【南华早评】2020.06.04

黑色早评：

螺纹：需求仍维持在旺季水平螺纹盘面持续走强

唐山钢坯昨报3330涨20，上海一级螺纹现货报3783（折盘面）涨20。当前钢厂利润总体尚可，生产积极性高，高炉产能利用率再创年内新高，螺纹钢产量处于峰值区域。在铁水废钢价差扩大，及废钢到货较为充足的情况下，螺纹产量有望维持高位，但增量空间或将有限。目前需求仍维持在旺季水平，5月土地市场行情持续回升，但随着降雨和炎热天气增多，对施工或将有所影响，后期需继续观察需求是否出现持续转弱态势。目前供需两旺格局边际转为略宽松，基差仍有收缩空间，受到铁矿拉动，短期盘面走势仍偏强，操作上仍旧建议逢低买入。

热卷：下游订单较为充足卷板需求持续复苏

上海热卷主流报价3650稳。目前热卷利润持续回升，钢厂提产动力边际回升，但6月唐山限产，主要影响板材产量，使得热卷供应收缩预期加强，板材产量虽总体呈回升趋势，但短期空间有限。5月重卡预计销量持续增长，创历年同期最高记录，汽车销量也在回升之中，但1-4月机械行业出口仍较为受挫，在国内疫情有效控制后稳健复产，下游备货动力持续提升，卷板需求持续复苏。短期供应受限产影响继续偏弱，下游订单较为充足，需求回升较快，基差仍有收敛空间，操作上建议逢低做多。

铁矿石：基差偏弱，矿价高位震荡

昨日青岛港PB报770元/湿吨稳，港口现货成交略显清淡，普氏62指数跌0.95至100.8美元。目前长流程钢厂利润总体尚可，生产积极性依旧偏高，铁水产量处于高位，但近期铁水废钢价差再次扩大，废钢或将替代部分矿石需求，总体在港口和钢厂库存不高的情况下，矿石需求维持高位或有小幅下滑。供应相对偏弱，但随着矿价高位，巴西发运或将逐渐正常化，部分港口库存已经开始止跌回升。短期来看供应仍相对偏弱，但或将有所好转，北方九港库存6301.6万吨环比增40.2万吨，且伴随近期中钢协通话Vale、大商所提醒矿价波动较大以及央视财经采访近期铁矿石过热现象，叠加目前期现基差偏弱，矿价或将高位震荡。

焦炭：走势偏强

钢厂利润较好下，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。而焦企利润不错，山西限产缓解下开工率有所回升。焦炭供需维持偏紧，库存持续下滑。钢材表需高位有所回落，同时唐山6月限产。但焦炭供应端山东以煤定产严于预期，徐州6月减产。一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。焦炭供需均有支撑，盘面偏强。

焦煤：震荡跟随为主

澳煤配额不足，进口恐将进一步限制，同时蒙煤通关仍未见起色。下游采购补库以及煤矿安检下，煤矿库存下滑，压力有所缓解。焦企利润较好，开工率高位，需求端有支撑。同时库存偏低的情况下，仍有补库空间，短期焦煤供需有支撑。但随着安检放松，煤炭供应将有所回升。同时山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。且后期蒙煤通关逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。盘面继续上涨驱动较弱，上方空间有限。

动力煤：下游补库，短期有支撑

供应端，部分地区安检，出货情况较好，煤矿库存压力一般。陕北地区煤市产销平衡，煤价涨多跌少。近日发运增加以及大秦线检修结束，到港好转下港口库存开始增加。但目前下游需求不错，港口吞吐量可观。下游方面，6月3日沿海六大电厂库存1454.06万吨，日耗58.02万吨，可用25.06天。

进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会结束，煤矿生产正常，供应开始回升。同时大秦线检修结束，港口供需阶段性失衡能有所缓解。目前下游日耗有所下滑，但后期面临迎峰度夏。同时电厂库存同比偏低，仍有较大的补库需求。短期看下游补库对煤价有所支撑煤，但是后期水力发电将明显增加，电煤消费将有所承压，涨幅受限。重点关注电厂补库情况。

玻璃：复产增加

华北和华中地区部分生产线计划近期复产，其中沙河迎新搬迁线1200吨计划10号点火。贸易商和加工企业采购速度趋缓，现货涨价随之趋缓。终端需求恢复，加工企业开工率提升明显。主力合约价格预计高位盘整，多单止盈。

纯碱：价格重心上移

唐山三友装置检修，应城新都计划6月5日检修。由于产量连续多周有下降，库存压力有所减轻，价格重心上移，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变，多单适时止盈。

农产品早评

白糖：关注60日均线压力

洲际交易所（ICE）原糖期货周三攀升至逾两个月来最高水平，因受全球股市上扬以及巴西雷亚尔走强提振。郑糖昨日夜盘延续上涨，短期仍将跟随原糖节奏。国内现货市场南宁集团报价5360-5420元/吨，柳州集团报价5400-5440元/吨，昆明中间商报价5240-5370元/吨。交易策略：逢低试多为主。

棉花：关注中美贸易关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周三小幅上涨，受德州干旱支撑。但涨势受限，因中美贸易紧张局势打压需求前景，令投资者人气恶化。6月3日，国际棉花价格指数（SM）74.40美分/磅，涨0.23美分/磅，折一般贸易港口提货价13013元/吨；国际棉花价格指数（M）70.57美分/磅，涨0.22美分/磅，折一般贸易港口提货价12353元/吨。近期美国主棉区德州天气干燥，印度可能面临蝗灾影响，南疆部分棉区出现虫害，下游需求有所好转，但中美关系的不确定性仍存在可能影响到后续需求，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：继续回落

今日主产区山东鸡蛋均价5.22元/公斤，较昨日上涨0.03;河北鸡蛋均价5.05元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.13元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.45元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格稳中偏强。

操作：端午行情即将来临，市场会有短暂的需求增加提振市场，对近期蛋价的回落有抑制作用。今年端午备货大约在10～15号，只要稳步上涨，到15号左右就不会回头，促销后遗症也要20号以后才会出现。但由于本轮上涨有点过急，涨后没有回头，昨日略有下跌，主要原因是库存没有清空，库存不空强势涨价难以体现，限制了价格的上行幅度。07合约昨日重心下移收跌，建议中线多单依托3100可逢低补仓。

红枣：枣价徘徊不前

目前新疆产区行情弱稳，原枣货源多积极出售，成品枣已入冷库储存，加上产区外来拿货客商不多，整体交易较清淡。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收9960，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：市场销货缓慢

目前产区库存富士整体交易缓慢，冷库中包装发货情况少见，行情略显清淡。受时令鲜果上市影响，多数档口转向销售时令水果，库存苹果销区走货迟缓。期货方面，主力合约苹果2010报收8712，日跌幅0.76%，盘面震荡下跌运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米、玉米淀粉：整体趋稳

大连港新粮平舱价2075元/吨，9月基差10，基差走强。点评：玉米市场整体稳定，局部小幅回落。吉林、辽宁的一次性储备玉米出台，其中吉林16.6288万吨，辽宁7.7万吨，今日临储继续拍卖400万吨玉米。政策粮投放力度加大，粮源多渠道流入市场。昨日山东深加工厂门前到货车量900辆，较前一天增加184辆，局部企业再度下调收购价，跌幅4-10元/吨。其中诸城兴贸降价10元/吨，最新执行价2180元/吨，滨州金汇降价6元/吨，最新执行价2134元/吨。南方销区最近到货量偏少，玉米价格有所上涨；港口报价稳定，其中锦州港报价2020-2040元/吨。鲅鱼圈报价2050-2070元/吨。广东港口散船报价2130-2150元/吨。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2550元/吨，较昨日上涨0.08%。淀粉深加工开工率继续下滑，市场供应减少，叠加原料玉米价格上涨，淀粉价格易涨难跌。

玉米主力合约C2009高位震荡调整，经历一轮上涨后，市场等待临储二拍结果，操作上建议前期多单继续持有，跌破2050一线可适当止盈。

生猪：淡季价格稳定为主

市场进入消费淡季，价格稳定为主。南方涨势收窄，北方屠企尝试压价收猪。东北部分屠企进入亏损，南方屠企自北方收购生猪量减少。经过前期大猪的集中出栏，北方大猪存栏基本出清，东北地区仅部分散养户存有大猪，对标猪价格压制作用明显减少。南方地区需求仍依靠采购北方订单补足，但整体屠宰量仍在绝对量低位，不支持二次育肥。此外，南北方猪价价差缩小，南方订单北流减少，东北地区惜售情绪浓郁，屠企压价失败，标猪价格或偏强。

油料：美豆期价反弹，带动连粕微涨

【美豆】

因美国与全球最大大豆进口国中国之间的紧张局势加剧，拖累美豆期价，昨晚美豆延续涨势，尾盘收于856美分，微涨0.88%，预计短期美豆或呈现弱势反弹态势。

【豆粕】

国内盘面榨利尚可，中国继续采购美豆，周一至少有7船美豆对中国成交，周二也有2-3船，而据彭博报道，美国船代公司表示，周二中国采购了4船美豆，且中国一国企仍在询价美西大豆，初步预计6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，沿海豆粕库存连续第六周回升，基本面偏空犹在，令粕价涨幅受限。但近期猪价止跌回升，刺激养殖户补栏积极性，生猪存栏稳步恢复，饲料厂反映第二季度饲料需求好转，豆粕整体出货尚可，油厂提货速度改善，且中美关系不确定因素仍较大，支撑豆粕价格，豆粕回调空间有限。昨晚连粕09震荡收红，微涨0.5%，尾盘站上2800关口之上，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

USDA证实中国买豆令美豆大幅收涨，提振菜粕现货价格，且中美关系紧张局面暂未消除，及孟女士未获释放，加拿大菜籽进口仍受限，提振菜粕价格。但国内盘面榨利尚可，中国继续采购美豆，6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，豆油厂开机率保持超高位，沿海豆粕库存快速增加，及疫情导致肉类需求受影响较大，影响粕类需求，菜粕已连续两周无成交，基本面偏空因素犹在，令粕价涨幅受限。菜粕09在均线密集区纠结，微涨0.21%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：多单止盈点上移

【马棕油】

因市场人士预计该国5月棕榈油产出料下滑，同时国原油价格上涨也给棕榈油价格带来支撑，提振盘面价格，昨晚马棕油08延续涨势，尾盘收于2400关口，期价涨幅达到2.7%，目前马棕油仍处于反弹态势中，建议短期按照波段反弹思路操作。

【棕榈油】

尽管6-8月月均大豆到港量超千万吨，油厂压榨量仍处于超高水平，但因寄望主要产油国在预计本周举行的视频会议上同意延长减产协议执行期，且各国和美国各州开始重启经济，原油期价继续收涨，同时因SPPOMA对马棕5月产量降5.57%的预期，而随着印度计划自6月8日起分阶段解封，市场对其低库存状态下的补库有所期待，预计6月棕油产地出口继续好转，均对马盘棕油期价形成支撑，另外因棕油买船相对较少，而棕油整体需求尚可，目前国内棕油库存仅41万吨，推动棕油价格领涨油脂市场。连棕油09期价在年线之下震荡收阴，建议前期多单止盈点上移，关注年线处的压力能否突破。

【豆油】

尽管6-8月月均大豆到港量超千万吨，油厂压榨量仍处于超高水平，豆油库存虽然回升，同时豆油市场受人民币走贬转升影响一度转入短暂震荡格局，但棕油边际利好发酵推动国内外棕榈油行情迎来大涨，带动豆油再度重新掀起一波上涨行情，且当前市场关注的焦点是马棕油5月份产量预期下降，印度也将陆续解封，市场对其低库存状态下的食用油补库有所期待，加上随着市场对后疫情时代欧洲各国和美国经济复苏的乐观情绪逐步升温，叠加国际原油持续走高，另外，美元汇率自5月中旬以来一直下跌而巴西雷亚尔汇率坚挺上扬，此种情况下令美豆价格更具竞争力，美豆出口需求前景改善，提振美豆期价温和上涨，亦给豆油市场增添些许支撑。目前交易商还不敢轻易做空，预计短线豆油行情或继续处于偏强运行态势。豆油09期价在5700关口之下震荡收阴，建议前期多单止盈点适当上移。

【菜油】

USDA证实中国买豆令美豆大幅收涨，提振豆油价格亦给菜油带来支撑，加上孟女士未能获释，中加关系紧张，及产量预期下降，马棕5月累库压力也将低于预期，马棕油获振走强，均提振菜油行情。但6-8月大豆月均到港量超千万吨，大豆周压榨量维持200万吨以上，及疫情影响下油脂需求不旺的背景下，买家追高谨慎，近日菜油无成交，预计短线菜油市场仍将在高位运行。菜油09在半年线处承压，昨晚期价在此位置震荡收阴，建议前期多单谨慎持有。

能源化工早评

原油：谨慎观望

周三（6月3日），WTI原油期货收涨1.3%，报37.29美元/桶，布伦特原油期货收涨0.6%，报39.79美元/桶，上海原油期货SC2007收涨3.16%，报286.9元/桶。基本面：EIA报告显示，截至5月29日当周，美国原油库存意外下降210万桶，至5.3235亿桶；库欣原油库存减少174万桶；美国汽油库存增加280万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存增加990万桶为2010年9月以来最高水准。消息人士表示，OPEC实际上的领导国沙特阿拉伯和俄罗斯已达成初步协议，将目前创纪录的减产延长一个月，但把定于6月晚些时候举行政策会议提到周四的可能性不大。两位消息人士周三表示，石油输出国组织(OPEC)成员国沙特、科威特和阿联酋不打算在6月之后再额外自愿减产118万桶/日。且据消息称，沙特和俄罗斯不愿在没有遵守减产的情况下延长减产协议，6月4日不太可能举行欧佩克+会议。该消息打击了油价。目前市场消息面较为混乱，价格从技术面上看上方压力较大；基础面来看，需求未完全恢复，油价缺乏有力的上涨动力；因此短期油价风险较大，建议投资者谨慎观望为主。

尿素：短期逢低买入

昨日尿素期货价格低开高走，主力合约UR2009收于1562元/吨，上涨25元/吨。现货市场方面流暂稳，部分区域价格继续拉涨，成交情况尚可。西北以及东北区域用肥季节临近，市场备肥活跃度提升，东北、山西、苏皖以及新疆区域价格上涨。整体来看，本周供给因检修增多，供给或小幅下降；且夏季用肥逐渐开启，因此短期内尿素价格或有一定支撑，可逢低买入；长期来看，由于下半年有增产预期，长期可等待抛空机会。

L：产业链库存低位

L2009夜盘出现回落。LL国产端进入检修旺季，预计6月国产量相较5月出现明显减少，加之上游无论是原油还是乙烯单体的上涨，成本端不断上移，配合外需边际好转，产业链库存低位，在资金面推动下，存在拉涨动力，但随着时间推进，6月仍将面临大量进口货源压制，也将限制持续上行空间。L09日内出现回调，但6500至6550一线仍有支撑效果，后续若二次上冲仍无法突破6850，将基本宣告本轮反弹结束。

PP：粉料支撑

PP2009夜盘出现回落。PP近期市场关注点开始向共聚转移，美国受疫情影响，大量肉类加工厂关闭，民众开始出现买冰箱屯肉现象，作为冰箱出口大国，国内订单已经排到8月，除此以外，其他家电及汽车行业也受需求后移带来一定程度恢复，共聚需求迎来爆发，而供应端由于前期疫情影响，共聚排产比例偏低，近期尚未完全恢复，供需呈现偏紧格局，市场担心重现纤维料的情况，整个板块气氛偏暖，加之粉料维持强势，对粒料支撑作用仍在。PP09日内展开回调，但7250至7300一线仍有支撑效果，行情仍有反复，后续若二次上冲仍无法突破本轮反弹高点，反弹动能将逐步衰竭。

天然橡胶：能化承压，橡胶略有支撑

昨日夜盘，沪胶小幅回调整理，相较于原油幅度并不大，主力收于10345，9-1价差略有走扩，外盘早盘小幅低开震荡。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1210左右，人民币上涨80-100元，基差略有走弱。宏观方面：OPEC会议可能不提前，EIA报告显示虽然原油库存下降，但汽油与精炼油库存回升，油价短时大幅下探后才有所反弹，能化整体承压，股市依然强劲，整体宏观市场谨慎偏多。泰国方面，泰国昨日节假日休市，原料价格未有更新，近期原料维持强势，前期较高加工利润已被修复，如期现货再次走弱恐影响加工厂加工意愿。ANRPC下调今年供需预期，但仍然认为整体供过于求。短期原料支撑尚可，继续关注港口能否有一定去库的态势出现，操作上，前期低位多单可继续持有，上调止损位，警惕情绪与宏观风险变化，NR合约由于现货受汇率波动影响较大，关注09合约跨品种价差1500附近支撑。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

燃料油：随原油小幅回调，短线多单持有

周三夜间原油小幅回调，带动燃料油同步调整，FU2007下跌23元/吨至1552/吨，FU2009下跌25元/吨至1726元/吨，新加坡7月掉期收于228元/吨，8月掉期收于230.5美元/吨，近月合约在45万吨仓单持续压制压制下，即使原油反弹也难以带动月差的大幅修复，内外价差依然倒挂，预计直到9月或仓单压力依然难以有效缓解，但长期倒挂的内外价差或也逐渐驱使高硫套利船只大幅萎缩，且国外高硫燃料油的消费韧性依然较强。短线节奏上前期9-1正套逐步减仓，并可以选择逢高做空9月裂解价差（当前有所盈利），单边短多继续持有。

沥青：维持强势，多头继续持有

周三夜间原油小幅调整，但沥青依旧保持强势，收复低开失地。最终BU2009小幅下跌14元/吨至2600元/吨，BU2012小幅下跌8元/吨至2636元/吨，9-12价差小幅调整。目前山东京博主流报价已在2400元/吨，今天公布5月专项债再次提前下放，沥青需求依然较佳，我们依旧认为9月合约是一个值得相对偏多头配置的合约，前期我们提示的几个策略（9-12正套中长线持有，适当留有9月多头敞口，做多9月沥青的裂解价差）不断扩大盈利，后续我们认为沥青9月裂解价差多头可以考虑逢高短线节奏减仓，9-12正套和适当的9月多头敞口继续持有。

PTA：成本端回调

华东现货市场报盘参考09贴水95-100元/吨自提，递盘贴水105-110元/吨自提，现货商谈参考区间3590-3660元/吨自提，日内PTA买盘以贸易商及聚酯工厂为主，现货加工费930。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，局部优惠有所收窄，纺企采购积极性尚可，按时适当放量补货，涤丝市场交投气氛良好，午后个别工厂有补涨。上游PX高库存下利空发酵，PX与石脑油加工差压缩至160美元/吨以下再创历史新低，参与者后市心态谨慎居多，高负荷低利润状态不可持续，后续PX加工差修复的可能性较大。目前PTA存在刚性需求支撑，受原料上涨提振聚酯工厂产销回暖，现货市场也因此成交放量，基差继续走强。OPEC+本月会议取消，原油市场乐观情绪有所消退，成本端的调整带来一定压力，同时PTA高库存以及高加工费，也在一定程度上压制着反弹空间。短期维持多头行情，市场在犹豫中前行，突破3750前期高点后出现回落，下方支撑3650。TA9-1价差方面，近期出现收窄，前期正套头寸可逢高离场。

乙二醇：高位徘徊

内盘行情继续震荡，现货贴水09合约130附近，本周货报3690元/吨附近，递盘3680附近，6月下报3720元/吨附近。外盘重心僵持为主，6月船货报盘在440美元/吨或略偏内，递盘在435美元/吨附近，商谈预估435-438美元/吨。下游方面，江浙涤丝工厂报价多稳，局部优惠有所收窄，纺企采购积极性尚可，按时适当放量补货，涤丝市场交投气氛良好，午后个别工厂有补涨。昨日化工板块整体表现偏强，乙二醇盘面再度冲高，现货市场商谈重心跟随上行。近期国际油价持续上行推动化工板块成本支撑进一步增强，乙二醇跟随上涨为主，但高库存始终压制着市场做多信心，加之原油市场变数增多，短线价格在前期高点附近徘徊，市场存在一定畏高心态，关注能否持稳之上，有效站稳后可看高一线，下方支撑3750，关注油价波动对成本端的影响。

PVC:等待多单入场机会

PVC目前是化工当中很强的一个品种，与PP类似，当下也是一波需求主导的行情。房地产在整个二季度需求中展现出了非常强的韧性，这是超过很多人预期的。第二供给端也有一定的助力，之前空头关注的逻辑主要在于进口冲击与利润回升后的国产量提升，那么目前来看进口是明显不及预期的。而产量方面，虽然利润环比修复很明显，同比还是比较低，因此检修季过去了之后，负荷的提升速度比之前预期的慢了不少，那么在这么一个供应弱需求强的背景下，走出了这波PVC的反弹，至于当下位置，并不建议追多，当前价格已经到了一个接近疫情前的价格，还是会处于一个比较有压力的状态。后期注意关注回调后的做多机会。

苯乙烯:区间震荡

随着苯乙烯月底交割结束，场内空单回补买气降温，而且本月底下月初内贸及进口到港船货集中，码头库存有继续回升预期，加之近期原油冲高受阻进入震荡阶段，对于苯乙烯支撑力度有所下降。不过近期成本端维持坚挺，苯乙烯工厂理论上处于亏损局面，近日受人民币贬值影响，美金通关成本抬升，尤其近期盘面涨跌反复弹性不足，阶段性逢低回补支撑下，低价出货节奏亦多有控制。因此，综合来看，料苯乙烯市场短期僵局难破，延续箱体博弈震荡。长期仍然维持原油价格抬升苯乙烯受成本支撑的看涨观点，短期注意关注中美博弈风险。

甲醇:短期现货压力较大

内地宝丰本周暂不外采，神华榆林开车，内地成交一般。山西多套焦炉气装置有检修计划，山东检修装置基本重启，鲁北下游积极拿货。江苏各港口库容紧张，超期费全面上涨。外盘伊朗Busher出船货，Kimia试车，马油检修。欧洲部分装置降负或有检修计划，但对中国进口影响不大。预计内地价格平稳，港口降价排库，累库周期纸货基差月差偏弱。总体巨大的供应局面仍然难以改善，累库明显。甲醇太仓现货仍然低迷，目前盘面巨大的升水依靠投机性需求与预期在支撑。但是本周数家仓库大幅提升了对甲醇的长期仓储费。多头囤货的意愿将遭到明显的打压。当下港口价格羸弱，内陆港口倒挂，使得除了长约货内陆甲醇完全无法外发，未来内陆甲醇价格压力增大，整体的平衡仍需要减产来维持，当下煤价上涨强势，预计减产不会来的太迟。目前常州报价1450左右，基差巨大，仓储偏紧背景下使得期现脱节，离9月还有足够的时间去改善供需，确实可以支撑基差走到很极端，但目前基本面仍无反弹驱动，短期价格偏空。

纸浆：短期弱势

昨日，SP2009合约收于4424元/吨（+0.0，+0.0%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约191万吨，较上周下降1.4%，较上月底增加2.2%。目前纸浆供应端仍处于高库存状态，短期难看到改善。而需求方面，文化用纸和白卡纸开工率有所回升，但整体交投平平，而生活用纸需求较前期走弱，库存走高。整体来看，纸浆供大于求的局面仍没有起色，预计后期纸浆仍会处于底部震荡周期内，短期操作难度较大，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：关注4日原油减产会议

昨日，LPG期货PG2011合约收于3545元/吨（-38.0，-1.06%）。国内民用液化气基准报价2658元/吨， 7月份的CP预期，丙烷347美元/吨，丁烷327美元/吨。6月沙特出台的丙烷CP价超预期带动现货价格上涨，但现下LPG基本面偏弱，LPG供应仍偏强，而需求端继续回落，而后期有部分停机检修装置回归，产量将进一步增加，建议投资者可做无风险套利。由于LPG是原油提炼的附带产物，因此LPG价格受原油影响较大，建议关注4日的原油减产会议结果。

有色金属早评

铜：数据好于预期，铜价高位运行

5月中国PMI数据表现强劲，表明国内疫情缓解之后，经济活动已经基本恢复正常，而且欧美经济数据也好于预期，风险偏好持续上升，支撑铜价高位运行。基本面，目前铜消费仍然较好，推动铜去库持续，短期铜价表现仍将偏强。不过，国内前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，6月需求或将有所下滑，铜基本面最好时期已经过去，所以铜价上方压力也在逐渐增加。而且随着欧美各国经济的重启，政策刺激力度减弱，市场将进入基本面定价的阶段，受疫情影响，宏观经济下行压力仍存。加上中美关系的不确定性，铜价存在下行风险。策略上，建议沪铜暂不追高，短线操作为主。

铝：延续震荡走势

铝下游需求依然强劲，以建筑、医药为主的订单排满整个6月，季节性需求空调箔、饮料及啤酒箔需求提升，此外汽车家电方面需求也在缓慢恢复。库存去库延续，周但有所放缓。铝价的大幅上涨，使铝企加速投产、复产计划，包括云铝文山，广元中孚，云南神火，等企业，届时电解铝供应压力或将增加，但是短期产能供应实际增量有限。综合来看，短期去库延续及伦铝上修支撑铝价偏强震荡，中期上方压力逐渐显现，策略上，单边观望为主。

锌:震荡为主

基本面看，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，主要带动锌消费的基建版块订单量有所回落，部分镀锌企业赶工订单告一段落，后续增量或不及预期，同时合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍不锈钢：上涨空间不大

周一，不锈钢福建甬金期货盘价上涨100元至13200元。上周镍铁价格略微松动，但镍铁厂基本处于盈亏平衡附近，镍铁价格下跌空间不大，10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂开始亏损，上涨空间也有限。预计沪镍走势偏震荡，夜盘沪镍有所拉升，但目前沪镍高镍铁价差略微走阔，多单可适当止盈，新多不建议入场。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢将维持震荡走势。

锡：暂且观望

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。锡基本面尚可，但短期涨幅过大，建议观望。

贵金属：数据好于预期，金银续跌

经济重启的乐观情绪盖过了对美国暴乱和中美紧张关系的担忧，市场避险情绪回落，

而且美国5月ADP就业和ISM非制造业PMI均好于预期，美股延续上涨，金银再次回调。但是，未来各国复工复产之后，仍需大规模的刺激政策来帮助经济复苏，支撑金银。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周三国债合约早盘大幅低开，午后震荡回升，跌幅收窄。资金面来看，今日有1200亿逆回购到期，央行未进行公开市场操作，当日净回笼资金1200亿。公开市场投放再度缺席对宽松预期形成了打击，导致早盘大幅低开。我们认为后续资金利率回到1%的绝对地位可能性不大，但考虑到经济反转并未得到确认，流动性将一直维持在充裕的水平，货币政策还没有到收紧的时候。近期市场多头在宽松预期一再落空以及创新货币政策工具的作用下表现十分悲观，对高频数据增速放缓以及中美关系再度紧张等利多有所忽视，可能存在超调，而午后的回升可能是悲观情绪“price in”的表现。市场调整到位，宽松仍有空间的情况下，不妨乐观一些。操作上，短期继续立场观望货币政策边际变化。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。