【南华基金·策略周报】外部噪音增多，两会政策改革方向预期明确

 【南华基金·宏观要闻】

1. 2020年政府工作报告：未提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素；今年要优先稳就业保民生，城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3.5%左右；今明两年职业技能培训3500万人次以上，高职院校扩招200万人。

2. 政府工作报告起草组权威解读“为何不设GDP增速目标”：不提目标不意味着不重视经济增长速度，也不是任由经济增速下滑，优先稳就业保民生和脱贫攻坚都需要经济增长的支撑；今年GDP不设目标，地方政府可以从速度焦虑中，数字包袱中解脱出来。

3. 发改委称，企业复工复产正逐步接近或达到正常水平。数据显示，5月前20天发电量同比增长5.2%，比3月提高近10个百分点。消费领域受到疫情冲击，新型消费在扩容、发挥作用，相信5月社会零售数据会比4月更好一些，恢复性消费是肯定的。

4. 发改委秘书长丛亮表示，新增的1万亿元财政赤字和1万亿元特别国债，将全部转给地方。适当地提高赤字率，发行特别国债，既是可行的安全的，也是必要的。此外基本民生支出只增不减，一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所；中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上，此次专门建立特殊转移支付机制。

5. 政府工作报告：今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元，重点加强新型基础设施建设，建设充电桩，推广新能源汽车；新开工改造城镇老旧小区3.9万个，加强交通、水利等重大工程建设，增加国家铁路建设资本金1000亿元。发改委表示，今年将改革土地计划管理的方式，赋予省级政府更大的用地自主权。

6. 财政部部长刘昆：受疫情影响，今年财政收入将会下降，预计地方财政减收增支8000亿-9000亿元；总体来看，地方财政运行正常的、稳定；今年中央财政对地方转移支付增加12.8%，为历年最高。

7. 近期，房企融资利率持续下行，2%左右的融资利率比比皆是。低利率融资的房企，不仅有大型国企、央企，还包括中小型民营房企。海外融资方面，与4月份销声匿迹不同，5月以来少数房企开始逐步恢复海外融资，近期海外融资利率为5%左右。

8. 美国7月原油期货收跌1.06%报33.56美元/桶，周涨13.69%，连涨四周；布油收跌2.61%报35.12美元/桶，周涨8.06%，也连涨四周。

9. COMEX黄金期货收涨0.74%报1734.7美元/盎司，周跌1.23%；COMEX白银期货收涨1.88%报17.69美元/盎司，周涨3.63%，连涨三周。

（资讯来源：Wind）

【南华基金•权益观点】

从全球疫情数据来看，大多数欧美国家新增确诊病例显著缓解，全球经济进入复工复产通道，国内出口有望逐步恢复，后续仍然需要关注各行业复工复产的实际效果。周末美国商务部进一步将我国33家公司及机构加入其实体清单中，同时就我国香港国安法的出台发出一些不和谐声音，中美贸易摩擦短期反复的可能性迅速增加。由于此次疫情对全球经济影响巨大，若中美贸易摩擦再次抬头，则对国内经济的恢复和全球贸易将再度产生负面影响，后续仍需密切关注中美贸易实时进展。

国内方面，从目前两会释放的信息来看，政策改革方向预期明确。习主席在两会期间表示“让市场在资源配置中起决定性作用，不能回到计划经济的老路上去”，强调市场化建设方向。今年两会政府工作报告主要信息基本符合预期，政策继续发力实现稳就业保民生，具体内容包括：1、并未明确提出增长数量目标，强调优先稳就业保民生、打赢脱贫攻坚战、实现全面建成小康社会目标；2、积极的财政政策要更加积极有为，赤字率按 3.6%以上安排，设定下限、向上留有余地；特别国债发行 1 万亿元；地方专项债 3.75 万亿元（比去年增加 1.6 万亿元）；3、稳健货币政策要更加灵活适度；4、就业优先的政策要全面强化；5、加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业，继续下调相关税率及减税降费；降低企业生产经营成本；强化金融支持，普惠性小微企业贷款要增长 40%以上；6、靠改革激发市场主体活力；7、实施扩大内需战略，加快发展方式转变。

中期看，疫情是一次性事件，中国从3月开始已经率先取得抗疫成效，宏观经济有望提前好转，年内货币宽松将持续，降准、降息可期。随着中国资本市场市场化改革的持续稳步推进，有望进一步吸引中长期投资者入市。同时再融资的放松、货币环境的宽松、资管新规的全面落实和保本保收益理财的逐步减少，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。随着外资在我国股市参与度的提升，一方面我国股市与境外市场的关联度会提升，另一方面我国股市有望慢慢从高波动、高换手的新兴市场风格向成熟稳健、资源优化配置的国际成熟市场靠拢。

长期来看，随着我国经济结构转型的稳步推进，慢牛更可期待。真正盈利能力强、符合未来经济结构转型发展的优质公司在未来有望进一步享受国际化红利。

【南华基金•固收观点】

5月22日，第十三届全国人大三次会议召开，会议特别说明因全球疫情和经贸形势的很大不确定性及我国发展面临一些难以预料的影响因素，所以没有提出今年的全年经济增速具体目标。政策方面，积极的财政政策要更加积极有为。今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。政府工作报告反映出对经济的刺激力度弱于市场预期，长债收益率大幅下行，期限利差显著收窄。

短期看，在国内疫情防控常态化的背景下，复工复产逐渐回归正常。且在宽松货币政策及财政政策连续刺激下，经济基本面加速向常态回归，政策刺激最大的阶段行将过去。从债券绝对估值上看，在收益率下行至历史低位后，配置价值趋弱，基本面持续改善及货币政策逐渐回归常态化预期，对债券收益率下行形成压制。银行、保险等主流配置需求不强，债券一级招标结果对二级收益率形成带动效应，收益率易上难下。

但中期看，国内经济当前处于复苏前期，基础不牢，且受疫情影响外需面临的不确定性依然很大，加之中美之间的摩擦压制市场风险偏好，财政政策的继续发力也需要宽松货币政策的有力配合，货币政策在较长一段时间内依然会延续宽松基调，债券收益率整体上看并不具备大幅上行的基础。

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