【南华早评】2020.06.24

黑色早评：

螺纹：淡季库存累积，钢价震荡运行

昨唐山钢坯涨3320元/吨降20元，上海螺纹报3620元/吨降10元。螺纹利润小幅下滑目前偏低，产量继续上升空间有限，但废钢供应相对充足，铁水废钢价差较大，产量或将持续高位小幅波动。淡季需求下滑较快，表需自高点快速回落近20%，库存去化放缓，厂库有所累积。短期供应高位，需求季节性转弱，累库背景下现货价格仍将有所承压，预计螺纹价格将以高位震荡为主。

热卷：产量继续回升，需求持续回暖

上个交易日上海热卷报3740元/吨降10元。热卷利润回升较快，带动热卷产量快速回升，此外卷螺价差回升也驱动部分铁水回流，后期仍有回升空间。板材需求持续恢复，基建5月当月增速高达11%，后期仍有上升空间，制造业也逐渐复苏，板材需求仍有边际回升空间。短期来看，板材供需均持续回升，库存相对建材仍快速去化，但短期价格上涨过快下游需要时间消化，此外叠加建材淡季拖累以及基差偏弱，卷价仍将维持高位震荡走势。

铁矿：本周发运总体呈增量，巴西仍环比回落

青岛港PB粉报840元（干基）涨7，普氏62指数报102.5涨1。目前成材利润略有下滑，叠加铁水废钢价差扩大，钢厂开工率有所回落，虽产能利用率依旧上涨，但钢厂需求高位增长空间或将有限，节前关注钢厂补库情况。本周澳洲发运环比增加，后期澳洲矿山将开启检修，叠加近期海运费的增加，后期发运迎来季节性淡季，巴西疫情情况严峻，本周发运环比仍呈减量，后期发运情况仍需紧密观察。目前到港受前期澳洲发运冲量影响，环比大幅回升，港存或将有所维持。近期海外发运总体偏松，需求高位增长空间有限，矿价或将高位震荡。

焦炭：终端淡季，现货提涨受阻

钢材需求淡季来临，钢厂利润偏低下铁水产量高位小幅下滑。同时钢厂库存合适，后期补库空间一般。目前焦企利润不错，供应高位持稳，未见明显回落。焦炭供需边际走弱，缺口收窄。钢材表需有所下滑，且产业链利润分配不均衡下，焦炭提涨压力较大。短期面临调整，但后期山东限产徐州去产能下焦炭供需缺口仍将存在。期价下调空间有限，等待回调后做多。

焦煤：震荡为主

澳煤需求见底，价格接近底部。内外煤价差缩小以及进口政策收紧下，澳煤将出现减量，蒙煤通关持稳。煤矿开工率高位，供应仍偏小幅宽松。短期在下游采购补库下，库存压力不大。焦企利润高位，需求端有支撑，同时仍有小幅补库空间。后期随着焦企逐步落实限产，需求受到一定的影响。且蒙煤通关仍有回升空间，能一定程度上弥补澳煤的缺口。焦煤矛盾不大，盘面上涨驱动较弱。

动力煤：上下两难

供应端，内蒙地区煤管票按核定产能发放以及查腐，生产受到一定影响。叠加产地销售较好，车等煤现象依然存在，坑口煤价坚挺。港口供需高位，库存缓慢增长。下游观望情绪较浓下，港口煤价持稳，成交较为一般。下游方面，6月23日沿海六大电厂库存1583.73万吨，日耗63.35万吨，可用25天。传言进口煤再次收紧，外煤走势偏弱。产地供应偏紧，内蒙煤管票继续执行。下月初重新放开，供应边际增加。产地价格偏强下贸易利润收窄，发运有所减少，运费下滑。而下游电厂库存同比仍小幅偏低，旺季前继续补库。现阶段逐步进入旺季，日耗处于上升区间。短期供需双强，且需求增量较为明显，煤价有所支撑。但后期水电逐步发力，港口持续高调入量下后期库存压力较大，上方空间有限。

玻璃：现货价格小幅上涨

后续计划复产产能增加。下游库存消化需要时间，采购节奏放缓。当前下游进货以刚需为主。市场对需求端保持乐观，现货价格较去年偏低，仍有向上修复空间。预计短期现货市场仍将保持价格上涨，涨幅放缓。主力合约预计震荡偏强，逢低做多，下方支撑1440。

纯碱：需求支撑不足

纯碱市场整体供过于求现状延续，现货报价的提涨更大程度上的意义是为了提升市场信心，实际成交量有限。开工率提升，伴随暂时无新增检修计划，供应端压力增大。库存仍处于高位，产量开始增加，对去库不利，预计持续偏弱，下方支撑位1420。

农产品早评

油料：震荡回落

【美豆】

因美国中西部天气有利于作物生长，且担心最大买家中国的需求，昨晚美豆滞涨回落，盘中下探20日线，尾盘收于875美分，预计短期期价或围绕870美分附近震荡。

【豆粕】

6-8月大豆到港庞大，月均到港量超过1000万吨，由于夏季大豆容易发热变质，油厂开机率保持超高，沿海豆粕库存持续第9周增加至90.03万吨，环比增加19.90%，库存压力加大，部分油厂面临胀库，已有油厂开始催提，抑制豆粕价格。但巴西大豆升贴水报价坚挺，提升大豆进口成本，目前巴西大豆7-12月毛利在138-193元/吨，进口巴西大豆压榨面临亏损，加上政策支持力度大，大型饲料养殖集团加大规模投入生猪养殖，近期生猪存栏持续恢复，后期需求前景看好，油厂有挺粕价意愿，给豆粕价格带来支撑。豆粕09震荡收阴，跌幅达到0.6%，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

6-8月大豆月均到港量超高1000万吨，油厂上周压榨量创历史新高的214万吨，沿海豆粕库存连续回升至90万吨，周比增20%，部分地区已胀库，且北京水产品检测新冠病毒阳性概率高，影响水产需求，令买家有观望情绪，菜粕成交清淡，抑制菜粕价格。但是中加关系紧张使得菜籽进口不畅，油厂菜籽库存和菜籽开机率均处于历史同期低位，给菜粕价格带来支撑。菜粕09期价在均线系统附近纠结，建议短期按照波段思路操作。

油脂：关注豆油菜油拍卖结果

【马棕油】

受助于原油价格上涨，但如果爆发第二轮疫情，需求和出口最终将丧失动能的担忧限制涨幅，限制马棕油上涨空间。昨晚马棕油09震荡收红，尾盘收于2475，涨幅达到0.94%，预计短期马棕油或延续偏强态势。

【棕榈油】

知名分析师称今年棕油消费量将较去年大幅减少220万吨，打压市场情绪，同时豆油库存已增至104万吨周比增8.5%，且本周起中储粮将分批拍卖一些豆油和菜油储备，也增添利空影响。但是马棕油6月出口强劲，船运调查机构称马棕6月1-20日出口相比上月同期增55.3%-57%，MPOA给予的同期产量增幅仅有5.08%，按此预估马棕6月累库压力较小，且国内棕油库存整体仍处低位，同时进口大豆压榨按大连盘油粕价已面临亏损，市场挺价意愿较强，预计短线棕榈油呈现高位震荡。棕油09在5100关口附近震荡收阴，微跌0.23%，建议前期多单适当离场，轻仓过节。

【豆油】

未来三个月国内进口大豆到港量庞大，6-8月进口大豆月均或达1000万吨，且天热巴西大豆容易引发热损问题，均促使油厂尽量保持开机，预计未来两周仍将保持200万吨以上高水平，豆油库存亦处于重建过程，且今天中储粮将拍卖6977吨豆油储备，也增添利空。不过巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，加上马棕油6月出口强劲，产地卖货压力较小情况下报价相对坚挺，且国内进口利润迟迟得不到大的改善，限制棕油买船，市场挺价心理犹在，均给油脂市场带来利好支撑，预计回调空间有限。豆油09在5日线附近震荡收阴，微跌0.38%，建议前期多单适当离场，轻仓过节。

【菜油】

6-8月大豆到港量庞大，油厂上周压榨量创历史新高的214万吨，豆油库存明显提升，给其增添不利，且今天中储粮将拍卖1.564万吨菜油储备，拖累盘面价格。但菜籽进口不顺畅，加上菜油，而下半年是传统油脂消费旺季，支撑油脂行情，短线菜油价格或维持高位运行。菜油09滞涨回落，尾盘收于5日线附近，跌幅达到0.89%，建议前期多单适当获利离场，轻仓过节。

白糖：内外有别

洲际交易所（ICE）原糖期货周二下跌，市场仍缺乏清晰指引，本月初将价格带到三个月高位的涨势正逐渐失去动能。郑糖昨日夜盘小幅上涨，与外盘表现有所背驰。国内现货市场南宁集团报价5370-5410元/吨，柳州集团报价5420-5440元/吨，昆明中间商报价5260-5380元/吨。交易策略：日内操作为宜。

棉花：美棉下跌

洲际交易所（ICE）棉花期货周二跌至一周低位，因美国播种进程加快提升了供应充裕的担忧，棉花市场正面临需求瓶颈的困境。6月22日，国际棉花价格指数（SM）73.16美分/磅，无变化，折一般贸易港口提货价12799元/吨；国际棉花价格指数（M）69.65美分/磅，无变化，折一般贸易港口提货价12195元/吨。美棉生长优良率不佳，新疆棉花整体长势正常，下游需求淡季，国内新冠肺炎病例数增加再次引发市场对需求的担忧，关注中美贸易关系，预计短期棉价可能震荡整理。

鸡蛋早评：底部反弹 逢高抛空

重要资讯及点评：今日主产区山东鸡蛋均价5.49元/公斤，较昨日上涨0.58;河北鸡蛋均价5.43元/公斤，较昨日上涨0.43;主销区广东鸡蛋均价6.03元/公斤，较昨日上涨0.20;北京鸡蛋均价5.89元/公斤，较昨日上涨0.36。点评：今日鸡蛋价继续偏强。操作：明日即是端午，目前鸡蛋库存依然不低，预计节后即便有涨价机会，幅度也不会很多，明天库存不空，走货放缓，养殖亏损风险继续，月底蛋价依然有可能出新低。鸡蛋价格近期超跌反弹，但短期来看价格反弹并不稳。主力08合约昨日逆势反弹，期价全日增仓收阳，有止跌迹象，但预计反弹空间不高，建议20日线之下可逢高抛空思路操作；09反弹较弱，建议抄底谨慎。

红枣：红枣交易清淡

目前各产区采购客商看货寻货现象不多，个别刚需客商补货为主，价格便宜的货源受青睐，成交以质论价，走货速度缓慢。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收9895，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9500-10200区间操作为宜。

苹果：弱势行情不变

目前产区冷库中库存富士交易量依旧有限，目前端午前补货基本结束，冷库中仅剩部分客商继续自提货源补货，采购客商减少，但果农卖货积极性依旧较高，果农手中差货让价成交情况继续增多。期货方面，主力合约苹果2010报收7982，日跌幅0.06%，盘面震荡运行，套袋调研数据基本已出，减产情况相比于坐果调研时略轻，短期建议主力合约逢高做空操作。

玉米、玉米淀粉：高位回调

大连港新粮平舱价2095元/吨，9月基差67，基差走强。点评：今日临储玉米拍卖，关注拍卖交易规则改动后的拍卖情况。另有传闻称7月份以后临储玉米拍卖将转为定向，释放政策调控的信号。另外，第一阶段协议履行传出进展，进口增储传言再提，对市场带来利空。

昨日山东深加工企业厂门前到货车辆140台，较前一日日减少81台，多家深加工厂上调收购价格来促量。其中山东恒仁集团暂定7月5号停产，停产期间玉米不停收。短期来看，华北基层贸易商售粮积极性依然较弱，企业门前到货水平较低，玉米价格维持偏强运行。

玉米淀粉方面，下游淀粉需求疲弱，玉米高位回调，淀粉或将偏弱走势。玉米主力合约C2009回调，节前多头出货心态加强。后期随着政策调控和拍卖粮流入市场，阶段性供应偏紧将有所缓解。结合盘面2100点上方需要整理巩固。操作上建议前期多单可逢高适度止盈，端午节前观望为主。

生猪：节前价格坚挺

6月23日,全国统计口径内生猪均价34.72元/公斤，环比0.52%。其中河南新郑34.1环比0.89%；安徽合肥34.35环比0%；山东潍坊34.4环比0.58%；河北沧州34.43环比1.06%；湖北襄阳35.2环比0%；四川成都35.7环比0.28%；广东惠州37环比0%；北京大兴33.9环比2.73%；天津静海33环比0.21%。端午临近，各地屠宰企业订单小幅增加，但屠宰企业订单量提升不明显。养殖端并不持续看好节后行情，顺势理性出栏为主。节前价格高位稳定为主，密切关注随后两天是否有订单增量。

能源化工早评

原油：节前谨慎操作

周二（6月23日），WTI原油期货收跌1.74%，报40.37美元/桶，布伦特原油期货收跌1.46%，报42.73美元/桶，上海原油期货SC2008收涨0.03%，报298.6元/桶。基本面：API数据显示，截至6月19日当周，美国原油库存增加174.9万桶，高于分析师预期的增加29.9万桶；库欣原油库存减少了32.5万桶；炼厂炼油量增加9.3万桶/日；汽油库存减少385.6万桶/日；馏分油库存减少260.5万桶/日。数据还显示，上周美国原油进口量增加9.7 万桶/日。分析师表示，市场对美国采购经理指数（PMI）有点失望，美国从新冠疫情引发的低迷中反弹的速度没有欧元区快。瑞斯塔德能源表示，在可预见的未来，油价将在40美元左右波动，因为其存在下行风险。目前油价底部有有OPEC+减产支持，但需求端未完全转好，仍面临疫情二次蔓延的风险，且临近假期，建议投资者谨慎操作，待市场走明方向再入场。

尿素：供需矛盾逐渐凸显

昨日尿素期货价格继续小幅下降，主力合约UR2009收于1513吨，下降8元/吨。现货市场方面，尿素行情情继续弱势下行，山东、河南、河北、安徽、东北、两湖、重庆、四川等地市价小幅走低，降幅在5-10元/吨附近。部分主流地区工厂价格明稳暗降收单，且低端价格收单略有增加，但市场整体交投氛围偏弱。国内尿素日产量在14.7万吨，供应端基本保持稳中稍有增量；需求方面，由于主流地区忙于麦收，农业用肥需求暂时处于空档期，工业需求也较弱，工业板材厂因天气高温，开工率维持低位，复合肥开工率仅4成，需求无强势支撑。虽国内即将迎来追肥旺季，但部分区域用肥习惯改变，用肥量有限，因此后期国内整体需求较为有限。新一轮印标价格仍未公布，市场底部不明，市场人士仍存看跌心态；鉴于尿素目前供需矛盾逐渐凸显的情况，短期行情或继续下行为主。

L：伊朗货源延迟

L2009夜盘走势偏弱。神华PE竞拍结果，线性成交率88.24%，以通达源库为例，起拍价6750，较上日下跌50元/吨，溢价30-40元/吨成交，成交率100%。LL进口方面，因受美国制裁影响，出现伊朗货源到港延迟，目前影响PE进口量在10万吨左右，以非标为主，对标品的影响有一定传导时滞，但整体小幅利多PE价格，结合国内也处于检修旺季，内需由于前期疫情滞后影响，淡季刚性需求较往年仍较强，外需的持续恢复，石化库存加速去库，整体价格下方支撑明显。L09目前价格仍处于上行通道， 6650以上仍有反复，节前先短线操作为主。

PP：拉丝排产下降

PP2009夜盘走势偏弱。神华PP竞拍结果，拉丝成交率81%，以常州库为例，起拍价7700，较上日下跌50元/吨，溢价80-90元/吨成交，成交100%。PP供应端近期防疫需求恐迎来二次爆发，纤维排产比例开始稳步上升至13.64%，拉丝排产比例下降至25.15%，结合国内检修旺季，标品供应端恐再次迎来偏紧局面。而需求端表现依旧不差，口罩出口需求依旧火爆，出口已达14亿只/日，其他下游，无论是下游制品开工率的回升，还是终端需求如白电、汽车均有边际好转迹象，且不乏冰箱等需求爆点，短期供需并不悲观，整体价格下方仍存支撑。PP09下方7300附近仍存支撑，节前短线操作为主。

燃料油：低硫内外价差调整，高硫内外价差继续走弱

周二夜间原油小幅企稳，高低硫涨跌不一：FU2009上涨6元/吨至1735元/吨，FU2101上涨2元/吨至1905元/吨，FU对原油裂解价差基本不变，但内外价差却继续走低至-23美元/吨的低位。昨晚低硫燃料油相对弱势，导致内外价差有所调整，LU2101夜间冲高回落最终下跌1元/吨至2648元/吨，LU2105则下跌4元/吨至2790元/吨，2101内外价差走缩至35.8美元/吨。上周公布新加坡燃料油库存继续小幅增加94.3万桶至2663万桶。低硫燃料油月差今日继续反弹，如我们前期报告中预期未来我国的低硫价格或低于新加坡，因此月差反套的预期不能打得太低，后续低硫燃料油月差操作暂时观望。另外考虑到FU2101面临仓单强制注销以及LU2101可能面临的罐容紧张问题，我们前期推荐的做多LU2101-FU2101价差中长线可继续持有，同时FU2101合约之前的高硫裂解空头继续持有。前期提示低硫较新加坡存在一定高估，可在内外价差达到45美元/吨以上后尝试介入买新加坡低硫抛LU的操作，今日已有一定的利润。

沥青：单边及月差如预期继续走强

周二夜间沥青继续上涨，BU2009上涨16元/吨至2604元/吨，BU2012上涨6元/吨至2628元/吨，9-12价差继续走高至-24元/吨的水平。近期雨季降雨显著增加影响下游终端消费，上周公布沥青样本炼厂库存累库1.2万吨至56.5万吨，样本社库亦累库1%至66%的库存率水平，而上周产量依旧较上上周小幅增加63.54万吨的水平，但昨日炼厂依旧小幅涨价，各地涨价50-80元不等，市场普遍对雨季过后的需求旺季预期打得很足，同样我们依然对于出梅后的消费需求继续乐观看好，前期9-12正套头寸和9月多头中长线底仓继续持有，当前利润继续扩大，我们预期9-12价差或有可能达到平水附近的水平。

PTA：窄幅震荡

华东现货市场报盘参考09贴水90元/吨自提，递盘参考2009贴水95-100元/吨自提，现货商谈参考区间3600-3640元/吨自提，日内供应商出现回购，买盘以供应商及聚酯工厂为主，现货加工费530。PTA装置方面，扬子石化35万吨装置于6月22日升温，计划近期出料，该装置自2019年12月底转产至今；川化能投100万吨装置上周下半周减产至8成运行，目前已提升至9成附近。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，POY工厂优惠力度较大，纺企适当按需采购，POY成交明显放量，市场成交气氛较为火爆。临近月底聚酯工厂加大促销力度，涤纶长丝产销火热，但织造原料备货高位，若无投机性采购支撑，加之订单需求不佳，后续补货动力不足，关注端午假期油价走势。供应端依然利空市场，但近期PTA加工费如期压缩，叠加高温天气来临，未来装置计划外检修及意外或增多，后续关注装置动态。短期PTA仍处于多头趋势，但整体反弹动力出现衰竭，加之小长假临近，场内存一定避险情绪，日内行情波动有限，上方压力3800，下方初步支撑3700，进一步支撑3660。TA9-1价差方面，关注低位正套机会。

乙二醇：市场心态偏谨慎

内盘行情震荡整理，现货贴水09合约130元/吨附近，现货报3580元/吨，递盘3570元/吨附近。外盘僵持，7月船货实质性报盘不多，递盘在420美元/吨上下，商谈预估维持420-425美元/吨偏内。下游方面，江浙涤丝工厂报价稳中有跌，POY工厂优惠力度较大，纺企适当按需采购，POY成交明显放量，市场成交气氛较为火爆。昨日早间受中美贸易负面消息影响，能化板块快速回落，随后消息被证伪，市场情绪恢复带动乙二醇价格止跌反弹。本周华东主港地区MEG港口库存环比上期增加3.2万吨，6月22日至6月28日预计到货总量在27.1万吨附近，本月海外装置检修力度不大，短期到港依然偏多，但罐容紧张下港口库存实际变动较为有限。而国内乙二醇供应增加预期仍存，后期开工负荷还有部分提升空间，加之新产能计划投放，供应维持偏宽松格局。长假期间宏观层面风险犹存，市场存在避险情绪，加之上方面临煤化工成本线附近，市场心态偏谨慎，上行阻力较大，上方初步压力3740，下方支撑3660。

PVC：等待回调，多单入场

本周新增检修企业不多，部分检修装置下周开工将逐步恢复，预计下周供应量小幅增加。目前西北等上游企业多数保持一定预售，但近期反应高价出货存在阻力，若下周继续接单一般，上游企业实单或将小幅松动。听闻市场到货略有增加，预计社会库存去化将放缓。下游制品企业整体开工变化不大，部分中大型企业仍在搞促销活动，开工在8成左右，但个别反应促销结束后，开工小幅下降。进入6月份，受淡季因素作用，部分企业开工出现下调。综合来看，短期下游开工不会有明显变化，刚需有一定支撑，但下游前期适量备货，或将继续逢低补货为主。整体来看，下周供应压力依然不大，但随着集中检修临近尾声，后续开工负荷有逐步提升预期，供应端支撑减弱；部分港口进口货源仍在陆续到货，并且价格相对偏低，对市场有一定影响；虽然刚需仍有支撑，但受淡季因素作用，部分下游表示开工小幅下降；并且三季度仍有几套新增装置计划投产，而需求持续提振预期减弱，短期看，现货供需面将转弱，但是我们对旺季的需求仍报以较高的期待，操作上建议09等待回调后入场，下方点位可以考虑6000附近。

苯乙烯：短期保持观望

本周，国内苯乙烯行业开工平均负荷在 88.34%左右，环比上周提升 1.28%。周内上游东北亚乙烯涨后走稳，纯苯市场整体回落，苯乙烯生产成本与上周相比大幅提升。而国内苯乙烯市场相比于上周重心阴跌，炼厂亏损空间继续进一步增大。本周苯乙烯三大主力下游 EPS 开工负荷较上周稍有提升；PS 开工负荷基本不变；ABS 开工负荷稍有下降。后期 EPS 和 PS 开工预期稍有提升；ABS 开工预计变化不大。本周苯乙烯江苏社会库存目前总库存量在37.53万吨，较6月15日降0.44万吨；商品量库存在33.81万吨，较6月15日降0.29万吨。苯乙烯自身过剩还是较为明显，但是上游利润已经没有太多压缩空间，短期建议保持观望，等待开工率回落后，考虑多单入场。

甲醇:上下两难

我们认为当下甲醇已经面临一种供需失调较为极端的情况，全球处于投产周期中，国内外供给压力较大，而需求则面临明显的增量瓶颈，MTO空窗期叠加传统需求短期受限。当下国内企业面临较大的现金流压力，虽然未来可能面临一轮产能出清，却仍然需要时间兑现。当下由于罐容偏紧以及仓储费的大幅提升，期现出现明显脱钩，盘面依赖对供需改善的预期大幅升水，但从基本面我们并未发现明显改善的迹象。我们认为目前甲醇尚无明显反弹驱动，仍将保持底部震荡，由于盘面升水太多，盘面减产预期打的太足，届时如果证伪，盘面仍有进一步下跌的可能性，另一方面传统需求反馈仍然很差，上周库存偏高，开工率后期可能进一步回调。近日河南大化，鹤壁，卡贝乐，中浩因利润问题开始停车。太仓货权较为集中，六月下纸货软逼仓。整体我们对甲醇抱以上下两难的观点，配置上中性略偏空。

天然橡胶：节前窄幅波动，市场观望

昨日夜盘，沪胶小幅高开后略有回调，主力收于10375，9-1价差略有走扩，早盘外盘随原油小幅低开。现货方面，昨日报价：6月美金泰混报价仍在1235左右，人民币成交上涨20元，基差小幅走弱，现货成交清淡。宏观方面：美股震荡反弹，原油在API库存再度回升后回调承压，海外市场疫情有反弹的风险，国内疫情控制较好，节前宏观情绪中性。泰国方面，原料再度小幅回升，杯胶回升至32.1泰铢，胶水在44.3泰铢，杯胶价差仍在收窄，供应有回升但大幅放量前显得较为坚挺。截止19日，青岛一般贸易库存64.81万吨，环比再次小幅增加，始终未见去库态势。端午节前采购意愿较低，节后供应放量与工厂补充原料或形成新一轮博弈，继续跟踪海外复工情况。操作上，仍以轻仓观望为主，中长期维持等待高点做空的思路，尚需耐心，NR合约与RU反套仍可尝试。期权方面，中长期看大涨无基本面支撑，卖出虚值看涨策略继续持有。

纸浆：短期仍将维持弱势震荡

昨日，SP2009合约收于4386元/吨（-16.0，-0.36%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4350 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4550元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4550元/吨。库存方面，6月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降0.84%，其中常熟港小幅上扬，青岛港、保定地区、高栏港窄幅下降。目前海外木浆仍处于供大于求的状态，国内下游处于积极去库存阶段，但短期内需求难有大幅度好转，预计后期纸浆价格将仍会处于震荡状态，短期操作难度较大，建议投资者观望，等待基本面改善。

LPG：短期内宽幅震荡

昨日，LPG期货PG2011合约收于3541元/吨（+2.0，+0.06%）。国内民用液化气基准报价2554元/吨；7月份的CP预期，丙烷347美元/吨，较上一交易日涨10美元/吨；丁烷332美元/吨，较上一交易日涨10美元/吨。目前原油供应端收缩，需求逐渐恢复，油价开始反弹，但由于短期内美国原油库存走高，因此大幅上涨可能性较低。而从LPG基本面来看，目前民用气处于淡季，化工用需求虽在逐渐恢复，但地炼开工率高位，使得短期内供大于求，LPG想要突破新高，压力较大。中长线来看，11月是LPG需求旺季，而LPG价格现处于历史低位，可尝试低位做多。

有色&贵金属早评

铜：情绪转好提振铜价

特朗普表示，与中国的贸易协议完好无损，消除了市场的紧张情绪，铜价收涨，沪铜夜盘触及新高。而且受益于国内基建和地产的拉动，铜下游需求表现强劲，国内铜库存维持下降趋势，提振铜价。但是，国内季节性淡季来临，近期消费环比也是有走弱的迹象，叠加精废价差走扩挤占精铜消费，铜价的上涨斜率明显放缓，短期存在调整压力。不过，在美联储货币宽松政策背景下，弱美元将令铜价易涨难跌，预计铜价调整空间也比较有限。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝：节前谨慎，高位震荡

供应端，因受雷雨季节影响，5月下旬重庆天泰供电控制室遭遇雷击，6月12日，广西翔吉也因雷击导致变压器跳闸，两家铝企受影响的产能为14万吨，短期供应端压力不明显。需求端，虽然部分龙头企业开工率有所转弱，但是建筑铝型材需求旺盛订单旺盛、铝箔受季节性影响需求强劲，铝线缆订单7月份会有所释放，铝下游开工率整体维持稳定。综合而言，目前铝锭延续去库，库存下降至73.7万吨的低库存，低库存和供需面偏强支撑铝价偏强运行，但是需求淡季的预期下，铝价存在调整需求，不过调整空间有限，整体铝价偏向于高位震荡运行。节前资金趋于谨慎，操作策略建议观望。

锌：上行空间有限

基本面看，受制于进口窗口关闭带来的进口锌流入明显减少，锌矿加工费基本见底；目前冶炼厂原料压力较前期缓解，由于加工费下降速度较快，炼厂买矿意愿减弱，部分冶炼厂采取减产或检修应对，等待海外矿山进一步恢复后补充国内，因此锌供应端压力有所减缓。消费端，大型镀锌企业仍维持较高开工率，目前订单状态保持稳定水平；压铸锌合金方面，国内整体生产仍处于低位；氧化锌板块，汽车产销数据逐步好转，轮胎板块消费保持低位平稳。总体看，锌价基本面支撑较弱，相对偏空，且远期供应压力犹在，锌价上行或受限。

铅：上行动力不足

供应端，原生铅供应稳定，再生铅企业小幅亏损，原料端废电瓶供应相对偏紧，不过再生铅企业原料库存保持正常，预计短期不会影响产量，同时进口铅继续到港，后续社会库存有再度增量。消费端，铅蓄电池市场终端消费低迷不改，其中电动自行车及汽车蓄电池企业为消化库存，或是对成品电池积极促销，或是适当下调产量。尤其是江浙地区，聚集着较大一批电动蓄电池生产企业，终端消费欠佳，经销商采购亦较谨慎。另储能电池板块，则随海外运输恢复通畅，电池出口向好，企业生产线开工率尚可。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空。

镍不锈钢：震荡思路

消息面上，周一振石集团韦达贝园区第一条镍铁线出铁，后三条线将陆续投产。这将增加镍铁供应，利空镍价。目前镍和不锈钢的情况是下有成本支撑，下跌空间有限。上方空间镍受制于不锈钢厂利润亏损及印尼镍铁供应压力，不锈钢受制于需求淡季及现货成交较差。目前镍和不锈钢定价较为合理，难有趋势性行情。近日不锈钢大涨后，期价贴水现货幅度减小。操作上建议暂且观望，等待机会。印尼新增镍铁项目进度超预期，沪镍上行驱动不足，预计沪镍偏弱运行。

锡：多单持有

据smm,1-5月锡产量累计5.27万吨，累计同比减少14.8%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。沪锡供给端偏紧，建议前期多单持有。

贵金属：政策预期提振，黄金强势

美国新冠肺炎病例持续增加，市场预期政府将出台更多刺激政策，叠加美元下跌，COMEX黄金触及2012年以来的新高。而且，油价低位回升，导致通胀预期有所抬头，黄金ETF SPDR持仓量也是在持续增加，表明市场看好黄金未来走势。但是疫情反弹对经济复苏的担忧限制白银上涨。今日关注市场情绪变化，金银走势偏强。

金融早评

国债

周二国债期货低开后一度冲高，短暂盘整后大幅下挫，午后低位震荡，尾盘有所回升。今日公开市场无到期，央行开展900亿7D逆回购、1100亿14D逆回购，当日净投放2000亿。节前资金面紧张得到缓解，隔夜资金利率明显回落。近期市场情绪起伏较大，今日国开债招标遇冷，一度令市场大受打击。因国内经济处于恢复过程中，货币政策由极度宽松逐渐回归正常，降息降准相继落空，多头士气较为低迷，对利空更为敏感。但大幅调整后，国债收益率水平已经相对较高，大幅回调的可能性不大。操作上，交易盘可逢低做多。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖文辉提供。

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