南华早评 2020.05.12

黑色早评：

螺纹：建材窄幅调整

昨日唐山钢坯昨报3140持稳，上海一级螺纹现货报3520降10，成交一般，贸易商较为谨慎，投机情绪弱，终端需求为主。盘后社融数据略超预期，4月新增人民币贷款1.7万亿，预期1.3万亿，前值2.85万亿，目前地产施工和基建赶工支撑仍将继续支撑建材高表需。供给方面，高炉利润尚可，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，但废钢价格上涨，一方面挤压电炉钢生产，一方面造成高炉废钢添加边际增量下滑，且随着两会临近，京津翼地区有减产预期，后期产量增产空间或将有限。总体当前下游需求仍处旺季，建材供需双强，市场情绪较乐观，贸易商以促成交为主，出库水平普遍较高，价格下方支撑较强，但中期受到地产投资下滑拖累，上方空间有限，总体维持区间震荡。

热卷：产量持续下滑，需求低位平稳

昨日上海热卷主流报价3400稳。建材利润相对高于板材，铁水配置较多流向建材，板材产量持续下降。中汽协发布4月汽车产销数据显示，4月我国汽车销量为207万辆，同比4.4%，1-4月销量为576.1万辆，同比下降31.1%，此外国外疫情恢复较为不确定，国内外板材需求难言显著回升，二三季度或将持续不及建材。短期板材供应偏弱，同时需求低位平稳，盘面估值相对偏低，总体维持区间震荡。

铁矿：巴西四月发运环比增加

青岛港PB粉报719元（干基）跌3，普氏62指数报87.85跌0.6。钢厂利润中性持稳，钢厂生产积极性偏高，叠加旺季需求预期背景下，钢厂补库意愿相对较高。叠加目前废钢价格上涨，铁水废钢价差回落，对铁矿石需求形成一定程度的支撑。上周新口径澳巴发运呈回升趋势，澳洲发运小幅下滑，巴西增量较大，巴西四月发运环比总体增幅较大。目前港口库存水平下滑趋势不变，疏港持续较高。短期矿价反弹驱动增强，或将继续强于成材，但中期供大于需背景下震荡下滑趋势不变。

焦炭：震荡运行

港口价格低位小幅反弹，贸易商抄底增多。钢厂方面，铁水产量小幅上升，但接近顶部，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率回升，但继续上升空间一般。焦炭供需双强，持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面继续上涨驱动不足，但在目前需求较好下，下行压力也不大。期价区间震荡，目前已接近震荡区间上沿。

焦煤：边际小幅好转

国内煤矿开工已经处于高位，下游采购一般下库存持续累积。会议期间安全检查力度将加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩预期。下游利润小幅好转下开工率回升到高位，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱。随着利润改善，采购将回归正常。焦煤供需虽边际好转善，但仍小幅宽松。同时蒙煤通关快速回升，澳煤企稳反弹但空间有限下，内外煤价差仍然较大，限制盘面反弹。

动力煤：小幅反弹

供应端，目前煤矿开工高位。主产区产销有所分化，部分销售好转。部分节前补库完成下，拉运意愿下滑，煤价弱稳。大秦线检修，上游发运减少以及港口拉运尚可下，北方港口持续净调出，库存高位下滑。下游方面，5月11日沿海六大电厂库存1545.95万吨，日耗65.94万吨，可用天数23.44天。

受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。临近两会安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩预期。港口调入相对较低，锚地船回升，港口净调出增加，库存快速去化。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗大幅提升。电厂去库告一段落，煤价低位下采购好转。同时季节性面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，驱动向上，但煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，反弹空间恐有限。

玻璃：现货价格上涨

部分现货企业提涨价格，提振市场信心，刺激去库存。沙河地区受环保因素影响，停产生产线较多，在供给端降低了压力。加工企业订单增量变化幅度有限，需要关注下游需求实际增长。主力合约价格重心上移，尝试逢低做多，多单持有。

纯碱：持续弱势

中原化学一期35万吨装置5月10日至25日检修，预计15天。纯碱现货市场价格受需求疲软影响，持续下探随着现货价格的走低，检修企业数量增加。供应端有所减少，但在下游需求始终保持低迷下，高库存压力预计持续。建议空单继续持有。

农产品早评

白糖：迈不开步子

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收盘下跌，部分受累于巴西雷亚尔进一步贬值。周一夜盘郑糖横向盘整，整体波动不大，短期受到下降通道上轨压制。国内现货市场南宁集团报价5440-5500元/吨，柳州集团报价5520-5540元/吨，昆明中间商报价5370-5480元/吨。交易策略：短期糖价受阻，如若无法更进一步则存在下跌风险。

棉花：关注美国农业部月度供需报告

洲际交易所（ICE）棉花期货周一上涨至近两周最高水准，因投资者在美国农业部月度供需报告前回补空头头寸。5月11日，国际棉花价格指数（SM）71.46美分/磅，涨0.74美分/磅，折一般贸易港口提货价12410元/吨；国际棉花价格指数（M）67.58美分/磅，涨0.74美分/磅，折一般贸易港口提货价11747元/吨。海外部分国家地区陆续放宽疫情封锁逐步复工计划支撑情绪回升，但纺织行业整体形势依旧严峻，需求疲软，预计短期棉价可能震荡整理。

鸡蛋：未到抄底时

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日上涨0.40;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日上涨0.52;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日上涨0.24。点评：今日鸡蛋价格震荡偏强。操作：随着气候进一步提高，全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，但目前阶段鸡蛋供应依旧充足。消费方面随着终端消费继续复苏向好，鸡蛋走货加快，蛋价继续恢复性上涨，预计5月中下旬前后蛋价有望触底反弹，但短线仍以底部震荡为主。鸡蛋06合约昨日期价底部震荡收阴，技术上短期难以回补缺口，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣交易清淡

目前各产区剩余货源品质不一，目前卖价显混乱，内地采购客商整体不多，且多是压价采购，走货速度缓慢。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10175，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：存货商出货心理略增

目前西部产区存货商出货心态略有增强，但调货客商偏少，仅可通过自有渠道少量出货，整体行情仍略显清淡。期货方面，主力合约苹果2010报收9338，日涨幅3.57%，午后盘面持续拉涨，近日山东冰雹天气引发市场炒作情绪，建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：高位调整

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差15，基差走强。点评：玉米现货市场价格高位调整，华北地区到货量有所增加，企业收购价格普遍下降4-10元/吨不等；受麦收腾库临近，且价格涨至贸易商心里价位，部分贸易商获利了结要出货节奏加快，其中诸城兴贸最新玉米收购价格调整为2250元/吨，较昨日下调10元/吨；山东寿光巨能金玉米最新玉米收购价格执行2216元/吨，较昨日下调4元/吨。玉米淀粉方面，近期玉米价格大幅上涨，部分淀粉深加工企业被动停机，企业被动停机抑制玉米价格。淀粉即将进入消费旺季，而淀粉深加工企业陆续被动停产，将导致市场上淀粉供给减少。期货市场，玉米主力合约高位调整，建议依托20日均线波段操作，跌破20日均线前期多单止盈。临储拍卖消息不确定，短期不轻易开空单，波段思路操作。

生猪早评：消费完全开启前价格偏弱（维持）

5月10日,全国统计口径内生猪均价30.62元/公斤，环比-4.34%。其中河南新郑28.69环比-6.58%；安徽合肥29.97环比-4.55%；山东潍坊28.74环比-6.51%；河北沧州28.97环比-6.49%；湖北襄阳29.93环比0%；四川成都31.98环比-4.02%；广东惠州34.5环比-1.93%；北京大兴30.1环比-2.24%；天津静海29.14环比-5.82%。近日，国家统计局黑龙江调查总队在全省13个市（地）和43个县（市）抽选337户养殖户，通过电话、网络等形式开展疫情对畜牧业影响问卷调查。调查结果显示：当前新冠肺炎疫情影响总体可控，非洲猪瘟疫情影响逐步消退，生猪生产信心逐渐恢复，仔猪价格过高值得警惕。白条肉走量不佳，屠宰企业低利润下压价，叠加大猪集中出栏，短期内价格仍然偏弱（维持）。

油料：国内外走势背离

【美豆】

交易商表示因有消息称中国购买更多大豆船货，且美国中西部部分地区周末出现的霜冻对作物损害程度不确定，提振美豆期价，昨日美豆07在40日线附近震荡收星，尾盘收于850美分附近，微涨0.44%，但分析师平均预计5月份USDA报告中2019/20年度美国大豆期末库存为5.01亿蒲式耳，相对而言，4月份的预测为4.8亿蒲，市场预期报告偏空，建议等待今晚报告带来新指引。

【豆粕】

中国增加采购美豆，上周中国采购了多达10船大豆美国新作大豆，且进口大豆盘面榨利丰厚刺激中国积极采购，5-7月份月均到港量接近1000万吨，油厂开机率逐步提升，未来两周大豆压榨量或直逼200万吨，豆粕库存连续回升至30.58万吨，周度环比增加12.62万吨，增幅在70.27%，油厂逐步解除限量提货。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，畜禽产品跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，五一假期后豆粕成交清淡，打压盘面连粕价格。不过，出口、新作面积及天气炒作令美豆连续反弹，又给国内豆粕带来短线支撑，或限制连粕下跌空间。连粕09延续跌势，期价在5日线之下震荡收阴，跌幅达到0.91%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

中美贸易代表通话推进第一阶段经贸协议，中国已重启采购美豆，拖累国内粕类价格下挫，加上沿海菜粕库存增至0.95万吨周增幅72%，且5-7月份庞大的到港压力已经开始显现，未来两周大豆压榨量或直逼200万吨，豆粕库存连续回升，亦给菜粕价格施压。但是中加关系依旧紧张，后期菜籽到港量趋紧，且加拿大统计局发布报告显示，今年加拿大的油菜籽播种面积将达到2060万英亩，比上年减少1.6%，这或限制菜粕的下跌空间。昨晚菜粕09延续跌势，期价在半年线附近震荡收阴，跌幅达到0.94%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：等待MPOB报告带来指引

【马棕油】

因可兰经降世日假期，昨日马来西亚BMD棕榈油期货市场休市，今日中午MPOB将公布4月份马棕相关数据，建议等待报告数据带来最新指引。

【棕榈油】

虽然GAPKI称印尼棕榈油3月末库存大降60多万降至341.5万吨，提振马棕油期价反弹至2000之上，但因印尼官方数据经常性调整，令市场对交易GAPKI数据较为谨慎，令昨日白盘连棕涨幅不及马盘，而棕油产量季节性增长及需求疲软令马来西亚产地库存可能回升至190万吨上方，同时国内棕油库存也随进口利润窗口的打开及买船增长在逐步重建，基本面依旧偏空，预计短线棕榈油行情反弹空间有限，整体或仍震荡偏弱格局尚未改变。连棕油09滞涨回落，期价在5日线附近震荡收阴，跌幅达到0.77%，等待今日MPOB报告带来新的指引。

【豆油】

随着美豆期价持续回升及人民币整体贬值，导致大豆的进口成本增加，令连豆油昨日早盘出现温和上涨。不过，近两周油脂市场需求整体疲弱，主要油厂散油日均成交不到1.5万吨，明显低于节前3万吨以上的成交均值，导致豆油商业库存已经止降重新回升至84.5万吨周比增幅近4%，且进口大豆盘面榨利丰厚刺激中国积极采购，5-7月进口大豆到港庞大，其中5月份国内各港口进口大豆预报到港151船986.5万吨，6月份大豆预估到港量1000万吨，7月份到港量初步预估960万吨，油厂本周及下周大豆压榨量有望快速提升并逼近200万吨超高位，油脂基本面偏空，连豆油早盘涨势昙花一现，午后重新滞涨回落。豆油09期价在5400关口之下震荡收阴，昨晚跌幅达到0.85%，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

中加关系缓和暂时没有时间表，后面菜籽供应仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，因菜油前期合同较多，所剩库存多为执行合同为主，短期支撑菜油行情，但终端消费尚未完全恢复，菜油库存止降回升至1.8万吨，且5-7月大豆月均到港近千万吨，预计未来两周压榨量将提升至200万吨的超高水平位，同时棕油产地处于累库阶段，及原油价格仍导致生物燃油需求下降，或抑制菜油价格涨幅。菜油相对表现偏强，期价在40日线之上震荡收红，建议短期关注40日线的支撑力度。

能源化工早评

原油：短期或区间震荡

周一（5月11日），WTI原油期货收跌3.02%，报25.37美元/桶，布伦特原油期货收跌0.2%，报30.18美元/桶，上海原油期货SC2006收跌0.74%，报242元/桶。基本面：据报道， 沙特能源部官员表示，该部已指示国家石油公司沙特阿美将6月原油日产量再减少100万桶。沙特石油大臣阿卜杜勒阿齐兹称，石油需求没有最坏情况那么糟糕。科威特新闻社(KUNA)引用科威特石油部长Khaled al-Fadhel的话称，科威特周一加入沙特阿拉伯的行列，宣布将在6月份实施新的石油减产措施。美国页岩油生产商Pioneer Natural Resources:预测今年油价将反弹至至少每桶45美元。目前市场对需求仍不乐观，因担心疫情的二次爆发，油价昨日在沙特减产的利好刺激拉涨后跳水。当前供给面在改善，但在疫情完全得到控制前，需求难以完全恢复，因此短期内油价或维持区间震荡。

尿素：短期震荡筑底

昨日尿素期货行情小幅波动，主力合约UR2009收于1514元/吨，下跌1元/吨。现货市场方面，价格继续下行为主，主流地区的成交价都已跌破1600元/吨，山西低端成交价降至1500元/吨。印度招标公布投标情况，核算中国FOB220美元/吨上下，按照当前国内价格而言，参与可能性较低。目前尿素供应仍处于高位，而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，夏季用肥需求暂未开启；而胶板厂开工率受出口影响下滑。尿素基本面仍较弱，暂无较大利好支撑，且预计印标参与度低，因此短期内尿素期货价格预计偏弱震荡。

L：短线反弹抛空

L2009夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率0%，以通达源库为例，起拍价6400，较上日下跌50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL进口量于中等偏上水平，进口窗口长期打开，预计港口库存将结束去库趋势，五月中下旬开始将逐步出现累库迹象，国产石化检修陆续开启，生产负荷在91.35%，有所下降，整体来看，目前供应端压力尚能接受，但后续随着进口货源到港有加大预期。需求端，农膜需求继续转弱，地膜需求进入收尾阶段，对原料需求支撑下降。在进口货源没有大量到港之前，不排除依托海外复工对外需的拉动以及国内石化检修进行炒作，行情或仍有反复， L09短线反弹抛空，不追空，关注6200附近突破情况。

PP：场内流拍持续增多

PP2009夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率20%，以常州库为例，起拍价7500，较上日下跌160元/吨，溢价0/吨成交，成交30%。PP拉丝排产比例回升至28.02%，拉丝与纤维排产开始逆转，但检修装置开始陆续增多，目前主要是国产内部拉丝纤维排产逆转与检修增多的博弈，但随着进口货源开始逐步到港，供应端标品偏紧局面将会改善。需求端下游开工稳定为主，除口罩以外的下游需求一般，对于标品消化能力一般，后市大概率将进入阶段性累库阶段，价格整体仍旧承压，但海外复工预期或将对价格仍有一定支撑，大概率抵抗式下跌为主，PP09短线反弹抛空，不追空，关注6750附近突破情况。

天然橡胶：延续震荡整理

昨日夜盘，沪胶震荡小幅反弹主力收于10375，外盘早盘小幅高开后回调。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价仍在1180左右，人民币成交略跌，基差小幅走强，现货支撑尚可。宏观方面：中国4月M2同比增11.1%高于预期，市场流动性尚可，原油在沙特额外减产与仍库容不足等消息下有分歧，反弹承压回落，美股低开调整后有所反弹，海外复工带来的情绪趋于冷静，宏观整体略有谨慎。泰国方面，市场休市，无原料报价更新。4月越南、印尼出口同比下降明显，短期印尼疫情压力仍存，供应预计仍处于同比下滑态势内。需求端国内部分厂家仍处于停工减轻成品库存压力下，5月欧美订单无法迅速恢复，港口库存假期有小幅下降，总体仍处高位，复工逻辑带动较为缓慢仍需时间和耐心。操作上，近两日观望为主，RU主力如回调至万点附近可再次尝试做多，仍处震荡整理区间内。NR合约套利策略离场观望。期权方面，如回调整理幅度较轻，可尝试备兑看涨策略建仓。

燃料油：原油小幅调整，近月压力依旧

周一夜间原油继续调整，燃料油油上半夜基本走平，FU2006下跌1元/吨至1331元/吨，FU2009小幅上涨5元/吨至1587元/吨。新加坡6月掉期收于162美元/吨，8月掉期收于175.75美元/吨，6月内外价差收于25美元/吨。在炼厂供给收缩和中东用电需求的带动下，新加坡和鹿特丹高硫月差在4月底以来一直走高，但我国国内高硫燃料油的情况则不是那么乐观，由于我国一直主打低硫燃料油供应，在当前的高硫裂解水平和富足的原油供应下，表观超过40万吨的高硫燃料油如何消化压力较大，所以我们看到我国高硫燃料油的月差走势和外盘迥然相反，6-9价差依旧不断走低。高硫燃料油裂解差月间结构基本维持中性，但近月国内高硫燃料油裂解水平（对SC）和新加坡高硫裂解水平（较布伦特）相近，而我国高硫的需求相对更弱，未来近月FU裂解或有一定的下跌。9月合约高硫价格或随原油价格反弹和中东夏季发电需求恢复、船运需求恢复有一定的上涨动力，谨慎乐观对待。

沥青：现货随原油走稳，继续看好9月合约

周一夜间原油继续调整，沥青2006夜间小幅上涨2元/吨至2080元/吨，2009合约小幅下跌2元/吨至2236元/吨。上周沥青现货在原油反弹的成本推动下小幅涨价（山东目前报价2000元/吨左右），当前沥青加工利润依然极佳，4月份炼厂最终产量较排产计划提高了14.52万吨（高达6.2%的误差增量），虽然上周山东沥青炼厂推算产量有所降低，但在当前极佳的利润水平下预计真实产量或仍超预期。沥青社库水平在施工旺季尚未到来以及炼厂高企的产量下依然难以有效降低，近月沥青价格涨跌的主要逻辑依然是原油的成本变动，06裂解价差上周如我们前期预期大幅回落，后续06合约临近交割月，需要关注持仓量的变动和注册仓单的变化情况，06裂解价差向下空间或逐渐缩窄。但今年终端需求的资金面的支持力度预期依旧很强，进入7-8月后逐渐进入沥青施工旺季，09合约我们依旧相对乐观。策略上依旧维持前期观点：09-12正套头寸继续持有，适当留有部分09合约单边多头敞口。

乙二醇：宽幅震荡

内盘疲软，下周货报3465元/吨，递盘3455元/吨附近，下周货3485元/吨附近。外盘市场重心下滑，近期船货报盘在400美元/吨附近，商谈预估395-400美元/吨；6月下船货商谈预估在400-405美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部仍有小幅下调，纺企继续消化库存为主，采购热情偏低，市场交投气氛平淡，主流大厂产销多在30-50%水平。昨日乙二醇震荡回落，现货市场商谈重心跟随小幅下移，基差商谈在贴水09合约160-165元/吨。本周华东主港地区MEG港口库存约129.9万吨，环比上期增加4.0万吨，受大风天气封航影响，船只到港多有延误，累库幅度略低于预期。近期乙二醇供需面压力出现边际改善，市场心态出现好转，加之原油价格的拉涨，盘面迎来修复性反弹行情。但高库存现状难以有效化解，尚未进入实质性去库通道，市场追涨意愿不足，价格高位回落，短期宽幅震荡为主，操作上低吸高抛为主，关注上方3700附近压力，下方支撑3580。

PTA：反弹阻力较大

华东现货市场报盘参考09贴水165元/吨自提，递盘贴水170元/吨自提，仓单商谈05贴水12元/吨自提，现货商谈参考区间3300-3350元/吨自提，日内买盘以贸易商及聚酯工厂为主，现货加工费730。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部仍有小幅下调，纺企继续消化库存为主，采购热情偏低，市场交投气氛平淡，主流大厂产销多在30-50%水平。国际油价趋于震荡，上游PX成本支撑有限，部分装置重启预期加重观望心态，市场交投积极性不足，预计商谈弱稳运行。聚酯环节库存压力进一步减轻，加之现金流的恢复，短期开工预期维持稳定。而供应端，受到偏高的加工费提振，计划内的检修较少，整体基本面难有实质性改善。短期受到供需面压力制约，油价对PTA的提振作用趋于弱化，上行阻力增强，上方压力3540-3600区域。TA9-1价差低位有所回升，继续上行动力不足，可在[-140，-160]区间做价差。

PVC:逢高抛空

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货、上游检修暂缓跌势，原油反弹、两会临近，基建投资预期升温。V建材的属性被多配。但基建是水泥螺纹先行，PVC延后半年至一年以上，但基建多为PP、PE管，PVC管占比很小，我们认为PVC本轮涨势有炒作之嫌。近期PVC利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比提升约4%，未来国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现。需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，操作上考虑逢高轻仓抛空。

苯乙烯:谨慎看空

4月底及5月初苯乙烯的市场表现，令部分商家信心稳中恢复，近期纯苯及乙烯挺价震荡，成本支撑仍在，苯乙烯企业库存控制良好，加之外围阶段性利好配合下期货盘面亦对纸货市场存挺价提振。但快速拉高后刚需跟进不足，尤其随着国内停工装置陆续重启，进口船货正常补充，码头库存面临回升趋势，亦压制买盘追涨兴趣。目前EB利润存在高估，但是周内纯苯及乙烯逐步跟随原油反弹，尤其乙烯已从底部反弹将近150美金。当前盘面EB的非一体化利润在550左右。未来EB利润的压缩可能由原油带动纯苯乙烯反弹为主，EB开工率提升很快，未来市场面临一定的压力，单边谨慎偏空。

甲醇:下方空间有限

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外5月发货尚无变化，但需要关注6月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，MTO需求端，华亭近期的试车算是意外的惊喜，近期烯烃价格持续反弹，预计二季度鲁西也可以逐步恢复，虽然5月宝丰二期将要开车，但是内地的供给压力可能没有想象的大。本周甲醇再次出现了一定幅度的下跌，虽然甲醇上涨乏力但是我们认为下方空间有限，09合约再度击破1600难度极大，且波动率偏高，可以尝试考虑卖出执行价1650以下的看跌期权。

纸浆：浆价持续震荡

昨日，SP2009合约收于4472元/吨（+0.0，+0.00%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4450 - 4750元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。国内纸浆库存明显下滑，主要是因为开学季教材消费带动的，但从目前的情况来看，生活用纸需求走弱，文化用纸价格战，下游成品纸库存走高，这一切都显示目前造纸业下游陷入了疲态。而目前海外纸浆仍是处于供大于求的状态，虽然预计5月我国进口会有所减少，但短期内纸浆仍会处于供需两弱的状态。纸浆需求能否提振是纸浆价格能否反弹的关键，若下游推迟的旺季需求能够复苏，那将有助于浆价上行。操作上，建议可轻仓试多09合约。

LPG：短期或回落

昨日，LPG期货PG2011合约收于3338元/吨（-69.0，-2.03%）。国内民用液化气基准报价2857元/吨，2020年5月8日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷290美元/吨；丁烷260美元/吨。LPG近期到岸到船频繁，码头库存得以补充、部分存承压预期，港口有累库迹象出现。各地区现货价格均有不同程度下滑，也拖累LPG期货价格走势。目前主力合约基差仍较大，且现在仍处于LPG的需求淡季，需求端若不能真正改善，LPG盘面价格短期有回落可能，建议投资者逢高可平仓止盈。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：上行压力逐渐加大

5月国内下游消费仍将表现较好，加上宏观刺激政策预期较强，短期仍有可能提振铜价。不过受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费或较4月略有下降。而且随着废铜供应的恢复，精铜替代需求将减少，加上铜价回升将明显抑制替代消费和下游补库。此外，市场情绪也存在不确定性，一方面，欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，冲击市场情绪，另一方面，国际贸易关系也存在不确定性，加上铜矿供应也在逐渐恢复，所以铜价上行压力也在逐渐加大。策略上，追多风险较大，建议暂时观望。

铝：上行压力增大  

上周铝价高位回落，节后首日受去库提振，铝价表现较为坚挺，随后两日铝价震荡下行。虽然当前国内国消费需求表现仍旧强劲，后期又有国内基建或开始发力，市场乐观情绪高涨，然中美波澜再起，后期国内铝材出口压力或将加大，4月铝材出口44万吨，同比下滑供给端，铝企利润改善，削弱铝企减产预期，且近期又有消息称云铝鹤庆以及云铝文山项目开始通电投产，后期供应压力变大。综合来看，铝价继续上行压力将逐渐增大，策略上，建议多单离场后，单边转为观望。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:上涨空间有限

基本面看，供应端减量仍然是市场运行的主要逻辑。随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻; 消费端来看，基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，而压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。总体看，短期内基本面支撑主要集中在供应端，但随着5月海外矿山逐步恢复产量，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限。

铅:偏空为主

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电 池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高，4月以来部分企业已陆续下调生产线开工率。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑，陷入震荡。

镍：逢低做多

上周高镍铁量价齐升，成交火爆，990元有成交。预计5月镍矿供给依然偏紧。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。建议背靠10万做多，10万3以上不建议追多。

不锈钢:偏多思路

上周不锈钢现货强势。福建甬金期货盘价上涨400元，至13300元。不锈钢现货较为强势，偏多思路。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：负利率预期支撑黄金

4月份美国就业市场受到了新冠疫情导致的经济关闭空前影响，美国非农就业人数减少了2050万人，为1939年有记录以来的最大降幅，失业率飙升至14.7%，创下纪录新高。但市场认为“至暗时刻”已过，黄金回落。不过，市场对于美联储降息至负利率的预期仍然支撑黄金。今日关注市场情绪变化，金银震荡。

金融早评

国债

周一国债期货全线收跌，10年期表现弱势，全天单边下行。资金面波动不大，整体水平较低，流动性合理充裕。周末发布一季度货币政策执行报告，央行罕见定调全年衰退已成定局，且疫情走势尚不明确，经济依然面临极大不确定性。货币政策方面强调货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，首次提出“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，货币宽松或将持续。基本面压力仍在且货币政策尚未转向，债市仍未转向。操作上，配置盘可逢低布局。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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