【南华早评】2020.05.27

黑色早评：

螺纹钢：终端采购仍旺盛，投机需求略下滑

昨唐山钢坯报3250降10元，上海螺纹钢报价3580降10元。目前长流程钢厂螺纹生产利润总体尚可，生产积极性依旧偏高，但产量创近五年新高，产能利用率和废钢添加处于高位，此外电炉利润收缩，产能利用率或将下滑，总体螺纹产量处于高位，继续释放空间有限。表需再创新高，旺季需求持续超预期，同比去年增量明显。短期建材供需双强，终端需求仍旧旺盛，水泥开工持续走高，投机需求下滑，此外仍需注意供应高位下的淡季需求回落引发的调整预期，操作上仍建议逢低做多。

热卷：供需相对平衡

昨上海地区热轧卷板报价3530涨10元。热卷利润自4月初持续上行，下游订单略有增加，板材厂提产动力边际回升，在铁水总体充裕，建材产量处于峰值区域的情况下，热卷产量或将逐渐增加，但两会期间唐山地区或受限产影响，总体产量回升趋势仍在，但短期空间有限。板材需求总体低位，边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，卷板需求总体呈现小幅缓慢复苏趋势。短期供需均将开始回升，但近期下游冷轧涂镀等成交略有放缓，板材亦有调整预期，操作上仍建议逢低做多。

铁矿：本周发运大幅改善 矿价高位调整

青岛港PB粉报774元（干基）跌19，普氏62指数报94.6跌2.25。钢厂利润维持中性，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续较高，叠加钢厂铁矿库存水平不高，矿石需求将会延续旺盛。目前澳巴发运环比大幅增加，澳洲Walcott和Hedland港口检修已经完成，本周发运有所回升，且澳洲即将进入财年，预计进入6月之后发货将会显著回升。巴西发运本周回升较快。预计短期内随着发运量缓慢恢复，预计到港在5月底6月初相应回升，各港口库存补充还需要一段时间。短期需求支撑依旧偏强，供应整体边际或将有所改善，且目前铁矿绝对价格已在高位，主力合约较现货贴水已明显收窄，短期价格或将震荡调整。

焦炭：供应收缩支撑

目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，但是限产下开工率高位下滑。焦炭供减需增，持续偏紧。同时钢材表需高位，供应端山东以煤定产严于预期，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。供需均有支撑，焦炭盘面偏强，逢低做多。

焦煤：短期持稳

国内煤矿开工率高位，但会议期间安检加强，同时煤矿减产自救，供应有一定的收缩。叠加下游采购补库，煤矿库存压力有所缓解。下游利润好转下，需求端有支撑。同时低库存的情况下，仍有一定的补库空间。但山西山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需持稳。澳煤配额不足，进口恐将进一步限制。目前蒙煤通关仍未见起色，后期逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。同时会议结束后安检放松，供应重新回升，盘面上涨空间有限。

动力煤：下游补库，短期有支撑

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求较好下，煤矿库存压力不大，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，但随着到港好转，去库速度有所减缓。终端询货提升下，贸易商情绪较好，价格持续上涨。下游方面，5月26日沿海六大电厂库存1436.86万吨，日耗63.72万吨，可用天数22.55天。进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游日耗提升较为明显，电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。港口库存持续下滑，煤炭整体供需较好，下方有支撑。但长期看，安检恢复正常，后期大秦线检修即将结束，供应有回升预期。同时6月梅雨季节来临，电煤需求接近顶部。煤价短期偏强，但涨幅将逐步收窄。

玻璃：高位震荡

河北海生玻璃一线600吨有色玻璃放水。

青海耀华一线600吨白玻生产线复产点火。下游加工厂及贸易商对于后市信心上升，进货积极性明显提高。主力合约价格预计震荡走，尝试逢低布置空单。

纯碱：进口量大增

中原化学一期，重庆湘渝盐化恢复生产。4月份纯碱进口量环比增加160.7%，同比增加81500.00%，国外看好中国市场。纯碱市场整体供过于求现状无明显改变。现货企业库存高企，现货价格处于跌势。短期偏空。

农产品早评

白糖：跃跃欲试

洲际交易所（ICE）周二收涨，得益于原油价格上涨以及巴西货币雷亚尔升值。郑糖昨日夜盘小幅调整，整体走势趋于规整。国内现货市场南宁集团报价5340-5400元/吨，柳州集团报价5450-5470元/吨，昆明中间商报价5270-5330元/吨。交易策略：逢低试多为主。

棉花：关注新棉生长情况

洲际交易所（ICE）棉花期货周二自一周低点反弹，因预报显示美国最大的棉花生产州—德克萨斯州降雨量较低，缓解了供应增加的忧虑。5月26日，国际棉花价格指数（SM）72.10美分/磅，折一般贸易港口提货价12520元/吨；国际棉花价格指数（M）68.21美分/磅，折一般贸易港口提货价11855元/吨。印度新棉陆续开始播种，市场对蝗虫灾害关注度提升，欧美国家陆续复工，下游需求有所好转，但是市场依旧担心后续的订单不足且中美贸易关系存在不确定性，预计短期棉价可能继续震荡。

鸡蛋：突破前低

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格基本持稳。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，预计后期随着需求面持续向好改善，蛋价有望适逐步提高，但供应依旧充足，预计期价依然处于底部震荡的状态。鸡蛋06合约昨日期价盘中破前低至2852，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：枣市购销平淡

目前沧州市场主流行情暂稳，市场人流量不多，部分企业多是老客户发货维持交易，价格便宜的一般货走货为主，个别刚需客商也有采购好货需求。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10110，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：果农套袋陆续开始

目前山东产区果农存储的中低档货源因质量略差，果农惜售心理明显降低，而多地新季苹果套袋陆续开始，果农开始农忙，库存苹果的关注度也明显降低。期货方面，主力合约苹果2010报收8883，日跌幅1.64%，盘面震荡运行为主，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉：稳中偏弱

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差24，基差走弱。点评：玉米价格稳中偏弱，东北地区延续下行趋势；山东昨日到货车量骤减，不足200台，一方面由于天气原因影响上量，另一方面收购企业借临储玉米拍卖持续打压价格，售粮基层从恐慌中回过神，挺价心态浓厚，跌价不卖。个别企业上调收购价格，其中恒仁工贸最新玉米收购价格2220元/吨，上涨10元/吨；北方港口价格暂稳，航运费再度上涨，叠加南北持续倒挂制约，北方港口收购主体仍偏少，致使港口市场整体趋弱。锦州港口报价2010-2020元/吨。广东港口散船报价2100-2120元/吨。临储拍卖临近，饲企采购心态谨慎，饲企继续维持低库存观望临储拍卖最新情况。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2554元/吨，下跌0.31%。当前玉米价格存在回调需求，淀粉市场终端需求不佳，观望情绪仍在，市场整体对淀粉采购的节奏放缓。内蒙古一次性储备玉米竞价销售全部成交，不同地区溢价分化明显，其中通辽二等粮成交价1850-1870，折合出库成本1960，略低于当地市场价，参拍主体情绪非常理性。

期货市场，28日临储拍卖前，市场多空双方博弈，玉米主力合约昨日震荡走高，玉米或维持震荡走势，建议依托60日均线波段思路操作。

生猪：盘整磨底

东北地区再现压栏情绪，山东河北部分地区压价收购较难，养殖与屠企进入博弈。整体屠企开工率提升，较上周提升12%，但绝对量仍然处在低位，白条肉走量依然不佳，猪肉消费持续低迷。屠宰企业提价收购生猪，刺激消费客户增加订单。散户大猪去化速度快，生猪连续下跌后再现二次育肥。生猪价格处于利空充分释放后的反弹期。能否持续上涨还需消费回升配合。

油料：外强内弱

【美豆】

因民间出口商报告向中国出口销售258,000吨大豆，加上股市和能源市场上涨带来溢出效应，提振美豆期价，昨晚美豆止跌反弹，尾盘收于40日线附近，涨幅达到1.68%，关注上方40日线能否有效突破并站稳。

【豆粕】

5-8月大豆月均到港量超过1000万吨，上周大豆压榨量创历史新高的209万吨，未来几周或仍将维持高位。而养殖需求恢复不如预期，且市场预期未来供应压力大，采购仍较谨慎，油厂豆粕库存持续增加，两广已有油厂开始催提，局部地区油厂面临胀库停机，基本面依旧偏空，抑制豆粕价格。但是美国声称将就中国人大涉香港国安立法对华制裁，中国则表态将坚决反制，加上美国持续将更多中国高科技企业纳入实体清单以打压中国高科技领域发展，中美关系日趋紧张，市场担心影响第一阶段贸易协议执行情况，交易商持续增加风险升水，近日中美关系担忧暂盖过偏空的基本面，提振连粕震荡反弹。连粕09在半年线附近震荡收阴，目前期价上方2800关口承压，关注能否有效突破并站稳。

【菜粕】

美国声称将就中国人大涉香港地区国安立法进行制裁，中国声称将反制，中美关系趋于紧张，令交易商增加风险升水，且菜籽压榨量处于较低水平，均支撑菜粕价格。但上周沿海菜粕库存增至2.4万吨周增幅65%，5-8月大豆月均到港量或超1000万吨，而疫情导致肉类需求受影响较大，下游采购仍显谨慎，抑制菜粕价格，另外5月27日加拿大法院将公布华为孟女士案裁决结果，若判定“双重犯罪”不成立，她将被当庭释放，若释放则将改善中加关系，加拿大媒体预测孟女士赢面较大，利空国内菜粕价。昨晚菜粕09受孟女士消息影响应声回落，尾盘收于10日线附近，跌幅达到0.64%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：消息面影响，菜油承压回落

【马棕油】

马来西亚交易所5月25日-26日休市。

【棕榈油】

巴西疫情形势严峻，同时中美关系紧张加剧，市场担心中美贸易协议将受影响，这对国内形成利多，加上印尼宣布补贴B30生柴项目，印度也开始购买马来棕油，另外棕油库存降至43万吨周比降3%，而因后期国内棕榈油买船不多，预计后期棕榈油仍处于低库存状态，提振棕榈油继续跟盘震荡反弹。但国内5-8月月均超过1000万吨的大豆到港，未来豆油产出量预计进一步增加，而疫情对餐饮行业影响未消除，油脂需求不旺，利空国内油价。昨晚连棕油09在40日线之上震荡收红，涨幅达到0.87%，建议短期按照波段偏多思路操作。

【豆油】

中美贸易关系升级，市场担心第一阶段协议将受影响，交易商持续增加政治风险升水，加上国内棕油库存持续下跌，亦给国内豆油市场增添些许利多，预计在中美贸易关系日益紧张及巴西疫情快速蔓延的背景下，短线国内豆油价格或继续震荡反弹。但是国内豆油现货库存继续累积，而5-8月份我国进口大豆月均到港量超过1000万吨，未来几周压榨量仍将维持高位，预计后期豆油产出量将会继续放大，况且疫情对餐饮的影响未消除，油脂市场需求量并不大，或限制上涨空间。豆油09上穿60日线震荡收红，涨幅达到0.77%，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

5-8月份月均大豆到港超1000万吨，加上沿海菜油库存增至17.7万吨周增幅4%，与此同时，5月27日加拿大法院将公布华为孟晚舟案裁决结果，若判定“双重犯罪”不成立，她将被当庭释放，若释放则将改善中加关系，利空国内菜油价格。但中美关系趋于紧张，交易商开始增加风险升水，连盘油脂期货震荡反弹，且菜油库存依旧处于低位，暂仍将支撑菜油行情。菜油09受孟女士消息影响应声而下，盘中下探40日线，尾盘收于20日线附近，跌幅达到0.52%，建议短期按照波段偏空思路操作。【李宏磊 王艳茹】

能源化工早评

原油：短期偏强震荡

周二（5月26日），WTI原油期货收涨2.77%，报34.17美元/桶，布伦特原油期货收涨1.63%，报36.71美元/桶，上海原油期货SC2007收涨0.22%，报274.1元/桶。基本面：据报道，四名熟悉相关计划的消息人士周四表示，俄罗斯能源部长诺瓦克周二稍晚将与主要油企开会，讨论延长当前减产行动至6月之后的可能性。包括海湾主要产油国沙特、阿联酋和科威特在内的其他部分产油国已经承诺将延长协议执行期。俄新社(RIA)报道称，俄罗斯5月和6月的石油产量接近该国850万桶/日的目标。印度4月份原油加工量创至少近二十年来最大跌幅；印度4月份的原油加工量较去年同期下降了28.8％，是自2003年以来的最大跌幅，原因是全国范围内的停产给燃料需求带来压力，并迫使精炼厂削减产量。因市场预期OPEC+延续减产，油价上涨，但目前油价从技术面上来看，仍压力重重，建议投资者谨慎操作，长期来看，随着供需的改善油价将上涨。

尿素：回调时轻仓做多09合约

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1533元/吨，下跌10元/吨。现货市场方面，稳中上涨，山东、江苏、安徽等地市价有小幅上扬。据统计今日尿素产量在16.23万吨附近，后期随着华鲁、昊源等装置检修，日产量将降至16万吨以下，且部分地区工厂库存偏低，现货发运略有紧张，对价格有一定的支撑；需求方面工业需求虽暂无改观，但对6月夏季用肥仍存乐观预期，叠加装置短时检修，可阶段性做多09合约。

L：下方空间有限

L2009夜盘震荡偏弱。LL受检修影响，上游石化生产负荷在84.68%，处于中等偏低位置，但进口端开始集中到港，供应充裕确定性趋于增加。需求端，内需方面，农膜淡季行情，继续走弱，其他行业基本维持稳定，目前需求端博弈的重点还是外需恢复的预期。后市需关注即使货源到港，但利空已在预期之中，且需求端始终有乐观预期存在，贸易商可能也并不会主动低价销售，短期下方空间也有限。L09仍以震荡对待，回调关注6350附近支撑。

PP：震荡对待

PP2009夜盘震荡偏弱。PP无论是拉丝排产比例的回升，还是进口货源到港即将增多，短期供应端有做加法趋势，丙烯端也开始见顶回落，降低粉料对粒料的支撑效果，价格向上突破动能稍显不足。需求端，下游开工维持平稳为主，基本维持稳定，但下游库存压力并不显著，全球复工预期对市场心态仍有一定支撑，下游需求存在想象空间，可能出现阶段性补库动作，市场下方仍存支撑。PP09仍以震荡对待，回调关注7000附近支撑。

天然橡胶： 冲高回落，仍需耐心

昨日夜盘，沪胶尝试反弹无果再度回调，仍处于近期震荡区间内，主力收于10280，9-1价差小幅收窄，外盘早盘维持震荡。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1190左右，人民币成交上涨50元，远月基差略有走弱。宏观方面：节假日后美股大幅回升，原油近期进入震荡略有压力，欧美复工推进暂无第二轮爆发的迹象，各地区逐渐开放，国内两会今日闭幕，关注有无增值税等政策对商品造成直接影响。泰国方面，原料价格涨跌不一，杯胶小幅回落至28.4泰铢/千克，胶水回升至41.2泰铢/千克，5月降水仍低于同期平均水平，实际产量为释放，近期原料较为坚挺，国内病虫害影响下产出预期在6月下旬才能明显回升。国内下游市场暂时维持较高开工率，但传统基建的刺激预期较前期下降，海外订单恢复仍是近期反弹力度主要影响因素，法国提供超80亿欧元支持汽车产业。操作上，近两日观望为主，现有原料价格下方万点附近有较强成本支撑，背靠万点择低位再次轻仓试多。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

燃料油：供需格局难以改善，原油调整带动燃油大幅调整

周二夜间原油冲高回落并带动沥青大幅走低，FU2006下跌50元/吨至1366元/吨，2009合约下跌29元/吨至1631元/吨，2101合约下跌30元/吨至1805元/吨。新加坡6月掉期收于196.25美元/吨，近月内外价差依旧为负（-5.2美元/吨），高硫近月合约在大量仓单压制下弱势依旧， 6-9价差进一步走低。目前燃料油在全球范围内的过剩格局依旧没有缓解，尤其是低硫燃料油面临的供应过剩的情况更为严重，高硫供给弹性越来越小或略乐观一些但从裂解看亦疲态尽显。我们依旧维持前期9-1正套思路不变，适当留有的9月多头敞口暂时继续持有。

沥青：原油冲高回落，沥青相对抗跌

周二夜间原油冲高回落，带动沥青小幅调整，但相对抗跌。沥青2009下跌10元/吨至2422元/吨，2012合约下跌12元/吨至2552元/吨，9-12价差小幅反弹。4月份沥青的终端消费逐渐启动，近期公布的全国和区域的公路固定资产投资大幅修复，同期值远远超过了过去5年的同期水平，沥青裂解水平依旧坚挺，需求端的乐观预期持续存在，今年沥青价格易涨难跌的格局基本确立，今年供需两旺的市场格局基本确立。前日中石化结算价继续上涨50元/吨，叠加上周150元/吨的涨价幅度已累计上涨200元/吨，山东主流现货价格在2250-2300附近。我们依然看好今年后半年的沥青价格走势，唯一的不确定性来自于原油价格的波动，近月和现货价格可能随着雨季逐渐降至涨价节奏或逐步放缓（华南地区暴雨天气已经明显增加），但7月后启动的消费旺季预期让沥青价格难有大的调整驱动，沥青9月合约我们依旧看好，前期提示的9-12正套头寸继续持有，前期逢低介入的9月裂解多头继续持有，并可适当留有9月多头敞口。

PTA：上方压力重重

华东现货市场报盘参考09贴水130元/吨自提，递盘贴水140元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，基差成交集中在贴水130-135元/吨附近，现货加工费870。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，局部优惠有所扩大，纺企观望情绪较为明显，继续消化库存，涤丝走货不佳，主流大厂产销多在20-30%。上游PX与石脑油加工差处于历史低位，工厂运营压力较大，短期价差向下空间有限，存在较大修复可能性，加之6月ACP谈判开启，交投谨慎度升级，预计PX商谈重心趋稳。就供需面而言，PTA累库压力有所缓和，但供应端因偏高的加工费制约难以明显收缩，整体缺乏明显利好提振，走势偏震荡。短期在供需面相对稳定的情况下，关注油价带来成本端的扰动，上方初步压力3660，下方初步支撑3580。TA9-1价差再度走阔，后续关注逢低正套机会。

乙二醇：跟涨力度较弱

外盘市场僵持为主，重心有所走软，6月船货报盘在420美元/吨附近，递盘在415美元/吨上下，商谈预估420美元/吨偏内。内盘震荡整理，本周货报3580元/吨附近，递盘3570元/吨附近，6月下货报3630元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，局部优惠有所扩大，纺企观望情绪较为明显，继续消化库存，涤丝走货不佳，主流大厂产销多在20-30%。昨日化工品整体走势偏强，但乙二醇市场现货交割支撑结束，市场价格跟涨幅度较弱。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加4.9万吨，5月25日至5月31日预计到货总量在18.5万吨附近，短期因码头拥堵入库缓慢，后续港口库存稳中小升为主。目前下游聚酯需求表现良好，而供应维持低位，乙二醇供需面继续改善，但高库存难以有效化解，对价格的负面冲击依然存在，多空博弈中整体空头更占优势。短期乙二醇下方存买盘支撑，走势仍以区间宽幅震荡为主，操作上以低吸高抛为主，上方压力3760，下方初步支撑3690，关注油价波动对成本端的支撑。

PVC:不宜追高

近期PVC进口冲击落空，去库良好，强势拉涨。整体来看，下周国内PVC市场基本面变化不大，上游多数有一定预售，短期市场供应压力依然不大，下游管材、型材开工尚可，内需平稳，并且局部地区现货较为紧张，整体供需面仍有一定支撑。之前担忧的进口冲击迟迟未出现，国外陆续复工，后续冲击预计实际也有限。乐观评估大概也就在10万吨/月，总体仍处于可控区间。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，仍然保持“房住不炒”原则。周五原油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，但PVC在板块中仍然处于最强状态，预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能，建议交易者等待回踩做多机会。

苯乙烯:开工率进一步提升

近期苯乙烯国内负荷持续提升，在供需向宽松平衡过渡大趋势下，尤其本周刚需跟进不足，期货连续冲高 5800 压力位暂未突破，当前价位买盘追高谨慎。但是近期原油挺价震荡，高成本持续存支撑，且临近月底存部分空单回补需求。因此，短期苯乙烯延续横盘震荡走势，波动重心较前期有所上移。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，全球虽然逐步复工，但是疫情单日新增再创新高，宏观上方压力仍大，周五原油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，目前苯乙烯仍然保持随原油震荡的状态，预计下周苯乙烯市场将宽幅震荡，苯乙烯自身供需不佳，套利配置上偏空。但是乙烯近日涨价较猛，长线仍维持成本支撑上移的偏多思路，注意原油涨跌节奏。

甲醇:江苏仓储费上涨

阳鸿近日发布通知，呈阶梯型上调仓储费，多头结货压力进一步增大。消息传出后现货价格有所下行。心连心传出6月装置投产推迟消息。根据目前价格推断，进口低成本货源已有倒灌内地的可能。目前总体价格基本处于历史最低区间，而煤价不低，内地企业压力极大，总体开工率也不高，在上游利润得不到明显好转之前，新装置可能面临着大面积的推迟，而这对于长周期的老装置出清并不有利，整个下半年甲醇都会处在这种持续的投产压力之下，也意味着甲醇未来半年不存在太大的上涨空间，只要上游利润有所提升，供给压力就会迅速提升。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起4月底低位，目前盘面已大约上涨近15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还略有利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625看跌期权，权利金66元。上方持备兑看涨头寸（卖1875看涨+多单组合，权利金42元）在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至1600以下，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。另外上文所提的7-9纸货或盘面正套现货企业也可以关注。

纸浆：弱势震荡

昨日，SP2009合约收于4430元/吨（+6.0，+0.14%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨，下跌100元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨，下跌50元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨，下跌50元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。目前纸浆走势较弱还是由于其基本面供需矛盾一直未有改善。在疫情影响下，欧美市场除生活用纸以外的纸品消费毫无起色，使得全球库存走高，外国浆厂开始停机检修。目前浆价无法反弹主要还是来自于消费端的疲软，从上周的开工情况来看，除了生活用纸开工仍维持高位以外，其它纸品开工率均有所走低，需求拐点还未来临。且从目前的进口情况来看，海外发往中国的木浆仍未减少，预计后期库存仍会走高。在这种情况下，建议投资者暂时观望，等待需求复苏。

LPG：供大于求，基本面矛盾难改

昨日，LPG期货PG2011合约收于3400元/吨（-5.0，-0.15%）。国内民用液化气基准报价2479元/吨，2020年5月21日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷336美元/吨；丁烷321美元/吨。目前LPG供大于求，且短期内较难改善。受高温制约，民用气需求仍处于低迷状态，而由于化工用途下游有部分处于亏损状态，开工率较低，但是受高利润影响，上游炼厂维持较高开工率，供应量远高于需求量。而原油价格虽有回升，但在实质需求有改善之前，油价预计仍会处于震荡状态，对LPG支撑减弱。短期内LPG价格难以大幅反弹，长线来看LPG基于下半年的需求旺季，有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：关注需求持续性

全球各地继续推进复工复产，而且市场寄望于出台更多刺激政策帮助经济复苏，此外，当前市场对中美紧张关系反映有所钝化，所以整体市场风险偏好仍然较高。基本面，目前消费仍然较好，推动铜去库持续。不过，国内前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，华北、华南地区消费已经有所下滑，铜基本面最好时期已经过去。所以铜价上方压力也在逐渐增加，向下回调的可能变大。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝：外盘向上修复

市场关注冠状病毒的疫苗研发的最新进展，以及欧美重启后的经济复苏状况，伦铝出现向上修复。然而，海外疫情对中国的出口订单短期影响仍然明显，板带企业开工率出现下滑，未来需求端前景仍存担忧。铝企利润继续修复，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产，据调研了解6月或将新增37.5万吨产能，供应端压力逐渐增大。综合来看，短期去库及伦铝上修支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。

锌:基本面暂弱

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍、不锈钢：震荡偏强

沪镍目前基本面尚可。预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。不锈钢价格与上周持平，不锈钢厂利润周度环比减少190元/吨，主流钢厂亏损160元/吨。在镍铁较为强势的背景下，10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂利润微薄，上涨空间也有限。预计沪镍走势震荡偏强，建议根据沪镍和镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢下周震荡偏强。总而言之，操作上镍不锈钢逢低做多，但不追多。镍不锈钢基本面尚可，主要的风险因素在于宏观方面的风险，若风险资产普跌，镍和不锈钢或不能幸免。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：风险偏好上升利空金银

全球各地继续推进复工复产，市场风险偏好仍然较高，金银收跌。不过，中美紧张局势升温增加了市场对全球经济复苏缓慢的担忧，而且市场仍需大规模的刺激政策，这都将限制金银的跌幅。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周二国债期货低开高走，盘中跳水后低位震荡，大幅收跌。资金面来看，今日央行时隔2个月重启逆回购，当日净投放100亿元。资金利率全线收紧，隔夜端大幅攀升约40bp。近两日债市回调的主因在于流动性，地方债发行对流动性的冲击开始显现。而央行OMO操作更多体现信号意义，资金放量明显不及市场预期，导致今日盘中跳水。因此目前利率下行的主要制约在于流动性，而不论是从《政府工作报告》还是央行行长易纲在两会上的发言来看，货币政策尚未出现转向信号，宽松依然可期。在这样的背景下，我们认为流动性扰动只是短期影响，大幅回调是入场良机。操作上，短期关注央行OMO操作，激进者可逢低布局。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。