【南华早评】2020.06.11

黑色早评

螺纹：淡季需求回落，去库速度放缓

昨唐山钢坯涨10元至3320，上海螺纹报3650元/吨降10元。目前长流程钢厂产能利用率和废钢添加均处于高位，电炉开工因前期利润回升开工恢复已经至高位，螺纹钢产量已经处于峰值水平，产量上行驱动仍在，但后续增量空间有限。本周找钢网社库613.69万吨，上周624.14万吨，环比减少10.45万吨，下降1.67%，表需下滑较为明显，本周成交略差，市场心态谨慎。短期来看，供应偏强继续维持，需求韧性略有减弱，水泥开工持续下滑，华东部分城市已经出现螺纹累库，随着梅雨和炎热天气等影响淡季需求，边际需求回落预期较强，此外，基差偏低，钢价短期将维持高位震荡运行。

热卷：供需缓慢回升

昨上海热卷报价3650元/吨涨10元。目前板材利润尚可，板材厂提产动力较强，但唐山6月限产延长，供应端扰动较强，板材产量总体回升趋势仍在，但短期幅度有限。需求边际回升较快，去库依旧良好，1-5月挖掘机销量同比涨幅19.4%，板材需求持续复苏。短期供应回升趋势仍在，但受限产影响回升空间有限，需求保持缓慢回升但本周略偏弱，基差中性，板材价格短期趋于调整。

铁矿：矿价高位震荡

青岛港PB粉报844元（干基）跌12，普氏62指数报103.85跌1.3。钢厂利润总体尚可，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续位于高位310-320上下，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂矿石需求延续旺盛。本周澳洲发运大幅增加，增量主要集中在力拓和FMG，巴西发运有所增量，但目前疫情情况严峻，且淡水河谷宣布暂停伊塔比拉综合矿区作业，短期内发运量预计或仍将维持低位。本周到港量环比小幅上涨，其中非主流矿增量较大，但目前港存仍就维持下滑态势，港口累库压力或难持续。供应端风险再度显现，短期价格或将持续高位震荡。

焦炭：走势偏强

钢厂铁水产量高位持续上升，焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。目前焦企利润不错，其他地区开工率有所回升，但山东逐步落实限产，供应高位持稳。焦炭供需维持偏紧，库存持续下滑。钢材表需仍旧可观，虽然唐山6月限产，但目前看执行力度一般。山东限产下焦炭供需缺口仍将持续存在，但目前徐州政策有所变化，缺口或将缩小。整体看焦炭供需均有支撑，盘面偏强。重点关注山西提产空间与焦炭进口。

焦煤：上涨驱动不足

澳煤进口恐将进一步限制，但内外煤价差仍然较大下进口减量较少。蒙煤通关量低位回升，但仍未见明显起色。煤矿开工率高位，但在下游采购补库下，煤矿库存下滑，压力有所缓解。焦企利润较好，需求端有支撑。同时库存偏低的情况下，仍有小幅补库空间，短期焦煤供需有支撑。但随着安检放松，煤炭供应宽松。同时山东焦企逐步落实限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。且后期蒙煤通关仍有回升空间，能一定程度上弥补澳煤的缺口。山西2020年底前实现60万吨/年以下煤矿全部退出，后期多以重组为主，影响有限。盘面上涨驱动较弱，上方空间不大，空配为主。

动力煤：日耗回升，叠加补库

供应端，安全生产月发生煤矿事故。内蒙地区煤管票按核定产能发放，生产受到一定影响。部分转向陕西地区采购，整体销售较好。港口调入维持高位，但目前下游需求好，调出也较多。整体供需较为平衡，报价上升5元/吨。江内库存持续下滑。下游方面，6月10日沿海六大电厂库存1527.89万吨，日耗61.82万吨，可用24.72天。目前内外煤价差仍然较大下，外煤偏弱，反应出进口通关政策收紧，后期进口仍有减量。煤矿生产正常，供应小幅回升。内蒙限票有所缓解，但对供应仍有影响。发运增加下港口供需较为平衡，库存缓慢恢复。下游后期面临迎峰度夏，旺季即将到来，日耗处于上升区间。同时电厂库存同比偏低，仍有较大的补库需求。短期看下游补库叠加旺季来临对煤价有所支撑，重点关注电厂补库情况。

玻璃：部分厂家小幅累库

随着下游备货进入尾声，南方进入梅雨季节， 贸易商和加工企业采购速度趋缓，生产企业产销率小幅下降。受到社会库存压力较大，以及后续新增产能对于供给端压力的影响。主力合约价格预计高位震荡，1415-1435区间操作。

纯碱：低位震荡

本周有望点火运行企业包括唐山三友和徐州丰成，计划时间6月12-14日。产量连续多周有下降，库存连续两周下降，但纯碱市场整体供过于求现状无明显改变，现货价格仍有下降可能，下方支撑位1420，预计低位震荡。

农产品早评

油脂：MPOB报告利多，但价格意外回落

【马棕油】

尽管马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据显示5月库存减少，但是受6月产量增加的预期以及印度可能上调进口关税的担忧拖累。昨日棕榈油08滞涨回落，尾盘收于5日线附近，跌幅达到1.55%，预计关注下方年线处支撑。

【棕榈油】

MPOB数据显示马来5月毛棕油产量165万，出口137万，库存203万吨，产量低于预期，出口量高于预期，令月末马来西亚棕油库存不增反降，此前市场预期库存将大幅提升至220万吨上方，报告意外利多，且随着马来零关税政策的执行及印度政府正在考虑提高食用油进口税，以便通过税收政策提振本国油籽产量，寻求实现食用油自给自足，引发印度在加关税前抓紧采购，近期马棕出口增长明显，船运调查机构数据显示6月1-10日马棕出口环比大增59.5-61.7%，同时国内棕榈油库存持续下降至37万吨，共同支持国内外棕榈油行情。但在MPOB报告公布后，国内外盘面价格因利多出尽回吐涨幅。昨晚连棕油09在年线附近震荡收星，跌幅达到0.76%，建议前期多单有效跌破5日线可适当减仓获利离场。

【豆油】

本周前两天中国继续采购7-10船大豆（包括某国企采购了2-4船美西新作），6-8月进口大豆月均到港量有望仍达到1000万吨，庞大到港量将令油厂开机率保持高位，加上随着油脂价格经过一波上涨后，交易商部分多头出现了结获利现象，均压制连豆油期价滞涨。不过，近期豆油成交连连放量，豆油库存增长势头明显放缓。同时，棕油期价再度走强，亦给豆油市场带来外溢效应。另外中美关系持续趋于紧张的情况下，豆油整体或仍将维持偏强运行走势。连豆油09延续跌势，期价回落至5日线之下，跌幅达到1.26%，建议前期多单止盈点上移至10日线附近。

【菜油】

中加关系紧张，加拿大菜籽及菜油进口受限，加上在中美关系也紧张，市场担忧贸易协议执行受影响，及随着疫情的好转，全球大多数地区开始陆续放松出行限制，油脂消费复苏，马棕油出口明显增加，且国储收储，国内豆油累库速度不及预期，均支撑油脂行情，但是6-8月大豆月均到港量超千万吨，大豆周压榨量维持超高水平，且菜油价格远高于豆棕油，建议谨慎追高。菜油09在7000关口之上震荡收红，表现强于令两大油脂，建议前期多单继续持有，止盈点适当上移。

油料：止跌反弹

【美豆】

因中国近期进行了一系列的美国大豆采购，且在周四公布美国农业部(USDA)月度供需报告前，交易商调整头寸，昨晚美豆在870美分之下震荡收红，微涨0.35%，关注能否突破并站稳870美分。

【豆粕】

中国仍在连续买入美豆，本周中国已采购7-10船大豆，6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，沿海豆粕库存连续第七周增加，而近期南方暴雨连连，已有11省受灾，两广地区水产养殖也受到明显影响，南方油厂豆粕提货装货也受阻，基本面偏空因素犹在，利空豆粕价格。但中美关系紧张，及近几周巴西雷亚尔汇率走强，巴西贴水处于高位，大豆进口成本较高，加上近期生猪存栏持续恢复，饲料需求好转，油厂有挺粕价意愿，受以上利好支撑，豆粕下跌空间也有限。连粕09延续涨势，期价尾盘收于年线附近，涨幅达到0.82%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，加上南方最近连降暴雨，两广水产养殖也受之影响，菜粕市场成交清淡，基本面偏空因素犹在，打压菜粕价格。但是中加关系依旧紧张，加拿大菜籽进口仍受限，原料供给紧张，支撑菜粕价格。菜粕期价在年线附近震荡收红，微涨0.3%，建议短期按照波段思路操作。

白糖：内弱外强收价差

洲际交易所（ICE）原糖期货周三收高，接近此前触及的三个月高点，因巴西发货延迟及白糖供应紧俏。郑糖昨日夜盘受原糖影响高开，整体重心小幅上移，但受进口政策可能变动影响市场变得更为谨慎。国内现货市场南宁集团报价5380-5440元/吨，柳州集团报价5450-5470元/吨，昆明中间商报价5280-5390元/吨。交易策略：多单谨慎持有。

棉花：关注需求

洲际交易所（ICE）棉花期货周三扳回盘中逾1%的跌幅，小幅收跌，因预计德州旱情对作物的影响不如之前预期那样糟糕，且交易商同样押注美国棉花出口将减少。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至6月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为37.4天（含到港进口棉数量），环比增加1.7天，同比增加4.6天，推算全国棉花工业库存约72.1万吨，环比增加4.8%，同比增加0.4%。美新棉生长优良率不及往年同期，印度新棉播种进程快于往年同期，国内棉花工业库存同环比均增加，下游需求有所好转但整体仍相对一般，关注中美关系，预计短期棉价可能震荡。

鸡蛋：端午消费尚不足去产能

今日主产区山东鸡蛋均价5.09元/公斤，较昨日下跌0.13;河北鸡蛋均价4.87元/公斤，较昨日下跌0.03;主销区广东鸡蛋均价5.93元/公斤，较昨日下跌0.20;北京鸡蛋均价5.27元/公斤，较昨日持平。点评：今日鸡蛋价格继续回调。操作：周末鸡蛋走货不快，目前贸易商最要紧的就是去库存，在产能不降的时候只有降价才能解决，降价就是养殖僵局。从现在的走货和库存下降的角度看，目前压力并不是大到有多惨，至少库存比以前还是在减少，只是价格涨上来之后对走货有些影响，如果保持前面的低价附近，这个时候的库存应该不会有，前面涨价过早，现在压力尚存，价格跌回散户成本以内，市场走货还是能够畅顺一些，旺季掉价势在必行，预计在端午大面积备货前，市场价格依然维持低位。07合约昨日盘中破前低至3015，全日报收小阴线，建议前期多单可适度减仓离场。

红枣：行情弱势稳定

目前各产区交易依旧不温不火，采购客商不多，按需挑拣合适货源采购为主，购销清淡，价格弱稳。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10045，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：整体行情弱势维持

目前销区市场苹果销售迟滞，时令鲜果交易占据主流，客商采购库存富士积极性不高。西部产区中期货源质量下滑较为明显，客商多让价处理。期货方面，主力合约苹果2010报收8262，日跌幅3.21%，盘面下行走势，接下来新果的套袋情况成为市场关注的焦点，短期建议主力合约空单持有。

玉米、玉米淀粉：供需相对平衡

大连港新粮平舱价2075元/吨，9月基差-2，基差走弱。点评：昨天中国农业科学院发文，由哈兽研自主研发的非洲猪瘟疫苗环境释放和临床实验进展顺利，免疫后，猪的死亡率在1%左右，加快了疫苗的研发过程。如果疫苗成功，对生猪富养有很大的提振作用，进而促进玉米饲用消费。昨天山东深加工厂门前到货量219台，连续7天下降。华北市场供需相对平衡，收购价格平稳运行，其中英轩酒精最新收购价2200，寿光金玉米2190。港口报价稳定，锦州港报价2020-2055元/吨；鲅鱼圈报价2060-2080元/吨；广东港口散船报价2130-2150元/吨。玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2538元/吨，较昨日下跌0.04%。淀粉深加工开工率继续下滑，天气变热，传统消费旺季来临，但是目前消费疲弱，淀粉价格可能在震荡中形成底部。玉米主力合约C2009稳中上涨，关注今日临储三拍结果，操作上建议前期多单继续持有。

生猪：消费区价格强势

6月10日,全国生猪价格较昨日上涨0.05元/kg，浙江已达33.68元/kg，5月能繁母猪存栏环比上涨1.21%。两湖及华南大集团再现仔猪集中采购。南方等地生猪存栏恢复较慢，对北方生猪的依赖度较高。北方目前标猪量少，价格坚挺，支撑猪价运行。但东北等地淘汰母猪开始流入市场。同时天气转热，消费恢复缓慢，预计价格稳定为主，生猪价格受标猪支撑较为坚挺。

能源化工早评

原油：短期区间震荡

周三（6月10日），WTI原油期货收涨0.31%，报39.6美元/桶，布伦特原油期货收涨0.1%，报41.73美元/桶，上海原油期货SC2007收跌0.03%，报288元/桶。基本面：EIA报告显示，截至6月5日当周，美国除却战略储备的商业原油库存增长572万桶，预期减少101.3万桶；汽油库存增加86.6万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存增加160万桶，至1.758亿桶。美国上周原油出口量降至240万桶/天。美国上周原油产量降至1110万桶/天，为2018年10月以来的最低水平。据报道，美国能源部周三表示，已购买12.6万桶原油作为美国战略储备。美国安全和环境执法局(BSEE)表示，热带风暴Cnstobal过后，周三仍有约24%或435,767桶/日的墨西哥湾近海石油生产处于关停状态。目前需求仍受疫情的影响，油价相对需求情况已过高，但因OPEC+的减产，油价下跌空间亦有限，当前多空博弈较为激烈，油价短期或区间震荡为主。

尿素：需求较弱

昨日尿素期货价格偏弱震荡，主力合约UR2009收于1536元/吨，下降5元/吨。现货市场方面，价格僵持维稳为主。部分区域价格继续小幅回落，山西、河南下调，山东主流平稳。近期尿素库存较低，且供给方面检修较多，对尿素价格有一定支撑；需求方面，随着主流地区麦收季节的到来，农业用肥需求暂时处于空档期，工业需求也较弱，工业板材厂因天气高温，开工率维持低位，复合肥开工率也在低位运行。目前尿素供给虽有支撑，但供给整体较弱，因此短期行情或偏弱震荡为主；长期来看，可等待逢高抛空。

L：震荡对待

L2009夜盘震荡偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率100%，以通达源库为例，起拍价6600，较上日下跌0元/吨，溢价30-40元/吨成交，成交率100%。LL近期国产端已经进入检修旺季，预计6月国产量相较5月出现明显减少，但在海外货源逐步到港后，供应端仍存阶段性小幅压力。需求端，下游制品行业包装行业开工小幅提升，由于前期受疫情影响，今年下游需求普遍反应有所滞后，淡季相较往年刚性需求更强，且下游始终维持低库状态，受情绪面影响时，存在出现投机性补库的可能。L09下方关注6450附近支撑，价格仍有反复。

PP：下方仍有支撑

PP2009夜盘震荡偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率69%，以常州库为例，起拍价7700，较上日上涨50元/吨，溢价50-60元/吨成交，成交100%。PP拉丝排产比例持续回升，进口货源也开始影响市场，但从上半年的情况来看，以口罩为主的防疫物资以及滞后的下游其他需求，预计仍将对供应增量有一定消耗作用，目前下边界支撑明显，丙烯单体加500的价格在7300到7350附近，不过在6月初的进口货源预售之后，市场仍将受制于进口压力限制反弹空间，上边界主要由外盘价格决定，目前在7550附近，短期整体仍旧维持震荡对待。PP09下方7150仍有支撑，价格仍有反复。

燃料油：原油企稳，高硫油发电及炼厂需求支撑需求

周三夜间原油继续小幅企稳，燃料油基本走平，FU2007小幅下跌5元/吨至1573元/吨，FU2009收平于1745元/吨，FU2101小幅下跌1元/吨至1931元/吨，新加坡7月掉期收于239元/吨，8月掉期收于241美元/吨，内外价差依然倒挂，但长期倒挂的内外价差或也逐渐驱使高硫套利船只大幅萎缩，国内燃料油也是9月合约依然维持相对强势。国外高硫燃料油的消费韧性依然较强，炼厂二次加工和中东发电需求很大程度上支撑了高硫油的消费（近期甚至有船货由新加坡运往中东发电）。短线节奏上前期9-1正套继续减仓离场，单边短多暂时离场，逢高建立近月裂解空头头寸。

沥青：5月产量创同期新高，沥青正套小幅减仓

周三夜间原油小幅企稳，但沥青在5月产量大幅提高的背景下转为弱势。BU2009下跌46元/吨至2522元/吨，BU2012下跌50元/吨至2560元/吨，9-12价差小幅上涨。前日沥青华东现货继续小幅涨价50元/吨，目前山东京博主流报价已在2400元/吨以上，上周公布社庫量小幅走低，需求依然较佳，上周公布5月专项债再次提前下放，我们依旧认为9月合约是一个值得相对偏多头配置的合约。套利策略上我们认为9-12正套中长线继续持有，适当留有9月多头敞口，但短线9月裂解价差多头和单边多头可考虑可以考虑逢高短线节奏减仓，目前已经逐步兑现利润，9-12正套继续持有。

PTA：僵持震荡

华东现货市场报盘参考09贴水90元/吨自提，递盘贴水95元/吨自提，现货商谈参考区间3650-3680元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，交投气氛清淡，现货加工费830。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，纺企谨慎观望心态较为明显，维持刚需补货居多，市场交投气氛较为平淡，主流大厂产销多在30-50％水平，部分较好工厂在70％左右。上游PX与石脑油加工差略有修复，但仍处于历史极低水平，原油高位震荡致使成本端支撑一般，PX供需矛盾依然突出，场内观望情绪加重，关注装置检修及降负落实情况。周内汉邦石化大线存重启预期，供应端有一定压力，对市场情绪造成抑制，加之成本驱动不足，短期有调整压力。但整体PTA仍处于多头趋势，上方压力3820，回踩关注下方支撑3680。TA9-1价差方面，关注低位正套入场机会。

乙二醇：关注低位买方支撑

内盘震荡偏上，现货贴水09合约120元/吨附近，现货报3610元/吨附近，递盘3600元/吨附近，7月下货报3685元/吨附近。外盘震荡为主，近期船货报盘在425美元/吨，递盘在425美元/吨略偏内。下游方面，江浙涤丝工厂报价多以稳定为主，纺企谨慎观望心态较为明显，维持刚需补货居多，市场交投气氛较为平淡，主流大厂产销多在30-50％水平，部分较好工厂在70％左右。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加0.2万吨，6月8日至6月14日预计到货偏多在22.5万吨附近，短期罐容紧张下港口显性库存回升力度有限。近期国内炼化面临倒开车，乙烯需求激增，价格大幅反弹，对乙二醇成本端形成支撑，但煤化工重启带来供应回归预期，加之高库存压制，市场心态依旧偏弱，目前乙二醇被主流资金作为化工板块空配品种，盘面难以大幅走强。短期处于石脑油路线成本之下，低位存买方支撑，上方压力3760，下方支撑3680。

PVC:等待回踩机会

整体来看，国内PVC市场基本面表现平稳，供应端仍有部分装置计划检修，短期产量难有明显增加，国外货源陆续到货，暂时影响不大；下游开工维持稳定，虽往年6-7月份一般受淡季因素作用，下游开工会受影响，但目前暂未有体现。随着现货价格不断拉涨，终端心态谨慎，追涨积极性转弱。近期中美给宏观带来的压力在逐步增大，但PVC相对受影响较小，在目前基本面和宏观面中性偏暖的情况下，PVC既定趋势暂时不会改变，偏强震荡还将维持一段时间，但随着利好逐步减弱，原油近期持续出现利好，价格已反弹至40美金以上，页岩油产量有回升预期，6月份不排除存在一波回调整理，但预期幅度不大。PVC操作上考虑回调后多单入场，建议点位在6000附近。

苯乙烯:关注本周冲高后的抛空机会

周末消息：欧佩克+声明草案显示，创纪录的石油减产将延续至7月末，在5月至6月无法实现100%减产的国家将需要在7月至9月进行补偿，预计周一原油继续拉涨，美原油突破40美金，但是我们认为40美金以上受页岩油成本线压力，并不能靠减持持续推动，需要看到实质性的需求回升。苯乙烯自身买气降温，而且月初内贸及进口到港船货集中，码头库存有继续回升预期。不过近期成本端维持坚挺，尤其近日乙烯单体涨价较猛，苯乙烯工厂理论上处于亏损局面，近日受人民币贬值影响，美金通关成本抬升，尤其近期盘面涨跌反复弹性不足，阶段性逢低回补支撑下，低价出货节奏亦多有控制，苯乙烯近期供给持续回升，但是需求已经基本打满难有增量，自身供需过剩还是较为明显，综合考虑仍为化工中空头配置。

甲醇:维持逢高抛空思路

我们认为甲醇这轮持续了将近两年的下跌行情可能会在三季度见底，但是当下仍处于一个震荡寻底的过程，当下甲醇已经面临一种供需失调较为极端的情况，全球处于投产周期中，国内外供给压力较大，而需求则面临明显的增量瓶颈，MTO空窗期叠加传统需求短期受限。当下国内企业面临较大的现金流压力，虽然未来可能面临一轮产能出清，却仍然需要时间兑现。当下由于罐容偏紧以及仓储费的大幅提升，期现出现明显脱钩，盘面依赖对供需改善的预期大幅升水，但从基本面我们并未发现明显改善的迹象。我们认为目前甲醇尚无明显反弹驱动，仍将保持底部震荡，由于盘面升水太多，盘面减产预期打的太足，届时如果证伪，盘面仍有进一步下跌的可能性，因此我们保留再创新低的可能性，预计区间1550-1850，虽然整体化工板块未来会处于跟随原油重心逐步抬升的阶段，但是甲醇由于其自身较差的基本面与基差结构，在板块中认领一个空头配置的席位应该是没有疑问的。近期甲醇在整体能化板块极强的氛围烘托下显得没有那么弱势，但仍建议为板块空头配置。

天然橡胶：缺乏长效趋势支撑

昨日夜盘，沪胶冲高后迅速回落，仍在近期震荡区间附近，收于10605，9-1价差略有收窄，早盘外盘小幅低开震荡。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1245左右，人民币成交略有下跌，基差稍有走强。宏观方面：虽然联储鸽派，美股延续回调，EIA库存再次回升，但油价小幅波动后再次回升，国内市场5月M2持平，社融超预期，整体表现尚可，短期宏观信息稳中偏暖。泰国方面，原料延续近期强势，杯胶回升至31.8泰铢，胶水回升至46泰铢，供应端产量释放仍需时间。2020年5月印尼出口天然橡胶12.2万吨，同环比分别下降47%和27%，疫情对于印尼产出影响较为明显。港口库存略有回落，需求端采购意愿仍需等待海外订单修复，基本面短期支撑尚可，但需求恢复较慢未来预期一般，操作上，前期多单仍可继续持有，关注10800附近较强压力，在回调低位仍可轻仓短多尝试，但需控制仓位，NR合约耐心等待再次套利入场机会。期权方面，前期备兑看涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

纸浆：低位震荡

昨日，SP2009合约收于4448元/吨（-4.0，-0.09%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4700元/吨。库存方面，5月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约191万吨，较上周下降1.4%，较上月底增加2.2%。从基本面整体来看，供需矛盾仍未改变。下游需求虽有小幅起稳，但整体需求提振不明显，全球库存仍处高位。预计后期纸浆价格将仍会处于震荡状态，短期操作难度较大，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：油价回调压制LPG盘面价格

昨日，LPG期货PG2011合约收于3437元/吨（-119.0，-3.35%）。国内民用液化气基准报价2636元/吨， 7月份的CP预期，丙烷330美元/吨，丁烷315美元/吨;较前日下跌30美元/吨。原油价格回调压制LPG盘面价格走势，再加上LPG自身基本面较弱，LPG面临回调压力。短期建议多单逢高平仓，中长线来看，11月是LPG需求旺季，而LPG价格现处于历史低位，可尝试低位做多。

有色&贵金属早评

铜：流动性修复，铜价强势

铜价表现强劲，这样的走势主要是在修复3月因为流动性危机导致的大跌。流动性危机爆发以后，美联储采取了极其宽松的货币政策，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解。其次，5月中国PMI数据表现强劲，表明国内疫情缓解之后，经济活动已经基本恢复正常，加上下游集中赶工导致的需求释放以及主动补库，铜库存出现了大幅下降。再次，欧美国家疫情缓解之后，也在稳步地推进复工复产，经济复苏的预期也是支撑铜价不断上涨。当前全球已经走出了流动性危机，低利率环境下有利于铜价上涨。不过，目前的铜价都已经涨至接近疫情前的水平，流动性修复之后市场预计将进入供需基本面定价的阶段，因此需要观察国内前期需求过度透支之后会不会有减弱的可能，而且市场风险偏好也有可能反复，这也增加了铜价调整的压力，因此追多存在风险。策略上，沪铜短线操作为主。

铝：重心上移

需求端，短期而言，以型材为代表的铝下游消费依然维持良好态势，季节性需求空调箔、饮料及啤酒箔需求继续提升。但是由于季节性淡季渐近，因此，铝需求边际增量有限。铝锭延续去库，最新库存80.1万吨,较上周四下降4.6万吨。供应端，铝价的大幅上涨，使铝企加速复产以及投产，其中包括云铝文山，云南神火，广元中孚以及山西中润等企业，短期产量释放或将有限，后期电解铝供应压力或将增加。综合来看，短期去库延续及伦铝上修支撑铝价偏强运行，策略上，单边观望为主。内外正套持有。

锌:震荡为主

基本面看，供应端方面，受制于进口窗口关闭带来的进口锌流入明显减少，叠加国内南方有色等冶炼厂检修，整体供应端压力有所减缓。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，主要带动锌消费的基建版块订单量有所回落，部分镀锌企业赶工订单告一段落，后续增量或不及预期，同时合金及氧化锌订单仍未见明显好转，且海外需求目前未有明显改善。总体看，远期供应压力犹在，锌价偏空，短期锌价或在16000-17000元/吨震荡，关注万六支撑。

铅:高位震荡

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅继续到港，再生铅供应宽松。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空。

镍不锈钢：预计继续震荡

目前现货市场镍铁和不锈钢成交均较为清淡，由于镍矿价格上涨，当周镍铁厂利润下降，主流镍铁厂小幅亏损，不锈钢企业也处于小幅亏损状态。因此镍铁及不锈钢现货下跌空间有限。由于市场担忧6,7月份不锈钢淡季需求情况，不锈钢上涨空间或也有限。但由于不锈钢厂亏损以及印尼镍铁逐渐放量，镍铁短期上涨驱动也不足。预计沪镍走势偏震荡，基本面不足以支撑其突破震荡区间，建议根据沪镍及镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑，下方空间有限。预计不锈钢主力将维持震荡走势。

锡：观望为主

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。沪锡供给端偏紧，但连续涨幅过大，目前价格建议观望。

贵金属：维持零利率，金银收涨

美联储维持利率不变，承诺将把资产购买速度至少维持在当前水平，并预计基准利率将保持接近零的水平直至2022年底，主席鲍威尔重申将动用一切工具帮助经济从疫情冲击中复苏，金银收涨。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

周三10年期国债全天宽幅震荡，尾盘小幅收涨；2、5年期合约明显收跌。公开市场方面，央行开展600亿逆回购操作，当日净投放600亿。资金利率边际收敛，隔夜端利率仍在2%以下，流动性保持充裕水平。今日公布5月物价数据：CPI同比增长2.4%，前值3.3%；PPI同比增速-3.7%，预期-3.2%，前值-3.1%。食品价格回落带动CPI下行，考虑到去年下半年的高基数，后续CPI依旧处在下行通道内。尽管PPI同比下行降幅扩大，环比降幅的收窄值得关注。考虑到近来原油、铁矿等工业原材料价格持续回升，南华工业品价格指数上行，PPI后续或企稳回升。目前利率存在一定超调，且降息依旧存在可能，短期多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。