【南华早评】2020.05.26

黑色早评：

螺纹钢：供需均处峰值

昨唐山钢坯报3260，较周日涨10，较上周五跌10，上海螺纹钢报价3590较上周五降20元。目前长流程钢厂螺纹生产利润总体尚可，生产积极性依旧偏高，但一方面产量处于峰值区域，且板材利润回升，铁水回流板材或将出现，另一方面铁水废钢价差较低，钢厂废钢添加或有调整，此外废钢价格持续较高，电炉利润空间较窄，电炉产能利用率或有下滑，短期螺纹产量处于高位区域，继续上升有限。表需再创新高，旺季需求持续超预期，同比去年增量明显。短期建材仍处旺季，供需双强，水泥开工持续走高，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落引发的调整预期，操作上仍建议逢低做多。

热卷：供需相对平衡

昨上海地区热轧卷板报价3520降30。前期热卷利润回升较快，目前总体尚可，且下游订单略有增加，板材厂提产动力边际回升，在铁水总体充裕，建材产量处于峰值区域的情况下，热卷产量或将逐渐增加，但两会期间唐山地区或受限产影响，总体产量回升趋势仍在，但短期空间有限。板材需求总体低位，边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，卷板需求小幅复苏。短期供需均将开始回升，操作上仍建议逢低做多。

铁矿：短期供应整体依然偏紧 但边际或将有所改善

青岛港PB粉报794元（干基）涨3，普氏62指数暂无报价。钢厂利润维持中性，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续较高，叠加钢厂铁矿库存水平不高，矿石需求将会延续旺盛。目前澳巴发运总体偏弱，目前澳洲Walcott和Hedland港口检修已经完成，Dampier港口检修还在进行，但澳洲即将进入财年，预计进入6月之后发货将会显著回升。巴西南部生产系统受尾矿坝及疫情影响，生产恢复程度较不明确，虽北部系统受外力干扰因素较小，但当前库存数据并不明显。各港口库存补充还需要一段时间，预计短期内发运量将会缓慢恢复，预计到港回升在5月底6月初。短期供应整体依然偏紧，但边际或将有所改善，需求依然偏强，短期价格或将震荡偏强。

焦炭：供应支撑

目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，但是限产下开工率高位下滑。焦炭供减需增，持续偏紧。同时钢材表需高位，供应端山东以煤定产严于预期，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。供需均有支撑，焦炭盘面偏强，逢低做多。

焦煤：供需边际走弱

国内煤矿开工率高位，但会议期间安检加强，同时煤矿减产自救，供应有一定的收缩。叠加下游采购补库，煤矿库存压力有所缓解。下游利润好转下，需求端有支撑。同时低库存的情况下，仍有一定的补库空间。但山西山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需持稳。澳煤配额不足，进口恐将进一步限制。目前蒙煤通关仍未见起色，后期逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。同时会议结束后安检放松，供应重新回升，盘面上涨空间有限。

动力煤：下游补库支撑，期价高位震荡

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求较好下，煤矿库存压力不大，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，但随着到港好转，去库速度有所减缓。终端询货提升下，贸易商情绪较好，价格持续上涨。下游方面，5月25日沿海六大电厂库存1451.52万吨，日耗65.34万吨，可用天数22.21天。进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游日耗提升较为明显。电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。港口库存持续下滑，煤炭整体供需较好，下方有支撑。但长期看，安检恢复正常，后期大秦线检修即将结束，供应有回升预期。同时6月梅雨季节来临，电煤需求接近顶部。煤价短期偏强，但涨幅将逐步收窄。

玻璃：下游信心提升

下游加工厂及贸易商对于后市信心上升，认为行业价格低点已经出现，备货风险降低，进货积极性明显提高。华南产能增加，但对于地区供需影响不大，因为华南库存已降至历史同期水平。主力合约价格预计震荡走高，尝试逢低布置空单。

纯碱：弱势运行

新增检修企业两家，青海昆仑装置停车检修，预计10-13天。徐州丰城开始检修，预计15天左右。短期减少供应端压力，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变。现货企业库存高企，价格处于跌势，下游进货偏谨慎。短期偏空

农产品早评

白糖：空头压制

洲际交易所（ICE）周一因美国阵亡将士纪念日休市。郑糖昨日夜盘开始提保扩板，白糖空头大增，郑糖震荡向下。国内现货市场南宁集团报价5360-5420元/吨，柳州集团报价5480-5500元/吨，昆明中间商报价5280-5330元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注需求恢复情况

洲际交易所（ICE）周一因美国阵亡将士纪念日休市。5月25日，国际棉花价格指数（SM）72.10美分/磅，跌0.41美分/磅，折一般贸易港口提货价12520元/吨；国际棉花价格指数（M）68.21美分/磅，跌0.4美分/磅，折一般贸易港口提货价11855元/吨。4月棉花进口量环比同比均下降，欧美国家陆续复工，下游需求有所好转，但是市场依旧担心后续的订单不足，且中美贸易关系存在不确定性，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：突破前低

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格基本持稳。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，预计后期随着需求面持续向好改善，蛋价有望适逐步提高，但供应依旧充足，预计期价依然处于底部震荡的状态。鸡蛋06合约昨日期价盘中破前低至2852，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：红枣行情偏稳

目前沧州、郑州市场红枣行情趋于平稳，走货速度缓慢，市场以刚需客商按需补货为主，一般货源较受青睐，成交以质论价，卖家随行交易。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10065，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：果农套袋陆续开始

目前苹果产区整体交易不快，山东产区果农存储的中低档货源因质量略差，部分产区有让价处理的情况，果农惜售心理明显降低，而多地新季苹果套袋陆续开始，果农开始农忙，库存苹果的关注度也明显降低。期货方面，主力合约苹果2010报收8963，日涨幅0.28%，早间开盘冲高后又持续回落，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉早报：稳中偏弱

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差26，基差走弱。点评：周一玉米价格稳中偏弱。山东到货量有所减少，收购企业经过几天的补库之后，目前并不急于补库，收购价格继续下探，市场供应压力较大，其中诸城兴贸最新玉米收购价格2150元/吨，下跌20元/吨；滨州金汇最新玉米收购价格2110元/吨，下跌10元/吨；成武大地最新玉米收购价格2120元/吨，下跌60元/吨。近期禽类养殖持续亏损，市场对5-6月份的禽类需求预估将继续减少，饲企采购积极性欠佳，消息面上称中国发放更多谷物低关税进口配额，以增加进口采购，南方进口玉米、谷物陆续到港牵制港口情绪，预计短线将以小幅回落为主。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2562元/吨，下跌0.39%。近期玉米价格回调，下游消费疲软，加工企业持续亏损，淀粉价格或将继续下跌。期货市场，28日临储拍卖前，市场多空双方博弈，玉米主力合约昨日震荡走高，玉米或维持震荡走势，建议依托60日均线波段思路操作。

生猪：出现触底反弹迹象

5月25日,全国统计口径内生猪均价29.46元/公斤，较上周五环比+4.39%。其中河南新郑28.5环比4.78%；安徽合肥28环比2.94%；山东潍坊28.48环比5.6%；河北沧州28.14环比4.45%；湖北襄阳29.67环比0%；四川成都30.63环比5.51%；广东惠州31.77环比4.33%；北京大兴28.2环比4.83%；天津静海28.84环比6.42%。屠企开工率提升，叫上周提升12%，但绝对量仍然处在低位，白条肉走量依然不佳，猪肉消费持续低迷。屠宰企业提价收购生猪，刺激消费客户增加订单。散户大猪去化速度快，生猪连续下跌后再现二次育肥。生猪价格处于利空充分释放后的反弹期。能否持续上涨还需消费回升配合。

油料：震荡偏强

【美豆】

因将士阵亡日，CBOT期市休市。

【豆粕】

近期美国诸多对华举措为未来中美两国关系增加了不确定性，市场担心影响贸易协议的执行，交易商持续增加风险升水，连粕持续反弹。但据预计巴西5月将对全球装运1400万吨，其中对中国973.1万吨，国内5-7月大豆月均到港量高达近1000万吨。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，养殖需求恢复不如预期，且市场预期未来供应压力大，采购心态愈加谨慎，油厂豆粕库存持续增加至52.1万吨，周度环比增加41.73%，两广已有油厂开始催提，局部地区油厂面临胀库停机，基本面偏空，抑制豆粕涨幅。昨晚连粕09 在半年线附近震荡收阴，目前期价处于反弹趋势中，建议前期多单依托20日线持有。

【菜粕】

中美紧张局势升温，加上中加、中澳亦趋于紧张，菜籽压榨量处于较低水平，提振菜粕行情反弹，但上周沿海菜粕库存增至2.4万吨周增幅65%，及5-8月大豆月均到港量或超1000万吨，上周大豆压榨量创历史新高的209万吨周比增9%，豆粕库存继续回升，而疫情导致肉类需求受影响较大，下游采购仍显谨慎，菜粕上涨动力也仍受限。菜粕在半年线附近收阴，建议短期按照波段思路操作。

油脂：马来休市，连棕收涨

【马棕油】

马来西亚交易所5月25日-26日将休市。

【棕榈油】

近日油脂表现偏强，除了中美关系再度紧张外，还有巴西新冠病例快速升至全球第二，美国对巴西发布旅行禁令，也引发市场担忧，加上印尼宣布补贴B30生柴项目，印度也开始购买马来棕油，此外，因棕榈油到船仍不多，国内棕榈油库存继续下降至42.93万吨，环比减少3.2%，而因后期国内棕榈油买船不多，预计后期棕榈油仍处于低库存状态，均提振棕油期价。但MPOA数据显示，2020年5月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增11.82%，且疫情对餐饮业的影响未消除，油脂需求不旺，或抑制油脂行情上行空间。连棕油09期价反弹至40日线之上，涨幅达到1.32%，建议短期按照波段反弹思路操作。

【豆油】

随着近期美国诸多对华举措为未来中美两国关系增加了不确定性，市场担心影响贸易协议的执行，这给国内豆油盘面注入政治因素的升水，还有巴西新冠病例快速升至全球第二，市场担心后期巴西物流或受影响，均给豆油市场增添利多支持。不过，5-8月份我国进口大豆月均到港量超过1000万吨，油厂大豆压榨量创下209万吨/周的历史新高，豆油库存也已经增加至89万吨增幅2.4%，而疫情对餐饮行业影响未消除，油脂需求不旺，后期豆油库存增势或不改，一定程度上也仍将抑制油脂行情上行空间。豆油09在40日线附近震荡收阴，目前期价维持震荡，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

5-8月大豆月均到港超1000万吨，油厂开机率大幅提升，及海外疫情仍影响当地餐饮业供需，国内餐饮业也尚未恢复正常，沿海菜油库存增至17.7万吨周增幅3.8%，均拖累菜油行情，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，暂限制菜油跌幅。因此，在当前中美形势之下，交易商可能开始增加风险升水。菜油在60日线附近震荡收红，目前期价围绕6800关口纠结，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：短期冲高有压力

周一（5月25日），WTI原油期货收涨1.41%，报33.72美元/桶，布伦特原油期货收涨1.35%，报36.14美元/桶，上海原油期货SC2007收涨1.75%，报273元/桶。基本面：据报道，IEA署长比罗尔表示，在没有强有力的政府政策的情况下，经济持续复苏和低油价可能会把全球石油需求带回到原先水平，甚至更高。IEA坚持认为，未来10年左右全球石油需求将继续增长，然后在2030年左右达到稳定。当地时间25日，俄罗斯政府签署政府令，即日起至今年10月1日暂时禁止包括汽油、柴油、煤油等在内的各种燃油进口。加拿大阿尔伯塔省7月原油产量限制维持在381万桶/日。目前市场需求逐渐恢复，油市或6月以后加速平衡，长期仍看多油价，短期油价冲高仍有压力，或区间震荡为主。

尿素：短期检修增多

昨日尿素期货价格上行，主力合约UR2009收于1545元/吨，上涨17元/吨。现货市场方面，除局部地区价格调涨外，大体维稳为主。月末短时检修企业较多，供给预计小幅下降，对价格有一定的支撑；外围东北、西北、南方目前是陆续将进入用肥季节，但对于主流地区而言，由南向北将开始的麦收，会有一段时间的农业空档期，所以短时行情上涨仍有一定的压力；但对6月夏季用肥仍存乐观预期，叠加装置短时检修，可阶段性做多09合约。

L：进口货源延迟到港

L2009夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率43.97%，以通达源库为例，起拍价6500，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率91%。LL进口端由于外盘停车检修增多，进口货源未必能够及时到港，如伊朗和印尼等货源均出现延期，不过前期进口窗口打开带来的进口货源终将会在六七月份兑现。国产方面，受检修影响，上游石化生产负荷在84.68%，处于中等偏低位置，国产供应端压力并不显著。需求端，内需方面，农膜淡季行情，继续走弱，其他行业基本维持稳定，目前需求端博弈的重点还是外需恢复的预期。从目前的库存情况来看，石化库存去化顺利，进口货源延迟到港未能实际影响市场，后市需关注即使货源到港，但利空已在预期之中，且需求端始终有乐观预期存在，贸易商可能也并不会低价销售，对价格施压的驱动有限，下方空间也难大幅打开。L09仍以震荡对待，回调关注6350附近支撑。

PP：市场下方仍存支撑

PP2009夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率72%，以常州库为例，起拍价7450，较上日下跌100元/吨，溢价130-140元/吨成交，成交100%。PP拉丝排产比例回升至29.51%附近，进口货源到港开始增加，但尚未出现大量集中到港，在进口货源尚未集中兑现之前，配合上游检修增多，供应端虽在做加法，但压力仍旧不大。需求端，下游开工维持平稳为主，基本维持稳定，但下游库存压力并不显著，全球复工预期对市场心态仍有一定支撑，下游需求存在想象空间，可能出现阶段性补库动作。目前丙烯受装置意外停车以及供应不足影响，出现走强，刺激粉料价格抬升，进而支撑粒料价格，配合供需端在进口货源未集中兑现，需求端仍有复工预期下的矛盾并不突出，市场下方仍存支撑。PP09仍以震荡对待，回调关注7000附近支撑。

天然橡胶：震荡蓄势

昨日夜盘，沪胶维持窄幅震荡，仍处于近期波动区间内，主力收于10240，9-1价差有一定走扩，外盘早盘小幅高开再度走弱。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1185左右，人民币成交小幅上涨，远月基差持稳。宏观方面：外盘部分节假日休市，原油整体仍呈现震荡回升，多国开始放松管控，但部分发展中国家疫情仍较为严峻，继续关注复工恢复情况，国内两会期间情绪仍偏谨慎。泰国方面，原料价格延续近期强势，杯胶小幅回升至28.75泰铢/千克，胶水回升至41泰铢/千克，泰国仍处于轻度干旱下，东北部开割量提升，但南部外劳偏紧原料产出并不高，因而近期原料较为坚挺，国内产出也较低，原料价格亦回升。英国脱欧后会降低部分轮胎关税，但短期对进出口无影响。国内下游市场暂时维持较高开工率，但传统基建的刺激预期较前期下降，海外订单恢复仍是近期反弹力度主要影响因素，操作上，近两日观望为主，现有原料价格下方万点附近有较强成本支撑，背靠万点等待再次建立多单机会。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

燃料油：近月压力难以改善，原油带动小幅反弹

周一夜间原油小幅反弹带动燃料油走高，FU2006上涨4元/吨至1380元/吨，2009合约上涨4元/吨至1639元/吨，2101合约上涨6元/吨至1811元/吨。新加坡6月掉期收于200.5美元/吨，近月内外价差依旧为负（-7.6美元/吨），凸显了在当前不具性价比的高硫燃料油裂解水平下，加之我国主打低硫燃料油的政策背景，高硫燃料油近期在我国受到越来越大的供需压力，目前高达45万吨的高硫燃料油仓单消化压力依旧难以有效缓解。纵观全球主要港口，供应端的过剩压力更多体现在低硫燃料油（除了我国，韩国等地的低硫燃料油产量也在逐渐释放，新加坡和富查伊拉上周库存的增加主要也来自于低硫燃料油的增量）。我们认为在国内逐渐消化完当前45万吨存量高硫仓单后，高硫燃料油未来的供需格局或逐步改善，一方面我国高硫燃料油的供应依然主要来自于新加坡进口，而国外高硫燃料油的供需错配的格局未来或持续存在（特别我们看到4月份新加坡高硫燃料油依然表现出极强的消费韧性），我们依然谨慎乐观看待燃料油2009合约，上周提示的FU9-1正套继续持有，激进投资者可适当留有9月多头敞口。6-9反套或7-9反套近期逐渐考虑止盈离场。

沥青：原油夜间小幅反弹，沥青如预期继续涨价

周一夜间原油继续小幅反弹，带动沥青夜间继续走高，沥青2009上涨30元/吨至2404元/吨，2012合约同样上涨30元/吨至2538元/吨。4月份沥青的终端消费逐渐启动，我们看到近期公布的全国和区域的公路固定资产投资大幅修复，且同期值远远超过了过去5年的同期水平，即使4月炼厂产量大幅超出排产计划量且5月供应压力依旧的情况下，当前沥青价格依然给了很高的裂解余量，说明今年沥青价格易涨难跌的格局基本确立，未来基本就是一个供需两旺的市场格局。昨日中石化结算价继续上涨50元/吨，叠加上周150元/吨的涨价幅度已累计上涨200元/吨。我们依然看好今年后半年的沥青价格走势，唯一的不确定性来自于原油价格的波动，近月和现货价格可能随着雨季逐渐降至涨价节奏或逐步放缓（华南地区暴雨天气已经明显增加），但7月后启动的消费旺季预期让沥青价格难有大的调整驱动，沥青9月合约我们依旧看好，前期提示的9-12正套头寸继续持有，前期逢低介入的9月裂解多头继续持有，并可适当留有9月多头敞口。

PTA：偏暖震荡

华东现货市场报盘参考09贴水125元/吨自提，递盘贴水140元/吨自提，现货商谈参考区间3450-3500元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，现货成交清淡，基差成交集中在贴水130-135元/吨附近，现货加工费900。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，纺企多以消化手中原料库存为主，采购热情不高，涤丝市场交投气氛较为冷清，主流大厂产销多在20-30%。上游PX因新加坡法定假期休市价格未动，但与石脑油加工差压缩至历史低位，工厂运营压力较大，短期价差存修复可能，加之6月ACP谈判开启，空方情绪偏谨慎，预计PX商谈重心弱稳。供需面而言，下游聚酯需求支撑良好，而供应端因PTA加工费维持在较高水平，部分装置推延检修计划，市场交投气氛转淡，6月份仍存部分累库压力。整体PTA缺乏明显利好提振，短期关注油价带来成本端的扰动，上方初步压力3660，下方初步支撑3580。TA9-1价差再度走阔，后续关注逢低正套机会。

乙二醇：多空分歧明显

内盘继续震荡，本周货报3580附近，递盘3575元/吨附近，6月下货报3630元/吨附近。外盘震荡为主，6月船货报盘在425美元/吨附近，递盘在415美元/吨或略偏上，商谈气氛谨慎。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，纺企多以消化手中原料库存为主，采购热情不高，涤丝市场交投气氛较为冷清，主流大厂产销多在20-30%。昨日乙二醇盘面小幅回升为主，交割需求支撑下，现货买盘意向表现尚可。本周华东主港地区MEG港口库存约137.7万吨，环比上期增加4.9万吨，短期因码头拥堵入库缓慢，但走货情况好转，后续港口库存稳中小升为主。目前下游聚酯需求表现良好，而供应维持低位，乙二醇供需面继续改善，低位存买盘支撑，但高库存压力短时间内难以有效化解，价格反弹至煤化工成本附近，多空分歧加剧，整体空头更占优势。短期乙二醇重回震荡区间，操作上以低吸高抛为主，上方压力3760，下方初步支撑3690，关注油价波动对成本端的支撑。

PVC:不宜追高

近期PVC强势拉涨，整体来看，下周国内PVC市场基本面变化不大，上游多数有一定预售，短期市场供应压力依然不大，下游管材、型材开工尚可，内需平稳，并且局部地区现货较为紧张，整体供需面仍有一定支撑。之前担忧的进口冲击迟迟未出现，国外陆续复工，后续冲击预计实际也有限。乐观评估大概也就在10万吨/月，总体仍处于可控区间。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，仍然保持“房住不炒”原则。周五原油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，但PVC在板块中仍然处于最强状态，预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能，建议交易者等待回踩做多机会。

苯乙烯:头盔炒作乏力

近期苯乙烯国内负荷持续提升，在供需向宽松平衡过渡大趋势下，尤其本周刚需跟进不足，期货连续冲高 5800 压力位暂未突破，当前价位买盘追高谨慎。但是近期原油挺价震荡，高成本持续存支撑，且临近月底存部分空单回补需求。因此，短期苯乙烯延续横盘震荡走势，波动重心较前期有所上移。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，全球虽然逐步复工，但是疫情单日新增再创新高，宏观上方压力仍大，周五原油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，目前苯乙烯仍然保持随原油震荡的状态，预计下周苯乙烯市场将宽幅震荡，苯乙烯自身供需不佳，但是长线仍维持成本支撑上移的偏多思路，注意原油涨跌节奏。

甲醇:装置投产普遍推迟

宝丰二期在5月13日第一条线路尝试开车运行，仅两天后停车并推迟投产至6月15日，而后心连心也传出6月装置投产推迟消息。目前总体价格基本处于历史最低区间，而煤价不低，内地企业压力极大，总体开工率也不高，在上游利润得不到明显好转之前，新装置可能面临着大面积的推迟，而这对于长周期的老装置出清并不有利，整个下半年甲醇都会处在这种持续的投产压力之下，也意味着甲醇未来半年不存在太大的上涨空间，只要上游利润有所提升，供给压力就会迅速提升。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起4月底低位，目前盘面已大约上涨近15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还略有利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625看跌期权，权利金66元。上方持备兑看涨头寸（卖1875看涨+多单组合，权利金42元）在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至1600以下，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。另外上文所提的7-9纸货或盘面正套现货企业也可以关注。

纸浆：浆价小幅反弹

昨日，SP2009合约收于4428元/吨（+34.0，+0.77%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4750元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。目前纸浆走势较弱还是由于其基本面供需矛盾一直未有改善。在疫情影响下，欧美市场除生活用纸以外的纸品消费毫无起色，使得全球库存走高，外国浆厂开始停机检修。目前浆价无法反弹主要还是来自于消费端的疲软，从上周的开工情况来看，除了生活用纸开工仍维持高位以外，其它纸品开工率均有所走低，需求拐点还未来临。且从目前的进口情况来看，海外发往中国的木浆仍未减少，预计后期库存仍会走高。在这种情况下，建议投资者暂时观望，等待需求复苏。

LPG：现货价格低迷

昨日，LPG期货PG2011合约收于3406元/吨（-16.0，-0.47%）。国内民用液化气基准报价2585元/吨，2020年5月21日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷339美元/吨；丁烷324美元/吨。目前LPG呈现供大于需的局面，且短期内并未有改善迹象。受高温制约，民用气需求仍处于低迷状态，而由于化工用途下游有部分处于亏损状态，开工率较低，但是受高利润影响，上游炼厂维持较高开工率，供应量远高于需求量。短期来看，LPG价格将处于震荡阶段，且短期会受到原油价格波动影响，目前油价虽然有起底回稳迹象，但短期内反弹仍有压力。长线来看LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：复工推进支撑铜价

全球各地继续推进复工复产，加上各国央行推出的刺激政策，支撑铜价上行。但近期中美紧张局势有进一步升级的迹象，市场风险偏好有所回落，而且国内前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，华北、华南地区消费有所下滑。所以当前铜价上方压力逐渐增加，向下回调的可能变大。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝：高位震荡

周度国内外需求平稳，并未出现显著变化，少量企业因自身排单原因开工周内有所提高。同时，海外疫情对中国的出口订单影响较大，板带企业开工率出现下滑，未来需求端前景仍存担忧。铝企利润继续修复，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产，据调研了解6月或将新增37.5万吨产能。此外，已有进口铝锭流入中国市场，供应端压力逐渐增大。综合来看，短期去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。

锌:基本面暂弱

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡。

铅:警惕低库存

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍、不锈钢：震荡偏强

5.18-5.22当周，沪镍期货价格大起大落，基本面方面变化不大，沪镍基本面尚可。当周镍矿镍铁均上涨，预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。不锈钢价格与上周持平，不锈钢厂利润周度环比减少190元/吨，主流钢厂亏损160元/吨。在镍铁较为强势的背景下，笔者依然认为10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂利润微薄，上涨空间也有限。预计沪镍下周走势震荡偏强，建议根据沪镍和镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。5.18-5.22当周，不锈钢仍处于去库当中，尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢下周震荡偏强。总而言之，操作上镍不锈钢逢低做多，但不追多。镍不锈钢基本面尚可，主要的风险因素在于宏观方面的风险，若风险资产普跌，镍和不锈钢或不能幸免。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：美元走强，利空金银

全球各地继续推进复工复产，加上美元走强，利空金银，金银走弱。不过，中美紧张局势升温加剧了市场对全球经济复苏缓慢的担忧，而且市场仍需大规模的刺激政策，限制金银跌幅。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周一国债期货全天单边下行，尾盘大幅收跌。资金面来看，资金利率全线上行，隔夜端大幅上涨约40bp，流动性有所收敛。政府工作报告出炉后，市场对于多空的分歧并没有得到统一。结合上周五行情来看，国债走势较为纠结。从基本面来看，对经济增速不设具体目标意味着“V型反转”难以实现，且后续仍面临着需求端疲弱以及进出口的压力。货币政策来看，两会释放了明显的继续宽松的信号，从以往经验来看，要“推动利率持续下行”需要MLF与OMO利率的引导，降息依然可以期待。基本面与货币政策均难以支撑债市转向的逻辑，短期回调是入场机会。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。