【南华早评】2020.06.09

黑色早评：

螺纹：产量维持高位，需求淡季或将回落

昨唐山钢坯涨20元至3330，上海螺纹报3670元/吨涨20元。目前长流程钢厂螺纹钢炼钢利润长期维持在200元以上，钢厂产能利用率和废钢添加均处于高位，电炉开工因前期利润回升开工恢复已经至高位，目前长短流程产量均处于峰值水平，后续增量空间有限。上周表需再度回升，总体位于450万吨上下波动，本周成交略有回升，但市场心态依旧谨慎。短期来看，供需双强继续维持，需求韧性依旧较强，但水泥开工有所下滑，随着梅雨和炎热天气等影响淡季需求，边际需求回落预期依旧较强，此外，基差偏低，钢价短期将维持高位震荡运行。

热卷：供需均缓慢回升

昨上海热卷报价3660元/吨涨30。目前板材利润处于200元以上，下游订单较好，板材厂提产动力偏强，但唐山6月限产趋于严格，供应端收缩预期依旧较强，板材产量总体回升趋势仍在，但短期空间有限。需求边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，卷板需求持续复苏。短期供应受限产影响回升空间有限，需求保持缓慢回升趋势，基差偏弱，短期板材价格趋于调整。

铁矿：供应端收紧预期再度增强 矿价上行驱动力仍强

青岛港PB粉报864元（干基）涨36，普氏62指数报106.55涨5.6，港口成交维持平稳。钢厂利润总体尚可，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续位于高位310-320上下，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂矿石需求延续旺盛。供应相对偏弱，澳洲财年底预计增量或难兑现，发运量仍大幅波动，巴西疫情情况严峻，淡水河谷宣布暂停伊塔比拉综合矿区作业，短期内发运量预计或仍将维持低位。本周到港量环比小幅上涨，但目前港存仍就维持下滑态势，港口累库压力或难持续。供应端风险再度显现，短期价格上行驱动依旧较强，操作上维持逢低买入。

焦炭：供需持续偏紧，但利润偏高

钢厂利润较好下，铁水产量高位持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。目前焦企利润不错，其他地区开工率有所回升，但山东逐步落实限产，供应高位持稳。焦炭供需维持偏紧，库存持续下滑。钢材表需仍旧可观，虽然唐山6月限产，但目前看执行力度一般。同时后期焦炭供应端徐州减产，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。焦炭供需均有支撑，盘面偏强。重点关注山西提产空间与焦炭进口。

焦煤：驱动不足，难以走出独立行情

澳煤进口恐将进一步限制，但内外煤价差仍然较大下进口减量较少。蒙煤通关量低位回升，但仍未见明显起色。煤矿开工率高位，但在下游采购补库下，煤矿库存下滑，压力有所缓解。焦企利润较好，需求端有支撑。同时库存偏低的情况下，仍有小幅补库空间，短期焦煤供需有支撑。但随着安检放松，煤炭供应宽松。同时山东焦企逐步落实限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。且后期蒙煤通关仍有回升空间，能一定程度上弥补澳煤的缺口。盘面上涨驱动较弱，上方空间有限，空配为主

动力煤：旺季来临，叠加补库

供应端，陕北地区下游采购积极，煤价偏强。内蒙地区6月煤管票按核定产能发放，生产受到一定影响。港口调入调出双高，拉运主要以长协煤为主，整体供需较为平衡。江内库存持续下滑。下游方面，6月8日沿海六大电厂库存1474.71万吨，日耗60.3万吨，可用24.5天。进口如期下滑，多数港口通关难度仍较大，后期进口有减量。煤矿生产正常，供应小幅回升。内蒙限票有所缓解，但对供应仍有影响。发运增加下港口供需较为平衡，库存缓慢恢复。近期正值雨季，高温天气有所缓解，导致下游日耗表现弱势。但后期面临迎峰度夏，旺季即将到来，日耗回升空间较大。同时电厂库存同比偏低，仍有较大的补库需求。短期看下游补库叠加旺季来临对煤价有所支撑，重点关注电厂补库情况。

玻璃：暂时观望

需求端竣工逻辑主导下，下游加工厂及贸易商积极进货，厂商库存大量向社会库存转移。但随着下游备货进入尾声，南方进入梅雨季节，贸易商和加工企业采购速度趋缓，现货涨价随之趋缓。继续关注去库存情况。受到社会库存压力较大，以及后续新增产能对于供给端压力的影响， 主力合约价格预计回调，暂时观望。

纯碱：检修季临近尾声

昨日安徽德邦装置检修，预计10天，新都计划检修，预计15天。前期装置恢复的江苏实联、连云港碱厂正在逐步提升负荷，河南金山三期暂未出产品。由于产量连续多周有下降，库存压力有所减轻，但检修季临近尾声，产能将逐步恢复，纯碱市场整体供过于求现状无明显改变，短期偏空。

农产品早评

白糖：原糖遭遇关键压力

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收低，在盘中稍早触及近三个月高位后回落。郑糖昨日夜盘跟随原糖小幅回落，短期仍将跟随原糖节奏。国内现货市场南宁集团报价5370-5430元/吨，柳州集团报价5440-5460元/吨，昆明中间商报价5280-5380元/吨。交易策略：多单持有。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周一下跌超过1.5%，因需求前景受抑，且指数基金将近月合约头寸展期。根据美国商品期货委员会（CFTC）的统计，截至5月29日，ICE期货未定价销售合同为91502张，较前周增加1308张，未定价采购合同55054张，较前周增加671张。北疆地区天气利好棉花生长，产量预期乐观，下游需求有所好转，但整体仍相对一般，关注中美关系，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：端午消费尚不足去产能

今日主产区山东鸡蛋均价5.09元/公斤，较昨日下跌0.13;河北鸡蛋均价4.87元/公斤，较昨日下跌0.03;主销区广东鸡蛋均价5.93元/公斤，较昨日下跌0.20;北京鸡蛋均价5.27元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：周末鸡蛋走货不快，目前贸易商最要紧的就是去库存，在产能不降的时候只有降价才能解决，降价就是养殖僵局。从现在的走货和库存下降的角度看，目前压力并不是大到有多惨，至少库存比以前还是在减少，只是价格涨上来之后对走货有些影响，如果保持前面的低价附近，这个时候的库存应该不会有，前面涨价过早，现在压力尚存，价格跌回散户成本以内，市场走货还是能够畅顺一些，旺季掉价势在必行，预计在端午大面积备货前，市场价格依然维持低位。07合约昨日盘中破前低至3015，全日报收小阴线，建议前期多单可适度减仓离场。

红枣：货源参差不齐

目前新疆产区红枣行情暂弱势偏稳，内地采购客商不是很多，普遍挑拣合适货源按需采购，成交以质论价为主，购销随行。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10015，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：整体行情弱势维持

目前产区库存富士交易依旧清淡，少量发货也以客商自提为主，果农及炒货商手中货源成交缓慢，让价成交的情况较为普遍，果农及炒货商心态略显着急，行情弱势明显。期货方面，主力合约苹果2010报收8546，日跌幅0.92%，盘面震荡下行运行，接下来新果的套袋情况成为市场关注的焦点，短期建议主力空单持有。

玉米：多单持有

大连港新粮平舱价2075元/吨，9月基差2，基差走强。点评：东北地区平稳。华北地区涨跌互现，昨天山东地区深加工晨间到车406辆，连续五天下降，深加工企业理性调整收购价格，其中英轩酒精下调4元/吨，最新玉米收购价格2190元/吨；山东恒仁工贸上涨10元/吨，最新玉米收购价格2260元/吨；港口稳定，但是成交清淡，其中锦州港报价2020-2050元/吨。鲅鱼圈报价2060-2080元/吨。广东港口散船报价2130-2150元/吨。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2541元/吨，较昨日下跌0.16%。淀粉深加工开工率继续下滑，市场供应减少，天气变热，传统消费旺季来临，淀粉价格可能在震荡中形成底部。玉米主力合约C2009高位震荡调整。操作上建议前期多单继续持有，跌破2050一线可适当止盈。

生猪：标猪支撑价格坚挺

生猪价格目前以北方市场波动为主导，据涌益数据，6月8日猪价辽宁市场主流价30.0-30.4 元/公斤。由于前期大猪出栏量较大，目前标猪量少，价格坚挺，支撑猪价运行。而南方等地而由于南方生猪存栏恢复较慢，对北方生猪的依赖度较高，调运量随南北方价差呈现反向变化。整体而言，白条肉价格上涨，下游拿货不佳，屠宰企业开工率仍然低位运行。南北价差较大时，北方价格受标猪支撑坚挺，价差较小时屠宰场压价能力强。预计价格稳定为主，生猪价格受标猪支撑较为坚挺。

油料：滞涨回落

【美豆】

继上周受中国需求推动上涨后出现回落，昨晚美豆滞涨回落，期价在870美分之下震荡收阴，微跌0.43%，预计短期美豆或呈现弱势反弹态势。

【豆粕】

中国仍在连续买入美豆，中国采购了近15船美豆，同时也采购了10船巴西大豆。6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，沿海豆粕库存连续第七周增加，截止6月5日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量66.58万吨。豆粕现货基差维持弱势，加上南方最近连降雨，两广地区水产养殖也受到明显影响，基本面偏空因素犹在。但由于雷亚尔升值及巴西贴水处于高位，大豆进口成本较高，加上近期生猪存栏持续恢复，饲料需求好转，油厂有挺粕价意愿，限制豆粕下跌空间。昨晚连粕09重心继续下移，尾盘收于2800关口附近，跌幅达到0.92%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

由于雷亚尔升值，令巴西贴水处于高位，利于美豆出口，6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，加上南方最近连降雨，两广水产也受之影响，而进入夏天后，市民对肉消费下降，菜粕市场无人问津，已连续三周无成交，基本面偏空因素犹在，令粕价承压。但是，中美关系不确定仍然较大，及孟女士未获释放，中加关系依旧紧张，加拿大菜籽进口仍受限，原料紧张，限制菜粕价格跌幅。菜粕09跟随豆粕回落，期价尾盘收于5日线附近，跌幅达到0.63%，建议短期按照波段思路操作。

油脂：菜油领涨油脂板块

【马棕油】

昨日马来西亚金融市场因公共假日休市。

【棕榈油】

市场预计马棕5月末库存将从4月的205万吨升至225-230万吨，以及6-8月月均大豆到港量超千万吨，增添市场利空担忧。但随着马来西亚将下半年的棕榈油出口关税调降至零，考虑到印尼对毛棕榈油加征了55美元/吨的出口附加税，马棕出口竞争力得到进一步的增强，马盘走势仍将偏强。而因到船较少，需求良好，棕榈油市场低位成交总成交量73800吨，环比增幅117.38%，国内棕榈油库存持续下降至37.62万吨，环比降幅23%，叠加OPEC+同意将历史性减产措施延长一个月，美原油也持续走强，均对油脂市场形成提振，预计短线棕榈油行情回调空间有限，整体或将呈现震荡偏强走势。连棕油09期价在年线之下震荡收阴，微涨0.37%，建议前期多单适当上移，关注上方年线处压力。

【豆油】

6-8月大豆月均到港量也将超过1000万吨，油厂开机率有望保持相对高位，豆油商业库存总量增加至94.947万吨，压制国内油脂行情。加上人民币对美元汇率进入6月后涨势如虹，人民币持续升值，这使得进口成本降低，也对国内油脂市场构成潜在利空。不过，近期美国持续确认向中国出售大豆不断推升美豆期价，雷亚尔升值及巴西大豆升贴水亦处于高位，大豆到港成本较前期提高。加上国内中下游买家为确保后期供应，不断买入远月豆油基差合同。及原油重新升至40美元上方，同时马棕油期价继续走强，预计短线豆油行情回调空间有限，整体料将保持偏强运行走势。连豆油09期价在5700关口附近震荡收阴，目前期价在此位置纠结震荡，建议前期多单止盈点适当上移。

【菜油】

孟女士未获释放，中加关系依旧紧张，令后续加拿大菜籽及菜油进口仍受限，菜油货源不足，中美关系紧张也仍支撑油脂行情，但是6-8月大豆月均到港量超千万吨，大豆周压榨量维持超高水平，买家追高谨慎，近日菜油无成交，利空菜油行情，预计短线菜油高位震荡为主。菜油重心继续上移，尾盘收于7200关口附近，涨幅达到1.14%，建议前期多单止盈点继续适当上移。

能源化工早评

原油：短期仍有回调风险

周一（6月8日），WTI原油期货收跌3.46%，报38.19美元/桶，布伦特原油期货收跌3.43%，报40.8美元/桶，上海原油期货SC2007收跌0.34%，报291.2元/桶。基本面：OPEC、俄罗斯与其他产油国上周六同意将创纪录减产协议延长至7月底，这项减产协议将全球原油供应削减近10%。但沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王周一表示，沙特及其海湾盟友科威特和阿联酋自愿在6月额外减产日均总共118万桶的措施仅为期一个月，将在7月停止自愿额外减产。且随着油价反弹，美国页岩油生产商已经开始重启此前关闭的油井。昨日油价冲高后回调，油价的上涨可能是美国页岩油产量增加，部分抵消OPEC+减产的努力；且减产预期已部分提前反应在油价中，短期内油价仍有回调风险，建议投资者谨慎操作；长期仍对油价持乐观态度。

尿素：短期谨慎偏多

昨日尿素期货价格偏强运行，主力合约UR2009收于1590元/吨，上涨7元/吨。现货市场方面流暂稳，部分地区涨跌互现。近期尿素库存较低，且供给方面检修较多，对尿素价格有一定支撑；需求方面，随着主流地区麦收季节的到来，农业用肥需求放缓，工业需求也较弱，因此预计需求后市增量放缓，尿素价格再涨动力不足，短期尿素期货行情宜谨慎偏多为主，长期来看，可等待逢高抛空。

L：产业链低库

L2009夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率24.94%，以通达源库为例，起拍价6600，较上日下跌0元/吨，溢价0元/吨成交，成交率42.5%。LL进口量目前处于中等偏上水平，部分港口库存出现小幅累库，随着伊朗和印尼延期货源即将到港，以及近期高价货源成交受阻来看，后期港口库存将阶段性结束去库出现小幅累库，国产方面，近期国产端已经进入检修旺季，预计6月国产量相较5月出现明显减少，但在海外货源逐步到港后，供应端仍存阶段性小幅压力。需求端，下游制品行业开工率方面，除包装行业开工小幅提升外，其他行业平稳为主，但需要注意的是，下游始终维持低库状态，受情绪面影响时，存在出现投机性补库的可能。L09短期关注6500至6550一线支撑情况。

PP：供需矛盾尚未激化

PP2009夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率35%，以常州库为例，起拍价7650，较上日下跌50元/吨，溢价70-80元/吨成交，成交100%。PP标品供应逐步恢复，但共聚供应仍旧偏低，谨防成为市场新的炒作点，且近期6月初的进口货源已经预售，对市场压力有限，短期供应端压力还未真正显现，不过在5月完成缺口弥补后，6月进口货源仍将限制价格阶段性上涨的幅度。需求端，共聚、注塑订单提升明显，以下游终端需求白电为例，冰箱受海外民众买冰箱屯肉影响，目前国内冰箱出口订单已经排到8月份，配合国家消费刺激政策，空调也进入消费旺季，整体下游终端需求迎来边际好转。PP进口货源兑现依然是后期价格走势的重点，在进口没有大量兑现之前，叠加粉料强势支撑，整体价格下方空间受限。PP09短期关注7200至7250一线支撑情况。

燃料油：原油再陷调整，燃料油短多离场

周一夜间原油在OPEC+几个成员国之间飘忽不定的态度前走势疲软开始调整，带动燃料油同步回调，FU2007下跌33元/吨至1570元/吨，FU2009下跌36元/吨至1738元/吨，FU2101下跌31元/吨至1942元/吨，新加坡7月掉期收于240.75元/吨，8月掉期收于242.25美元/吨，内外价差依然严重倒挂，预计直到9月仓单压力依然难以有效缓解，但长期倒挂的内外价差或也逐渐驱使高硫套利船只大幅萎缩。国外高硫燃料油的消费韧性依然较强。短线节奏上前期9-1正套继续减仓离场，单边短多暂时离场，逢高建立9月裂解空头头寸。

沥青：原油调整，沥青正套继续持有

周一夜间原油开始调整，沥青依同步下跌。BU2009下跌30元/吨至2566元/吨，BU2012下跌38元/吨至2618元/吨，9-12价差继续走高，昨日沥青现货继续小幅涨价，目前山东京博主流报价已在2400元/吨以上，上周公布社庫量小幅走低，需求依然较佳，上周公布5月专项债再次提前下放，我们依旧认为9月合约是一个值得相对偏多头配置的合约，前期我们提示的几个策略（9-12正套中长线持有，适当留有9月多头敞口，做多9月沥青的裂解价差）不断扩大盈利，后续我们认为沥青9月裂解价差多头可以考虑逢高短线节奏减仓，目前已经逐步兑现利润，9-12正套和适当的9月多头敞口继续持有。

PTA：回调整理

华东现货市场报盘参考09贴水90-95元/吨自提，递盘贴水100-105元/吨自提，现货商谈参考区间3630-3680元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，现货加工费780。PTA装置方面，福海创450万吨装置计划昨日起降负，预计3-4天左右。下游方面，江浙涤丝工厂报价多有上调，纺企适当按需补货，部分周末销售放量的工厂走货偏弱，整体采购积极性良好，个别工厂尤甚。上游PX加工差压缩显著，亚洲PX装置存计划外停车及减产预期，市场悲观情绪有所缓和，场内交投积极性提升，后续PX与石脑油价差具体修复情况需要视供需面实质性的改善而定。OPEC+减产继续延期，但实际推动作用有限，油市冲高后出现回调整理，成本端下滑带动PTA盘面走弱，加之周内汉邦装置存重启预期压制反弹行情，加工费继续压缩。短期PTA仍维持多头趋势，上方压力3840，回踩关注下方支撑3680。TA9-1价差方面，等待正套头寸低位再度入场的机会。

乙二醇：跟涨力度有限

内盘震荡向上，现货贴水09合约120元/吨附近，现货报3675元/吨附近，递盘3665元/吨附近，6月下报货3700附近。外盘市场气氛尚可，近期船货报盘在430-435美元/吨，递盘在425-428美元/吨附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价多有上调，纺企适当按需补货，部分周末销售放量的工厂走货偏弱，整体采购积极性良好，个别工厂尤甚。本周华东主港地区MEG港口库存约138.3万吨，环比上期增加0.2万吨，短期港口库存紧张下库存上升幅度有限。当前国际油价上行至高位多空分歧加大，乙二醇跟涨力度有限，煤化工重启带来供应回归预期以及高库存压力依然压制着市场做多信心，看涨情绪亦难以升温，价格仍处于油化工和煤化工成本线之间震荡。短期盘面冲高遇阻后出现调整，关注下方低位买方支撑，上方压力3800，下方支撑3680。

PVC:等待回踩机会

整体来看，国内PVC市场基本面表现平稳，供应端仍有部分装置计划检修，短期产量难有明显增加，国外货源陆续到货，暂时影响不大；下游开工维持稳定，虽往年6-7月份一般受淡季因素作用，下游开工会受影响，但目前暂未有体现。随着现货价格不断拉涨，终端心态谨慎，追涨积极性转弱。近期中美给宏观带来的压力在逐步增大，但PVC相对受影响较小，在目前基本面和宏观面中性偏暖的情况下，PVC既定趋势暂时不会改变，偏强震荡还将维持一段时间，但随着利好逐步减弱，原油近期持续出现利好，价格已反弹至40美金以上，页岩油产量有回升预期，6月份不排除存在一波回调整理，但预期幅度不大。PVC操作上考虑回调后多单入场，建议点位在6000附近。

苯乙烯:关注本周冲高后的抛空机会

周末消息：欧佩克+声明草案显示，创纪录的石油减产将延续至7月末，在5月至6月无法实现100%减产的国家将需要在7月至9月进行补偿，预计周一原油继续拉涨，美原油有突破40美金可能，但是我们认为40美金以上受页岩油成本线压力，并不能靠减持持续推动，需要看到实质性的需求回升。化工品下周短暂冲高后可能有回落风险，苯乙烯自身买气降温，而且月初内贸及进口到港船货集中，码头库存有继续回升预期。不过近期成本端维持坚挺，苯乙烯工厂理论上处于亏损局面，近日受人民币贬值影响，美金通关成本抬升，尤其近期盘面涨跌反复弹性不足，阶段性逢低回补支撑下，低价出货节奏亦多有控制，苯乙烯近期供给持续回升，但是需求已经基本打满难有增量，自身供需过剩还是较为明显，综合考虑仍为化工中空头配置。

甲醇:板块冲高后逢高抛空

我们认为甲醇这轮持续了将近两年的下跌行情可能会在三季度见底，但是当下仍处于一个震荡寻底的过程，当下甲醇已经面临一种供需失调较为极端的情况，全球处于投产周期中，国内外供给压力较大，而需求则面临明显的增量瓶颈，MTO空窗期叠加传统需求短期受限。当下国内企业面临较大的现金流压力，虽然未来可能面临一轮产能出清，却仍然需要时间兑现。当下由于罐容偏紧以及仓储费的大幅提升，期现出现明显脱钩，盘面依赖对供需改善的预期大幅升水，但从基本面我们并未发现明显改善的迹象。我们认为2020年三季度甲醇尚无明显反弹驱动，仍将保持底部震荡，由于盘面升水太多，盘面减产预期打的太足，届时如果证伪，盘面仍有进一步下跌的可能性，因此我们保留再创新低的可能性，预计区间1550-1850，虽然整体化工板块未来会处于跟随原油重心逐步抬升的阶段，但是甲醇由于其自身较差的基本面与基差结构，在板块中认领一个空头配置的席位应该是没有疑问的。近期甲醇在整体能化板块极强的氛围烘托下显得没有那么弱势，但仍建议为板块空头配置。

天然橡胶：短时剧震，原料支撑仍存

昨日夜盘，沪胶维持窄幅震荡但盘中出现急跌后迅速反弹，主力仍在10600上方，收于10635，9-1价差仍处于收窄态势暂时观望，早盘外盘低开偏弱。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价仍在1250左右，人民币持稳，基差无明显变化。宏观方面：沙特表示6月之后，沙特不会削减超出欧佩克承诺的石油产量，油价在40美元上方遇到压力重新走弱，能化承压，央行明确MLF续做，国内整体情绪尚可。泰国方面，原料延续近期强势，杯胶回升至31泰铢，胶水回升至45泰铢，泰国橡胶综合保价措施第二阶段预提案提交，惠及180万胶农，以价差补贴转账至农民账户的形式，未来如天气劳工等问题缓解产量释放无碍。国内轮胎工厂维持6成左右开工，部分仍有库存压力降负，港口现货未见明显去化态势。原料支撑与需求恢复缓慢共同作用，多空分歧仍存，短期或以震荡等待为主趋势不明朗。操作上，前期多单高点适当止盈，关注10800附近较强压力，持仓上移止损位谨防宏观风险，NR合约耐心等待再次套利入场机会。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

纸浆：低位震荡

昨日，SP2009合约收于4464元/吨（+4.0，+0.09%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约191万吨，较上周下降1.4%，较上月底增加2.2%。从基本面整体来看，供需矛盾仍未改变。下游需求虽有小幅起稳，但整体需求提振不明显，全球库存仍处高位。预计后期纸浆价格将仍会处于震荡状态，短期操作难度较大，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：短期上行压力较大

昨日，LPG期货PG2011合约收于3562元/吨（-10.0，-0.28%）。国内民用液化气基准报价2621元/吨， 7月份的CP预期，丙烷353美元/吨，丁烷333美元/吨。，目前LPG供应量小幅小降，整体供应平稳。而下游PDH开工率小幅回升以外，其它基本与前期一致，供强需弱的书面仍将持续。目前原油端需求恢复缓慢，在需求有改善以前，油价仍会处于波动阶段，再叠加自身基本面较弱，LPG持续上涨破3600压力较大。短期建议多单逢高平仓，中长线来看，11月是LPG需求旺季，而LPG价格现处于历史低位，可尝试低位做多。

有色&贵金属早评

铜：乐观情绪继续提振铜价

流动性宽松叠加欧美经济重启的乐观情绪，继续提升市场风险偏好，而且收储传言刺激市场做多情绪，短期铜价表现依然较强。不过，国内前期依靠集中赶工对铜消费的带动难以维继，6月需求开始有所下滑，库存降幅收窄，铜基本面最好时期已经过去。而且随着欧美各国经济的重启，政策刺激力度减弱，市场将进入基本面定价的阶段，受疫情影响，宏观基本面扰动仍在。加上中美关系的不确定性，铜价存在下行风险，但短期不建议逆势而为。策略上，沪铜短线操作为主。

铝：高位运行  

需求端，短期而言，以型材为代表的铝下游消费依然维持良好态势，季节性需求空调箔、饮料及啤酒箔需求继续提升。但是由于季节性淡季渐近，因此，铝需求边际增量有限。铝锭延续去库，最新库存80.1万吨,较上周四下降4.6万吨。供应端，铝价的大幅上涨，使铝企加速复产以及投产，其中包括云铝文山，云南神火，广元中孚以及山西中润等企业，短期产量释放或将有限，后期电解铝供应压力或将增加。综合来看，短期去库延续及伦铝上修支撑铝价高位运行，策略上，单边观望为主。

锌:震荡为主

基本面看，供应端方面，受制于进口窗口关闭带来的进口锌流入明显减少，叠加国内南方有色等冶炼厂检修，整体供应端压力有所减缓。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，主要带动锌消费的基建版块订单量有所回落，部分镀锌企业赶工订单告一段落，后续增量或不及预期，同时合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅继续到港，再生铅供应宽松。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空。

镍、不锈钢：预计继续震荡

目前现货市场镍铁和不锈钢成交均较为清淡，由于镍矿价格上涨，当周镍铁厂利润下降，主流镍铁厂小幅亏损，不锈钢企业也处于小幅亏损状态。因此镍铁及不锈钢现货下跌空间有限。由于市场担忧6,7月份不锈钢淡季需求情况，不锈钢上涨空间或也有限。但由于不锈钢厂亏损以及印尼镍铁逐渐放量，镍铁短期上涨驱动也不足。预计沪镍走势偏震荡，基本面不足以支撑其突破震荡区间，建议根据沪镍及镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑，下方空间有限。预计不锈钢主力将维持震荡走势。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。沪锡供给端偏紧，但连续涨幅过大，目前价格建议观望。

贵金属：鸽派预期，金银反弹

美国5月非农大超预期，就业人数大幅增加250.9万人，创1939年来最大单月增幅；5月失业率也远低于市场预期。市场避险需求下降，金银周五大跌。不过，投资者预期美联储利率决议持鸽派，金银昨日反弹。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周一早盘国债合约几乎平开，在央行通知发布后直线拉升，全天明显上行。资金面来看，上周末有5000亿MLF到期，央行今日新做1200亿7天逆回购，当日净回笼3800亿。隔夜质押回购利率大幅上涨，流动性继续收敛。此前报告中我们提到货币政策收紧的边际影响已经减弱，即便未对MLF进行足额续作，市场反应也有限，而今早开盘走势也一度印证了我们的观点。但随后央行通知再度抬升宽松情绪：此前由于经济预期以及流动性收敛，市场对于降息时点的判断有所后延，MLF操作时点明确后，降息预期升温，多头资金开始提前布局。操作上，宽松预期上行一定程度上会修复市场的悲观情绪，短期内多头继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。