原油炒作难长久 库存累积+需求端忧虑吓退多头

　　上周，市场的主旋律仍旧是跌跌不休，原油市场在众多利好的炒作之后开始回归理性，价格相应地也出现了“自由落体”。BRENT价格累计下跌0.58美元/桶，WTI价格累计下跌1.97美元/桶，SC价格累计上涨4.7元/桶。

　　市场的主要矛盾点仍在于伊朗问题的消退以及美国原油库存的超预期增长。

　　在伊朗的问题上，消息人士称，受制裁打击的伊朗自5月以来日产量下降38万桶，9月伊朗日产量为345万桶。然而，该国坚称其石油产量并未受到即将实施的制裁的影响，9月份自报日产376万桶，仅比5月份减少了5万桶。另外市场上还有消息称，伊朗通过关闭油轮应答器的方式，隐藏其出口的真实数据，进而躲避制裁。同时欧洲也表示或将建立新的支付系统，只要伊朗在新的支付系统中进行资金往来，美国便无法对其进行制裁。

　　尽管普氏能源报告称，伊朗9月原油日出口量约为170万桶，较8月减少11%，但船运网的数据显示，伊朗9月原油日出口量略高于200万桶。这些数据不仅仅是代表了30万桶/天的差异，还代表了两种说法之间的巨大不同——即在美国重新实施制裁的情况下，伊朗的出口状况究竟如何。

　　近来，投资者已经越来越明白了一个道理，那就是现在的美国已经不是之前的美国。美国单方面的退出伊核协议其实不得人心，这也就能够理解为什么这次欧盟没有完全站在美国一边，而是选择了支持伊朗，毕竟自身的利益才是最重要的。

　　伊朗原油出口地

　　本周的EIA数据报告也让很多投资者觉得出乎意料。日前，在美国飓风的影响之下，原油库存增加六百多万桶，这直接导致了原油价格的破位下行。

　　当前的美国原油库存进入累库存周期，并且我们也发现今年的累库周期要早于往年，并且累库的速度也较往年快，这本身就反映了当前原油市场基本面的弱势。

　　库存的增长的主要原因是美国原油产量的快速的增长。EIA的数据显示，页岩油产量预计将在11月创下新纪录。月度钻井生产率报告显示，11月份美国主要页岩油产量预计将较上月增加近10万桶。其中一半的增产发生在德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地，预计日产量将增加5.3万桶。

　　但是前一段时间，由于美国飓风的影响，导致了墨西哥湾40%的油田被迫关闭，美国原油产量也随着下滑了30万桶/日。在飓风结束之后，相信这些被关闭的油田也将再次开启，美国原油产量仍将回到继续增长的道路上来。

　　同时，BTU Analytics的数据显示，自2014年1月以来，在米德兰钻探的成本下降了约50%，至9月底的44美元/桶。相比之下，当前的WTI价格在69.5美元/桶，也就是说米德兰地区页岩油生产商有25.5美元/桶的利润。即使是在成本较高的东Eagle Ford地区，页岩油的利润也达到了14.5美元/桶，这个利润是相当的高。

　　美国页岩油生产成本

　　另外，美国原油需求的放缓也是库存快速增长的重要原因。虽然当前的美国炼厂开工率和炼油输入仍旧是历年同期最高的一年，但我们也注意到今年也是下降速度最快的一年并且今年的下滑较往年略有提前。在当前美国成品油需求见顶的情况下，炼厂很难再维持如此之高的开工率，这就会加剧美国原油库存的累库。

　　另外一个不得不提的问题是全球汽油需求的情况，由于汽油的主要用途就是驾驶汽车，所以从这个问题上我们也越来越担心全球经济即将到来的寒冬。现在的情况是，美国汽油裂解价差快速的下行，严重挤压了炼厂的利润。欧洲的汽油裂解价差则是直接奔着0去了，这是近几年中从来没有过的事情。当前柴油的裂解价差比较不错，特朗普的减税计划和基建计划支撑着柴油的需求，但在当前的大环境下，这种需求能持续多久呢?

　　对于全球需求的担忧并不是空穴来风，当前铜价已经向下的破位，同时全球信用指数在不断的收缩，这表明作为全球经济发动机的新兴经济体已经有点转不动了，近期新兴市场的货币直接反映了这一点。另外，美债10年期收益率与2年期收益率即将打平，这将严重限制美国市场的资金流动，给美国经济蒙上一层阴影。

　　对于当前的价格走势，基金经理们已经给出了明确的答案。WTI基金多空比出现快速的下行，并且已经接近底部区间。布伦特的基金多空比虽然也出现了快速下滑，但目前仍处于较高的水平之上，表明市场对于BW价差仍然看涨。

　　因此对于接下来的行情，我们认为底部仍然没有出现，但由于技术上此处有极强的支撑，因此价格在此区间出现了振荡。目前来看，此处的盘整仍将会持续一段时间，待指标修复之后或将出现一波的快速的下破。就2018年来看，除非中东沙特问题持续发酵，否者原油价格大概率将开始回归基本面，重新回到季节性下滑的趋势当中。短期而言，盘整之后仍会向下突破，WTI的底部将会出现在62美元附近，BRENT底部将会出现在74美元附近，SC价格的底部大约在530元/桶。

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