高毅资产邱国鹭：价值投资与逆向思维是闯荡私募江湖的法宝

　　今天我们有幸邀请到了高毅资产董事长邱国鹭，请他谈谈他的资本经历和经验。

　　邱国鹭，曾经的南方基金投资总监和投委会主席，直接管理60亿美元资产管理公司的合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等等等等。

　　高毅资产，上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型私募基金管理公司，专注于资本市场，致力于为优秀的投资经理配备一流的研究支持、渠道资源、品牌背书、资本对接和运营维护，打造以人为本的企业文化和扁平化的组织架构，让优秀的投资经理专注于投资，全力以赴地为投资者创造更佳的收益。

　　下面为访谈全文。

　　主持人：您认为怎么才能创立百年老店？

　　邱国鹭：互联网讲究的是比谁跑得快，而金融行业往往比的是谁活得久。因为客户的信任需要时间积累，从业人员的经验需要时间积累，所以高毅不会纠结某一个年度、某一个季度的业绩，而是保持一种平和的心态，关注长远发展。邱国鹭认为，百年老店是一种思维方式，是一种心态。

　　首先，像大多数百年老店一样，推崇“以人为本”。要以人为本，就是要把资源向投研倾斜，保证大多数的收入可以到达基金经理和研究员，毕竟客户购买的本质是投研服务。但又不能仅依靠某一个人或者某一些人，要实现企业的机构化。从全球知名的对冲基金来看，即使是索罗斯和西蒙斯，也都还没有实现代际传承，因为这些对冲基金的发展依靠的都是创始人的个人品牌和魅力，没有真正把企业机构化。而有很多公募基金却真正实现了“百年老店”，因为公募基金形成了品牌，达到了机构化，能够脱离某个明星基金经理而实现代际传承。

　　第二，以客户为中心，但不是客户想要什么就给什么。真正以客户为中心，是指要考虑长期为客户赚钱的事情，而不是考虑短期的公司规模和收益。在实际业务中，客户往往是在应当激进时想要相对保守的产品，在应当保守时却想要激进的产品。好的私募机构要考虑如何实现逆向思维，考虑客户长期的利益。高盛有句话叫“长期贪婪”，其实很多时候把眼光放长远一点，就会发现不管公司利益还是客户利益，都可以得到最大化。而且有了客户利益以后，才有公司利益。

　　第三，风控为先，风险共担。金融市场存在“肥尾现象”，即所谓“黑天鹅事件”发生的频率比较高，这种情况下要把风控作为深入骨髓的文化。要想成为百年老店，就必须要做到风控为先：在任何时候都有风控，而不是选择性风控。而所谓风险的共担，是指真正做到与客户同呼吸、共命运，高毅资产在这方面进行了一系列的创新。

　　最后，要有好的分成机制和激励机制，再配合以扁平式的、自我驱动的协作文化。如果没有好的团队，仅靠个人很难对股票市场中所有个股有很好的了解，所以研究型人才和投资人才都很重要。对于这些投研人员，最好的管理方式是打造一个很好的机制和文化，形成独立的研究氛围，让他们自我管理、自我驱动。

　　主持人：您是如何打造高毅资产？

　　邱国鹭：从南方基金转战私募，我并没有靠着自己的名气去单打独斗。我召集了一批明星基金经理共同打造了高毅资产——一个新型的平台型私募。在这里，配备了一流的投研支持，一流的品牌背书，稳定的资本募集，还有完善的风控制度，让优秀的投资经理可以将全部精力都专注于投资，从而为投资者创造更好的收益。

　　人才是打造“百年老店”的根基。高毅资产的平台上，目前汇聚了6位长期业绩优秀、市场经验丰富的明星基金经理，投研团队超过30人，研究员绝大多数来自于嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司或券商，整体投研实力在业内处于领先地位。

　　高毅资产运作以来迅速获得了优秀的业绩和市场的认可，这背后是否得益于公司管理方面的因素？邱国鹭也思考过这个问题，他表示：高毅做得较好，是运气还是机制上的原因？很大程度上，还是来自平台型私募的优势。

　　主持人：有什么经验可以借鉴的？

　　邱国鹭：首先是专注，团队平台的模式能保证基金经理专注于投资，为什么高毅资产平台总体上比独立创业的好一些，因为基金经理创业基本上是个体户模式，油盐柴米酱醋茶，开门七件事，每件事都要去想，做投资的时间不超过50%。邱国鹭在海外曾自己创业，这方面深有体会。而且，如果没有几十亿的规模，很难维持一个很好的团队，现在人工都很贵，好的研究员身价更高。

　　第二是内控，大多数私募把内控当成成本项，这在零售端可能不太重要，但对机构端很重要，高毅资产拿到一些大机构的专户，之所以能够在业绩同样优秀的对手中胜出，就是内控方面的综合表现更符合机构客户的风控要求，所以内控也是生产力。机构也很看重高毅资产的激励机制，基金经理能够得到有市场竞争力的激励，基金经理个人流动资产的大部分要跟投到自己管理的产品中，促使了基金经理与客户利益保持一致，这也是内控管理的一部分。

　　三是品牌，高毅资产旗下六个投资经理的简历摆出来，自然有品牌，比单打独斗更有优势，投资者可能不认识邱国鹭，但可能认识邓晓峰、孙庆瑞，可能不认识冯柳（网名“茅台03”），但他是许多个人投资人的偶像，王世宏、卓利伟管过QFII，邱国鹭和邓晓峰管过社保、保险，6个人的投资经历加起来超过100年。

　　四是团队，在高毅资产的平台上做基金经理，不仅生活质量很好，成功的概率也更大，投研团队目前超过30人，都来自于市场上选拨的优秀人才，能够给基金经理提供良好的团队氛围和强大的研究支持。公司挑选来自公募基金的基金经理，有一个“七年八年，数一数二”的要求，即七八年以上基金管理经验、过往业绩排名在同类型基金里面要名列前茅。对非公募出身的基金经理，要求过往业绩记录非常优秀。交易员精挑细选，有的曾是公募基金的交易主管。研究员绝大多数来自于嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司，整体投研实力在业内处于领先地位。

　　独立创一个私募，成本很高，而管理一个企业跟投资是完全不同的事情，基金经理身兼数职，不容易做好。高毅资产的基金经理90%以上的时间用来做投资。渠道服务也做得不错，各个合作方都比较愉快。以此循环，愿意加入高毅平台的基金经理就更多了。

　　主持人：您认为闯荡私募江湖的法宝有哪些？

　　邱国鹭：我认为价值投资与逆向思维是法宝。

　　先来讲价值投资。

　　投资得回归公司的本质，挑选到真正有价值的股票。具体，可以从三个维度看公司本质：行业、公司、管理层。

　　首先是行业的维度，邱国鹭举例说，买股票看行业像买房子看社区一样，可以改变房子的装修，但没有办法改变房子所处小区的环境。如何判断好行业？

　　第一点是行业的生意模式，要研究这个行业挣钱是否容易。

　　其次是行业的竞争格局，格局往往决定结局。例如，空调行业经过2005年价格战之后，形成了格力和美的市场占有率具有绝对优势的格局，即使整体行业增速下滑，两者业绩增长也很快，股价涨了几十倍。

　　第三是看行业空间，要避免处于夕阳行业的阶段，也要避免初期百舸争流的阶段，处于成长期和稳定期最佳，当然产业的生命周期也要关注。

　　第四是行业的门槛，如资源独占、牌照限制、技术优势、品牌优势等。在邱国鹭看来，投资宁可数月亮，也不要数星星。所谓“月亮”，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业，而“星星”则是在行业门槛较低、集中度低的行业里，参差不齐的各种企业，做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。

　　第二个是公司维度，重点关注公司内部的管理机制和产品的定位，要有规模优势，越大越强，而不是继续发展下去越大越难。邱国鹭提到，有些行业，公司销售规模发展到一定程度时再扩充规模，人均利润就开始不断下滑，没有规模效应，对这种行业要小心。

　　第三个是管理层维度，分两个层面，能力和诚信度。能力层面，一方面体现为公司战略是否清晰和聚焦，过去两年随意转型的公司成功的很少；另一方面体现为管理层在战术上的执行力，可以通过调研中层干部和KPI来间接考核。比如对于中小公司，可以通过调研中层干部是否崇拜自己的董事长，来看公司领导的个人能力和魅力；而对大公司，可以看中层干部的KPI考核。

　　再来说逆向思维。

　　对于市场炒作的热点，我选择退避三舍，因为我坚信拥挤的地方很容易发生踩踏事件。我倾向于逆向投资，喜欢去研究市场中不受关注的行业和公司。在我看来，判断股票是否适合逆向投资，主要关注以下三点：

　　第一，看个股的估值是否够低，便宜是硬道理。我一直喜欢引用沃尔玛创始人山姆-沃尔顿说过的一句话：“只有买的便宜才能卖的便宜。”投资中影响股价涨跌的因素中最重要的只有两点，一个是估值，另一个是流动性。估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。如果买入股票的时候特别贵，那么意味着将来必须卖给另外一个出价更高的傻瓜去接盘。但投资不能抱有侥幸心理，不能总指望别人当傻瓜。

　　第二，判断是短期问题还是真困难。例如2013年白酒行业十分低迷，主要原因是八项规定等反腐措施，而非白酒行业基本面出了大问题。

　　第三，自传导机制。看股价暴跌本身是否会导致公司基本面的进一步恶化。股价暴跌的负面效果如果带来连锁反应，就不适合逆向投资。