【南华早评】2020.05.28

黑色早评：

螺纹钢：供应高位，关注高表需可持续性

昨唐山钢坯报3240降10元，上海螺纹钢报价3570降10元。目前长流程钢厂螺纹生产利润总体尚可，生产积极性依旧偏高，产量持续创新高，产能利用率和废钢添加处于高位，此外电炉利润收缩，产能利用率或将下滑，总体螺纹产量处于高位，继续释放空间有限。高表需持续性较好，同比去年增量明显。短期建材供需双强，终端需求仍旧旺盛，水泥开工持续走高，投机需求下滑，此外仍需注意供应高位下的淡季需求回落引发的调整预期，操作上仍建议逢低做多。

热卷：基差略偏高，盘面小幅反弹

昨上海地区热轧卷板报价3530稳。热卷利润自4月初持续上行，下游订单略有增加，钢厂提产动力边际回升，但两会期间唐山地区或受限产影响，总体产量回升趋势仍在，但短期空间有限。卷板需求总体低位，但边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，需求总体呈现小幅缓慢复苏趋势。短期供需低位君开始回升，且基差近期略有扩大，但仍需注意近期下游冷轧涂镀等成交有所放缓，板材亦有调整预期，操作上仍建议逢低做多。

铁矿：矿价短期高位持续调整

青岛港PB粉报783元（干基）涨9，普氏62指数报95.1涨0.5。钢厂利润维持中性，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续较高，叠加钢厂铁矿库存水平不高，矿石需求将会延续旺盛。目前澳巴发运环比大幅增加，澳洲Walcott和Hedland港口检修已经完成，本周发运有所回升，且澳洲即将进入财年，预计进入6月之后发货将会显著回升。巴西发运本周回升较快。预计短期内随着发运量缓慢恢复，预计到港在5月底6月初相应回升，各港口库存补充还需要一段时间。短期需求支撑依旧偏强，供应整体边际或将有所改善，且目前铁矿绝对价格已在高位，主力合约较现货贴水已明显收窄，短期价格或将震荡调整。

焦炭：供需持续偏紧

目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，但是限产下开工率高位下滑。焦炭供减需增，持续偏紧。钢材表需高位有所回落，但供应端山东以煤定产严于预期，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。供需均有支撑，焦炭盘面偏强，逢低做多。

焦煤：高位震荡

国内煤矿开工率高位，但安检加强以及煤矿减产自救，供应有一定的收缩。叠加下游采购补库，煤矿库存压力有所缓解。下游利润好转下，需求端有支撑。同时低库存的情况下，仍有一定的补库空间。但山西山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需持稳。澳煤配额不足，进口恐将进一步限制。目前蒙煤通关仍未见起色，后期逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。同时会议结束后安检放松，供应重新回升，盘面上涨空间有限。

动力煤：下游补库，短期难以下跌

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求良好下，煤矿库存压力一般，煤价企稳。近日呼铁局批车量以及大秦线发运增加，到港好转下港口库存去化速度有所减缓。卖方出货意愿提升，价格涨幅收窄甚至持平。下游方面，5月27日沿海六大电厂库存1432.32万吨，日耗66.23万吨，可用天数21.63天。进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游日耗表现稳定，电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。煤炭整体供需较好，下方有支撑。但长期看，安检恢复正常，大秦线发运回升，供应有增长预期。同时6月梅雨季节来临，电煤需求接近顶部。短期煤价高位震荡。

玻璃：产能恢复意愿增强

湖南巨强一线400吨冷修完毕，计划下月初点火复产。后期山西神木瑞诚二线600吨也有点火复产计划。下游加工厂及贸易商对于后市信心上升，进货积极性明显提高。后期产能恢复意愿增强，主力合约价格预计高位震荡，多单止盈。

纯碱：弱势运行

今日纯碱行业在成都举行。由于国外疫情防控形势严峻，国外看好中国市场纯碱需求，4月份进口量大增。虽然本土产量略有下调，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变。现货企业库存高企，月底企业挺价，价格低位徘徊。短期偏空。

农产品早评

白糖：原油压制糖价反弹

洲际交易所（ICE）周三收低，因中美紧张局势升级打压原油价格，抵消了全球经济重启的乐观情绪。郑糖昨日夜盘受原油及外盘下跌影响，震荡下行。国内现货市场南宁集团报价5340-5400元/吨，柳州集团报价5450-5470元/吨，昆明中间商报价5270-5330元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：关注中美关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周三小幅上涨，但对中美关系紧张影响需求的担忧，抵消了主产区德州不利天气带来的支撑作用。5月27日，国际棉花价格指数（SM）72.61美分/磅，涨0.51美分/磅，折一般贸易港口提货价12607元/吨；国际棉花价格指数（M）68.74美分/磅，涨0.53，折一般贸易港口提货价11945元/吨。印度新棉陆续开始播种，市场对蝗虫灾害关注度提升，欧美国家陆续复工，下游需求有所好转，但是市场依旧担心后续的订单不足且中美贸易关系存在不确定性，预计短期棉价可能继续震荡。

鸡蛋：突破前低

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格基本持稳。操作：目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，预计后期随着需求面持续向好改善，蛋价有望适逐步提高，但供应依旧充足，预计期价依然处于底部震荡的状态。鸡蛋06合约昨日期价盘中破前低至2852，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣：枣市购销平淡

目前新疆产区行情相对平稳，采购客商不多，购销随行，交易氛围一般。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10105，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：山东副产区冷库清库

近日库存苹果交易整体清淡，山东部分库存量小的副产区冷库因余货不多，加之后期货出现虎皮现象，导致清库处理的情况增加，果农货价格出现明显下滑。期货方面，主力合约苹果2010报收8890，日跌幅0.01%，盘面震荡运行为主，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉早报：稳中有涨

大连港新粮平舱价2055元/吨，9月基差2，基差走弱。点评：东北地区玉米价格稳中有涨；华北深加工到货量166辆，继续下滑，有十余家企业上调收购价格，平均上调10-20元/吨，西王最新玉米收购价2170元/吨，上调10元/吨；山东恒仁工贸最新玉米价格为2230元/吨，上调10元/吨。拍卖政策的利空出尽，市场对拍卖粮成交预期较高，叠加市场对优质粮的看好，预计近期华北玉米价格将偏强震荡；港口方面：锦州港报价2010-2020元/吨。鲅鱼圈报价2020-2045元/吨，上涨5元/吨。广东港口散船报价2100-2120元/吨，价格暂稳。北方港口收购主体仍然偏少，南北倒挂加剧致使港口市场整体趋弱。临储拍卖临近，市场观望情绪占上风。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2552元/吨，下跌0.12%。当前淀粉市场终端需求不佳，企业持续亏损，个别企业停机、停产，观望情绪仍在，可能淀粉市场会有个筑底过程。期货市场，临储拍卖的利空出尽，市场看好首拍的成交，玉米主力合约C2009昨日继续反弹，关注盘面技术位作用，建议依托60日均线波段思路操作。

生猪：盘整磨底

全国猪价上涨0.02元/kg，前期大猪集中出栏后，屠宰企业与养殖端进入博弈，预计盘整为主。养殖与东北地区再现压栏情绪，山东河北部分地区压价收购较难。整体屠企开工率提升，较上周提升12%，但绝对量仍然处在低位，白条肉走量依然不佳，猪肉消费持续低迷。屠宰企业提价收购生猪，刺激消费客户增加订单。散户大猪去化速度快，生猪连续下跌后再现二次育肥。生猪价格处于利空充分释放后的反弹期。能否持续上涨还需消费回升配合。

油料：美豆收涨，连粕跟涨

【美豆】

因美国种植速度慢于预期，且预计中西部部分地区将出现更多降雨，而其他地区将面临更长时间的干旱，提振美豆期价，昨晚美豆延续涨势，尾盘收于40日线之上，预计短期美豆或呈现弱势反弹。

【豆粕】

美豆期价大幅收涨，加上中美贸易摩擦再度升级，美方表示美国正准备就中国的港版国家安全立法做出强力回应，将于周末前宣布，而对于美国的无理干涉中国内政，中国势必会反制，市场担心中美关系趋紧张将导致贸易协议执行受影响，离岸人民币汇率持续大幅贬值至7.17，提升进口成本，近日连粕持续反弹，刺激买家集中补库，前两日豆粕成交总量高达86万吨，亦提振连粕价格。尽管5-8月大豆月均到港量超过1000万吨，但是目前市场交易的焦点是中美两国政治关系，预计在中美缓和之前，连粕或延续反弹态势。连粕09在年线之下震荡收星，微涨0.39%，建议关注年线处能否有效突破并站稳。

【菜粕】

尽管5-8月份大豆到港庞大及油厂开机率高企，豆粕库存快速回升，但中美贸易关系近期再度紧张，市场担心中美关系趋紧张将导致贸易协议执行受影响，离岸人民币汇率持续大幅贬值至7.17，提升进口成本，且菜籽压榨量处于较低水平，加上孟女士案件裁决结果不及预期，支撑菜粕价格。菜粕09在半年线之上震荡收阴，目前期价上方受短期均线压制，建议短期波段思路操作。

油脂：马棕大涨带动国内油脂上行

【马棕油】

因船运调查机构数据显示出口增加，同时产量下降的预估亦提振马棕油价格，昨日开盘平开高走，尾盘收于2300关口附近，涨幅达到5.07%，预计短期马棕油将呈现反弹态势。

【棕榈油】

西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，5月1日-25日马来西亚棕榈油产量比4月同期降6.01%，而此时马来西亚与主要进口国印度的关系改善，船运调查机构数据显示5月前25日棕榈油出口量环比增加5.1-9.8%，根据ITS数据显示，印度装运149100吨，作为对比，上个月同期装运量87250吨，增幅71%，加上中美贸易摩擦关系紧张，同时，国内棕油库存偏低，以及随着各地院校陆续开学，市场预期中下游油脂需求有望改善，均提振棕油价格收涨。马棕油节后开盘大涨，带动连棕油继续收涨，昨晚期价跳空高开，涨幅达到1.72%，建议短期依旧按照反弹思路操作。

【豆油】

美方表示美国正准备就中国的港版国家安全立法做出强力回应，将于周末前宣布，市场担心中美关系趋紧张将导致贸易协议执行受此影响，离岸人民币汇率持续大幅贬值至7.17，这将显著提升大豆及豆油进口成本，提振连盘油脂期货延续反弹，同时随着各地院校陆续开学，中下游油脂市场需求有望改善，也增强油脂下方支撑，另外出口改善及MPOB预期价格将上涨推动马来毛棕榈油期货大幅上涨，亦给国内豆油市场增添些许利多。短期来看，尽管进口大豆到港庞大及开机率超高令豆油库存持续回升，但目前市场关注焦点是中美贸易关系情况，对于中美关系趋于紧张可能影响贸易协议执行的担忧暂时掩盖了偏空的基本面，预计短期豆油或呈现偏强走势。连豆油09在60日线之上震荡收阴，目前期价站上短期均线系统，建议按照波段思路操作。

【菜油】

尽管大豆到港庞大及油厂开机率高企，疫情影响下油脂需求不旺，豆油及菜油库存均回升，拖累菜油价格，但市场目前关注焦点在中美关系上，近期离岸人民币汇率持续大幅贬值至7.17，提升进口成本，且菜籽压榨量处于较低水平，加上孟女士案最终裁判结果不及市场预期，或限制下跌空间。菜油09相对走势较为疲弱，期价在20日线附近震荡收阴，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

原油：API库存数据利空油价

周三（5月27日），WTI原油期货收跌6.2%，报32.22美元/桶，布伦特原油期货收跌4.87%，报34.95美元/桶，上海原油期货SC2007收涨0.66%，报274.6元/桶。基本面：据API数据显示，截至5月22日当周，美国原油库存增加870万桶，而分析师预计为减少190万桶；库欣仓库的原油库存减少340万桶；炼厂每日炼油量增加33.2万桶；汽油库存增加110万桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加690万桶。上周美国原油进口增加200万桶/日。摩根士丹利把第三、四季度油价预估上调了每桶5美元。相比于俄罗斯对于7月油市恢复供需平衡消息，一些分析师和银行预测，随着疫情封锁的缓解、顶级生产商减产和需求的恢复，全球原油市场可能最早在6月实现供需平衡。昨日API库存数据利空油价，且之前原油基本面和技术面并不支持油价上涨过快，短期油价仍面临回调的风险，建议多头谨慎操作。长期来看，随着油市恢复平衡，油价仍存乐观预期。

尿素：逢低偏多为主

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1540元/吨，下跌1元/吨。现货市场方面，价格大稳为主。山东地区市场主流价较前一日上调10元/吨至1650元/吨，其余地区基本稳定。月末检修企业较多，且部分地区工厂库存偏低，现货发运略有紧张，对价格有一定的支撑；需求方面工业需求暂无改观，且主流区域即将进入麦收季节，农业需求也将进入空档期，短期价格有压力；但对6月夏季用肥仍存乐观预期，叠加装置短时检修，因此可继续逢低偏多为主，长线等待抛空机会

L：区间震荡对待

L2009夜盘冲高回落。神华PE竞拍结果，线性成交率21.67%，以通达源库为例，起拍价6500，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率0%。LL受检修影响，上游石化生产负荷处于中等偏低位置，但进口端开始集中到港，供应充裕确定性趋于增加。需求端，内需方面，农膜淡季行情，继续走弱，其他行业基本维持稳定，目前需求端最大的支撑还是外需恢复的预期以及较低的原料库存。后市需关注即使货源到港，但利空已在预期之中，且需求端始终有乐观预期存在，贸易商可能也并不会主动低价销售，短期下方空间也有限。L09短期仍以6350至6600区间震荡对待。

PP：下方仍存支撑

PP2009夜盘冲高回落。神华PP竞拍结果，拉丝成交率84%，以常州库为例，起拍价7450，较上日下跌0元/吨，溢价100-110元/吨成交，成交100%。PP无论是拉丝排产比例的回升，还是进口货源到港即将增多，短期供应端有做加法趋势，但5月进口货源更多还是弥补4月由于标品开工不足带来的供应缺口，累库预期相对有限，供应压力预计将更多体现在6月。需求端，下游开工维持平稳为主，基本维持稳定，但下游库存压力并不显著，全球复工预期对市场心态仍有一定支撑，下游需求存在想象空间，可能出现阶段性补库动作，市场下方仍存支撑。PP09短期仍以7000至7300区间震荡对待。

天然橡胶：宏观压力增大，考验成本支撑

昨日夜盘，沪胶震荡下行回调明显，再次回到震荡区间下沿，主力收于10155，9-1价差小幅收窄，外盘早盘小幅低开后略有反弹。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1190左右，人民币成交持稳，主要由于汇率大幅贬值，基差走强。宏观方面：国际关系形势复杂，彭博报道美方或有新一轮制裁动作，汇率波动加剧，美股随继续走强，但API原油库存意外大涨，油价大幅回调，夜盘能化板块集体呈现较弱态势，国内今日继续关注增值税具体政策变化的可能。泰国方面，原料价格有所回调，杯胶小幅回落至28.25泰铢/千克，胶水回调至41泰铢/千克。近两日国内调研团队反馈来看，版纳开割较少，原料低于同期，短期仍受高温及病虫害影响产出增长缓慢。下游乘用车市场经过一个月快速反弹后趋缓，第三周日均零售4.1万辆，同比增速下降5%。5月第三周的环比4月同期下降9%。近两日宏观风险加剧，恐再次考验成本支撑力度。操作上，近两日观望为主，现有原料价格下方万点附近有较强成本支撑，等待增值税与国际形势明朗化后重回复工逻辑。NR合约套利策略观望。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，下行突破止损前继续持有。

燃料油：夜盘相对抗跌，供需压力暂时难有改善

周三夜间原油延续调整带动燃料油继续下跌，但相对抗跌。FU2009下跌12元/吨至1616元/吨，2101合约则小幅上涨5元/吨至1800元/吨。新加坡6月掉期收于185.25美元/吨，8月掉期收于199美元/吨，近月内外价差转正，但依旧弱于平均水平。目前燃料油在全球范围内的过剩格局依旧没有缓解，尤其是低硫燃料油面临的供应过剩的情况更为严重，高硫供给弹性越来越小或略乐观一些。我们依旧维持前期9-1正套思路不变，适当留有的9月多头敞口暂时继续持有，并随原油涨跌控制敞口规模。

沥青：原油继续弱势调整，沥青同步下跌

周三夜间原油继续调整，带动沥青继续下跌。沥青2009下跌24元/吨至2408元/吨，2012合约下跌28元/吨至2520元/吨，9-12价差继续反弹。需求端的乐观预期持续存在，导致沥青裂解水平依旧相对强势，今年三季度沥青价格总体或易涨难跌。本周中石化结算价继续上涨50元/吨，叠加上周150元/吨的涨价幅度已累计上涨200元/吨，山东主流现货价格在2250-2300附近。我们依然看好今年后半年的沥青价格走势，唯一的不确定性来自于原油价格的波动，近月和现货价格可能随着雨季逐渐降至涨价节奏或逐步放缓（华南地区暴雨天气已经明显增加），但7月后启动的消费旺季预期让沥青价格难有大的调整驱动，沥青9月合约我们依旧看好，前期提示的9-12正套头寸继续持有，前期逢低介入的9月裂解多头继续持有，并可适当留有9月多头敞口，并随原油涨跌控制敞口规模。

PTA：走势偏弱

华东现货市场报盘参考09贴水135元/吨自提，递盘贴水140元/吨自提，现货商谈参考区间3450-3500元/吨自提，日内买盘以贸易商及聚酯工厂为主，现货成交清淡，远期成交为主，现货加工费880。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部优惠促销力度较为明显，纺企整体采购情绪偏观望，局部低价工厂销售较为火爆，主流大厂产销多在30-50%。上游PX与石脑油加工差继续压缩至177美元/吨再创历史新低，工厂运营压力较大，整体开工负荷存下滑预期，加之6月ACP谈判开启，交投谨慎度升级，而油价高位回落，预计PX商谈重心调整为主。当前PTA累库压力有所缓和，但偏高的加工费以及高企的库存下，盘面缺乏明显利好提振，走势维持弱势，上方初步压力3660，下方初步支撑3570。TA9-1价差处于低位，关注逢低正套机会。

乙二醇：高位依然承压

内盘午后继续偏上，本周货报3600元/吨附近，递盘3590元/吨附近，6月下货报3640元/吨附近。外盘僵持，6月船货报盘在420-425美元/吨附近，递盘在415美元/吨上下，商谈预估维持420美元/吨偏内。下游方面，江浙涤丝工厂报价继续持稳，局部优惠促销力度较为明显，纺企整体采购情绪偏观望，局部低价工厂销售较为火爆，主流大厂产销多在30-50%。昨日液体化工在港口泊位改造等消息带动下走强，但乙二醇跟涨力度依然较弱。目前乙二醇供需面继续改善，但高库存压力难以有效化解，对价格的负面冲击仍然存在，加之上方面临煤化工成本线，多空博弈激烈，高位市场抛压明显，整体空头更占优势。短期乙二醇维持区间宽幅震荡，操作上以低吸高抛为主，上方压力3760，下方支撑3630，关注油价波动对成本端的影响。

PVC:不宜追高

近期PVC进口冲击落空，去库良好，强势拉涨。整体来看，下周国内PVC市场基本面变化不大，上游多数有一定预售，短期市场供应压力依然不大，下游管材、型材开工尚可，内需平稳，并且局部地区现货较为紧张，整体供需面仍有一定支撑。之前担忧的进口冲击迟迟未出现，国外陆续复工，后续冲击预计实际也有限。乐观评估大概也就在10万吨/月，总体仍处于可控区间。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，仍然保持“房住不炒”原则。昨夜原油带领化工回调，梦晚舟未获释放，中美贸易关系仍然紧张，但PVC在板块中仍然处于最强状态，预计本周PVC市场将窄幅震荡，有回调可能，建议交易者等待回踩做多机会。

苯乙烯:开工率进一步提升

近期苯乙烯国内负荷持续提升，在供需向宽松平衡过渡大趋势下，尤其本周刚需跟进不足，期货连续冲高 5800 压力位暂未突破，当前价位买盘追高谨慎。但是近期原油挺价震荡，高成本持续存支撑，且临近月底存部分空单回补需求。因此，短期苯乙烯延续横盘震荡走势，波动重心较前期有所上移。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，全球虽然逐步复工，但是疫情单日新增再创新高，宏观上方压力仍大，昨夜原油带领化工回调，梦晚舟未获释放，中美贸易关系仍然紧张，目前苯乙烯仍然保持随原油震荡的状态，预计本周苯乙烯市场将宽幅震荡，苯乙烯自身供需不佳，套利配置上偏空。但是乙烯近日涨价较猛，长线仍维持成本支撑上移的偏多思路，注意原油涨跌节奏。

甲醇:边际上逐步传出利好

根据当前消息，马油6月5死开始检修，中煤榆林甲醇检修的时间可能会比MTO长 ，心连心传出6月装置投产推迟消息。根据目前价格推断，进口低成本货源已有倒灌内地的可能。目前总体价格基本处于历史最低区间，而煤价不低，内地企业压力极大，总体开工率也不高，在上游利润得不到明显好转之前，新装置可能面临着大面积的推迟，边际上逐步有利好传出，而这对于长周期的老装置出清并不有利，整个下半年甲醇都会处在这种持续的投产压力之下，也意味着甲醇未来半年不存在太大的上涨空间，只要上游利润有所提升，供给压力就会迅速提升。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起4月底低位，目前盘面已大约上涨近15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还略有利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625看跌期权，权利金66元。上方持备兑看涨头寸（卖1875看涨+多单组合，权利金42元）在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至1600以下，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。另外上文所提的7-9纸货或盘面正套现货企业也可以关注。

纸浆：弱势震荡

昨日，SP2009合约收于4414元/吨（-14.0，-0.32%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。目前纸浆走势较弱还是由于其基本面供需矛盾一直未有改善。在疫情影响下，欧美市场除生活用纸以外的纸品消费毫无起色，使得全球库存走高，外国浆厂开始停机检修。目前浆价无法反弹主要还是来自于消费端的疲软，除了生活用纸开工仍维持高位以外，其它纸品开工率均有所走低，需求拐点还未来临。且从目前的进口情况来看，海外发往中国的木浆仍未减少，预计后期库存仍会走高。在这种情况下，建议投资者暂时观望，等待需求复苏。

LPG：基本面压制价格

昨日，LPG期货PG2011合约收于3394元/吨（-3.0，-0.09%）。国内民用液化气基准报价2487元/吨，2020年5月21日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷341美元/吨；丁烷326美元/吨。目前LPG供大于求，短期内较难改善，且库存高位与基差过大也压制LPG短期价格走势。而原油价格虽有回升，但在实质需求有改善之前，油价预计仍会处于震荡状态，对LPG支撑减弱。短期内LPG价格难以大幅反弹，长线来看LPG基于下半年的需求旺季，有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：关注上方压力

市场担心中美紧张关系加剧，这一忧虑盖过了其他利好，包括全球各地推进复工复产，以及预期出台的更多刺激政策帮助经济复苏。基本面，目前消费仍然较好，推动铜去库持续。不过，国内前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，华北、华南地区消费已经有所下滑，铜基本面最好时期已经过去。所以铜价上方压力在逐渐增加，向下回调的可能变大。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝：震荡上行

市场关注冠状病毒的疫苗研发的最新进展，以及欧美重启后的经济复苏状况，伦铝延续向上修复。然而，海外疫情对中国的出口订单短期影响仍然明显，板带企业开工率出现下滑，未来需求端前景仍存担忧。铝企利润继续修复，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产，据调研了解6月或将新增37.5万吨产能，供应端压力逐渐增大。综合来看，短期去库及伦铝上修支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。

锌:关注万六支撑

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍、不锈钢：短期震荡

沪镍目前基本面尚可。预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。不锈钢价格与上周持平，不锈钢厂利润周度环比减少190元/吨，主流钢厂亏损160元/吨。在镍铁较为强势的背景下，10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂利润微薄，上涨空间也有限。预计沪镍走势震荡偏强，建议根据沪镍和镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢下周震荡偏强。总而言之，操作上镍不锈钢逢低做多，但不追多。镍不锈钢基本面尚可，主要的风险因素在于宏观方面的风险，若风险资产普跌，镍和不锈钢或不能幸免。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：震荡偏强

全球各地继续推进复工复产，提振了市场对经济复苏的乐观情绪。不过，中美紧张局势升温仍然不利于风险偏好的继续提升，金银先抑后扬。未来市场仍需大规模的刺激政策来帮助经济复苏，金银下方存在支撑。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周三国债长端合约全天宽幅震荡，尾盘收涨；2、5年期合约表现依旧弱势，尾盘明显收跌。资金面来看，央行开展1200亿逆回购，当日净投放1200亿元，利率保持不变。资金利率继续收敛，隔夜端回升22bp至2.1%附近。今日10年期合约多空博弈剧烈，在中短端合约表现弱势之际全天收涨，体现市场对于长期流动性依旧保持乐观。央行重启逆回购信号意义明显，其可能并不会放任资金利率继续上行。结合央行近期对于货币政策的表态来看，在量的投放之后，价格型工具应该也只是时间问题。近期处于数据真空期，资金面主导债市。我们多次提到，流动性的扰动终究是短期的，政策转向言之尚早。操作上，短期逢低布局。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。