【南华早评】2020.06.16

黑色早评

螺纹：需求淡季来临，但表需同比仍高于去年同期水平

唐山钢坯昨报3300跌20，上海一级螺纹现货报3752（折盘面）跌10。目前长流程产能利用率和废钢添加均处于高位，电炉因利润回升开工率已恢复至高位，螺纹钢产量已处峰值水平，但钢厂利润仍可观，产量上行驱动仍在，增量空间或有限。1-5月房地产开发投资额及新开工面积降幅收窄，房屋施工面积增速略有回落，需求虽淡季来临，但同比表需仍高于去年同期水平，但随着梅雨和炎热天气的持续影响，预期需求边际环比回落将占据主导。短期内供应维持偏强，淡季需求韧性略有减弱，水泥开工持续下滑库存转向回升，华东部分城市已经出现螺纹累库，目前基差偏低，钢价或将维持高位震荡运行。

热卷：5月制造业维持向好，需求保持缓慢回升

上海热卷主流报价3670稳。板材利润虽略有下滑，但下游订单尚可，板材厂提产动力依旧较强，且随着东北等地区的高炉的复产，板材产量总体仍将持续呈现回升趋势。需求低位缓慢回升，5月制造业工业增加值增幅较好，其中装备制造业快于规模以上工业，挖掘、铲土运输机械增幅较大，卷板需求持续复苏。短期供应驱动仍在，产量上升依旧有较大空间，需求下游订单较为充足，继续保持缓慢回升趋势，随着市场逐渐趋于谨慎，短期或将维持高位震荡运行。

铁矿石：到港仍在回落，需求持续高位

昨日青岛港PB现货降11元至780元/湿吨，普氏62指数跌1.9至103.45美元/吨。目前钢厂产能利用率仍在缓慢上升，铁水产量高位屡创新高，叠加钢厂铁矿库存水平不高，钢厂矿石需求延续旺盛。供应端最近一期Mysteel全国45港到港总量到港量2091.6万吨，环比减少283.9万吨，北方六港到港总量为882.4万吨，环比减少405.5万吨，到港依旧偏低，但从发运来看，到港预计下周将会有所回升。短期铁矿基本面仍较偏强，到港依旧偏弱，需求持续旺盛，但发运回升比较明显，预计下周供应将有所缓解，短期价格或将维持高位震荡，操作上建议区间操作。

焦炭：供需持续偏紧

钢厂铁水产量高位持续上升，短期难以下滑，焦炭需求有支撑。但已接近顶部，继续上升空间不大。钢厂库存合适，后期补库空间一般。目前焦企利润不错，供应高位持稳，未见明显回落。焦炭供需维持偏紧，库存持续下滑。山东限产下焦炭供需缺口仍将持续存在，整体看焦炭供需均有支撑，盘面偏强。但目前钢材表需有所下滑，整体产业链利润承压下，焦炭提涨压力较大，不追高逢低做多为主。

焦煤：高位震荡

澳煤进口仍有限制，但内外煤价差较大下进口减量较少。蒙煤通关量持稳，未见明显起色。煤矿开工率高位，但在下游采购补库下，煤矿库存压力有所缓解。焦企利润高位，需求端有支撑。同时库存偏低的情况下，仍有小幅补库空间。但随着煤矿供应回归正常，同时山东焦企逐步落实限产，需求受到一定的影响，焦煤供需边际走弱。且后期蒙煤通关仍有回升空间，能一定程度上弥补澳煤的缺口。盘面上涨驱动较弱，空配为主。

动力煤：短期偏强

供应端，安全月发生煤矿事故，安检将继续进行。主产区产销偏紧，普遍出现拉煤车等待现象。内蒙地区煤管票按核定产能发放，生产受到一定影响。下游采购较为积极，整体销售较好。港口调入维持高位，但目前下游需求好，调出也较高，报价上升2元/吨。下游方面，6月15日沿海六大电厂库存1540.23万吨，日耗67.06万吨，可用22.97天。

进口通关难度仍较大。煤矿安全月发生事故，同时内蒙煤管票继续执行，虽与前期相比有所放松，但对供应仍有一定影响。下游需求较好，发运增加下港口供需较为平衡，库存缓慢恢复。后期逐步进入旺季，下游日耗处于上升区间。同时电厂库存同比偏低，仍有补库需求。短期看下游补库叠加旺季来临对煤价有所支撑，但水电逐步发力，特高压恢复，港口调入量有保障，后期煤价存在一定的压力。重点关注电厂补库情况。

玻璃：震荡上涨

贸易商和加工企业采购速度趋缓，下游社会库存较大，消化需要时间。同时，玻璃产能利用率同比下降，需求端竣工逻辑主导下，认为下半年玻璃需求将叠加上半年递延的竣工段需求。主力合约价格预计仍将保持上涨趋势，下方支撑 1435。

纯碱：周内暂无检修计划

现货价格处于跌势，下游采购偏谨慎，但是部分地区贸易订单环比略有好转。由于前期检修企业陆续复产，供应端压力环比预计增加，纯碱市场整体供过于求现状将长期延续。短期低位震荡，建议1425-1450区间操作。

农产品早评

白糖：跟随反弹

洲际交易所（ICE）原糖期货周一收高，因市场追随油价涨势，逆转盘初跌势。郑糖昨日夜盘低开高走，整体变化不大。国内现货市场南宁集团报价5360-5420元/吨，柳州集团报价5420-5450元/吨，昆明中间商报价5270-5300元/吨。交易策略：逢低试多为主。

棉花：关注新冠肺炎疫情

洲际交易所（ICE）棉花期货周一跌至两周低点，因新冠肺炎疫情引发市场对棉花需求下降的担忧，而市场本已存在库存高企的压力。6月15日，国际棉花价格指数（SM）72.51美分/磅，跌0.38美分/磅，折一般贸易港口提货价12687元/吨；国际棉花价格指数（M）68.88美分/磅，跌0.22美分/磅，折一般贸易港口提货价12062元/吨。近期新疆地区新棉生长基本正常，北京地区新冠肺炎病例数增加引发市场对需求的担忧，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋：端午需求 仍显低迷

重要资讯及点评：今日主产区山东鸡蛋均价4.76元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价4.76元/公斤，较昨日上涨0.10;主销区广东鸡蛋均价5.83元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.09元/公斤，较昨日持平。

点评：今日鸡蛋价震荡偏强。操作：目前处于鸡蛋的端午超市备货时间段，此时的库存压力犹在，涨价只会让后面的出货再次出现冰点，如果不谨慎对待，也许后面还有一个新低点。北京的病例是事实，鸡蛋随着涨价也很正常，也可能会引起全国连锁反应，各地临时备货都有可能，主要是情绪带动，实际消费是否如愿，还需谨慎观察。从淘汰鸡上看，各地实际淘汰量严重不足，鸡蛋价格还在成本线下，那继续淘汰就是鸡龄越来越年轻，后面长期萎靡不振的可能性就很大，如果库存没空涨价更是遥遥无期。07合约今日创新低至2841后报收小阳线，预计短期下方有限，但9月再度增仓创新低，建议市场未有止跌迹象前不建议进场抄底。

红枣：端午备货热情不高

目前各产区交易依旧不温不火，采购客商看货寻货现象不多，个别刚需客商挑拣合适货源少量补货，成交以质论价为主，走货速度缓慢。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10045，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：产区行情持续慢滑

目前山东产区库存富士行情维持慢滑态势，各产区落价幅度在0.10-0.20元/斤不等，果农出货心态积极，但客商压价心理较强，行情弱势局面继续。期货方面，主力合约苹果2010报收8240，日跌幅1.00%，盘面震荡下行，接下来新果的套袋情况成为市场关注的焦点，短期建议主力合约逢高做空操作。

玉米、玉米淀粉：高歌猛进

大连港新粮平舱价2095元/吨，9月基差-22，基差走弱。点评：东北地区价格稳中偏强，昨日山东深加工企业厂门前到货车辆263台，有所增加。华北地区多家企业提价收粮，贸易商出货积极性提高，其中寿光金玉米上调16元，最新收购价2216元/吨，保龄宝上调12元，最新收购价2198元/吨；港口报价稳中偏强，锦州港报价2040-2090元/吨；鲅鱼圈报价2060-2080元/吨；广东港口散船报价2180-2200元/吨。近期玉米投放力度较大，阶段性供需偏紧可能有所缓解，主要临储玉米的出库节奏，谨防市场回调风险。

玉米淀粉方面，淀粉全国均价为2538元/吨，较前一日持平。下游淀粉需求疲弱，但是玉米价格给淀粉提供底价支撑，淀粉价格可能在震荡中形成底部。受三拍继续高溢价提振，玉米主力合约C2009昨日突破压力增仓上行，收于2118，操作上建议前期多单继续持有。

生猪：冻品严格管理

6月15日，生猪价格全线上涨，全国均价上涨幅度0.46元/公斤。昨日价格上涨主要是受到北京地区屠宰关停，大范围冷冻制品严格管理的影响。北京地区屠宰关停，订单外溢至山东、东北等地，屠企接受订单，积极在当地收猪，带动北方生猪价格上涨。而南方生猪价格也随北方上行。养殖端看涨情绪浓郁，安徽、四川再现压栏看涨。预计生猪价格短期稳中偏强。

油料：滞涨回落

【美豆】

因种植活动推进且作物生长状况改善，盖过最大进口国中国需求增加的提振，昨晚美豆07在870美分附近震荡收阴，微跌0.14%，预计短期美豆或围绕此位置震荡。

【豆粕】

上周中国仍在积极采购大豆，预计成交28-30船，中国积极采购了巴西大豆及乌拉圭大豆，且因巴西大豆库存见底，中国对美西大豆买兴正浓，据悉上周五中国采购了4-5船美西10-12月船期大豆，此前中国采购了大量南美大豆，6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，油厂开机率保持超高位，上周大豆总压榨量205万吨，创出历史新高，沿海豆粕库存持续增加至量75.09万吨，环比增加8.51万吨，增幅12.78%，部分地区油厂面临胀库。而近期南方暴雨，两广地区水产养殖也受到明显影响，南方油厂豆粕提货装货也受阻，及上周末以来北京新发地农产品批发市场发生聚集性新冠疫情，疫情二次爆发担忧，令买家入市谨慎，抑制豆粕价格。但中美关系紧张，另外巴西大豆货源日趋紧张，升贴水持续上涨，已高于美豆价格，大豆到港成本明显上涨，上周五中国买家将2船巴西大豆卖回给当地压榨厂。加上近期生猪存栏持续恢复，饲料需求逐步好转，油厂有挺粕价意愿，限制粕价跌幅。昨晚连粕在白盘大幅收跌后夜盘震荡收红，目前期价在年线附近震荡，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

6-8月大豆月均到港量巨大，油厂开机率保持超高位，上周大豆总压榨量205万吨，沿海豆粕库存连续回升，部分地区面临胀库，而近期南方连续暴雨，部分地区水产养殖也受到明显影响，且北京新发地批发市场上周末发生聚集性新冠疫情，二次爆发担忧令粕类期货回调，买家入市谨慎，抑制菜粕价格。但中加关系依旧紧张，加拿大菜籽进口仍受限，加上菜粕库存下降至2.65万吨，周度降幅达到18.46%，令菜粕难有大跌。菜粕09在昨日白盘大跌后夜盘小幅收红，期价回落至半年线之下，目前期价在多条均线密集区震荡，建议短期按照波段思路操作。

油脂：疫情担忧再起，油脂重心下移

【马棕油】

尽管6月1-15日棕榈油出口量大幅增加，但因新冠肺炎疫情二次爆发相关担忧打压原油和全球市场，拖累马盘棕油价格。昨晚马棕油08滞涨回落，盘中下破10日线，尾盘收于年线附近，跌幅达到1.69%，预计短期棕油或呈现高位震荡。

【棕榈油】

马来西亚棕油6月份大概率增产，以及上周中国总共采购成交28-30船大豆，中国积极采购了巴西大豆及乌拉圭大豆，且因巴西大豆库存见底，中国对美西大豆买兴正浓，据悉上周五中国采购了4-5船美西10-12月船期大豆，预计6-8月月均大豆到港量超千万吨，而因上周末以来北京新发地农产品批发市场发生聚集性新冠疫情，疫情二次爆发担忧促使投资者涌向避险资产，均对油脂形成利空。但国内棕油库存因到船较少进一步降至35.2万吨周比降6.4%，且中国、印度、欧盟强劲补库需求支撑产地出口，船运调查机构数据显示6月1-15日棕榈油出口量环比增加79.86-82.7%，作为对比，前10日增加59.5-61.7%，预计马棕未来几个月累库幅度有限，预计短线棕榈油或震荡回调整理。昨晚连棕油09期价震荡收涨，收复白盘部分跌幅，尾盘收于年线附近，目前期价在年线附近震荡，建议前期多单适当获利减仓离场。

【豆油】

中国买家不仅前期采购了大量巴西大豆，且近期仍在积极采购巴西大豆及乌拉圭大豆，据悉上周大豆买船预计达到28-30船，6-8月进口大豆月均到港量有望达到1000万吨，进口大豆到港集中，全国油厂进口大豆总库存升至566.7万吨。由于原料供应充裕令油厂开机率提升至超高水准，上周油厂压榨量已升至205万吨周比增加7%，创出历史新高，这对豆油市场形成利空压力。不过，豆油商业库存亦是仅为95.6万吨周比增幅0.7%低于市场预期，与此同时，6月中国、印度、欧盟强劲补库需求支撑产地棕油出口，预计马棕未来几个月累库幅度有限，另外巴西大豆可售货源日趋紧张，大豆升贴水持续上涨，进口大豆成本的增加，均将给油脂带来利好支撑。豆油09重心下移，期价回落至20日线附近，昨晚继续收跌0.57%，MACD顶部出现死叉，建议前期多单适当获利平仓离场。

【菜油】

中加关系依旧紧张，菜籽供给趋紧，油厂开机率继续回落，菜油库存下降至2.02万吨偏低水平，货源紧张令郑菜油期货走势强劲，加上国内消费超预期恢复，共同提振菜油价格。但6-8月大豆月均到港量超千万吨，大豆周压榨量维持200万吨/周以上的超高水平，且北京新发地农产品批发市场上周末以来发生聚集性新冠疫情，疫情二次爆发的担忧令买家入市谨慎，且菜油与豆棕油价差过大，菜油价格进一步提升后，成交仍将清淡，或限制菜油的上涨空间。菜油09延续涨势，尾盘收于7430，涨幅达到0.79%，建议前期多单止盈点适当上移。

能源化工早评

原油：有迹象显示原油需求在回升

周一（6月15日），WTI原油期货收涨2.23%，报37.12美元/桶，布伦特原油期货收涨2.89%，报39.72美元/桶，上海原油期货SC2007收涨0.97%，报271元/桶。基本面：据报道，阿联酋能源部长马兹鲁伊表示中国、印度和欧洲的原油需求增加。EIA月度预估称，美国七大页岩油生产基地7月页岩油产量预计将减少约9.1万桶/日至763.4万桶/日，为2018年7月以来最低，6月为减少21.3万桶/日。在OPEC+同意将其历史性的减产措施延长到7月后，沙特阿拉伯减少了下月7月向亚洲七家炼油厂供应的原油数量。昨日油价在盘初下跌后反弹，因市场市场相信减产按额度真实执行并且有迹象显示原油需求在回升，若OPEC+真实按额度减产，7月或出现一定的供应缺口，届时油价将上涨，短期建议谨慎，观察市场消息。

尿素：需求较弱

昨日尿素期货价格小幅波动，主力合约UR2009收于1525元/吨，上涨2元/吨。现货市场方面，主流地区及西北一带部分厂家价格下调10-40元/吨不等；其中内蒙地区下降20元/吨至1710元/吨，山东下降20元/吨至1660元/吨。近期尿素供给方面检修较多，对尿素价格有一定支撑；需求方面，由于主流地区忙于麦收，农业用肥需求暂时处于空档期，工业需求也较弱，工业板材厂因天气高温，开工率维持低位，复合肥开工率也在低位运行。目前需求整体较弱，但供给方面检修较对价格仍有支撑，且消息称印标近期再次招标，因此短期行情或偏弱震荡为主；长期来看，可等待逢高抛空。

L：供应端压力还未完全显现

L2009夜盘展开反弹。神华PE竞拍结果，线性成交率100%，以通达源库为例，起拍价6550，较上日下跌50元/吨，溢价100-110元/吨成交，成交率100%。LL进口端随着通用料进口货源的陆续到港，近期高价货源成交受阻，港口库存继续小幅累库，但国内装置计划外检修增多，对冲进口货源带来的压力，目前供应端压力尚未大幅显现。需求端，国内需求已经基本恢复，下游制品开工率已至少恢复至往年同期水平，虽然目前仍处于农膜淡季，但下游利润情况良好，不排除会出现下游厂商为七到八月的棚膜备货期提前增加原料库存，做多下游制品利润的投机性需求可能。L09整体维持区间震荡对待，震荡区间6450至6850。

PP：大区间震荡

PP2009夜盘展开反弹。神华PP竞拍结果，拉丝成交率78%，以常州库为例，起拍价7700，较上日上涨0元/吨，溢价0-20元/吨成交，成交100%。PP国内检修进入旺季，国内供应增量有限，进口通用料开始逐步影响市场，从区域间价差来看，华东低价货源冲击明显，随着低价进口货源的陆续到港，供应端有做加法趋势。需求端相对中性，虽然共聚、注塑订单提升，但BOPP、塑编等领域需求逐步进入淡季，对高价货源存抵触现象。前期支撑PP价格的重要因素之一丙烯单体价格，近期由于万华PDH装置开车，可能将迎来调整，但在供需矛盾还未完全激化的背景下， PP09整体维持区间震荡对待，震荡区间7150至7550。

天然橡胶：震荡反弹，基本面预期减弱

昨日夜盘，沪胶维持窄幅震荡略有反弹，收于10260，9-1价差小幅收窄，早盘外盘高开延续反弹趋势。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价在1220左右，人民币成交下跌100-120元，基差进一步走强。宏观方面：美联储宣布计划在二级市场购买个别公司债券，美股低开高走，原油后程转涨，国内市场关注焦点位于北京疫情，目前市场持相对谨慎态度，5月社会消费品零售总额低于预期，但整体宏观信心略有恢复。泰国方面，原料延续回调，杯胶回落至31.25泰铢，胶水回调至44泰铢，杯胶价差进一步收窄，呈现产量逐渐释放的态势。5月越南天胶出口中国0.9万吨，同比降61%，环比大增64%；混合橡胶出口中国5万吨，同比大增108%，环比大增117%，混合胶出口有明显恢复，前期惜售的情况缓解，但目前3L供应量仍然偏少，升水全乳较多，部分替代效应支撑显现。本周港口库存再次回升，短期下游海外订单如在疫情谨慎管控下恢复缓慢，则随着供应端回升基本面压力会逐步增大。操作上，仍以轻仓观望为主，主力验证10200附近尚有较强支撑，或仍有一定反弹可能，但中长期转为高点做空思路，NR合约关注价差1500附近跨品种套利再次入场机会。期权方面，中长期看大涨无基本面支撑，卖出虚值看涨策略继续持有。

燃料油：原油夜间反弹，新加坡高硫销售稳健

周一夜间原油延续反弹，带动燃料油继续反弹，FU2007上涨24元/吨至1490元/吨，FU2009上涨23元/吨至1669元/吨，FU2101上涨29元/吨至1862元/吨，远月涨幅最大。新加坡7月掉期上涨至219.5元/吨，内外价差依然倒挂但幅度大幅缓解，长期倒挂的内外价差或也逐渐驱使高硫套利船只大幅萎缩。近期公布新加坡5月燃料油销售数据显示低硫燃料油销量较4月反而有一定程度的下滑，反倒高硫油销量相对稳健小幅上升，我国的低硫油加注政策扶持或对新加坡有一定程度的分流。操作上近月裂解空头头寸或对沥青9月对冲空头头寸继续持有，单边随原油短线操作。

沥青：正套和多头敞口继续持有

周一夜间原油小幅反弹，带动沥青走高。夜间BU2009上涨58元/吨至2522元/吨，BU2012上涨52元/吨至2566元/吨，9-12价差继续走高。目前现货价格维持不变，虽然短期受产量和6月消费淡季影响，但资金端和需求端的旺季预期依然打得很足，5月专项债再次提前下放，三季度我们依然对2009合约偏乐观对待，9月合约是一个值得相对偏多头配置的合约。套利策略上我们认为9-12正套中长线继续持有，裂解以及对燃料油的对冲多头逢高减仓，中长线继续持有。

PTA：震荡偏弱

华东现货市场报盘参考09贴水70元/吨自提，递盘参考2009贴水85元/吨自提，现货商谈参考区间3545-3595元/吨自提，日内买盘以贸易商为主，现货加工费770。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，实际成交可适量商谈优惠，纺企观望心态占据主流，多维持刚需补货，采购热情偏低，主流大厂产销多在20-40%水平，部分较好工厂在50-70%左右。因担忧疫情二次爆发，国际油价承压回调，上游PX成本端支撑转弱，同时供需矛盾仍存，在PX极低的生产效益下，市场密切关注后续检修兑现情况，短期PX商谈弱势盘整为主。供应方面，福化450万吨装置正在提负，汉邦石化220万吨大线计划重启，加之恒力5#下旬投产，市场对于供应面预期偏弱。短期油价调整带来成本端的松动，但整体PTA多头趋势仍未打破，关注下方支撑3600附近，上方压力3720。TA9-1价差方面，关注低位正套入场机会。

乙二醇：仓储费上调，基差偏弱

内盘午后继续疲软，现货贴水09合约130元/吨附近，现货报3470元/吨附近，递盘3460元/吨附近，7月下货报3540元/吨附近。外盘重心小幅下滑，近期船货商谈预估维持在410-415美元/吨，市场交投气氛不活跃。下游方面，江浙涤丝工厂报价仍以稳定为主，实际成交可适量商谈优惠，纺企观望心态占据主流，多维持刚需补货，采购热情偏低，主流大厂产销多在20-40%水平，部分较好工厂在50-70%左右。本周华东主港地区MEG港口库存约137.2万吨，环比上期减少1.1万吨，短期库存紧张下港口库存变化有限。当前供应端的压力弱化了需求端带来的支撑，同时千红上调仓储费增加了持有成本，对现货市场形成压制，基差商谈延续偏弱状态，EG9-1价差也同步走阔。短期多重利空压制下，乙二醇走势偏空，后市等待多单入场机会，上方初步压力3670。

PVC:继续冷静等待回调

整体来看，下周供应仍然无压力，部分企业预售较好，但随着春季检修临近尾声，企业盈利相对较好的状态下，后续开工负荷有逐步提升预期，另外三季度仍有几套新增装置计划投产，而需求持续提振预期减弱。市场参与者追涨积极性减弱。而期货市场短期多头主力仍然偏强，市场趋势暂时未见转变。所以投资者目前多为观望为主，操作积极性不高。近期疫情给宏观带来的压力在逐步增大，不但不见好转且有二次爆发的趋势，但PVC相对受影响较小，在目前基本面和宏观面中性的情况下，PVC既定趋势暂时不会改变，偏强震荡还将维持一段时间，但随着利好逐步减弱，6月份不排除存在一波回调整理，但预期幅度不大。PVC仍然保持坚定看多，操作上考虑回调后多单入场，建议点位在6000附近。

苯乙烯:空单离场

近期码头船货到货集中，国内苯乙烯负荷高企，而面对库区超期费调涨以及逼仓现状，苯乙烯现货市场仍承受较大压力，整体买气不足且缺乏追高动力。但是来自成本端的压力暂难得到缓解释放，主力下游亦维持高开工配合，阶段性逢低回补支撑下，持续回调力度亦不足。短期苯乙烯市场供需基本面暂难有突破指引的情况下，仍需关注原油等外围消息面指引，横盘僵持窄幅震荡概率偏大。不过近期成本端维持坚挺，苯乙烯工厂理论上处于亏损局面，苯乙烯近期供需均持续回升，短期两端都难有增量，价格重心短期将围绕成本展开，苯乙烯非一体化已处于亏损状态，当下空单意义已不大，建议考虑离场。

甲醇:继续逢高抛空

我们认为当下甲醇已经面临一种供需失调较为极端的情况，全球处于投产周期中，国内外供给压力较大，而需求则面临明显的增量瓶颈，MTO空窗期叠加传统需求短期受限。当下国内企业面临较大的现金流压力，虽然未来可能面临一轮产能出清，却仍然需要时间兑现。当下由于罐容偏紧以及仓储费的大幅提升，期现出现明显脱钩，盘面依赖对供需改善的预期大幅升水，但从基本面我们并未发现明显改善的迹象。我们认为目前甲醇尚无明显反弹驱动，仍将保持底部震荡，由于盘面升水太多，盘面减产预期打的太足，届时如果证伪，盘面仍有进一步下跌的可能性，另一方面传统需求反馈仍然很差，制品库存偏高，开工率后期可能进一步回调。上周末温岭液化气槽车爆炸可能会使得短期运输受限，如果对短期现货存在一定的提振，可以作为抛空入场点。

纸浆：浆价持续低迷

昨日，SP2009合约收于4376元/吨（+2.0，+0.05%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4400 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4600元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4600元/吨。库存方面，5月底国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约191万吨，较上周下降1.4%，较上月底增加2.2%。随着海外市场逐步解禁，市场供应压力也继续增加。而从需求端来看，随着疫情的反复，市场对需求走弱的担忧加剧，目前整个市场处于主动去库存阶段，需求难以好转，这也成了压制浆价的主要原因。从基本面整体来看，供需矛盾仍未改变。预计后期纸浆价格将仍会处于震荡状态，短期操作难度较大，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：区间运行

昨日，LPG期货PG2011合约收于3460元/吨（+95.0，+2.82%）。国内民用液化气基准报价2517元/吨；7月份的CP预期，丙烷320美元/吨，较上一交易日跌3美元/吨；丁烷305美元/吨，较上一交易日跌3美元/吨。目前炼厂开工率小幅回升，再加上近期到港量增加，LPG供应压力仍存。而下游需求仍未有明显转好趋势，供需矛盾仍存。原油供给端利好出尽后，油价驱动继续回到需求端，下游需求未改善，油价开始回调。短期LPG仍受到淡季需求走弱以及盘面高升水的影响，预计破新高压力较大，预计短期内LPG仍会在3200-3600区间内运行。中长线来看，11月是LPG需求旺季，而LPG价格现处于历史低位，可尝试低位做多。

有色金属早评

铜：二波疫情担忧施压铜价

美国多个州的疫情出现反弹，北京新发地连续几日出现多个确诊病例，市场担忧疫情二次爆发影响经济复苏，铜价收跌。不过，目前铜下游需求表现强劲，仍然支撑铜价。一方面，国内疫情缓解之后，经济活动基本恢复正常，另一方面，下游赶工导致需求集中释放，目前铜库存维持下降趋势也是支撑铜价偏强运行。但是，随着铜下游逐渐进入淡季，消费存在边际走弱的可能，这也增加铜价调整的压力。策略上，建议沪铜短线操作为主，中上游企业逢高增加卖保头寸。

铝：高位运行

需求端，建筑、家电、医药行业用铝需求旺盛，但由于目前铝价处于相对高位且国内下游补库意愿明显减弱，并且海外需求还需要时间恢复，铝加工企业产品库存将逐渐增加。供应端，本周并无更多新投产消息传出，中铝华润二系列12.5万吨或将推迟投产时间，短期产量释放或将有限，但远期供应压力增加。目前库存已降至80万吨以下低库存水平，支撑铝价高位运行。在供应增加、需求转淡的预期下，铝价存调整需求，但是预计空间有限，策略上，建议观望为主。

锌：震荡偏弱

基本面看，受制于进口窗口关闭带来的进口锌流入明显减少，锌矿加工费基本见底；目前冶炼厂原料压力较前期缓解，由于加工费下降速度较快，炼厂买矿意愿减弱，部分冶炼厂采取减产或检修应对，等待海外矿山进一步恢复后补充国内，因此锌供应端压力有所减缓。消费端，大型镀锌企业仍维持较高开工率，目前订单状态保持稳定水平；压铸锌合金方面，国内整体生产仍处于低位；氧化锌板块，汽车产销数据逐步好转，轮胎板块消费保持低位平稳。总体看，锌价基本面支撑较弱，相对偏空，且远期供应压力犹在，锌价上行受限，关注万六支撑。

铅：消费低迷，拖累价格

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业利润有所修复，但原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅继续到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费低迷不改，其中电动自行车及汽车蓄电池企业为消化库存，或是对成品电池积极促销，或是适当下调产量。尤其是江浙地区，聚集着较大一批电动蓄电池生产企业，终端消费欠佳，经销商采购亦较谨慎，而时值年中，部分企业为控制成品库存，回笼资金，开始陆续下调生产线开工率。另储能电池板块，则随海外运输恢复通畅，电池出口向好，企业生产线开工率尚可。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空。

镍不锈钢：下跌空间有限

目前镍和不锈钢的情况是下有成本支撑，下跌空间有限。上方空间镍受制于不锈钢厂利润亏损及印尼镍铁供应压力，不锈钢受制于需求淡季及现货成交较差。目前镍和不锈钢定价较为合理，难有趋势性行情。操作上，建议观望，或者待由疫情二次复发担忧带来的宏观悲观情绪有所释放后，沪镍10万以下可轻仓试多，SS2008盘面贴水现货，12600附近可轻仓试多，主要逻辑是这个价格，两个品种估值偏低。

锡：逢低做多为主

据smm,1-5月锡产量累计5.27万吨，累计同比减少14.8%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。沪锡供给端偏紧，逢低做多为主。

贵金属：美元坚挺拖累金银

美国多个州的疫情出现反弹，北京新发地连续几日出现多个确诊病例，市场担忧疫情二次爆发，避险资金涌向美元，而黄金则受到冷落，出现下跌。经济复苏乐观预期降温亦施压白银，白银压力更甚。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏弱。

金融早评

国债

周一10年期国债早盘上行后高位震荡，尾盘回落涨幅收窄。公开市场方面，当日有1200亿逆回购到期，央行开展2000亿MLF，当日净投放资金800亿。周一是央行6月MLF集中操作时点，考虑到本月共7400亿MLF到期，且利率并未出现下调，货币政策边际收紧。5月经济数据公布：环比持续改善但同比增速整体不及预期，此前基本面数据频频超出预期的后果可能是市场对于基本面过于乐观。由于货币政策边际收紧此前已纳入市场定价，短期内债市在避险情绪以及基本面不及预期的影响下将继续保持强势。本周继续关注国内疫情走向，操作上，多头可继续持有。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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