南华早评 2020.05.13

黑色早评：

螺纹：建材继续调整

昨日唐山钢坯昨报3140持稳，上海一级螺纹现货报3520稳，成交22.36万吨，较前几日小幅下滑。目前地产施工和基建赶工支撑仍将继续支撑建材高表需，建材成交居于高位，市场情绪总体尚可。供给方面，高炉利润尚可，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，但废钢价格上涨，一方面挤压电炉钢生产，另一方面造成高炉废钢添加边际增量下滑，且随着两会临近，京津翼地区有减产预期，后期增产空间或将有限。总体短期内下游需求仍处旺季，建材供需双强，贸易商以促成交为主，出库水平普遍较高，价格下方支撑较强，但中期受到地产投资下滑拖累，上方空间亦有限，总体仍旧维持区间震荡。

热卷：供需双弱

昨日上海热卷主流报价3410涨10。钢材利润维持分化，建材利润明显高于板材，铁水配置较多流向建材，板材产量持续下降。中汽协4月汽车产销数据显示，4月我国汽车销量为207万辆，同比4.4%，1-4月销量为576.1万辆，同比下降31.1%，此外国外疫情恢复较为不确定，国内外板材需求难言显著回升，二三季度或将持续不及建材。短期板材供应偏弱，同时需求低位平稳，盘面估值相对偏低，总体维持区间震荡。

铁矿：澳巴发运大幅回落，矿价短期或强于成材

青岛港PB粉报728元（干基）涨9，普氏62指数报90.15涨2.3。钢厂利润中性持稳，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，旺季需求仍存对铁矿石需求形成一定程度的支撑。周初受钢厂库存充足影响，采购基本已观望为主。本周新口径澳巴发运环比较大幅度下滑，其中澳洲发运减量较大，巴西发运环比下滑，但四月发运环比总体增幅较大。目前港口库存环比小幅上涨，疏港水平维持高位，但价格上涨后成交略有缩量。短期铁矿供需矛盾不突出，矿价预计宽幅震荡，或将继续强于成材，中长期供应呈现宽松格局，震荡下滑趋势不变。

焦炭：调整为主

港口价格低位小幅反弹，贸易商抄底增多。钢厂方面，铁水产量小幅上升，但接近顶部，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率回升，但继续上升空间一般。焦炭供需双强，持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面继续上涨驱动不足，但在目前需求较好下，下行压力也不大。期价区间震荡。

焦煤：供应扰动，短期偏强

进口通关将进一步收紧。国内煤矿开工已经处于高位，下游采购一般下库存持续累积。会议期间安全检查力度将加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。下游利润小幅好转下开工率回升到高位，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱。随着利润改善，采购将回归正常。焦煤供需边际好转，但整体仍小幅宽松。同时蒙煤通关快速回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。内外煤价差仍然较大下，前高位置压力较大。

动力煤：现货启动，期价调整

供应端，同煤集团下属20座煤矿全面停产检修，坑口价格弱稳。上游发运减量，北方港口持续净调出，港口库存大幅下降。贸易商情绪升温，价格偏强。下游方面，5月12日沿海六大电厂库存库存1512.78万吨，日耗64.2万吨，可用天数23.56天。受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。临近两会安检加强，煤矿减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。港口调入相对较低，港口净调出增加，库存快速去化。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗大幅提升。煤价低位下采购好转，同时季节性面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，驱动向上，但煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，反弹空间恐有限。

玻璃：下游采购量小幅下降

贸易商及加工企业在前期适量补货后，近期采购量环比小幅下降。部分现货企业提涨价格，提振市场信心，刺激去库存。沙河地区受环保因素影响，停产生产线较多，在供给端降低了压力。关注下游需求实际增长。主力合约价格重心上移，尝试逢低做多，多单持有。

纯碱：需求不足

中原化学一期35万吨装置5月10日至25日检修，预计15天。纯碱现货市场价格持续走低，高低价差缩小。供应端有所减少，但在下游需求始终保持低迷下，高库存压力预计持续。短期建议震荡偏空对待。

农产品早评

白糖：小步慢走

洲际交易所（ICE）原糖期货周二收高，因油价受减产承诺推动回升，但巴西雷亚尔疲软及新冠肺炎疫情导致需求大幅下滑的担忧限制涨幅。昨日夜盘郑糖高开高走，重心小幅上移。国内现货市场南宁集团报价5440-5500元/吨，柳州集团报价5530-5550元/吨，昆明中间商报价5370-5480元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：新年度全球消费偏乐观

洲际交易所（ICE）棉花期货周二升至近两个月高位，因美国农业部在月度供需报告中上调美国出口预估，以及2020/21年度全球需求将自新冠肺炎疫情打击中恢复。5月12日，国际棉花价格指数（SM）71.71美分/磅，涨0.25美分/磅，折一般贸易港口提货价12453元/吨；国际棉花价格指数（M）67.82美分/磅，涨0.24美分/磅，折一般贸易港口提货价11788元/吨。美国农业部月度供需报告小幅利多，近期，国内大部分棉区气象条件对棉花生长有利，海外部分国家地区陆续放宽疫情封锁逐步复工计划支撑情绪回升，但纺织行业整体形势依旧严峻，需求疲软，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：突破前低

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格基本持稳。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，预计后期随着需求面持续向好改善，蛋价有望适逐步提高，但供应依旧充足，预计期价依然处于底部震荡的状态。鸡蛋06合约昨日期价盘中破前低至2852，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣交易清淡

目前新疆产区红枣走货速度不是很快，客商整体不多，且多是压价采购，加上货源品质不同，成交价格显混乱。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10155，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：行情暂时平稳

目前山东产区电商拿货为主，发市场客商有序补货，电商低价次果拿货居多，出货速度明显比实体市场更加迅速。期货方面，主力合约苹果2010报收9282，日涨幅0.79%，盘面震荡运行为主，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、淀粉：基差走强

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差20，基差走强。点评：东北地区市场整体持稳，华北地区受到货车辆激增影响，麦收临近，部分贸易商麦收腾库，叠加进口玉米和替代品持续到货消息影响，价格有所回落，贸易主体出货加快。其中沂水大地玉米收购价为2240元/吨；较昨日下调10元/吨；临清德能金玉米收购价2190元/吨，较昨日下调10元/吨。南北港口受到降价影响，多家收购企业下调收购价格，降幅5-20元/吨；下游饲料企业维持安全库存，主要以观望为主，订货意愿不强，饲料企业等待拍卖粮政策落地心态依旧。玉米淀粉方面：随着山东企业陆续下调收购价格。且淀粉消费旺季和餐饮行业恢复仍然需要一个时间过程，导致短期内淀粉价格会受到原粮价格的抑制，长期看淀粉仍然具有上涨动力。期货市场，玉米主力合约高位调整，建议依托20日均线波段操作，跌破20日均线前期多单止盈。临储拍卖消息不确定，短期不轻易开空单，波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

5月12日,全国统计口径内生猪均价30.24元/公斤，环比-1.24%。其中河南新郑28.69环比0%；安徽合肥29.4环比-1.9%；山东潍坊28.58环比-0.56%；河北沧州28.58环比-1.35%；湖北襄阳29.52环比0%；四川成都31.36环比-1.94%；广东惠州34.04环比-1.33%；北京大兴29.88环比-0.73%；天津静海28.86环比-0.96%。全国普遍性白条肉走量不佳，屠宰企业开工率低位，同时压低生猪收购价，叠加大猪集中出栏，肥猪仍在消耗期，生猪价格不振，地域省份呈现北弱南强，预计短期内价格仍然偏弱（维持）。

油料：USDA报告利空

【美豆】

尽管美国有对中国出口销售新一批大豆，但美国政府在月度供需报告中发布的2019/20年度美豆库存高于市场预期，拖累美豆期价，昨日美豆07在40日线附近震荡收阴，尾盘收于850美分附近，微跌0.32%，预计短期美豆反弹受限，期价或将在40日线附近震荡。

【豆粕】

贸易商称中国周一至少购入四船美豆共约24万吨，且交易商称一家中国国有企业正寻求多达20船美豆报价，中国增加采购美豆，加上近期巴西大豆压榨利润虽然明显收窄，但仍有利可图，另外此前采购的南美大豆正在装船，截止5月11日巴西对中国装运393万吨大豆，按此速度，5月巴西大豆对华装运可能连续第三个月达到1000万吨，5-7月份月均到港量接近1000万吨，进口大豆巨量到港的序幕已经拉开，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，供应紧张局面缓解，油厂逐步解除限量提货。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，畜禽产品跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，五一后豆粕成交清淡，经销商出货意愿较强，周一广东经销商现货基差报价降至M09-70，均利空豆粕价格。昨晚连粕09期价在5日线附近震荡收红，但USDA报告数据影响偏空，加上连粕基本面依旧利空主导，预计短期连粕或呈现弱势震荡，建议波段思路操作。

【菜粕】

因有消息称中国购买更多大豆船货，加上5-7月大豆月均到港近千万吨，预计未来两周压榨量将提升至200万吨的超高水平位，豆粕库存连续回升，而疫情仍在全球蔓延，重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，上述利空因素拖累菜粕价格回落。但目前中加关系依旧紧张，菜籽供给预期趋紧，菜粕库存亦维持低位，或限制菜粕的下跌空间。菜粕09期价在半年线附近震荡收阴，目前期价走势较为疲弱，上方受多条短期均线系统压制，建议短期按照波段思路操作。

油脂：MPOB报告利空，国内外集体下挫

【马棕油】

受累于4月库存增幅高于预期，昨日马棕午后开盘跳水，尾盘收于2000关口附近，期价上方受短期均线系统压制，目前期价走势较为低迷，预计短期或延续疲弱态势。

【棕榈油】

尽管沙特宣布6月额外日均减产原油100万桶，但印度商务部称暂停39份精炼棕榈油进口许可证，此前从邻国尼泊尔及孟加拉国等非关键生产国的免税进口量许可证暂停使用，可能削减未来几个月印度棕榈油进口量，以及马来西亚暂停B20推行计划，印尼也将延迟B40推行计划，欧盟数据亦显示，截止5月10日欧盟2019/20年度(始于去年7月)棕榈油进口为478万吨，同比下降15%，加上MPOB报告显示马来棕榈油产量增加18.28%，至165万吨，库存大增18%至205万吨，完全超出市预期，午后马盘棕油期价跌幅扩大，同时国内棕油库存也随进口利润窗口的打开及买船增长在逐步重建，油脂基本面偏空，均令棕油价格承压。昨晚棕榈油09延续跌势，期价在5日线附近震荡收阴，微跌0.32%，建议短期依旧按照波段偏空思路操作。

【豆油】

民间机构统计数据显示，截止5月11日巴西对中国装运393万吨大豆，按此装船速度预估，5月巴西大豆对华装运可能连续第三个月达到1000万吨，接此预估国内5-7月进口大豆月均逼近1000万吨，加上业内人士称中国将释放多达300万吨储备大豆，用于国内压榨，随着油厂开机率的快速提升，而油脂市场需求相对疲弱，五一节后以来主要油厂散油日均成交不到1.5万吨，明显低于节前3万吨以上的成交均值，油厂提货速度较前期放缓，供大于求情况下预计未来两周豆油库存仍将会呈现上升趋势，加上马棕油产量及库存双增，国内外油脂基本面持续转空，短线豆油行情将延续震荡偏弱走势。豆油09期价在5日线附近震荡收星，期价上方受多条短期均线压制，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

因有消息称中国购买更多大豆船货，且5-7月份庞大的到港压力已经开始显现，未来两周大豆压榨量或直逼200万吨，加上MPOB报告显示马来棕榈油库存大增18%至205万吨令棕榈油期货大跌，均拖累菜油行情，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，令菜油相对豆油和棕油抗跌。菜油09期价在40日线之上震荡收阴，建议日内关注下方40日线处的支撑力度。

能源化工早评

原油：短期或区间震荡

周二（5月12日），WTI原油期货收涨3.11%，报25.86美元/桶，布伦特原油期货收跌0.54%，报29.47美元/桶，上海原油期货SC2006收跌0.94%，报254元/桶。基本面：据API数据显示，截至5月8日该周，美国原油库存增加758万桶，此前市场分析师预计为增加410万桶；库欣原油库存减少230万桶；汽油库存减少190万桶;馏分油库存增加470万桶。美国上周炼厂每日炼油量下滑23.4万桶;上周原油进口增加14.1万桶/日。EIA表示，2020全球石油需求将下降810万桶/日。至9,260万桶/日，而此前的预测为下降520万桶/日。与此同时，该机构表示，预计2020年美国原油产量将从去年录得的纪录高位下降54万桶/日，至1,170万桶/日。EIA还预测，今年全球石油供应将减少540万桶/日，至9,520万桶/日。当前供给面在改善，但在疫情完全得到控制前，需求难以完全恢复，上涨缺乏强有力的支撑，因此短期内油价或维持区间震荡，因OPEC+减产，油价下跌空间亦有限。

尿素：短期震荡

昨日尿素期货行情放量上涨，主力合约UR2009收于1539元/吨，上涨29元/吨，持仓量增加8748手至88120手。现货市场方面，尿素行情弱势延续，山东、河北、江苏、安徽等地市场成交价均有10元/吨的降幅。虽有部分企业近期有故障短停或检修计划，但日产量仍维持在15.53万吨，供应端相对充足。而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，夏季用肥需求暂未开启；而胶板厂开工率受出口影响下滑。出口方面，印度招标公布投标情况，核算中国FOB220美元/吨上下，按照当前国内价格而言，参与可能性较低。总体来看尿素基本面仍较弱，因此短期内尿素期货价格预计震荡为主，上方压力仍较大。

L：窄幅震荡为主

L2009夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率23.23%，以通达源库为例，起拍价6260，较上日下跌140元/吨，溢价50-60元/吨成交，成交率100%，石化下调出厂价，挫伤市场交投信心，持货商跟跌报盘走货，下游多持观望态势。LL进口量于中等偏上水平，进口窗口长期打开，预计港口库存将结束去库趋势，五月中下旬开始将逐步出现累库迹象，国产石化检修陆续开启，生产负荷在91.35%，有所下降，整体来看，目前供应端压力尚能接受，但后续随着进口货源到港有加大预期。需求端，农膜需求继续转弱，地膜需求进入收尾阶段，对原料需求支撑下降。在进口货源没有大量到港之前，不排除依托海外复工对外需的拉动以及国内石化检修进行炒作，行情或仍有反复， L09在未有效跌破6200之前，窄幅震荡为主。

PP：拉丝成交有所转暖

PP2009夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率40%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌200元/吨，溢价100-110/吨成交，成交100%，市场内偏空情绪较浓，厂价下调居多，同时下游终端面临弱势行情接货更为谨慎，市场交投情绪不佳。PP拉丝排产比例回升至28.02%，拉丝与纤维排产开始逆转，但检修装置开始陆续增多，目前主要是国产内部拉丝纤维排产逆转与检修增多的博弈，但随着进口货源开始逐步到港，供应端标品偏紧局面将会改善。需求端下游开工稳定为主，除口罩以外的下游需求一般，对于标品消化能力一般，后市大概率将进入阶段性累库阶段，价格整体仍旧承压，但海外复工预期或将对价格仍有一定支撑，大概率抵抗式下跌为主，PP09短期在未跌破6750之前以震荡对待，震荡区间6750至6950。

天然橡胶：反弹承压，耐心观望

昨日夜盘，沪胶震荡冲高回落依然偏弱主力收于10235，外盘早盘小幅低开继续回调。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价仍在1170左右，人民币成交下跌80元，基差继续小幅走强。宏观方面：4月PPI同比继续下跌，输入性压力仍存，社融数据显示宏观流动性释放较为充分，海外市场，多国额外减产提议与继续高压的API库存共同作用，原油冲高回落，美股亦在尾盘跳水，短期宏观压力仍存。泰国方面，原料价格回升，杯胶回升至27.5泰铢/千克，胶水仍在38.3泰铢/千克，近几日降水较多，进一步缓解干旱。短期印尼疫情压力仍存，供应预计仍处于同比下滑态势内。最新统计来看，青岛港口库存总量已达83万吨，涨幅在1.2万吨，出库速度有一定回升，复工逻辑带动较为缓慢仍需时间和耐心，开割初期利润尚可，短时预计偏弱震荡。操作上，近两日观望为主，RU主力如回调至万点附近可再次尝试做多，目前仍处震荡整理区间内。NR合约套利策略离场观望。期权方面，如回调整理幅度较轻，可尝试备兑看涨策略建仓。

燃料油：原油小幅调整，现货仓单压力加剧

周二夜间原油继续调整，燃料油油亦继续调整，FU2006下跌4元/吨至1308元/吨，FU2009下跌11元/吨至1553元/吨。新加坡6月掉期收于158.75美元/吨，8月掉期收于173美元/吨，6月内外价差收于25.3美元/吨。在我国主打低硫燃料油供应的背景下，当前的高硫裂解水平和富足的原油供应，让45万吨的高硫燃料油仓单消化压力山大（今日新注册5万吨仓单），6-9价差依旧不断走低。高硫燃料油裂解差月间结构基本维持中性，但近月国内高硫燃料油裂解水平（对SC）和新加坡高硫裂解水平（较布伦特）相近，而我国高硫的需求相对更弱，近月FU裂解或继续下跌。9月合约高硫价格或随原油价格反弹和中东夏季发电需求恢复、船运需求恢复有一定的上涨动力，谨慎乐观对待。

沥青：现货继续维稳，基差继续走强

周二夜间原油继续调整，沥青2006夜间小幅上涨4元/吨至2036元/吨，2009合约小幅上涨2元/吨至2208元/吨。上周沥青现货在原油反弹的成本推动下小幅涨价（山东目前报价2000元/吨左右），当前沥青加工利润依然极佳，4月份炼厂最终产量较排产计划提高了14.52万吨（高达6.2%的误差增量），虽然上周山东沥青炼厂推算产量有所降低，但在当前极佳的利润水平下预计真实产量或仍超预期。沥青社库水平在施工旺季尚未到来以及炼厂高企的产量下依然难以有效降低，近月沥青价格涨跌的主要逻辑依然是原油的成本变动，06裂解价差上周如我们前期预期大幅回落，后续06合约临近交割月，需要关注持仓量的变动和注册仓单的变化情况，06裂解价差向下空间或逐渐缩窄。但今年终端需求的资金面的支持力度预期依旧很强，进入7-8月后逐渐进入沥青施工旺季，09合约我们依旧相对乐观。策略上依旧维持前期观点：09-12正套头寸继续持有，适当留有部分09合约单边多头敞口。

乙二醇：宽幅震荡

内盘疲软，下周货报3405元/吨，递盘3400元/吨附近，6月下货报3475元/吨附近。外盘清淡，近期船货报盘在400美元/吨附近，商谈预估400美元/吨上下；6月下船货商谈预估在400-405美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠有所放大，纺企维持谨慎观望心态，刚需补货居多，市场交投气氛不佳，主流大厂产销多在30-50%水平。昨日乙二醇弱势运行，现货市场商谈区间继续走低，基差商谈在贴水09合约165-175元/吨。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加4.0万吨，略低于预期，5月11日至5月17日预计到货总量在20.8万吨附近，延续累库趋势。近期乙二醇供需面出现边际改善，但尚未进入实质性去库通道，一波修复性反弹行情后，市场追涨意愿不足，空头资金入场，盘面遇阻回落。短期库存压力以及进口端的压力依然存在，走势仍以宽幅震荡为主，操作上低吸高抛为主，关注上方3670附近压力，下方支撑3560。

PTA：趋于震荡

华东现货市场报盘参考09贴水165-170元/吨自提，递盘贴水170-175元/吨自提，仓单商谈09贴水122元/吨自提，日内买盘以贸易商及聚酯工厂为主，现货市场基差交易为主，现货加工费760。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠有所放大，纺企维持谨慎观望心态，刚需补货居多，市场交投气氛不佳，主流大厂产销多在30-50%水平。国际油价高位盘整，上游PX成本支撑有限，近日PX-石脑油价差压缩至低位，市场交投偏谨慎，预计商谈弱稳运行。目前矛盾在织造环节积聚，织造订单未见明显回暖，而聚酯环节库存压力减轻，短期开工预期稳定。供应端，PTA偏高的加工费继续维持，计划检修偏少，供需面压力改善有限。短期PTA走势趋于震荡，累库周期下反弹阻力较大，上方压力3530附近，下方初步支撑3430。TA9-1价差低位有所回升，继续上行动力不足，可在[-140，-160]区间做价差。

PVC:逢高抛空

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货、上游检修暂缓跌势，原油反弹、两会临近，基建投资预期升温。V建材的属性被多配。但基建是水泥螺纹先行，PVC延后半年至一年以上，但基建多为PP、PE管，PVC管占比很小，我们认为PVC本轮涨势有炒作之嫌。近期PVC利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比提升约4%，未来国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现。需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，操作上考虑5750以上逢高轻仓抛空。

苯乙烯:谨慎看空

4月底及5月初苯乙烯的市场表现，令部分商家信心稳中恢复，近期纯苯及乙烯挺价震荡，成本支撑仍在，苯乙烯企业库存控制良好，加之外围阶段性利好配合下期货盘面亦对纸货市场存挺价提振。但快速拉高后刚需跟进不足，尤其随着国内停工装置陆续重启，进口船货正常补充，码头库存面临回升趋势，亦压制买盘追涨兴趣。目前EB利润存在高估，但是周内纯苯及乙烯逐步跟随原油反弹，尤其乙烯已从底部反弹将近150美金。当前盘面EB的非一体化利润在550左右。未来EB利润的压缩可能由原油带动纯苯乙烯反弹为主，EB开工率提升很快，未来市场面临一定的压力，单边谨慎偏空。

甲醇:下方空间有限

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外5月发货尚无变化，但需要关注6月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，MTO需求端，华亭近期的试车算是意外的惊喜，近期烯烃价格持续反弹，预计二季度鲁西也可以逐步恢复，虽然5月宝丰二期将要开车，但是内地的供给压力可能没有想象的大。本周甲醇再次出现了一定幅度的下跌，虽然甲醇上涨乏力但是我们认为下方空间有限，09合约再度击破1600难度极大，且波动率偏高，可以尝试考虑卖出执行价1650以下的看跌期权。

纸浆：浆价持续震荡

昨日，SP2009合约收于4454元/吨（-10.0，-0.22%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4400 - 4700元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。生活用纸需求走弱，文化用纸价格战，下游成品纸库存走高，这一切都显示目前造纸业下游陷入了疲态。而目前海外纸浆仍是处于供大于求的状态，虽然预计5月我国进口会有所减少，但短期内纸浆仍会处于供需两弱的状态。纸浆需求能否提振是纸浆价格能否反弹的关键，若下游推迟的旺季需求能够复苏，那将有助于浆价上行。操作上，建议可轻仓试多09合约。

LPG：短期或回落

昨日，LPG期货PG2011合约收于3245元/吨（-75.0，-2.26%）。国内民用液化气基准报价2857元/吨，2020年5月11日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷283美元/吨；丁烷253美元/吨。因担心疫情的二次爆发，原油价格在沙特减产的利好刺激拉涨后跳水，市场短期对原油需求仍不乐观，LPG支撑减弱。且目前处于LPG需求淡季，各地区现货价格均有不同程度下滑，主力合约基差仍较大，LPG盘面价格短期有回落可能，建议投资者逢高可平仓止盈。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：上方压力显现

受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费有所下降。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。此外，市场情绪也存在不确定性，一方面，欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，冲击市场情绪，另一方面，国际贸易关系也存在不确定性，所以铜价上方压力逐渐显现。策略上，建议短线操作为主。

铝：高位回调

上周铝价高位回落，节后首日受去库提振，铝价表现较为坚挺，随后两日铝价震荡下行。虽然当前国内国消费需求表现仍旧强劲，后期又有国内基建或开始发力，市场乐观情绪高涨，然中美波澜再起，后期国内铝材出口压力或将加大，4月铝材出口44万吨，同比下滑供给端，铝企利润改善，削弱铝企减产预期，且近期又有消息称云铝鹤庆以及云铝文山项目开始通电投产，后期供应压力变大。综合来看，铝价继续上行压力将逐渐增大，策略上，单边建议观望。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:上涨空间有限

基本面看，供应端减量仍然是市场运行的主要逻辑。随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻; 消费端来看，基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，而压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。总体看，短期内基本面支撑主要集中在供应端，但随着5月海外矿山逐步恢复产量，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限，可逢高空。

铅:警惕低库存

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电 池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：逢低做多

5月镍矿供给依然偏紧。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。建议逢低做多为主。

不锈钢:偏多思路

福建甬金期货盘价上涨至13500元。目前镍不锈钢产业链处于正反馈状态，产业链各个环节暂时看不到弱化的迹象。不锈钢现货较为强势，偏多思路。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：负利率？！

美国总统特朗普表示，考虑到其他国家实行负利率，美联储也应当采取负利率。而且市场寄望于出台更多刺激政策，金价上涨。今日关注鲍威尔对负利率的态度，黄金震荡偏强。

金融早评

国债

周二国债期货整体上行，10年期表现强势，大幅收涨；5年期小幅上涨，2年期尾盘回落收平。资金面边际转松，隔夜利率继续下行，流动性整体保持充裕。今日公布4月物价数据，PPI同比下降3.1%，预期降2.6%，前值-1.5%；CPI同比增3.3%，预期3.75%，前值4.3%。分项来看，食品价格增速持续下行，衣着与居住价格回落且交通通信同比降幅扩大，显示居民消费需求依然存在压力；而PPI受到油价低迷以及全球工业需求不振的影响加速下滑，整体来看通缩压力明显。当前利率处于相对高位，物价低迷或进一步提振宽松预期。操作上，多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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