南华早评 2020.05.15

黑色早评：

螺纹：供应逼近峰值，需求维持高位

昨日唐山钢坯昨报3160涨10，上海一级螺纹现货报3520稳，成交22.78万吨，较周三增0.29万吨。目前高炉利润尚可，长流程钢厂生产积极性依旧偏高，本周产量381.31万吨增12.33，接近近6年峰值382.21，同时废钢价格上涨降低废钢添加意愿，电炉总体处于盈亏线之下，两会前华北区域或将面临政策性限产，总体供应增量逐渐有限。需求方面，地产施工和基建赶工支撑仍将继续支撑建材高表需，本周库存去化较好，表需473.89再次回升至前高附近，同比历史同期仍较高。短期内下游需求仍处旺季，建材供需双强，价格下方支撑较强，但淡旺季转换预期叠加中期地产投资下滑拖累，上方空间亦有限，总体仍将维持区间震荡。

热卷：供应有所回升，需求略超预期

昨日上海热卷主流报价3440涨30。钢材利润维持分化，建材利润明显高于板材，板材利润位于盈亏线附近，铁水配置较多流向建材，但在铁水整体开始富余的情况下，板材产量有所回升，本周307.51增13.68万吨。需求方面本周库存去化尚可，略超预期，但国外疫情恢复较为不确定，板材需求难言趋势性改善。短期板材供应有所回升，需求略超预期，基差相对中性，总体维持区间震荡。

铁矿：铁矿价格仍有支持

青岛港PB粉报732元（干基）涨1，普氏62指数报90.75跌0.4。钢厂利润中性持稳，钢厂高炉开工率仍处高位，旺季需求仍存对铁矿石需求形成一定程度的支撑。周初受钢厂库存充足影响，采购基本已观望为主。本周新口径澳巴发运环比较大幅度下滑，主要由于澳巴部分铁矿发运泊位进行检修维护。目前港口库存环比小幅上涨，疏港水平维持高位，但价格上涨后成交略有缩量。目前港口库存仍处地位，主力合约贴水较大，铁矿价格短期内支撑较强，走势或将继续强于成材，中长期供应呈现宽松格局，震荡下滑趋势不变。

焦炭：供需双强

港口价格低位小幅反弹，贸易商抄底增多。钢厂方面，铁水产量小幅上升，但接近顶部，后期焦炭需求增幅有限。焦企利润好转下开工率回升，但继续上升空间一般。焦炭供需双强，持稳为主。在下游终端方面，螺纹表需高位。钢厂产量继续回升，焦炭需求有支撑。但钢厂库存合适，补库空间一般。传月底山东全省焦企或进行全面限产，目前仍无正式文件。谨防供应预期收缩下脉冲式上涨。

焦煤：高位震荡

进口通关将进一步收紧。国内煤矿开工已经处于高位，下游采购一般下库存持续累积。会议期间安全检查力度将加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。下游利润小幅好转下开工率回升到高位，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱。随着利润改善，采购将回归正常。焦煤供需边际好转，但整体仍小幅宽松。同时蒙煤通关快速回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。传月底山东焦企或全面限产，且后期会议结束安检放松，前高位置逢高做空。

动力煤：持续反弹

供应端，产地方面产销分化，坑口价格弱稳。近日北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪升温，价格持续上涨。下游方面，5月14日沿海六大电厂库存1496.41万吨，日耗65.58万吨，可用天数22.82天。受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。临近两会安检加强，煤矿减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。港口调入相对较低，净调出增加，库存持续去化。下游方面，随着企业逐步复产，气温回升，下游日耗大幅提升。煤价低位下采购好转，同时季节性面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，驱动向上，但煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，反弹空间恐有限，关注530压力位。

玻璃：去库速度减缓

随着后期南方梅雨季节即将来临，生产企业和贸易商仓储压力增加，进货速度趋缓。漳州旗滨五线600吨冷修完毕，点火复产。华东地区召开市场协调会议，预计现货价格继续向上恢复，提振市场信心，刺激去库存。沙河地区受环保因素影响，后期仍有计划停产的生产线，同时前期冷修生产线有点火复产计划。关注下游需求实际增长。多单暂时止盈。

纯碱：现货价格不断松动

本周纯碱整体开工率69.96%，环比下降3.18%，周内纯碱产量49.15万吨，环比上周减少2.24万吨，库存继续上涨10万吨。纯碱现货市场价格持续走低，高低价差缩小。下游需求始终保持低迷下，高库存压力持续。短期建议震荡偏空对待。

农产品早评

白糖：原油突破上行 原糖初露曙光

洲际交易所（ICE）原糖期货周四收高，因油价上涨帮助触发空头回补。昨日夜盘高开低走，整体维持震荡。国内现货市场南宁集团报价5410-5470元/吨，柳州集团报价5500-5530元/吨，昆明中间商报价5320-5370元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：美棉上涨

洲际交易所（ICE）棉花期货周四上涨超1%，出口销售数据显示出来自头号消费国中国的需求，支撑期价走高。5月14日，国际棉花价格指数（SM）72.37美分/磅，跌0.91美分/磅，折一般贸易港口提货价12566元/吨；国际棉花价格指数（M）68.54美分/磅，跌0.85美分/磅，折一般贸易港口提货价11911元/吨。近期，国内大部分棉区气象条件对棉花生长有利，市场对宏观经济的担忧，影响棉花需求预期，预计短期棉价可能震荡调整。

油脂：连棕油领涨油脂板块

【马棕油】

因豆油价格下滑，以及全球最大棕榈油生产国印尼扩大产量，拖累马棕油期价，但原油价格上涨削减棕榈油跌幅，昨日马棕07在10日线之上震荡收红，尾盘收于2040附近，建议短期关注此位置能否站稳。

【棕榈油】

马棕4月产量超预期且B20生柴计划推迟后国内需求大降，令4月末库存超预期升至205万吨高位，以及印度在暂停39份（约45万吨）精炼棕榈油进口许可证的使用后，再度对马来进口精炼棕榈油加征为期180天的保护性关税，这一部分需求可能转向毛棕榈油或者豆油及葵油的替代，产地出口难言乐观，有机构预测5月末马来棕油库存将进一步增至223-226万吨，且印尼声称推迟此前的B40计划且在生柴利润贴水的情况下现行B30计划执行力度或将受限，预计短期马棕油盘面将继续承压，而国内棕榈油仍有进口利润，进口商不断买入，油脂库存将再度重建，基本面利空难消，预计短期棕榈油延续震荡偏弱格局。连棕油09震荡收涨，尾盘收于20日线附近，涨幅达到1.24%，建议关注20日能否突破并站稳。

【豆油】

目前巴西大豆仍有利可图，且中国油厂此前已经采购的大量美豆正在装船，民间机构数据显示5月份截止13号巴西对中国装运大豆已经达到439万吨，按此速度预估，5月巴西大豆对华装运可能连续第三个月达到1000万吨，加上自本周以来，中国某国企一直在采购美豆， USDA报告对中国累计已有8船共53.2万吨大豆成交，市场预计本周该国企采购量将达到100-120万吨。因此5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，进口大豆巨量到港的序幕已经拉开，而油脂市场需求整体相对疲弱，油厂提货速度较前期放缓，油脂库存或将重建，尽管当前豆油绝对价格已处于相对低位，但中短期供大于求的情况较为凸显，预计国内豆油整体或维持弱势震荡态势。豆油在5400关口之下震荡收红，微涨0.52%，目前期价呈现弱势震荡，建议短期波段偏空思路操作。

【菜油】

澳大利亚要求对中国进行新冠疫情起源调查导致两国关系紧张，市场传闻澳州菜籽进口也受影响，加上中加关系也仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，油厂多以交付合同为主，支撑菜油市场，但5-7月进口大豆月均近1000万吨大豆，且马来棕榈油库存大增，进一步打压市场情绪，基本面利空难消，或抑制菜油价格涨幅。菜油期价在6800关口附近震荡收星，微涨0.44%，建议关注上方60日线压力。

油料：美豆继续下挫，国内弱势反弹

【美豆】

交易商称，因美国作物天气大体良好，提振了出现大丰收的预期，并盖过了美国向中国再次出售大豆的利好消息，昨日美豆07重心继续下移，期价回落至840美分之下，微跌0.24%，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

气象预报显示中西部地区天气状况良好，有利于播种工作的推进，且USDA预测美豆产量将达到41.25亿蒲，同比增加5.68亿蒲，美国大豆预期丰产，打压美豆价格继续下跌，同时近期中国一国企一直在采购美豆，周三该国企仍在询价8-11月船期美豆，市场预计本周该国企采购量将达到100-120万吨，且巴西大豆榨利仍有利可图，此前采购的南美大豆正在装船，5-7月份月均到港量接近1000万吨，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，供应紧张局面缓解，而畜禽产品跌势不止，补栏积极性受影响，存栏恢复尚需时日，近期豆粕成交清淡，经销商恐慌性抛货，均利空豆粕价格。连粕09在昨日白盘大幅收跌后，夜盘呈现小幅反弹，尾盘收于2700关口之上，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

北美大豆产区天气转好，美国大豆预期丰产，令美豆继续下挫，拖累国内油料市场，加上5-7月份月均到港量接近1000万吨，油厂开机率快速提升，豆粕库存连续回升，而下游畜禽产品价格持续回落，养殖户补栏积极性受抑，均拖累菜粕价格，但中加关系紧张未缓解，中澳关系又趋紧张，传言澳洲菜籽进口也受影响，菜籽压榨量处于较低水平，菜粕库存处在低位，暂有利于限制菜粕跌幅。菜粕09期价在2300关口附近震荡收红，微涨0.26%，建议短期按照波段思路操作。

玉米、玉米淀粉：期货连续阴跌

大连港新粮平舱价1920元/吨，5月基差-17，9月基差-65，基差走强。点评：目前玉米现货价格整体平稳，区域性市场行情特征明显，供应端整体维持宽松，需求端受走货疲软拖累抑制当前玉米价格。整体售粮进度慢于去年，产区基层农户、贸易主体、深加工企业之间博弈仍将持续；c2009已连续阴跌第四日，几近回吐前一周涨幅。上周拍卖提价传闻的炒作已被市场消化，然供需矛盾未缓解，下游需求恢复缓慢打压着市场。期货市场，玉米维持震荡偏弱走势，波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

5月14日,全国统计口径内生猪均价29.06元/公斤，环比-1.79%。其中河南新郑28.26环比-0.6%；安徽合肥28.4环比-0.49%；山东潍坊27.35环比-2.04%；河北沧州27.49环比-2.21%；湖北襄阳28.6环比0%；四川成都30.33环比-1.65%；广东惠州32.78环比-2.12%；北京大兴28.37环比-2.78%；天津静海27.6环比-1.57%。全国普遍性白条肉走量不佳，屠宰企业开工率低位，同时压低生猪收购价，叠加大猪集中出栏，肥猪仍在消耗期，生猪价格不振，地域省份呈现北弱南强，预计短期内价格仍然偏弱（维持）。近两天恐慌性抛售量大，尤其大猪加速出栏，利空迅速兑现。

红枣：红枣价格有稳有弱

目前销区市场红枣行情暂无波动，实际成交价格有稳有弱，各商家卖货心态均可，采购商谨慎补货为主，交易氛围不旺。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10205，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约日内操作为宜。

苹果：西部产区议价成交

目前山东产区交易活跃度提高，客商补货增加，次货果走货较快。西部产区随着库存货源减少，部分存货很小的冷库急于清库，致使少部分客商让价出货，行情略显混乱。期货方面，主力合约苹果2010报收9034，日跌幅1.02%，盘面震荡运行为主，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望为宜。

鸡蛋：低谷难出

今日主产区山东鸡蛋均价5.30元/公斤，较昨日下跌0.23;河北鸡蛋均价5.27元/公斤，较昨日下跌0.23;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.67元/公斤，较昨日下跌0.08。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季尾声，但受近期猪肉价格回调影响，且鸡蛋需求面继续恢复但仍显疲软，鸡蛋供应略显充足，预计蛋价近期继续维持低位震荡。鸡蛋06合约昨日期价止跌企稳，修复前一日跌势报收小阳线，但短期弱势难改，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

能源化工早评

原油：短期或偏强 上方有压力

周四（5月14日），WTI原油期货收涨7.95%，报27.98美元/桶，布伦特原油期货收涨7.74%，报31.45美元/桶，上海原油期货SC2007收涨4.33%，报257.7元/桶。基本面：据外媒报道，伊朗4月石油出口降至纪录低位，受累于疫情和美国制裁。据IEA月报，经合组织3月石油库存增加6820万桶/日，至29.61亿桶。3月份经合组织石油库存较5年平均水平高出4670万桶。经合组织的石油储存能够覆盖未来90天的需求。OPEC再次大幅下调了对今年全球石油需求的预测，因新冠病毒疫情导致全球经济衰退，尽管OPEC表示，该组织和其他产油国创纪录减产已经在帮助市场恢复平衡。随着部分国家放松疫情相关管制措施，原油需求有所恢复，加之供给端减产，原油基本面改善，长期来看，原油可多头配置，但短期在疫情得以完全控制以前，上方空间有限。

尿素：短期上涨空间有限

昨日尿素期货行情小幅波动，主力合约UR2009收于1539元/吨，上涨2元/吨。现货市场方面，国内尿素行情僵持稳定为主，山东地区个别企业报价拉涨。近期山西煤矿两会期间停产，或影响到山西尿素供应，盘面或反映该预期，且近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升。但供应端相对充足，而需求仍相对弱势。农业方面北方结束，夏季用肥需求暂未开启；工业复合肥消耗尿素量明显走低，且企业采购心态谨慎，板材厂库存积压，销售受阻。出口方面，印度招标公布投标情况，核算中国FOB220美元/吨上下，按照当前国内价格而言，参与可能性较低。总体来看尿素基本面仍较弱，因此短期内尿素期货价格预计震荡为主，上方压力仍较大，1500附近可逢低试多，等待夏季用肥开启。

L：短期震荡对待

L2009夜盘震荡整理。神华PE竞拍结果，线性成交率52.89%，以通达源库为例，起拍价6300，较上日上涨40元/吨，溢价0元/吨成交，成交率100%。LL供应端受益于国产检修旺季以及进口货源尚未到港影响，暂时压力相对有限，但随着五月中下旬进口货源到港，下游淡季属性，大概率将进入累库周期。目前库存压力相较往年不大，配合进口货源尚未到港与宏观复苏预期的共振，不排除价格仍有反复。L09在未有效跌破6200之前以震荡对待，震荡区间6200至6400，套利方面，关注9-1反套机会。

PP：抵抗式下跌为主

PP2009夜盘震荡整理。神华PP竞拍结果，拉丝成交率67%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌0元/吨，溢价110/吨成交，成交100%，石化库存下降不畅，现货市场缺乏明确指引，贸易商让利出货为主，现货价格仍有压力。PP拉丝排产比例持续回升至29.81%，纤维拉丝价差持续收窄，配合后期进口货源陆续到港，标品供应未来将趋于宽松，但目前社会库存去化顺利，下游需求仍有宏观乐观氛围以及外需复苏预期支撑，短期仍旧限制价格下方空间，即使未来大量进口到港试压价格，也更多是抵抗式下跌，难以出现顺畅下跌，PP大趋势上更多以大级底部震荡对待。PP09短期在未跌破6750之前以区间震荡对待，震荡区间6750至6950。

天然橡胶：窄幅震荡持稳

昨日夜盘，沪胶维持低位震荡主力收于10170，外盘早盘小幅高开继续小幅反弹。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价仍在1165左右，人民币成交下跌50元，基差小幅走强。宏观方面：G20部长同意疫情期间贸易支持，美股低开高走，原油持仓移仓较早，相较于5月压力更小呈现持稳反弹态势，宏观信心回升，但需警惕经济回暖后美方贸易态度，去全球化或是未来趋势，施压进出口市场。泰国方面，原料价格持稳回升，杯胶回落至27.25泰铢/千克，胶水回升至38.6泰铢/千克，国内外产区已无大的干旱影响，仍需警惕病虫害与印尼疫情的进一步影响。海外下游工厂复工推进，但传导仍需时间，青岛区外库存仍在增长，区内库存则去化加快，库存预期略有好转。操作上，低位多单仍可持有，万点附近支撑尚可，仍处震荡整理区间内。NR合约套利策略观望。期权方面，如回调持稳，仍可尝试安全垫更厚的备兑看涨策略建仓。

燃料油：随原油小幅反弹

周四夜间原油大幅反弹，带动燃料油有所反弹。FU2006上涨10元/吨至1279元/吨，FU2009小幅上涨20元/吨至1547元/吨，月差继续走低。新加坡6月掉期收于166.25美元/吨，8月掉期收于177.25美元/吨，6月内外价差大幅收窄至13.2美元/吨的历史低位，凸显当前极度羸弱的国内高硫燃油局面。由于我国主打低硫燃料油供应，高企的裂解和原油水平45万吨的高硫燃料油仓单消化压力山大，6-9价差如预期不断走低。高硫燃料油裂解差月间结构基本维持中性，但近月国内高硫燃料油裂解水平（对SC）和新加坡高硫裂解水平（较布伦特）相近，而我国高硫的需求相对更弱，近月FU裂解或继续下跌。9月合约高硫价格或随原油价格反弹和中东夏季发电需求恢复、船运需求恢复有一定的上涨动力，谨慎乐观对待。6-9月差难有起色，近月裂解继续调整。

沥青：原油反弹，近月压力依旧

周四夜间原油大幅反弹，沥青小幅盘整走高，BU2006夜间小幅上涨8元/吨至2076元/吨，2009合约小幅上涨12元/吨至2242元/吨，2012合约上涨16元/吨至2340元/吨。目前现货报价在2000元/吨左右。当前沥青加工利润依然极佳，当前有不少炼厂转产渣油，沥青炼厂推算产量本周继续降低，但在当前极佳的利润水平下预计真实产量或仍超预期（类似4月的情形）。沥青社库水平在施工旺季尚未到来以及炼厂高企的产量下依然难以有效降低，近月沥青价格涨跌的主要逻辑依然是原油的成本变动。后续06合约临近交割月，需要关注持仓量的变动和注册仓单的变化情况，06裂解价差向下空间或逐渐缩窄。但今年终端需求的资金面的支持力度预期依旧很强，进入7-8月后逐渐进入沥青施工旺季，09合约我们依旧相对乐观。策略上依旧维持前期观点：09-12正套头寸继续持有，适当留有部分09合约单边多头敞口。

PTA：成本抬升，关注上方压力

华东现货市场报盘参考09贴水160元/吨自提，递盘贴水170元/吨自提，现货商谈参考区间3280-3320元/吨自提，日内买盘以贸易商及供应商为主，现货加工费800。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，POY促销力度有所放大，纺企适当按需采购，局部成交有所放量，整体交投气氛尚可，主流大厂产销多在80-90%水平。国际油价高位拉升，上游PX成本支撑转强，亚洲装置整体开工负荷偏高，加之库存高企，供需面承压，但PX-石脑油价差压缩至年内低位存修复可能，空头情绪趋谨慎，预计商谈稳中有涨。对于PTA来说，供需面改善有限，而近期供应商持续回购支撑现货市场，加之后期装置检修预期存在，市场心态有所好转，但累库周期延续，反弹阻力依然偏大，上方压力3580。TA9-1价差继续上行动力不足，可在[-140，-160]区间做价差。

乙二醇：震荡偏强

内盘震荡偏上，下周货报3500元/吨附近，递盘3490元/吨附近，6月下货报3560元/吨附近。外盘重心跟随盘面走强，但整体追涨情绪谨慎，近期船货报盘在415-420美元/吨，递盘在410美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，POY促销力度有所放大，纺企适当按需采购，局部成交有所放量，整体交投气氛尚可，主流大厂产销多在80-90%水平。本周国内乙二醇整体开工负荷在49.29%，其中煤制乙二醇开工负荷在34.36%，整体供应仍处于低位。目前乙二醇供需面延续边际改善，累库压力减弱以及乙烯价格大幅走高，对价格形成较强支撑，但尚未进入实质性去库通道，市场追涨意愿依然不足。短期乙二醇震荡偏强，走势仍以宽幅震荡为主，操作上进入阻力区多单逢高离场，上方压力3750附近。

PVC:逢高抛空

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货、上游检修暂缓跌势，原油反弹、两会临近，基建投资预期升温。V建材的属性被多配。但基建是水泥螺纹先行，PVC延后半年至一年以上，但基建多为PP、PE管，PVC管占比很小，我们认为PVC本轮涨势有炒作之嫌。近期PVC利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比提升约4%，未来国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现。需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，昨夜油价涨势较猛，商品氛围较好，空单入场点位需谨慎，建议5800附近考虑入场，破前高止损。

苯乙烯:谨慎看空

4月底及5月初苯乙烯的市场表现，令部分商家信心稳中恢复，近期纯苯及乙烯挺价震荡，成本支撑仍在，苯乙烯企业库存控制良好，加之外围阶段性利好配合下期货盘面亦对纸货市场存挺价提振。但快速拉高后刚需跟进不足，尤其随着国内停工装置陆续重启，进口船货正常补充，码头库存面临回升趋势，亦压制买盘追涨兴趣。目前EB利润存在高估，但是周内纯苯及乙烯逐步跟随原油反弹，尤其乙烯已从底部反弹将近150美金。当前盘面EB的非一体化利润在550左右。未来EB利润的压缩可能由原油带动纯苯乙烯反弹为主，EB开工率提升很快，未来市场面临一定的压力。目前国内近月原油市场水分已不大，考虑多原油空苯乙烯头寸。

甲醇:利空落地

目前甲醇自身的基本面仍然很差，但是从边际改变上我们可以看到一些改善的可能，目前的情况来看巨量到港的压力以目前的情况看会维持整个二季度，但是随着港口罐容问题导致的卸船困难，导致全球整理货轮的周转率大幅下降，目前了解国外5月发货尚无变化，但需要关注6月是否会存在边际上的缩量。再说国内，国内西北部分装置已经因为持续亏损而降负，运费提升后预计内地企业承压会更重，MTO需求端，华亭近期的试车算是意外的惊喜，近期烯烃价格持续反弹，预计二季度鲁西也可以逐步恢复。另一方面，宁夏宝丰二期220万吨/年甲醇装置今日已点火投料一套汽化炉，后期陆续试车共计五套。初步预计一周左右出产，具体情况待跟进。本周甲醇再次出现了一定幅度的下跌，虽然甲醇上涨乏力但是我们认为下方空间有限，短期利空落地，盘面下跌反弹，09合约再度击破1600难度极大，且波动率偏高，可以尝试考虑卖出执行价1650以下的看跌期权，激进投资者可以轻仓尝试逢低多单入场。

纸浆：持仓放量，浆价走低

昨日，SP2009合约收于4400元/吨（+8.0，+0.18%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4350 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4900元/吨。库存方面，4月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约187万吨，较本月初下降11%，较上月下旬下降12%。生活用纸需求走弱，文化用纸价格战，下游成品纸库存走高，这一切都显示目前造纸业下游陷入了疲态。而目前海外纸浆仍是处于供大于求的状态，虽然预计5月我国进口会有所减少，但短期内纸浆仍会处于供需两弱的状态。目前市场看空情绪弥满，市场信心崩塌，短期建议先暂时观望，等待底部企稳。

LPG：短期表现偏弱

昨日，LPG期货PG2011合约收于3248元/吨（+8.0，+0.25%）。国内民用液化气基准报价2732元/吨，2020年5月13日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷285美元/吨；丁烷270美元/吨。市场短期对原油需求仍不乐观，油价依旧偏弱，LPG支撑减弱。且目前处于LPG需求淡季，各地区现货价格均有不同程度下滑，主力合约基差仍较大，LPG盘面价格短期表现将偏弱。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：压力显现，短线操作

美联储主席鲍威尔警告称，新冠病毒疫情将导致经济在较长时间内保持疲弱，铜价继续承压。而且前期利多边际弱化，国内受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，5月消费有所下降。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。当然最好重要的还是市场情绪存在不确定性，一方面，欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，未来仍将冲击市场情绪，另一方面，国际贸易关系也存在不确定性，所以铜价上方压力已经显现。策略上，建议短线操作为主。

铝：去库支撑铝价偏强运行

上周铝价高位回落，节后首日受去库提振，铝价表现较为坚挺，随后两日铝价震荡下行。当前国内国消费需求表现仍旧强劲，周度去库11.4万吨，后期又有国内基建或开始发力，市场乐观情绪高涨，但是中美波澜再起，后期国内铝材出口压力或将加大，4月铝材出口44万吨，同比下滑供给端，铝企利润改善，削弱铝企减产预期，且近期又有消息称云铝鹤庆以及云铝文山项目开始通电投产，后期供应压力变大。综合来看，铝价继续上行压力将逐渐增大，策略上，单边建议观望。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:可逢高空

基本面看，供应端减量仍然是市场运行的主要逻辑。随着国内矿山与冶炼厂5月锌矿加工费陆续敲定，国内锌矿加工费进一步下挫;同时， 赤峰中色，兴安铜锌、白银有色以及南丹吉朗等冶炼厂将进行常规检修，精锌供应端压力有所减轻; 消费端来看，基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，而压铸锌合金、氧化锌以及电池行业受制于外需拖累，仍然表现疲态。总体看，短期内基本面支撑主要集中在供应端，但随着5月海外矿山逐步恢复产量，远期供应压力犹在，可尝试逢高空。

铅:警惕低库存

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充，TC下跌表现相对平缓。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：期现背离

近日有华南钢厂镍铁成交10.5万，但盘面较为弱势，这与市场预期镍铁未来供应增加有关，加之近期纯镍去库不明显。但5月镍铁供给依然偏紧，且目前沪镍与高镍铁价差较窄，操作上要敢于逢低买入，和逢高止盈，震荡思路。

不锈钢:偏多思路

昨日不锈钢现货市场成交不佳，现货跌价100元，至13300元，折盘面13470元，SS2007贴水现货。在目前钢厂利润一般以及原料价格坚挺的背景下，不锈钢下跌空间有限。操作上，依然依托万三做多为主，不要追多。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但短期内沪锡涨幅过大，建议暂且观望。

贵金属：经济疲弱叠加贸易风险提振金价

美联储主席鲍威尔警告称，新冠病毒疫情将导致经济在较长时间内保持疲弱，承若美联储将应需要使用更多工具，并呼吁增加财政支出，而且国际贸易关系存在不确定性，金价上涨。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周四国债期货走势分化，10年期未能延续反弹势头，午后震荡下行，明显收跌；2、5年期尾盘勉力收涨。资金面继续转松，隔夜利率下行再次突破0.7%，资金面的持续充裕是近期短端合约表现强势的主要原因。近期股债跷跷板现象较为明显，风险偏好回升叠加市场对债市供给端压力的担忧或为主因。但此前我们多次提到基本面压力尚未过去，且资金利率持续下行，债市大幅回调甚至转向的可能性不大。明日有2000亿MLF到期，央行大概率续作，但相比数量的增减，价格上的变动更值得关注。操作上，当前利率位于相对高位，多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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