南华早评 2020.04.28

黑色早评：

螺纹：需求高位回落，价格偏弱震荡

唐山钢坯昨报3090涨10，上海一级螺纹现货报3480稳，成交尚可，比昨日好。目前长流程利润可观，生产积极性依旧较高，但产量逐渐逼近去年高位，废钢价格上涨降低钢厂废钢添加意愿，后期长流程钢厂产量增加幅度放缓，空间有限。螺纹废钢价差高位回落，电炉利润收窄，同时前期多数电炉企业已经复产，后期继续增产空间亦有限。需求方面，复工继续推进，需求相对高位，但主要消费地临近梅雨季，上周表需环比回落，短期需求峰值显现。当前下游需求仍处旺季，价格下方支撑较强，但上方阻力或较大，盘面趋势不明显，总体维持区间偏弱震荡，反弹抛空为主。

热卷：供应缓慢增加，需求低位平稳

上海热卷主流报价3300稳。板材利润低位亏损，但在铁水逐渐富余的情况下本周板材产量继续小幅回升。3月除空调外三大家电产量同比均呈小幅增长态势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计环比或将有所复苏，但难以恢复到同期水平，此外国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。短期板材供应仍有释放空间，需求低位平稳，总体维持区间偏弱震荡，逢高抛空为主。

铁矿：本周到港呈减量，现货成交量较昨日持稳

青岛港PB粉报703元（干基）涨1，普氏62指数报83.4跌0.5，早间贸易商报价积极，钢厂询盘活跃度较为一般，现货成交量较昨日持稳。目前钢厂总体废钢日耗偏高，近日随着废钢价格小幅反弹，短期内废钢对于矿石替代影响或将减弱。钢厂利润也低位小幅回升，叠加旺季需求预期，钢厂炉料库存水平不高，五一节前补库需求依旧较强，预计铁矿库存缓慢增加。上周澳巴发运仍呈回升趋势，季节上二季度发运普遍较一季度高，供应压力依旧较大。目前港口库存水平基本企稳，本周到港呈减量，根据前期发运推测，此后到港量仍将继续下降。短期矿价或将总体强于成材，但上行空间有限，中期供大于需背景下震荡下滑趋势不变。

焦炭：供需边际走弱

港口价格低位弱稳，贸易商谨慎观望，部分有出货意愿。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖小幅上升，仍有上升空间。但幅度较小，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率快速回升，焦炭供需边际转弱，后期供需以持稳为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面受钢厂利润有限以及成材库存高位影响，窄幅震荡，期价跟随成材走势为主。

焦煤：澳煤持续下跌

蒙煤通关依旧低位，澳煤受海外需求持续走弱影响价格偏弱，距离成本线仍有一定的距离，将不断冲击内煤。国内煤矿开工已到高位，下游采购一般下库存持续累积。需求端，下游利润小幅好转下开工率回升。目前看仍有一定的回升空间，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，采购将回归正常。焦煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松。且目前终端需求高位有所回落，远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将持续施压盘面。

动力煤：底部震荡，小幅反弹

供应端，目前煤矿开工高位。主产区产销有所分化，部分矿仍有调降，煤价偏弱。近期港口长协拉运及月末货船增多，港口成交好转。上游发运减少以及港口拉运尚可下，港口库存仍高位有所企稳。下游方面，4月27日沿海六大电厂库存1612.79万吨，日耗55.01万吨，可用天数29.3天。进口煤价格优势再次扩大，但受进口政策趋严影响，后期进口小幅下降。国内协会呼吁限产保价，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩预期。随着企业逐步复产，下游日耗有所回升。电厂去库告一段落，煤价低位下采购有所好转，国内海运费低位反弹。同时港口锚地船回升，净调出增加，库存开始去化，需关注持续情况。但后期火电进入传统淡季，水电将逐步增加。煤炭供需依然偏于小幅宽松。期价反弹空间有限。

玻璃：企业去库态度坚决

库存拐点已至。随着工程项目初步恢复正常施工，消化下游成品库存和社会库存的速度预计加快。现货价格继续回调，企业去库态度坚决。贸易商补库积极性略有增强。关注沙河地区停产计划实施进程。主力合约震荡偏强，底部支撑1245。

纯碱：集中检修概率增大

下游需求迟迟未回暖，库存持续累积，现货价格继续下探的现状之下，刺激企业开展集中检修或限产以自救。另外即使从源头实施限产，短时纯碱高库存情况无法改变。09合约短期区间震荡，1475-1500区间操作。

农产品早评

白糖：雷亚尔持续贬值 原糖再创新低

洲际交易所（ICE）原糖期货周一触及12年半低位，因油价延续大跌势头，且巴西货币雷亚尔仍处于历史低位，重燃巴西可能扩大糖产量的忧虑。周五郑糖持续走低，价格再创新低。周末现货市场出现大幅调降。现货市场南宁集团报价5420-5480元/吨，柳州集团报价5520-5540元/吨，昆明报价5280-5390元/吨。交易策略：空单持有。

棉花：关注下游需求

洲际交易所（ICE）棉花期货周一小幅下跌，因投资者在关注中国需求。4月27日，国际棉花价格指数（SM）70.59美分/磅，跌1.22美分/磅，折一般贸易港口提货价12249元/吨；国际棉花价格指数（M）66.95美分/磅，跌1.00美分/磅，折一般贸易港口提货价11628元/吨。海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，新增订单不足，库存压力增大，棉花需求疲软，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：上行压力较大

今日主产区山东鸡蛋均价5.62元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.89元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格止跌企稳。操作：今日鸡蛋价格止跌持稳。目前全国主要蛋禽养殖区继续维持生产旺季，当前鸡蛋供应充足，需求面伴随着着5.1节备货的提振以及各环节恢复性向好，蛋价止跌逐步企稳。鸡蛋06合约昨日期价横盘震荡收阴，20日线压制反弹明显，若有效突破可日内短多操作。

红枣：行情稳弱

目前产区红枣行情稳弱，走货速度一般，客商挑拣压价采购为主，成交以质论价。沧州、新郑市场备货客商不多，采购心态谨慎。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10185，市场仍处于供大于求的格局，建议主力日内操作为宜。

苹果：盘面保持强势

近日陕西北部延安地区再遇低温天气，目前当地苹果多数已经进入盛花和幼果阶段，冻害程度根据各地区的低温程度不同，有所差异。期货方面，主力合约苹果2010报收9161，日涨幅7.65%，早间涨停，午后再度开板，但盘面依然强势，陕北产区的降温天气引发市场炒作情绪，具体影响仍有待证实，建议主力暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：稳重偏强

大连港新粮平舱价2035元/吨，9月基差-63，基差走弱。点评：东北产区玉米价格稳中偏强，吉林地区平均出库价1902元/吨，环比5%。东北深加工企业陆续补库，收购价格有所上调；华北涨势强劲，部分企业收购价格已突破2200元/吨，其中山东恒仁工贸最新收购价格2230元/吨，较昨日上涨20元/吨；成武大地玉米最新收购价格2160元/吨，较昨日上涨20元/吨；南方销区报价坚挺，现货报价不断上涨，贸易发运成本增加提振销售心态。期货市场，玉米主力合约处于上升通道，建议前期多单继续持有，跌破20日均线止盈。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

4月27日,全国外三元生猪均价较昨日小幅上涨0.05元/公斤。2020年以来，全国报告发生13起家猪非洲猪瘟疫情，其中绝大多数疫情由违法违规调运引发。违法、违规的生猪调运一时间仿佛成为了生猪市场的常态，而带来的后果也可想而知，我们也一直呼吁必须公布源头，近日农业农村部公布3起非洲猪瘟疫情调查的追溯情况。充分说明部分养殖场户罔顾国家防疫法律法规要求，不履行疫情报告义务，不按照规定处置疫情，为了一己私利违法违规出售问题生猪。疫情仍是面临的主要问题。短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱，但价格已进入此前预判的支撑区间33-34元/公斤，随着月末消费开启，下跌趋势有望结束。

油料早评：内强外弱

【美豆】

交易商称，因月底仓位调整和美玉米期货的走软拖累大豆市场。昨日美豆07在840美分附近震荡收阴，微跌0.36%，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

中国增加采购美豆，且巴西大豆榨利可观刺激中国积极买船，上周中国采购了22船巴西大豆，5-7月月均大豆到港量庞大，未来两周压榨量或将回升至175万吨，豆粕供应逐步增加，豆粕库存止降回升至16.25万吨，环比+2.64万吨，+19.40%，而疫情重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，影响市场信心，经销商出货锁定利润意愿较强，冲击豆粕价格。但当前豆粕库存仍处于同期偏低水平，现货供应缓解仍需时日，而华北部分油厂5月的货也预售完毕，油厂有挺粕价意愿，且当前豆粕期现价差过大，交易商不敢大量做空连粕价格，同时买粕卖油套利也令连粕表现抗跌。连粕09跟涨菜粕，期价上穿5、10日后收红，尾盘收于60日线附近，涨幅达到0.72%，关注上方2800关口压力。

【菜粕】

油脂市场延续低迷走势，市场买粕卖油套利，提振国内粕类价格，加上中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率低，及水产进入旺季，菜粕提货速度较快，目前沿海菜粕库存降至0.7万吨较同期降幅83%，令菜粕价格收涨，但5-7月大豆月均到港量或高达980万吨，未来两周压榨量将继续回升，预计菜粕上涨动力或受限。菜粕09领涨粕类市场，昨日低开高走，增仓3.88万张，尾盘收于2413，涨幅达到1.73%，建议前期多单依托60日线持有。

油脂早评：内外期价继续走跌

【马棕油】

马棕油跟随原油和其他植物油期货的走跌，且在新冠肺炎疫情导致需求疲软之际，产量增加的预期令价格承压。昨日马棕油07重心继续下移，盘中在创出新低至2003，跌幅达到2.89%，目前期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

由于新冠疫情导致原油需求大降，目前全球原油存储空间正被快速填充，原油期价颓势不改，而棕榈油进入增产季，SPPOMA数据显示，4月1日-25日马来西亚棕榈油产量比3月同期增24.4%，另外马来西亚政府宣布将推迟全国范围内推广B20生物柴油计划，令原本马来西亚棕榈油制生物柴油需求增量预期落空，印度全国性封锁也令食用油需求重挫，增库存预期放大，施压于马盘棕油期价，拖累国内棕油价格。尽管国内棕油库存持续下降至53万吨，周比减少13%，但对价格提振作用有限。连棕油09跳空低开低走，盘中再创出新低至4274，跌幅达到2.08%，建议短期波段偏空思路操作。

【豆油】

由于南美大豆盘面榨利丰厚，吸引中国持续买入，上周中国买家共购入逾22船巴西大豆，5-7月国内进口大豆月均到港量或达980万吨超高水平，随着大豆陆续到港，油厂压榨量逐步回升。同时，棕榈油不断创出新低，亦给豆油市场增添利空。不过国内豆油库存已经连续第七周下降，目前国内豆油商业库存总量为83.765万吨，周度降幅为7.39%，或限制下跌空间。豆油09重心继续下移，期价回落至5日线之下，跌幅达到2.01%，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

中国后期大豆到港量庞大，加上棕油进入季节性增产且终端需求受原油价格低迷和疫情影响，棕油产地供需压力显现，均拖累菜油市场行情，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，沿海菜油库存降至17.7万吨周降幅7%，豆棕库存亦呈现下降，暂限制菜油跌幅。菜油09震荡收星，尾盘收于6600附近，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：油价波动较大

周一（4月27日），WTI原油期货收跌23.67%，报12.93美元/桶，布伦特原油期货收跌7.26%，报23.01美元/桶，上海原油期货SC2006收跌6.88%，报215.2元/桶。基本面：市场人士援引Genscape周一发布的报告称，截至4月24日，俄克拉荷马州库欣美国原油交割中心的原油库存增加逾6%，达到约6,500万桶。不过，从周二到周五，库存只增长了0.5%。全球最大的石油交易产品United States Oil Fund LP表示，将进一步将持仓展期至远月合约，出售全部6月合约仓位。截至上周五，该基金持有近1.4万份纽约商交所6月合约，约占6月合约目前未平仓头寸的4%。Brent 06合约临近交割，虽出现WTI 05合约极端行情的可能性较小，但投资者仍需注意控制风险。近期油价波动较大，建议风险偏好较低的投资者谨慎参与。

尿素：短期需求弱势 价格承压

昨日尿素期货市场成交清淡，价格较为平稳，主力合约UR2009收于1535元/吨，下跌1元/吨。现货市场方面，尿素行情继续呈下滑趋势，节前厂家下调价格接新单。目前尿素供应仍处于高位，而需求仍相对弱势，北方农业需求处于淡季，南方用肥也较为分散，且夏季用肥旺季尚未开启；工业需求方面，东北备肥扫尾，其他区域复合肥多数随采随用，对需求支撑不足；而胶板厂开工率受出口影响下滑。需求的弱势令价格承压，且全球市场经济较为疲弱，看空情绪较为浓厚，短期仍建议以偏空思路对待；5月中旬左右尿素夏季用肥需求或逐渐开启，届时或可阶段性逢低做多；但长期来看，由于下半年增产的预期，供需矛盾增大，长期仍建议逢高沽空09合约。

L：线性多溢价成交

L2009昨日延续反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率96.1%，以通达源库为例，起拍价6150，较上日上涨150元/吨，溢价60-70元/吨成交，成交率98.5%，部分石化上调价格，商家多跟涨报盘。LL进口量处于中等偏低水平，港口库存大幅下降，处于近年来低位，但目前通用料进口窗口仍旧持续打开，预计五月中旬附近将面临大量到港压力，国产方面，石化企业检修有限，短期看，目前供应端压力不大，但随着进口货源到港，压力将再次来袭。需求端，地膜季节性需求进一步减弱，其他行业开工多数稳定，但面临五一假期，下游大概率将会有节前备货动作，配合目前显性库存压力低位，市场或存反弹动能，不过进口端货源仍将压制价格上方空间。操作上，L09继续关注6300附近压制情况。

PP：拉丝成交持续攀升

PP2009昨日震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率85%，以常州库为例，起拍价7300，较上日上涨300元/吨，溢价150-160元/吨成交，成交100%，近期现货市场部分牌号的货源供应偏紧，贸易商对后市预期尚可，提高报价。PP拉丝生产比例虽上升至22.56%，但相较往年仍处于低位，拉丝库存与排产依旧不高，标品供应紧张还需时间恢复，不过随着拉丝进口窗口持续打开，预计五月中旬附近将大量到港，标品供应紧张终会缓解。需求端，下游开工陆续恢复正常，目前仍以消化库存为主，但下周存在节前补货可能。整体看，标品拉丝排产与库存低位，叠加下游存在补库动机，原油端又再难有下跌空间，PP短期或迎来反弹，但后续大量通用料到港以及纤维料隐性库存较高仍将限制价格上方空间。操作上，PP09继续关注7050附近压制情况。

天然橡胶：维持谨慎震荡整理

昨日外盘天胶在夜盘略有反弹，日胶收于150，早盘承压再次小幅下挫。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价在1150左右，人民币成交小幅下跌，基差无明显变化。宏观方面：原油再次出现大幅下行，ETF突然换月造成较大压力，对于橡胶压力相对于直接相关的能化品种略低，疫情控制效果有所显现，美股上行，国内市场节前整体情绪谨慎乐观。泰国方面，原料价格持稳回升，胶水在38.8泰铢/千克，杯胶在26.8泰铢/千克，虽然逐渐进入开割，订单压力仍存，但突破前期原料低位继续下行的可能并不大。近期海外工厂逐渐进入复工计划，俄罗斯、印度则对需求有所拖累，节前工厂安排休假或降负去库，现货买盘较弱，整体需求端预期在节后或有回暖。短期谨慎，中长期尚可的基本面态势维持，操作上，节前观望为主，回调强支撑位仍可尝试轻仓试多，不追涨。NR合约价差套利方面暂时观望，期权方面，回调低位择波动率合适位置建立牛市价差策略。

燃料油：近月继续成本需求双打击，预计继续大幅收跌

周一夜间原油继续大幅调整，而燃料油在周一日间已经大幅收跌，FU2006合约收盘封死跌停于1171元/吨，夜间新加坡高硫燃料油5月掉期收于119.5美元/吨。新加坡当地的高硫燃料油明年1月的掉期价格已达到了177美元/吨，而对应的现货价格仅为107美元/吨，升水幅度高达65.4%，同样国内燃料油期货合约的月差也非常巨大，我国保税交割库的燃料油仓单量达到了40.335万吨为近年来最高位，在上海能源交易中心上调原油仓储费后，市场目前同样存在对燃料油调整仓储费的预期，当前 59价差为-321元/吨，市场已经对未来上调燃料油仓储费有一定的预期，需要关注上交所可能的上调仓储费及其他相关政策，6-9价差或有进一步下行可能，同样近月裂解价差也可能进一步走低。

沥青：成本端继续坍塌，近月依旧压力较大

周一夜间原油继续大幅调整，而沥青在周一日间受需求端支撑相对坚挺，BU2006合约收盘小幅上涨6元/吨至2022元/吨，BU2009合约收盘小幅下跌16元/吨至2176元/吨。当前沥青下游消费虽有所起色，但因疫情，今年大部分道路工程开工时间晚于去年同期，且目前仍是沥青市场需求淡季（雨季降至），而炼厂在表观加工利润非常好的情况下亦大幅提高开工率，4月份的沥青产量大幅度增加（主要增量来自于地炼），导致目前社会总体库存水平依旧很高，较去年同期的48%库存水平相比，增加18%，若未来储罐的压力持续难以改善，类似原油提高仓储费的举措或同样会在沥青上面重演，目前沥青6-9在-176的价差还尚未达到交割安全边际水平，BU6-9价差或继续走低。沥青未来的主要压力依旧来自于炼厂供给，炼厂的沥青产量弹性太大，只要表观利润尚佳炼厂依旧会不断开足马力搞生产。而我们前期提示的9-12正套头寸目前也面临提高仓储费的举措的预期影响不断走低，目前尚不了解上期所是否会提高仓储费以及提高仓储费到怎么样的水平，9-12正套在当前位置考虑逐渐减仓离场规避政策风险，无论是06-09，09-12价差未来可能都会随着提高仓储费提高的预期逐渐走低，而6月面临供需基本面的压力可能会走弱得更甚。反倒我们前期提示的9月多头敞口目前有一定的盈利，暂时短多持有。

PTA：震荡调整

华东现货市场报盘参考05贴水80元/吨自提，现货递盘贴水90元/吨自提，仓单报盘贴水20-25元/吨自提，商谈参考区间3060-3100元/吨自提，日内买盘以贸易商及聚酯工厂为主，现货加工费640。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，局部FDY报价有所上调，纺企采购热情有所恢复，低价适当补货，涤丝市场成交局部放量。昨日聚酯涨跌互现，个别常规面料因防护服需求而大热，带动部分涤丝需求，加之假期临近，受涨价消息刺激部分织造工厂参与补货，聚酯产销出现阶段性回暖。目前聚酯负荷维持偏高位，不少织造企业节前存停车计划，五一前后江浙织机开工率预计下滑至4成不到水平，后续将对长丝需求形成打压，聚酯产销难以持续回升。短期油价再度探底，未来或低位震荡整理，而PTA供需面仍未见明显改善迹象，延续震荡调整，上方初步压力3350，进一步压力3450。TA9-1价差处于低位，可逢低关注正套机会。

乙二醇：高库存压制市场情绪

内盘行情震荡整理，现货报3280元/吨附近，递盘3270元/吨附近，5月下货报3320元/吨附近。外盘市场依然交投清淡，缺乏实质性报递盘。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，局部FDY报价有所上调，纺企采购热情有所恢复，低价适当补货，涤丝市场成交局部放量。本周华东主港地区MEG港口库存约117.4万吨，环比上期减少7.9万吨，港口剩余库容偏少，船只入库速度较慢，库存压力更多的体现在漂浮滞港库存上。近期乙二醇装置检修较为集中，带动国内总体开工延续下滑态势，短期供应量将维持低位，同时下游聚酯负荷继续回升，供需面出现一定程度的修复，预计5月份处于宽平衡状态。近期成本端波动剧烈，乙二醇重回高波动格局，但高库存压制市场情绪，场内追高意愿偏弱，上方压力3530-3680区域。

PVC:仍然承压

PVC本周下跌后反弹，整体来看，后期PVC现货基本面需要关注的因素主要是三个：第一，上游企业检修，目前上游仍在陆续检修，5-6月份相对集中集中，目前价格偏低，后期供应端仍有一定支撑；第二，进口货源影响，听闻国外货源进口量大约在15万吨左右，但到货时间并不集中，5月份近洋货或将陆续到港；第三，下游需求，短期看下游需求继续提升空间不大，出口型制品企业开工不佳，管材、型材开工尚可，但部分反应存成品库存压力；整体从基本面看，社会库存仍在高位，但处于小幅去库状态，基本面缺乏新的明显驱动。除此之外，需要关注原油市场以及宏观面情况，国外疫情仍较为严重，投资者心态较为谨慎。综合预计下周PVC市场上行阻力较大，或延续偏弱震荡。

苯乙烯:宽幅震荡

原油等外围消息面持续动荡，周末疫情单日新增创新高，成本支撑力度平平，且国内苯乙烯停车装置陆续重启，月底码头进口到货有所增加，整体供应呈回升趋势，将压制商家追高兴趣。但是，近期盘面涨跌反复，且弹性较大，商家低价出货节奏有所控制，若原油等宏观消息面短时释放利好信号，大资金做多长线推涨期货主力月盘面，也将对近月市场存挺价支持。短期来看，苯乙烯暂难有单边行情出现，整体宽幅震荡为主，操作上中长线持仓可行性较差，只建议轻仓波段操作。

甲醇:不具备大涨条件

之前我们预计的4月下旬的高额到港量如期而至，未来数周都会维持在单周35万以上的到港量，5月总进口有望突破去年12的119万吨达到新高。国内宝丰220万吨装置目前空分已开，预计5月10号投料，甲醇目前供给端面临了极大的压力，近期价格小幅反弹，而煤价持续阴跌，甲醇企业的现金流压力已经较前期最艰难的时间有了小幅的改善，本周的产量也出现了小幅的提升。但是鉴于这种供给情况，而需求端又无明显改善，甲醇的持续性过剩仍是大概率事件，因此仍需价格的再度下行以压制国内开工率继而重新达到平衡。

纸浆：逢低试多

昨日，SP2009合约收于4488元/吨（-22.0，-0.49%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地

区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。由于新冠疫情对海外经济的冲击，下游纸品出口受到影响，需求疲弱。而文化用纸虽然开始招标，但因竞争激烈，文化用纸价格有明显下挫，下游整体较低迷。目前来看，海外发往中国的木浆量有所下滑，但整体仍处于较高水平。目前期现价差已逐步收敛，甚至主力合约出现贴水现象，纸浆整体表现疲弱。操作上，由于盘面价格目前已到达成本线附近，不建议空单继续持有。若浆价破4500元/吨，可轻仓试多。

LPG：关注期现套利

昨日，LPG期货PG2011合约收于3576元/吨（+209.0，+6.21%）。国内民用液化气基准报价2858元/吨，沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷313美元/吨，丁烷303美元/吨。LPG进口到船33万吨左右，较上周有有所增加，华南到船较多，华东到船减少，且多PDH工厂到货，华南库存样本增加两家，实际上库存较上周有增加。下周华南到船预期较多，仍有上涨预期。短期受到印度进口量增加的影响，再加上5月份减产预期，导致中东阿美CP价走高，LPG盘面表现强势。其次，主力合约是11月，较现在仍有距离，而下半年是需求旺季，市场看涨情绪较高。此次，受原油价格暴跌影响，目前LPG价格处于历史较低价格，后期上涨空间较大。但值得注意的是，目前LPG的期现价差已超过500元/吨，存在无风险套利机会，投资者可关注套现套利机会。

有色&贵金属早评

铜：收储预期提振铜价

全球疫情形势表现分化，一方面，欧美疫情缓解导致需求预期改善，另一方面，疫情在南美、非洲等地的蔓延导致铜矿供给扰动增加。而且国内废铜供应紧张加剧，精废价差持续低位提振铜现货需求，现货升水一直维持高位，加上云南和甘肃收储的预期，短期提振铜价。不过当前的需求情况并不支持铜价趋势向上，一方面，海外需求的复苏依然缓慢，而且5月之后中国外需可能面临断崖式的下滑，这会间接影响到国内的铜需求，尤其是空调，其是铜管的主要终端。另一方面，此次收储难以根本扭转未来一段时间因疫情导致的过剩格局，加上商业收储类似于质押贷款，效果要明显弱于国家收储。策略上，追多有风险，建议谨慎操作。

铝：偏强运行 

上周受原油价格暴跌拖累，铝价先抑后扬，整体呈现震荡走势。铝下游需求尤其是建筑型材订单持续火爆，推动铝锭延续快速去库，周度降幅13.6万吨。目前市场流动性充裕，资金做多意愿强烈，加上铝厂出货意愿较低，铝价短期向上动能犹存。此外，云南，甘肃相继出台了关于有色金属收储的消息，短期对铝偏多影响。策略上，建议单边回调可布局多单，上游铝厂空头套保头寸，逢低可适当减持。

锌:供应端有支撑

基本面看，矿端供应偏紧，一是国内矿山出货意愿下降，部分矿山选择只产不销，二是进口方面，海外矿山存在不抗可抗力取消订单或者延迟订单发货;同时，矿山及冶炼厂谈判仍在持续，预计加工费将进一步下调，短期供应端对锌价 有支撑;需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业 和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。去库期内社库加速下滑，但总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:去库放缓

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市 场进入传统淡季，自行车板块虽有开学季消费预期，但当前消费表现仍较一般;汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受 挫，部分蓄电池企业已陆续下调产量计划。另通信类电池出口亦是受到海外疫情影响，小部分已减产20-30%。目前供应预 期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡，等待库存拐点，可重新介入空单。

镍：多单可部分止盈

受云南收储影响，但镍下游需求一般，镍冲高回落。二季度镍供应端问题仍较大，在印尼提前禁矿及菲律宾防控疫情的大背景下，国内镍铁厂必将因为缺矿而进一步减产，且印尼新增镍铁项目进度偏慢，二季度印尼镍铁增量或不足以弥补国内镍铁减量。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。且全球央行大放水，有利于推升金属价格。操作上短线多单可部分止盈，长线多单仍可持有。

不锈钢:逢低做多

由于对原料镍相对看多，预计不锈钢将震荡偏强运行。操作上建议万三以下分批建立多单，系统性风险下注意仓位控制。

锡：偏多思路

受云南收储政策影响，沪锡大涨。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。全球央行持续放水，整体还是逢低做多为主。

贵金属：刺激政策支撑金价

疫情防控措施放宽缓解市场避险情绪。但全球主要国家史无前例的刺激政策仍给黄金带来潜在支撑。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差有所收敛，但依然高企，不过，随着国内疫情的缓解，婚庆需求有望改善，可以继续关注价差修复的机会。

金融早评

国债

周一国债期货走势分化，10年期全天低位震荡明显收跌，2、5年期午后回升收涨。资金面来看，资金利率整体波动不大，隔夜端在0.9%以下，流动性整体充裕。高频数据来看，6大电厂耗煤发电同比增速持续回升，高炉开工率恢复至去年同期水平，随着生产端基本恢复正常，工业需求成为后续基本面的主要制约。有消息称，第三批1万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，要求在5月底发完。随着财政政策陆续落地，债券供给压力增加一定程度上将抑制市场做多情绪。但考虑到外需压力、流动性宽松环境以及可能到来的降息降准，大幅回调可能性不大。短期内消息真空，关注本周PMI数据。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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