PTA长线下跌“三步走” 谨慎预期与现实不同步

　　从长线来看，PTA价格将进入趋势性下跌周期，但三大利空轮番作用，其间难免出现预期与现实的不同步，建议把握好需求、成本和供应节奏。

　　国庆节以前，因下游织造至聚酯企业大面积减产，PTA价格承压下行，但节后下游开工率回升，涤丝产销好转，PTA价格出现一轮小幅反弹，期价仅用了3天时间从7200元/吨附近最高上冲至7600元/吨。

　　10月中旬，PTA开启了新一轮下跌，1901合约一度跌破7000元/吨，但盘中伴随着大幅增仓，可见多空分歧较大。笔者分析认为，截至2020年，PTA可能会经历聚酯景气度降温、PX利润下降、PTA新产能集中投产三大利空轮番上演的长线下跌行情，但其间又会穿插着预期与现实背离而引发的阶段性反弹行情。

　　聚酯景气度降温

　　2016年年底，聚酯行业进入景气周期，至今已经延续了两年，其间聚酯行业经历了快速的发展。桐昆、恒逸等龙头企业通过新投或兼并收购等方式快速扩张产能，产能集中度进一步提升;盛虹集团借行业景气上升之机完成上市，进一步增强了企业的竞争力;恒力、荣盛和恒逸等企业向上游环节延伸，投资建设炼化一体化装置，打通了上游原料环节。

　　聚酯行业的快速发展得益于终端织造的复苏，主要是欧美经济复苏导致出口回升、我国房地产周期迎来家装消费高峰、二胎政策放开迎来生育高峰引发的纺织品消费，以及服装企业补库和环保整治带来的纺织产业园投产等因素叠加，但从长期来看，以上的消费可能都将从高位回落，行业景气度或逐渐降温。目前处于行业的传统旺季，但涤丝的产销自8月底开始低迷，10月前后短暂回升，中旬又转弱，消费端的情绪偏悲观，是近期PTA价格冲高回落的第一个依据。

　　PX投产高峰将至

　　PTA的原料PX长期依赖进口，近两年的进口依存度接近六成。虽然今年国内PTA产量增速较快，1—9月可能超过16%，但PX的供应增速相对滞后，导致PX价格出现大幅上涨，目前PX—石脑油的价差接近590美元/吨，PX环节利润丰厚。今年年底，国内福化160万吨的装置有望重启，亚洲其他地区的PX装置也将陆续结束检修重启，所以PX的供应在年底会有明显上升。

　　不过，对PX市场更为严重的冲击是，明年上半年国内恒力炼化434万吨、浙石化400万吨、恒逸文莱150万吨新产能的投产。大型炼化装置的投产，一方面会形成较大的市场供应，导致PX市场竞争加剧;另一方面会提高生产率，降低加工成本，PX—石脑油价差为350美元/吨的合理水平可能会有所下降。因此，目前至明年上半年，PX—石脑油价差还有较大的压缩空间，为PTA长线偏空的第二个依据。

　　新产能集中投产

　　2012年至2014年，PTA经历了一轮产能扩张而引发的趋势下跌行情，加工差价从最高3000元/吨以上压缩至最低300元/吨附近，产能集中投产对市场的打压较为直接。2019年年底开始新一轮的产能扩张，新产能集中在目前的行业巨头企业，并且单套效率更高、成本更低，未来PTA市场将再度面临激烈竞争。在此之前，如果PTA价格出现较为像样的反弹，尤其是加工差有明显的扩大，将会成为市场打压PTA的第三个依据。

　　综上所述，从长线来看，PTA价格将进入趋势性下跌周期，但三大利空轮番作用，其间难免出现预期与现实的不同步。比如，PX和PTA新装置的投产可能会有不确定性，如果市场过度透支预期，一旦新产能投产不顺利，可能会出现现实与预期的偏离。另外，明年春节后至年底都没有新的PTA装置投产，阶段性供需矛盾也可能会出现，PTA价格长线下跌过程中可能不乏像样的反弹，由此建议把握好需求、成本和供应节奏。

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