南华早评 2020.05.11

黑色早评：

螺纹：需求韧性仍强，建材震荡反弹

唐山钢坯昨报3140稳，上海一级螺纹现货报3530稳。长流程利润尚可，本周产量长流程产量继续增加，短流程小幅下滑，主要受到废钢价格大幅上涨挤压电炉利润影响，且随着两会临近，京津翼地区有减产预期，后期产量增产空间或将有限。节后需求日均成交旺盛，政策上提前下发专项债，市场情绪较为乐观，受假期影响，表需正常回落，关注需求高成交的持续性。总体当前下游需求仍处旺季，建材供需双强，市场情绪较乐观，价格下方支撑较强，但中期受到地产投资下滑拖累，上方空间有限，总体维持区间偏强震荡。

热卷：产量持续下滑，需求低位平稳

上海热卷主流报价3400稳。建材利润明显高于板材，铁水配置较多流向建材，板材产量持续下降。4月重卡销量环比大幅增长，同比去年增幅也较大，政策上持续拉动汽车消费，4月汽车行业销量环比大幅回升，但累积销量仍未恢复到去年同期水平，此外国外疫情恢复较为不确定，板材需求难言显著回升，二三季度或将持续不及建材。短期板材供应较弱，同时需求低位平稳，盘面估值相对偏低，总体维持区间震荡。

铁矿：矿价短期反弹驱动增强

青岛港PB粉报722元（干基）涨4，普氏62指数报88.45跌4.25。钢厂利润中性持稳，钢厂生产积极性偏高，叠加旺季需求预期背景下，钢厂补库意愿相对较高。叠加目前废钢价格上涨，铁水废钢价差回落，对铁矿石需求形成一定程度的支撑。上周新口径澳巴发运呈回升趋势，澳洲发运小幅下滑，巴西增量较大。目前港口库存水平下滑趋势不变，疏港持续较高。短期矿价反弹驱动增强，或将继续强于成材，但中期供大于需背景下震荡下滑趋势不变。

焦炭：供需持稳，震荡为主

港口价格低位小幅反弹，贸易商抄底增多。钢厂方面，铁水产量小幅上升，但接近顶部，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率回升，但继续上升空间一般。焦炭供需双强，持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面继续上涨驱动不足，但在目前需求较好下，下行压力也不大。期价区间震荡，目前已接近震荡区间上沿。

焦煤：供需边际好转，但依然小幅宽松

国内煤矿开工已经处于高位，下游采购一般下库存持续累积。会议期间安全检查力度将加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩预期。下游利润小幅好转下开工率回升到高位，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱。随着利润改善，采购将回归正常。焦煤供需虽边际好转善，但仍小幅宽松。同时蒙煤通关快速回升，澳煤企稳反弹但空间有限下，内外煤价差仍然较大，限制盘面反弹。

动力煤：底部震荡反弹

供应端，目前煤矿开工高位。主产区产销有所分化，部分销售好转。部分节前补库完成下，拉运意愿下滑，煤价弱稳。大秦线检修，上游发运减少以及港口拉运尚可下，北方港口持续净调出，库存高位下滑。下游方面，5月9日沿海六大电厂库存1553.62万吨，日耗63.24万吨，可用天数24.57天。受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。临近两会安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩预期。港口调入相对较低，锚地船回升，港口净调出增加，库存快速去化。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗大幅提升。电厂去库告一段落，煤价低位下采购好转。同时季节性面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，驱动向上，但煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，反弹空间恐有限。

玻璃：多单持有

上周全国样本企业总库存397.53万吨，环比下降11.25%，同比上涨123.48%。去库速度良好，下游加工厂及贸易商进货积极性明显提高。加工企业订单增量变化幅度有限，关注下游需求实际增长。主力合约价格重心上移，尝试逢低做多，多单暂时持有。

纯碱：库存压力持续增加

上周周内开工率73.13%，环比下降4.17%。库存继续上升2.67%至161.07万吨，同比增长531.15%。随着现货价格的走低，检修企业数量增加。供应端有所减少，但在下游需求始终保持低迷下，高库存压力预计持续。09合约短期震荡走低，建议空单持有。

农产品早评

白糖：关注下降通道上轨压力

洲际交易所（ICE）原糖期货周五大体持稳，未能追随油价走高，受11美分压力区压制影响较大。周五夜盘郑糖横向盘整，整体波动不大，短期受到下降通道上轨压制。国内现货市场南宁集团报价5440-5500元/吨，柳州集团报价5520-5540元/吨，昆明中间商报价5370-5480元/吨。交易策略：短期糖价小幅受阻，但上升势头仍存。

棉花：市场预期好转支撑棉价

洲际交易所（ICE）棉花期货周五上涨，因中美贸易关系积极进展以及本周中国的采购增强了来自最大消费国中国的需求强劲的希望。5月9日，国际棉花价格指数（SM）70.72美分/磅，折一般贸易港口提货价12271元/吨；国际棉花价格指数（M）66.84美分/磅，折一般贸易港口提货价11609元/吨。美棉出口销售强劲，中国采购量较大，近期南疆部分地区降温降雨大风天气不利于棉花生长，且海外部分国家地区已有放宽封锁逐步复工计划，支撑情绪回升，市场预期需求将有所恢复，预计短期棉价可能震荡反弹。

鸡蛋：空单持有

重要资讯及点评：今日主产区山东鸡蛋均价5.12元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价4.88元/公斤，较昨日下跌0.13;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.21元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格继续下调。操作：目前北方地区蛋禽依旧维持生产旺季，产区鸡蛋库存充足，后期随着南方产销区气温快速上升，蛋禽生产将逐步进入生产淡季，鸡蛋压库现象逐步改善，预计蛋价7月前或将逐步止跌企稳。但需求面尽管处于恢复态势，但增加幅度有限，因此短期现货维持底部震荡。鸡蛋06合约上周五期价底部震荡收阴，技术上短期难以回补缺口，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣交易清淡

目前新疆产区红枣交易不旺，客商多是压价采购，挑拣性心理强，成交价格稳弱，走货速度不快。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10120，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：行情整体趋弱

目前产区冷库中出货交易均比较缓慢，目前客商存货仅可通过自有渠道销售，调货零星。山东产区果农挺价心理明显减弱，顺价出货情况增多，整体行情呈现稳弱趋势。期货方面，主力合约苹果2010报收9070，日跌幅0.23%，盘面震荡运行为主，市场炒作情绪较浓，行情易出现反复，建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：居高不下

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差2，基差走强。点评：市场传言2020年国家临储玉米竞价销售将推迟到5月底。玉米现货市场价格维持坚挺，库存偏低的深加工企业被迫提价收购，近两日个别深加工企业上调收购价格10-20元/吨。其中黑龙江青冈龙凤、京粮龙江收购价格1970元/吨。华北地区连续上涨，玉米收购价有望突破2300元/吨；玉米淀粉方面，吉林中粮玉米淀粉北方报价2500元/吨，南方报价2450元/吨，上调50元/吨，立夏已过，淀粉即将进入消费旺季，玉米原料成本不断高企，库存同比已经处于低位，需求增长以及供应下滑的双重预期，未来淀粉等下游产品价格也将因此开启上涨模式。期货市场，玉米主力合约高位调整，建议依托20日均线波段操作，跌破20日均线前期多单止盈。临储拍卖消息不确定，短期不轻易开空单，波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

5月8日,全国统计口径内生猪均价32.01元/公斤，环比-0.62%。其中河南新郑30.71环比-0.84%；安徽合肥31.4环比-0.06%；山东潍坊30.74环比-1.03%；河北沧州30.98环比-1.37%；湖北襄阳31.84环比0%；四川成都33.32环比-0.36%；广东惠州35.18环比-0.62%；北京大兴30.79环比-1.72%；天津静海30.94环比-1.02%。国家统计局据对24个省(区、市)流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2020年4月下旬与4月中旬相比，10种产品价格上涨，36种下降，4种持平。其中生猪(外三元)价格为32.9元/千克，环比下降3.5%。白条肉走量不佳，屠宰企业低利润下压价，叠加大猪集中出栏，短期内价格仍然偏弱。

油料早评：美豆止跌反弹，或提振国内粕价

【美豆】

因有迹象显示，中国继续进行采购美豆，以及油价上涨也带来外溢效应，提振美豆期价。昨日美豆07止跌反弹，尾盘收于840美分附近，涨幅达到1.35%，关注上方40日线压力能否突破并站稳。

【豆粕】

中美贸易代表再次通话，令此前紧张局势有所缓和，且进口巴西大豆盘面榨利丰厚刺激中国积极采购，上周四中国继续购买了5-6船美国9-10月船期大豆，目前跟踪数据显示，5-7月份月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，供应紧张局面逐步缓解，油厂逐步解除限量提货。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，近日豆粕成交转淡，经销商出货锁定利润意愿较强，抑制豆粕价格。不过，美国大豆产区天气引人担忧，且当前豆粕库存仍处于历史同期较低水平，或限制下跌空间。连粕09在2750一线之上震荡收红，MACD底部出现粘合，建议短期轻仓按照波段偏多思路操作。

【菜粕】

中美贸易代表再次通话，后期我国进口美豆数量预期增加，加上5-7月份月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，经销商出货锁定利润意愿较强，豆粕价格偏弱，将继续拖累菜粕价格。但中加关系仍紧张，菜籽油厂开机率一直处低位，及逐渐进入水产旺季，菜粕提货速度快，沿海菜粕库存处低位，或限制菜粕的下跌空间。周五夜盘菜粕09在60日线附近震荡收红，尾盘收于2355，建议短期按照波段思路操作。

油脂早评：国内外弱势反弹

【马棕油】

因部分国家放松疫情相关管控举措，引发市场预期需求将反弹，同时主要生产国印尼棕榈油库存下降，提振马棕油期价，周五马棕油07止跌反弹，尾盘收于10日线附近，但是马棕油进入增产期，且终端消费尚未完全恢复，预计马棕反弹力度有限。

【棕榈油】

新冠肺炎疫情导致马来西亚棕油出口疲弱，2020年4月印度食用油进口同比下降34%至790,377吨，而去年4月为11,998,763吨，且孟加拉国内行业人士的初步数据显示，2020年4月1日至20日期间孟加拉的棕榈油进口从去年同期的130,746吨降至88,271吨，及4月产量或将较前一个月增加20%，另外印尼棕榈油出口同比减少8%，产地棕榈油累库开始，市场预估马来棕榈油4月末库存或逼近200万吨高位，加之国内进口利润不断显现，近期进口商买入近30船棕榈油，船期为5-11月，后期棕榈油去库存速度将放缓，以及原油价格低位运行导致生物燃油需求下降，基本面依旧偏空，预计棕榈油行情反弹空间有限。连棕油09反弹至10日线之上，但目前期价上方压力明显，建议短期依旧按照波段偏空思路操作。

【豆油】

随着美豆期价上涨后大豆的进口成本增加，加上当前国内豆油库存仍处偏低水平，东北等地工厂散油提货排队现象犹存，均给国内豆油带来利好支持。不过，5-7月进口大豆到港庞大，且政策导向下周四中国买家或又购买了5-6船美国9-10月船期大豆，同时新华视点报道称周五中国副总理刘鹤与美贸易代表通话，双方表示应加强宏观经济和公共卫生合作，努力为中美第一阶段经贸协议的落实创造有利氛围和条件，推动取得积极成效，且同意保持沟通协调，中美贸易关系稍有缓和，后期中国或将继续采购美豆。此外疫情导致马来西亚棕油出口疲弱，而东南亚棕榈油季节性增产周期来临，及原油价格低位运行导致生物燃油需求下降，油脂基本面偏空，短线国内豆油行情反弹尚显乏力，整体震荡偏弱走势尚难改。连豆油09在10日线之上收阴，目前期价在5400关口附近震荡，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系缓和暂时没有时间表，后面菜籽供应仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，因菜油前期合同较多，现货基本售罄，所剩库存多为交付合同为主，这给菜油行情带来支撑，但南5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，豆油库存或即将止降重新回升，同时国内餐饮需求仍未恢复到正常水平，及原油低迷拖累生物燃油需求，或抑制菜油价格涨幅。周五菜油09在40日线之上震荡收阴，建议短期关注此位置的支撑力度。

能源化工早评

原油：短期或偏强震荡

周五（5月8日），WTI原油期货收涨4.87%，报26.04美元/桶，布伦特原油期货收涨4.75%，报30.86美元/桶，上海原油期货SC2006收跌0.04%，报247.3元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至5月8日当周，美国活跃石油和天然气钻井数减少34座至374座，创纪录低点。据报道，美国财政部宣布长期再融资计划规模达到创纪录的960亿美元，二季度计划发债规模将达到创纪录的3万亿；英国央行行长维持利率不变，但承诺必要时将采取行动以支持经济。据CFTC数据显示，原油投机性净多头减少58776手合约，至530612手合约。目前市场情绪好转，加之OPEC+减产，部分国家逐渐解除封锁，短期内油价或偏强震荡，但需求的彻底好转才能给油价提供强支撑。

尿素：短期弱势运行

上周五尿素期货行情弱势运行，主力合约UR2009收于1511元/吨，下跌13元/吨，跌幅为0.85%。现货市场方面，价格继续下行为主。印度招标公布投标情况，核算中国FOB220美元/吨上下，按照当前国内价格而言，参与可能性较低。目前尿素供应仍处于高位，而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，夏季用肥需求暂未开启；而胶板厂开工率受出口影响下滑。尿素基本面仍较弱，暂无较大利好支撑，且预计印标参与度低，因此短期内尿素期货价格预计偏弱震荡。

L：短期供需驱动不足

L2009夜盘震荡整理。LL进口量于中等偏上水平，进口窗口长期打开，预计港口库存将结束去库趋势，五月中旬开始将逐步出现累库迹象，国产石化检修陆续开启，生产负荷在91.35%，有所下降，整体来看，目前供应端压力不大，但后续随着进口货源到港有加大预期。需求端，农膜需求继续转弱，地膜需求进入收尾阶段，对原料需求支撑下降。在进口货源没有大量到港之前，不排除依托海外复工对外需的拉动以及国内石化检修进行炒作，行情或仍有反复，暂时仍以区间震荡对待，L09震荡区间6250至6550。

PP：仍以区间震荡对待

PP2009夜盘震荡整理。PP拉丝排产比例回升至28.02%，拉丝与纤维排产开始逆转，但检修装置开始陆续增多，短期标品货源供应仍将偏紧，后续需关注通用料到港情况。需求端下游开工稳定为主，工厂订单一般，基本维持前期订单生产，后续关注下游刚需补货节奏及对价格接受程度。在海外疫情出现拐点之前，配合海外进入复工阶段，防疫物资对原料的需求都会处于不低的位置，或仍将能够抵消未来进口端带来的压力，暂时先以区间震荡对待，PP09震荡区间6900至7300。

天然橡胶：反弹仍需整理蓄势

周五夜盘，沪胶震荡小幅回落主力收于10310，原油影响下外盘早盘小幅反弹。现货方面，周五报价：5月美金泰混报价仍在1180左右，人民币成交持稳，基差未有明显变化现货仍在09-900左右。宏观方面：央行报告持续深化LPR改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，疏通货币政策传导机制，引导贷款市场利率下行，短期流动性尚可，欧美复工计划推进，原油延续上行反弹，美股继续走强，短期宏观信心尚可，继续谨慎关注印度俄罗斯变化。泰国方面，原料价格略有持稳，节假日返岗后开割量逐步加大，目前泰国产区仍有轻度干旱影响，云南开始收胶，胶水报价在8.4元/公斤，利润尚可。需求端，国内假期停工降负明显，减缓库存压力，本周观察港口出库情况，如累库态势未见转变则反弹延续性有限。操作上，多单适当止盈仅留有轻仓，RU主力如回调至万点附近可再次尝试做多，中期仍在复工逻辑下。NR合约套利策略离场观望。期权方面，如回调整理幅度较轻，可尝试备兑看涨策略建仓。

燃料油：近月裂解或继续调整，谨慎看多09合约

周五夜间原油小幅反弹，燃料油相对弱势，FU2006下跌11元/吨至1336元/吨，FU2009下跌2元/吨至1598元/吨。新加坡MOPS报价137.53美元/吨，贴水报价-15美元/吨依旧处于低位。但随着OPEC+减产逐步实施及各地需求恢复，原油价格近期开始企稳，月差大幅修复。同样带来燃料油月差的大幅修复，特别在炼厂供给收缩和中东用电需求的带动下，新加坡和鹿特丹高硫月差在4月底以来一直走高，但我国国内高硫燃料油的情况则不是那么乐观，由于我国一直主打低硫燃料油供应，在当前的高硫裂解水平和富足的原油供应下，表观超过40万吨的高硫燃料油如何消化压力较大，所以我们看到我国高硫燃料油的月差走势和外盘迥然相反，6-9价差依旧不断走低。高硫燃料油裂解差月间结构基本维持中性，但近月国内高硫燃料油裂解水平（对SC）和新加坡高硫裂解水平（较布伦特）相近，而我国高硫的需求相对更弱，未来近月FU裂解或有一定的下跌。9月合约高硫价格或随原油价格反弹和中东夏季发电需求恢复、船运需求恢复有一定的上涨动力，谨慎乐观对待。

沥青：去库周期尚未启动，继续看好9月合约

周五夜间原油小幅反弹，沥青2006夜间小幅下跌12元/吨至2098元/吨，2009合约下跌10元/吨至2264元/吨。上周沥青现货在原油反弹的成本推动下小幅涨价（山东目前报价2000元/吨左右），当前沥青加工利润依然极佳，4月份炼厂最终产量较排产计划提高了14.52万吨（高达6.2%的误差增量），虽然上周山东沥青炼厂推算产量有所降低，但在当前极佳的利润水平下预计真实产量或仍超预期。沥青社库水平在施工旺季尚未到来以及炼厂高企的产量下依然难以有效降低，近月沥青价格涨跌的主要逻辑依然是原油的成本变动，06裂解价差上周如我们前期预期大幅回落，后续06合约临近交割月，需要关注持仓量的变动和注册仓单的变化情况，06裂解价差向下空间或逐渐缩窄。但今年终端需求的资金面的支持力度预期依旧很强，进入7-8月后逐渐进入沥青施工旺季，09合约我们依旧相对乐观。策略上依旧维持前期观点：09-12正套头寸继续持有，适当留有部分09合约单边多头敞口。

PTA：上行阻力增强

上周PTA冲高回落，TA009周五报收3492全周涨86（+2.52%），现货加工费小幅压缩至730元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考09贴水180元/吨自提，递盘贴水195元/吨自提，仓单报盘参考09贴水160元/吨自提，现货递盘贴水165-180元/吨自提，商谈参考区间3300-3370元/吨自提，日内买盘以贸易商为主。PX方面，周五亚洲PX报收490.17美元/吨CFR中国大陆/台湾和472.17美元/吨FOB韩国，周涨幅为20.17美元/吨。目前市场人士对于充足的现货船货供应和疲软的市场需求依然感到担忧，认为短期内很难获得持续的价格支撑。终端的集中抄底使得涤丝库存顺利向下转移，加之现金流的恢复，聚酯环节压力进一步减轻，短期开工维持稳定。而供应端，受到偏高的加工费提振，计划内的检修较少，难见收缩迹象，短期成本端上行以及市场情绪的改善助推PTA上涨，但供需面压力依然存在，油价对PTA的提振作用趋于弱化，上行阻力增强，上方压力3550-3620区域。TA9-1价差低位有所回升，继续上行动力不足，可在[-140，-160]区间做价差。

乙二醇：多空分歧加大

上周乙二醇高开低走，EG009周五报收3628全周涨0（+0.00%），外盘石脑油制乙二醇利润62.5美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1007元/吨左右。周五内盘行情疲软震荡，下周货报3500元/吨，递盘3490元/吨附近，6月下货3570元/吨附近；外盘市场震荡为主，近期船货报盘在415美元/吨附近，商谈预估410-415美元/吨，6月商谈预估415美元/吨附近。截止5月6日乙二醇主港库存环比上期增加8.5万吨，因大风天气存封航动作，船只到港多有延误，滞港现象依然严重，预计本周港口累库幅度放缓。供应环节，国内乙二醇负荷处于偏低位，而下游聚酯开工维持稳定，供需面压力缓和，市场心态出现好转。加之原油价格的强势拉涨，乙二醇迎来一波修复性反弹行情，但高库存现状短时间内难以有效化解，多空高位分歧明显，市场追高意愿不足，短期价格偏强震荡，操作上低吸高抛为主，关注上方3700-3780区域压力，下方支撑3580。

PVC:逢高抛空

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货、上游检修暂缓跌势，原油反弹、两会临近，基建投资预期升温。V建材的属性被多配。但基建是水泥螺纹先行，PVC延后半年至一年以上，但基建多为PP、PE管，PVC管占比很小，我们认为PVC本轮涨势有炒作之嫌。近期PVC利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比提升约4%，未来国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现。需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，操作上考虑逢高轻仓抛空。

苯乙烯：谨慎看空

4月底及5月初苯乙烯的市场表现，令部分商家信心稳中恢复，近期纯苯及乙烯挺价震荡，成本支撑仍在，苯乙烯企业库存控制良好，加之外围阶段性利好配合下期货盘面亦对纸货市场存挺价提振。但快速拉高后刚需跟进不足，尤其随着国内停工装置陆续重启，进口船货正常补充，码头库存面临回升趋势，亦压制买盘追涨兴趣。目前EB利润存在高估，但是周内纯苯及乙烯逐步跟随原油反弹，尤其乙烯已从底部反弹将近150美金。当前盘面EB的非一体化利润在550左右。未来EB利润的压缩可能由原油带动纯苯乙烯反弹为主，EB开工率提升很快，未来市场面临一定的压力，单边谨慎偏空。

甲醇：下方空间有限

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外5月发货尚无变化，但需要关注6月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，MTO需求端，华亭近期的试车算是意外的惊喜，近期烯烃价格持续反弹，预计二季度鲁西也可以逐步恢复，虽然5月宝丰二期将要开车，但是内地的供给压力可能没有想象的大。本周甲醇再次出现了一定幅度的下跌，虽然甲醇上涨乏力但是我们认为下方空间有限，09合约再度击破1600难度极大，且波动率偏高，可以尝试考虑卖出执行价1650以下的看跌期权。

纸浆：浆价低位波动

上周五，SP2009合约收于4480元/吨（-8.0，-0.18%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。国内港口库存有明显下降，但是可以看到下游需求目前并没有很大的改善，因此主动去库压制了纸浆价格导致浆价处于低迷状态。目前来看欧洲疫情有所缓解国内复工复产也已基本完成，5月将会是纸浆需求能否提振的重要节点，若下游推迟的旺季需求能够复苏，那将有助于浆价上行。操作上，建议可轻仓试多09合约。

LPG：小幅反弹

上周五，LPG期货PG2011合约收于3469元/吨（+52.0，+1.52%）。国内民用液化气基准报价2990元/吨，2020年5月7日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷287美元/吨；丁烷257美元/吨。原油价格仍受到需求担忧的影响，导致LPG价格也随之走弱。目前主力合约基差过大，且现在仍处于LPG的需求淡季，建议投资者逢高可平仓止盈。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：上涨持续性存疑

4月国内消费旺盛，一是国内疫情缓解之后，需求恢复较好，二是2-3月积压订单后置导致4月开始有集中赶工的现象，三是国内废铜供应紧张，导致精铜替代需求增加，四是铜价低位导致下游补库。5月消费仍将表现较好，加上两会召开之前政策预期较强，短期铜价仍将维持强势。不过受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费或较4月略有下降。而且随着废铜供应的恢复，精铜替代需求将减少，加上铜价回升将明显抑制替代消费和下游补库。此外，市场情绪也存在不确定性，一方面，欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，冲击市场情绪，另一方面，中美关系也存在不确定性，加上铜矿供应也在逐渐恢复，所以铜价上涨持续性存疑。策略上，追多风险较大，建议暂时观望。

铝：上行压力增大  

上周铝价高位回落，节后首日受去库提振，铝价表现较为坚挺，随后两日铝价震荡下行。虽然当前国内国消费需求表现仍旧强劲，后期又有国内基建或开始发力，市场乐观情绪高涨，然中美波澜再起，后期国内铝材出口压力或将加大，4月铝材出口44万吨，同比下滑供给端，铝企利润改善，削弱铝企减产预期，且近期又有消息称云铝鹤庆以及云铝文山项目开始通电投产，后期供应压力变大。综合来看，铝价继续上行压力将逐渐增大，策略上，建议多单离场后，单边转为观望。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

铅:偏空为主

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电 池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高，4月以来部分企业已陆续下调生产线开工率。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡。

锌:上涨空间有限

基本面看，供应端减量仍然是市场运行的主要逻辑。随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻; 消费端来看，基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，而压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。总体看，短期内基本面支撑主要集中在供应端，但随着5月海外矿山逐步恢复产量，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限。

镍：逢低做多

上周高镍铁量价齐升，成交火爆，990元有成交。预计5月镍矿供给依然偏紧。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。建议背靠10万做多，10万3以上不建议追多。

不锈钢:偏多思路

上周不锈钢现货强势。福建甬金期货盘价上涨400元，至13300元。不锈钢现货较为强势，偏多思路。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：负利率预期支撑黄金

4月份美国就业市场受到了新冠疫情导致的经济关闭空前影响，美国非农就业人数减少了2050万人，为1939年有记录以来的最大降幅，失业率飙升至14.7%，创下纪录新高。但市场认为“至暗时刻”已过，黄金回落。不过，市场对于美联储降息至负利率的预期仍然支撑黄金。今日关注市场情绪变化，金银震荡。

金融早评

国债

上周五国债期货早盘持续回落，午后回升。中短期合约尾盘收涨，10年期表现依旧弱势，小幅收跌。资金面来看，短端资金利率继续下行，隔夜端跌至0.9%，流动性保持充裕。由于近期油价企稳回升，4月出口增速超预期上行以及放开REITs等政策出台，风险偏好明显回升，“股债跷跷板”重现。但如我们此前提到，与PMI新出口订单及海外PMI走势的背离显示出口拐点尚未到来，通缩及利率债供给压力之下，货币政策仍有空间。4连跌后长端利率回升至2.6%以上，入场时机出现。下周进入数据周且有2000亿MLF到期，关注基本面情况及央行公开市场操作。操作上，短期轻仓试多。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。