南华早评 2020.05.18

黑色早评

螺纹：仍处旺季水平价格偏上区间震荡

唐山钢坯昨报3170涨10，上海一级螺纹现货报3639（折盘面）涨10。目前长流程螺纹生产利润总体尚可，钢企生产积极性依旧偏高，提产速度较快逼近同期高位，而废钢需求增加造成废钢价格上涨挤压电炉利润空间，电炉产能利用率增幅收窄，短期螺纹产量回升趋势不变，但回升空间逐渐有限。表需重回高位，旺季需求超预期，同比去年增量明显，但随着天气转热，梅雨天气需要关注终端需求可持续性，使得库存去化良好。目前仍处供需两旺，同时基差相对中性，价格偏上区间震荡，现货成交活跃，中长期贯穿稳地产强基建预期，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落，谨慎追涨，仍建议维持区间操作。

热卷：利润回升 产量小幅增长

上海热卷主流报价3460涨20。热卷利润小幅回升，钢企提产动力边际回升，在铁水总体充裕，建材产量逼近峰值的情况下，热卷产量开始回升，但两会之前唐山地区限产或将趋于严格，总体产量回升趋势仍在，但短期幅度不大。板材需求总体低位，但边际回升超预期，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产开始备货，卷板需求逐渐复苏。短期供需均开始回升，基差相对中性，卷螺差或将仍有扩大空间。

铁矿：发运偏弱，需求旺盛

上个交易日青岛港PB报价683元/湿吨涨9元，普式62涨2.5至93.25美金。目前钢厂利润中性持稳，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，在旺季需求预期背景下，钢厂补库意愿相对较高，港口铁矿疏港持续较高，且目前废钢价格偏高，铁水废钢价差回落，废钢对铁矿石的替代效应减弱，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂需求将会延续旺盛。供应方面，发运偏弱，澳巴矿山或港口均有检修，预计两周后逐渐恢复，即短期矿石到港较难明显回升。短期供应偏弱难以改善，需求偏强继续维持，叠加基差相对偏高，价格上行驱动依旧较强。

焦炭：需求支撑

港口价格低位小幅反弹，贸易商情绪较好，目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，开工率高位，仍有小幅上升空间。焦炭供需双强，小幅偏紧，但后期边际走弱。螺纹表需高位，同时供应端山东焦企限产干扰，短期盘面有支撑。但难以出现大涨，目前已接近震荡区间上沿。

焦煤：跟随为主，谨防进口扰动

国内煤矿开工已经处于高位，但下游采购一般下库存持续累积。会议期间安检力度加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。进口煤通关进一步收紧。下游利润好转下开工率继续回升，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，有一定的补库空间。焦煤供需边际好转，走势偏强。但蒙煤通关后期逐步回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口，且会议结束安检放松，供应重新回升。月底山东焦企或全面限产，盘面上涨空间有限。

动力煤：短期震荡偏强，但空间有限

供应端，产地方面产销分化，运力减少倒逼煤矿涨价。近日发运减少以及下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪升温，价格持续上涨。下游方面，5月15日沿海五大电厂库存1288.81万吨，日耗57.13万吨，可用天数22.56天。受进口政策趋严影响，异地报关受阻，后期进口小幅下降。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游需求随着企业复产赶工，气温回升，日耗提升较为明显。电厂去库告一段落，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，短期驱动向上。但长期看，安检恢复正常，6月梅雨季节来临。电煤需求接近顶部，煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，上方压力明显（530-535）。

玻璃：期价回调

随着后期南方梅雨季节即将来临，生产企业和贸易商仓储压力增加，进货速度趋缓。现货价格继续向上恢复，提振市场信心，刺激去库存。前期冷修新建的多条生产线5月底至6月有点火复产计划。多单止盈，暂时观望。

纯碱：需求预期或有好转

上周纯碱整体开工率69.96%，环比下降3.18%，周内纯碱产量49.15万吨，环比减少2.24万吨，库存继续上涨10万吨。纯碱现货市场价格持续走低，高低价差缩小。随着下游玻璃生产线点火计划推出，对需求端利好。短期建议尝试逢低试多。

农产品早评

白糖：原糖波动反复 郑糖等待时机

洲际交易所（ICE）原糖期货周五在震荡的交投中收低，近月合约振幅达到近0.4美分，并扭转了稍早逼近10.70美分的涨势，尽管油价升高。郑糖周五夜盘横向盘整，郑糖维持震荡，波动不大。国内现货市场南宁集团报价5330-5390元/吨，柳州集团报价5460-5480元/吨，昆明中间商报价5320-5440元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注中美贸易关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收高，受美国农业部乐观的报告支撑，但中美贸易紧张关系开始影响价格。5月15日，国际棉花价格指数（SM）72.57美分/磅，涨0.19美分/磅，折一般贸易港口提货价12600元/吨；国际棉花价格指数（M）68.74美分/磅，涨0.20美分/磅，折一般贸易港口提货价11945元/吨。美棉出口销售有所回落，但中国继续大量签约，市场需求预期有所转好，但海外疫情仍在继续，预计短期棉价可能震荡整理。

鸡蛋：低位徘徊

今日主产区山东鸡蛋均价5.09元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.05元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.45元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季尾声，但受近期猪肉价格回调影响，且鸡蛋需求面继续恢复但仍显疲软，供应略显充足，预计蛋价近期继续维持低位震荡。鸡蛋06合约上周五期价横盘震荡收阴，短期预计继续维持走弱，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣价格偏稳

目前销区市场拿货客商不多，以挑拣合适货源采购为主，但市场供应货源品质不等，成交价格显混乱，整体走货速度不快。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10215，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：西部库存扫尾

目前市场以山东苹果交易为主，采购商多倾向于质量尚可，但价格稍低的货源拿货居多。西部产区随着库存货源陆续扫尾，剩余货源以客商自提走货为主，买卖双方议价成交。期货方面，主力合约苹果2010报收9065，日涨幅0.35%，午后盘面冲高回落，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉：价格趋稳

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差38，基差走强。点评：东北地区玉米趋稳，个别企业恢复报价，市场价格有所稳定；华北地区深加工厂前门到货量降低，收购价格趋稳，滨州金汇涨10元/吨，执行价为2190元/吨，西王涨10元/吨，执行价 2220元/吨；南方市场心态偏弱，饲企观望心态较浓。淀粉方面，淀粉全国均价为2578元/吨，下跌0.06%。市场对于高位淀粉采购积极性减弱，高位签单受限，令部分高位淀粉承压继续小幅度回调，贸易商陆续出库带来的回调压力，预计短期玉米淀粉整体维持小幅回调运行。期货市场，玉米主力合约高位调整。临储拍卖消息不确定，短期不轻易开空单，2020位置波段思路操作。

生猪：消费完全开启前价格偏弱（维持）

近两日市场出现恐慌性行为，部分养殖企业或养殖户恐慌性加速出栏，也有集团企业停报挺价。全国普遍性白条肉走量不佳，屠宰企业开工率低位，出现囤猪情况，仅按订单收猪，同时压低生猪收购价，叠加大猪集中出栏，肥猪仍在消耗期，生猪价格不振，地域省份呈现北弱南强，预计短期内价格仍然偏弱（维持）。利空迅速兑现。

油料：美豆继续下挫，国内弱势反弹

【美豆】

因近期的中国出口需求带来支撑，以及美国月度大豆压榨数据带来的支撑盖过了有利作物天气提振中西部地区产量的影响，周五美豆07在840美分附近震荡收阴，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

美国中西部地区天气条件良好，提振大豆丰产的预期，且私营分析机构IEG Vantage预计今年美国大豆播种面积为8590万英亩，高于USDA预测的8350万英亩，供应前景利空，继续打压美豆价格下跌。国内方面，USDA单日成交报告已公布对华成交了73万吨大豆，市场认为还有190-200万吨大豆待采购以完成300万吨储备轮换的目标，据悉中国每天至少增加6船美豆新作采购，且有消息称本周中国买家又采购了大量巴西新作大豆，加上此前采购的南美大豆正在装船，5-7月份月均到港量接近1000万吨，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，供应紧张局面缓解，而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致畜禽产品跌势不止，养殖户补栏积极性受影响，近期豆粕成交清淡，经销商恐慌性抛货，预计豆粕整体仍震荡趋弱运行。连粕09期价在2700关口震荡收红，预计短期期价或延续疲弱态势，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

美国中西部地区天气条件良好，大豆预期丰产，令美豆期价续跌，拖累国内粕类价格，与此同时，5-7月份月均到港量接近1000万吨，进口大豆巨量到港的序幕已经拉开，油厂开机率逐步提升，豆粕库存连续回升，亦给菜粕价格施压。但是中加关系仍紧张，中澳关系又趋于紧张，后续菜籽进口量或受影响，当前菜籽油厂开机率低，及水产进入旺季，提振菜粕行情，或限制菜粕的下跌空间。菜粕09在2300关口附近震荡收红，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段思路操作。

油脂：连棕油领涨油脂板块

【马棕油】

因数据显示马棕油5月出口量增加，目全球最大棕榈油生产国马来西亚将6月毛棕榈油出口关税降至零，周五马棕07跳空高开高走，期价反弹至20日线，涨幅达到2.91%，建议短期按照反弹思路操作。

【棕榈油】

因有消息称印尼政府正在考虑其他替代方案加大生物柴油补贴，而船运调查机构称马棕5月阶段性出口改善，数据显示5月前15日出口增加6.12-7.1%，另外，马来西亚棕榈油局(MPOB)援引海关文件表示,马来西亚将6月毛棕榈油出口关税从5月的4.5%调降至零，令市场对棕油需求预期有所好转，提振国内外棕榈油期货价格明显反弹。但市场利空因素仍不能忽视，毕竟棕油产区库存处于增加之中，同时5-7月进口大豆月均到港近1000万吨，油厂开机率大幅提升。而国内餐饮业尚未完全恢复，尤其国外疫情还比较严重，市场需求并不佳，油厂提货速度也不快，油脂库存正逐步回升，或限制油脂的反弹空间。连棕油09反弹至4500关口附近，周五夜盘涨幅达到1.08%，建议短期按照弱势反弹思路操作。

【豆油】

马棕油在边际利好改善及技术性买盘带动下出现明显反弹，从而给豆油市场带来外溢效应。但是自本周一以来，USDA单日成交报告已公布对华成交了73万吨大豆，市场认为还有190-200万吨大豆待采购以完成300万吨储备轮换的目标，据悉中国每天至少增加6船美豆新作采购。另外，前期中国采购了大量巴西大豆正在装运，5-7月进口大豆月均到港近1000万吨，油厂开机率大幅提升，而油脂市场需求整体相对疲弱，油厂提货速度较前期放缓，预计未来两周豆油库存仍将会呈现上升趋势。同时国外疫情还比较严重，餐饮业仍遭受严重冲击，国内餐饮业也还没有完全恢复，马棕仍处季节性增产周期令棕油产区库存增加，目前油脂市场上方利空阴霾犹在，预计缺乏实质性利多提振下，豆油行情短线反弹空间或仍将受限。连豆油09在5400关口附近震荡收阴，预计短期期价或在此位置震荡，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

中加关系仍紧张，中澳关系又趋于紧张，后续菜籽进口量或受影响，当前菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货库存仍以交付合同为主，支撑菜油市场，但5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，庞大的到港压力已经开始显现，油厂开机率快速提升，豆油库存继续回升，同时马棕4月产量超预期且国内需求大降，同时疫情蔓延重创全球餐饮业，基本面利空难消，或抑制菜油价格。周五夜盘菜油09期价反弹至60日后受阻，尾盘收于5日线附近，建议短期关注上方60日线压力。

能源化工早评

原油：短期或偏强上方有压力

周五（5月15日），WTI原油期货收涨6.81%，报29.78美元/桶，布伦特原油期货收涨5.17%，报32.74美元/桶，上海原油期货SC2007收涨1.84%，报259.5元/桶。基本面：据贝克休斯报告显示，截至5月15日当周，美国活跃石油和天然气钻井数减少35座至339座，此前的纪录低点为5月8日的374座。CFTC数据显示，截至5月12日当周，WTI投机者所持原油净多头头存增加25,078手至324,896手。数据显示，随着炼厂加大炼油力度，中国4月原油日使用量出现反弹。部分国家放松疫情相关管制措施，市场对需求预期改善，但在疫情完全控制之前，油价或区间震荡。

尿素：短期或偏强震荡

上周五尿素期货行情延续涨势，主力合约UR2009收于1552元/吨，上涨12元/吨。现货市场方面，主流地区价格继续往上拉涨，山东、河南、山西地区涨幅明显，而其他区域并未有明显好转，部分企业维持低价收单。近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升。供应虽仍相对充足，但5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，盘面提前反应预期，短期内可轻仓逢低做多。

L：短期中性对待

L2009夜盘走势偏弱。LL进口量处于中等偏上水平，由于本周出货一般，部分港口库存出现累库迹象，虽有伊朗货船到港延期，但受前期进口窗口长期打开，下旬开始整体到港货源将继续增加，港口库存大概率开启累库周期，不过近期进口报盘低价货源已经比较有限，进口窗口开始关闭，预计6月中旬之后的进口压力将会减轻，供应端需要小心前期大量进口成交的利空已被价格反应，在近期进口窗口开始关闭的背景下，后续持续对价格施压的驱动有限。需求端，国内农膜需求继续下滑，多数厂家停机检修，开工降至较低水平，对市场支撑有限，但海外复工推进，下游整体氛围仍有偏暖迹象。目前看，进口货源到港加农膜淡季限制上方空间，但前期进口成交增多可能已被价格反应加上海外复工又限制价格持续下行空间，暂时仍先以中性对待，L09短期震荡区间6200至6400，关注区间突破情况。

PP：供需驱动受限

PP2009夜盘走势偏弱。PP拉丝排产比例回升至31.25%，纤维排产比例下降至10.64%，但目前的拉丝排产比例也尚未上升至大幅打压价格的水平，并且国内进入检修旺季，也在一定程度抵消排产比例的恢复，短期供应端压力仍未大幅上升，不过结合后续大量进口货源到港，供应趋于宽松仍是趋势。需求端，部分膜厂利润下降，检修增多，部分塑编企业普通编织袋订单减少，下游工厂开工均出现小幅下降，生产积极性不高，基本刚需采购为主，但需关注宏观乐观氛围以及外需复苏预期带来的支撑效果。在标品供应趋于宽松的背景下，PP价格整体仍旧承压，不过排产的恢复以及进口货源的到港是一个循序渐进的过程，后续仍需关注宏观氛围情况，PP价格更多以抵抗式下跌呈现为主，PP09短期先关注6750至6950区间震荡情况。

天然橡胶：信心回升，偏强震荡

周五夜盘，沪胶冲高回落维持偏弱震荡，主力收于10230，外盘早盘高开回升。现货方面，周五报价：6月美金泰混报价在1180左右，人民币成交上涨100元，基差无明显变化。宏观方面：原油先低高后，减产实施两周后市场对于库容恐慌下降，WTI主力重回30美元，美方扩大对华为限制，对东南亚轮胎展开双反，疫情控制后期需警惕贸易形势变化，本周我国两会召开，政策支持与货币流动性预期尚可，短期宏观稳中偏暖。泰国方面，原料价格继续回升，杯胶仍在27.25泰铢/千克，胶水回升至38.9泰铢/千克，轻度干旱仍存，今年首个台风对产区无大影响，但印尼产区仍受疫情及低价影响，产出走弱。需求市场，国内厂商经过假期去库后开工率回升，海外订单随复工恢复仍需时间，本周关注港口高库存能否出库加快。操作上，维持回调低位轻仓试多的思路，RU合约万点附近支撑较强，或随需求逐步提升重心，可随之不断上移止损位。NR合约套利策略离场观望。期权方面，仍可则低位尝试备兑看涨策略建仓。

燃料油:高硫内外差异凸显，逢低尝试9-1正套

最近一周外盘高硫燃料油已经有触底迹象，我们看到新加坡和鹿特丹的高硫燃料油裂解价差较前几周都有较大程度的反弹，而且通过新加坡4月船燃销量的数据看，高硫燃料油的销量并没有如预期大幅缩水(体量为低硫销售量30%左右)，这还是在4月低高硫价差触及了历史最低水平的情况下取.得的。国内燃料油加注导向和新加坡有很大差异,我国保税低硫燃料油加注体量越来越大，价格甚至比新加坡还有优势。而高硫燃油依然以进口为主,新加坡在很长一段时间内依然会是高硫燃料油的定价中心，我国高硫燃料油价格对新加坡高硫燃料油的升水一直存在，前期由于高企的高硫燃油内外价差下的套利量占据了当前国内45万吨高硫燃料油仓单的大部分，对近月燃料油构成持续压力，国内月差持续走低，近月内外价差亦持续走低。后续如何消化这批巨量的高硫压力较大。但我们对高硫燃料油9月合约依然谨慎乐观，船燃需求的恢复，国外高硫燃料油的消费韧性，供给端的弹性收缩都将支撑高硫燃料油的裂解韧性，6-9反套继续持有。而考虑到2101合约面临的高硫燃料油仓单强制注销的情况，2009-2101正套逢低亦可尝试。

沥青:4月沥青产量远超预期，谨慎乐观看待9月

4月份沥青产量统计几经波折，但最终4月产量足足比最初排产计划增加了高达14.52万吨(计划233.2万吨，实际247.72万吨) ，增量偏差高达6.3%，沥青供应端的弹性太大，在加工利润较好的情况下往往会有超预期供应。从最新的统计数据看当前沥青无论厂库社库均有所拐头，但我们认为6月沥青依然难有大幅起色，5月沥青表观排产量或开始增加，而下游逐渐面临雨季到来，供需端依然不会有所改善，限制近月合约的涨幅。但今年下游终端的需求在资金面的巨量驰援下，改善边际或有很大的想象空间，6月份后即将进入沥青传统消费旺季，9月合约或在现货端走强下逐步走强，我们依然乐观看待沥青9月合约，且9月沥青裂解调整的空间或也不大，策略_上维持前期观点，前期介入的9-12正套头寸继续持有(年末，预期的需求缺口依然或会被炼厂供给抹平)，逢低介入9月裂解价差多头，激进投资者适当留有9月多头敞口。

乙二醇：上方抛压较重

上周乙二醇宽幅震荡，EG009周五报收3669全周涨66（+1.80%），外盘石脑油制乙二醇利润60美元/吨，煤制乙二醇平均利润-996元/吨左右。周五内盘行情震荡整理，现货报3545元/吨附近，递盘3540元/吨附近，6月下货报3595附近；外盘重心继续走强，近期船货报盘在420-425美元/吨，递盘在415美元/吨略偏内；远期升水5美金左右。国内装置检修集中，整体开工负荷处于低位，加之下游聚酯需求支撑，供需面继续边际改善，存在小幅去库预期。叠加油价拉升以及乙烯价格大幅走高，推动成本重心上扬，但高库存压力短时间内难以有效化解，且价格反弹至煤化工成本附近，市场追涨意愿不足。短期乙二醇冲高遇阻，上方存在较大抛压，操作上多单逢高离场为主，上方压力3750附近，下方支撑3570，本周国内两会召开，宏观市场不确定性增强，警惕宏观因素对商品市场带来的扰动。

PTA：成本端助推价格反弹

上周PTA震荡上涨，TA009周五报收3556全周涨72（+2.05%），现货加工费抬升至860元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考09贴水150-160元/吨自提，递盘贴水160-170元/吨自提，现货商谈参考区间3350-3400元/吨自提，日内买盘以贸易商及供应商为主。PX方面，周五亚洲PX报收485美元/吨CFR中国大陆/台湾和467美元/吨FOB韩国，周跌幅为5.17美元/吨。油价高位拉升，上游PX成本支撑转强，未来两周亚洲装置重启和检修并存，加之库存高企，累库周期下供需面依然承压，但PX-石脑油价差压缩至年内低位，短期存修复可能，空头情绪趋谨慎，预计商谈稳中小涨。对于PTA来说，下游聚酯负荷维持偏高位，海外市场复工稳步开展，外贸订单存回暖预期，整体供需面环比改善，市场心态有所好转。短期油价表现强势，成本端或推动PTA进一步上涨，但加工费扩大，未来装置检修或出现推延，抑制市场反弹力度，上方压力3630，下方支撑3470。TA9-1价差继续上行动力不足，前期正套头寸适度离场。

苯乙烯:短期可能出现极端行情

日前，公安部交管局下发通知，自6月1日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，短期头盔需求大量爆发。头盔主要原料为ABS(部分可用PS替代)与EPS，三者皆为苯乙烯主要下游，周末ABS大涨，部分地区出现断货现象，在炒作事件之前苯乙烯需求反馈就已经处于比较不错的状态，想来周一苯乙烯大概率会受其影响迎来一波涨幅。供给端，近期国产苯乙烯负荷达到春节以来的最高水平，同时，进口船货到港正常，与内贸船货集中补充华东，码头库存面临一定回升预期，供应压力仍存。后期行情的主要关注店在于需求的可持续性与产能瓶颈，头盔毕竟不是口罩，不属于易耗品，需求能否持续到9月有待考证，另外ABS产能较小，当前开工率已经达到100%，后期需求表达需要依靠PS替代，但就周末情况而言，投机性需求爆发已成现实。苯乙烯作为一个投机性较强的品种，预计短期大概率有一波涨势，若高开幅度可以接受，建议多单顺势入场，止损放在周五收盘价。

PVC:等待回踩做多

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货，华南华东去库良好。原油稳步反弹，两会临近，基建投资预期升温。本周公布的房地产4月新开工面积，基本与去年同期持平，疫情重压之下中国经济韧性可见一斑。近期PVC上游利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比基本持平，略有下降。未来两周检修结束，国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现，需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，下周两会将陆续召开，宏观面需关注是否有利多情绪释放。综合预计当前现货基本面不支撑价格大幅上涨，宏观面存在一定期待。预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能。小周期操作轻仓逢高抛空为主，有效突破5850压力带止损。长周期交易者等待回踩做多机会。

甲醇:短期底部震荡

 宝丰二期本周第一条线路开车运行，目前一天日产 1000 吨，预计 5月底到 6 月初，5 条线可以全部提升至满负荷。宝丰的投产对内地无疑短期是一个比较重大的利空，长周期看新装置的投产某种程度上也只是新老生产权的交换，目前价格已经围绕在成本附近，我们仍然认为价格向下空间有限，大型装置的投产反而有助于老装置的出清。  近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起 4 月底低位，目前盘面已大约上涨近 10%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还有已经的利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625 看跌期权，权利金 57 元。上方持备兑看涨头寸（卖1875 看涨+多单组合，权利金 51.5 元）在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至 1600 附近，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约 200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。

纸浆：浆价低迷

上周五，SP2009合约收于4402元/吨（-8.0，-0.18%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4350 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4900元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。生活用纸需求走弱，文化用纸价格战，下游成品纸库存走高，这一切都显示目前造纸业下游陷入了疲态。而目前海外纸浆仍是处于供大于求的状态，虽然预计5月我国进口会有所减少，但短期内纸浆仍会处于供需两弱的状态。目前市场看空情绪弥满，市场信心崩塌，短期建议先暂时观望，等待底部企稳。

LPG：短期表现偏弱

上周五，LPG期货PG2011合约收于3186元/吨（-77.0，-2.36%）。国内民用液化气基准报价2685元/吨，2020年5月14日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷305美元/吨；丁烷290美元/吨。目前处于LPG民用气处于需求淡季，各地区现货价格均有不同程度下滑；而化工需求短期也走弱，目前主力合约基差仍较大，LPG盘面价格短期表现将偏弱。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：争端再起，铜价承压

进入5月之后，企业新订单有所走弱，前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动或难以维继。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。加上国际争端再起给经济恢复前景带来悲观的预期，铜价上方压力逐渐显现。不过，本周政策预期存在支撑，铜价下方空间有限。策略上，建议沪铜空单持有，逢低可以止盈。

铝：去库延续支撑铝价偏强运行 

上周铝价维持宽幅震荡。由于前期房地产、基建抢工推动导致下游消费强劲，近期需求虽不如前期强劲，但仍助于去库。然而6月下游订单尚不如预期，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。铝企逐渐修复亏损，铝厂减产以及检修计划有所放缓，并且刺激投复产产能的释放，目前已出现新投产产能，后期供应压力逐渐回升。综合来看，去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:偏弱震荡

基本面看，随着海外矿厂逐步恢复，供应端扰动也在减弱。消费端来看，南北分化，北方地区大部分镀锌企业订单较为稳定，但南方地区由于做外贸出口的企业较多，整体受到海外疫情冲击仍然显著，部分大中型规模的压铸锌合金企业开工仅维持一半；氧化锌、电池等行业由于轮胎和电池外贸订单锐减，整体复苏程度也较为有限。总体看，矿端远期供应压力犹在，但从海外复产到进口补给国内仍需要时间，加工费或继续下调，预计锌价震荡偏弱为主，整体空间有限。

铅:警惕低库存

供应端，国内铅矿供应呈现紧张态势，铅冶炼厂因自身冶炼原料库存尚可，加之部分原生铅冶炼厂可依靠拆解废旧铅酸蓄电池作为补充。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍不锈钢：沪镍和镍铁价格背离

5.11-5.15当周，镍矿镍铁不锈钢价格均上涨，预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。沪镍价格却下跌，与镍铁价格背离。镍铁价格按9.9万计算，周五夜盘沪镍甚至倒挂镍铁，这种倒挂的状态是2019年下半年以来首次出现。笔者认为一方面是因为纯镍下游消费太差，尤其是海外需求，自2020年3月中旬以来至今，纯镍交易所库存基本上保持不变；另一方面是这次沪镍价格的上涨也主要是由非标镍铁成本上涨推动以及红土镍矿端供应短缺导致的，纯镍的成本基本无变化，对纯镍的利多相对间接。镍铁供应相对纯镍供应较为短缺，导致了沪镍倒挂镍铁。笔者预计由于镍铁厂利润一般，镍矿短缺，5月镍铁价格会维持坚挺，随着欧美复工复产，纯镍的需求边际上也有所改善，笔者对沪镍的价格并不悲观。可以确定的是沪镍倒挂镍铁越多，做多的安全边际就越大。10万以下，沪镍下跌空间不大。做多盈亏比大于做空。不锈钢方面，钢厂利润水平一般，不锈钢库存去化速度尚可，不锈钢下方面临成本支撑，且目前需求尚可，逢低做多为主，预计万三关口支撑较强。但目前下游观望心态浓厚，主要担忧后续不锈钢需求的持续性，且6-8月是不锈钢需求的淡季，所以建议逢低做多但不追多。

锡：远月贴水做多为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：国际争端提振金价

疫情打击全球经济活动，促使各国央行和政府出台了大规模刺激措施。而且国际争端再起给经济恢复前景带来悲观的预期，金价继续上涨。今日关注市场情绪变化，金银走势偏强。

金融早评

国债

周五国债期货早盘宽幅震荡，午后回升，尾盘大幅收涨。资金面，央行新做1000亿1年期MLF，利率维持不变。叠加今日定向降准资金落地，一定程度上对冲接下来税期的资金压力。今日公布4月经济数据：工业增加值同比增长3.9%，超出预期与前值；社零同比降7.5%，降幅收窄；1-4月固定资产投资同比下降10.3%，降幅较1-3月收窄5.8个百分点。基本面呈现明显的环比改善趋势，工业增加值增速由负转正也印证了复工接近完成，生产修复迅速；而从消费与投资来看，尽管降幅收窄，同比增速仍在0以下，需求端仍显疲弱。最近货币政策节奏放缓，大概率要等待两会决定财政发力的程度。下周有近4800亿利率债发行，短期债券供给压力会打压多头情绪。操作上，短期暂时观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。