【南华基金·策略周报】债券市场中短端利率上行，配置价值上升

【南华基金·宏观要闻】

1、中国5月外贸进出口2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口增长1.4%，进口下降12.7%，贸易顺差4427.5亿元，增加60.6%。按美元计价，5月外贸进出口3507亿美元，下降9.3%；其中，出口下降3.3%，进口下降16.7%，贸易顺差629.3亿美元，增加52.9%。

2、中国5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%，涨幅连续四个月收窄，且为近14个月最低；其中猪肉价格同比上涨81.7%，影响CPI上涨约1.98个百分点。5月PPI同比降3.7%，预期降3.2%，降幅连续4个月扩大，且为2016年4月以来最大。

3、中国5月新增人民币贷款和社融规模均好于预期。5月新增人民币贷款14800亿元，预期14192亿元，前值17000亿元；M2同比增长11.1%，预期11.2%，前值11.1%；社会融资规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿元，前值3.09万亿元。

4、国务院发布落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见，提出要综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。明确改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场由证监会牵头，6月底前出台相关政策，年内落地。实施国企改革三年行动，10月底前出台相关政策。

5、受风险资产走弱支撑，现券期货明显回暖。上周五，银行间主要利率债收益率下行3-6bp，长券表现好于中短券；国债期货全线收涨，长端涨幅更大，10年期主力合约涨0.39%，5年期主力合约涨0.13%；银行间资金平稳偏宽，隔夜回购利率略有回落。

（资讯来源：Wind）

【南华基金•权益观点】

上周国内新冠疫情数据出现反弹，北京新发地市场出现疫情的小范围爆发，同时在国内也有扩散案例出现，目前北京市部分街道及地区已经将疫情防控级别调整至中高风险。从疫情的数据来看，目前仍然是小范围的爆发，北京市的应对相对果断及时，管控措施迅速升级，同时对相关人群大范围检测。南华基金认为此次疫情反弹大范围扩散的可能性不大，从疫情管控措施来看，此次风险级别上调仅限街道和地区，未对北京其他地区产生影响，对于复工复产、人员流动的影响有限，对经济层面的影响相对可控。

国内方面，本月公布了5月的多项经济数据，其中5月规模以上工业增加值同比增长4.4%，5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比下降6.3%，这几项数据环比均有一定幅度的改善，但仍然不及市场预期，经济数据显示生产端的恢复快于消费端，目前消费端的恢复仍需时间，国内经济的复苏仍然是一个缓慢回升的态势。5月两会释放的政策改革方向仍然较为明确，“让市场在资源配置中起决定性作用，不能回到计划经济的老路上去”，强调市场化建设方向，制度性的变革仍将为经济长期增长提供强大的支撑。

外部方面，美联储议息会议上鲍威尔的表态对美股影响较大，包括提到零利率环境可能要持续2年，加息的可能性没有，预示经济短期没有明显好转的可能，近期美股出现较大回调。此外美国近期发生社会暴力事件仍在持续，叠加此次疫情对全球经济影响巨大，若中美贸易摩擦再次抬头，则对国内经济的恢复和全球贸易将再度产生负面影响，后续仍需密切关注中美贸易实时进展。

在5月的季报、两会之后，7月的创业板业绩预报之前，6月将进入消息的空窗期，预计权益市场将延续之前的主线，即在流动性宽松及疫情持续好转的环境下，市场有望进入平稳上涨阶段。在行业的选择上，消费、医药行业格局发生改变，行业龙头优势愈加明显；外需行业有望出现拐点，部分行业出现延期订单，重点关注受益于欧美经济刺激政策的子行业。

中期看，疫情是一次性事件，中国从3月开始已经率先取得抗疫成效，虽然疫情仍有波动，但宏观经济有好转趋势不改，年内货币宽松将持续，降准、降息可期。随着中国资本市场市场化改革的持续稳步推进，有望进一步吸引中长期投资者入市。同时再融资的放松、货币环境的宽松、资管新规的全面落实和保本保收益理财的逐步减少，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。随着外资在我国股市参与度的提升，一方面我国股市与境外市场的关联度会提升，另一方面我国股市有望慢慢从高波动、高换手的新兴市场风格向成熟稳健、资源优化配置的国际成熟市场靠拢。

长期来看，随着我国经济结构转型的稳步推进，慢牛更可期待。真正盈利能力强、符合未来经济结构转型发展的优质公司在未来有望进一步享受国际化红利。

【南华基金•固收观点】

随着金融及财政对实体的支持力度进一步加码，经济延续复苏态势，5月官方制造业PMI为50.6，较上期小幅回落，非制造业呈现加快复苏势头。出口同比小幅回落，但回落幅度小于市场预期。从5月份经济数据看，供需继续呈现复苏态势，但需求端恢复力度依然弱于供给端，通胀水平显著回落。基建投资回升明显，房地产投资韧性较强，制造业投资复苏乏力。政策方面，政府工作报告要求积极的财政政策要更加积极有为，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

短期看，在国内疫情防控常态化的背景下，复工复产逐渐回归正常，且在宽松货币政策及财政政策连续刺激下，经济基本面加速向常态回归，政策刺激最大的阶段将过去。央行创设新的货币政策工具加强对普惠及中小微企业贷款的支持力度，从总量宽松逐渐转向针对性更强的结构性宽松。从债券绝对估值上看，5月份，受货币政策预期修正影响，债券市场出现大幅调整，中短端利率上行幅度大于长端，配置价值有所上升。但基本面环比持续改善及货币政策逐渐回归常态化预期，对债券收益率下行形成压制。银行、保险等主流配置需求不强，交易盘主导的行情波动性显著上升且连续性不强。趋势上看，收益率易上难下。国内疫情出现局部反弹凸显疫情防控常态化与精准化的重要性，但并不会对市场风险偏好带来系统性影响。抗疫特别国债发行进入实施阶段，央行的政策配合将决定其对资金面的影响程度。重点关注特别国债招标结果及央行公开市场操作情况。

中期看，国内经济当前处于复苏前期，基础不牢，且受疫情影响外需面临的不确定性依然很大，加之中美之间的摩擦压制市场风险偏好，财政政策的继续发力也需要宽松货币政策的有力配合，货币政策在较长一段时间内依然会延续宽松基调，债券收益率整体上看并不具备大幅上行的基础。

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