南华早评 2020.05.19

黑色早评：

螺纹：现货成交活跃价格震荡偏强

唐山钢坯昨报3250涨80，上海一级螺纹现货报3701（折盘面）涨60，日度全国建材成交破30万吨。目前长流程螺纹生产利润总体尚可，钢企提产速度较快逼近同期高位，而短流程生产受废钢价格上涨挤压利润空间，产能利用率增幅收窄，叠加本周两会即将召开，唐山丰润区加严大气污染管理，独立轧钢要求停产，短期螺纹产量高位压力仍在，但上升空间逐渐有限。目前表需重回高位，1-4月全国房地产开发投资额与新开工面积降幅持续收窄中，旺季需求同比去年增量明显，但随着天气转热以及梅雨天气需要关注终端需求可持续性。上周需求总体向好，库存降幅继续扩大，但产量持续增加。使得库存绝对值仍处高位。目前现货成交活跃，同时基差相对中性，中长期贯穿稳地产强基建预期，预计价格仍将震荡偏强，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落。

热卷：需求边际回升超预期

上海热卷主流报价3550涨90。热卷利润小幅回升，在铁水总体充裕，建材产量逼近峰值的情况下，热卷产量开始回升，但两会之前唐山地区限产或将趋于严格，唐山丰润区到月底前要求独立轧钢（不含冷轧）要求停产，虽总体产量回升趋势仍在，但短期幅度不大。板材需求总体低位，但边际回升超预期，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产开始备货，卷板需求逐渐复苏。短期供需均开始回升，基差相对中性，卷螺差或将仍有扩大空间。

铁矿：供应持续偏紧，需求维持高位

昨日青岛港PB报价709元/湿吨涨26元，普式62涨2.9至96.15美金。长流程钢厂利润中性，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，在旺季需求预期背景下，钢厂补库意愿相对较高，港口铁矿疏港持续较高，且目前废钢价格偏高，铁水废钢价差回落，废钢对铁矿石的替代效应减弱，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂需求将会延续旺盛。供应方面，发运偏弱，澳巴矿山或港口均有检修，预计两周后逐渐恢复，即5月底之前矿石到港较难明显回升。短期供应偏弱难以改善，需求偏强继续维持，叠加基差相对偏高，期现共振，价格上行驱动依旧较强。

焦炭：现货三轮提涨预期

港口价格低位小幅反弹，贸易商情绪较好，目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，开工率高位，仍有小幅上升空间。焦炭供需双强，小幅偏紧，但后期边际走弱。螺纹表需高位，同时供应端山东焦企限产干扰，短期盘面有支撑，但难以出现大涨。

焦煤：谨防澳煤进口大幅收紧

国内煤矿开工已经处于高位，但下游采购一般下库存持续累积。会议期间安检力度加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。进口煤通关进一步收紧。下游利润好转下开工率继续回升，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，有一定的补库空间。焦煤供需边际好转，走势偏强。但蒙煤通关后期逐步回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口，且会议结束安检放松，供应重新回升。月底山东焦企或全面限产，盘面上涨空间有限。

动力煤：短期震荡偏强，但空间有限

供应端，下游用户采购拉运，煤矿库存有所下降，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪升温，价格持续上涨。下游方面，5月18日沿海五大电厂库存1486.16万吨，日耗68.51万吨，可用天数21.69天。

进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下降。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游需求随着企业复产赶工，气温回升，日耗提升较为明显。电厂去库告一段落，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，短期驱动向上。但长期看，安检恢复正常，6月梅雨季节来临。电煤需求接近顶部，煤炭供需依然偏于小幅宽松。同时期价升水较大，上方压力明显。

玻璃：现货价格重心继续上升

近期广西和福建等地有生产线计划点火生产，预计将对区域供给造成压力。前期停产生产线较多，暂无新增冷修线。现货价格重心继续上移，华东、华中、华南部分现货上涨20-40元/吨。终端需求逐步恢复，去库速度良好。随着后期南方梅雨季节即将来临，生产企业和贸易商仓储压力增加，进货速度将趋缓。预计短期将以理性调整为主，尝试逢低试多。

纯碱：需求端或有利好

纯碱现货市场持续低迷，库存继续上涨，厂家以价换量，价格继续下调。随着下游玻璃生产线点火计划推出，对需求端是利好刺激。短期可尝试逢低试多。

农产品早评

白糖：原油持续反弹 糖价有所回升

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收高，因油价飙升，白糖供应持续紧张，同时抗疫封锁放送，经济活动恢复的希望增加。郑糖昨日夜盘拉涨明显，短期价格或将重回5000。国内现货市场南宁集团报价5330-5390元/吨，柳州集团报价5460-5480元/吨，昆明中间商报价5290-5340元/吨。交易策略：可以开始逐步布局多单。

棉花：关注中美贸易关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周一跌逾1%，因市场人士担心中美贸易关系紧张可能影响中国对美国棉花的进口需求。5月18日，国际棉花价格指数（SM）72.80美分/磅，涨0.23美分/磅，折一般贸易港口提货价12639元/吨；国际棉花价格指数（M）68.97美分/磅，涨0.23美分/磅，折一般贸易港口提货价11985元/吨。近期，国内大部分棉区气象条件对棉花生长有利，尽管市场预期有所好转，但是海外疫情仍在继续，需求恢复仍有不确定性，且需关注中美贸易关系，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：弱势无底

今日主产区山东鸡蛋均价5.33元/公斤，较昨日上涨0.24;河北鸡蛋均价5.08元/公斤，较昨日上涨0.03;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.45元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格涨跌互现。

操作：目前鸡蛋供应总体充足，需求面继续恢复且仍显薄弱，随着气温逐步升高，鸡蛋南北供需不平衡逐步显现，预计随着蛋禽生产旺季结束，6月中旬前后蛋价适度趋稳并逐步看涨的预期不变。鸡蛋06合约昨日期价盘中创新低至2762，尾盘重心下移收小阴星，短期预计继续维持底部震荡，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：枣市交易不旺

目前新疆产区外来采购客商普遍不多，一般货源多随行出售，好货卖家有惜售情绪，整体交易不是很旺。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10230，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：西部库存扫尾

目前栖霞产区整体交易正常进行，调货客商继续看货询价，挑拣合适货源采购。卖家随行出货，尤其小规格货源，走货速度较快。期货方面，主力合约苹果2010报收9046，日跌幅0.31%，盘面下行走势明显，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉：震荡偏弱

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差16，基差走弱。点评：玉米行情震荡偏弱。东北地区玉米市场相对稳定，部分地区价格有所下调，深加工企业收购价格整体平稳，因目前玉米价格偏高，部分企业被迫采取半产或停机措施来应对，近两日东北地区降雨利于部分地区旱情缓解；华北地区深加工企业厂门到货量继续下滑，昨日玉米深加工企业晨间厂门到货为421辆，较前一日减少91辆，其中寿光金玉米2200元/吨，上涨10元/吨；天力药业2204元/吨，上涨18元/吨；北方港口主流价格2010-2060元/吨，鲅鱼圈港口4家企业收购价格下跌5-10元/吨。淀粉方面：淀粉全国均价为2588元/吨，下跌0.04%。原料上涨导致部分淀粉深加工企业原料不足停产检修，行业开机率有所下滑。整体来看，预计临储拍卖公告发布前，市场将继续维持弱势震荡。期货市场，玉米主力合约高位调整。临储拍卖消息不确定，轻仓观望为主，波段思路操作。

生猪：屠企订单量抑制猪价

5月18日，生猪价格较前一日上涨0.48%，安徽、江西等地出现明显上涨。东北、山东由于订单量下滑，屠宰企业压价意愿强，尤其东北地区屠企与养殖户进入博弈，但猪价短期无明显上涨动力；两湖及广东地区，由于南北方猪价缩减，屠宰企业订单有小幅改善，尤其广东消费有所转好。整体市场经过前一周的恐慌情绪，进入择时期，上下游博弈明显，预计猪价跌势暂缓。

油料：波段思路操作

【美豆】

受助于中国增加采购憧憬和油价上涨提振，昨晚美豆07在840美分附近震荡收红，微涨0.72%，但是上方压力依旧明显，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

NOPA数据显示大豆压榨达到1.71754亿蒲式耳，略高于市场预测的1.70483亿蒲，加上近期中国加快采购美豆以及白宫称中美仍在执行首阶段经贸协议，提振美豆期价收涨，与此同时，美国总统近期多次发表攻击中国疫情处理的言论，且周五美国出台法律，阻止全球利用美国技术的芯片制造商向华为公司出口芯片，中美贸易关系不确定性仍存，加上连粕持续回落后技术反弹修正，提振连粕价格大涨。不过，上周四中国采购了一些美西新作，隔夜又增加了一些采购。同时，中国上周还额外采购了10船2021年付运巴西大豆。加上此前采购的南美大豆正在装船，预计5-7月份月均到港量接近1000万吨，油厂大豆压榨量快速提升至191万吨超高水平，豆粕库存连续回升至36.76万吨，环比增加20.21%。而畜禽产品跌势不止，养殖户补栏积极性受影响，或抑制豆粕反弹空间。连粕09在白盘大涨后，夜盘期价在20日线附近震荡收阴，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

上周五美国出台法律，阻止利用美国技术的全球芯片制造商向华为公司出口芯片，引发中国反制担忧，中美贸易关系存有不确定性，刺激国内粕类期货上涨，且中加关系紧张未缓解，中澳关系又趋紧张，传言澳洲菜籽进口也受影响，菜籽压榨量处于较低水平，及水产进入旺季，提振菜粕行情反弹，但沿海菜粕库存增至1.45万吨周增幅52%，及5-7月份大豆到港量庞大，油厂开机率逐步提升，豆粕库存继续回升，而畜禽产品价格跌势不止，下游采购仍显谨慎，菜粕上涨动力仍受限。菜粕09在半年线附近震荡收阴，建议短期按照波段思路操作。

油脂：马棕油大涨，带动连棕上扬

【马棕油】

因印尼计划维持一项雄心勃勃的生物柴油计划，及更多国家放松疫情相关限制措施推动需求增长的迹象亦提振人气，昨晚马棕07跳空高开高走，期价反弹至40日线，涨幅达到3.26%，建议短期按照反弹思路操作。

【棕榈油】

因产油国持续减产，且随着更多国家放松抗疫封锁措施,燃料需求显现逐渐恢复的迹象，原油重返30美元/桶，加上路透社报道称印尼考虑在增加对生柴计划的补贴，而因利润增加和一些国家对疫情相关封锁的放松，吸引新的需求，马来西亚5月1日-15日的棕榈油出口稳步增长，与此同时，马来西亚毛棕油出口关税由5月份的4.5%下调至零，刺激马棕油大涨，国内因棕榈油到船不多，令国内棕榈油整体库存继续下降至44.32万吨，环比下降9.3%，均对棕榈油价格形成提振。但印度将封锁政策再度延长至5月底，并暂停近45万吨精炼棕榈油进口许可证，另外近期中国采购5-11月船期棕榈油超50船，预计或将限制棕油去库存节奏，而且疫情仍影响全球餐饮需求，基本面利空仍未消除，或限制棕油的反弹高度。昨晚连棕油09延续收涨，期价在40日线附近震荡收阴，涨幅达到1.19%，建议短期按照反弹思路操作。

【豆油】

产地马棕5月阶段性出口增加同时6月毛棕榈油将推行出口免关税政策，市场对马棕需求预期好转，加上美国政府表示将对为华为提供芯片的制造商进行封锁引发中国反制美国相关企业的担忧，中美贸易关系存有一定的不确定性，亦给国内豆油带来一定的风险升水。不过，过5-7月份月均近1000万吨，油厂大豆压榨量快速提升至191万吨超高水平，而国内需求不佳，豆油库存也继续增加至87万吨周比增3%，然而疫情仍影响全球餐饮需求，基本面利空仍未消除，或限制豆油的反弹高度。豆油在40日线附近震荡收红，微涨0.52%，建议短期关注上方40日线处压力能否突破并站稳。

【菜油】

上周五美国出台法律，阻止利用美国技术的全球芯片制造商向华为公司出口芯片，引发中国反制担忧，中美贸易关系存有不确定性，同时，中加关系仍紧张，中澳关系又趋于紧张，后续菜籽进口量或受影响，目前菜籽压榨量处于较低水平，因菜油前期合同较多，所剩库存多为执行合同为主，沿海菜油库存降至17万吨周降幅4%，支撑菜油市场，但5-7月份进口大豆月均到港量接近1000万吨，且马棕仍处季节性增产周期令棕油产区库存增加，或抑制菜油价格涨幅。菜油09反弹至60日线震荡收阴，微涨0.88%，建议前期多单止盈点上移至10日线附近。

能源化工早评

原油：长期看多 短期警惕回调

周一（5月18日），WTI原油期货收涨9.65%，报32.27美元/桶，布伦特原油期货收涨8.65%，报35.31美元/桶，上海原油期货SC2007收涨4.41%，报274.6元/桶。基本面：跟踪石油出口情况的公司表示，OPEC在5月上半月大幅削减石油出口，这表明该组织在遵守新的减产协议方面有一个良好开端。Modema周一表示，该公司的实验性新冠疫苗在小规模早期试验中显示出令人鼓舞的结果，疫苗产生的病毒中和抗体类似于在康复患者体内发现的抗体。将于周二到期的6月美国原波期货合约的反弹暗示，上月油价跌至每桶负40美元的历史低点将不会重演。OPEC+按计划减产及疫苗有初步成果的消息提振市场信心，油价上涨，且随着部分国家解除封锁，需求逐渐回升，原油基本面边际改善，长期来看，油价看多为主，但短期从技术面来看，油价上方仍有压力，警惕市场回调。

尿素：短期或偏强震荡

昨日尿素期货行情小幅波动，主力合约UR2009收于1546元/吨，下跌4元/吨。现货市场方面，主流地区价格继续往上拉涨，因主流地区逐渐开始备肥，西北、西南、东北等地则陆续进入用肥季节。近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升。供应端开工率短时略有下降，且5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，在供需边际改善且成本支撑的情况下，短期尿素期货或偏强震荡，可轻仓逢低买入。

L：关注区间突破情况

L2009夜盘走势偏强。神华PE竞拍结果，线性成交率82.96%，以通达源库为例，起拍价6310，较上日上涨10元/吨，溢价120-130元/吨成交，成交率100%。LL进口量处于中等偏上水平，近期港口库存出现累库迹象，虽有伊朗货船到港延期，但受前期进口窗口长期打开，下旬开始整体到港货源将继续增加，港口库存大概率开启累库周期，不过近期进口报盘低价货源已经比较有限，进口窗口开始关闭，预计6月中旬之后的进口压力将会减轻，供应端需要小心前期大量进口成交的利空已被价格反应，在近期进口窗口开始关闭的背景下，后续持续对价格施压的驱动有限。需求端，国内农膜需求继续下滑，多数厂家停机检修，开工降至较低水平，对市场支撑有限，但海外复工推进，下游整体氛围仍有偏暖迹象。目前看，进口货源到港加农膜淡季限制上方空间，但前期进口成交增多可能已被价格反应加上海外复工又限制价格持续下行空间，L09短期关注6550附近压制，突破将打开上行空间。

PP：关注宏观氛围情况

PP2009夜盘走势偏强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率85%，以常州库为例，起拍价7300，较上日下跌0元/吨，溢价270-280元/吨成交，成交100%。PP拉丝排产比例回升至31.25%，但目前的拉丝排产比例也尚未上升至大幅打压价格的水平，并且国内进入检修旺季，也在一定程度抵消排产比例的恢复，短期供应端压力仍未大幅上升，不过结合后续大量进口货源到港，供应趋于宽松仍是趋势。需求端，部分膜厂利润下降，检修增多，部分塑编企业普通编织袋订单减少，下游工厂开工均出现小幅下降，生产积极性不高，基本刚需采购为主，但需关注宏观乐观氛围以及外需复苏预期带来的支撑效果。在标品供应趋于宽松的背景下，PP价格整体仍旧承压，不过排产的恢复以及进口货源的到港是一个循序渐进的过程，后续仍需关注宏观氛围情况， PP09短期关注7300附近压制情况。

天然橡胶：延续偏强震荡

昨日夜盘，沪胶震荡反弹，由于与原油相关性不高反弹有限，主力收于10340，外盘早盘高开继续回升。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1175左右，人民币成交小幅下跌，基差无明显变化。宏观方面：疫苗利好促进市场信心，原油强势抬升，布伦特重回35美元上方，欧美股市亦大涨，美元指数大幅回落，需关注对美金船货的影响，短期宏观带动较强。泰国方面，原料价格涨跌不一，杯胶小幅回调至27.20泰铢/千克，胶水回升至39.1泰铢/千克，开割初期杯胶价差进一步来开，国内产区受前期病虫害影响产出较小，近两日有高温，目前原料有一定回升。需求市场，静待海外复工订单修复，港口出库速度有所恢复，接近去年低速水平继续关注。仍处于复工逻辑下基本面缓慢转好预期中，操作上，维持回调低位轻仓试多的思路，低位多单继续持有，可随重心上行不断上移止损位。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略继续持有。

燃料油：原油延续反弹，燃油继续走高

周一夜间原油延续反弹，带动燃料油继续走高。FU2006上涨34元/吨至1405元/吨，FU2009上涨28元/吨至1648元/吨，FU2101上涨37元/吨至1829元/吨，燃料油月差有所企稳。新加坡6月掉期收于196.5美元/吨，8月掉期收于205.5美元/吨，6月内外价差大幅收窄至0.5美元/吨的历史最低位，凸显当前极度羸弱的国内高硫燃油局面，高达45万吨的高硫燃料油仓单让近月合约依然压力较大。但最近一周外盘高硫燃料油已有触底迹象，新加坡和鹿特丹高硫燃料油裂解价差较前几周都有较大程度的反弹，而且新加坡4月船燃销量的数据表明高硫燃料油的销量并没有如预期大幅缩水(体量为低硫销售量30%左右)，这还是在4月低高硫价差触及了历史最低水平的情况下取得的。我们对高硫燃料油9月合约依然谨慎乐观，船燃需求的恢复，国外高硫燃料油的消费韧性，供给端的弹性收缩都将支撑高硫燃料油的裂解韧性，6-9反套继续持有。而考虑到2101合约面临的高硫燃料油仓单强制注销的情况，2009-2101正套逢低亦可尝试，激进投资者可适当留有部分9月多头敞口。

沥青：原油反弹带动走高

周一夜间原油继续反弹，沥青同步走高，BU2006上涨36元/吨至2116元/吨，2009合约小幅上涨40元/吨至2290元/吨，2012合约上涨54元/吨至2402元/吨。目前山东现货报价依旧在2000元/吨左右。从最新的统计数据看当前沥青无论厂库社库均有所拐头，但我们认为6月沥青依然难有大幅起色，5月沥青表观排产量或开始增加，而下游逐渐面临雨季到来，供需端依然不会有所改善，限制近月合约的涨幅。但今年下游终端的需求在资金面的巨量驰援下，改善边际或有很大的想象空间，6月份后即将进入沥青传统消费旺季，9月合约或在现货端走强下逐步走强，我们依然乐观看待沥青9月合约，且9月沥青裂解调整的空间或也不大，策略_上维持前期观点，前期介入的9-12正套头寸继续持有(年末，预期的需求缺口依然或会被炼厂供给抹平)，逢低介入9月裂解价差多头，激进投资者适当留有9月多头敞口。

PTA：成本端强势

华东现货市场报盘参考09贴水130-140元/吨自提，递盘贴水150-160元/吨自提，现货商谈参考区间3430-3510元/吨自提，日内买盘以贸易商、卖盘以供应商为主，现货加工费770。PTA装置方面，金山石化40万吨装置已于5月18日早间停车检修，计划检修28天。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，局部仍有小幅涨跌调整，纺企适当按需采购，局部成交有所放量，整体市场交投气氛较为火热，产销平均150%。油价高歌猛进，上游PX成本支撑增强，但后期检修装置存重启预期，加之库存高企，市场信心不足，交投趋于谨慎，预计商谈稳中有涨为主。近期PTA供需面压力缓和，加之油价表现强势，共同推动盘面上涨，但加工费处于偏高水平，未来装置检修或出现推延，抑制市场反弹力度。短线随成本端波动为主，存进一步反弹动力，下方支撑3560。TA9-1价差继续上行动力不足，前期正套头寸适度离场。

乙二醇：成本重心上扬

内盘疲软，现货报3520元/吨附近，递盘3510元/吨附近，6月下货报3590元/吨附近。外盘重心仍然坚挺，近期船货报盘在425美元/吨偏内，递盘415美元/吨偏上，远月升水5美元左右。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，局部仍有小幅涨跌调整，纺企适当按需采购，局部成交有所放量，整体市场交投气氛较为火热，产销平均150%。本周华东主港地区MEG港口库存约132.8万吨，环比上期增加2.9万吨，未来到港量依然偏多，港口库存小幅攀升为主。目前乙二醇供需面继续边际改善，叠加油价拉升以及乙烯价格大幅走高，推动成本重心上扬，但高库存压力短时间内难以有效化解，且价格反弹至煤化工成本附近，市场追涨意愿不足。短期乙二醇上方存在抛盘压力，但成本端上涨超出预期，关注前期高点附近压力，突破后可看高一线，下方支撑3570，周内两会即将召开，宏观市场不确定性增强，警惕宏观因素对商品市场带来的扰动。

苯乙烯:短期可能出现极端行情

日前，公安部交管局下发通知，自6月1日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，短期头盔需求大量爆发。头盔主要原料为ABS(部分可用PS替代)与EPS，三者皆为苯乙烯主要下游，周末ABS大涨，部分地区出现断货现象，在炒作事件之前苯乙烯需求反馈就已经处于比较不错的状态，想来周一苯乙烯大概率会受其影响迎来一波涨幅。供给端，近期国产苯乙烯负荷达到春节以来的最高水平，同时，进口船货到港正常，与内贸船货集中补充华东，码头库存面临一定回升预期，供应压力仍存。后期行情的主要关注店在于需求的可持续性与产能瓶颈，头盔毕竟不是口罩，不属于易耗品，需求能否持续到9月有待考证，另外ABS产能较小，当前开工率已经达到100%，后期需求表达需要依靠PS替代，但就周末情况而言，投机性需求爆发已成现实。昨夜原油大涨，苯乙烯作为一个投机性较强的品种，在需求反馈不错的情况下预计短期大概率有一波涨势，顺势做多为主。

PVC:等待回踩做多

近期PVC强势拉涨，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货，华南华东去库良好。原油稳步反弹，两会临近，基建投资预期升温。本周公布的房地产4月新开工面积，基本与去年同期持平，疫情重压之下中国经济韧性可见一斑。近期PVC上游利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比基本持平，略有下降。未来两周检修结束，国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现，需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，下周两会将陆续召开，宏观面需关注是否有利多情绪释放。综合预计当前现货基本面不支撑价格大幅上涨，宏观面存在一定期待。预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能。小周期操作轻仓逢高抛空为主，关注6000附近压力，长周期交易者等待回踩做多机会。

甲醇:短期底部震荡

 宝丰二期本周第一条线路开车运行，目前一天日产 1000 吨，预计 5月底到 6 月初，5 条线可以全部提升至满负荷。宝丰的投产对内地无疑短期是一个比较重大的利空，长周期看新装置的投产某种程度上也只是新老生产权的交换，目前价格已经围绕在成本附近，我们仍然认为价格向下空间有限，大型装置的投产反而有助于老装置的出清。  近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起 4 月底低位，目前盘面已大约上涨近 10%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还有已经的利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。我们给出的策略是下方卖出 1625 看跌期权，上方持备兑看涨头寸在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至 1600 附近，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约 200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。

纸浆：浆价偏弱

昨日，SP2009合约收于4422元/吨（+16.0，+0.36%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4350 - 4700元/吨；江浙沪地区报价4400 - 4900元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。对纸浆而言，对下游造纸业的冲击远大于对浆厂的影响，纸浆供大于求的矛盾进一步增加。而国内虽然已经开始复工复产超过两个月，但从下游表现来看，需求迟迟没有完全恢复。前期由于高利润，纸厂积极生产，导致现在成品纸库存较高，预计后期下游纸品利润将会下滑。整体来看，纸浆的基本面偏弱，后期浆价若继续下跌，跌破成本线，海外浆厂将停产检修，因此继续下跌的深度有限。建议投资者暂时观望，若浆价继续下滑，可尝试轻仓试多。

LPG：受原油影响，LPG反弹

昨日，LPG期货PG2011合约收于3279元/吨（+63.0，+1.96%）。国内民用液化气基准报价2685元/吨，2020年5月14日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷300美元/吨；丁烷290美元/吨。受原油价格大涨影响，LPG夜盘反弹。但回归LPG基本面来看，随着天气转热，LPG燃烧用需求减弱，而化工用方面，下游开工率也有所降低，整体需求减弱。供应方面，随着炼厂开工回升，炼厂库存和进口库存均有所增加，供应有所增加，供需矛盾加剧。且目前主力合约基差仍较大，期价上涨动力不足，预计短期内LPG仍会保持弱势。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：疫苗研发进展加强复工预期

疫苗研发的进展和德法两国建议欧盟成立5000亿欧元复苏基金加强市场的复工预期，而且市场预期将有更多刺激政策出台帮助经济复苏，铜价强势上涨。本周中国两会召开在即，铜价仍有政策支撑。不过进入5月之后，国内企业新订单有所走弱，前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动或难以维继。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。加上国际争端再起给经济恢复前景带来悲观的预期，铜价上方仍有压力。策略上，建议短线操作为主。

铝：偏强运行  

上周铝价维持宽幅震荡。由于前期房地产、基建抢工推动导致下游消费强劲，近期需求虽不如前期强劲，但仍助于去库。然而6月下游订单尚不如预期，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。铝企逐渐修复亏损，铝厂减产以及检修计划有所放缓，并且刺激投复产产能的释放，目前已出现新投产产能，后期供应压力逐渐回升。综合来看，去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。基于内外比值高企，原铝进口窗口打开，内外正套可尝试参与。

锌:空间有限

锌周报摘要：基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间，因此短期内矿端偏紧的局面仍将存在。国内锌矿加工费持稳，目前低价5000元/金属吨的TC已经是冶炼厂的底线。消费端，南北分化，北方地区大部分镀锌企业订单较为稳定，但南方地区由于做外贸出口的企业较多，整体受到海外疫情冲击仍然显著，部分大中型规模的压铸锌合金企业开工仅维持一半；氧化锌、电池等行业由于轮胎和电池外贸订单锐减。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限；但矿端供应恢复及进口补充需要时间，对锌价仍有支撑，整体或陷入窄幅震荡。

铅:警惕低库存

供应端，原生铅供应稳定，再生铅新扩建产能逐步释放，再生精铅供应增加，进一步分流部分原生铅需求，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量；但供应端风险在于废电瓶的供应问题，因此市场预期再生铅增量有限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：多头逢高可适当止盈

夜盘风险资产普遍上涨，主要受疫苗利好刺激。镍基本面尚可，但远期供应压力较大，不支持大涨。多头逢高可适当止盈

不锈钢:多头思路

福建甬金期货盘价13400元，较上次上涨300元。不锈钢去库速度较快，维持多头思路。

锡：远月贴水 做多为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：避险需求下降

疫苗研发的进展和德法两国建议欧盟成立5000亿欧元复苏基金加强市场的复工预期，市场避险需求下降，金价由涨转跌，不过白银依然强势，市场预期将有更多刺激政策出台仍然对贵金属有提振作用。今日关注市场情绪变化，金银震荡。

金融早评

国债

周一国债期货全天单边下行，尾盘大幅收跌。资金面，银行间质押回购利率小幅波动，隔夜端依然在1%以下，流动性整体充裕。中共中央、国务院发布新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，提高西部地区直接融资比例，支持符合条件的企业在境外发行上市融资、再融资等，深化要素市场化改革。今日市场风险偏好明显回升，股债跷跷板现象明显。重要会议召开在即，稳经济重磅政策或陆续出台，短期风险偏好可能继续回升。货币政策需要根据财政发力情况进行对冲，时点或在两会以后。短期内风险偏好回升，两会不确定性较大，暂时观望为佳。操作上，短期暂时观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。