南华早评 2020.05.21

黑色早评：

螺纹：成交放缓价格高位震荡

唐山钢坯昨报3270涨10，上海一级螺纹现货报3721（折盘面）稳，多数商家反馈成交有所放缓。目前铁水成本上涨，接近废钢价格，短流程生产受废钢价格上涨挤压利润空间，产能利用率增幅收窄，短期螺纹产量高位压力仍在，但上升空间或将有限。1-4月全国房地产开发投资额与新开工面积降幅持续收窄中，旺季需求同比去年增量明显，以及两会政策利好预期较强，但随着天气转热以及梅雨天气，需要关注终端需求可持续性。目前需求总体向好，库存降幅继续扩大，但产量高位水平，使得库存绝对值仍处高位。目前基差相对中性，预计价格或将高位震荡，中长期贯穿稳地产强基建预期，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落。

热卷：短期供需均开始回升

上海热卷主流报价3570稳。上涨热卷利润小幅回升，在铁水总体充裕，建材产量逼近峰值的情况下，热卷产量开始回升，但两会之前唐山地区限产或将趋于严格，唐山丰润区到月底前要求独立轧钢（不含冷轧）要求停产，虽总体产量回升趋势仍在，但幅度不大。板材需求总体低位，但边际回升超预期，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产开始备货，卷板需求逐渐复苏。目前下游对于持续走高的价格接受程度不高，更多是贸易商补库。短期供需均开始回升，基差相对中性，卷螺差或将仍有扩大空间。

铁矿：基差水平偏低，矿价高位震荡

昨日青岛港PB报价721元/湿吨跌1元，普式62跌1.85至96.1美金。长流程钢厂利润尚可但小幅下滑，在旺季表需持续偏高的情况下，钢厂生产积极性依旧偏高，从目前铁水产量来看，逼近峰值，此外铁水废钢价差偏低，废钢对铁矿石的替代效应较弱，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂铁矿需求将会保持旺盛。供应方面，发运偏弱，澳巴主要港口基本检修结束，预计两周后逐渐恢复，即5月底之前矿石到港较难明显回升。短期供应偏弱难以改善，需求偏强继续维持，但基差收敛较快，普式美金货跌幅较大，港口现货相对平稳，进口利润处于修复之中，矿价或将高位震荡。

焦炭：焦企逐步限产

港口价格小幅反弹后持稳，贸易商情绪较好，目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，开工率高位，仍有小幅上升空间。焦炭供需双强，小幅偏紧。螺纹表需高位，同时供应端山东焦企开始逐步限产，短期盘面有支撑，但难以出现大涨。

焦煤：关注进口

国内煤矿开工已经处于高位，但下游采购一般下库存持续累积。会议期间安检力度加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。进口煤通关进一步收紧。下游利润好转下开工率继续回升，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，继续去库动力减弱，有一定的补库空间。焦煤供需边际好转，走势偏强。但蒙煤通关后期逐步回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口，且会议结束安检放松，供应重新回升。月底山东焦企或全面限产，盘面上涨空间有限。

动力煤：日耗有所回落，高位震荡

供应端，下游用户采购拉运，煤矿库存有所下降，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪升温，价格持续上涨。下游方面，5月20日沿海五大电厂库存1442.83万吨，日耗65.63万吨，可用天数22天。

进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下降。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游需求随着企业复产赶工，日耗提升较为明显。电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需边际好转，短期驱动向上。但长期看，安检恢复正常，6月梅雨季节来临。电煤需求接近顶部，煤炭供需依然偏于小幅宽松，上方压力明显。

玻璃：现货价格维持涨势

终端需求逐步恢复，去库速度良好，现货价格继续上行。随着后期南方梅雨季节即将来临，生产企业和贸易商仓储压力增加，进货速度或将趋缓。预计短期将以理性调整为主，尝试逢低试多。

纯碱：检修增多

华东地区检修较多。现货库存高企，价格处于跌势，下游进货偏谨慎。随着下游玻璃生产线点火计划推出，需求端远期或有利好。尝试逢低试多。

农产品早评

白糖：强势反弹

洲际交易所（ICE）原糖期货周三上涨，升穿11美分，受白糖供应紧张迹象和油价上涨带动。郑糖昨日夜盘跟随原糖上涨，主力09合约大涨超过2%，突破前期下降通道线，短期双底结构形成，未来或延续涨势。国内现货市场南宁集团报价5340-5400元/吨，柳州集团报价5460-5480元/吨，昆明中间商报价5290-5350元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：关注需求

洲际交易所（ICE）棉花期货周三收跌逾1%，自上一交易日所及的逾两个月高位回撤，因美国农户急于销售棉花库存，以锁定价格，因未来市场需求，特别是来自中国的进口需求存在不确定性。5月20日，国际棉花价格指数（SM）73.62美分/磅，涨1.25美分/磅，折一般贸易港口提货价12779元/吨；国际棉花价格指数（M）69.72美分/磅，涨1.22美分/磅，折一般贸易港口提货价12113元/吨。近期南疆部分地区有大风降雨天气影响棉花生长，下游需求恢复仍有不确定性，且中美贸易关系需要关注，预计短期棉价可能继续震荡。

鸡蛋：超跌反弹

今日主产区山东鸡蛋均价5.06元/公斤，较昨日下跌0.11;河北鸡蛋均价4.95元/公斤，较昨日下跌0.11;主销区广东鸡蛋均价6.13元/公斤，较昨日下跌0.03;北京鸡蛋均价5.31元/公斤，较昨日下跌0.14。点评：今日鸡蛋价格继续回调。

操作：目前产区蛋价就多有分歧，不同区域涨落不一，可见鸡蛋低价运行至今，产区间的产销差异显露出来，鸡蛋现货的低价调整尚未结束，因养殖利润的亏损尚未导致养殖户大量淘汰。本轮鸡蛋上涨主要体现为修复前期现货下行传导的悲观预期，而中秋行情启动尚需时日，6月中下旬现货趋势信号出现时,两合约才能启动长线上涨行情，激进者则提前至5月底在07或09合约布局长线多单。

红枣：枣市走货不快

目前阿克苏产区走货速度不快，目前剩余货源品质相差较大，好货因成本支撑，卖家多惜售，目前已入库储存。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10190，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：库存苹果走货缓慢

目前苹果市场交易清淡，随着时令水果上市量持续增加，补货客商拿货积极性减弱，采购愈发谨慎，价格暂时无明显波动。期货方面，主力合约苹果2010报收9026，日跌幅0.7%，盘面震荡下行运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米，玉米淀粉：大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差33，基差走强。

点评：昨日临储玉米拍卖官宣，周投放400万吨，拍卖底价2015年玉米黑龙江、内蒙北1600元/吨，吉林1650元/吨，辽宁、内蒙南1700元/吨；2014年玉米较2015年玉米落价50元/吨。现货方面：东北产区玉米市场整体稳定；昨日山东玉米深加工厂门到货1117辆，增加541辆，十余家企业玉米收购价下调，幅度在10-15元/吨，临清德能金玉米收购价2166元/吨，下调10，滨州金汇收购价2170元/吨，下调10；锦州新玉米2010-2035元/吨，鲅鱼圈2040-2050元/吨，集港量小幅上升。南方港口及销区玉米价格涨跌波动，饲料企业观望为主，加上进口玉米陆续到港，贸易同出货锁定利润意愿增强，部分地区价格小幅回调。淀粉全国均价为2580元/吨，下跌0.16%。近期玉米价格有所下调，减轻淀粉生产成本，下游消费疲软，淀粉价格具备回调动力。期货市场，临储拍卖消息落地，玉米主力合约昨日震荡整理，盘面上已经消化临储拍卖消息，操作上可沿60日均线，2020点位附近波段思路操作。

生猪：南北方价差缩小

5月20日,生猪价格小幅上行0.12元/KG，但仍然缺乏有效上涨动力，白条肉走量依然不佳，屠宰企业开工率低位，屠企与养殖端进入博弈，华北和东北地区压价意愿强，部分南方订单流入华北和东北地区，南北方价差缩小，南方订单向北流入量减少，但整体消费不佳的情况下，猪价偏于弱势盘整，缺乏大涨动力。

油料：弱势反弹

【美豆】

分析师称，美元疲软和巴西雷亚尔走强使得美国大豆对海外买家而言更具吸引力，市场受到出口需求增加的希望支撑，提振美豆期价，昨晚美豆07在840美分之上震荡收红，微涨0.47%，但是期价上方压力明显，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

中国预计继续采购美豆，传言将用于轮换300万吨储备，市场预计中国7月船期的巴西和美豆采购量已达到780万吨。而巴西继续保持强劲出口，预计5月巴西大豆对华装运可能连续第三个月达到1000万吨，5-7月份进口大豆到港压力较大，未来两周大豆压榨量或达200万吨/周左右，豆粕库存连续回升，而养殖需求恢复偏慢，两广库存上升明显，已有部分油厂开始催提，抑制豆粕价格。不过，在连粕持续回落后技术反弹修正，提振连粕价格震荡收涨。连粕09重心上移，昨晚期价震荡收阴，微涨0.44%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

中国5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨的超高水平，油厂开机率快速提升，豆粕库存连续回升，亦拖累菜粕价格，但中加关系紧张未缓解，中澳关系又趋紧张，菜籽压榨量处于较低水平，加上水产养殖随着天气回暖进入旺季，菜粕需求有望回升，有利于限制菜粕跌幅。菜粕09在半年线之下震荡收红，微涨0.56%，关注能否突破此位置并站稳。

油脂：反弹受阻

【马棕油】

因投资者在开斋节的长周末假期前进行获利了结，以及5月产量增加的忧虑亦打压人气，昨晚马棕07滞涨回落，期价在40日线附近震荡收阴，微跌0.96%，建议短期按照反弹思路操作。

【棕榈油】

印尼增加B30补贴，而马来将在9月重启B20，此外，印尼提高毛棕油的出口税，而马来将在6月份降低毛棕油出口税，且马来修复和印度的关系，印度也在进口利润窗口打开的情况下恢复对马来棕油的采购，印度上周从马来进口将近20万吨的棕榈油，ITS数据显示马来5月1-20日棕榈油出口量为77.2万吨，月度增加11.6%，同时，国内棕榈油到船不多，且豆棕价差始终保持高位，进而令港口棕榈油成交良好，5月份以来棕榈油总成交68350吨，同比增加33%，国内棕榈油库存因此不断下降，均支撑棕榈油市场。但市场利空犹存，近期中国采购5-11月船期棕榈油超50船，且后期大豆到港量庞大，或限制反弹空间。连棕油09期价在40日线附近震荡收红，建议短期关注此位置能否有效突破并站稳。

【豆油】

中国预计继续采购美豆，据悉中国一国企上周采购了28船美豆，周二美豆市场仍有中国买家在询价，市场预计中国7月船期的巴西和美豆采购量已达到780万吨。而巴西继续保持强劲出口，中国5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，大豆压榨量或回升至200万吨/周左右，豆油有望呈现增库存趋势，且疫情仍影响全球餐饮供需，近几周国内豆油市场需求不如人意，主要油厂散油日均成交不足2万吨，均对豆油行情形成压制，预计短线豆油行情反弹空间有限，整体偏弱震荡格局。连豆油09在40日线附近震荡收阴，建议关注此位置能否突破并站稳。

【菜油】

5-7月大豆月均到港近1000万吨，且近期中国采购棕榈油超50船，及疫情仍影响全球餐饮需求，拖累菜油行情，但中加关系仍紧张，中澳关系又趋于紧张，后面菜籽供应仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，暂限制菜油跌幅。菜油09在5日线附近震荡收阴，目前期价围绕6800关口震荡，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：短期偏强震荡

周三（5月20日），WTI原油期货收涨4.88%，报33.52美元/桶，布伦特原油期货收涨3.2%，报35.76美元/桶，上海原油期货SC2007收涨2.87%，报275.6元/桶。基本面：EIA报告显示，截至5月15日当周，美国原油库存减少498.2万桶，至5.26494亿桶，分析师预估增加120万桶；库欣库存减少560万桶；汽油库存增加283万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存增加383.1万桶。上周美国国内原油产量减少10万桶至1150万桶/日。据报道，美国最大的页岩油生产商之一Continental Resources周三敦促北达科他州能源监管机构通过限制产量等措施干预石油市场。北达科他州的石油产量已经下降一半以上，加上德克萨斯州和其他地区的减产，帮助支撑油价。EIA公布的美国原油库存利好油价，目前OPCE+已在执行减产，且需求在部分国家逐渐解除封锁的情况下也在回升，原油基本面边际改善，长期来看，随着疫情的控制，需求得以恢复，原油看多为主，短期或偏强震荡，警惕回调风险。

尿素：供需即将改善 短期或偏强震荡

昨日尿素期货行情较为平稳，主力合约UR2009收于1538元/吨，上涨1元/吨。现货市场方面，大局维稳，仅局部成交好转价格拉涨。近两日多数区域成交趋于平淡，靠前期预收订单支撑，市场交投气氛降温，因此价格继续拉涨缺乏有力支撑。山东部分企业成交较好，流向以省内农业为主，价格探涨10元/吨。供应端，月底计划检修企业较多；需求方面 5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，供需即将改善，因此可阶段性做多09合约；套利方面仍推荐9-1正套。

L：市场存在反弹动能

L2009夜盘延续反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率73.45%，以通达源库为例，起拍价6450，较上日上涨50元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL近期进口报盘低价货源已经比较有限，进口窗口开始关闭，虽然前期进口窗口长期打开，后续到港货源将持续增加，但需要小心前期大量进口成交的利空已被价格反应，持续对价格施压的驱动有限，下方空间也难大幅打开。库存方面，在进口尚未集中到港以及市场对宏观带来需求恢复的乐观预期下，产业链库存压力较小，市场存在反弹动能，但上方空间受制于进口货源压制仍是事实，L09短期关注6650附近压制情况，回调短多。

PP：短线9-1反套

PP2009夜盘延续反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率79%，以常州库为例，起拍价7500，较上日上涨150元/吨，溢价140-150元/吨成交，成交100%。近期由于装置意外停车以及供应不足，丙烯单体走强，带动PP价格再度走强，配合PP自身产业链，在外需恢复，宏观偏暖的背景下，除纤维料以外，整体库存均相对良好，下游存在备货空间，价格存在反弹动能。但从中期来看，无论是拉丝排产比例的回升，还是后续大量进口货源到港，供应趋于宽松仍是趋势，也将限制上方空间。PP09短期存在跟涨丙烯单体可能，回调短多，关注7300附近压制情况，突破将打开上方空间，套利方面，短期关注进口货源冲击带来的短线9-1反套机会。

天然橡胶：缓步上行，略有压力

昨日夜盘，沪胶小幅高开反弹后再度回调，仍然处于震荡区间内，主力收于10425，9-1价差延续收窄，外盘早盘小幅高开继续反弹。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1195左右，人民币成交上涨50-100元，基差略有走弱。宏观方面：美股继续回升，EIA原油报告显示库存下降超预期，减产执行效果尚可，原油维持震荡上行，国内两会召开，短期宏观信心尚可，但根据历史数据而言，需警惕会后部分回调可能。泰国方面，原料价格继续回升，杯胶小幅回升至27.65泰铢/千克，胶水回升至40泰铢/千克，据了解，泰国南部外劳有一定紧缺，实际产出并不高，部分工厂惜售，如越南厂商般有短期囤货的可能。主产国进出口量有放缓，港口库存有所好转，可统计区内外总量在82.48万吨左右，增速放缓。仍处于复工逻辑下，但高库存压力尚未明显改变，主力10500上方压力明显。操作上，前期多单继续持有，近两日转为观望，上移止损位观察能否突破。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略继续持有。

燃料油：原油延续强势，内外价差依旧为负

周三夜间原油在EIA库存数据利好的支持在继续走高，同步带动燃料油走强，但总体近月2006合约反弹依然相对偏弱。FU2006上涨37元/吨至1431元/吨，FU2009则上涨38元/吨至1682元/吨，FU2101上涨27元/吨至1853元/吨，燃料油2009成为昨晚最强的合约，如我们前期预判，高企的高硫燃油仓单压力持续对燃油月差以及内外价差施压，而9月合约相对强势。新加坡6月掉期上涨至204.5美元/吨，8月掉期收于211.25美元/吨，6月内外价差转负收于—3.3美元/吨，虽较昨日有所反弹但依旧内外倒挂，凸显当前极度羸弱的国内高硫燃油局面，而新加坡4月船燃销量的数据表明高硫燃料油的销量并没有如预期大幅缩水(体量为低硫销售量30%左右)，这还是在4月低高硫价差触及了历史最低水平的情况下取得的。我们对高硫燃料油9月以后的合约依然谨慎乐观，船燃需求的恢复，国外高硫燃料油的消费韧性，供给端的弹性收缩都将支撑高硫燃料油的裂解韧性，6-9反套继续持有。而考虑到2101合约面临的高硫燃料油仓单强制注销的情况，2009-2101正套逢低亦可尝试，激进投资者可适当留有部分9月多头敞口。

沥青：原油继续推涨，9月期货继续乐观对待

周三夜间原油在EIA库存利好下继续推涨，带动沥青继续走高，BU2006上涨28元/吨至2182元/吨，2009合约上涨22元/吨至2340元/吨，2012合约上涨24元/吨至2472元/吨，9-12价差小幅调整。昨日主营炼厂继续提高现货价格约100元/吨，山东现货报价在2050元/吨左右。6月沥青近期的上涨主要来自于现货成本端涨价的推动，而在今年下游终端的需求在资金面的巨量驰援下，需求的改善边际依然有很大的想象空间，6月份后即将进入沥青传统消费旺季，9月合约或在现货端走强下逐步走强，我们依然乐观看待沥青9月合约，且9月沥青裂解调整的空间或也不大，策略_上维持前期观点，前期介入的9-12正套头寸继续持有(年末，预期的需求缺口依然或会被炼厂供给抹平)，逢低介入9月裂解价差多头，激进投资者适当留有9月多头敞口。

PTA：走势偏强

华东现货市场报盘参考09贴水120元/吨自提，递盘贴水130-150元/吨自提，现货商谈参考区间3510-3600元/吨自提，日内买盘以贸易商以及供应商为主，现货加工费850。PTA装置方面，海南逸盛200万吨装置原计划6月6日停车检修，现推迟检修计划。下游方面，江浙涤丝工厂稳定为主，个别仍有上调，纺企采购热情较高，继续放量采购，市场交投气氛火爆。近期PTA供需面压力缓和，以及油价持续反弹，推动盘面上涨，但加工费升至偏高水平，部分装置推延检修计划，市场做多情绪有所降温，将抑制反弹力度。短期供应商回购支撑现货市场，盘面表现偏强，特别是油价表现强势，PTA仍存进一步反弹空间，下方支撑3630。TA9-1价差继续上行动力不足，前期正套头寸适度离场。

乙二醇：前高附近遇阻

内盘继续震荡整理，现货报3540元/吨附近，递盘3530元/吨附近，6月下货报3610元/吨附近。外盘震荡为主，6月船货报盘在420美元/吨或略偏上，递盘415美元/吨偏上，商谈气氛一般。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍有上调，纺企采购热情有所回落，多以刚需补货为主，局部成交较好。昨日化工板块整体遇阻，乙二醇盘面冲高回落，现货市场成交重心跟随回调为主。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加2.9万吨，5月18日至5月24日预计到货总量在19.5万吨附近，港口库存小幅攀升为主。目前乙二醇供需面继续边际改善，但高库存压力短时间内难以有效化解，加之价格反弹至煤化工成本附近，市场追涨意愿不足。短期乙二醇上方存在抛盘压力，关注前期高点附近压力，突破后可看高一线，下方初步支撑3650，周内两会即将召开，宏观市场不确定性增强，警惕宏观因素对商品市场带来的扰动。

苯乙烯:头盔炒作乏力

日前，公安部交管局下发通知，自6月1日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，短期头盔需求大量爆发。头盔主要原料为ABS(部分可用PS替代)与EPS，三者皆为苯乙烯主要下游，周末ABS大涨，部分地区出现断货现象，在炒作事件之前苯乙烯需求反馈就处于不错的状态，预计未来需求的持续表现值得期待。供给端，近期国产苯乙烯负荷达到春节以来的最高水平，同时，进口船货到港正常，与内贸船货集中补充华东，码头库存面临一定回升预期，供应压力仍存。后期行情的主要关注店在于需求的可持续性与产能瓶颈，头盔毕竟不是口罩，不属于易耗品，需求能否持续到9月有待考证，另外ABS产能较小，当前开工率已经达到100%，后期需求表达需要依靠PS替代。经过两天盘面的反馈，头盔炒作显得比较乏力，原油已到一个关键压力位，预计苯乙烯短期会在区间内有所反复，等待化工板块的集体突破。

PVC:等待回踩做多

近期PVC强势拉涨，昨夜站稳6000，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货，华南华东去库良好。原油稳步反弹，两会临近，基建投资预期升温。本周公布的房地产4月新开工面积，基本与去年同期持平，疫情重压之下中国经济韧性可见一斑。近期PVC上游利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比基本持平，略有下降。未来两周检修结束，国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现，需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，下周两会将陆续召开，宏观面需关注是否有利多情绪释放。综合预计当前现货基本面不支撑价格大幅上涨，宏观面存在一定期待。预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能。小周期操作轻仓逢高抛空为主，关注6000附近压力，长周期交易者等待回踩做多机会。

甲醇:短期底部震荡

 宝丰二期昨夜传出消息投产推迟至6月15日，心连心也有了投产推迟的消息。我们理解为当下的甲醇价格已经给生产企业造成了很大的压力，停车与投产推迟意愿大增，这种价格不可长期维持。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起 4 月底低位，目前盘面已大约上涨近 15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还有已经的利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。我们给出的策略是下方卖出 1625 看跌期权，上方持备兑看涨头寸在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至 1600 附近，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约 200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。

纸浆：现货价格下跌

昨日，SP2009合约收于4440元/吨（+20.0，+0.45%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4650元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4750元/吨，下跌150元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。从下游表现来看，前期由于高利润，纸厂积极生产，导致现在成品纸库存较高，纸厂去库存压力较大，预计后期下游纸品利润将会下滑。整体来看，纸浆的基本面偏弱，但目前浆价已经接近成本线，若继续下跌，海外浆厂将停产检修，因此继续下跌的深度有限。建议投资者暂时观望，若浆价继续下滑跌破4400元/吨，可尝试轻仓试多。

LPG：各地区现货价格推涨

昨日，LPG期货PG2011合约收于3385元/吨（+2.0，+0.06%）。国内民用液化气基准报价2666元/吨，2020年5月18日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷319美元/吨；丁烷304美元/吨。随着原油市场的反弹，各地区液化石油气价格都有所推涨，在期货盘面上也有所反映。而目前LPG处于民用消费淡季，化工用需求较前期走低，期价在短期内想要大幅走高有一定难度。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：政策预期提振铜价

中国两会召开在即，市场预期会上将宣布新的刺激计划和经济目标，铜价上涨。而且各国央行的刺激政策为市场注入流动性，铜价表现仍将偏强。不过，进入5月之后，国内企业新订单有所走弱，前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动或难以维继。而且随着废铜供应的恢复，以及精废价差的重新走扩，废铜消费增加导致精铜替代需求减少。加上国际争端再起给经济恢复前景带来的不确定性，对铜价上方空间持谨慎态度。策略上，建议暂不追高，短线操作为主。

铝：偏强运行

上周铝价维持宽幅震荡。由于前期房地产、基建抢工推动导致下游消费强劲，近期需求虽不如前期强劲，但仍助于去库。然而6月下游订单尚不如预期，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。铝企逐渐修复亏损，铝厂减产以及检修计划有所放缓，并且刺激投复产产能的释放，目前已出现新投产产能，后期供应压力逐渐回升。综合来看，去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，两会即将召开，政策预期下，铝价短期仍然偏强，策略上，短线操作为主。

锌:整体空间有限

锌周报摘要：基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间，因此短期内矿端偏紧的局面仍将存在。国内锌矿加工费持稳，目前低价5000元/金属吨的TC已经是冶炼厂的底线。消费端，南北分化，北方地区大部分镀锌企业订单较为稳定，但南方地区由于做外贸出口的企业较多，整体受到海外疫情冲击仍然显著，部分大中型规模的压铸锌合金企业开工仅维持一半；氧化锌、电池等行业由于轮胎和电池外贸订单锐减。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限；但矿端供应恢复及进口补充需要时间，对锌价仍有支撑，整体或陷入窄幅震荡。

铅:警惕低库存

供应端，原生铅供应稳定，再生铅新扩建产能逐步释放，再生精铅供应增加，进一步分流部分原生铅需求，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量；但供应端风险在于废电瓶的供应问题，因此市场预期再生铅增量有限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍：多单可持有，但不建议追多

消息面，欧盟考虑对零排放汽车免稅，利好新能源汽车。但实际政策还未落地，短期内对镍供需无影响。夜盘沪镍突破1个月的横盘震荡区间。后面还要继续看下游不锈钢能否配合。操作上，多单可顺势持有，但不建议追多。

不锈钢:多头思路

福建甬金期货盘价13400元，较上次上涨300元。不锈钢去库速度较快，维持多头思路。但不锈钢涨价后，成交一般。不建议追多。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：政策预期提振金银

市场对经济复苏的希望有所增强，风险偏好改善。但美联储官员一致认为，他们将致力于全面使用其工具，并采取适当行动来支持美国经济，金银收涨。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周三国债期货走势分化，十年期全天偏强，尾盘收涨；二、五年期单边下行，明显收跌。资金面来看，资金利率整体平稳，隔夜利率有所回落。目前隔夜质押回购利率绝对水平极低，但已经是近期高点，表明流动性边际收敛。高频数据来看，近期猪肉价格持续回落，通胀水平或继续下行，不对货币政策造成制约。今日5月LPR报价公布，与上月持平，要想进一步引导贷款利率下行，可能需要货币政策继续发力。两会召开在即，短期内不确定性较大，暂时观望为佳。操作上，短期暂时观望。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。