时间。

焦煤：澳煤压力较大，价格偏弱

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求持续走弱影响价格弱稳，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到高位，但受煤矿事故影响以及会议临近，安检或有加强。同时协会建议减产，供应端受情绪影响较大，但实际减产仍有待观察。下游低利润下开工率上升缓慢，但目前终端需求有所改善，产业利润将有所好转。下游去库动力减弱，低库存下采购将回归正常。内煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松，同时远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤：底部弱势震荡

供应端，目前煤矿开工高位。下游需求较差下，产地销货依然不佳，煤价偏弱。贸易商观望情绪较浓，成交偏弱。上游发运减少以及港口拉运尚可下，港口库存仍高位有所企稳。下游方面，4月22日沿海六大电厂库存1610.03万吨，日耗58.02万吨，可用天数27.74天。

进口煤价格优势再次扩大，但受进口政策趋严影响，进口或有小幅下降。而国内煤矿供应高位，但受事故影响以及会议将近，安检或将加强。同时部分煤矿减产停产检修下，供应或将小幅收缩。下游日耗有所回升，但后期火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，供应即使有小幅收缩，煤炭供需依然偏于小幅宽松。叠加港口高库存，期价反弹空间有限。

玻璃：华东地区产销率提高

报价调整后，华东地区现货价格与华中及沙河输入的玻璃原片价格差异不大，产销率有一定提高。外贸订单出现延迟或取消情况，外贸加工企业开工率一般。部分地区将迎梅雨季节，不利于室外仓储的玻璃。现货价格大幅下调，下游加工企业按需进货，不增加库存。主力合约震荡偏弱，1230-1250区间操作。

纯碱：新增计划检修企业

华东地区近日新增计划检修企业。现货价格松动，随着利润下降，生产企业停产意愿增强。在限产消息影响下，主力合约短期震荡偏强，底部支撑1450。

农产品早评

白糖：支撑暂歇

洲际交易所（ICE）原糖期货周三上涨没音油价逆转盘初跌至1999年以来低点的走势且全球股市走高，因全球各国政府承诺提供更多援助，以应对信管肺炎疫情引起的经济放缓。昨日郑糖跌破5100，不过短期支撑开始显现。现货市场南宁集团报价5550-5560元/吨，柳州集团报价5590-5610元/吨，昆明报价5430-5490元/吨。交易策略：空单减持。

棉花：美棉上涨

洲际交易所（ICE）棉花期货周三飙升5%,触及一个多月来的最高水平，市场预期中国将从美国购买棉花。4月22日，国际棉花价格指数（SM）68.53美分/磅，跌0.95美分/磅，折一般贸易港口提货价11897元/吨；国际棉花价格指数（M）64.76美分/磅，跌1.0美分/磅，折一般贸易港口提货价11254元/吨。全疆大部分棉花已播种，但是近期局部降雨偏多对播种与出苗都有影响，海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，新增订单不足，库存压力增大，预计短期棉价可能有所反弹。

鸡蛋：逢高短空操作

今日主产区山东鸡蛋均价5.85元/公斤，较昨日下跌0.12;河北鸡蛋均价5.99元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价6.39元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格震荡回调。操作：当前鸡蛋供大于需，支撑蛋价上涨有限再度回调，不过随着5.1节逐步到来，利好鸡蛋走货，预计在五一节前蛋价仍有反弹的机会存在，但预节后5月底前蛋价回调几率仍偏大。鸡蛋06合约昨日下破20日线一路低走，建议投资者前期空单可依托3300一线继续持有，未有仓位投资者可日内逢高波段偏空操作。

红枣：行情稳弱

目前新疆产区拿货客商不多，交易量有限，行情不快。沧州、新郑市场交易活跃度不高，采购商拿货积极性低，挑拣合适货源压价采购，存库持续，整体行情稳弱运行。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10125，市场仍处于供大于求的格局，建议主力日内操作为宜。

苹果：行情稳硬态势持续

目前山东产区客商继续为五一调低价货源发市场，产区整体行情波动不大，性价比高的低价货源交易量较大，带动行情继续维持稳硬趋势，买卖议价成交。期货方面，主力合约苹果2010报收8226，日涨幅3.88%，盘面表现出稳步上涨走势，短期内行情波动大，建议暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：高位趋稳

大连港新粮平舱价2005元/吨，9月基差-64，基差走弱。点评：东北产区玉米高位趋稳，吉林地区平均出库价1893元/吨，环比5%，产区深加工企业收购价格整体持稳。4月21日中储粮网内蒙古地区拍卖投放6941吨，全部成交，一等粮拍卖底价1960元/吨，成交价在1975-2020元/吨，成交价格延续坚挺。华北产区企业到货量持续下滑，部分企业上调收购价格，南方销区价格维持坚挺，调涨空间仍存。期货市场，玉米主力合约目前处于上升通道，建议依托20日均线多单继续持有。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月22日,全国统计口径内生猪均价33.99元/公斤，环比-0.15%。其中河南新郑33环比-0.39%；安徽合肥33.38环比0%；山东潍坊32.4环比0%；河北沧州32环比0.09%；湖北襄阳33.4环比0%；四川成都36.14环比-0.19%；广东惠州37.16环比-0.32%；北京大兴32.22环比0.03%；天津静海32.1环比0.06%。2020年4月23日中央储备冻猪肉投放竞价交易，此次投放1万吨。近两次常态化操作量较前期持续的2万吨有所减少。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但价格已进入此前预判的支撑区间，随着月末消费开启，下跌趋势有望结束。（维持）

油料：止跌企稳

【美豆】

受原油市场上涨提振，且有迹象显示出口需求在市场跌至11个月低位后上升。昨日美豆07在5日线附近震荡收红，微涨0.27%，目前期价上方受短期均线系统压制明显，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

当前豆粕库存下降至13.61万吨，创出2011年以来的新低，油厂仍限量提货，且原油暴跌拖累油脂大幅下跌，油厂有挺粕意愿，豆粕暂表现相对抗跌。但巴西大豆盘面榨利良好吸引中国继续采购，且据悉昨日中国国有储备至少购买了2船美湾8月船期大豆，根据最新装船及排船情况，初步预估5-7月份大豆到港量分别高达990万、980万和960万吨，油厂压榨量或回升至偏高水平，豆粕供应逐步增加，均压制豆粕价格。连粕09止跌反弹，尾盘收于5日线之上，涨幅达到1.32%，建议短期波段思路操作。

【菜粕】

中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率低，豆菜粕库存均处在低位，提振菜粕行情，但美豆期价走势低迷，且国内5-7月大豆月均到港量或达980万吨超高水平，冲击连粕价格，亦给菜粕带来压力，短期菜粕上涨动力仍受限。菜粕09止跌反弹，期价在半年线之上震荡收红，涨幅达到1.47%，但上方受多条短期均线压制，预计短期将呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

油脂：跌势放缓

【马棕油】

因跌至低位受到技术性买盘推动，马棕油止跌反弹，但原油价格回落令涨势受限。昨日马棕油07重心继续下移，期价在2100附近震荡收阴，微涨0.48%，目前期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

尽管国内豆油棕榈油库存降至偏低水平，但当前棕油产量处于增产季，据MPOA数据显示，2020年4月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增25.9%，SPPOMA数据显示较同期增22.61%，而全球原油供过于求的局面持续，原油最终承压暴跌，令植物油的生柴需求愈加渺茫，同时马来西亚推迟在全国范围内推广B20计划，印度全国性封锁也令食用油需求重挫，增库存预期放大，马盘棕油期货仍面临压力，拖累国内棕油价格。昨日连棕09延续跌势，盘中创出新低至4374，跌幅达到2.00%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

由于国内豆油库存已经连降六周至90万吨，加上大跌后出现技术性买盘推动连豆油期价温和反弹，均给豆油市场带来支撑。不过，当前南美大豆盘面榨利仍较丰厚，吸引中国买家持续买入，随着大豆陆续到港，国内油厂开机率有望重回较高水平，以及马棕油产量增需求降打压国内外棕油市场，亦给国内豆油增添利空压力。目前来看，油脂市场利空笼罩，豆油整体走势仍难乐观，短线反弹力度有限。昨日豆油09小幅反弹，尾盘收于5400关口附近，但目前期价走势疲弱，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，及国内豆棕菜库存继续下滑，菜油现货紧张，油厂主要以出售远月合同为主，支撑菜油市场，但国内后期大豆到港量庞大，同时美原油期价大幅下挫，创下自去年八月份以来的最低水平，受此拖累，短线菜油整体走势尚难乐观。菜油09止跌反弹，尾盘收于6600附近，但目前期价走势较为疲弱，上方暂受多条短期均线压制，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：短期油价波动较大

周三（4月22日），WTI原油期货收涨8.46%，报14.23美元/桶，布伦特原油期货收涨8.02%，报20.88美元/桶，上海原油期货SC2006收跌10.04%，报210.6元/桶。基本面：据EIA数据显示，截至4月17日当周，美国原油库存增加1500万桶，分析师预计为增加1520万桶。库欣原油库存增加480万桶。炼厂产能利用率下滑1.5%；汽油库存增加100万桶；馏分油库存增加790万捅。上周美国原油净进口下降19.7万桶/日。据报道，沙特表示，准备与其他产油国一道采取更多措施，伊拉克也做出了类似发言。即使没有另一份减产正式协议，储油空间的减少和需求的下降也将迫使产油国进一步减产。目前油价波动较大，但虽不排除油价再次触底，但低油价不可持续，将迫使产油国减产。市场悲观情绪或逐步释放完毕，投资者或可轻仓试多远月合约。

尿素：短期偏弱震荡

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1522元/吨，下跌19元/吨，跌幅为1.23%。现货市场方面，继续弱势运行，山东、广东市场都有明显下调，市场交投氛围偏弱，新单成交有限供应方面。目前供应量还是比较充足，日产仍维持在16万吨附近。需求方面仍相对疲弱，农业走货较为缓慢，下游复合肥开工逐渐降低，目前在五成左右，胶板厂面临出口压力，原料支撑弱势，总体市场暂无利好支撑，市场心态偏空。但预计5月中下旬尿素夏季用肥将逐渐开启，届时尿素需求将好转，可视需求情况阶段性逢低做多09合约；但长期来看，由于下半年尿素有增产预期，长期仍建议逢高沽空09合约为主。

L：未来将迎来周线级别反弹

L2009昨日低开后震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率4.72%，以通达源库为例，起拍价6000，较上日下跌200元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%，商家对后市信心不足，多跟跌报盘。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库效果一般，通用料进口窗口持续打开，预计四月底五月初将面临大量到港压力；国产方面，受检修影响，开工继续下降，短期看，供应端压力暂时有所缓解，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，下游受地膜旺季逐渐趋淡影响，需求有所减弱，对于原料市场的支撑力度逐渐降低。整体看，二季度供需失衡状态仍将压制价格上方空间，但下方也面临煤质成本支撑。操作上，L09前期空单继续持有，新开空单日内操作为主，本轮下跌完成后将迎来周线级别反弹。

PP：前期空单考虑逐步止盈

PP2009昨日低开后震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率6%，以常州库为例，起拍价7000，较上日下跌300元/吨，溢价0元/吨成交，成交16%，石化方面继续下调出厂价格，贸易商积极让利出货，但成交情况不佳。PP纤维料炒作已告一段落，但是拉丝排产目前仍处于低位，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月初将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，由于原料价格受纤维炒作不理性上涨，导致下游开工出现不同程度的下降，且五月出口订单大幅减少已成大概率事件，需求端后续压力较大。随着供应端做加法，需求端做减法，库存去化速率将逐渐趋缓，但短期标品供应恢复需要时间，价格或仍有反复。操作上， PP09未来几天前期空单考虑逐步止盈，新开空单仅以日内反弹短空操作，本轮5浪下跌完成后将迎来B浪反弹。

天然橡胶：随市震荡，支撑尚可

昨日外盘天胶在夜盘小幅回升，日胶收于148.7，早盘继续小幅反弹。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价在1140左右，人民币成交下跌50-100元，基差继续走强。宏观方面：原油在经过高压后企稳反弹，美伊冲突加剧，市场期望减产规模加大，美股同时反弹，能化板块维持高波动变化，风险仍存。泰国方面，原料价格小幅回落，胶水仍在38.2泰铢/千克，杯胶回落至27.25泰铢/千克，虽然降水同比偏少，节后逐步开割可能给尚未恢复的加工市场带来短期压力。欧洲疫情控制尚可，美国横盘，部分州重启，国内则警惕劳动节期间因供需错配压力造成延长假期，高库存态势未变，反弹延续性一般。操作上，观望为主，低位企稳可轻仓试多，暂不追涨。NR合约价差套利方面暂时观望。

燃料油：原油低位小幅企稳，我国低硫燃料油保税加注全面打通

周三夜间EIA公布原油及汽油库存继续大幅增加，凸显了当地日益窘迫的储罐资源，但外盘原油却有技术性小幅企稳。周三日间原油大幅下跌带动燃料油同样大幅调整，FU2006下跌109元/吨至1260元/吨，FU2009下跌125元/吨至1435元/吨，燃料油创出近年来的新低。夜间新加坡燃料油5月掉期买盘报122.75美元/吨。今年2月我国燃料油出口退税持续开展，我国的低硫燃料油产能大幅释放，3月我国保税用低硫船用燃油总产量或达54万吨，环比大涨168%。目前舟山低硫油价格逐步逼近新加坡（甚至有时新加坡还要便宜）。上海高硫380cst加油价格180美元/吨，低硫燃料油加油价格185美元/吨，新加坡高硫380cst加油价格140美元/吨，低硫燃料油加油价格190美元/吨。国内的低高硫价差水平远远低于新加坡。最近也需要特别关注新加坡兴隆财务危机对船燃供应的影响，短期高硫燃料油继续处于至暗时刻。目前燃料油5-9价差已有盘面交割套利的机会，而9-1价差目前也已到交割安全边际附近，未来下方空间有限，投资者可以逐渐关注其正套机会，而激进投资者可逢低介入一些9月的多头敞口。

沥青：山东现货小幅调价，继续持有9-12正套

近期原油的连续大幅下跌让山东沥青现货再次面临调价压力，周三调价至1950元/吨但依旧升水期货06合约。我们前期不断提示沥青短期下行压力犹存。周三BU2006调整96元/吨至1834元/吨，BU2009调整116元/吨至1974元/吨，BU2012调整100元/吨至2118元/吨。虽然当前沥青下游消费开始有所起色，但长三角地区的社库压力依旧较大（当前降雨偏多或也一定程度上影响下游消费）。但从供需平衡的角度看沥青在4月份的供应压力依旧很大，上周大部分炼厂的开工率和产量亦同步大幅上涨，4月国内沥青炼厂计划排产量为233.2万吨（中石油40万吨，中石化60万吨，中海油16.8万吨，地炼116.4万吨）。策略上面，我们依旧维持前期的观点：中长期布局BU09-12正套，当前该组合价差已经临近了交割套利的安全边际，未来下方空间有限，激进投资者可以保留09合约适当的敞口，而我们前期推荐逢低关注的做多BU09裂解价差当前亦不断扩大盈利，中长线继续持有。

PTA：成本端剧烈波动

华东现货市场报盘参考05贴水80-85元/吨自提，现货递盘贴水100元/吨自提，仓单报盘贴水25元/吨自提，商谈参考区间2928-3040元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主，现货加工费600。PTA装置方面，宁波逸盛200万吨装置短停，计划短停4天。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，个别仍有小幅下调，纺企观望心态较为明显，谨慎刚需补货居多，涤丝销售较为乏力，市场交投不佳，主流大厂产销20-40%左右，部分较好工厂在50-70%附近。昨日盘中国际油价再度重挫，化工品成本坍塌，场内避险情绪激增，买盘异常清淡，午后PTA封于跌停。目前聚酯开工相对稳定，但终端织造环节订单不足加上成品库存高企，江浙织机开机率仍将延续缓慢下滑态势，需求端仍存下滑风险。近期原油剧烈波动，对市场心态形成较大冲击，短期油价低位反弹将推动PTA上涨，但供需面制约下，难言趋势性反转，上方压力3280。TA9-1价差处于低位，下行空间有限，可逢低关注正套机会。

乙二醇：成本指引价格走势

内盘行情继续下跌，现货报3130元/吨附近，递盘3120元/吨附近，5月下货报3200元/吨附近。外盘延续弱势，近月船货报盘在375美元/吨附近，市场整体买气较清淡，商谈预估在365-375美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，个别仍有小幅下调，纺企观望心态较为明显，谨慎刚需补货居多，涤丝销售较为乏力，市场交投不佳，主流大厂产销20-40%左右。昨日油价暴跌带动化工板块避险情绪快速提升，场内空方情绪强劲，乙二醇大幅下跌。本周乙二醇主港库存环比上期减少0.4万吨，4月20日至4月26日预计到货总量在21.2万吨附近，下周开始或重新面临集中到港的情况，港口库存将继续攀升。近期伴随着供应端出现明显的缩量，下游需求维持稳定，乙二醇供需面出现修复，累库速度放缓。短期油价剧烈波动带动乙二醇重回高波动格局，成本端对价格的指引较为明显，中期供应宽松预期依旧，维持偏空格局，09上方压力3450。

pvc:上方仍然承压

PVC库存高位震荡，去库缓慢，本周弱势震荡，总体上方压力仍然较大。从供需看，目前供应端减产意向减少，检修按部就班，国外市场需求锐减、低价原油带来的PVC成本坍塌，印度延长封城时间，我国复工良好的PVC市场被惦记，外围市场虎视眈眈，进口报盘逐步增加。现阶段无论是国内还是国外，需求未见好转，进口PVC的冲击不容小觑。需求总体来看恢复仍然不及预期，总体社会库存去化缓慢。美国至中国的船期为2个月左右，目前从市场多方了解到，由于暂时反弹给出的进口窗口，估算5月份在15万吨左右的量，考虑到船期，6-7月份可能明显增加。整体来说PVC反弹仍然缺乏动力，但下方成本近日依然较强，预计后市区间震荡为主。昨夜外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

苯乙烯:空单继续持有

苯乙烯由于本身处在极端的投产周期当中，未来几年的定价核心都会在成本附近，苯乙烯作为原油的直接下游显然是价格是直接随着成本崩塌而崩塌的，目前的反馈来看虽然需求确实还不错，但是由于近年的投产量实在太大，需求端的逻辑表现得比较乏力，整体的走势预计仍然跟随原油为主。按照目前的上游原料价格看，其实苯乙烯下方空间仍然很大。未来国际上部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，原油换月后价格拉高仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成持续性的低成本，纯苯下游目前除了苯乙烯其他持续亏损，价格总体看弱。苯乙烯在上游开工率恢复后仍然面临较大下跌风险。近日外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

甲醇:空单考虑离场

新增产能方面，本周宝丰二期 220 万吨甲醇装置目前分空已开，5 月上全线打通，预计 5 月 10 号投产。宝丰二期一直是我们忌惮了全年的巨无霸，前期因为疫情问题市场将宝丰的投产预期下移至下半年，但目前进度是快于预期的，在5月这个进口量持续走高的时间点，内地甲醇企业怕是面临十分巨大的压力。我们可以大概的看到，二季度港口的供需，进口会占据大量本来属于内地货源的市场，随着内地库存积累，宝丰开车，康奈尔少量的新增需求无法匹配。目前虽然我们已经观测到不少的检修企业推迟开车，但显然体量还不够大。内地煤价持续下跌甲醇成本下移，能使得供需再度平衡的方式只有内地甲醇的进一步下跌，出现足够的供给缩量从而再度平衡，随着后期运费提高，甲醇港口价格下方预计空间已然有限。近日短期空头情绪已经得到了一波释放，虽然基本面看仍然悲观，但下方空间已然有限，操作上考虑前期空单逐步离场。近日外盘原油出现历史级跌幅，注意化工品极端波动风险。

纸浆：逢低试多

昨日，SP2009合约收于4514元/吨（-14.0，-0.31%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4850元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。目前下游除生活用纸外，其他纸品均处于比较低迷的状态。目前纸浆国内港口库存虽有所回落,但整体供应仍宽松。下游纸厂库存偏高,文化用纸和白卡纸需求仍在恢复中,但状态低迷；而前期需求旺盛的生活用纸也随着开工率的回升而逐渐降温,下游整体需求仍处于比较疲软的状态。供需矛盾仍然没有得到改善,外盘报价虽有所提涨，但具体落实情况并不如预期良好。浆价下行，短期内将继续维持弱势，如继续下跌至成本线附近，可轻仓试多，但上行空间不大，关注无风险套利机会。

LPG：多单止盈

昨日，LPG期货PG2011合约收于3129元/吨（-69.0，-2.16%）。国内民用液化气基准报价2878元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷309美元/吨，丁烷309美元/吨。LPG进口到船22.56万吨左右，较上周有有所增加，但到船依旧相对分散，另外其它地区大涨之际，华南走势相对理性和滞后，周前期下游恐涨入市积极，库存下降明显；华东地区，PDH企业到船较多，贸易商到船较少，贸易库存下降。市场实际上缺乏实质性利好支撑，且按照LPG的传统需求来看，五六月是LPG消费的淡季。再加上近期原油价格大跌，能化板块集体回调，LPG也高位回落，建议多单止盈，可轻仓试空。

有色金属早评

铜：维持空头思路

美国参议院通过4840亿美元援助计划应对疫情，加上油价上涨，铜价重新走强。疫情扰动南美矿山供应，铜价下方存在支撑，但疫情对经济影响较大，后续经济的复苏也是持续缓慢的过程，二季度中国经济预计出现反弹，但海外需求回落将压制中国经济的反弹动能，因此铜需求仍旧承压，铜价仍有下行压力。策略上，建议维持空头思路。

铝：预计偏强运行

进入4月以后下游需求回暖，订单显著增加，叠加部分囤货情绪，铝锭社会库存超预期去库。市场预期二季度经济反弹，在宏观情绪乐观，市场流动性充裕背景下，铝价选择强势向上修复。然而，随着铝价上涨和原料端价格下降，铝企亏损大幅缩小，使得电解铝企业减产意愿迅速降低；加上后疫情时代铝需求下滑压力较大，铝价不具备持续上涨的基础。不过由于市场资金做多意愿强烈，后期可能会出现超出基本面的上涨，原油出现反弹，预计铝价偏强运行，单边谨慎为主，上游铝厂逢高增加卖保头寸，锁定利润。

锌：维持偏空思路

基本面看，海外矿端供应减量无可避免，提供锌价支撑力；目前加工费仍有下跌趋势，但下调速度或减慢；短期内冶炼厂集中减产的可能性并不算大，供应压力犹存。需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹，策略以逢高空为主。

铅:逢高空

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，再生铅及原生铅利润稳定，产量有所增加，带来供应端增量压力，近期国内社会库存去库放缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市场进入传统淡季，自行车 板块虽有开学季消费预期，但当前消费表现仍较一般;汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受挫，部分蓄电池企业已陆 续下调产量计划。另通信类电池出口亦是受到海外疫情影响，小部分已减产20-30%。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍 偏空，但库存低位或有支撑，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：多单可入场

受原油暴跌影响，沪镍有所回调。但镍供应端问题仍较大，在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。受系统性风险影响，镍价回调，多单可入场。

不锈钢：预计震荡

昨日无锡304/2B毛边北部湾新材价格下跌100元至12850元/吨，折盘面13020元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格下跌100元为12700元/吨，折盘面12870元/吨。由于对原料镍相对看多，预计不锈钢将震荡偏强运行。操作上建议万三以下分批建立多单，系统性风险下注意仓位控制。

锡：等待跌破成本

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但下游需求较差，限制涨空间，锡价成本在12万，建议等待跌破成本后的做多机会，整体还是逢低做多为主。

贵金属：市场预期宽松

市场预期更多货币刺激政策的出台，但是此前黄金上涨已经消化诸多利好，金价缺乏进一步上涨动能。今日关注市场情绪变化，金银震荡为主。国内外黄金价差高企，一是国内现货金需求疲软，二是人民币升值预期制约国内金价。继续关注后市国内现货需求改善带来的价差可能修复的机会。

金融早评

国债

周三国债期货表现强势，全天明显上行，大幅收涨。资金面小幅波动，流动性整体充裕，近期隔夜资金利率稳定在0.9%附近。上周一季度经济数据公布后，经济预期回暖纳入市场定价，基本面进入数据真空期。而货币政策在政治局会议确认之后，市场形成了较为一致的宽松预期，短期内在基本面缺乏变量的情况下，对债市形成支撑。需要注意的是，近期在政策支持下工业生产端回暖速度显著高于需求，若后续需求继续萎靡，可能反向制约生产，增加企业主动去库意愿；此外国际油价由于储存问题大幅下跌，可能进一步深化经济衰退预期，关注市场避险情绪变化。操作上，短期内期债多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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