【南华早评】2020.05.29

黑色早评：

螺纹钢：产量见顶，表需大幅回落

昨唐山钢坯报3250涨10元，上海螺纹钢报价3570稳。目前长流程钢厂螺纹利润总体尚可，保持稳定，产量持续攀升至新高，但本周幅度收窄，仅增2.45万吨，电炉利润相对偏弱，且产能利用率已经居于高位，近期电炉产量亦难持续上行，总体来说供应方面螺纹后期产量增量空间有限。表需本周大幅下滑54万吨，库存去化放缓，厂库小幅累积。短期而言，建材供需尚可，需求同比去年增量依旧明显，终端需求旺盛，投机需求偏弱，但淡季临近，高温和降雨天气增多，需求或相对偏弱，总体而言，供需双强逐渐开始转向供应宽松，但在基差相对偏高的情况下，盘面价格或将进入高位震荡。

热卷：供应偏弱，表需仍小幅回升

昨上海地区热轧卷板报价3530稳。热卷利润自4月初持续上行，钢厂提产动力边际回升，两会之后板材产量或将逐渐开始回升。需求总体低位，但边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，需求总体呈现小幅缓慢复苏趋势。短期供应低位，需求良好，但仍需注意近期下游冷轧涂镀等成交有所放缓，板材价格或将进入高位震荡。

铁矿：矿价高位持续调整 短期谨慎操作

青岛港PB粉报791元（干基）涨8，普氏62指数报96.4涨1.3，成交略有好转，市场谨慎观望为主。目前钢厂生产积极性偏高，铁水产量持续回升，叠加钢厂铁矿库存水平不高，矿石需求将会延续旺盛。目前澳巴发运环比大幅增加，澳洲部分港口检修已经完成，本周发运有所回升，且澳洲即将进入财年，预计进入6月之后发货将会显著回升。巴西发运本周回升较快，但当地疫情持续爆发，仍需关注后期发运的稳定性。预计短期内随着发运量缓慢恢复，预计到港在5月底6月初相应回升，港口库存低位，库存补充还需要一段时间。短期需求支撑依旧偏强，供应整体边际或将有所改善，且目前铁矿绝对价格已在高位，主力合约较现货贴水已明显收窄，短期价格或将高位震荡调整。

焦炭：供需偏紧

钢厂利润较好下，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。而焦企利润不错，开工率有所回升，库存持续下滑，焦炭供需维持偏紧。钢材表需高位有所回落，但供应端山东以煤定产严于预期，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。焦炭供需均有支撑，盘面偏强，逢低做多。

焦煤：震荡为主

下游采购补库，煤矿库存压力有所缓解。但随着两会结束，安检放松下，煤炭供应将有所回升。下游利润好转下，需求端有支撑。同时低库存的情况下，仍有一定的补库空间。但山西山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。澳煤配额不足，进口恐将进一步限制。目前蒙煤通关仍未见起色，后期逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。盘面上涨驱动较弱，上方空间有限。

动力煤：下游补库，短期有支撑

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求良好下，煤矿库存压力一般，煤价企稳。近日呼铁局批车量以及大秦线发运增加，到港好转下港口库存去化速度有所减缓。卖方出货意愿提升，价格涨幅收窄甚至持平。下游方面，5月28日沿海六大电厂库存库存1421.72万吨，日耗62.59万吨，可用天数22.71天。进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游日耗表现稳定，电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。煤炭整体供需较好，下方有支撑。但长期看，安检恢复正常，大秦线发运回升，供应有增长预期。同时6月梅雨季节来临，电煤需求接近顶部。煤价高位震荡为主。

玻璃：库存继续下降

河北海生玻璃有限公司二线600吨色玻线放水。下游加工厂及贸易商对于后市信心上升，进货积极性明显提高。本周全国样本企业库存6029.9万重量箱，环比下降8.87%。后期产能恢复意愿增强，主力合约价格预计高位窄幅震荡，多单适时止盈。

纯碱：产量库存压力减轻

6月中旬前后，安徽德邦、江苏昆山、杭州龙山等企业计划检修。4月份进口量大增。本周纯碱整体开工率66.28%，环比下降2.91%。库存环比下降3.72%，同比增长337.19%。现货企业库存高企，月底企业挺价，价格低位徘徊。由于产量库存压力有所减轻，期价短期震荡走强，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变，多单及时止盈。

农产品早评

白糖：底部摩擦

洲际交易所（ICE）周四收高，在盘初触及近两周低位后出现反弹，原油反弹促使巴西汽油价格提高了5%。郑糖昨日夜盘先涨后跌，整体处于震荡区间内。国内现货市场南宁集团报价5350-5410元/吨，柳州集团报价5450-5470元/吨，昆明中间商报价5260-5400元/吨。交易策略：逢低试多为主。

棉花：关注中美关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周四下跌逾1%，市场担忧中美紧张局势进一步升级将损及中国对棉花的需求。5月28日，国际棉花价格指数（SM）72.70美分/磅，涨0.10美分/磅，折一般贸易港口提货价12622元/吨；国际棉花价格指数（M）68.84美分/磅，涨0.11美分/磅，折一般贸易港口提货价11963元/吨。市场担心印度蝗灾的爆发将对棉花构成威胁，欧美国家陆续复工，下游需求有所好转，但中美贸易关系仍存在不确定性，可能影响需求的恢复进程，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋：出货较慢 跌势未完

今日主产区山东鸡蛋均价4.83元/公斤，较昨日下跌0.11;河北鸡蛋均价4.93元/公斤，较昨日下跌0.17;主销区广东鸡蛋均价6.00元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.35元/公斤，较昨日下跌0.18。点评：今日鸡蛋价格继续下调。操作：目前从鸡蛋库存角度看，供应还是非常充足，至少还处在不缺货阶段。消费方面依然处于低迷时期，低价吸引消费，稍微涨点价走货又开始慢，而端午节刚好还有一个月，因此节前备货炒作尚早，且端午需求可能还是昙花一现，近期天气处于大霉季节，近几天需要把库存清空，建议月底之前就要实现，否则6月初涨价预计还是空谈。预计6月下旬低迷时期将还会继续，06合约昨日盘中再创新低至2530，全日重心下移收阴，暂不建议进场抄底，07合约在3200附近明显有买盘撑底部，可逢低进场做多。

红枣：枣市走货不快

目前新疆产区红枣交易清淡，客商按需补货为主，成交以质论价，行情相对平稳。销区市场货源供应充足，行情暂无明显的变化。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10020，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果：山东果农货让价

目前山东产区冷库富士交易略显清淡，随着烟台及其他地区时令鲜果大樱桃陆续上市，价格低廉，大部客商均将交易重点转向时令鲜果，冷库富士交易遇冷。期货方面，主力合约苹果2010报收8734，日跌幅1.87%，盘面震荡下行运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉早报：稳中有涨

大连港新粮平舱价2055元/吨，9月基差2，基差走弱。点评：东北地区玉米价格稳中有涨；华北深加工到货量166辆，继续下滑，有十余家企业上调收购价格，平均上调10-20元/吨，西王最新玉米收购价2170元/吨，上调10元/吨；山东恒仁工贸最新玉米价格为2230元/吨，上调10元/吨。拍卖政策的利空出尽，市场对拍卖粮成交预期较高，叠加市场对优质粮的看好，预计近期华北玉米价格将偏强震荡；港口方面：锦州港报价2010-2020元/吨。鲅鱼圈报价2020-2045元/吨，上涨5元/吨。广东港口散船报价2100-2120元/吨，价格暂稳。北方港口收购主体仍然偏少，南北倒挂加剧致使港口市场整体趋弱。临储拍卖临近，市场观望情绪占上风。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2552元/吨，下跌0.12%。当前淀粉市场终端需求不佳，企业持续亏损，个别企业停机、停产，观望情绪仍在，可能淀粉市场会有个筑底过程。期货市场，临储拍卖的利空出尽，市场看好首拍的成交，玉米主力合约C2009昨日继续反弹，关注盘面技术位作用，建议依托60日均线波段思路操作。

生猪：短期价格稳定为主

5月28日,全国统计口径内生猪均价29.43元/公斤，环比-0.03%。其中河南新郑28.7环比1.41%；安徽合肥28.5环比0%；山东潍坊28.84环比1.8%；河北沧州28.56环比1.13%；湖北襄阳29.53环比0%；四川成都30.68环比-0.87%；广东惠州31.82环比0%；北京大兴28.57环比0.25%；天津静海28.84环比0%。山东地区养殖集团销售计划完成状况好，散户惜售情绪重，月底前价格难压。河南河北等地猪源出售较好。全国屠企开工率提升，但绝对量仍然处在低位，白条肉走量依然不佳，猪肉消费持续低迷。加之气温升高，市场季节性消费淡季来临，大体重猪源市场价也难大幅上涨，短期看下有支撑，上有压力，短期以平稳震荡为主。

油料：国内外集体收跌

【美豆】

因中美之间的紧张局势加剧，且预期一些未种植的玉米田将转为种植大豆，拖累美豆期价，昨晚美豆滞涨回落，尾盘收于40日线附近，微跌0.24%，期价反弹受阻，预计短期美豆或呈现弱势震荡。

【豆粕】

昨日凌晨孟女士裁决结果不及此前市场预期乐观，中加关系依旧紧张影响加拿大菜籽进口，加上中美关系趋于紧张，人民币汇率大幅贬值，大豆进口成本提升，且周三豆粕成交火爆达到111万吨，创出今年日度新高，共同支撑豆粕价格。但彭博社报道，中国本周已经买入超过10船巴西大豆，且周三中国采购了2船8-9月船期美湾大豆，周二还至少采购了5船美豆新作。5-8月大豆月均到港量超过1000万吨，进口大豆到港庞大及开机率超高，沿海豆粕库存大幅回升，基本面偏空犹在，仍抑制粕价涨幅。昨晚连粕09延续跌势，期价回落至半年线附近，跌幅达到0.92%，建议短期多单适当减仓。

【菜粕】

昨日凌晨加拿大法院公布孟女士未能获释，将留在加拿大参加后期的相关听证，中加、中澳关系继续紧张，菜籽进口不畅，且美国总统因香港地区国安立法宣称周末前制裁中国，中国则称将坚决反制，中美关系紧张令人民币大幅贬值，提升进口成本，提振菜粕价短期延续震荡反弹走势。但上周沿海菜粕库存继续增加，且5-8月大豆月均到港量巨大，豆粕库存继续回升，而下游采购仍显谨慎，近日菜粕基本无成交，抑制粕价涨幅。菜粕09期价在40日线附近震荡收红，建议短期按照波段反弹思路操作。

油脂：油脂板块滞涨回落

【马棕油】

因在前一交易日大涨后投资者了结获利，且美国原油价格因库存增加而下滑拖累，昨日马棕油滞涨回落，期价在60日线之上震荡收阴，跌幅达到0.57%，目前马棕油仍处于反弹态势中，建议短期按照波段反弹思路操作。

【棕榈油】

在4月产量环比大幅增产后，马棕5月产量增幅或缩窄，SPPOMA给出的前25日产量环比降6%，此时马来西亚与主要进口国印度的关系改善，船运调查机构数据显示5月前25日棕榈油出口量环比增加5.1-9.8%，给市场带来利好，另外孟女士裁决结果不及市场预期乐观，郑菜油期价大幅飙升，同时中美关系趋于紧张，加上近日国有大型企业在东北及华北、华东等地再次收购豆油作为储备使用，以及随着各地院校陆续开学，中下游油脂需求有望改善，均令油脂继续反弹。但大豆到港庞大，5-8月大豆月均到港量超过1000万吨，偏空的基本面并未消除，或限制油脂上涨空间。连棕油09在60日线之上震荡收阴，目前期价仍处于反弹趋势中，建议前期多单可继续持有。

【豆油】

中美关系紧张升级，令市场担忧第三季度尤其四季度期间国内大豆供应问题，且人民币汇率持续大幅贬值，令大豆及豆油的进口成本将显著增加，加上昨日加拿大判决结果不及市场预期乐观，中加关系未能缓和，加拿大菜籽及菜油输华或继续受阻，国内菜系供应忧虑再起推动三大油脂期价集体走高，郑菜油主力合约大涨逾3%，均给豆油市场带来利好推动。与此同时，随着各地院校陆续开学，中下游油脂需求有望改善，消息称昨日国有大型企业在东北及华北、华东等地再次收购豆油作为储备使用，加上马棕产地棕油减产，出口增加，这给国内油脂市场增添些许支持。但毕竟现阶段大豆的供给宽松，本周中国再度买入超过10船巴西大豆，5-8月份我国进口大豆到港庞大，后期油厂开机率有望仍将处于超高水平位，偏空的基本面并未消除，或限制上涨空间。连豆油09期价在60日线之上震荡收阴，目前期价走势较为疲弱，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

昨日凌晨加拿大法院公布孟女士未能获释，中加关系再次紧张，令郑菜油期价大幅飙升，领涨油脂期货市场，提振菜油现货价格大幅上涨。加上美国总统因香港地区国安立法宣称周末前制裁中国，中国则称将坚决反制，中美关系紧张令人民币大幅贬值，提升进口成本，继续提振菜油价格。但大豆到港庞大及油厂开机率高企，疫情影响下油脂需求不旺，目前上涨主要是政治因素。菜油昨日白盘大幅收涨3.34%，夜盘小幅回落，建议多单可谨慎持有，未入场者不宜过分追高。

能源化工早评

原油：EIA库存报告多空均现

周四（5月28日），WTI原油期货收涨2.59%，报33.66美元/桶，布伦特原油期货收涨2.09%，报36.19美元/桶，上海原油期货SC2007收涨1.57%，报277.5元/桶。基本面：据EIA报告显示，截至5月22日当周，美国原油库存意外增加792.80万桶，至5.34422亿桶；库欣原油库存减少340万桶；汽油库存减少72.4万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存增加550万桶；炼油厂原油加工量增加8.8万桶/日。上周美国国内原油产量减少10万桶至1140万桶/日。除却战略储备的商业原油上周进口720万桶/日，较前一周增加200.3万桶/日。据报道，OPEC+和俄罗斯行业消息人士称，沙特和其他一些石油输出国组织(OPEC)产油国正考虑将创纪录的减产举措延长至2020年底。但尚未获得俄罗斯的支持。EIA公布的美国原油库存增加利空油价，但汽油库存的减少又利多油价，且OPEC考虑将减产延长至年底利多油价，目前多空博弈较为激烈，油价短期或区间震荡；但长期来看，随着油市恢复平衡，油价仍存乐观预期。

尿素：短期区间震荡

昨日尿素期货主力合约UR2009收于1537元/吨，下跌3元/吨。现货市场方面，山西、河南、河北区域市场主流价上调10-20元/吨，其余地区基本稳定。月末检修企业较多，对市场信心仍有一定程度支撑；需求方面，晋冀鲁豫区域农业需求尚需时日，备肥暂无大面积开启；工业需求仍较弱，复合肥需求逐步减弱，部分企业停车或转产小麦肥，对尿素支撑偏弱，胶板厂随采随用为主。因此目前尿素供需改善程度较弱，短期价格或维持震荡，后市需密切关注夏季用肥情况，若需求复苏有力，则尿素价格将阶段性反弹。

L：汇率波动相对利多

L2009夜盘震荡走强。神华PE竞拍结果，线性成交率90.41%，以通达源库为例，起拍价6500，较上日上涨0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率100%。LL受检修影响，上游石化生产负荷处于中等偏低位置，进口端虽陆续到港，但受汇率波动影响，市场预期后期进口货源可能出现减少。需求端，内需方面，农膜淡季行情，继续走弱，其他行业基本维持稳定，目前需求端最大的支撑还是外需恢复的预期以及较低的原料库存。后市需关注即使货源到港，但利空已在预期之中，且需求端始终有乐观预期存在，贸易商可能也并不会主动低价销售，短期下方空间也有限，甚至由于产业链低库状态，可能在盘面资金带动下，迎来集中补库。L09关注6600附近压制情况，回调短多为主。

PP：外需恢复支撑

PP2009夜盘震荡走强。神华PP竞拍结果，拉丝成交率100%，以常州库为例，起拍价7450，较上日下跌0元/吨，溢价160-170元/吨成交，成交100%。PP无论是拉丝排产比例的回升，还是进口货源到港即将增多，短期供应端有做加法趋势，但5月进口货源更多还是弥补4月由于标品开工不足带来的供应缺口，累库预期相对有限，供应压力预计将更多体现在6月。需求端，下游开工维持平稳为主，基本维持稳定，但下游库存压力并不显著，全球复工预期对市场心态仍有一定支撑，下游需求存在想象空间，可能出现阶段性补库动作，市场下方仍存支撑。PP09关注7300附近压制情况，回调短多为主。

燃料油：原油坚挺，9-1价差小幅走高

周四夜间原油下半夜收复失地，燃料油相对抗跌，9-1价差继续走高。FU2009上涨9元/吨至1641元/吨，2101合约则小幅上涨7元/吨至1827元/吨。新加坡6月掉期收于191.75美元/吨，8月掉期收于204美元/吨，近月内外价差转正，但依旧弱于平均水平。目前燃料油在全球范围内的过剩格局依旧没有缓解，昨日公布新加坡燃料油库存比上周减少575kb至25597kb小幅去库，但低硫燃料油面临的供应过剩的情况更为严重，高硫供给弹性越来越小或略乐观一些。我们依旧维持前期9-1正套思路不变，适当留有的9月多头敞口暂时继续持有，并随原油涨跌控制敞口规模。

沥青：沥青裂解和9-12价差继续走高

周四夜间沥青依旧维持强势，裂解价差又来到了新高附近。沥青2009上涨30元/吨至2448元/吨，2012合约上涨28元/吨至2558元/吨，9-12价差继续反弹。需求端的乐观预期持续存在，我们前期一直推荐的裂解多头扩大盈利，预计今年三季度沥青价格总体或易涨难跌。本周中石化结算价继续上涨50元/吨，叠加上周150元/吨的涨价幅度已累计上涨200元/吨，山东主流现货价格在2250-2300附近，但最近两天涨价节奏放缓。我们依然看好今年后半年的沥青价格走势，唯一的不确定性来自于原油价格的波动，近月和现货价格可能随着雨季逐渐降至涨价节奏或逐步放缓（华南地区暴雨天气已经明显增加），但7月后启动的消费旺季预期让沥青价格难有大的调整驱动，沥青9月合约我们依旧看好，前期提示的9-12正套头寸继续持有，前期逢低介入的9月裂解多头继续持有，并可适当留有9月多头敞口，并随原油涨跌控制敞口规模。

PTA：高位震荡

华东现货市场报盘参考09贴水125-130元/吨自提，递盘贴水130-135元/吨自提，现货商谈参考区间3450-3530元/吨自提，日内买盘以贸易商及供应商为主，现货加工费980。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠促销一天，纺企采购心态仍显谨慎，仍以刚需补货为主，促销工厂出货稍好，但整体交投仍显平淡。上游PX与石脑油加工差继续压缩至174美元/吨再创历史新低，工厂运营压力较大，场内空方操作偏谨慎，加之处于6月ACP谈判期间，交投积极性依旧欠缺，预计PX商谈重心趋稳为主。当前PTA累库压力有所缓和，但加工费再度扩大，叠加高企的社会库存，始终压制着反弹空间，同时供应端的潜在利好和油价的偏强走势，对PTA价格形成托底。短期高位震荡为主，上方初步压力3670，下方初步支撑3590。TA9-1价差处于低位，关注逢低正套机会。

乙二醇：上行阻力逐步增加

内盘震荡偏上，下周货报3600元/吨附近，递盘3590元/吨附近。外盘午后买气有所推升，6月船货报盘在425美元/吨或略偏上，递盘在420美元/吨附近，商谈420美元/吨略偏上。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，局部优惠促销一天，纺企采购心态仍显谨慎，仍以刚需补货为主，促销工厂出货稍好，但整体交投仍显平淡。本周国内乙二醇整体开工负荷在54.53%，其中煤制乙二醇开工负荷在34.97%，供应量仍维持低位。伴随着需求的缓慢提升，目前乙二醇供需面继续改善，但供需尚未转向实质性平衡，加之高库存压力的负面冲击仍然存在，价格反弹至高位，市场抛压明显，上行阻力逐步增加。短期乙二醇仍未打破区间震荡走势，操作上以低吸高抛为主，上方压力3760-3780，下方初步支撑3690，关注油价波动对成本端的影响。

PVC:不宜追高

近期PVC进口冲击落空，去库良好，强势拉涨。整体来看，下周国内PVC市场基本面变化不大，上游多数有一定预售，短期市场供应压力依然不大，下游管材、型材开工尚可，内需平稳，并且局部地区现货较为紧张，整体供需面仍有一定支撑。之前担忧的进口冲击迟迟未出现，国外陆续复工，后续冲击预计实际也有限。乐观评估大概也就在10万吨/月，总体仍处于可控区间。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，仍然保持“房住不炒”原则。昨夜原油带领化工回调，梦晚舟前日未获释放，中美贸易关系仍然紧张，但PVC在板块中仍然处于最强状态，预计本周PVC市场将窄幅震荡，有回调可能，建议交易者等待回踩做多机会。

苯乙烯:开工率进一步提升

近期苯乙烯国内负荷持续提升，在供需向宽松平衡过渡大趋势下，尤其本周刚需跟进不足，期货连续冲高 5800 压力位暂未突破，当前价位买盘追高谨慎。但是近期原油挺价震荡，高成本持续存支撑，且临近月底存部分空单回补需求。因此，短期苯乙烯延续横盘震荡走势，波动重心较前期有所上移。当下两会召开，根据目前消息来看，意料之外的刺激政策暂未出现，全球虽然逐步复工，但是疫情单日新增再创新高，宏观上方压力仍大，昨夜原油持续反弹，梦晚舟前日未获释放，中美贸易关系仍然紧张，目前苯乙烯仍然保持随原油震荡的状态，预计本周苯乙烯市场将宽幅震荡，苯乙烯自身供需不佳，套利配置上偏空。但是乙烯近日涨价较猛，长线仍维持成本支撑上移的偏多思路，注意原油涨跌节奏。

甲醇:边际上逐步传出利好

根据当前消息，马油6月5死开始检修，中煤榆林甲醇检修的时间可能会比MTO长 ，心连心传出6月装置投产推迟消息。根据目前价格推断，进口低成本货源已有倒灌内地的可能。目前总体价格基本处于历史最低区间，而煤价不低，内地企业压力极大，总体开工率也不高，在上游利润得不到明显好转之前，新装置可能面临着大面积的推迟，边际上逐步有利好传出，而这对于长周期的老装置出清并不有利，整个下半年甲醇都会处在这种持续的投产压力之下，也意味着甲醇未来半年不存在太大的上涨空间，只要上游利润有所提升，供给压力就会迅速提升。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起4月底低位，目前盘面已大约上涨近15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还略有利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不看大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观点。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625看跌期权，权利金66元。上方持备兑看涨头寸（卖1875看涨+多单组合，权利金42元）在不看大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至1600以下，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难击穿。且向上仍有约200点的盈利空间也比较符合当下并不看大涨的基本面。另外上文所提的7-9纸货或盘面正套现货企业也可以关注。

纸浆：短期承压

昨日，SP2009合约收于4396元/吨（-18.0，-0.41%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。目前纸浆走势较弱还是由于其基本面供需矛盾一直未有改善。在疫情影响下，欧美市场除生活用纸以外的纸品消费毫无起色，使得全球库存走高。目前浆价无法反弹主要还是来自于消费端的疲软，除了生活用纸开工仍维持高位以外，其它纸品开工率均有所走低，需求拐点还未来临。且从目前的进口情况来看，海外发往中国的木浆仍未减少，预计后期库存仍会走高。在这种情况下，浆价将承压，建议投资者暂时观望，等待需求复苏。

LPG：现货价格较弱

昨日，LPG期货PG2011合约收于3420元/吨（+13.0，+0.38%）。国内民用液化气基准报价2495元/吨，2020年5月21日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷336美元/吨；丁烷321美元/吨。目前LPG处于消费淡季，且市场目前未有利好传出，短期供需基本面难有改善。而原油价格虽有回升，但在实质需求有改善之前，油价预计仍会处于震荡状态，对LPG支撑减弱。短期内LPG价格难以大幅反弹，长线来看LPG基于下半年的需求旺季，有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜：警惕回调风险

全球各地推进复工复产，以及预期出台的更多刺激政策帮助经济复苏，这些利好再次短暂盖过中美紧张关系的悲观影响，铜价走高。基本面，目前消费仍然较好，推动铜去库持续。不过，国内前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，华北、华南地区消费已经有所下滑，铜基本面最好时期已经过去。所以铜价上方压力也在逐渐增加，警惕向下回调的风险。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝：去库延续，偏强运行

市场关注冠状病毒的疫苗研发的最新进展，以及欧美重启后的经济复苏状况，伦铝延续向上修复。然而，海外疫情对中国的出口订单短期影响仍然明显，板带企业开工率出现下滑，未来需求端前景仍存担忧。铝企利润继续修复，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产，据调研了解6月或将新增37.5万吨产能，供应端压力逐渐增大。综合来看，短期去库及伦铝上修支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。

锌:关注万六支撑

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍、不锈钢：短期震荡

沪镍目前基本面尚可。预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。不锈钢价格与上周持平，不锈钢厂利润周度环比减少190元/吨，主流钢厂亏损160元/吨。在镍铁较为强势的背景下，10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂利润微薄，上涨空间也有限。预计沪镍走势震荡偏强，建议根据沪镍和镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢下周震荡偏强。总而言之，操作上镍不锈钢逢低做多，但不追多。镍不锈钢基本面尚可，主要的风险因素在于宏观方面的风险，若风险资产普跌，镍和不锈钢或不能幸免。

锡：多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属：流动性宽松支撑金银

全球各地继续推进复工复产，提振了市场对经济复苏的乐观情绪，金银回吐涨幅。此前，中美紧张关系一度提振金银。尽管已经开始复工复产，但未来市场还需大规模的刺激政策来帮助经济复苏，金银下方存在支撑。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周四国债合约延续前一日上行势头，10年期午后持续上行，尾盘大幅收涨；2、5年期合约标表现也较为强势。资金面来看，央行今日开展2400亿逆回购，当日净投放2400元。资金利率有所企稳，隔夜利率小幅波动。央行近几日连续开展逆回购，表明了呵护市场流动性的决心。而国债期货的上涨也印证了我们此前对于市场逻辑的判断，即此前的回调是资金面收敛所导致。央行重启逆回购可能重新带动宽松预期回升，在宽松预期支持之下，利率或再度下行。关注本周PMI数据，若PMI维持高位，持续此前的改善幅度，可能对债市带来扰动。操作上，短期多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。