南华早评 2020.05.06

黑色早评：

螺纹：供应增量有限，维持区间偏弱震荡

唐山钢坯昨报3090涨10，上海一级螺纹现货报3567（折盘面）稳。长流程利润尚可，生产积极性依旧较高，产量逐渐逼近去年高位，而废钢价格上涨降低钢厂添加意愿，螺纹废钢价差高位回落，电炉利润收窄，后期产量增产空间或将有限。需求旺季延续相对高位，节前补库影响，以及主要消费地临近梅雨季，节后需求有望回归真实水平。总体当前下游需求仍处旺季，节前厂、社库去化较为明显，随着淡季临近，需求边际上或呈现逐步走弱迹象。价格下方支撑较强，但上方阻力或较大，总体维持区间偏弱震荡，反弹抛空为主。

热卷：节前社库去化略放缓，需求低位平稳

上海热卷主流报价3300涨20。板材利润持续亏损，节前板材产量明显下降。3月除空调外三大家电产量同比均呈小幅增长态势，政策上持续拉动汽车消费，二季度汽车市场预计环比或将有所复苏，但难以恢复到同期水平，此外国外疫情短期难以好转加剧不确定因素，板材需求在二季度或有所提升，但仍将持续不及建材。节前库存维持去化，社库去化略放缓。短期板材供应或受利润影响，需求低位平稳，总体维持区间偏弱震荡，逢高抛空为主。

铁矿：节前钢厂补库明显

5日普氏62指数报83.95稳。目前钢厂利润总体尚可，终端旺季需求较同期水平偏高，叠加钢厂炉料库存水平不高，节前补库需求依旧较强，节后预计矿石需求依旧偏高。本周澳巴发运小幅下滑，其中减量主要来自巴西，巴西发运恢复不及预期。目前港口库存水平基本企稳，本周到港呈减量，根据前期发运推测，此后到港量难有显著增量。短期矿价持稳运行，区间操作，中期供大于需背景下仍将呈震荡下滑趋势。

焦炭：焦企提涨，震荡为主

港口价格低位弱稳，贸易商仍谨慎观望。钢厂方面，铁水产量跟随终端回暖小幅上升，仍有上升空间。但幅度较小，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率快速较快，焦炭供需边际转弱，后期供需以持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面受钢厂利润有限以及成材库存高位影响，上涨驱动不足。但在目前需求较好下，下行压力也不大，期价区间震荡，跟随成材走势为主。

焦煤：谨防供应收缩

蒙煤通关低位小幅回升，澳煤受海外需求持续走弱影响价格偏弱。大部分成本线在100美金以下，将不断冲击内煤，但进口有所收紧。国内煤矿开工已到高位，下游采购一般下库存持续累积。5月下旬会议召开，后期安全检查力度将加强。叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。需求端，下游利润小幅好转下开工率回升。目前看仍有一定的回升空间，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，采购将回归正常。焦煤供需虽有所改善，但仍小幅宽松。目前远月盘面以澳煤定价为主，澳煤偏弱将限制盘面反弹空间。

动力煤：底部震荡反弹 

进口煤价格优势较大，但受进口政策趋严影响，后期进口小幅下降。部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩预期。近期港口长协拉运，成交好转。同时港口锚地船回升，净调出增加，库存快速去化，需关注持续情况。下游方面，5月5日沿海六大电厂库存1580.33万吨，日耗54.89万吨，可用天数28.79天。随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗有所提升。电厂去库告一段落，煤价低位下采购有所好转。虽然需求将回暖，但是产量仍未见明显下滑，煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时后期水电有一定的挤压效应，期价反弹，但空间有限。

玻璃：继续去库

华北地区产能集中削减计划推进，部分厂家发布涨价公告，提振市场信心，刺激出库。贸易商信心增强。加工企业订单增幅不大，保持稳定。预计主力合约价格重心上移，1240-1260区间操作。

纯碱：检修企业增加

随着价格的低位震荡，检修企业数量增加。部分下游玻璃生产企业随着库存的消耗，短期内，增加纯碱采购量的心态或有转变。高库存压力下09合约短期窄幅震荡，1440-1460区间操作。

农产品早评

白糖：强势上行

洲际交易所（ICE）原糖期货在五一期间保持强势上行，因投资者从巴西雷亚尔反弹和一些国家解除对新冠肺炎疫情额封锁引发的油价上涨中得到安慰。原糖5月合约出现大量交割创历史记录，交割糖源大多来源于巴西，释放了较多短期压力。国内现货市场整体报价均大幅上调，普涨150-200元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周二下跌，因对中国需求下降的担忧，以及对服装消费复苏缓慢的预期，抵消此前因疫情相关封锁解除带来的涨幅。4月30日，国际棉花价格指数（SM）72.81美分/磅，涨1.38美分/磅，折一般贸易港口提货价12628元/吨；国际棉花价格指数（M）68.81美分/磅，涨1.23美分/磅，折一般贸易港口提货价11945元/吨。海外疫情仍在继续，但部分国家地区已有放宽封锁计划，国内纺织企业形势依旧严峻，新增订单不足，棉花需求疲软，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋：反弹疲弱

今日主产区山东鸡蛋均价5.43元/公斤，较节前下跌0.20;河北鸡蛋均价5.35元/公斤，较昨日下跌0.15;主销区广东鸡蛋均价6.60元/公斤，较节前下跌0.33;北京鸡蛋均价5.71元/公斤，较节前下跌0.18。点评：鸡蛋价格假期震荡回调。操作：当前全国蛋禽继续维持生产旺季，鸡蛋供应充足且略显偏多，需求面受疫情影响，五一小长假期间蛋价不升反降，预计节后继续以震荡调整为主。鸡蛋06合约节前期价底部反弹回抽五日线收小阳，但基本面短期基本面不支持期价大涨，20日线之下暂以波段偏空思路操作。

红枣：红枣交易不旺

目前新疆产区剩余货源尚可，部分好货卖家要价坚挺，但外来客商较少，整体交易清淡。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009节前报收10050，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：山东交易速度一般

目前山东产区采购客商拿货积极性一般，多按需补货，存在一定观望心理，小果剩余较少，行情偏硬，大果价格以质论价。期货方面，主力合约苹果2010节前报收8994，市场逐渐回归理性，建议主力合约逢高做空操作，注意风险。

玉米，玉米淀粉：大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差-9，基差走强。

点评：全国玉米市场涨势依旧，上周四部分终端企业小幅下调收购价，但是没有阻碍玉米价格上涨的步伐，由于政策粮拍卖消息仍未落地，现阶段中间贸易环节惜售心态依旧较强。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在2126-2190元/吨一线，辽宁锦州港口玉米700容重，15水2010元/吨；春播方面，辽宁地区春耕正在进行当中，吉林以及黑龙江多数地区仍处于备播状态。期货市场，玉米主力合约高位调整，建议依托20日均线波段操作，跌破20日均线前期多单止盈。

油料：中美贸易紧张再起，或提振连粕价格上行

【美豆】

跟随能源市场强劲走势，但因美国种植情况良好令涨幅受限。昨日美豆07在840美分附近震荡收红，但目前期价上方压力明显，预计短期美豆将呈现疲弱态势。

【豆粕】

目前巴西榨利丰厚刺激中国积极采购，据悉节前一周至今中国已采购了15船巴西大豆及1船阿根廷大豆。5-7月月均大豆到港量巨大，油厂开机率逐步提升，豆粕供应渐增，华东油厂逐步解除限量提货。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，经销商出货锁定利润意愿较强，利空豆粕价格。但是当前全国豆粕现货供应紧张局面缓解仍需要时间，而部分油厂5月的货也预售完毕，且油脂价格整体震荡趋弱走势或尚难改，加上长假期间，美国总统威胁要针对病毒疫情采取报复行动，市场担心贸易紧张局势再现，或提振国内连粕价格。节前连粕09重心继续下移，目前期价在2730一线附近震荡，上方受短期均线系统压制明显，但开盘后或受中美关系再度紧张消息影响上行，建议短期轻仓波段偏多思路操作。

【菜粕】

国内5-7月月均大豆到港量巨大，其中5月到港量987万吨，油厂开机率逐步提升至正常水平，豆粕供应逐步增加，拖累菜粕价格，但随着水产进入旺季，菜粕库存也处在低位，加上中美紧张局势再起，暂有利于限制菜粕跌幅。菜粕节前呈现先扬后抑，目前期价半年线附近震荡，节后预计菜粕或跟随豆粕走势，建议短期波段思路操作。

油脂：马棕再创出新低或拖累国内油脂市场

【马棕油】

因预期4月库存受新冠病毒爆发影晌增加，盖过了原油和豆油价格上涨带来的乐观情绪。昨日马棕油07盘中再创出新低至1972，目前期价上方压力明显，预计短期马棕油将呈现疲弱态势。

【棕榈油】

因美国原油库存增幅放缓，美原油期货价格呈现反弹趋势，另外，豆棕油库存连续下降，及传言称四川将增加菜油储备，提振菜油偏强表现，推动节前棕榈油行情继续反弹。但是马来西亚种植园产业及商品部长称,在抗疫封锁令执行首月，棕榈油出口量同比下降了41.7%，加上东南亚产地棕榈油累库压力增加，五一长假期间马棕油再创出新低，或拖累国内棕油价格，预计节后开盘棕榈油或跟随马棕油再度下挫，建议依旧按照波段偏空思路操作。

【豆油】

目前国内豆油库存仍处偏低水准，截至4月24日当周国内豆油商业库存已经连续第七周下降至83.765万吨，广西、东北等地工厂散油提货排队现象犹存，日前业内反映东北散油提货仍需排队2天左右，亦给豆油市场增添利多支持。但是5-7月国内进口大豆月均到港量或达980万吨左右，加上马棕油期价不断创出新低，以及节前备货结束，豆油现货成交量骤降，对盘面价格形成压力，连豆油09在5400关口之下震荡，上方受短期均线压制明显，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

节前传言称四川将增加菜油储备，提振菜油偏强表现，加上中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，因菜油前期合同较多，现货基本售罄，所剩库存多为交付合同为主，且豆棕菜油库存仍继续下降，这给菜油行情带来提振。但后期大豆到港量巨大，油厂开机率逐步提升至正常水平，豆油库存或将重新止降回升，及东南亚棕榈油产量处于季度性增长周期，且国内餐饮需求仍未恢复到正常水平，或抑制菜油价格涨幅。节前菜油09期价反弹至40日线附近后受抑，预计短期将呈现疲弱态势，建议短期按照波段偏空思路操作。

能源化工早评

原油：供需改善 短期或上行

周二（5月5日），WTI原油期货收涨20.5%，报24.56美元/桶，布伦特原油期货收涨13.9%，报30.97美元/桶。基本面：据贝克休斯数据显示，5月1日当周美国活跃原油钻机数为325台，环比再次大降53台，数据已经接近上一轮油价低点的2016年一季度末的水平。API数据显示，截至5月1日当周，美国原油库存增加840万桶，分析师预计为增加780万桶；俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存增加270万桶；炼厂每日炼油量增加19.7万桶；汽油库存减少220万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加610万桶。上周美国原油进口增加24.7万桶/日。随着美国和欧洲部分国家放松出行限制及中国经济复苏令汽油和柴油等成品油需求回升，加之5月OPEC+开始减产，供需两端的利好令油价上涨，预计短期内油价仍维持上行。但需警惕疫情再次影响需求的风险。

尿素：短期弱势运行关注1500点支撑位

假期前尿素期货行情小幅上扬，主力合约UR2009收于1520元/吨，上涨10元/吨。现货市场方面，价格基本稳定。目前尿素供应仍处于高位，而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，南方轮动进行，支撑弱势；而胶板厂开工率受出口影响下滑。需求的弱势令价格承压，且全球市场经济较为疲弱，看空情绪较为浓厚，短期仍建议以偏空思路对待；但下跌空间有限，近期高速公路开始收费，运费或提高，且1500点有较强的成本支撑。5月中旬左右尿素夏季用肥需求或逐渐开启，届时或可阶段性逢低做多；但长期来看，由于下半年增产的预期，供需矛盾增大，长期仍建议逢高沽空09合约。

L：区间震荡

L2009节前震荡偏强。LL进口量处于中等水平，港口库存继续下降，但通用料进口窗口持续打开，预计五月中旬附近将面临大量到港压力，国产方面，二季度石化检修陆续开启，供应端整体在进口货源尚未大量到港的情况下，压力有所下降。需求端，农膜行业开工下降3个百分点至32%，农膜需求逐渐清淡，地膜厂家多进入收尾阶段，厂家后续订单跟进不畅。需求端在经历前期补春节订单及地膜旺季后，对行情刺激也相对比较有限。后市在大量进口货源尚未到港情况下，先以区间震荡对对，L09震荡区间6050至6300。

PP：标品供应依旧偏紧

PP2009节前震荡偏强。PP拉丝排产比例在25%附近，纤维排产比例在30%附近，但拉丝排产相较往年仍然偏低，且近期拉丝比例提升主要依托对低熔共聚的下降，纤维减少量有限，说明在排除人为炒作因素外，口罩及防护服等医疗物资对纤维料需求其实也是超出市场前期的理论测算。需求端小幅变动，塑编行业开工维持平稳，BOPP行业部分检修装置重启，注塑行业部分企业假期前降低负荷，需求端整体亮点不多，刚需采购为主。目前来看，在海外货源大量到港之前，标品供应端偏紧情况仍将持续，PP下方支撑仍旧存在，至少先以区间震荡对待，PP09震荡区间6750至7050，若突破区间上沿，有望冲击7300。

天然橡胶：海外经济缓步重启，市场信心略有恢复

节假日外盘天胶小幅震荡回落，近两日日胶休市，新胶2009收于113，今日日胶继续休市。现货方面，30日报价：5月美金泰混报价在1145左右，人民币成交小幅上涨，基差略有走弱。宏观方面：英美开启贸易谈判，节假日海外市场整体呈现先抑后扬的态势，原油亦出现较为明显的反弹，布伦特原油价格重回30美元上方，疫情控制如预期，经济重启计划开始逐步实施，国内节假日消费也呈现复苏态势，整体宏观市场信心有恢复。泰国方面，原料价格略有回调，胶水仍在39.2泰铢/千克，杯胶回落至26.9泰铢/千克，泰国干旱情况有所好转，南部与东北部仅有轻度干旱影响，开割量逐步加大，由于加工厂订单尚未大幅增长，短期杯胶承压。国内需求市场表现乐观，4月重卡销量在18万辆左右，同比大增52%，创新高，海外部分大厂开始复工，但传递至出口端仍需时间，耐心等待需求逐步回暖。港口累库，高库存压力仍是制约反弹延续性的主要因素，节后去库态势确立前或有反复，操作上，维持轻仓原则，回调低位仍可试多，弱现实仍存，追涨则需谨慎。NR合约等待价差收窄位置尝试远月空NR多RU套利策略。期权方面，择波动率适宜合约，寻找牛市价差机会。

燃料油：原油延续反弹，燃料油提高仓储费落地

上周四，前期一直传言的燃料油提高仓储费的相关事项落地，并从今年7月3日起执行。但目前来看即使是按照3元/吨/天的仓储费标准，目前的月差交割套利依然有所盈利。我国目前由于主打低硫燃料油加注，短期在高硫燃料油裂解价差水平并不低的背景下，如何消化当前的40万吨高硫燃料油仓单（未注册仓单的数量可能更多）成为摆在近月合约面前最大的问题，燃料油近月合约继续面临至暗时刻。由于新加坡对高硫燃料油的消费韧性较我国要强很多（我国政策是全力主打低硫燃料油），因此我们看到目前我国高硫燃料油的月差水平较新加坡和鹿特丹要弱很多，周四下午FU2006合约因仓储费事项落地而有较大程度的反弹以及月差和裂解的修复，但总的来说我们认为FU2006合约将继续维持弱势，逢高做空燃料油近月裂解价差依然可以尝试。而五一假期期间原油价格的反弹可能也带来月差的修复以及低高硫价差的修复（目前低高硫价差已有一定程度的反弹），炼厂未来产高硫燃料油的比重也在大幅降低，高硫燃油供应弹性越来越差，随着裂解的走低也会带来炼厂二次加工需求的好转，对于FU2009合约我们相对谨慎乐观。

沥青：优先配置9月多头，6月裂解或继续调整

上周沥青的库存状况已经开始有拐头迹象，说明终端需求正在逐渐修复，但与此同时我们看到炼厂在当前沥青加工利润极佳的情况下（目前已经处于历史最高水平）亦加足马力搞生产，中石化华东炼厂4月份产量较排产计划高了9万吨，直至5月沥青的供应压力都不会好转，这就导致库存水平即使当前有所拐头但难以看到大幅去库的过程，特别未来全国大部分地区降雨将开始变多或继续抑制终端需求，除非原油价格大幅反弹，近月06合约的上行空间将受压制。因此我们看到我们前期推荐的BU6-9反套持续走低扩大盈利，目前6-9价差依然没有到达交割安全边际，我们预计还会有走低的空间。而对于沥青9月合约我们还是一如既往的维持偏乐观的态度，目前成本反弹和需求报复性修复的预期很强，9月合约相对来说受近月现实的掣肘程度会低一些，且7-9月是沥青的传统消费旺季。我们认为可以逢高做空近月06裂解，逢低做多09裂解，节奏投资者可以自己把握。9-12正套在当前库存压力有所缓解的情况下可以继续关注，注意把控仓位水平，前期9月多头头寸继续持有。

PTA：油价大幅攀升，聚酯产销火爆

节前PTA震荡攀升，TA009周四报收3418全周涨82（+2.46%），现货加工费上升至760元/吨附近。华东内贸现货市场报盘参考09贴水180元/吨自提，现货递盘贴水195元/吨自提，仓单报盘参考2005贴水14-25元/吨自提，商谈参考区间3190-3240元/吨自提，日内买盘以贸易商及聚酯工厂为主，远期成交为主。长假期间国际原油持续攀升，聚酯工厂纷纷上调涤丝价格，随着涨价消息发酵，部分聚酯厂家甚至出现封盘惜售情况，产销火爆。但5月上旬不少织造企业存停车放假计划，江浙织机开工率预计下滑至3成附近，对长丝需求形成打压，后市织造企业缺乏持续备货动力，聚酯负荷上行空间受限。短期油价大幅反弹以及装置意外事件助推PTA上涨，但高加工费下供应维持高位，成本端和消息面利好释放后，供需面压力仍存，上方3500-3550区域将形成反压。TA9-1价差处于低位，可逢低关注正套机会

乙二醇：预期修复，走势偏强

节前乙二醇坚挺上行，EG009周四报收3665全周涨258（+7.57%），外盘石脑油制乙二醇利润87美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1027元/吨左右。五一长假期间乙二醇主港到货量集中，4月27日至5月5日预计到货总量在34.3万吨附近，当前船只出现滞港，较强的到港预期与缓慢的入库速度形成劈叉，短期港口显性库存堆积放缓，库存压力更多的集中在漂浮库存上。近期伴随着检修装置的重启，乙二醇总负荷有所提升，但受制于盈利状况不佳，煤化工产量输出仍处于低位，整体供应提升空间有限，加之下游需求处于偏高位，乙二醇供需结构逐步过渡至宽平衡状态。基本面的修复以及市场预期的改善，支撑着乙二醇维持偏强格局，但高库存下难以出现趋势性上涨行情，关注上方3720-3800区域压力，操作上建议多单适度逢高减仓。

PVC:谨慎看多

偏整体来看，5月份PVC市场仍存较多不确定性，参与者对5月份市场走势分歧较大。5月份PVC基本面并不会有很大变化，上游仍在陆续检修，下游刚需相对平稳，但随着国外部分地区疫情好转，参与者预期或将向好。上游整体压力暂时不大，在局部地区亏损的情况下，挺价意向保持，但下游部分制品企业成品库存及原料库存相对偏高，也会限制后期买盘积极性。五一节前，下游备货不多，节后或将刚需补货，市场或将存在一定上行空间，但进入中下旬，需要关注进口料到港和制品出口情况，如果进口量在可接受范围内，那么PVC仍将保持缓步上行的节奏。另外注意两会政策端的利好动态。操上多单可以继续持有，第一目标5700附近。

苯乙烯：保持观望

近期盘面持续胶着以及期货对原油跟涨不跟跌的表现，对部分商家的信心有所提振，苯乙烯抗跌性也在逐步提升，主力下游在前期订单支撑下，有望维持偏高负荷，尤其资金盘做多长线支撑大期货偏强整理，对近月市场重心存支撑。但4月底开始国内苯乙烯负荷大幅提升，五一期间部分月底延迟进口船货陆续抵港，华东码头持续去库难度加大，亦不排除回升风险，高库存背景下现货存在一定压力，势必限制买盘追涨持续性。目前苯乙烯利润情况存在高估，但是如果做多原油做空苯乙烯，中间又包含了太多不可控因素，操作难度较大，建议短期观望为主，关注后期超涨机会。

甲醇:多单继续持有

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外 5 月发货尚无变化，但需要关注 6 月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，西北集中降负后会明显缓解到沿海的压力。前期的甲醇供需情况基本处于烂到无以复加因此边际上的改善基本只有向好改善的空间，因此当下的价格已不合适再度大肆做空。短期最值得关注的事情为五一后的高速收费恢复，运输成本上升可能会导致港口价格有所提升，内外套利窗口关闭，内地价格承压，上游产量收缩，供给压力减少，价格继续提升。合理估计应能使得盘面重心上移 150 元左右。 甲醇目前估值较低，五一期间外盘原油涨幅较大，驱动情绪略向上，已经具备了一定抄底的条件，第一目标09 合约 1950附近。

纸浆：浆价弱势

节前，SP2009合约收于4512元/吨（+34.0，+0.76%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。下游文化用纸价格下跌驱动了纸浆盘面价格下行，短期供需矛盾不改。海外发往中国的木浆量有所下滑，但整体仍处于较高水平。预计浆价将维持弱势，不建议空单继续持有，静待反弹再抛空。

LPG：5月CP价大幅上涨

节前，LPG期货PG2011合约收于3394元/吨（+41.0，+1.22%）。国内民用液化气基准报价2761元/吨，沙特阿美公司2020年5月CP出台，丙烷340美元/吨，较上月涨110美元/吨；丁烷340美元/吨，较上月涨100美元/吨。丙烷折合到岸成本在2967元/吨左右，丁烷3023元/吨左右。沙特阿美CP价较上月大幅反弹，国内现货市场价格也有底部反弹的趋势，节前市场随原油一起反弹，但短期来看，由于目前处于LPG消费淡季， LPG短期反弹有限，中长期仍有看涨趋势。

有色金属早评

铜：压力逐渐显现

国内电网、地产需求表现较好，加上废铜供应紧张，精废价差持续低位提振铜现货需求，铜价反弹修复此前过于悲观的需求预期。但未来需求仍有反复，一方面，海外复工较早导致疫情容易出现反复，而且外需大幅回落会在5月之后逐渐显现，另一方面，海外废铜回收有所恢复，加上铜价回升至高位导致精废价差重新走扩，精铜替代需求减少。此外，供给端对铜价的利多边际弱化，秘鲁正准备逐渐放宽对采矿业的限制措施。因此当前铜价仍不具备趋势向上的基础，加上近期贸易冲突有重启可能，预计短期铜价压力逐渐显现。策略上，长期多单谨慎参与，短期逢高做空为主。

铝：短期维持偏多思路   

上周铝价震荡上行，受益于下游需求持续走强，节前铝锭维持去库，周度库存下降15.5万吨至120.4万吨。需求端，以广东为代表的建筑铝型材订单充裕，接近满产，板块企业受助于医疗器械行业订单明显提升，线缆企业受益于国网工程，订单充足。供应端，由于前期主动减产和复产新增推迟，短期压力有限，供需错配下，铝市基本面阶段性偏强。技术面上，铝市多头形态明显，策略上，建议单边回调可短多，产业客户的空头套保头寸，逢低可适当减持。

锌:上下空间有限

基本面看，矿端供需矛盾犹存，随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫，5000~5100 元/金属吨的加工费报价已成为主流价格，进口加工费在集中在150~170 美金/干吨。预计加工费将进一步下调。需求端，目前基建及房地产等终端带动的镀锌结构件企业订单较好，而受外贸订单锐减而拖累的压铸锌合金企业和氧化锌企业消费较差，预计短期不会有好转的可能。供应端对锌价村，但支撑总体需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:偏空为主

供应端，国内铅矿供应开始呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费清淡，其中电动自行车及汽车蓄电池市场进入传统淡季，汽车板块本身内需不旺，加之出口订单受挫，部分蓄电池企业已陆续下调产量计划。另通信类电池出口亦是受到海外疫情影响。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡。

镍不锈钢：逢低做多

目前沪镍与高镍铁价差较窄，叠加全球大放水，即便现在需求价差，预计沪镍10万以下下跌空间不大。笔者认为镍不锈钢基本面最差的时候已经过去，印尼青山韦达贝工业园区发生当地工人示威暴动事件对印尼新增镍铁项目进度也会造成一定的影响，镍是一个供应端扰动比较大的品种，10万以下沪镍逢低做多为主。由于对原料相对看多，且目前不锈钢主力贴水现货。镍不锈钢操作上以逢低做多为主。

锡：多头思路

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。全球央行持续放水，整体还是逢低做多为主。

贵金属：避险需求有所下降

意大利和美国等国家暂时放松封锁以重振经济，市场避险需求有所下降，令金价承压。但各国央行将实施非常宽松的货币政策，支撑金价。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。国内外黄金价差有所收敛，但依然高企，不过，随着国内疫情的缓解，婚庆需求有望改善，可以继续关注价差修复的机会。

金融早评

国债

上周四国债期货全天单边下行，尾盘大幅收跌。资金面来看，隔夜暴涨约120bp回到1.8%附近，但随着资金跨月，短端资金利率将重新回到此前的水平。今日公布4月官方PMI数据：制造业PMI50.8%，预期50.1%，前值52；非制造业PMI53.2%，前值52.3%。两项数据均位于荣枯线以上，主要由于中央逆周期政策刺激下，工业企业复工复产程度很高，从较高水平的生产指数可以看出；此外由于服务业的逐渐恢复加上消费券等刺激政策，前期被抑制的消费出现反弹，服务业PMI高于前值。但新出口订单大幅回落到33.5%，且消费能否出现“V型反转”依然存疑，经济仍有隐忧，需要维持当前宽松的货币政策。操作上，风险偏好回升加上利率已处高位，短期有回调风险，暂时离场观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。