逃离“黑洞” 万科们配股降债

逃离“黑洞”，万科们配股降债

中房报记者许倩|北京报道

这是一个配股降债的春天。

4月7日，万科发布公告称，公司已于4月4日以每股29.68港元的价格，向不少于六名承配人，成功配发总数为2.63亿股的新H股，配售净额总额约77.8亿港元，所得款项净额用于偿还境外债务性融资，不会用于住宅开发。

这次交易成为今年以来香港资本市场迄今规模最大的新股融资。国际评级机构标普认为，此次融资将小幅改善万科的资本结构，并有助于缓解其债务融资需求。据万科2018年财报显示，截至2018年底，万科共担负着1.29万亿元总债务，负债率高达84.59%。万科2018年财务费用同比大增189.05%，其中利息支出同比增长72.34%至141.46亿元。

中国房地产报记者注意到，不只万科，包括融信中国、首创置业、中国奥园等房企都在资本市场寻求股权融资，配股正是它们看好的方式之一。今年以来，上证指数大涨近20%，房地产板块随大市上涨幅度超过25%，很多地产股价格出现持续上涨，给开发商高位融资提供了“窗口期”。

但并不是所有的配股融资都能成功，也不是所有的房企都适合配股融资，稍有不慎就可能导致股价下跌、市值流失。

配股增发者增多

“在市况较好、股价上升的趋势下采用股权融资比较合适。特别是伴随着3月末房企年报的集中披露，房地产板块个股涨幅尤为明显。即便以后价格下跌，大股东也可以选择增持来稳固自己的股权份额。”一位地产分析师告诉中国房地产报记者。

万科配股公告显示，本次所发2.63亿股占万科已发行H股及全部现有已发行股本约20%及2.38%，且分别公司经配发及发行配售股份扩大后之全部已发行H股及全部已发行股本约16.67%及2.33%。

从万科3月28日配发发行价来看，较3月27日收盘价31.25港元折让5%，较30天成交均价折让3.4%，配售所得款项净额总额预计约77.8亿港元。与大部分上市公司配股融资后股价应声下跌不同，万科当天开盘即上涨，最高时涨幅超过5%，也从侧面反映资本市场对其此次增发的看好。

实际上在去年6月举行的股东大会上，万科就曾明确提出拟配发H股新股。彼时万科董秘朱旭表示，万科香港H股流动性非常低，只有11.9%，300多亿（港元），所以市值在港股中非常小，流动性不是特别好，国外大的基金想投资万科H股，苦于流动性很差，买不到什么样的股票，因此他们多次建议增加港股的流通性。

除万科发布配股公告外，4月4日，融信中国亦发布公告，按每股10.95港元配售最多1.08亿股现有股份，占扩大股本约6.27%，配售价前收市价折让7.05%。配售代理为英商摩根士丹利和海通国际证券有限公司，如未能成功配售，则由配售代理自行购买。

市场信息显示，融信中国此次配售获6倍超额认购，所得款项净额约11.77亿港元，将用作公司发展目的及作为集团的一般营运资金。

“这次配售有助于增强公司的资本基础以及财务状况，符合公司稳步降杠杆的安排。”融信中国方面表示。

同样，4月4日，融信中国公布配股方案后的第一个交易日，股票收盘价为12港元/股，较上一交易日收盘价上涨了0.84%。

在一个月前，首创置业也发布了供股计划。根据首创置业3月10日供股计划，预期每10股现有股份将发行不多于5股供股股份，已发行股份总数预期将增加不超过50%。

对于此次配股，首创置业财务管理中心总经理廖洋表示，首创置业自2006年增发以来未能进行股本增发，这次供股也是为了股东的长期利益考虑。目前董事会已批准了方案，下一步供股方案要取得国资委的批准，以及股东大会的批准，提交证监会批准，之后会进行具体的安排，目前来看还有较长的时间，争取在年内完成。

刚分拆奥园健康上市不久的中国奥园亦于4月4日发布公告称，已于4月2日行使分拆奥园健康生活集团有限公司上市的超额配股权，共涉及2625万股奥园健康股份，股份将以3.66港元价格配发。不过，配股当日收盘时奥园健康股价较前一日下跌2.81%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对中国房地产报记者表示，房企配股的动机十分简单，就是为了在不稀释股东权益又不提升负债的情况下融资，当然也不排除企业为了扩大股本规模进行的配股。

降负债之压

不过，在金融行业，流传一个‘逢配必跌’的魔咒。

“就基本逻辑而言，配股行为会扩大总股本规模，引发股价的下跌甚至是总市值的下降，是持股人和实际控制人都不愿意看到和接受的。所以股价上行以及市况相对乐观，才会形成配股融资的‘窗口期’。”柏文喜表示。

而且，“股权融资成本也高于债权融资成本，一般企业只有债权融资成本较高时才会考虑股权融资。”前述地产分析师表示。

降负债是房企难以迈过的坎，即便是标杆大房企万科也不例外。

标普表示，万科2018年利润增长率在一定程度上抵消了公司债务快速扩张带来的不利影响，从而带动其杠杆率小幅下降。但鉴于土地成本上涨、房屋售价基本持平，2019年公司的物业开发板块恐难以继续录得37%的高毛利润率。要想在当前BBB+评级下保持足够的缓冲空间，万科仍需要强化自身的财务管理。

万科2018年年报数据显示，去年万科实现销售面积4037.7万平方米，销售金额6069.5亿元，分别增长12.3%和14.5%，与2017年增速相比分别下降17.7个百分点和30.8个百分点，且均为2013年以来的最低增长水平。2018年万科归属母公司的净利润为337.73亿元，同比增长20.39%，低于营业收入22.55%的增速，与2017年净利润增速相比低了13.05个百分点。

资产负债率升至上市以来最高。截至2018年底，万科负债总额1.29万亿元，负债率达84.59%。其中，有息负债合计2612.1亿元，同比增长37.03%，其中银行借款占52.8%，应付债券占27.2%，其他借款占比为20%。其净负债率则从2017年底的8.8%提高至30.9%，这是万科在过去10年同期净负债率中的最高水平。2018年万科的现金流表现并不理想，其全年实现经营性现金净流入336.18亿元，同比下滑59.16%，为2016年以来的最低水平。

不过，从短期偿债能力看，截至2018年末，万科持有货币资金1884.2亿元，高于其一年内到期的流动负债总和931.8亿元。

和万科一样，随着市场下行期的到来，大部分房企都将面临利润缩水的压力。加之债务压力降临，房企对低成本资金的需求十分迫切。

融信中国年报显示，截至2018年末，融信中国流动负债1276.7亿元，非流动负债401.55亿元，负债总额达1678.26亿元；净负债率为105%，较2017年下降了54个百分点，但并未达到2017年业绩会上CFO曾飞燕所说的“计划在2018年年底将净负债率降至100%以下”的目标。截至2018年末，融信中国资产负债率为82.49%，较2017年的81.93%小幅上升。

融信中国管理层在业绩会上表示，融信的目标是2019年年底将短债控制在80亿元左右，净负债率降到70%~90%，3年内降到合理水平，这样后续发展的安全系数会更高。

在财报发布之前，融信中国连发几笔高利率债务引发关注。去年12月20日，融信中国发行2亿元美元优先票据，利率11.5%。今年2月19日，融信中国公告称新发2.07亿美元优先票据，初始价11%，发行价10.45%；2月26日，发行3亿美元优先票据，票面利率10.5%。

国企首创置业的财务数据亦不甚理想。据其年报，2018年度，首创置业全年实现签约金额706.4亿元，同比增26.5%，指标完成率94.2%，并未完成全年750亿签约金额目标；营业利润约31.60亿元，较2017年下降约18%。

截至2018年末，首创置业资产负债率77.49%，净负债率193.43%，公司短期借款27.49亿元，一年内到期非流动负债206.71亿元，比期末货币资金225.27亿元多出8.93亿元，存在一定短期偿债压力。

相比债务融资，配股方式可以降低房企负债率，从而减少财务成本；同时又不稀释主要股东股权，不降低股东对企业的控制力。

不过，“配股完成以后，归属股东的每股净利润会被摊薄，如果在市况没有大的改变的情况下企业不能快速提升经营来回补，也会导致股价的下跌或者长期不振，这也是配股的后期风险。一方面受制于整体市况，只有在市场氛围乐观，整体看涨的情况下才适合采用配股融资。另一方面，只有在企业业绩高成长、利润可快速回补权益摊薄而原股东手中现金又较充裕的情况下才适用配股融资。”柏文喜表示。

（此文刊于中国房地产报4月15日01版 责任编辑 何可信 版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除)