【南华基金·策略周报】中美贸易摩擦再次抬头，需密切关注实时进展

【南华基金·宏观要闻】

1. 央行一季度货币政策报告释放7大信号，其中包括：央行认为全球经济衰退已成定局，提出关注经济衰退、疫情不确定性、金融风险、政策空间等问题；央行认为物价总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础；央行货币政策基调更加宽松，后续有望继续降准降息，存款利率也可能下降。

2. 中国4月信贷数据好于预期。当月新增人民币贷款17000亿元，同比多增6818亿元，预期13033.3亿元，前值28500亿元；M2同比增11.1%，预期及前值均为10.1%；社会融资规模增量为30900亿元，比上年同期多1.42万亿元，预期增21618亿元。

3. 中国4月CPI同比升3.3%，预期3.75%，前值4.3%；其中，食品烟酒类价格同比上涨11.3%，影响CPI上涨约3.39个百分点；畜肉类价格上涨66.7%，其中猪肉价格上涨96.9%，影响CPI上涨约2.36个百分点。4月PPI同比下降3.1%，预期降2.6%，前值降1.5%，环比下降1.3%。

4. 央行解读4月金融统计数据：社会融资规模大增主要受三个方面合力推动：金融机构进一步加大对实体经济信贷支持；金融市场对实体经济提供的直接融资增多，企业债券和股票融资在社融中比重明显上升；金融体系积极配合财政政策发力，推动政府债券融资大幅增加。

5. 近期债市出现明显调整，国债期货10年期主力合约7个交易日中有6天处于下跌。债券基金净值出现回撤，吸引力大幅下降，有债基甚至出现募集失败的情况。

6. 中国4月规模以上工业增加值同比增3.9%，预期增1.8%，前值降1.1%；社会消费品零售总额同比降7.5%，预期降7%，前值降15.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额25095亿元，下降8.3%。中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比下降10.3%，预期降9.7%，前值降16.1%。中国1-4月城镇新增就业354万人，与上年同期相比少增105万人。4月全国城镇调查失业率为6%，环比上升0.1个百分点。统计局表示，4月主要经济指标有所改善，我国经济运行正逐步向常态化复苏，但这些指标改善有一定补偿性恢复的性质，整体还处在下降的区间；境外疫情对世界经济冲击还在发展演变过程中，国内稳定复苏面临很多新挑战。

7. 央行周五开展1000亿元1年期MLF操作，中标利率2.95%，与上次持平；当日不开展逆回购操作。Shibor多数上行，隔夜品种上行12.1bp报0.8640%，7天期上行14.3bp报1.6570%，14天期上行0.3bp报1.2590%，1个月期持平报1.30%。

（资讯来源：Wind）

【南华基金•权益观点】

从全球疫情数据来看，大多数海外新增确诊病例开始得到显著缓解，全球经济进入复工复产通道，国内出口有望逐步恢复，后续仍然需要关注各行业复工复产的实际效果。上周美国对华为的制裁进一步加码，同时在中美贸易问题上再度出现一些负面的声音，中美贸易摩擦短期反复的可能性迅速增加。由于此次疫情对全球经济影响巨大，若中美贸易摩擦再次抬头，则对国内经济的恢复和全球贸易将再度产生负面影响，后续仍需密切关注中美贸易实时进展。

国内来看，目前国内企业复工复产情况良好，4月数据环比均有明显改善。随着国内两会召开在即，中央层面对恢复经济增长的具体措施有望逐步落地，且经济体制的各项改革有明显加速的趋势，对释放国内市场需求、改善市场经济环境形成中长期的支撑，我们对国内经济逐步恢复仍然保持乐观态度。

从已经披露的一季报情况来看，电子等科技领域业绩超预期，必选消费品体现了很强的韧性，受疫情影响不大，而制造业和资源品压力相对较大。从上市公司行业跟踪来看，此次疫情对经济的影响较为乐观，对多数行业仅为1季度左右的一次性影响，对企业长期价值影响有限；而在1季度消失的订单递延至2季度，在计算机、可选消费类反应得比较明显，国内多数行业仍在复苏的正常轨道上。我们继续看好二季度市场反弹的机会，持续看好国内市场复苏的消费白马，以及不断加速迭代的科技股，持续关注5G、云计算、生物医药、新能源等科技板块领域。

中期看，疫情是一次性事件，按照发病曲线以及企稳变化，预计全球二季度将开始缓解；并且中国从3月开始已经率先取得抗疫成效，宏观经济有望提前好转，年内货币宽松将持续，降准、降息可期。随着中国资本市场市场化改革的持续稳步推进，有望进一步吸引中长期投资者入市。同时再融资的放松、货币环境的宽松、资管新规的全面落实和保本保收益理财的逐步减少，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。随着外资在我国股市参与度的提升，一方面我国股市与境外市场的关联度会提升，另一方面我国股市有望慢慢从高波动、高换手的新兴市场风格向成熟稳健、资源优化配置的国际成熟市场靠拢。

长期来看，随着我国经济结构转型的稳步推进，慢牛更可期待。真正盈利能力强、符合未来经济结构转型发展的优质公司在未来有望进一步享受国际化红利。

【南华基金•固收观点】

债券市场在经历了一波连续调整之后，上周整体有所企稳。4月份经济数据公布，显示工业产出、投资、消费等供需两端继续修复。MLF缩量续作，并维持利率不变。央行在前期主动大幅投放流动性的背景下，进入观察期，为后期经济增长面临的不确定性储备政策空间。

短期看，在国内疫情防控常态化的背景下，复工复产逐渐回归正常。且在宽松货币政策及财政政策连续刺激下，经济基本面加速向常态回归，政策刺激最大的阶段行将过去。从债券绝对估值上看，在收益率下行至历史低位后，配置价值趋弱，基本面持续改善及货币政策逐渐回归常态化预期，对债券收益率下行形成压制。银行、保险等主流配置需求不强，债券一级招标结果对二级收益率形成带动效应，收益率易上难下。

但中期看，国内经济当前处于复苏前期，基础不牢，且受疫情影响外需面临的不确定性依然很大，财政政策的继续发力也需要宽松货币政策的有力配合，货币政策在较长一段时间内依然会延续宽松基调，债券收益率整体上看并不具备大幅上行的基础。

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