南华早评 2020.05.22

黑色早评：

螺纹：产量持续高位攀升表需维持高位

唐山钢坯昨报3270稳，上海一级螺纹现货报3711（折盘面）跌10。目前螺纹生产仍有利润，唐山丰润区限产放松，产量越是预期落空，本周产量持续上涨，已超过去年同期高位水平，但铁水成本上涨，短流程生产受废钢价格上涨挤压利润空间，产量上升空间或将有限。旺季需求同比去年增量明显，本周表观需求持续增高，但随着天气转热以及梅雨天气，需要关注终端需求可持续性。本周厂库降30.35，社库降56.56，需求仍处旺季，库存去化速度较为维持，但产量高位水平，使得库存绝对值仍处高位。目前基差相对中性，预计价格或将高位震荡，中长期贯穿稳地产强基建预期，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落。

热卷：产量微增库存降幅收窄

上海热卷主流报价3570稳。热卷利润小幅回升，在铁水总体充裕，建材产量逼近峰值的情况下，热卷产量持续回升，虽总体产量回升趋势仍在，但幅度不大。板材需求总体低位，但边际回升超预期，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产开始备货，卷板需求逐渐复苏。本周厂库降2.04，社库降6.61，下游对于持续走高的价格接受程度不高，库存去化略有放缓。短期供需均开始回升，基差相对中性，卷螺差或将仍有扩大空间。

铁矿：需求维持高位，矿价持续上行

昨日青岛港PB报价730元/湿吨涨9元，普式62涨1.85至97.95美金。长流程钢厂螺纹钢利润仍位于240元左右，且在旺季表需本周再次冲高，成材库存保持快速去化的情况下，钢厂生产积极性依旧偏高，螺纹钢产量再次大幅上升，但从目前铁水产量来看，逼近峰值，此外铁水废钢价差偏低，废钢对铁矿石的替代效应较弱，总的来说在钢厂铁矿库存水平不高，生产旺盛，按需采购为主的模式下，钢厂铁矿需求将会持续偏强。供应方面，发运偏弱，澳巴主要港口基本检修结束，预计两周后逐渐恢复，即5月底之前矿石到港较难明显回升。短期供应偏弱难以改善，需求偏强继续维持，基差偏低，外矿价格偏高，港口现货存有补涨驱动，期现共振，短期矿价上行驱动依旧偏强。

焦炭：焦企限产，供应收缩

港口价格小幅反弹后持稳，贸易商情绪较好，目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，但是限产下开工率高位下滑。焦炭供需双强，小幅偏紧。螺纹表需高位，同时供应端山东山西焦企逐步限产，短期盘面有支撑，但难以出现大涨。

焦煤：供需边际好转

国内煤矿开工已经处于高位，但下游采购一般下库存持续累积。会议期间安检力度加强，叠加煤矿减产自救，供应有一定的收缩。进口煤通关进一步收紧。下游利润好转下开工率继续回升，需求端有支撑。同时下游低库存的情况下，仍有一定的补库空间。焦煤供需边际好转，但蒙煤通关后期逐步回升，能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口，且会议结束安检放松，供应重新回升。山西山东焦企逐步限产，盘面上涨空间有限，后期逐步走弱。

动力煤：短期震荡

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求较好下，煤矿库存压力不大，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪较好，价格持续上涨。下游方面，5月21日沿海五大电厂1429.44万吨，日耗67.84万吨，可用天数21.07天。

进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下降。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游需求随着企业复产赶工，日耗提升较为明显。电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。整体供需较好，下面有支撑。但长期看，安检恢复正常，6月梅雨季节来临。电煤需求接近顶部，煤炭供需依然偏于小幅宽松，上方压力明显。重点关注电厂补库情况。

玻璃：华南供应增加

广西信义北海二线1100吨点火。福建新福兴二线900吨计划下月点火。近期华南有生产线陆续点火生产，预计将对区域供给造成压力。终端需求逐步恢复，去库速度良好。现货报价继续上涨，贸易商和加工企业采购玻璃的积极性略有上升。尝试逢低布置多单。

纯碱：检修增多

青海昆仑5月25日装置检修。山东海化新线6月下旬有检修计划。现货库存高企，价格处于跌势，下游进货偏谨慎。短期区间震荡。

农产品早评

白糖：重回通道

洲际交易所（ICE）原糖期货周四收跌，因盘中受原油价格进一步上涨和主要出口国巴西的供应可能因疫情进一步恶化而出现中断推动，期价一度上涨触及两个月高位，但此后投资者选择锁定获利，这令市场最终收跌。郑糖昨日夜盘受原糖及大宗商品整体影响，大幅下挫，盘中将前一日缺口完全补掉，并顺势再度划入原本的下降通道中。国内现货市场南宁集团报价5370-5430元/吨，柳州集团报价5480-5500元/吨，昆明中间商报价5300-5430元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注需求恢复情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周四小幅走低，不过在几个主要经济体重启经济后，对需求改善的乐观情绪限制跌幅。5月21日，国际棉花价格指数（SM）72.62美分/磅，跌1.00美分/磅，折一般贸易港口提货价12608元/吨；国际棉花价格指数（M）68.72美分/磅，跌1.01美分/磅，折一般贸易港口提货价11942元/吨。欧美复工计划使得市场需求预期好转，但是下游实际订单恢复较慢，所以需求恢复仍有不确定性，此外值得关注，预计短期棉价可能继续震荡。

鸡蛋：再度走弱

今日主产区山东鸡蛋均价4.92元/公斤，较昨日下跌0.14;河北鸡蛋均价4.77元/公斤，较昨日下跌0.18;主销区广东鸡蛋均价6.13元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.13元/公斤，较昨日下跌0.18。

点评：今日鸡蛋价格继续回调。

操作：目前产区蛋价就多有分歧，不同区域涨落不一，可见鸡蛋低价运行至今，产区间的产销差异显露出来，鸡蛋现货的低价调整尚未结束，因养殖利润的亏损尚未导致养殖户大量淘汰。本轮鸡蛋上涨主要体现为修复前期现货下行传导的悲观预期，而中秋行情启动尚需时日，6月中下旬现货趋势信号出现时,两合约才能启动长线上涨行情，激进者则提前至5月底在07或09合约布局长线多单。06合约昨日横盘震荡收阴，暂不建议进场抄底。

红枣：枣市走货不快

目前销区市场剩余货源充足，但采购客商有限，实际成交量不大，行情稳弱运行为主。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10225，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：库存苹果走货缓慢

目前产区整体出货进度不快，时令鲜果上市后，部分客商分流，转而采购时令鲜果，库存苹果多数以少量补货配货的形式采购，行情略显偏弱。期货方面，主力合约苹果2010报收8898，日跌幅1.71%，盘面震荡下行运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米，玉米淀粉：大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差33，基差走强。

点评：拍卖政策落地，贸易商出货积极性提高。东北产区玉米市场整体稳定；昨日山东玉米深加工厂门到货1226辆，增加261辆，企业玉米收购价纷纷下调，幅度在10-20元/吨，盛泰药业收购价2148元/吨，下调20，福洋生物收购价2150元/吨，下调10；锦州新玉米2010-2030元/吨，下调5元/吨，鲅鱼圈报价2040-2050元/吨，价格暂稳。南方港口市场表现低迷，进口谷物到货对南方港口及销区市场影响明显，生猪价格连续13周下降，养殖利润下滑，叠加疫情影响，报复性消费没有到来，供需失衡导致禽类价格下跌，补栏积极性差，饲料企业观望为主。淀粉全国均价为2580元/吨，下跌0.16%。近期玉米价格有所下调，叠加下游消费疲软，淀粉价格或将有下跌走势。

期货市场，临储拍卖周投放400万吨，影响现货市场看涨情绪，玉米主力合约昨日震荡偏弱运行，跌破60日均线，继续下探寻找支撑，暂看2000点位是否有效支撑，逢高偏空思路操作。

生猪：价格进入震荡

5月21日,生猪价格上行0.36元/KG，+1.3%。中期仍然缺乏有效上涨动力，白条肉走量依然不佳，屠宰企业开工率低位，华北和东北地区压价意愿强。南方屠企订单量有所还好转，其中部分南方订单流入华北和东北地区，导致南北价差逐渐缩小，但整体消费不佳的情况下，猪价偏于弱势盘整，缺乏大涨动力。而猪价先经历了上周的恐慌性下跌，又经历了近几日博弈中的反弹，预计回归平稳，围绕当前价位震荡的概率较大。

油料：美豆大幅回落，拖累国内粕价

【美豆】

因担心中关系影响中国对美豆需求，打压美豆期价。昨晚美豆07重心回落，尾盘收于835美分，跌幅达到1.36%，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

中国预计继续采购美豆，传言将用于轮换300万吨储备，周二至周三中国一国企采购了2-4船美西大豆，并且采购了2船巴西大豆。加上此前采购的巴西大豆正在装船，预计中国5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，未来两周大豆压榨量或达200万吨/周左右，豆粕库存连续回升，而养殖需求恢复不如预期，两广库存上升明显，已有部分油厂开始催提，基本面依旧偏空，豆粕整体延续震荡偏弱格局。昨晚连粕09在20日线附近震荡收阴，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

跟踪数据显示，5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，未来两周大豆压榨量或达200万吨/周左右，豆粕库存连续回升，同时进口颗粒菜粕库存增加，而养殖需求恢复偏慢，均拖累菜粕价格，但中加关系仍紧张，中澳关系又趋于紧张，菜籽压榨量处于较低水平，暂有利于限制菜粕跌幅。菜粕09重心下移，期价在2300关口附近震荡收红，建议短期按照波段思路操作。

油脂：豆油回落拖累油脂板块

【马棕油】

因马来西亚与头号棕榈油进口国印度的贸易关系改善，5月出口改善的预期亦提振市场人气，昨晚马棕07呈现反弹，期价尾盘收于60日线附近，涨幅达到2.53%，建议短期按照反弹思路操作。

【棕榈油】

近两日有传言称中粮及中储粮从国外采购豆油作为储备，同时船运调查机构数据显示5月前20日出口量环比增加11.6-14.2%，且因后期国内棕榈油买船不多，预计后期棕榈油仍处于低库存状态拉动下，提振棕油继续震荡反弹。但周二至周三中国一国企采购了2-4船美西大豆，并且采购了2船巴西大豆，在国内5-7月月均1000万吨的大豆到港压力下，预计油厂维持200万吨/周超高压榨水平，另外疫情影响，餐饮业尚未恢复正常，需求量不佳，或令棕油反弹空间有限。棕榈油09受豆油拖累，昨晚尾盘跳水，期价微跌0.13%，目前期价处于反弹通道中，建议短期按照波段反弹思路操作。

【豆油】

市场传言昨日某外资大厂将此前进口南美豆油洗船并转而从国内市场采购豆油满足其所需，且另有传言称近几日两家国企公司采购进口豆油作为储备，因疫情冲击下国家对农业库存格外重视，市场亦预期其将从国内采购部分豆油作为储备从而限制豆油商业库存重建步伐，同时在原油持续上涨的拉动下，提振豆油价格收涨。不过，此前采购的南美大豆正在装船，预计中国5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，未来几周油厂维持200万吨/周超高压榨水平，且海外疫情仍影响当地餐饮业供需，国内餐饮业也尚未恢复正常，豆油需求量不佳，近段时间主要油厂散油日均成交不足2万吨，或限制豆油的反弹幅度。昨晚豆油09尾盘跳水，领跌油脂市场，跌幅达到0.51%，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

市场传言有企业从国内市场采购豆油，令豆油领涨油脂市场，且中加关系也仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，油厂多以交付合同为主，支撑菜油市场，但5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，大豆压榨量或达200万吨，豆油库存将继续回升，及疫情仍影响全球餐饮供需，基本面利空难消，或抑制菜油价格涨幅。菜油09期价在6800关口附近震荡，盘中下探60日线后反弹，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：短期谨慎回调

周四（5月21日），WTI原油期货收涨1.25%，报33.91美元/桶，布伦特原油期货收涨0.59%，报35.92美元/桶，上海原油期货SC2007收跌0.51%，报273.4元/桶。基本面：根据追踪石油流动的公司的数据，5月迄今，OPEC+已将石油产量削减约600万桶/日，显示该组织在遵守协议方面有了良好的开端。OPEC秘书长巴尔金都表示，OPEC对油价上涨和产油国严格执行新一轮减产协议感到欣慰，尽管消息人士称，OPEC并未排除采取进一步措施支撑市场的可能性。美国劳工部周四公布的数据显示，上周又有243.8万美国人申请失业救济，这高于市场预期的240万人，这将影响汽油需求。原油期货涨势正开始接近令美国页岩油产量下滑开始放缓并可能逆转的水平，低成本生产商试图创收。目前需求尚未完全恢复，原油基本面仅边际改善，虽对未来油市存乐观预期，但目前的原油基本面不支持油价上涨如此之快，技术面上仍压力重重，短期内需谨慎回调。

尿素：短期或偏强震荡

昨日尿素期货行情偏强运行，主力合约UR2009收于1539元/吨，上涨4元/吨。现货市场方面，大局维稳。近两日多数区域成交趋于平淡，靠前期预收订单支撑，市场交投气氛降温，因此价格继续拉涨缺乏有力支撑。山东部分企业成交较好，流向以省内农业为主，价格探涨10元/吨。供应端，月底计划检修企业较多；需求方面 5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，供需即将改善，因此可阶段性做多09合约；套利方面仍推荐9-1正套。

L：上方空间受制进口货源

L2009夜盘走势偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率80.74%，以通达源库为例，起拍价6420，较上日下跌30元/吨，溢价70-80元/吨成交，成交率0%，贸易商受成本支撑报价小涨，但下游终端采购意向减弱，现货成交活动有所减少。LL近期进口报盘低价货源已经比较有限，进口窗口开始关闭，虽然前期进口窗口长期打开，后续到港货源将持续增加，但需要小心前期大量进口成交的利空已被价格反应，持续对价格施压的驱动有限，下方空间也难大幅打开。库存方面，在进口尚未集中到港以及市场对宏观带来需求恢复的乐观预期下，产业链库存压力较小，市场存在反弹动能，但上方空间受制于进口货源压制仍是事实，L09短期6350至6650区间震荡。

PP：拉丝排产比例回升

PP2009夜盘走势偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率71%，以常州库为例，起拍价7550，较上日上涨50元/吨，溢价70-90元/吨成交，成交100%，石化厂价依然较为坚挺，部分地区现货价格跟随走高。近期由于装置意外停车以及供应不足，丙烯单体反弹，带动PP价格反弹，配合PP自身产业链，在外需恢复，宏观偏暖的背景下，除纤维料以外，整体库存均相对良好，下游存在备货空间，价格存在反弹动能。但从中期来看，无论是拉丝排产比例的回升，还是后续大量进口货源到港，供应趋于宽松仍是趋势，而需求端也将进入相对淡季，除非外需能够如期大幅迅速恢复，否则供需仍将偏弱，限制上方空间。PP09短期7000至7300区间震荡，短期关注进口货源冲击带来的短线9-1反套机会。

天然橡胶：宏观压力陡增，回调明显

昨日夜盘，沪胶弱势震荡后出现急跌，回调较为明显，主力收于10265，9-1价差小幅走扩，外盘早盘低开维持震荡。现货方面，昨日报价：6月美金泰混仍报价在1195左右，人民币成交持稳，基差无明显变化。宏观方面：美国就业等数据依然糟糕，参议院通过外国公司担责法案，随着复工逐步进行，贸易风险回升，近期原油也反弹较大，疫情有一定反复，市场有部分担忧情绪，国内市场两会召开，从历史数据看两会期间调整可能更高。泰国方面，原料价格继续回升，杯胶小幅回升至27.90泰铢/千克，胶水回升至40.30泰铢/千克，据了解，泰国南部外劳有一定紧缺，实际产出并不高，部分工厂惜售，国内产区6月前也难以释放产出。下游内需尚可，谨慎关注两会政策变化。仍处于复工逻辑下，但海外订单恢复较为缓慢，短期预期宽幅震荡，回调后下方万点附近支撑亦可。操作上，近两日转为观望，等待调整结束再次做多机会，不追空。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫尚可，可尝试继续持有。

燃料油：原油调整带动燃料油走低，近月内外价差依旧为负

周四夜间原油技术性调整，或因美原油基金被限制购买原油期货有关，同步带动燃料油调整。FU2006下跌26元/吨至1406元/吨，FU2009下跌31元/吨至1645元/吨，FU2101下跌25元/吨至1818元/吨。新加坡6月掉期下跌至207.75美元/吨，8月掉期收于214.75美元/吨，6月内外价差转负收于—10.7美元/吨，内外倒挂继续走低，凸显当前极度羸弱的国内高硫燃油局面。新加坡陆上燃料油库存在截至5月21日当周录得2617.2万桶，环比前一周上涨118.5万桶（运费下降后套利船只或增多）。新加坡4月船燃销量的数据表明高硫燃料油的销量并没有如预期大幅缩水(体量为低硫销售量30%左右)，这还是在4月低高硫价差触及了历史最低水平的情况下取得的。我们对高硫燃料油9月以后的合约依然谨慎乐观，船燃需求的恢复，国外高硫燃料油的消费韧性，供给端的弹性收缩都将支撑高硫燃料油的裂解韧性，6-9反套可考虑逐步减仓离场，2009-2101正套逢低亦可尝试，激进投资者可适当留有部分9月多头敞口。

沥青：原油调整带动沥青走低，9月期货继续乐观对待

周四夜间原油或因美原油基金被限制购买原油期货而震荡调整，带动沥青调整，BU2006下跌18元/吨至2174元/吨，2009合约下跌24元/吨至2322元/吨，2012合约下跌30元/吨至2442元/吨，9-12价差继续走低，而近期主营炼厂现货的涨价反而让沥青2006合约显得抗跌。但在今年下游终端的需求在资金面的巨量驰援下，需求的改善边际依然有很大的想象空间，6月份后即将进入沥青传统消费旺季，9月合约或在现货端走强下逐步走强，我们依然乐观看待沥青9月合约，且9月沥青裂解调整的空间或也不大，策略_上维持前期观点，前期介入的9-12正套头寸继续持有(年末，预期的需求缺口依然或会被炼厂供给抹平)，逢低介入9月裂解价差多头，激进投资者适当留有9月多头敞口。

PTA：市场情绪降温

华东现货市场报盘参考09贴水120元/吨自提，递盘贴水130-135元/吨自提，现货商谈参考区间3550-3600元/吨自提，日内买盘以贸易商以及供应商为主，基差成交集中在贴水120-135元/吨附近，现货加工费860。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍多有上调，纺企采购积极性有所回落，整体产销明显缩量，个别低价工厂稍好，主流大厂产销多在60-80%。上游PX与石脑油加工差压缩至年内低位，工厂运营压力较大，短期存修复可能，空方情绪偏谨慎，加之6月ACP谈判开启，场内交投趋于清淡，预计在油价强势带动下，PX商谈重心偏强。当前PTA加工费升至偏高水平，部分装置推延检修计划，市场炒作情绪有所降温，高库存压力下供需面支撑力度有限，PTA承压回落，下方支撑3580-3600。TA9-1价差再度走阔，后续 逢低正套机会。

乙二醇：重回震荡区间

内盘震荡整理，本周货报3640元/吨附近，递盘3630元/吨附近，6月下货报3690元/吨附近。外盘坚挺，6月船货报盘在430美元/吨附近，递盘在420-425美元/吨上下，商谈428-430美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍多有上调，纺企采购积极性有所回落，整体产销明显缩量，个别低价工厂稍好，主流大厂产销多在60-80%。目前国内几套大炼化MEG装置有转产烯烃计划，本周国内乙二醇整体开工负荷在53.15%，其中煤制乙二醇开工负荷在37.22%，整体开工维持低位。近期乙二醇供需面继续边际改善，港口船期延迟导致供应压力后移，但高库存短时间内难以有效化解，加之价格反弹至煤化工成本附近，盘面频频出现抛压。短期乙二醇上破压力位后，随商品市场再度回落，上方压力3780，下方初步支撑3700。昨日国内两会正式召开，关注宏观政策预期对商品市场带来的扰动。

苯乙烯:头盔炒作乏力

日前，公安部交管局下发通知，自6月1日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，短期头盔需求大量爆发。头盔主要原料为ABS(部分可用PS替代)与EPS，三者皆为苯乙烯主要下游，周末ABS大涨，部分地区出现断货现象，在炒作事件之前苯乙烯需求反馈就处于不错的状态，预计未来需求的持续表现值得期待。供给端，近期国产苯乙烯负荷达到春节以来的最高水平，同时，进口船货到港正常，与内贸船货集中补充华东，码头库存面临一定回升预期，供应压力仍存。后期行情的主要关注店在于需求的可持续性与产能瓶颈，头盔毕竟不是口罩，不属于易耗品，需求能否持续到9月有待考证，另外ABS产能较小，当前开工率已经达到100%，后期需求表达需要依靠PS替代。经过两天盘面的反馈，头盔炒作显得比较乏力，原油已到一个关键压力位，预计苯乙烯短期会在区间内有所反复，等待化工板块的集体突破。

PVC:等待回踩做多

近期PVC强势拉涨，昨夜站稳6000，近期涨价主要因沿海区域阶段性少货，华南华东去库良好。原油稳步反弹，两会临近，基建投资预期升温。本周公布的房地产4月新开工面积，基本与去年同期持平，疫情重压之下中国经济韧性可见一斑。近期PVC上游利润好转，已明显脱离成本支撑区间，PVC部分检修结束，本周上游开工率环比基本持平，略有下降。未来两周检修结束，国内供给逐步提升，进口货源到港压力逐步兑现，需求尤其地板国际需求恢复需要时间。PVC持续去库能力有待考证，下周两会将陆续召开，宏观面需关注是否有利多情绪释放。综合预计当前现货基本面不支撑价格大幅上涨，宏观面存在一定期待。预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能。长周期交易者等待回踩做多机会。

甲醇:短期底部震荡

宝丰二期昨夜传出消息投产推迟至6月15日，心连心也有了投产推迟的消息。我们理解为当下的甲醇价格已经给生产企业造成了很大的压力，停车与投产推迟意愿大增，这种价格不可长期维持。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起 4 月底低位，目前盘面已大约上涨近 15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还有已经的利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。我们给出的策略是下方卖出 1625 看跌期权，上方持备兑看涨头寸在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至 1600 附近，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约 200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。

纸浆：浆价小幅下跌

昨日，SP2009合约收于4432元/吨（-6.0，-0.14%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4650元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4750元/吨，下跌150元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。从下游表现来看，前期由于高利润，纸厂积极生产，导致现在成品纸库存较高，纸厂去库存压力较大，预计后期下游纸品利润将会下滑。整体来看，纸浆的基本面偏弱，后期浆价若继续下跌，跌破成本线，海外浆厂将停产检修，因此继续下跌的深度有限。建议投资者暂时观望，若浆价继续下滑跌破4400元/吨，可尝试轻仓试多。

LPG：短期偏强震荡

昨日，LPG期货PG2011合约收于3385元/吨（-1.0，-0.13%）。国内民用液化气基准报价2676元/吨，2020年5月20日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷324美元/吨；丁烷309美元/吨。目前LPG处于民用消费淡季，化工用需求较前期走低，期价在短期内想要大幅走高有一定难度。而供应方面，由于炼厂利润维持高位，炼厂开工有所回升，供应有所增加，供需矛盾加剧。而目前主力合约大幅升水现货，预计短期内LPG将处于震荡状态。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色金属早评

铜：风险偏好下降，铜价回调

上周美国首次申领失业救济人数为244万，表明大规模就业流失仍在持续，市场风险偏好略有下降，铜价出现回调。但两会期间，政策方面仍有预期，而且各国央行的刺激政策为市场注入流动性，铜价下方仍有支撑。基本面，国内企业新订单5月之后有所走弱，但整体仍表现较好。预计短期铜价震荡为主。策略上，建议短线操作为主。

铝：高位震荡

上周铝价维持宽幅震荡。由于前期房地产、基建抢工推动导致下游消费强劲，近期需求虽不如前期强劲，但仍助于去库。然而6月下游订单尚不如预期，且全球疫情还尚未出现拐点，对中国的出口订单影响较大，未来需求端前景仍存担忧。铝企逐渐修复亏损，铝厂减产以及检修计划有所放缓，并且刺激投复产产能的释放，目前已出现新投产产能，后期供应压力逐渐回升。综合来看，去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，两会即将召开，政策预期下，铝价短期仍然偏强，策略上，短线操作为主。

锌:偏弱震荡，空间有限

锌周报摘要：基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间，因此短期内矿端偏紧的局面仍将存在。国内锌矿加工费持稳，目前低价5000元/金属吨的TC已经是冶炼厂的底线。消费端，南北分化，北方地区大部分镀锌企业订单较为稳定，但南方地区由于做外贸出口的企业较多，整体受到海外疫情冲击仍然显著，部分大中型规模的压铸锌合金企业开工仅维持一半；氧化锌、电池等行业由于轮胎和电池外贸订单锐减。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限；但矿端供应恢复及进口补充需要时间，对锌价仍有支撑，整体或陷入窄幅震荡。

铅:警惕低库存

供应端，原生铅供应稳定，再生铅新扩建产能逐步释放，再生精铅供应增加，进一步分流部分原生铅需求，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量；但供应端风险在于废电瓶的供应问题，因此市场预期再生铅增量有限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍:沪镍假突破 预计重回震荡

沪镍夜盘最后一分钟跌停，疑是乌龙指，伦镍跌幅近2%左右，预计白盘价格会有所修复。消息面，前日欧盟考虑对零排放汽车免稅，利好新能源汽车。但实际政策还未落地，短期内对镍供需无影响。夜盘伦镍冲高后大幅回落，主要因前日伦镍上涨基础并不扎实所致。目前镍基本面尚可，但不支持其大涨。操作上，建议暂且观望。

不锈钢:多头思路

福建甬金期货盘价13400元，较上次上涨300元。不锈钢去库速度较快，维持多头思路。但不锈钢涨价后，成交一般。不建议追多。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：获利了结导致金价下跌

投资者在长周末前获利了结导致黄金下跌。市场对经济复苏的希望有所增强，但经济难以迅速恢复，市场仍需大规模的刺激政策，利好金银。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周四十年期国债期货早盘低开高走，随后窄幅震荡，尾盘回落小幅收红。资金面来看，税期过后，资金成本有所回落，隔夜和14天均走低。政策方面，今日两会开始召开，关注特别国债和地方专项债的发行规模以及宏观赤字率。两会上有关财政政策和货币政策的表态将对长期行情有明显影响。考虑到海外疫情对外需的压制，经济“V型”反转的难度较高，债牛尚未结束。目前2.65%以上的国债收益率已经是近期高点，具有一定的配置价值。操作上，激进的投资者可考虑轻仓做多，稳健的投资者建议暂时观望、等待两会定调。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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