【动态】科创板率先试点T+0呼声更高 全面落地未来可期

近期，A股市场是否将实行“T+0”这一话题再度引发关注。两会期间，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强建议在科创板率先实现T+0。上交所回应代表委员建言时表示，将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。现阶段A股市场是否具有实行T+0的条件?

在成熟市场，T+0是较为通行的交易机制。从中国股市的发展方向来看，实行T+0是未来的趋势，主要的争议在于现阶段的A股是否具有实行T+0的条件，到哪一阶段A股才能实行T+0。

T+0交易的优势较为明显，对于投资者来说，T+0允许及时纠错，可根据行情变化及时调整投资行为，锁定交易利润或避免损失扩大；对于市场来说，T+0可以活跃市场，提升市场资金利用率，也有利于我国与国际资本市场接轨。

对于T+0潜藏的风险，最主要的观点是T+0容易造成市场大幅波动。1992年12月24日，上交所推出了T+0，当日沪指大涨了3.63%，此后沪指开启了连续上涨走势，至1993年2月16日，36个交易日内沪指从730点左右一路涨至1558点，翻了一倍还多。

我国台湾市场1985年前曾允许“T+0”交易，但因风险过大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面条件和环境成熟后才逐步放开。美国虽允许投资者进行“T+0”交易，但在制度层面上也设置了较高的参与门槛，避免风险承担能力不足的投资者参与此类信用交易，并防止投资者因过于频繁的交易导致较大损失而给证券公司乃至结算体系造成风险。

央行的《中国金融稳定报告(2014)》指出了T+0交易的三大潜在风险，包括诱发结算风险，加剧市场波动以及增加市场操纵风险。其中提出，T+0可能诱使投资者更加频繁地参与证券的买卖，同一笔资金在一天内的多次买进卖出，在增加市场交易量的同时也虚增了资金供给，对证券价格具有助涨助跌效果，加剧市场波动。

证监会去年6月28日回应科创板为何没有引入T+0时称，在现阶段引入T+0制度可能引发三大风险，包括加剧市场波动，不利于投资者利益保护，为操纵市场的行为提供了空间。目前我国A股市场换手率较高，“炒小、炒差、炒新”的现象还比较普遍。据统计，2018年1月1日起至今年5月17日，我国A股换手率达819%，日均约为2.9%。同期，上市美股换手率约为344%，日均约1.12%，港股换手率约为62%，日均约0.25%，A股换手率远高于境外市场。引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果。另外，在T+0的交易制度下，股票可以在一个交易日内多次换手，频繁交易为操纵市场的行为提供了更多便利。

证监会表示，T+0交易制度能够有效运行，需要有合理的投资者结构、适当的对冲工具以及完善的交易监控手段的共同保障。现阶段，我国资本市场仍不成熟，投资者结构中中小散户的占比较大，单边市的特征未发生根本改变，市场监控监测手段仍不够充足。科创板从维护市场稳定运行和保护中小投资者的利益出发，暂未引入T+0的交易制度。

今年4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，会议提出，发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

4月9日，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》(简称《意见》)公布，《意见》提出，制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。

一系列政策层面的信号再度燃起市场对于交易制度进一步市场化的热情。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，放松管制可能就包括T+0，现在A股市场的成熟度越来越高，未来会不会改成T+0，值得留意。