南华早评 2020.05.14

黑色早评：

螺纹：供应仍有空间，需求略有放缓

昨日唐山钢坯昨报3150涨10，上海一级螺纹现货报3520稳，成交22.49万吨，较前日增0.13万吨。目前高炉利润尚可，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，废钢收购价格仍在上涨，但废钢价格上涨，一方面挤压电炉钢生产，另一方面造成高炉废钢添加边际增量下滑，且随着两会临近，京津翼地区有减产预期，后期增产空间或将有限。需求方面，地产施工和基建赶工支撑仍将继续支撑建材高表需，建材成交居于高位，但近期成交及出库相较上周有小幅转弱。短期内下游需求仍处旺季，建材供需双强，贸易商以促成交为主，出库水平相对较高，价格下方支撑较强，但中期受到地产投资下滑拖累，上方空间亦有限，总体仍旧维持区间震荡。

热卷：供需双弱

昨日上海热卷主流报价3410稳。钢材利润维持分化，建材利润明显高于板材，板材利润位于盈亏线附近，铁水配置较多流向建材，板材产量持续下降。需求方面难言改善，中汽协4月汽车产销数据显示，4月我国汽车销量为207万辆，同比4.4%，1-4月销量为576.1万辆，同比下降31.1%，此外国外疫情恢复较为不确定，二三季度或将持续不及建材。短期板材供应偏弱，需求低位平稳，盘面估值相对偏低，总体维持区间震荡。

铁矿：矿价短期或强于成材

青岛港PB粉报731元（干基）涨3，普氏62指数报91.15涨1，港口现货成交有所回落。钢厂利润中性持稳，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，旺季需求仍存对铁矿石需求形成一定程度的支撑。周初受钢厂库存充足影响，采购基本已观望为主。本周新口径澳巴发运环比较大幅度下滑，其中澳洲发运减量较大，巴西发运环比下滑，但四月发运环比总体增幅较大。目前港口库存环比小幅上涨，疏港水平维持高位，但价格上涨后成交略有缩量。短期铁矿供需矛盾不突出，矿价预计宽幅震荡，或将继续强于成材，中长期供应呈现宽松格局，震荡下滑趋势不变。

焦炭：第二轮提涨大概率落实

港口价格低位小幅反弹，贸易商抄底增多。钢厂方面，铁水产量小幅上升，但接近顶部，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率回升，但继续上升空间一般。焦炭供需双强，持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位有所回落。同时钢厂库存合适，补库空间一般。短期盘面继续上涨驱动不足，但在目前需求较好下，下行压力也不大。期价区间震荡。

焦煤：需求有支撑，短期供应减量

进口通关将进一步收紧。国内煤矿开工已经处于高位，下游采购一般下库存持续累积。会议期间安全检查力度将加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。下游利润小幅好转下开工率回升到高位，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱。随着利润改善，采购将回归正常。焦煤供需边际好转，但整体仍小幅宽松。同时蒙煤通关快速回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。内外煤价差仍然较大下，前高位置压力较大。

动力煤：反弹持续

供应端，同煤集团下属20座煤矿全面停产检修，坑口价格弱稳。上游发运减量，北方港口持续净调出，港口库存大幅下降。贸易商情绪升温，价格偏强。下游方面，5月13日沿海六大电厂库存库存库存1490.6万吨，日耗66.47万吨，可用天数22.43天。

受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。两会安检加强，煤矿减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。港口净调出增加，库存快速去化。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗大幅提升。煤价低位下采购好转，同时季节性面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，驱动向上，但煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，反弹空间恐有限。

玻璃：现货价格持续上涨

现货企业加大提涨价格的幅度，提振市场信心，刺激去库存。沙河地区受环保因素影响，后期仍有计划停产的生产线，在供给端降低了压力。关注下游需求实际增长。主力合约价格继续尝试逢低做多，多单持有。

纯碱：需求持续低迷

福建耀龙装置近期开车，今日南方碱厂装置开工。纯碱现货市场价格持续走低，高低价差缩小。下游需求始终保持低迷下，高库存压力预计持续。短期建议震荡偏空对待。

农产品早评

白糖：跌破5000关口

洲际交易所（ICE）原糖期货周三收盘涨跌互现，但市场依然受到巴西增加糖产量打压。昨日夜盘郑糖震荡下跌，主力合约再度跌破5000整数关口。国内现货市场南宁集团报价5410-5470元/吨，柳州集团报价5500-5520元/吨，昆明中间商报价5350-5390元/吨。交易策略：逢高沽空为宜。

棉花：棉价夜盘小幅下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周三下滑，因在前一交易日价格上涨至接近两周高位后投资者获利了结，且市场对中国的进一步需求持谨慎态度。5月13日，国际棉花价格指数（SM）73.28美分/磅，涨1.57美分/磅，折一般贸易港口提货价12721元/吨；国际棉花价格指数（M）69.40美分/磅，涨1.58美分/磅，折一般贸易港口提货价12058元/吨。美国农业部预期全球新年度棉花产量下降，消费恢复，但期末库存仍旧小幅增长，国内纺织行业整体形势依旧严峻，需求疲软，预计短期棉价可能继续震荡调整。

鸡蛋：底部未到

今日主产区山东鸡蛋均价5.30元/公斤，较昨日下跌0.23;河北鸡蛋均价5.27元/公斤，较昨日下跌0.23;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日上涨0.08。点评：今日鸡蛋价格涨跌互现。

操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季尾声，但受近期猪肉价格回调影响，且鸡蛋需求面继续恢复但仍显疲软，鸡蛋供应略显充足，预计蛋价近期继续维持低位震荡。鸡蛋06合约昨日期价再破新低至2813，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣价格有稳有弱

目前产区红枣行情稳弱，由于当前处于红枣淡季，采购商补库意愿不强，多随购随销为主，整体成交量不大。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10255，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：行情暂时平稳

目前栖霞产区整体行情平稳，发市场客商按需补货，电商拿货增加，果农出货意愿增强，走货速度较快。期货方面，主力合约苹果2010报收9146，日跌幅1.58%，盘面震荡运行为主，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望为宜。

玉米、玉米淀粉：价格回落

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差18，基差走弱。点评：东北地区玉米播种面积接近尾声，受华北地区玉米价格连续下调影响，叠加深加工企业寄希望于临储拍卖兑现，价格有所回落。其中青冈龙凤、京粮龙江降价10-20元/吨。华北地区深加工厂前门到货量猛增，贸易商加速出货，玉米收购价连续三日下行，影响市场情绪。潍坊盛泰药业最新玉米收购价格2200元/吨，较前一日下调12元/吨；英轩实业最新玉米收购价格2250元/吨，较前一日下调10元/吨；南方受玉米价格下调影响，叠加进口玉米到港预期影响，市场心态偏弱，饲企观望心态较浓。农业农村部发布的月度供需报告显示，2020/21年度中国玉米进口量将同比提高25%，达到500万吨。

期货市场，玉米主力合约高位调整。临储拍卖消息不确定，短期不轻易开空单，2020点位附近波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

5月13日,全国统计口径内生猪均价29.59元/公斤，环比-2.15%。其中河南新郑28.43环比-0.91%；安徽合肥28.54环比-2.93%；山东潍坊27.92环比-2.31%；河北沧州28.11环比-1.64%；湖北襄阳28.66环比0%；四川成都30.84环比-1.66%；广东惠州33.49环比-1.62%；北京大兴29.18环比-2.34%；天津静海28.04环比-2.84%。全国普遍性白条肉走量不佳，屠宰企业开工率低位，同时压低生猪收购价，叠加大猪集中出栏，肥猪仍在消耗期，生猪价格不振，地域省份呈现北弱南强。预计短期内价格仍然偏弱（维持）

油料：内外集体回落

【美豆】

因天气有利于播种，播种速度加快支撑美国农业部大豆产量将超过40亿蒲式耳的预估，拖累美豆期价，昨日美豆07下穿多条均线后收阴，尾盘收于840美分附近，跌幅达到1.56%，美豆期价反弹受阻，重回此前弱势震荡态势。

【豆粕】

USDA供需数据利空，打压美豆价格下跌，且国务院关税税则委员会周二又宣布一批对美加征关税商品的排除清单，包括稀土金属矿等79项商品，同时消息人士称中国仍致力于履行中美第一阶段贸易协议，市场预期我国采购美豆数量将增加，以及目前巴西大豆压榨仍有利可图，周二中国采购1船巴西大豆，且中国一国企从美国至少购买了8船大豆，目前预估5-7月份月均到港量接近1000万吨，进口大豆陆续到港，油厂开机率逐步提升，大豆压榨量或直逼200万吨超高位，豆粕库存连续回升30.58万吨，供应紧张局面缓解，而当前畜禽产品跌势不止，生猪价格已经全面跌破30元/公斤，鸡蛋和肉鸡价格跌幅也不小，养殖户们补栏积极性受抑，近期豆粕成交清淡，经销商出货意愿较强，利空豆粕价格。昨晚连粕09开盘跳水，尾盘收于2698，跌幅达到1.24%，预计短期期价走势疲弱，建议波段思路操作。

【菜粕】

 USDA5月供需报告数据利空，拖累国内粕类市场下跌，且5-7月份进口大豆月均近1000万吨超高水平，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，而国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，拖累菜粕价格，但中加紧张关系尚未缓解，中澳关系有所恶化，远期菜籽供给担忧加剧，且当前菜籽压榨量处于较低水平，而水产养殖已进入旺季，暂有利于限制菜粕跌幅。菜粕跟跌豆粕，期价重心继续下移，尾盘收于2290，跌幅达到1.08%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：菜油领涨油脂板块

【马棕油】

因预期5月产量增长放缓，且追随美原油价格涨势，昨日马棕07止跌反弹，尾盘收于2040附近，涨幅达到1.7%，目前期价反弹至10日线之上，建议短期关注此位置能否站稳。

【棕榈油】

马棕4月产量超预期且国内需求大降，令月末库存超预期升至205万吨高位，以及印度在暂停39份精炼棕榈油进口许可证后，再度对马来进口精炼棕榈油加征为期180天的保护性关税，这一部分需求可能转向毛棕榈油或者豆油及葵油的替代，有机构预测5月末马来棕油库存将再度增至223-226万吨，进一步打压市场情绪，基本面利空难消，虽然中澳关系紧张，菜油领涨令棕油跟涨，但预计反弹力度受限，油脂整体震荡偏弱格局暂难改。连棕油09期价在10日线附近震荡收星，微涨0.60%，预计今日或追随马棕油收涨，但是目前油脂基本面依旧偏空，预计反弹有限，建议依旧按照波段偏空思路操作。

【豆油】

中澳关系紧张，刺激菜油大涨，豆油跟随反弹，但是巴西大豆利润虽然有明显收窄，但仍有利可图，周二中国又采购1船巴西豆，且此前采购的南美大豆正在装船，加上中国一国企从美国至少购买了8船大豆，令5-7月进口大豆月均近1000万吨超高水平，另有消息称中国将释放多达300万吨储备大豆，用于国内压榨，大豆压榨量或直逼200万吨超高位，而目前豆油库存已止降回升至85万吨，豆油需求整体相对疲弱，油厂提货速度较前期放缓，供大于求情况下预计未来两周豆油库存仍将会呈现上升趋势，豆油基本面利空难消，虽然国内油脂市场迎来短线反弹，但预计反弹幅度或将受限。豆油09平开低走，目前期价在5400关口之下震荡，建议短期按照波段偏空思路操作。

【菜油】

日前媒体报道中国商务部将对从澳大利亚进口的大麦征收高达73.6%的反倾销税和6.9%的反补贴税（未经官方证实），且有消息称目前中国已经暂停了4家澳大利亚公司进口肉类产品，因其存在违反检验检疫要求的情况，随着近期中国与澳大利亚关系有所恶化，市场对中国限制从澳大利亚（澳大利亚是中国第二大菜籽进口来源国）进口菜籽的担忧油然而生，与此同时，中加问题仍未解决，进口菜籽供应担忧炒作推动国内郑菜油期货应声上行。但是，豆油及棕油基本面依旧偏空，且国内外餐饮需求受疫情影响较大，目前尚未完全恢复，或抑制菜油价格涨幅。菜油重心继续上移，期价反弹至6800关口附近，建议短期可依托40日线轻仓短多操作。

能源化工早评

原油：美国原油库存下降

周三（5月13日），WTI原油期货收跌1.56%，报25.92美元/桶，布伦特原油期货收跌1.6%，报29.5美元/桶，上海原油期货SC2006收跌1.7%，报248.3元/桶。基本面：据EIA数据显示，截至5月8日该周，美国原油库存减少74.5万桶；库欣原油库存减少300万桶；汽油库存减少350万桶;馏分油库存增加350万桶。美国上周炼厂每日炼油量下滑59.3万桶;上周原油净进口减少万桶/日。上周美国国内原油产量减少30万桶至1160万桶/日。欧佩克月报：受旨在重新平衡市场的自愿减产影响，2020年美国原油产量将减少140万桶/日。2020年对欧佩克原油的需求预期为2430万桶/日（前值为2450万桶/日），较2019年水平低560万桶/日。预计2020年全球原油需求为9070万桶/日，前值为9282万桶/日。美国原油库存连续上涨几周来首次下降，利好油价，但在疫情完全得到控制、需求完全恢复前，上涨缺乏强有力的支撑，因此短期内油价或维持区间震荡，因OPEC+减产，油价下跌空间亦有限。

尿素：等待夏季用肥开启

昨日尿素期货行情偏强运行，主力合约UR2009收于1536元/吨，上涨6元/吨。现货市场方面，国内尿素行情僵持稳定为主，山东地区个别企业报价拉涨，实际成交也限量接单。近期山西煤矿两会期间停产，或影响到山西尿素供应，盘面或反映该预期，且近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升。但供应端相对充足。而需求仍相对弱势，农业方面北方结束，夏季用肥需求暂未开启；而胶板厂开工率受出口影响下滑。出口方面，印度招标公布投标情况，核算中国FOB220美元/吨上下，按照当前国内价格而言，参与可能性较低。总体来看尿素基本面仍较弱，因此短期内尿素期货价格预计震荡为主，上方压力仍较大，1500附近可逢低试多，等待夏季用肥开启。

L：不排除价格仍有反复

L2009夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率42.96%，以通达源库为例，起拍价6260，较上日下跌0元/吨，溢价50-60元/吨成交，成交率100%，受伊朗船只相撞消息炒作影响，部分贸易商报盘略有小涨，但多数市场价格整体向下。LL供应端受益于国产检修旺季以及进口货源尚未到港影响，暂时压力相对有限，但随着五月中下旬进口货源到港，下游淡季属性，大概率将进入累库周期。目前库存压力相较往年不大，配合进口货源尚未到港与宏观复苏预期的共振，不排除价格仍有反复。L09在未有效跌破6200之前以震荡对待，震荡区间6200至6400。

PP：区间震荡对待

PP2009夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率84%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌0元/吨，溢价100-110/吨成交，成交100%。PP拉丝排产比例持续回升至29.81%，纤维拉丝价差持续收窄，配合后期进口货源陆续到港，标品供应未来将趋于宽松，但目前社会库存去化顺利，下游需求仍有宏观乐观氛围以及外需复苏预期支撑，短期仍旧限制价格下方空间，即使未来大量进口到港试压价格，也更多是抵抗式下跌，难以出现顺畅下跌，PP大趋势上更多以大级底部震荡对待。PP09短期在未跌破6750之前以区间震荡对待，震荡区间6750至6950。

天然橡胶：支撑尚可，但反弹信心仍不足

昨日夜盘，沪胶高开小幅低走维持偏弱震荡主力收于10215，外盘早盘小幅低开整理。现货方面，昨日报价：5月美金泰混报价仍在1170左右，人民币成交持稳，基差无明显变化。宏观方面：联储无负利率意愿，美股跌幅明显，EIA原油库存意外下降，但需求与库容担忧仍存，原油反弹后迅速回吐涨幅，早间略有企稳，我国市场继续加强宏观调控，以“六保”作为“六稳”着力点，暂无大的压力，短期中性。泰国方面，原料价格涨跌不一，杯胶回落至27.25泰铢/千克，胶水回升至38.5泰铢/千克，近几日降水较多，进一步缓解干旱，国内产区叶子恢复生长，产量在六月后才有大幅回升可能。普利司通美国公司将在本月底前重新开放其北美乘用车轮胎工厂和拉丁美洲的所有工厂，下游复工逻辑带动较为缓慢仍需时间和耐心，中期预期尚可，但短期弱现实下反弹延续性一般。操作上，昨日低位多单仍可持有，万点附近支撑尚可，整体仍处震荡整理区间内。NR合约套利策略观望。期权方面，如回调持稳，仍可尝试安全垫更厚的备兑看涨策略建仓。

燃料油：近月继续调整，月差继续走低

周三夜间原油继续盘整，近月燃料油继续下跌，裂解如预期继续调整。FU2006下跌12元/吨至1266元/吨，FU2009小幅上涨2元/吨至1531元/吨。新加坡6月掉期收于159美元/吨，8月掉期收于172美元/吨，6月内外价差收于18.9美元/吨继续大幅调整至近期低位。我国主打低硫燃料油供应，当前高位的高硫裂解水平和富足的原油供应，让45万吨的高硫燃料油仓单消化压力山大，6-9价差如预期不断走低。高硫燃料油裂解差月间结构基本维持中性，但近月国内高硫燃料油裂解水平（对SC）和新加坡高硫裂解水平（较布伦特）相近，而我国高硫的需求相对更弱，近月FU裂解或继续下跌。9月合约高硫价格或随原油价格反弹和中东夏季发电需求恢复、船运需求恢复有一定的上涨动力，谨慎乐观对待。6-9月差难有起色，近月裂解或继续调整。

沥青：小幅盘整，基差继续走强

周三夜间原油小幅盘整，沥青2006夜间小幅上涨2元/吨至2086元/吨，2009合约收平于2248元/吨。目前现货报价在2000元/吨左右，当前沥青加工利润依然极佳，4月份炼厂最终产量较排产计划提高了14.52万吨（高达6.2%的误差增量），虽然当前有不少炼厂转产渣油，上周山东沥青炼厂推算产量有所降低，但在当前极佳的利润水平下预计真实产量或仍超预期。沥青社库水平在施工旺季尚未到来以及炼厂高企的产量下依然难以有效降低，近月沥青价格涨跌的主要逻辑依然是原油的成本变动。后续06合约临近交割月，需要关注持仓量的变动和注册仓单的变化情况，06裂解价差向下空间或逐渐缩窄。但今年终端需求的资金面的支持力度预期依旧很强，进入7-8月后逐渐进入沥青施工旺季，09合约我们依旧相对乐观。策略上依旧维持前期观点：09-12正套头寸继续持有，适当留有部分09合约单边多头敞口。

PTA：区间震荡

华东现货市场报盘参考09贴水150-170元/吨自提，递盘贴水160-175元/吨自提，现货商谈参考区间3240-3320元/吨自提，日内买盘以贸易商及供应商为主，现货加工费770。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳定为主，局部优惠仍有放大，纺企采购热情不高，继续消化手中原料库存，市场交投清淡，主流大厂产销多在30-50%水平。国际油价高位盘整，上游PX成本支撑有限，近日PX-石脑油价差压缩至低位，空头情绪趋谨慎，但PX库存高企，参与者后市信心承压，预计商谈弱稳运行。当前矛盾在终端织造环节积聚，织造订单未见明显回暖，加之聚酯产销持续清谈，市场担忧情绪仍存。对于PTA来说，下游聚酯开工预期稳定，供应未见收缩，供需面压力改善有限。累库周期延续，短期PTA反弹阻力较大，上方初步压力3520，下方初步支撑3430。TA9-1价差继续上行动力不足，可在[-140，-160]区间做价差。

乙二醇：多空博弈加剧

内盘午后震荡偏上，现货报3420元/吨，递盘3415元/吨附近，6月下货报3500元/吨附近。外盘重心走强，近期船货报盘在405美元/吨附近，商谈预估405美元/吨略偏内；6月下船货商谈不多。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳定为主，局部优惠仍有放大，纺企采购热情不高，继续消化手中原料库存，市场交投清淡，主流大厂产销多在30-50%水平。昨日早盘化工板块承压下行，带动乙二醇盘面进一步下探，盘中受乙烯价格大涨以及马六甲海峡聚乙烯船只搁浅消息影响，化工品整体出现明显反弹，乙二醇探底回升。近期乙二醇供需面出现边际改善，但尚未进入实质性去库通道，高位市场追涨意愿不足，但低位存一定买盘支撑。短期库存压力以及进口端的压力依然存在，多空分歧较大，走势仍以宽幅震荡为主，操作上低吸高抛为主，关注上方3670压力，下方支撑3560附近。

PVC:逢高抛空

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货、上游检修暂缓跌势，原油反弹、两会临近，基建投资预期升温。V建材的属性被多配。但基建是水泥螺纹先行，PVC延后半年至一年以上，但基建多为PP、PE管，PVC管占比很小，我们认为PVC本轮涨势有炒作之嫌。近期PVC利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比提升约4%，未来国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现。需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，操作上考虑5750以上逢高轻仓抛空。

苯乙烯:谨慎看空

4月底及5月初苯乙烯的市场表现，令部分商家信心稳中恢复，近期纯苯及乙烯挺价震荡，成本支撑仍在，苯乙烯企业库存控制良好，加之外围阶段性利好配合下期货盘面亦对纸货市场存挺价提振。但快速拉高后刚需跟进不足，尤其随着国内停工装置陆续重启，进口船货正常补充，码头库存面临回升趋势，亦压制买盘追涨兴趣。目前EB利润存在高估，但是周内纯苯及乙烯逐步跟随原油反弹，尤其乙烯已从底部反弹将近150美金。当前盘面EB的非一体化利润在550左右。未来EB利润的压缩可能由原油带动纯苯乙烯反弹为主，EB开工率提升很快，未来市场面临一定的压力，单边谨慎偏空。

甲醇:利空落地

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外5月发货尚无变化，但需要关注6月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，MTO需求端，华亭近期的试车算是意外的惊喜，近期烯烃价格持续反弹，预计二季度鲁西也可以逐步恢复。另一方面，宁夏宝丰二期220万吨/年甲醇装置今日已点火投料一套汽化炉，后期陆续试车共计五套。初步预计一周左右出产，具体情况待跟进。本周甲醇再次出现了一定幅度的下跌，虽然甲醇上涨乏力但是我们认为下方空间有限，短期利空落地，盘面下跌反弹，09合约再度击破1600难度极大，且波动率偏高，可以尝试考虑卖出执行价1650以下的看跌期权，激进投资者可以轻仓尝试逢低多单入场。

纸浆：浆价走势偏弱

昨日，SP2009合约收于4412元/吨（-26.0，-0.59%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4350 - 4700元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4900元/吨，下跌50元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。生活用纸需求走弱，文化用纸价格战，下游成品纸库存走高，这一切都显示目前造纸业下游陷入了疲态。而目前海外纸浆仍是处于供大于求的状态，虽然预计5月我国进口会有所减少，但短期内纸浆仍会处于供需两弱的状态。纸浆需求能否提振是纸浆价格能否反弹的关键，若下游推迟的旺季需求能够复苏，那将有助于浆价上行。操作上，建议可轻仓试多09合约。

LPG：短期表现偏弱

昨日，LPG期货PG2011合约收于3242元/吨（-16.0，-0.49%）。国内民用液化气基准报价2857元/吨，2020年5月12日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷280美元/吨；丁烷260美元/吨。市场短期对原油需求仍不乐观，油价依旧偏弱，LPG支撑减弱。且目前处于LPG需求淡季，各地区现货价格均有不同程度下滑，主力合约基差仍较大，LPG盘面价格短期表现将偏弱。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：压力显现，铜价续跌

市场担心欧美过快地重启经济可能导致疫情二次爆发，铜价续跌。国内受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费有所下降。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。此外，市场情绪也存在不确定性，一方面，欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，未来仍将冲击市场情绪，另一方面，国际贸易关系也存在不确定性，所以铜价上方压力已经显现。策略上，建议短线操作为主。

铝：高位震荡

上周铝价高位回落，节后首日受去库提振，铝价表现较为坚挺，随后两日铝价震荡下行。虽然当前国内国消费需求表现仍旧强劲，后期又有国内基建或开始发力，市场乐观情绪高涨，然中美波澜再起，后期国内铝材出口压力或将加大，4月铝材出口44万吨，同比下滑供给端，铝企利润改善，削弱铝企减产预期，且近期又有消息称云铝鹤庆以及云铝文山项目开始通电投产，后期供应压力变大。综合来看，铝价继续上行压力将逐渐增大，策略上，单边建议观望。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:可逢高空

基本面看，供应端减量仍然是市场运行的主要逻辑。随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻; 消费端来看，基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，而压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。总体看，短期内基本面支撑主要集中在供应端，但随着5月海外矿山逐步恢复产量，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限，可逢高空。

铅:警惕低库存

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：10万支撑较强

5月镍矿供给依然偏紧。供应扰动下，镍价易涨难跌，而且随着不锈钢现货价格的上涨，也为镍价的上涨打开了一定的空间。但夜盘风险资产普遍下跌，短期内预计震荡偏强。

不锈钢:偏多思路

目前镍不锈钢产业链处于正反馈状态，产业链各个环节暂时看不到弱化的迹象。预计青山304期货盘价将要上涨，偏多思路，但不锈钢连续涨幅较多，切忌追涨。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：鲍威尔暗示出台更多刺激政策

美联储主席鲍威尔称，经济疲弱和收入停滞将持续一段时间，承若美联储将应需要使用更多工具，并呼吁增加财政支出，黄金一度受到提振。不过，鲍威尔同时打消了目前实施负利率的可能性，黄金随后回落。今日关注市场情绪变化，金银震荡。

金融早评

国债

周三国债期货走势分化，10年期未能延续反弹势头，午后震荡下行，明显收跌；2、5年期尾盘勉力收涨。资金面继续转松，隔夜利率下行再次突破0.7%，资金面的持续充裕是近期短端合约表现强势的主要原因。近期股债跷跷板现象较为明显，风险偏好回升叠加市场对债市供给端压力的担忧或为主因。但此前我们多次提到基本面压力尚未过去，且资金利率持续下行，债市大幅回调甚至转向的可能性不大。明日有2000亿MLF到期，央行大概率续作，但相比数量的增减，价格上的变动更值得关注。操作上，当前利率位于相对高位，多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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